產(chǎn)權(quán)改革、競(jìng)爭(zhēng)、公司治理的動(dòng)態(tài)關(guān)系概要

1、產(chǎn)權(quán)改革、競(jìng)爭(zhēng)、公司治理的動(dòng)態(tài)關(guān)系內(nèi)容摘要：完善的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)于公司績(jī)效提升有重要作 用，產(chǎn)權(quán)明晰和競(jìng)爭(zhēng)是進(jìn)一步完善公司治理的激勵(lì)機(jī)制，公司各方在此條件下 進(jìn)行利益博弈，自發(fā)演化，達(dá)到均衡，形成最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而促進(jìn)了公司治 理的完善。而強(qiáng)制的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)只是形式上的意義，對(duì)公司績(jī)效不起顯著作用。 所以我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革應(yīng)以產(chǎn)權(quán)清晰和培育競(jìng)爭(zhēng)作為基礎(chǔ)，完善資本市場(chǎng)，促 使最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)的自發(fā)形成。關(guān)鍵詞：產(chǎn)權(quán)明晰 競(jìng)爭(zhēng) 公司治理 股權(quán)結(jié)構(gòu)自發(fā)演化自從科斯的企業(yè)的性質(zhì)發(fā)表以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)企業(yè)理論的研究不斷深 化，在“兩權(quán)分離”的委托代理機(jī)制前提下，對(duì)企業(yè)績(jī)效決定問題上，有頗多 爭(zhēng)論，理論上出現(xiàn)了三種觀

2、點(diǎn)：第一種是產(chǎn)權(quán)理論，認(rèn)為產(chǎn)權(quán)主體追求企業(yè)效 益的基本激勵(lì)機(jī)制是對(duì)剩余利潤(rùn)的占有。第二種觀點(diǎn)是競(jìng)爭(zhēng)理論，認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)可 以導(dǎo)致控制權(quán)轉(zhuǎn)移，在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，管理者的業(yè)績(jī)信息可以較準(zhǔn)確的顯示 給所有者，從而激勵(lì)提高企業(yè)績(jī)效。第三種觀點(diǎn)是公司治理理論。認(rèn)為應(yīng)設(shè)計(jì) 一系列制度安排，這些制度能有效的監(jiān)督代理人的機(jī)會(huì)主義行為，使得他們按 照委托人的利益來行事。這種觀點(diǎn)提岀了公司治理對(duì)于企業(yè)績(jī)效有決定作用， 因此本文認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)是受內(nèi)外兩方面因素綜合影響而內(nèi)生出來 的。上述研究都在某一個(gè)方面研究了公司績(jī)效的決定因素，但對(duì)于產(chǎn)權(quán)明晰、 產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)、公司治理對(duì)于提高企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)制以及它們之間的

3、內(nèi)在 關(guān)系覺察不夠，。而有效的公司治理結(jié)構(gòu)提升了公司業(yè)績(jī)，這正是本文分析的 目的。本文對(duì)產(chǎn)權(quán)和競(jìng)爭(zhēng)的作用機(jī)制進(jìn)行了理論分析，提出假說并購(gòu)建了理論模 型；同時(shí)選擇樣本數(shù)據(jù)對(duì)國(guó)有股、法人股和流通股在競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的行業(yè)一電子 電器行業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析，以驗(yàn)證假說；最后得到研究結(jié)論，提出政策建議。理論分析與模型構(gòu)建在上述三種理論中，公司治理應(yīng)是決定企業(yè)績(jī)效的關(guān)鍵因素，好的治理結(jié) 構(gòu)要既能充分激發(fā)代理人的企業(yè)家精神，同時(shí)也能有效制約代理人濫用控制 權(quán)，這兩者盡管不是公司優(yōu)良市場(chǎng)業(yè)績(jī)的充分條件，卻是必要條件。所以本文 將公司治理等同于公司績(jī)效，要探討的是哪些因素有效驅(qū)使了這種治理結(jié)構(gòu)的 形成，以及其作用機(jī)制。（

4、一）產(chǎn)權(quán)對(duì)公司治理的作用機(jī)制產(chǎn)權(quán)包括狹義所有權(quán)、占有權(quán)、使用權(quán)和支配權(quán)。產(chǎn)權(quán)對(duì)公司治理的作用 在于兩個(gè)方面：產(chǎn)權(quán)清晰和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。1 科斯的產(chǎn)權(quán)理論強(qiáng)調(diào)了產(chǎn)權(quán)明晰的作用，并未強(qiáng)調(diào)產(chǎn)權(quán)的屬性改變。產(chǎn) 權(quán)明晰的作用機(jī)制在于產(chǎn)權(quán)可在交易中形成一種合理預(yù)期，從而按照自己的利 益最大化行事，而這種動(dòng)機(jī)激勵(lì)引發(fā)了產(chǎn)權(quán)主體之間的競(jìng)爭(zhēng)，使得他們改善自 己的治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，提升企業(yè)價(jià)值。但僅僅是產(chǎn)權(quán)的明晰并不直接導(dǎo) 致上述機(jī)制的產(chǎn)生，產(chǎn)權(quán)改革只有在競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中才具有效率優(yōu)勢(shì)；產(chǎn)權(quán)理論 的缺陷是忽視了行為主體之間山于產(chǎn)權(quán)的改變而影響財(cái)富公平分配，這可能加 劇競(jìng)爭(zhēng)主體的不對(duì)等性，從而導(dǎo)致限制競(jìng)爭(zhēng)的岀現(xiàn)。過于依賴

5、產(chǎn)權(quán)改革，在市 場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制不完善的情況下，容易產(chǎn)生產(chǎn)權(quán)與競(jìng)爭(zhēng)兩者之間的悖論；產(chǎn)權(quán)改革 需要有效的政治和制度基礎(chǔ)，在這種基礎(chǔ)不完善的前提下，不可避免地會(huì)產(chǎn)生 尋租行為，引起企業(yè)行為的變異。我國(guó)政治體制不完善、資本市場(chǎng)不健全，這 種現(xiàn)象更是極易發(fā)生的。2.產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是指在上市公司發(fā)行的股權(quán)中國(guó)家股、法人股和流通股之間的 比例。山于各股對(duì)于公司治理的作用機(jī)制不同，傳統(tǒng)理論預(yù)期法人股和流通股 有利于公司治理的完善，從而與公司績(jī)效正相關(guān)，實(shí)踐上提出股權(quán)多元化。但 這種比例不是人為設(shè)定、一個(gè)模式的，而是公司各種利益相關(guān)者相互博弈均衡 的結(jié)果。雖然形式上股權(quán)多元化，但實(shí)質(zhì)上依然是一股獨(dú)大，各法人股并不對(duì) 公司

6、治理起到應(yīng)有作用，從而不會(huì)出現(xiàn)傳統(tǒng)理論預(yù)期的法人股與公司業(yè)績(jī)正相 關(guān)的結(jié)果。（二）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)公司治理的作用機(jī)制重視競(jìng)爭(zhēng)作用的超產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)激勵(lì)因素只有在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的前提下 才能起作用，應(yīng)該把競(jìng)爭(zhēng)作為激勵(lì)的一個(gè)基本因素。競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)提高績(jī) 效的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)。這種激勵(lì)不止對(duì)所有者有意義，而且對(duì)于管理者更有意義， 從而在兩權(quán)分離的現(xiàn)代公司實(shí)踐中，會(huì)自動(dòng)產(chǎn)生完善的治理機(jī)制，競(jìng)爭(zhēng)才是保 證治理機(jī)制的先決條件。競(jìng)爭(zhēng)理論形成了一套區(qū)別于產(chǎn)權(quán)理論的完善公司治理的邏輯，有一定的解 釋力，但它的缺陷也是存在的。關(guān)鍵表現(xiàn)在過分強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)完善公司治理結(jié)構(gòu) 的促進(jìn)作用，輕視其至忽視了產(chǎn)權(quán)的影響。缺少產(chǎn)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)將是低效

7、的和無序 的，那些在競(jìng)爭(zhēng)中很好生存下來的企業(yè)恰恰是在競(jìng)爭(zhēng)的圧力下調(diào)整了自身的產(chǎn) 權(quán)的。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，過度的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)山于國(guó)內(nèi)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)薄弱和國(guó)外經(jīng)濟(jì)的強(qiáng) 大而產(chǎn)生破壞社會(huì)資本網(wǎng)絡(luò)，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生不利影響。對(duì)于我國(guó)來說，山于 市場(chǎng)建設(shè)是強(qiáng)制性的制度變遷，導(dǎo)致市場(chǎng)規(guī)則的不完善，因此過分強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)會(huì) 引發(fā)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位不對(duì)等現(xiàn)象，不利于公平市場(chǎng)環(huán)境的培育。（三）提升公司績(jī)效的理論邏輯本文認(rèn)為，考慮到理論的有效性和我國(guó)實(shí)踐，在提升企業(yè)價(jià)值的舉措中， 構(gòu)建良好的公司治理結(jié)構(gòu)是關(guān)鍵，構(gòu)建中應(yīng)同時(shí)考慮產(chǎn)權(quán)和競(jìng)爭(zhēng)兩個(gè)因素，二 者互補(bǔ)進(jìn)行。產(chǎn)權(quán)明晰是基礎(chǔ)，脫離企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度談治理是不可取的，它是構(gòu) 建良好公司治理的內(nèi)部驅(qū)

8、動(dòng)因素；競(jìng)爭(zhēng)是動(dòng)力，是完善公司治理結(jié)構(gòu)的外部驅(qū) 動(dòng)因素；治理結(jié)構(gòu)在產(chǎn)權(quán)清晰和競(jìng)爭(zhēng)下有了改善的激勵(lì)，利益各方在這種激勵(lì) 下博弈，自發(fā)演化，達(dá)到均衡，形成適于自己的有效產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，同時(shí)形成完善 的公司治理結(jié)構(gòu)，從而提升企業(yè)績(jī)效。產(chǎn)權(quán)（包括產(chǎn)權(quán)清晰和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)兩個(gè)因 素）、競(jìng)爭(zhēng)、公司治理和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系應(yīng)該如下所示：產(chǎn)權(quán)明晰、競(jìng)爭(zhēng)一有 公司治理的激勵(lì)一利益各方的博弈均衡一最優(yōu)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)良好的公司治理結(jié) 構(gòu)f企業(yè)績(jī)效提高。實(shí)證與檢驗(yàn)按照本文的分析，由于我國(guó)上市公司的股權(quán)比例不是自然演化形成的，所 以傳統(tǒng)理論預(yù)期的各種股權(quán)一國(guó)有股、法人股與公司業(yè)績(jī)關(guān)系不一定出現(xiàn)。為 排除競(jìng)爭(zhēng)因素的影響，本文對(duì)近似完全競(jìng)爭(zhēng)的

9、行業(yè)一電子電器行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu) 與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性作出實(shí)證分析。本研究所采用的基本計(jì)量模型是:Y= a 0+ a xXit+ a 2Pit+ toY是公司績(jī)效變量，X譏是一組i公司t年股權(quán)比例的解釋性變 量，Pit是一組i公司t年控制性變量，a。、a】、a 2是相應(yīng)解釋變量 的待估系數(shù)，J是隨機(jī)項(xiàng)。研究變量說明：本文研究中的變量主要包 括獨(dú)立變量、股權(quán)變量和控制變量三大類。其中，獨(dú)立變量是公司的 績(jī)效表現(xiàn)指標(biāo)，由于凈資產(chǎn)收益率通常易于人為操縱，而Tobin s Q 值可能帶來計(jì)量上的問題，所以本文選用市凈率來表示；股權(quán)變量包 括國(guó)有股比例、法人股比例和流通股比例。此外，為了控制其他公司 特征對(duì)績(jī)

10、效表現(xiàn)的影響，我們選取了資產(chǎn)負(fù)債率和公司規(guī)模作為控制 變量。本研究涉及的各種變量定義如下：+ a 2Pit+ J。Y是公司績(jī)效變量，也是一組i公司t年股權(quán)比例的解釋性變 量，Pit是一組i公司t年控制性變量，a。、5、a 2是相應(yīng)解釋變量 的待估系數(shù)，J是隨機(jī)項(xiàng)。研究變量說明：本文研究中的變量主要包 括獨(dú)立變量、股權(quán)變量和控制變量三大類。其中，獨(dú)立變量是公司的 績(jī)效表現(xiàn)指標(biāo)，由于凈資產(chǎn)收益率通常易于人為操縱，而Tobin s Q 值可能帶來計(jì)量上的問題，所以本文選用市凈率來表示；股權(quán)變量包 括國(guó)有股比例、法人股比例和流通股比例。此外，為了控制其他公司 特征對(duì)績(jī)效表現(xiàn)的影響，我們選取了資產(chǎn)負(fù)債率

11、和公司規(guī)模作為控制 變量。本研究涉及的各種變量定義如下：+ a 2Pit+ e toY是公司績(jī)效變量，也是一組i公司t年股權(quán)比例的解釋性變 量，Pit是一組i公司t年控制性變量，a。、j、a 2是相應(yīng)解釋變量 的待估系數(shù)，5是隨機(jī)項(xiàng)。研究變量說明：本文研究中的變量主要包 括獨(dú)立變量、股權(quán)變量和控制變量三大類。其中，獨(dú)立變量是公司的 績(jī)效表現(xiàn)指標(biāo)，由于凈資產(chǎn)收益率通常易于人為操縱，而Tobin s Q 值可能帶來計(jì)量上的問題，所以本文選用市凈率來表示；股權(quán)變量包 括國(guó)有股比例、法人股比例和流通股比例。此外，為了控制其他公司 特征對(duì)績(jī)效表現(xiàn)的影響，我們選取了資產(chǎn)負(fù)債率和公司規(guī)模作為控制 變量。本研究涉及的各種變量定義如下：+ a 2Pit+ toY是公司績(jī)效變量，X譏是一組i公司t年股權(quán)比例的解釋性變 量，Pit是一組i公司t年控制性變量，5、ax a 2是相應(yīng)解釋變量 的待估系數(shù)，是隨機(jī)項(xiàng)。研究變量說明：本文研究中的變量主要