風(fēng)險的資金地退出

1、實用標準文案風(fēng)險資金的退出風(fēng)險及規(guī)避一、風(fēng)險資金的退出如何減少風(fēng)險投資項目的損失，確保成功投資的收益順利回收對于風(fēng)險投資者來說至關(guān)重要。目前，缺乏便捷市場化的退出渠道是制約我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的最大障礙。風(fēng)險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，是指通過向開發(fā)高新技術(shù)或使其產(chǎn)業(yè)化的中小高科技企業(yè)提供股權(quán)資本，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓（交易）收回投資的行為。風(fēng)險投資一般不以控股和分紅為目的，而是通過資本與管理投入， 在企業(yè)的成長中促進資本增值，并且在退出時實現(xiàn)收益變現(xiàn)，再尋找新的投資對象。 風(fēng)險投資行為是市場行為， 其最終目的是盈利，為了實現(xiàn)這種大大超過一般投資行為所帶來的高收益， 需要有一個可靠的投資退出機制。從另一方面看，

2、 風(fēng)險投資是以資本增值的形式取得投資報酬，不斷循環(huán)運動是風(fēng)險投資的生命力所在。因此，退出機制是風(fēng)險投資業(yè)的中心環(huán)節(jié)， 沒有便捷的退出渠道就無法補償風(fēng)險資本承擔(dān)的高風(fēng)險。風(fēng)險投資的成功率非常低， 其收益一般通過風(fēng)險投資組合的整體效益來綜合考察。根據(jù)一項關(guān)于美國13 個風(fēng)險投資基金的分析研究表明，風(fēng)險投資總收益的50 來自于6.8 的投資，總收益的 75 來自于 15.7 的投資。 真正能為風(fēng)險投資者帶來收益的投資項目還不到1 4.所以，如何減少風(fēng)險投資項目的損失，確保成功投資的收益順利回收對于風(fēng)險投資者來說至關(guān)重要。目前，缺乏便捷市場化的退出渠道是制約我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的最大障礙。一、退出方式

3、的分析比較風(fēng)險投資主要是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股票上市獲取投資回報。收益變現(xiàn)的方式主要有以下四種：1.公開上市發(fā)行公開上市發(fā)行即第一次向一般公眾發(fā)行一家風(fēng)險企業(yè)的證券，通常是普通股票。IPO 是風(fēng)險資本最理想的退出渠道，其投資收益也較其它方式高，大約占美國風(fēng)險投資退出量的30.精彩文檔實用標準文案無論風(fēng)險投資公司還是風(fēng)險企業(yè)的管理層都比較歡迎IPO 退出方式，但IPO 退出周期長、費用高。目前，我國企業(yè)上市有直接上市和買殼上市兩種途徑。（ 1 ）直接上市?？煞譃閲鴥?nèi)直接上市和國外直接上市?，F(xiàn)階段我國的主板市場對高新技術(shù)企業(yè)變現(xiàn)的障礙主要表現(xiàn)在： 第一，主板市場對上市公司要求較高， 中小高新技術(shù)企業(yè)很難

4、達到要求； 第二，主板市場上的法人股、 國有股不能流通和交易， 這與風(fēng)險投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓撤出風(fēng)險資本實現(xiàn)收益回報的根本目的相矛盾；第三，在服務(wù)于國企改制和擴大融資渠道的政策下， 以非國有為基本成分的高新技術(shù)企業(yè)很難進入主板市場的通道。能夠公開上市的企業(yè)數(shù)量有限， 限制了其作為風(fēng)險資金“出口”的作用。到國外直接上市對國內(nèi)眾多企業(yè)來說顯然缺乏實力。（ 2 ）買殼上市。隨著證券市場的發(fā)展，上市公司中陸續(xù)分化出一批業(yè)績不佳、難以為繼的企業(yè)，這些企業(yè)因仍保有上市資格，被稱為“殼公司”?！皻す尽币蚱鋼碛猩鲜匈Y格而成為其他欲進人證券市場的企業(yè)利用的對象，日漸成為證券市場上的稀缺資源。 買殼上市是指非上市公

5、司按照法律規(guī)定和股票上市交易規(guī)則，通過協(xié)議方式或二級市場收購方式收購上市公司， 并取得控股權(quán)來實現(xiàn)間接上市的目的。買殼上市通常由兩步完成。第一步非上市公司通過收購上市公司股份的方式，絕對或相對地控制某家上市的股份公司；第二步資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，上市公司反向收購非上市公司的資產(chǎn)，從而將自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)注入到上市公司中去，實現(xiàn)間接上市的目的。目前通過收購國家股而達到買殼上市的較多，通過收購社會公眾股來達到目的，到1998 年底，成功的案例僅有北大方正收購延中實業(yè)一例。（ 3 ）創(chuàng)業(yè)板市場和柜臺交易市場。由于主板市場門檻相對太高，對那些成長中的中小高新技術(shù)企業(yè)來說， 存在著難以逾越的障礙。 為促進高科技企

6、業(yè)的發(fā)展， 并為風(fēng)險資本提供退出渠道，許多西方國家在主板市場之外建立了第二板市場（創(chuàng)業(yè)板），如美國的NASDAQ市場，歐洲的EASDAQ市場，英國的AIM市場，法國的Nourveau Marche市場等，除此精彩文檔實用標準文案之外，亞洲國家如日本、印度、泰國、新加坡、馬來西亞等國也先后建立了二板市場。從1998 年起，人們就開始關(guān)注并探討我國創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，香港創(chuàng)業(yè)板市場已于2000 年下半年正式啟動， 大陸的創(chuàng)業(yè)板市場目前也已是呼之欲出，指日可待。 在深圳排隊等上市的企業(yè)已多達二千多家， 人們對創(chuàng)業(yè)板市場寄予很大的期望。大陸創(chuàng)業(yè)板市場的良好運作首先要解決三個問題： 第一，盡快建立起保障風(fēng)險事

7、業(yè)發(fā)展的相關(guān)法律法規(guī)。發(fā)達國家經(jīng)過幾十年的努力， 風(fēng)險投資立法已相當(dāng)完整。我國現(xiàn)有的與風(fēng)險投資有關(guān)的法律法規(guī)還很不完備，如擬議中的創(chuàng)業(yè)板許多規(guī)則與現(xiàn)行公司法 沖突，需要對公司法 進行修改， 創(chuàng)業(yè)板遲遲 “難產(chǎn)”，與其缺乏法律支撐不無關(guān)系。因此，應(yīng)盡快出臺完善的、可操作的風(fēng)險投資法律保障體系， 以保證創(chuàng)業(yè)板市場盡快啟動并從一開始就步入良好運行軌道。第二，要解決好創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)對象問題。 創(chuàng)業(yè)板市場的建立是為了扶持那些有潛力、有創(chuàng)業(yè)前景的中小型企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)。不能不加區(qū)別地將各類中小企業(yè)都納入創(chuàng)業(yè)板范疇，更應(yīng)避免一些大企業(yè)通過劃小經(jīng)營規(guī)模來爭取在創(chuàng)業(yè)板上市的嘗試。第三，創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)該是

8、一個相對獨立的市場， 不能成為主板市場的附屬。從中國的現(xiàn)實情況來看， 創(chuàng)業(yè)板相對獨立顯得尤為必要和重要。眾所周知，我國的主板市場是1990 年開放的，還帶有相當(dāng)?shù)男姓省⒂媱澖?jīng)濟色彩或者說非市場色彩。 這次的創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)按市場規(guī)律操作，使其從一開始就按市場化規(guī)則運作，成為一個真正市場化的資本市場。我國已有 30 多家區(qū)域性的柜臺交易市場， 為本地中小企業(yè)的股票（產(chǎn)權(quán)）提供交易的場所，其中比較典型的是淄博證券交易自動報價系統(tǒng)。但現(xiàn)有的柜臺交易市場很不規(guī)范，存在產(chǎn)權(quán)界定不清等問題。不完善的股權(quán)交易市場成為風(fēng)險資本退出的障礙。2.兼并與收購考慮到風(fēng)險投資家在 IPO 后尚需一段時間才能完全從風(fēng)險企

9、業(yè)中退出，那些不愿意受到 IPO種種約束的風(fēng)險投資家們可以選擇以其它方式退出。兼并收購便是其中之一。 兼并收購分兩精彩文檔實用標準文案種，即一般收購和“第二期收購”。一般收購主要指公司的收購與兼并：“第二期收購”指由另一家風(fēng)險投資公司收購。這里最重要的是一般收購。統(tǒng)計表明，在退出方式中，一般收購占 23 ，二期收購占9，兩項合計占31 ，但收益率僅為IPO 的 1 5.近年來， 隨著美國和歐洲第五次兼并浪潮的發(fā)展，兼并收購在風(fēng)險投資退出方式中的比重越來越大，作用也越來越重要。對于風(fēng)險投資家來說，兼并收購是有吸引力的，因為這種方式可以讓他們立即收回投資，也使得其可以立即從風(fēng)險企業(yè)中退出。但是，與

10、IPO 相比，風(fēng)險企業(yè)管理層并不歡迎收購方式，因為風(fēng)險企業(yè)一旦被收購后就不能保持其獨立性，企業(yè)管理層將會受到影響。兼并收購是我國現(xiàn)階段風(fēng)險投資退出方式中一種操作性較強的方式。近年來我國中小高科技企業(yè)與上市公司收購兼并方式主要有股份轉(zhuǎn)讓、吸收合并等。（1 ）股份轉(zhuǎn)讓。股份轉(zhuǎn)讓是風(fēng)險資本退出的另一條途徑。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到一定程度，要想再繼續(xù)發(fā)展就需要大量的追加投資， 風(fēng)險投資者已不愿或不能繼續(xù)投資，這時，風(fēng)險投資家或者是風(fēng)險企業(yè)家意欲退出這個企業(yè)， 便可用產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方式把擁有的股份轉(zhuǎn)讓出去，從而風(fēng)險投資公司可以收回全部風(fēng)險資金，再投資于其他的風(fēng)險企業(yè)。（2）吸收合并。通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的方

11、式，因為這意味著將完全喪失獨立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350 萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產(chǎn)品進行規(guī)模生產(chǎn)的難題。無論采用那種方式出售，時機選擇非常重要。 時機選擇適宜， 風(fēng)險投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價值高時把公司出售。這時風(fēng)險投資公司可以獲得最大的投資收益。3.風(fēng)險企業(yè)買進。 把擁有的股份轉(zhuǎn)賣給風(fēng)險企業(yè)是風(fēng)險資本退出的另外一條途徑。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)走向成熟時，風(fēng)險大為減少， 銀行資本將大舉介入，高額壟斷利潤不復(fù)存在，這時風(fēng)險企業(yè)家就希

12、望由自己控制企業(yè)，而不是聽命于風(fēng)險投精彩文檔實用標準文案資家， 風(fēng)險投資家也愿意見好就收。于是可將股份轉(zhuǎn)賣給風(fēng)險企業(yè)家，此時所賣價款可能比通過 IPO 少，但費用也少，時間短，便于操作。風(fēng)險企業(yè)可以個人資信作保，也可以即將收購的公司資產(chǎn)作擔(dān)保，向銀行或其它金融機構(gòu)借人資金，將股份買回， 風(fēng)險投資家則成功撤出，將資金投向更有前途的項目。4.破產(chǎn)清理風(fēng)險投資的高風(fēng)險反映在高比例的投資失敗上，相當(dāng)大部分的風(fēng)險投資不很成功，且越是處于早期投資的風(fēng)險投資失敗率越高。因此， 對風(fēng)險投資者來說，一旦確認風(fēng)險企業(yè)失去了發(fā)展的可能或成長太慢，不能給予預(yù)期的高回報，就要果斷地退出，將收回的資金用于下一個投資循環(huán)。

13、根據(jù)研究，以清算方式退出的投資大約占風(fēng)險總投資的32 .這種方式一般僅能收回原投資額的一半左右。二、對策及建議（風(fēng)險及規(guī)避）要發(fā)展我國的風(fēng)險投資事業(yè)就必須建立有效的風(fēng)險投資退出機制。而退出機制的核心是多層次資本市場的建立和完善。1.公開上市是風(fēng)險投資退出的最佳渠道。有實力的高新技術(shù)企業(yè)可通過“借殼上市、買殼上市”達到間接上市目的，應(yīng)支持企業(yè)到香港及境外二板市場上市。2.盡快出臺可操作的風(fēng)險投資法律保障體系以使大陸創(chuàng)業(yè)板市場盡早啟動。要把握好創(chuàng)業(yè)板市場的定位問題，按市場化規(guī)則運作，使其成為真正的資本市場，成為中小型高新技術(shù)企業(yè)融資的場所并為風(fēng)險資本退出提供便捷渠道。敦促和引導(dǎo)民營高科技企業(yè)實行信

14、息披露和嚴格的監(jiān)管制度，向國際慣例靠攏，從而建立科學(xué)合理的經(jīng)營管理機制，提高效率，控制和降低經(jīng)營風(fēng)險，盡早躋身世界優(yōu)秀企業(yè)之林。3.開設(shè)風(fēng)險投資保險業(yè)務(wù)。精彩文檔實用標準文案我國風(fēng)險投資業(yè)剛剛起步，還處于探索階段。為了盡可能避免風(fēng)險，保護投資者的利益，扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，保險公司應(yīng)盡快增設(shè)高新技術(shù)投資保險的特別業(yè)務(wù)。以防止風(fēng)險投資公司、 風(fēng)險企業(yè)由于承擔(dān)過大的風(fēng)險，造成嚴重虧損， 甚至破產(chǎn)倒閉而對國家金融秩序和公眾利益產(chǎn)生的損害。4.在大陸創(chuàng)業(yè)板市場尚未啟動的情況下，兼并收購仍然是我國現(xiàn)階段風(fēng)險投資退出方式中操作性較強的方式之一。我們應(yīng)鼓勵上市公司與中小型高新技術(shù)企業(yè)的收購兼并，企業(yè)兼并這種經(jīng)濟行為必須有一個良好的法律環(huán)境來加以約束和規(guī)