海南航空籌資之路與資本結(jié)構(gòu)分析

1、海南航空公司簡(jiǎn)介公司名稱 ：海南航空股份有限公司英文名稱： Hainan Airlines Co.,Ltd.股份構(gòu)成：股份構(gòu)成(萬股) 2009-09-29 2009-06-30 2008-12-31 2008-06-30總股本 353025.28 353025.28 353025.28 353025.28 流通A股 334552.96 334552.96 334552.96 334552.96 實(shí)際流通A股 334519.40 156368.68 122249.01 122249.01 限售流通股 33.56 178184.28 212303.95 212303.95境內(nèi)法人股 33.56

2、178184.28 212303.95 212303.95 流通B股18472.3218472.3218472.3218472.32公司背景：89年10月經(jīng)中國民航局和海南省人民政府批準(zhǔn)，“海南省航空公司”正式成立，海南省政府投資人民幣10000000元于海南航空。92年本公司以定向募集方式進(jìn)行規(guī)范化股份制改造。93年1月8日本公司完成股份制改組，成為全國第一家股份制航空企業(yè)。97年2月24日更名為現(xiàn)名。法人代表 ： 李曉明經(jīng)營(yíng)范圍：國際、國內(nèi)（含港澳）航空客貨郵運(yùn)輸業(yè)務(wù)；與航空運(yùn)輸相關(guān)的服務(wù)業(yè)務(wù)；航空旅游；航空食品；機(jī)上供應(yīng)品；航空器材；航空器代管業(yè)務(wù)；航空地面設(shè)備及零配件的生產(chǎn)；候機(jī)樓服務(wù)

3、和經(jīng)營(yíng)。主營(yíng)業(yè)務(wù)：航空運(yùn)輸控股股東與實(shí)際控制人控股股東大新華航空有限公司(48.62%)實(shí)際控制人海南省發(fā)展控股有限公司(持有控股股東比例：40.65%)股東變化截至日期:2009-09-30 十大流通股東情況 股東總戶數(shù):245265 戶均流通股:13639股東名稱持股數(shù)(萬 占流通股比股東性質(zhì)增減情況( 股) (%)萬股) 大新華航空有限公司 171639.47 51.31 A股公司170310.80 ?？诿捞m國際機(jī)場(chǎng)有限責(zé)任公司43142.45 12.90 A股公司7839.92 長(zhǎng)江租賃有限公司28457.558.51 A股公司 未變 American Aviation LDC 108

4、04.32 58.49 B股公司 未變 海航實(shí)業(yè)控股有限公司 9018.102.70 A股公司 未變 華夏成長(zhǎng)證券投資基金 2179.990.65 A股基金 新進(jìn) 中國建設(shè)銀行中信紅利精選股 1299.990.39 A股基金 新進(jìn) 票型證券投資基金中國工商銀行建信優(yōu)化配置混 1099.980.33 A股基金 599.98 合型證券投資基金中國國旅集團(tuán)有限公司621.250.19 A股公司 新進(jìn) 裕陽證券投資基金600.000.18 A股基金 未變 海南航空籌資之路分析權(quán)益資本B股：本次B股發(fā)行，在扣除有關(guān)費(fèi)用后的所得款項(xiàng)凈額約為美元3142 萬元（約為人民幣26084萬元）。發(fā)形情況1、承銷方

5、式：本次發(fā)行采用包銷方式2、發(fā)行方式：采用私募方式在境外發(fā)行3、發(fā)行地區(qū)：境外發(fā)行4、發(fā)行對(duì)象：外國的自然人、法人和其他組織；中國香港、澳門、 臺(tái)灣地區(qū)的自法人、法人和其人組織；定居在國外的中國公民；國務(wù)院證券委員會(huì)規(guī)定的境內(nèi)上市外資股其他投資人。5、發(fā)行股票的種類、面值和數(shù)量：每股面值1元的境內(nèi)上市外資股7100萬股。6、發(fā)行日期：1997年6月16日至1997年6月17日7、發(fā)行價(jià)格：a、發(fā)行價(jià)格：每股人民幣3.90元，投資者按中國人民銀行公布在發(fā)售B股首日的前一日歷星期美元現(xiàn)匯兌人民幣中間價(jià)的平均值（8.29）人民幣/美元， 折算成現(xiàn)匯美元，每股為0.47美元認(rèn)購。b、每股稅后利潤(rùn)及市盈

6、率截至1997年12月31日止年度預(yù)測(cè)本公司除稅及少數(shù)股東權(quán)益后但未經(jīng)非經(jīng)常項(xiàng)目前合并溢利不少于人民幣140,000,000元。具體資金凈額使用計(jì)劃如下：人民幣（6,180）萬元作為以經(jīng)營(yíng)性租賃方式引進(jìn)三架波音B767 飛機(jī)的飛機(jī)保證金。人民幣（5,408）萬元用于購買一臺(tái)備用發(fā)動(dòng)機(jī)。人民幣（12,782）萬元用于購買航材設(shè)備。人民幣（4000）萬元用于購買其它設(shè)備人民幣（1,664）萬元用于人員培訓(xùn)。公司引進(jìn)3架B767-300飛機(jī)所需的33034萬元的投資將主要是通過發(fā)行B股、A股籌集資金來完成。至于未即時(shí)取用的B股發(fā)行所得資金凈額， 董事將其存入銀行或償還短期貸款。A股：IPO：1999

7、年11月25日，16400萬股A股上市交易，總股本為67616萬股。2000年01月25日，向證券投資基金配售的4100萬股股份上市流通，總股本為67616萬股。2000 年5 月18 日，派發(fā)紅股5,409.28 萬股 ，派發(fā)現(xiàn)金紅利6,761.6萬元。經(jīng)派送紅股后，公司股本已增至730,252,801元。2005年-定向增發(fā)背景：由于“非典”造成的非經(jīng)營(yíng)性虧損，導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)下降，資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用高昂，公司融資空間狹小。定向增發(fā)后，將收購新華航空有限責(zé)任公司、長(zhǎng)安航空有限責(zé)任公司、山西航空有限責(zé)任公司的少數(shù)股東權(quán)益，組建航空集團(tuán)公司等1. 定向增發(fā)股票種類：法人股2. 股票面值

8、：人民幣1.00元3. 定向增發(fā)數(shù)量：不過超過28億股，其中外資法人股不超過15.45億股，其余為內(nèi)資股。4. 定向增發(fā)方式和發(fā)行對(duì)象：向具備較強(qiáng)實(shí)力、看好公司發(fā)展前景、愿意長(zhǎng)期持有公司股權(quán)的戰(zhàn)略投資者、海外投資基金等特定投資者進(jìn)行定向改造5. 定向增發(fā)定價(jià)原則：充分考慮現(xiàn)有股東利益，定向增發(fā)價(jià)格不低于2004年12月31日公司每股凈資產(chǎn)，不高于公司發(fā)行前二十個(gè)交易日A股平均收盤價(jià)的90%6. 募集資金用途（1） 收購中國新華航空有限責(zé)任公司、長(zhǎng)安航空有限責(zé)任公司、山西航空有限責(zé)任公司的少數(shù)股東權(quán)益，組建航空集團(tuán)公司（2） 償還銀行貸款（3） 引進(jìn)飛機(jī)，增加公司運(yùn)力（4） 補(bǔ)充公司流動(dòng)資金7.

9、 有本次定向增發(fā)有有效期限：自公司2005年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議之日起一年內(nèi)有效。債務(wù)資本 2002年 2003年2004年2005年短期借款2,157,869,6473,927,349,5223,308,284,1664,854,388,029應(yīng)付票據(jù)266,541,012438,446,972642,436,548817,433,490應(yīng)付帳款393,783,867892,950,001967,918,9011,533,233,355預(yù)收帳款54,292,64728,654,98124,588,74627,579,232其他應(yīng)付款432,151,222408,759,460634,746

10、,3663,618,824,164長(zhǎng)期借款7,559,632,9049,962,760,53911,514,594,18713,326,240,757長(zhǎng)期應(yīng)付款3,089,050,9202,724,393,1222,180,257,7751,766,873,007其他長(zhǎng)期負(fù)債464,111,317244,915,495135,020,140143,113,2072006年2007年2008年2009年中期短期借款5,958,714,0007,465,545,0009,449,569,00010,811,775,000應(yīng)付票據(jù)1,958,706,0001,121,632,0003,024,858

11、,0001,568,895,000應(yīng)付帳款1,672,499,0002,954,501,0004,158,466,0004,226,986,000預(yù)收帳款24,891,00027,323,000860,915,000506,750,000其他應(yīng)付款599,803,0001,254,855,0001,015,849,0002,071,168,000長(zhǎng)期借款11,265,883,00013,540,526,00017,614,971,00020,475,033,000長(zhǎng)期應(yīng)付款1,972,135,0001,844,562,0002,406,224,0001,712,567,000其他長(zhǎng)期負(fù)債107

12、,296,00085,956,00077,197,00028,709,000債券融資：1998年與中國銀行紐約分行,美國大通銀行合作,成功地在美國發(fā)行3.5億美元企業(yè)債券,真正實(shí)現(xiàn)了與國際資本市場(chǎng)的對(duì)接.2000年度,海航與合作銀行JP Morgan Chase以LIBOR利率0.125和0.1的最優(yōu)惠利率,融資8 000萬美元用于購買2架B737-800飛機(jī).2001年10月30日,海南航空通過美國摩根大通銀行融資購機(jī)籌資2.5億美元.海南航空用這筆融資購買5架波音737-800型客機(jī).租賃：2005年，租賃揚(yáng)子江快運(yùn)航空有限公司2架737-300QC飛機(jī)的資產(chǎn)使用權(quán)。售后租回為降低負(fù)債率，

13、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，與長(zhǎng)江租賃有限公司開展八架飛機(jī)售后回租業(yè)務(wù)，擬將4架B737-800飛機(jī)、4架A319飛機(jī)以賬面價(jià)值32億元的價(jià)格出售給長(zhǎng)江租賃有限公司，并以每月390萬美元的基準(zhǔn)金價(jià)格回租上述八架飛機(jī)，租賃期為8年，租賃起租日為06年5月2006年12月，公司與長(zhǎng)江租賃有限公司簽訂四架 B737-800飛機(jī)售后回租業(yè)務(wù)，擬將四架B737-800飛機(jī)(購買引進(jìn)價(jià)合計(jì)約22000萬美元)以約為22000萬美元的價(jià)格出售給長(zhǎng)江租賃，并以月租63萬美元(08年引進(jìn)的1架)及月租77萬美元(09年引進(jìn)的3架)的價(jià)格回租上述四架飛機(jī)，租賃期為6年。租賃起租日為2008年及2009年。還租計(jì)劃：按月等額還租

14、。上述交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。2007年7月，與上汽集團(tuán)安吉租賃有限公司簽訂飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)售后回租業(yè)務(wù)合作協(xié)議，合同金額為1.778502億元人民幣金。期限三年，租金利率按7.68%執(zhí)行（隨央行利率同比調(diào)整），租金按季支付。2008年5月，擬向長(zhǎng)江租賃售后回租2架A319飛機(jī)和兩臺(tái)CFM56發(fā)動(dòng)機(jī)，出售金額分別為0.8億美金、1.4億元人民幣。其中，A319飛機(jī)回租期限定為13年，寬限期2年，租金利率依據(jù)結(jié)算當(dāng)期央行五年期貸款基準(zhǔn)利率上浮10%后增加20個(gè)基點(diǎn)確定；兩臺(tái)CFM56發(fā)動(dòng)機(jī)的租賃期限定為三年，全部租金本金為1.645億元。租賃期滿后公司將回購上述飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)。海南航空資本結(jié)構(gòu)分析近三年資本結(jié)

15、構(gòu)圖年份2007-12-312008-12-312009-6-30負(fù)債資本31,509,422,000.0041,642,486,000.0044,279,942,000.00權(quán)益資本8,330,524,000.006,666,743,000.006,847,433,000.00相關(guān)比率1、資產(chǎn)負(fù)債率財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位)2006-12-312007-12-312008-12-312009-6-30資產(chǎn)負(fù)債率(%)78.23%78.83%86.20%86.61%從近三年的資產(chǎn)負(fù)債率看來，海航一直是高負(fù)債經(jīng)營(yíng)，平均都在80%以上，在近幾年內(nèi)更是一路走高！2、流動(dòng)比率與速動(dòng)比率財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位)2006-

16、12-312007-12-312008-12-312009-6-30流動(dòng)比率(%)82.05374.151537.05939.9821速動(dòng)比率(%)80.020172.505735.856538.8325在流動(dòng)比率與速動(dòng)比率上，海航這三年可謂是“直線下降”，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率也都均在1以下，換句話說，海航的短期償債能力很有問題。如2009年有約60%的短期借款無法用流動(dòng)資產(chǎn)來償還。3、產(chǎn)權(quán)比率與權(quán)益乘數(shù)財(cái)務(wù)指標(biāo)2006-12-312007-12-312008-12-312009-6-30產(chǎn)權(quán)比率3.5936953.7229286.2463016.466648權(quán)益乘數(shù)4.5936954.7229

17、287.2463017.466648產(chǎn)權(quán)比率表示的是股東花1元錢可用的債權(quán)人的債務(wù)，權(quán)益乘數(shù)表示的是股東投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重。從表中數(shù)據(jù)可以看出，海航是一個(gè)高產(chǎn)權(quán)比率與高權(quán)益乘數(shù)的企業(yè)，產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)高本身是件好事，這說明了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)強(qiáng)，很好的運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行了負(fù)債籌資。但是，這些比率的前提都是在無償債風(fēng)險(xiǎn)的情況下。產(chǎn)權(quán)比率太高，一般大于2就表示企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力很弱，債權(quán)人的保障程度越低，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)無法償還貸款的可能性越大。權(quán)益乘數(shù)越大，表面企業(yè)所有者投入企業(yè)的資本占全部資本的比重越小，企業(yè)負(fù)債程度越高，債權(quán)人受保護(hù)的程度越低。相關(guān)數(shù)據(jù)縱向?qū)Ρ瓤傮w上從06年

18、到09年海南航空負(fù)債總額是不斷在增長(zhǎng)的。06年負(fù)債總額為279.65億，到了07年比06增長(zhǎng)了12%，由于汽油等燃料和金融危機(jī)影響，到08年的負(fù)債更是高達(dá)416.42億，比上年上漲了33%，到了09年上半年，經(jīng)過一系列的調(diào)整負(fù)債只比上年增長(zhǎng)了6%。 海航的速動(dòng)資本變化不大，只是在08年是下降幅度較大，但它的營(yíng)運(yùn)資本（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）基本都是負(fù)數(shù)，特別是08年，09年高額的負(fù)的營(yíng)運(yùn)資本，這是一個(gè)不好的警告，說明企業(yè)的負(fù)債太多，債務(wù)資本太高，權(quán)益資本低，不利與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。相關(guān)數(shù)據(jù)的橫向?qū)Ρ葍糍Y產(chǎn)收益率：高/低表明公司盈利能力強(qiáng)/弱。該指標(biāo)的最近一期行業(yè)平均值：1.68%海南航空排在第三位，

19、屬于中上游，盈利能能力較強(qiáng)。每股收益反映企業(yè)普通股股東持有每一股份能享有的企業(yè)利潤(rùn)和承擔(dān)的企業(yè)虧損。海南航空每股收益為正，0.104元，排名為第四，低于行業(yè)平均水平。關(guān)于海南航空的資金使用效率固定資產(chǎn)年份2006-12-312007-12-312008-12-312009-6-30固定資產(chǎn)19,804,353,000.0019,377,612,000.0023,706,223,000.0026,836,596,000.00總資產(chǎn)35,747,416,000.0039,839,946,000.0048,309,229,000.0051,127,375,000.00固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重55.40

20、%48.64%49.07%52.49%固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率-2.15%22.34%13.20%營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況年份2006-12-312007-12-312008-12-312009-6-30營(yíng)業(yè)收入12,774,728,000.0013,566,798,000.0013,551,661,000.006,792,250,000.00增長(zhǎng)率6.20%-0.11%-49.88%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)106,311,000.00587,380,000.00-1,683,539,000.00-1,514,000.00注：2007年報(bào)廢、轉(zhuǎn)讓1,320,607,000.00 減值16,406,000.00海航的負(fù)債大部分用

21、于固定資產(chǎn)投資，但是營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率并沒有跟上固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度，也就是說，負(fù)債籌資并沒有給海航帶來很大的效益。創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量年份2006-12-312007-12-312008-12-312009-6-30經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量4,999,873,000.002,909,106,000.003,695,760,000.001,052,246,000.00增長(zhǎng)率-41.82%27.04%-71.53%從上表可知，海航創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力非常微弱，在2009年中期報(bào)顯示中甚至產(chǎn)生了高達(dá)70多個(gè)點(diǎn)的負(fù)增長(zhǎng)，這說明企業(yè)已失去了自主創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，處于非常嚴(yán)重的危機(jī)狀態(tài)。啟示、問題與建議啟示：1、海航的成功不僅在于通過海內(nèi)外資本市場(chǎng)籌集到發(fā)展資金，而且在于因此改善了籌資策略，綜合地運(yùn)作了籌資策略，使海航駛?cè)肟焖侔l(fā)展的跑道，繼而能籌集到更多資金，形成了一種良性循環(huán)。2、海航融資自始至終運(yùn)用成本效益配比原則，因而實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。3、強(qiáng)大的資本運(yùn)作能力。高產(chǎn)權(quán)比率與高權(quán)益乘數(shù)表明了海航負(fù)債籌資的強(qiáng)大力量，而各種租賃的利用更大大增強(qiáng)了