電子行業(yè)分析報(bào)告

1、電子行業(yè)分析報(bào)告一、國(guó)家政策（一）平板電視能效限定值及能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)于 2010 年正式出臺(tái)并實(shí)施，并且作為國(guó)家強(qiáng)制 性標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于新的平板電視能耗標(biāo)準(zhǔn)的等離子，完全不會(huì)受到任何影響。特別是今年等離子行業(yè)的 新一代技術(shù)NeoPDp采用了高效的熒光粉，使得采用這一技術(shù)的產(chǎn)品比普通等離子節(jié)能40%左右，因此，等離子新技術(shù)的突破，正好彌補(bǔ)了原來(lái)的不足。由于技術(shù)原理不同，標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于液晶電視和等離子電視可能將會(huì)采用不同指數(shù)的等級(jí)要求。（二）發(fā)改委及工信部知情人士透露，兩部委欲出臺(tái)政策，給十分火爆的液晶面板項(xiàng)目建設(shè)“降 溫”。為抑制液晶面板產(chǎn)業(yè)投資過(guò)熱、并防范產(chǎn)能過(guò)剩，工信部也將出臺(tái)針對(duì)液晶面板產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo) 意見(jiàn)

2、，特別是對(duì)六代以上高世代液晶面板項(xiàng)目，未來(lái)的審批可能更為嚴(yán)格。目前指導(dǎo)意見(jiàn)已經(jīng)完 成，其中也會(huì)有涉及等離子的發(fā)展意見(jiàn)。（三）工業(yè)和信息化部軟件服務(wù)業(yè)司司長(zhǎng)趙小凡表示，有關(guān)方面正在推動(dòng)制定數(shù)字版式技術(shù)行業(yè) 標(biāo)準(zhǔn)，以推動(dòng)行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。方正等業(yè)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)參與到該標(biāo)準(zhǔn)的制定中來(lái)。該標(biāo)準(zhǔn)首先會(huì)作為 行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行推廣。二、行業(yè)情況1、2010 年行業(yè)情況作為 2010年市場(chǎng)最為火爆的行業(yè)板塊之一，電子元器件板塊新一年的投資機(jī)會(huì)也受到投資者的 格外關(guān)注。綜合各家研究機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)看，雖然大家普遍認(rèn)為行業(yè)未來(lái)整體增速可能放緩，但也一致認(rèn) 可行業(yè)將繼續(xù)因政策傾斜而獲得的政策溢價(jià)。整體而言，研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為這一去年的“

3、明星”板塊， 今年有望在政策紅利下上演結(jié)構(gòu)性行情。由于全球半導(dǎo)體行業(yè)增速下滑已成定局，電子元器件行業(yè) 2011 年的行業(yè)前景也為分析人士擔(dān) 憂(yōu)。萬(wàn)聯(lián)證券報(bào)告指出，WSTS預(yù)測(cè)2011和2012年全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售收入增速分別只有4.5%和5.6%，而 2010 年增速為 32.7%，下滑趨勢(shì)明顯；庫(kù)存進(jìn)一步提高，今年三季度庫(kù)存已經(jīng)接近 2008 年以來(lái)的峰值，說(shuō)明市場(chǎng)需求疲軟，未來(lái)存在過(guò)剩的潛在威脅；北美和日本訂單出貨比（BB 值）都持續(xù)下降。因此，其認(rèn)為 2011 年電子行業(yè)景氣度回落，行業(yè)增速明顯下降?！坝欣蛩厥且悦绹?guó)為代表的出口拉動(dòng)還在增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)對(duì)消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重視將擴(kuò)大內(nèi)需。此 外，國(guó)家

4、對(duì)于關(guān)鍵電子元器件的重視對(duì)行業(yè)整體的投資氛圍構(gòu)成利好?！比A泰證券認(rèn)為。由于 2010年行業(yè)持續(xù)受到資金追捧，電子元器件板塊的整體估值也是高高在上。根據(jù)東海證券 的數(shù)據(jù)，電子行業(yè) 2010年來(lái)漲幅最大，達(dá)到 48%， 2010 年預(yù)測(cè)市盈率為 57.52 倍， 2011 年為 40.16 倍。目前電子板塊和大盤(pán)的 PE基差高達(dá)46.4，為歷史高位。華泰證券指出，從橫向估值比較看電子 元器件目前處于各行業(yè)最前列，隨著行業(yè)增速的放緩，有估值調(diào)整的壓力。對(duì)于行業(yè)整體評(píng)級(jí)，研究機(jī)構(gòu)大多給出了“中性”的較低評(píng)價(jià)。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，行業(yè)今年將更多的 呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。電子元器件板塊因高估值今年難以存在整體性機(jī)會(huì)，但是

5、部分子行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然存在， 包括觸摸屏、功率半導(dǎo)體和 LED 等在內(nèi)的子行業(yè)明年能夠繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這些子行業(yè)通 過(guò)高增長(zhǎng)來(lái)抵消高估值，發(fā)展前景值得期待。2、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（1）電子行業(yè)景氣度回落，行業(yè)增速明顯下降。（ 2）估值風(fēng)險(xiǎn)。目前上市公司估值普遍過(guò)高。3、2011 年行業(yè)預(yù)判因2010年股價(jià)的上漲透支了未來(lái)的成長(zhǎng)，因此 2011年以觀望為主，待價(jià)值回歸之后考慮參與。三、上市公司概況：1 、宇順電子1.1 主營(yíng)構(gòu)成：液晶顯示模塊1.2 主營(yíng)收入： 74117.47 萬(wàn)元2010 年凈利潤(rùn)同比下降 19.2%2010 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入上升 40.16%2010 年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本上升 4

6、4.16%1.3 主要產(chǎn)品及原材料價(jià)格變動(dòng)分析1.3.1 公司的主要產(chǎn)品為 TN/STN 面板， TN/STN 模組和 OFN、TFT 模組，作為客制化產(chǎn)品，價(jià)格 不具可比性。報(bào)告期內(nèi)，總體而言，公司主要產(chǎn)品 TN/STN 面板及 TN/STN 模組價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)中略有 上漲,TFT模組價(jià)格仍呈下滑趨勢(shì)， OFN模組三季度較平穩(wěn)，第四季度開(kāi)始下滑；1.3.2 公司生產(chǎn)所需的主要原材料包括 TFT 玻璃、 IC、 ITO 玻璃和背光等。由于公司產(chǎn)品型號(hào) 多、規(guī)格差異較大，采購(gòu)的原材料的品種和規(guī)格也較多。 TFT 玻璃和 IC 方面，上半年由于受各廠(chǎng)家 及上游資源產(chǎn)能控制影響，價(jià)格小幅上漲，而下半年

7、由于各原材料廠(chǎng)產(chǎn)能增加等原因，價(jià)格有所下 降； ITO 玻璃由于受原材料廠(chǎng)產(chǎn)能影響，價(jià)格一直處于上漲趨勢(shì)。 2010 年整年度上半年度價(jià)格有小 幅上漲趨勢(shì)，下半年價(jià)格略有下降。1.4 訂單簽署及執(zhí)行情況 報(bào)告期內(nèi)，公司的訂單仍主要由通訊、家電、醫(yī)療、教育消費(fèi)類(lèi)終端消費(fèi)產(chǎn)品，此部分產(chǎn)品具 有個(gè)性、時(shí)尚、品種多、規(guī)格多變的特點(diǎn)，客戶(hù)一般以定制化需求為主。受此影響，公司主要采取 以銷(xiāo)定產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式，結(jié)合產(chǎn)能狀況，公司與客戶(hù)確認(rèn)并簽署訂單后，根據(jù)客戶(hù)下達(dá)的訂單安排生 產(chǎn)計(jì)劃，產(chǎn)出后及時(shí)交付。報(bào)告期內(nèi)，簽置的銷(xiāo)售訂單基本上都能執(zhí)行，整體訂單數(shù)據(jù)較2009 年增加明顯。1.5 估值分析假設(shè)公司 2011

8、年有 40%增長(zhǎng)率，給予 40 倍市盈率，股價(jià)估計(jì) 0.39*40=15.62、長(zhǎng)盈精密2.1 主營(yíng)構(gòu)成：電磁屏蔽件 主營(yíng)收入 9008 占比 41.12% 主營(yíng)利潤(rùn) 4102 連接器主營(yíng)收入 9859 占比 45.01% 主營(yíng)利潤(rùn) 2895.66LED精密支架 主營(yíng)收入1508 占比6.89%主營(yíng)利潤(rùn)346.11滑軌主營(yíng)收入 853.33 占比 3.33% 主營(yíng)利潤(rùn) 504.572.2 業(yè)務(wù)回顧和展望2.2.1 報(bào)告期主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況2010 年第三季度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)保持良好的發(fā)展勢(shì)頭，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，各項(xiàng)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo) 較去年同期均呈現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 13,204.

9、74 萬(wàn)元，較上年同期的 5,747.77 萬(wàn)元增加了 7,456.97 萬(wàn)元，增長(zhǎng)幅度為 129.74%， 主要原因是為：1) 新客戶(hù)增加， 2010 年 7-9 月，對(duì)三星及三星指定客戶(hù)的銷(xiāo)售達(dá) 2,703.51 萬(wàn)元，較去年同期增加2,349.81萬(wàn)元：對(duì)TCL-阿爾卡特(TCL移動(dòng)通信)銷(xiāo)售達(dá) 722.96萬(wàn)元，去年同期銷(xiāo)售為零。2) 新產(chǎn)品上市并形成規(guī)?；N(xiāo)售，復(fù)合式電磁屏蔽件、手機(jī)滑軌、 LED 光電支架等新產(chǎn)品規(guī)?；N(xiāo) 售, 其中復(fù)合式屏蔽件今年 7-9 月銷(xiāo)售達(dá) 1145.86 萬(wàn)元，較去年同期的 178.15 萬(wàn)元增加了 967.71 萬(wàn)元；手機(jī)滑軌今年 7-9 月銷(xiāo)售達(dá) 9

10、16.88 萬(wàn)元，較去年同期的 0.46 萬(wàn)元增加了 916.42 萬(wàn)元； LED 光電支架今年 7-9 月銷(xiāo)售達(dá) 999.59 萬(wàn)元，較去年同期的 0.22 萬(wàn)元增加了 999.37 萬(wàn)元。報(bào)告期 內(nèi)，三項(xiàng)新產(chǎn)品銷(xiāo)售收入達(dá) 3062.33 萬(wàn)元，較去年同期增加了 16 倍。以上原因?qū)е落N(xiāo)售收入大幅增 長(zhǎng)。凈利潤(rùn) 2,186.72 萬(wàn)元，較上年同期的 592.23 萬(wàn)元增加了 1,594.49 萬(wàn)元，增長(zhǎng)幅度為 269.23%，主要原因是：1) 2009 年第三季度高毛利的產(chǎn)品比重較低，今年第三季度高毛利產(chǎn)品銷(xiāo)售收入大幅提高；2) 2009 年第三季度公司的新產(chǎn)品研發(fā)投入多，占當(dāng)期銷(xiāo)售收入的比

11、重較大，影響了當(dāng)期凈利潤(rùn)。2.2.2 未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃公司將緊扣新型精密電子零組件領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)，實(shí)施多品種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和內(nèi)部垂直整合提升競(jìng) 爭(zhēng)力戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，保持業(yè)務(wù)和盈利持續(xù)增長(zhǎng)。公司將依據(jù)移動(dòng)通信終端、數(shù)碼 產(chǎn)品和光電產(chǎn)品的發(fā)展特點(diǎn)和趨勢(shì)，開(kāi)發(fā)多門(mén)類(lèi)產(chǎn)品，實(shí)施大客戶(hù)戰(zhàn)略，擴(kuò)大主營(yíng)業(yè)務(wù)。針對(duì)現(xiàn)有 產(chǎn)能?chē)?yán)重超負(fù)荷的現(xiàn)狀，加快產(chǎn)能擴(kuò)張，加快募投項(xiàng)目和非募投項(xiàng)目的實(shí)施。2.3 估值分析假設(shè)公司 2011年有 40%增長(zhǎng)率，給予 40 倍市盈率，股價(jià)估計(jì) 1.27*40=50.83、興森科技3.1 主營(yíng)構(gòu)成：樣板：主營(yíng)收入 51792 同比增長(zhǎng)： 41.14% 主營(yíng)收入占比： 64.43

12、%小批量：主營(yíng)收入 27425 同比增長(zhǎng)： 86.15% 主營(yíng)收入占比： 34.12% 印制線(xiàn)路板：主營(yíng)收入 79217 同比增長(zhǎng)： 59.41% 主營(yíng)收入占比： 98.54%3.2 主營(yíng)業(yè)務(wù)說(shuō)明：2010 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，樣板及中小批量銷(xiāo)售收入分別為 5.17 億和 2.74 億，所占全部 PCB 銷(xiāo)售收入的比例分別為 65%和 35%，相比較 09 年所占比例分別為 70%及 30%的水平，小批量訂單的比 重有所上升，這與募投項(xiàng)目中專(zhuān)門(mén)定位于中小批量快速加工的生產(chǎn)線(xiàn)新增加產(chǎn)能正常投入使用有 關(guān)。就銷(xiāo)售收入的絕對(duì)值來(lái)分析，樣板銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)約 1.68 億元規(guī)模，增長(zhǎng)率達(dá)到 48%；

13、小批 量銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)約 1.26 億元規(guī)模，增長(zhǎng)率達(dá)到 86%。這個(gè)數(shù)據(jù)表明，公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能增長(zhǎng) 后，有效地支撐了公司既定市場(chǎng)策略階段性目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)：即進(jìn)一步鞏固樣板領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，同時(shí) 向多品種中小批量訂單快速加工領(lǐng)域拓展。3.3 行業(yè)最新發(fā)展?fàn)顩r2010 年對(duì)于整個(gè)電子產(chǎn)業(yè)尤其是電子元器件行業(yè)來(lái)講，是整體發(fā)展較快的一年。根據(jù)工信部統(tǒng) 計(jì)數(shù)據(jù)，全年全國(guó)規(guī)模以上電子信息制造業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)25.5%；其中電子元、器件業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值分別同比增長(zhǎng)為29.4%和 39%公司所在的PCB亍業(yè)（屬于電子元件領(lǐng)域）全球全年產(chǎn)值同比增幅也 達(dá)到約24%勺高水平（研究機(jī)構(gòu)PRISMAR數(shù)據(jù)），中國(guó)地區(qū)的增長(zhǎng)

14、率估計(jì)在 30%左右，仍作為全球 PCB 制造中心，拉動(dòng)了全球 PCB產(chǎn)業(yè)恢復(fù)到歷史高點(diǎn)。2010年，全球PCB總產(chǎn)值預(yù)計(jì)達(dá)到約510億美元的 總規(guī)模，如考慮到美元貶值的影響，基本恢復(fù)達(dá)到甚至略超過(guò)2007 年和 2008年時(shí)的行業(yè)歷史產(chǎn)值最高水平。 由于前兩年受全球金融危機(jī)影響，PCB總體市場(chǎng)需求下滑嚴(yán)重，產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)能受到遏制，長(zhǎng)期壓抑的需求自 09年底開(kāi)始恢復(fù)性增長(zhǎng)，增長(zhǎng)勢(shì)頭在 2010年二季度達(dá)到高點(diǎn)，全行業(yè)上半年總體 出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面；進(jìn)入下半年，由于產(chǎn)業(yè)供應(yīng)能力經(jīng) 2009年底及 2010年初幾輪的加大力度投資 和逐步恢復(fù)后有了較大增長(zhǎng)，而需求相比較上半年又有一定幅度下滑，因此整體

15、市場(chǎng)呈現(xiàn)供略大于 求的相對(duì)平衡局面，行業(yè)景氣度有所回落。3.4 公司面對(duì)的主要挑戰(zhàn)、風(fēng)險(xiǎn)及策略措施3.4.1 原材料價(jià)格上漲將對(duì)毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響 公司原材料主要包括覆銅板、銅箔、陽(yáng)極銅等，這些材料成本主要受到銅價(jià)的影響，近一年來(lái) 由于國(guó)際銅價(jià)持續(xù)大幅提升，導(dǎo)致公司覆銅板、銅箔、陽(yáng)極銅等的采購(gòu)均價(jià)也面臨著不斷提升的壓 力；另外金價(jià)的不斷攀升，也會(huì)對(duì)部分原材料成本價(jià)格形成上漲推力。由于公司多品種、小批量訂單制造模式的特點(diǎn)，原材料占總制造成本的比例相對(duì)批量PCE企業(yè)偏低，因此原材料價(jià)格的上漲對(duì)我司形成的成本壓力以及通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)化到終端客戶(hù)的迫切性都相對(duì)較低。為消化成本上升壓力，避免 整體毛利率下降，

16、我司可以通過(guò)訂單的結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)維持毛利率的穩(wěn)定；同時(shí)，加強(qiáng)成本的管理控 制，也已經(jīng)列為 2011 年度的工作重點(diǎn)之一，公司會(huì)努力通過(guò)內(nèi)部積極的調(diào)整，消化和轉(zhuǎn)移原材料價(jià) 格上升帶來(lái)的負(fù)面影響，保證毛利率的穩(wěn)定。 但如果原材料價(jià)格上漲幅度過(guò)高，也不排除公司有上 調(diào)部分類(lèi)型訂單價(jià)格的舉措，作為國(guó)內(nèi)樣板及小批量PCE市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，在行業(yè)總體成本普遍上升和批量類(lèi)訂單整體市場(chǎng)價(jià)格上調(diào)的背景下，公司在樣板及小批量市場(chǎng)方面的定價(jià)具備主動(dòng)權(quán)，即上 調(diào)價(jià)格不會(huì)對(duì)主要客戶(hù)群和市場(chǎng)面產(chǎn)生過(guò)多負(fù)面影響；而維持價(jià)格穩(wěn)定，一方面企業(yè)自身有較強(qiáng)消 化成本的空間，且能對(duì)公司在樣板市場(chǎng)份額上的進(jìn)一步提升產(chǎn)生積極效應(yīng)。公司會(huì)根據(jù)對(duì)

17、市場(chǎng)最新 情況的研究分析，及時(shí)作出有關(guān)的價(jià)格策略調(diào)整。估值分析：假設(shè)公司 2011年有 40%增長(zhǎng)率，給予 40 倍市盈率，股價(jià)估計(jì) 1.24*40=49.64、臺(tái)基股份4.1 主營(yíng)構(gòu)成：晶閘管 主營(yíng)收入 9089 同比增長(zhǎng)： 8.31% 主營(yíng)收入占比 :74.17 %模塊 主營(yíng)收入 2551 同比增長(zhǎng)： 26.99% 主營(yíng)收入占比 :20.82%散熱器 主營(yíng)收入 439.3 同比增長(zhǎng)： 17.55% 主營(yíng)收入占比 :3.58%4.2 業(yè)務(wù)回顧和展望2010 年第三季度，公司加大市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，加快募投項(xiàng)目建設(shè)，提升現(xiàn)有產(chǎn)能，發(fā)揮規(guī)模優(yōu) 勢(shì)，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，保持了主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)

18、，為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)打下了良 好的基礎(chǔ)。 2010 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 189,517,444.95 元，同比增長(zhǎng) 19.35%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 66,005,850.98 元，同比增長(zhǎng) 70.21%，凈利潤(rùn) 55,762,768.71 元，同比增長(zhǎng) 73.87%。四季度乃至今 后，公司將抓住節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動(dòng)電力電子技術(shù)及產(chǎn)品普及和推廣的契機(jī)，進(jìn)一步拓展 市場(chǎng)，抓緊募投項(xiàng)目建設(shè)，加大技術(shù)研發(fā)投入，提升管理和質(zhì)量水平，支撐公司穩(wěn)健快速發(fā)展。4.3 估值分析：假設(shè)公司 2011 年有 40%增長(zhǎng)率，給予 40 倍市盈率，股價(jià)估計(jì) 1.16*40=46.45. 錦富新材5.1 主營(yíng)構(gòu)成：

19、光電顯示薄膜器件 營(yíng)業(yè)收入： 60243.38 同比增長(zhǎng)： 63.99% 主營(yíng)收入占比： 78.41%5.2 主營(yíng)業(yè)務(wù)說(shuō)明：2010年綜合毛利率比上年下降 2.35%，主要系 2010年光電顯示薄膜器件產(chǎn)品毛利率下降所致。加 權(quán)凈資產(chǎn)收益率減少的主要系今年公司上市后加權(quán)平均凈資產(chǎn)基數(shù)的增長(zhǎng)幅度高于凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅 度。5.3 公司核心競(jìng)爭(zhēng)力公司自成立以來(lái)，一直致力于新業(yè)務(wù)模式、新技術(shù)及工藝方面的獨(dú)立創(chuàng)新，并取得了顯著的成 效。公司在長(zhǎng)期的運(yùn)營(yíng)中積累了豐富的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，優(yōu)良率高，具備成本領(lǐng)先優(yōu) 勢(shì)。具體而言，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在如下方面：提供客戶(hù)全面成套光電顯示薄膜器件解決方案的業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢(shì)憑借豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)研發(fā)能力和對(duì)各材料商所產(chǎn)材料的深入了解和實(shí)際運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)，及在 深入理解客戶(hù)需求基礎(chǔ)上，公司可為客戶(hù)提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)、材料選擇、產(chǎn)品試制和測(cè)試、配套設(shè)備開(kāi) 發(fā)等全方位服務(wù)，針對(duì)優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)還可以為其單設(shè)就近的工廠(chǎng)以滿(mǎn)足其快速供貨、及時(shí)生產(chǎn)和