公司金融課程講義第8章

1、第八章財務分析第一節(jié)財務報表一、資產負債表資產負債表是反映企業(yè)某一時刻財務狀況的會計報表。資產負債表是一張靜 態(tài)報表，它反映的是某一靜態(tài)日企業(yè)的財務狀況。資產負債表表明企業(yè)某一特定 日期所擁有或控制的經濟資源、所承擔的現(xiàn)有義務和所有者對凈資產的要求權。資產負債表是反映企業(yè)在某一特定時點的財務狀況的會計報表。它以“資產總額=負債總額+所有者權益”這一會計方程式為依據(jù)，按一定的標準和次序列示企業(yè)的資產、負債和所有者權益。其中資產反映的是企業(yè)所擁有的財產，負債反映的是企業(yè)欠債權人的支付，所有者權益（又稱股東權益）反映的是企業(yè)股東所擁有的財富價值。圖8-1是資產負債表的構成結構。資產負債表有賬戶式和報

2、告式兩種，賬戶式資產負債表按照會計方程式將企業(yè)的資產、負債和所有者權益左右列示。左方列示各項資產，右方列示各項負債及所有者權益。報 告式資產負債表則將資產、負債和所有者權益按順序上下排列。我國企業(yè)普遍采用的是賬戶式資產負債表。（一）資產資產是企業(yè)所取得和控制的，能夠用來進行生產經營活動并帶來未來經濟利益的經濟資源，其所有權屬于企業(yè)法人，所謂企業(yè)法人財產權，指的就是企業(yè)對其資產所擁有的權利。在賬戶式的資產負債表中，資產位于表的左邊。 資產根據(jù)其變現(xiàn)的時間長短，分為流動資產 與長期資產。流動資產是指在一年內變現(xiàn)的資產， 主要包括現(xiàn)金和銀行存款、短期投資、應 收賬款、存貨、預付貨款等。長期資產是指使

3、用壽命較長，變現(xiàn)時間在一年以上的資產，主 要包括長期對外投資、固定資產（如廠房、設備等）和無形資產（如商標、專利權）等。在 資產負債表中，資產按流動性大小依次排列，流動性大者居前，小者居后。如前所述， 資產是用來創(chuàng)造未來經濟利益的資源。 因此， 資產一旦被購置， 其在市場上 的價值就取決于使用者利用它能夠帶來的未來經濟利益的大小，而不是其購置成本。比如， 同樣是花 300 萬元購置的資產，在經營風險相同的情況下，一個企業(yè)可以用它帶來每年 50 萬元的凈收益，另一個企業(yè)則只能獲得每年 10 萬元的凈收益。那么，前一企業(yè)的價值遠大 于后一企業(yè)， 盡管兩個企業(yè)的資產的賬面價值都是 300 萬元。 如

4、果后一企業(yè)在更換了股東或 管理者之后，其資產使用效率得到了提高，創(chuàng)造的凈收益增加到每年 30 萬元，則企業(yè)的價 值也會得到相應的提高。（二）負債和所有者權益負債和所有者權益位于賬戶式資產負債表的右邊， 反映的是企業(yè)的資金來源， 即企業(yè)用 于獲得各項資產的資金來自何方。多少來源于債權人，多少來源于權益投資者（股東） 。負 債根據(jù)到期期限的長短， 分為流動負債與長期負債。 流動負債是指一年內當期需要償還的債 務，主要包括短期借款、應付賬款、應付工資、應付稅收以及一年內到期的長期負債等。長 期負債指到期時間在一年以上的負債， 主要包括長期借款和長期債券。 在排列時， 各項負債 根據(jù)其流動性的大小從上

5、到下依次排列，流動性強的在上，流動性差的在下。企業(yè)的總資產與總負債之差定義為企業(yè)的所有者權益（或股東權益） ，即：資產=負債+所有者權益（8-1）這一公式表明企業(yè)的價值等于負債的價值與所有者權益的價值之和。這個等式永遠成 立，又稱為會計恒等式， 因為所有者權益就定義為資產減去負債后的余額。 在排列時， 所有 者權益排在長期負債之下。負債與權益作為企業(yè)的兩類資本來源， 債務資本的求償權先于權益資本。 企業(yè)的現(xiàn)金流 入在扣除各項運營成本支出（工資、原材料、燃料動力等等）之后，剩余的屬于資本投資者 的現(xiàn)金流量首先支付給債權人（債務資本提供者） ，剩余部分才屬于企業(yè)的股東（權益資本 提供者）。這些剩余

6、現(xiàn)金收益的價值就是股東權益的價值，它等于企業(yè)的價值減去負債的價 值，所以，（ 8-1 ）式又可寫為：所有者權益（股東權益）=資產負債（8-2）在會計上，上述關系表現(xiàn)為（ 8-1）式的所謂會計恒等式。在經濟學上，它反映的就是 股東的剩余索取權， 即當企業(yè)的資產變現(xiàn)并償付所有債務后的剩余， 不論多少， 都歸股東所 有。從資金投入者的角度， 可以將企業(yè)的資金來源分為資本性投資和非資本性投資。 資本性 投資是指企業(yè)的各項借款 （包括企業(yè)的長短期債券） 和股東權益， 這些資金的投入者向企業(yè)投入資金后直接向企業(yè)索取利息或現(xiàn)金股利的回報，他們的目的是為了取得資本的回報或增值。它們分別構成企業(yè)的債務資本和權益

7、資本，企業(yè)使用這些資金是要付出直接成本的，而且需要通過專門的籌資活動才能獲得這些資金。非資本性投資是指企業(yè)流動負債中的各種應付項，如應付賬款、應付工資、應繳稅金等等。這些應付項作為企業(yè)的資金來源，是在企業(yè) 的生產經營活動中正常形成的，資金的提供者的目的也不是為了直接索取投資的回報。比如，應付工資和應繳稅金是由于成本與稅金的核算與實際支付時間的自然差異形成的比如，雖然每天都會有工資費用發(fā)生，但企業(yè)并不需要每天都支付工資，這樣就形成了企業(yè)對員工的負 債一一應付工資，而這就稱為企業(yè)的一項資金來源。，應付賬款是企業(yè)在采購活動中由供貨商提供的商業(yè)信用，如果企業(yè)在規(guī)定的期限內償還貨款，并不需要為此支付利息

8、。也就是說，企業(yè)使用這些資金并不需要支付資金成本。這些資金來源因此也被稱為企業(yè)的自然負債，在很多情況下不需要企業(yè)刻意安排，在生產經營活動中自然形成。企業(yè)債務資本與權益資本的比稱為企業(yè)的資本結構，在本書以后的分析中我們可以看到，從股東的角度看，利用債務資本可以放大股東的收益和損失， 其作用相當于杠桿。因此， 在資本來源中運用債務資本又稱為財務杠桿。 利用財務杠桿提高了股東的潛在收益， 同時也 增大了潛在的財務困境乃至財務失敗的風險。（三）凈營運資本與流動性企業(yè)的流動資產與流動負債之差被定義為凈營運資本（net working capital, NWC ）。當債務到期時，企業(yè)必須有相應的現(xiàn)金來償還

9、債務。如果企業(yè)擁有足夠的在債務到期期限內可以變現(xiàn)的資產，則其償還債務的能力就較強，我們就說企業(yè)的流動性較好。流動資產的變現(xiàn)期限與流動負債需要的償還期限在時間上是大體匹配的，所以，凈營運資本在很大程度上反映了企業(yè)流動性的高低。流動性包含兩方面的含義，一是變現(xiàn)的時間，二是變現(xiàn)的價值。 變現(xiàn)時間是指在多長時間內可以把資產變?yōu)楝F(xiàn)金， 變現(xiàn)的價值是指資產出售的價格與它的價值的差異。在某種意義上，只有賣不出去的價格，沒有賣不出去的資產。如果把價格降到足夠低，絕大多數(shù)資產都能夠在短時間內變現(xiàn)。因此，流動性高的資產，指可以很快變現(xiàn)并且不會造成大的價值損失 的資產。流動性低的資產，指需要大幅度降價才可能迅速轉變

10、成現(xiàn)金的資產。不難看出，應 收賬款、存貨等流動資產與設備、廠房等固定資產相比，其流動性更好一些，這也是為什么我們稱之為流動資產的原因之一。在流動資產大于流動負債時，凈營運資本大于零， 這表明在未來一年內， 可以變現(xiàn)的資產（可以獲得的現(xiàn)金）數(shù)額大于將到期的負債（需要支付的現(xiàn)金）的數(shù)額，企業(yè)的流動性有 一定的保證。顯然，一個正常經營的企業(yè)，其凈營運資本應該大于零。從資金來源的角度看， 凈營運資本反映了企業(yè)流動資產對長期資金來源的依賴關系。從資金來源的角度看，由于凈營運資本已完全扣除了流動負債，所以凈營運資本的資金來源是企業(yè)的長期資金。 因此， 企業(yè)凈營運資本大于零的要求表明， 企業(yè)流動資產的一部分

11、 是需要由長期資金來滿足的。（四）賬面價值與市場價值資產負債表上所列示的企業(yè)資產價值稱為賬面價值。 根據(jù)公認會計準則， 企業(yè)的資產負 債表中的資產要按照歷史成本記錄， 即按照企業(yè)為購置這些資產所花費的金額記錄， 而不是 按照它們現(xiàn)在的價值， 特別是按照它現(xiàn)在的產生現(xiàn)金回報的能力所具有的價值記錄的。 在前 面討論資產時我們已經指出，資產作為一種用來創(chuàng)造未來收益的經濟資源，一旦購置之后， 其價值就是由它所能創(chuàng)造的未來現(xiàn)金收益的多寡決定的， 在資產轉讓市場上， 人們也是這樣 為企業(yè)資產定價的，資產的這種價值稱為市場價值。企業(yè)流動資產中的現(xiàn)金、 短期證券投資、 應收票據(jù)、 應收賬款等的賬面價值可能與它

12、們 的市場價值非常接近， 但其它資產的賬面價值與市場價值就可能存在差異了。比如， 產成品存貨是按照其制造成本確定其賬面價值的， 但如果這些產品是市場上的稀缺產品， 則它們的 銷售價格可以遠高于其制造成本， 從而帶來豐厚的利潤。 而如果這些產品是市場上不受歡迎， 供過于求的產品， 則完全有可能只能以低于成本的價格售出。 所以， 其賬面價值與市場價值 會存在差異。對固定資產來說， 一個使用多年，賬面價值很低的設備可能由于狀況很好，其 所生產的產品又為暢銷品而具有較高的市場價值。 一個使用時間不長， 賬面價值很高的設備， 也可能會因為技術進步、 高效率的新設備的出現(xiàn)， 或因其生產的產品已為市場所淘汰

13、而只有 很低的市場價值。資產負債表只能按照取得資產的具體金額記錄資產所產生的另一個重要的問題是， 一些 企業(yè)經營過程中創(chuàng)造和積累起來的非常重要的資產， 由于其獲取金額無法計量而不能記錄在 資產負債表的資產項中， 這就是企業(yè)的某些“無形資產” 。比如，企業(yè)多年積累起來的信譽、 產品品牌的市場影響力、 企業(yè)的管理能力、 高素質的員工等等， 這些無形的因素可以確實地 為投資者帶來現(xiàn)金收益， 符合“創(chuàng)造未來收益的經濟資源”的資產的定義， 但由于創(chuàng)造這些 無形因素（無形資產）的具體金額無法計量，所以就不能在資產負債表上列示。因此，資產 負債表上資產的賬面價值其實根本沒有反映其擁有的全部資產的價值， 但在

14、市場上， 這些無 形資產的價值是會反映出來的。這也會造成資產的賬面價值與市場價值的不符。由于資產負債表中資產的賬面價值往往不能正確反映其市場價值，由（ 8-2 ）式決定的 股東權益的賬面價值同樣也無法正確地反映其市場價值。 因此， 股東權益的賬面價值與其市 場價值可能沒有什么必然的關系。 對企業(yè)的投資者和經營者來說， 更為重要的企業(yè)的市場價 值。我們在緒論中談到企業(yè)經營的目標是企業(yè)價值最大化或股東財富最大化， 指的就是企業(yè) 的市場價值或股票的市場價值的最大化。表 8-1 是一個作為示例的資產負債表。表 8-1 資產負債表2004 年 12 月 31 日 單位：萬元編制單位：三元公司資產2003

15、.12.312004.12.31負債及股東權益2003.12.312004.12.31流動資產流動負債貨幣資金192128銀行借款224240應收賬款793923應付賬款640768減：壞賬準備2527應付工資5054應收賬款凈額768896應繳稅金1410存貨9121152一年內到期長期負債128128預付費用3216流動負債合計10561200流動資產總計19042192長期投資00長期負債固定資產原值*14401488長期借款544608減：累計折舊624640長期負債合計544608固定資產凈值816848股東權益11201232無形資產及其它資產00股東權益合計11201232資產總

16、計27203040負債及股東權益合計27203040* 2003年沒有處置固定資產，2004年將原值144萬元的固定資產以32萬元的凈值出售，同時花費192 萬元擴建一車間。（五）管理資產負債表資產負債表右側的資金來源，可以分為資本性投資與非資本性投資，非資本性投資是指企業(yè)的各種應付項。在資產負債表左側的流動資產中，應收賬款是企業(yè)賒銷的結果，是企業(yè)對其客戶提供的商業(yè)信用，存貨是企業(yè)原材料、在制品和產成品的總和。所有這些，都需要 企業(yè)的營運資金投入。 用流動資產中的應收賬款和存貨減去流動負債中的應付項（即非資本性投入），其差額就是需要資本投入者向企業(yè)投入的資金，稱為"營運資本需求”（w

17、orkingcapital requirement, WCR ）。這種劃分方法可以使我們清楚地看到企業(yè)到底需要多少資本投 入。如果考慮到流動資產中的預付賬款和流動負債中的預提費用，營運資本需求可以定義為：營運資本需求=（應收賬款+存貨+預付費用）（應付項+預提費用）（8-3）從另一個角度看，存貨、應收賬款和應付項都是經營活動的一部分，屬于經營者的職責范圍。企業(yè)的經營者有責任完成產品的生產、銷售與回款，也有責任通過銷售的完成償還應付賬款、應付工資和應繳稅金等應付項。而債務資本和權益資本的投入，是企業(yè)融資活動、 即財務決策的結果， 與經營活動是有區(qū)別的。因此，將存貨、應收賬款和應付項等結合起來考慮

18、比歸入長、短期負債考慮更具有管理意義。另一點需要指出的是，營運資本需求與前面講到的凈營運資本是有區(qū)別的。根據(jù)（8-3）式營運資本需求的定義，流動負債中的短期借款并沒有作為減項扣除，而凈營運資本則將包括企業(yè)短期借款在內的全部流動負債則減項從流動資產中扣除了。因此，從資金需求的角度看，營運資本需求可以通過長期資金來源來解決，也可以通過短期借款（至少是部分通過短期借款）來解決，而凈營運資本只能靠長期資金來源來解決。根據(jù)以上分析，管理資產負債表的左邊為“資產凈值”，包括現(xiàn)金、營運資本需求和固 定資產凈值三項這里的固定資產凈值是一個廣義的概念，除包括狹義的固定資產凈值外，還包括長期投資和無形資產等。由于

19、資產凈值所對應的資金來源全部是資本性投入，所以又叫做“投入 資本”。投入資本=資產凈值=現(xiàn)金+營運資本需求+固定資產凈值（8-4）管理資產負債表的右邊為“占用資本”，是企業(yè)的短期借款、 占用資本=短期借款+長期負債+權益資本長期負債與權益資本之和。（8-5）（又稱運用資本）和這些資本的用途（又稱投入資本）。表8-2債表管理資產負債表與標準資產負標準資產負債表投入資本或資本凈值占用資本現(xiàn)金短期借款營運資本需求長期資本流動資產（無現(xiàn)金）長期負債減：流動負債（無力口：股東權益短期借款）管理資產負債表固定資產凈值總資產負債和股東權益現(xiàn)金短期借款流動資產流動負債應收賬款應付賬款加：存貨力口：預提費用力口

20、：預付費用固定資產凈值長期資本管理資產負債表可以明確地給出企業(yè)在某一時點上所獲得的總資本長期負債 加：股東權益表8-3三元公司的管理資產負債表投入資本（資產凈值）年初數(shù)年末數(shù)運用資本年初數(shù)年末數(shù)現(xiàn)金192128短期借款352368營運資本需求10081232長期資本固定資產凈值816848長期負債544608股東權益11201232投入資本總額20162208運用資本總額20162208二、損益表損益表又稱利潤表，是反映企業(yè)在某個會計期間內的經營成果及其分配情況的財務報表。損益表按照“利潤 =收入一費用”這一公式編制，表中項目按利潤形成和利潤分配的各 項目分項列示。損益表也有兩種格式，一為單步

21、式，一為多步式。單步式損益表將所有的收入和所有的支出分別集中列示，一步得出利潤。多步式損益表則分別按主營業(yè)務收入與支出，其他業(yè)務收入與支出，投資收益與支出和營業(yè)外收入與支出等幾個層次，不同層次收入與費用的配比，形成了毛利潤、息稅前收益（利潤）、經營利潤、稅前利潤和稅后利潤（凈利潤）等不同層次的利潤，其中毛利潤是“主營業(yè)務收入減去營業(yè)成本”（營業(yè)成本又稱為產品成本或銷售成本）后的利潤，反映了企業(yè)產品售價與成本的差額。這一利潤是企業(yè)經濟效益的源泉，在 一定程度上反映了企業(yè)生產管理水平的高低。息稅前收益（營業(yè)利潤）是毛利潤減去銷售費用、管理費用后的利潤，反映企業(yè)行政管理和銷售管理效率的高低。稅前利潤

22、為息稅前收益減去財務費用和營業(yè)稅金后的差加上投資收益、營業(yè)外收支凈額，這一利潤反映的是企業(yè)財務管理效率的高低。 由于不同行業(yè)企業(yè)的營業(yè)稅金有時會存在差異，而且不同企業(yè)的資本結構不同，這將導致利息支出（這是企業(yè)財務費用的主要構成）不同。因此，稅前利潤在一定 程度上體現(xiàn)了某些行業(yè)特點和財務決策的結果，在我國還可能包括政府對不同行業(yè)的政策差異（反映為營業(yè)稅金的差異）。另外，投資收益和營業(yè)外收支凈額分別是企業(yè)對外投資和處 理現(xiàn)有資產的結果，都不是企業(yè)生產經營活動的成果。因此，稅前利潤并不是企業(yè)經營管理效率的真實反映。相比之下，息稅前收益排除了資本結構對企業(yè)財務費用的影響以及營業(yè)稅 金的影響，排除了投資

23、收益和營業(yè)外收支等非生產經營活動的影響，較準確地反映了企業(yè)經營管理方面的成果，尤其適合于比較不同行業(yè)間企業(yè)的經營管理水平。如果企業(yè)還有投資凈收益和營業(yè)外收支凈額等科目，則息稅前收益減去財務費用后的利潤加上投資凈收益和營業(yè)外收支金額后，就是企業(yè)的稅前利潤，這是企業(yè)繳納所得稅的稅基。稅前利潤扣除應交的所得稅后，為企業(yè)的稅后利潤（凈利潤），這是屬于企業(yè)所有者（股東）的實際收益。表8-4 損益表編制單位：三元公司2004年12月31日單位：萬元2003 年2004 年銷售收入凈額67207680售出產品成本56486400毛利潤10721280銷售費用472480管理費用227288折舊80128營業(yè)

24、利潤293384息稅前收益（EBIT）293384財務費用（利息支出）80112非常項目00稅前利潤（EBT）213272所得稅85109稅后利潤（NI）128163股利3251留存收益96112表8-4是一個損益表的示例。這個示例與常見的損益表稍有不同，第一，我們加入了毛利潤和息稅前收益兩個在標準損益表中沒有的科目，以突出我們前面的分析結果。其次，我們將折舊從各項成本中單獨分離了出來，以便于以后的討論。第三，我們用“非常項目”作為營業(yè)外收支凈額等非正常收支的代表，因為它們不屬于企業(yè)的正常經營活動的結果。認真分析損益表，我們可以發(fā)現(xiàn)，排除營業(yè)外收支這一非正常項目，以息稅前收益為界，損益表可分為

25、上下兩個部分。息稅前收益是企業(yè)的銷售收入減去各項生產經營活動開支（成本和費用）的余額，即企業(yè)為產生銷售收入而發(fā)生的所有經營成本和資本投資者為此所投入 的相應的資本本金（折舊就是這種本金的體現(xiàn)）均已扣除。因此，息稅前收益反映了企業(yè)經營管理的效率。自息稅前收益往下，分別是利息支出（財務費用）、所得稅和稅后利潤。其中，利息是企業(yè)債務資本投資者的投資收益，所得稅是政府憑借權利所征收的，稅后利潤是企業(yè)權益資本投資者的收益。由此可知，息稅前收益實際上是屬于資本投資者的收益，如果沒有公司所得稅，息稅前收益就分為利息支出和凈利潤兩項，是債務資本和權益資本的投資者根據(jù)其資本投入的數(shù)量和承擔風險的大小對其進行的分

26、配我們可以把政府的企業(yè)所得稅稅率看作政府憑借行政權利在企業(yè)中天然擁有相應的權益資本比率，并因此參與利潤的分配。比如 30%的所得稅稅率就相當于政府擁有企業(yè)30%的權益資本并因此獲得 30%的利潤分配權。這樣，息稅前收益作為收益分配的基礎就看得更清楚了。從價值創(chuàng)造的角度看，息稅前收益反映了企業(yè)為資本投資者創(chuàng)造價值的能力的高低，息稅前收益以下只是資本收益的分配，并不涉及價值的創(chuàng)造。三、現(xiàn)金流量表（一）損益與現(xiàn)金流量根據(jù)會計的配比原則，在銷售已經完成，商品所有權上的主要風險和利益已經轉讓給對 方，與交易相關的經濟利益很可能流入企業(yè)，相關的收入和成本可以可靠計量時，收入就可以確認，并不需要一定收到款項

27、（即有現(xiàn)金流入）。同樣，費用的確認是按照配比原則，即在收入確定之后，然后將收入與相關的成本相配比來確定有多少成本（費用）發(fā)生，與實際 的現(xiàn)金流出時間可能并不一致。比如，企業(yè)生產了某種產品，以賒銷的方式售出（銷售收入表現(xiàn)為應收賬款），根據(jù)配比原則，與該產品相關的成本和費用也同時得到確認。這樣，不 論是收入還是費用，都與實際的現(xiàn)金流入和流出時間不一致。因此，依據(jù)這種原則編制的損益表中的收入與成本費用，可能并不代表相應時間段內的實際現(xiàn)金流入與流出。造成會計利潤不同于現(xiàn)金流量的另一個重要原因是損益表中非現(xiàn)金項目的存在，折舊就是其中最為重要的一項。比如，企業(yè)以現(xiàn)金支付的方式購置了一項價值200萬元的設備

28、，因此發(fā)生了 200萬元的現(xiàn)金支出。但在編制損益表時，這200萬元并不在當年作為費用記錄，而是根據(jù)設備的折舊期限分期計提折舊進入成本。如果該設備的折舊期限是10年，按照零殘值直線折舊，則每年計提 200萬元/10= 20萬元的折舊。這樣，在實際現(xiàn)金流出時，損益 表并沒有反映費用的發(fā)生，而在其后10年中，雖然沒有真正的現(xiàn)金流出，損益表上卻要反 映每年 20 萬元的成本。因此，在成本確認上， 這 20 萬元只是一個會計數(shù)據(jù)， 并不是真正的 現(xiàn)金流出。實際的現(xiàn)金流出是在購買該項設備之時。另外， 損益表上還會有其它一些非現(xiàn)金項目導致現(xiàn)金流入流出與收入和成本不一致。 比 如，企業(yè)對資產的處置可能會造成賬

29、面的虧損， 但這種虧損并不導致資產處置時真正的現(xiàn)金 流出。（二）現(xiàn)金流量表 資產負債表反映了企業(yè)的“資產”狀況，但是其反映的“結果”而不是“過程” 。損益 表反映了企業(yè)資產變化的“過程” ，但由于其編制基準是權責發(fā)生制，正如我們剛剛討論的 那樣，它沒有反映企業(yè)現(xiàn)金的變化過程。因此，資產負債表和損益表不能“完整”地反映企 業(yè)財務狀況， 特別是不能反映及其重要的現(xiàn)金狀況的變化。 為了彌補資產負債表和損益表的 上述不足， 我們還需要現(xiàn)金流量表。 現(xiàn)金流量表是用來反映企業(yè)在一定會計期間內有關現(xiàn)金 收入、現(xiàn)金支出及投資與籌資活動的財務報表。利用現(xiàn)金流量表可以評估企業(yè)產生現(xiàn)金流量的能力， 企業(yè)償還債務及支

30、付所有者投資報 酬的能力。 由于企業(yè)是通過經營活動、 投資活動與籌資活動使現(xiàn)金狀況發(fā)生變化的， 每種活 動都會使現(xiàn)金增加或減少 （產生現(xiàn)金的流入或流出） 。所以， 現(xiàn)金流量表將現(xiàn)金分為經營 （營 業(yè)）活動的現(xiàn)金流量， 投資活動的現(xiàn)金流量和籌資活動的現(xiàn)金流量。 每一類現(xiàn)金流量又區(qū)分 為現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出。經營活動的現(xiàn)金流入主要包括銷售商品/ 勞務而收到的現(xiàn)金， 收到的租金、 稅費返還等。經營活動的現(xiàn)金流出主要包括購買商品 / 勞務而支付的現(xiàn)金，經營租賃支付的現(xiàn)金，支付給 職工的工資和支付的稅費等。投資活動的現(xiàn)金流入主要包括出售 / 處置長期資產所收到的現(xiàn)金，收回（出售）投資所 收到的現(xiàn)金， 取得

31、債券利息、 股利所收到的現(xiàn)金等。 投資活動的現(xiàn)金流出主要包括購建固定 資產支付的現(xiàn)金， 購買股票等權益性投資支付的現(xiàn)金， 購買現(xiàn)金等價物以外的債券支付的現(xiàn) 金等?；I資活動的現(xiàn)金流入主要包括以發(fā)行股票等方式籌集股權資本收到的現(xiàn)金，以發(fā)行債 券、銀行借款等方式籌措債務資金而收到的現(xiàn)金等。 籌資活動的現(xiàn)金流出主要包括償還債務 （減少債務資本）支出的現(xiàn)金，支付利息及籌資費用所付出的現(xiàn)金，分配股利 / 利潤所付出 的現(xiàn)金，減少權益資本所付出的現(xiàn)金（如股票回購）等。圖 8-1 顯示了現(xiàn)金流量的這種變化 關系。通過現(xiàn)金流量表我們可以清楚地了解企業(yè)在一個會計期間 （如 1 年）內，其現(xiàn)金狀況是 如何變化的。表

32、 8-5 是一個簡化的現(xiàn)金流量表的示例。從現(xiàn)金流量表中我們可以看到， 盡管三元公司的損益表反映 2004 年公司盈利 163 萬元，比2003年增加了 35萬元，但與2003年相比，該公司 2004年現(xiàn)金減少了 64萬元。盡管我們從資產負債表現(xiàn)金余額的變動中也可以看到現(xiàn)金的減少， 但只有通過現(xiàn)金流量表， 我們才 能具體地看到現(xiàn)金的來源與用途。 我們發(fā)現(xiàn)，投資和籌資活動的現(xiàn)金流量均小于零， 這兩者 產生的凈現(xiàn)金流出超過了經營活動產生的凈現(xiàn)金流入。表8-5 現(xiàn)金流量表編制單位：三元公司單位：萬元2003 年2004 年經營活動現(xiàn)金流量+銷售收入凈額67207680現(xiàn)金流入小計67207680-銷售

33、成本-5648-6400-銷售及管理費用-699-768-稅金-85-109-營運資本需求變動-64-224現(xiàn)金流出小計-6496-7501A.經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額（NOCF ）2241792003 年2004 年投資活動現(xiàn)金流量+出售固定資產032現(xiàn)金流入小計032-資本性投資及并購0-192現(xiàn)金流出小計0-192B投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額0-1602003 年2004 年籌資活動現(xiàn)金流量+增加長期借款0192+增加短期借款11216現(xiàn)金流入小計112208-償還長期借款-128-128-支付利息-80-112-支付股利-32-51現(xiàn)金流出小計-240-291C籌資活動產生的現(xiàn)金流量

34、凈額-128-83D.現(xiàn)金流量凈額總計（A+B+C ）96-64E.期初現(xiàn)金96192F.期末現(xiàn)金（D+E ）192128*在經營活動現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流岀中， 我們將折舊排除了，因為折舊雖然是成本的一項，但不是一項真正的現(xiàn)金流出。（三）現(xiàn)金流量的計算與分析會計恒等式“資產=負債+股東權益” 表明企業(yè)資產的價值等于債務的價值加上股東權 益的價值。 由于價值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 （我們在以后幾章將仔細講述這個問題） ，所以， 流向資產的現(xiàn)金流量也應該等于流向債權人和股東的現(xiàn)金流量。這正是我們在前面所講的， 資本投資者的收益來自于資產運營的結果。 反過來說， 就是資產產生的現(xiàn)金流量要么償付給 債權人（

35、本金和利息） ，要么償付給股東（現(xiàn)金股利或股票回購） 。這一考慮對資本預算分析 是非常重要的。下面，我們就從這一角度對現(xiàn)金流量進行分析。1來自資產的現(xiàn)金流量來自資產的現(xiàn)金流量包括經營現(xiàn)金流量， 資本性投資支出和營運資本需求變動。 經營現(xiàn) 金流量是企業(yè)運用所擁有的資產， 通過生產經營活動產生的現(xiàn)金流量； 資本性投資支出是固 定資產投資支出和出售固定資產的收入； 營運資本需求變動是指在流動資產上的投資變化導 致的現(xiàn)金的變化。 實際上， 來自資產的現(xiàn)金流量的上述三種分法就是現(xiàn)金流量表中的經營活 動現(xiàn)金流量與投資活動現(xiàn)金流量， 只是把經營活動現(xiàn)金流量中營運資本需求變動單獨分離出 來而已。 這種現(xiàn)金流量

36、分類方法， 是資本預算中進行項目價值評估時所用的現(xiàn)金流量分析方 法。根據(jù)上述分類，經營現(xiàn)金流量為息稅前收益加折舊減稅金支出，即：經營現(xiàn)金流量=息稅前收益+折舊稅金支出（8-6）注意，經營現(xiàn)金流量中不包括利息支出， 因為利息支出屬于籌資現(xiàn)金流量， 不是經營活 動的現(xiàn)金流量。同時，我們把折舊加了回來，因為折舊并不是真正的現(xiàn)金流出。當然，稅金 是要減掉的，因為它們是實際的現(xiàn)金流出（流向政府） 。由表 8-4 的數(shù)據(jù)可知，三元公司的 經營現(xiàn)金流量為：經營現(xiàn)金流量=384+ 128 109 = 403經營現(xiàn)金流量告訴我們來自企業(yè)經營活動的現(xiàn)金流量是否能夠滿足其經營活動所需的 現(xiàn)金支出，是否會有盈余。顯然

37、，如果經營現(xiàn)金流量為負，企業(yè)將處于一個很困難的境地， 也是企業(yè)遭遇困難的一個信號。上面的計算表明，三元公司在2004 年的經營現(xiàn)金流量完全能夠滿足其經營活動所需的現(xiàn)金支出，并有一定的余量。資本性支出是企業(yè)固定資產變化的結果，其計算公式為：資本性支出=期末固定資產凈值一期初固定資產凈值+當年折舊（8-7）根據(jù)表 8-1 、表 8-4 和表 8-5 的信息，三元公司的凈資本性支出為：資本性支出=848 816 + 128 = 160 （萬元）即三元公司 2004 年在固定資產方面的凈投資支出是 160 萬元。企業(yè)對流動資產的投入與處置會造成營運資本需求的變化，其計算公式為：營運資本需求變化=期末營

38、運資本需求-期初營運資本需求（8-8）根據(jù)表 8-2 的數(shù)據(jù)，三元公司的營運資本需求的變化為：營運資本需求變化=1232 1008 = 224 （萬元）即三元公司在 2004 年為營運資本投入了 224 萬元。根據(jù)以上數(shù)據(jù)可以算出，三元公司2004年來自資產的現(xiàn)金流量為：來自資產的現(xiàn)金流量=經營現(xiàn)金流量-資本性支出凈額-營運資本需求變化=403 - 160 224= 19 (萬元)2 流向債權人和股東的現(xiàn)金流量流向債權人和股東的現(xiàn)金流量代表該年度對債權人和股東的支付凈額，這一凈額顯然只能來源于資產現(xiàn)金流量。 流向債權人的現(xiàn)金流量為利息支出減去新的借款凈額，流向股東的現(xiàn)金流量為派發(fā)的現(xiàn)金股利減去

39、新籌集的權益資本。從表8-4三元公司的損益表可知，2004年三元公司向債權人支付的利息是 112萬元。從 表8-1三元公司的資產負債表可知， 2004年三元公司的短期借款增加了( 368 352=) 16 萬元，長期借款增加了(608 544 = ) 64萬元。因此，2004年三元公司流向債權人的現(xiàn)金流向債權人的現(xiàn)金流量=112 16 64 = 32 (萬元)從表8-4三元公司的損益表可知，2004年三元公司向股東支付的現(xiàn)金股利是51萬元。從表8-1三元公司的資產負債表可知，2004年三元公司沒有對外進行權益資本融資。因此，2004年三元公司流向股東的現(xiàn)金流量為51萬元。由以上計算可知，200

40、4年流向債權人和股東的現(xiàn)金流量共計83萬元。2004年來自資產的現(xiàn)金流量只有19萬元，而流向債權人和股東的現(xiàn)金流量卻高達83萬元，二者有64萬元的差額。這表明，三元公司2004年來自資產的現(xiàn)金流量并不足以滿足 對債權人和股東的支付，這個差額只能靠公司以往的現(xiàn)金余額來彌補。事實上，三元公司 2004年末的現(xiàn)金余額比年初恰好減少了64萬元，就是用于對債權人和股東的支付。第二節(jié)財務比率分析、償債能力分析(一)短期償債能力分析企業(yè)負債分為短期負債和長期負債，故償債能力分析也可相應分為短期償債能力分析與 長期償債能力分析，我們首先討論短期償債能力。短期償債能力也叫作企業(yè)的流動性(liquidity ),

41、所以，短期償債能力分析也叫做流動性分析，反映企業(yè)短期償債能力的指標亦稱為流動性指標。用于反映企業(yè)短期償債能力的兩個主要指標為流動比率和速動比率。1. 流動比率(current ratio )流動比率是企業(yè)流動資產與流動負債之比。流動比率=流動資產 流動負債流動比率反映了對每一單位一年內到期需要用現(xiàn)金償還的債務（短期負債），企業(yè)有多少在同樣時間內可以轉換為現(xiàn)金的資產（流動資產）與之相對應，因而反映了企業(yè)短期償債能力的強弱。一般來說，流動比率要大于1。因為如果流動比率小于1,表明凈營運資本為負值，企業(yè)在一年內能夠轉換為現(xiàn)金的資產小于同期內要到期的負債，這對正常的企業(yè)是非常少見的。流動比率越高，企業(yè)

42、的短期償債能力越強。如果企業(yè)遇到了財務困難，它將會拖欠和延緩支付應付賬款，增加短期銀行貸款，等等。這樣，會使企業(yè)的流動負債增加的速度 超過流動資產的增加速度，使流動比率下降。因此，較低的流動比率通常表明企業(yè)在償還短期債務方面可能存在著某些問題。但流動比率過高，說明企業(yè)在流動資產上占用資金過多， 資金利用效率將降低，也應注意避免。三元公司的2003年和2004年的流動比率分別為 1.80和1.83，是較為正常的數(shù)值。2. 速動比率（quick ratio or acid test ratio ）流動資產中各項資產的變現(xiàn)能力是不同的，一般來說，現(xiàn)金及銀行存款、短期投資、應收票據(jù)和應收賬款等資產要么

43、本身就是現(xiàn)金，要么是企業(yè)可以強制對方兌現(xiàn)的債權，變現(xiàn)能力較強。而存貨需經過銷售后才可能變?yōu)楝F(xiàn)金，其變現(xiàn)受到能否及時銷售、能否按賬面價值或企業(yè)認為合理的價格銷售等多種因素的限制，變現(xiàn)能力較差，在公司清算時也最容易貶值。為此，將前一類資產稱為速動資產，將速動資產與流動負債的比率稱為速動比率，即:速動比率=速動資產 流動負債(8-10)由于企業(yè)流動資產中非速動資產主要由存貨構成,因此速動資產常常簡單地用"流動資產-存貨”表示，所以，速動比率通常表示為:速動比率=流動資產-存貨流動負債(8-11)與流動比率相比，速動比率反映了企業(yè)運用能夠較迅速地轉換為現(xiàn)金的資產償還短期負債的能力。由于速動資

44、產只是流動資產的一部分，因此速動比率的數(shù)值不一定大于1,很多經驗表明，速動比率的數(shù)值在 0.8到1之間較為合適。三元公司的速動比率為 0.85，也屬于 正常狀態(tài)。值得指出的是，盡管一般來講應收賬款屬于速動資產，變現(xiàn)能力較強，但由于我國近年來許多企業(yè)連環(huán)欠債現(xiàn)象嚴重，商業(yè)資信較差，應收賬款已經成為我國國有企業(yè)中一項變現(xiàn)能力較差的資產。3. 其它流動性指標F面介紹另外兩個流動性指標，現(xiàn)金比率與凈營運資本與總資產之比。現(xiàn)金比率為現(xiàn)金與流動負債之比，債務馬上就要到期的債權人或許對此感興趣?，F(xiàn)金比率=現(xiàn)金流動負債(8-12)三元公司的2003年與2004年的現(xiàn)金比率分別為 0.18和0.11。2004年

45、現(xiàn)金比率下降的原因之一是由于公司 2004年來自資產的現(xiàn)金流量不足以滿足流向債權人和股東的現(xiàn)金流量 需求，不得不動用公司存量現(xiàn)金向債權人和股東支付現(xiàn)金。凈營運資本是企業(yè)長期資金來源投入在流動資產上的數(shù)額，因此是企業(yè)短期流動性的絕對額。凈營運資本比總資產=凈營運資本資產總額(8-13)三元公司2003年與2004年的凈營運資本與總資產的比率分別為0.31和0.33。（二）長期償債能力分析1 資產負債率資產負債率的定義是總負債比上總資產，反映了企業(yè)資產總額中有多少是通過負債得到的。資產負債率=負債總額 資產總額(8-14)資產負債率越高，負債在總資產中所占的比例越大，債權人在企業(yè)清算時遭受損失的可

46、能性越大。以三元公司為例，該公司2003年和2004年的資產負債率均為 59%左右，表明三元公司59%的資金來自于債權人（包括自然負債）。如果該公司清算時總資產變現(xiàn)價值扣除清算費用后低于其賬面價值的59%，則債權人將不能全部收回自己的債權。因此，資產負債率低的企業(yè)，其償還負債的能力相對較強，債權人的債權也比較安全。資產負債率可以有兩個另外的變化形式，即債務權益率和權益乘數(shù)。債務權益率是負債總額與股東權益總額的比率。它反映由債權人提供的資金與股東提供的資金的相對關系，債務權益率的計算公式為:債務權益率=負債總額權益總額(8-15)權益乘數(shù)是資產總額與權益總額的比:權益乘數(shù)=資產總額 權益總額(8

47、-16)根據(jù)會計恒等式“資產=負債+股東權益”，知道資產、負債和權益中的任何兩個，就可以計算出另一個。 因此，資產負債率、債務權益率與權益乘數(shù)只要知道其中一個，就可以 確定另外兩個。2.資本比率我們知道，負債總額中的自然負債并不是債務資本，債務資本只包括全部短期借款和長期負債。所以，前面討論的債務權益率并沒有反映企業(yè)資本來源中債務資本與權益資本的比率。為了反映企業(yè)資本來源中債務資本與權益資本的比率關系，人們引入了資本比率， 即債務資本與資本總額的比率。資本比率二債務資本囂益資本（8-17）三元公司2003年和2004年的資本比率均為 0.44。資本比率的一個變型是用債務資本比債務資本權益資本年

48、的資本比率分別為0.8。(8-18)上權益資本，這又被稱為企業(yè)的資本結構債務資本與權益資本比率=三元公司2003年和2004由于流動負債經常隨企業(yè)經營狀況的變化而變化，短期借款也較多的是企業(yè)為經營資金的周轉而借入的。相反，企業(yè)的長期負債更多地與企業(yè)的融資政策相關聯(lián)。而且長期負債的債權人的投資目的也更多的是一種資本投入。因此，很多時候，人們更關心企業(yè)的長期負債狀況，長期負債率或長期資本結構就是這一特征的反映。長期負債率=長期負債長期負債+權益資本(8-19)三元公司2003年和2004年的長期負債率均為0.33。3.利息保障倍數(shù)(Times In terest Earned)衡量企業(yè)償債能力的另

49、一個指標是利息保障倍數(shù)，它等于稅息前收益(EBIT )與利息支出的比值。利息保障倍數(shù)=息稅前收益利息支出資產負債率等指標反映的是企業(yè)靜態(tài)償債能力,(8-20)或者說企業(yè)在清算的情況下，通過資產變現(xiàn)的償債能力。利息保障倍數(shù)反映的是企業(yè)動態(tài)的償債能力，或者說，企業(yè)通過經營活動創(chuàng)造收益來償還債務的能力。比如，利息保障倍數(shù)等于 4意味著企業(yè)的經營收入扣除所有經 營成本和部分或全部應償付的資本本金后，還超過應支付利息的4倍。三元公司2003年和2004年的利息保障倍數(shù)分別為3.66和3.43。4現(xiàn)金涵蓋率利息保障倍數(shù)以息稅前收益作為分子，扣除了折舊和攤銷，但折舊和攤銷并不是現(xiàn)金流出，而利息則是幾乎肯定是

50、一項現(xiàn)金流出。所以，從企業(yè)可用于支付利息的資金來源的角度看，可以把折舊和攤銷也納入進來。現(xiàn)金涵蓋率=息稅前收益+折舊和攤銷利息支出(8-21)(earnings before interests, tax,息稅前收益加 上折舊和攤 銷通?？s寫為EBITDAdepreciation and amortization )。三元公司2003年和2004年的現(xiàn)金涵蓋率分別為4.66和4.57。二、資產運用能力分析資產運用能力是指企業(yè)對各項資產的運用效率，通過對有關財務比率的分析，可以了解企業(yè)資產運用是否合理，是否有多余資產閑置等。1. 存貨周轉率與存貨周轉期存貨周轉率是銷貨成本與平均存貨之比存貨周轉率

51、=銷貨成本存貨存貨可以用平均存貨(年初存貨+年末存貨)(8-22)/2),也可以用期末存貨。相對來講，平均存貨更能反映企業(yè)一年內的實際存貨狀況，因此用平均存貨更好一些。存貨周轉率反映了企業(yè)存貨利用效率的高低，存貨周轉率高，說明存貨管理較好，利用效率高。存貨周轉率低,說明企業(yè)存貨管理不良， 產供銷脫節(jié)，存貨利用效率低。過多的存貨會加大企業(yè)的資金占用，增加利息負擔，使企業(yè)的資產流動性減弱。 如果企業(yè)存貨周轉率長期處于較低水平，應認真檢查企業(yè)的存貨情況，看看是否有些存貨已失去使用價值，并作出相應處理，修正存貨水平。由于存貨是按照成本計算價值的，因此用銷貨成本做存貨周轉率的分析顯然是合理的，如果得不到

52、銷貨成本的數(shù)據(jù)，也可以用銷售收入代替銷貨成本，但其反映問題的準確性將有所降低。按照平均存貨計算，三元公司2004年的存貨周轉率為 6.2,按照年終存貨計算，三元公司2003年和2004年的存貨周轉率分別為 6.2和5.55。用全年天數(shù)除以存貨周轉率，可得到存貨周轉期，存貨周轉期反映了平均多少天存貨可 周轉一次。存貨周轉期=365/存貨周轉率(8-23)按照平均存貨計算，三元公司2004年的存貨周轉期為 58.9天，按照年終存貨計算，三元公司2003年和2004年的存貨周轉期分別為58.9天和65.7天。2. 應收賬款周轉率與應收賬款周轉期應收賬款周轉率為全年賒銷收入與平均應收賬款之比。應收賬款

53、周轉率=銷售收入應收賬款(8-24)應收賬款可以用平均應收賬款(年初應收賬款+年末應收賬款)/2),也可以直接用年應收賬款周轉率反映的末應收賬款。與存貨周轉率相同，用平均應收賬款做分母更好一些。是企業(yè)對應收賬款的利用效率，反映了企業(yè)資金周轉狀況， 也反映了企業(yè)信用政策的寬嚴程度。與其他資產一樣，應收賬款是企業(yè)的一項投資，其目的是促進銷售，減少存貨，如果應收賬款周轉率高，說明每一單位應收賬款產生的銷售額大，單位資金的利用效率高，企業(yè)可 以在較短時間內收回貨款， 在一定程度上可以彌補企業(yè)流動性比率低的不足。 如果應收賬款 周轉率低，企業(yè)將有大量資金被客戶占用， 造成自身資金周轉困難， 同時還需要從

54、銀行大量 融資，背負沉重的利息負擔。但如果應收賬款周轉率過高，說明企業(yè)的信用政策可能太緊, 致使應收賬款數(shù)額很低，這在一定程度上會影響企業(yè)銷售。應收賬款是因企業(yè)賒銷而產生的，因此其周轉率的分子應為企業(yè)的賒銷額。但對外部人士來說，從企業(yè)財務報表上只能了解到企業(yè)的銷售收入總額，難以得到確切的賒銷收入，因此也常用銷售收入代替賒銷收入計算應收賬款周轉率。按照平均應收賬款計算，三元公司2004年的應收賬款周轉率為9.23，按照年終應收賬款計算，三元公司 2003年和2004年的應收賬款周轉率分別為8.75和8.57。用全年天數(shù)除以應收賬款周轉率，可以得到應收賬款周轉期或平均收款期。應收賬款周轉期=365/應收賬款周轉率(8-25)按照平均應收賬款計算，三元公司2004年的應收賬款周轉期為 39.5天，按照年終存貨計算，三元公司 2003年和2004年的存貨周轉期分別為 41.7天和42.6天。3. 資產周轉率資產周轉率為銷售收入與資產價值之比，根據(jù)資產的不同，可以有固定資產周轉率， 凈營運資本周轉率，總資產周轉率等等。固