傳統(tǒng)淡季大豆震蕩偏空

1、 傳統(tǒng)淡季：大豆震蕩偏空隨著第三批大豆收儲的即將結束，大豆在三月的激情演繹也將落下帷幕，進入傳統(tǒng)表現(xiàn)平淡的4月，大豆的回落之途仍將延續(xù)。那么，又會出現(xiàn)哪些新的因素、將對市場造成何等影響？1、宏觀經(jīng)濟環(huán)境從目前的情況來看，中國的“四萬億”、美國的回購國債等一系列宏觀經(jīng)濟政策在逐漸奏效，對于未來經(jīng)濟復蘇的樂觀預期開始出現(xiàn)，但是市場買興依然不高。（附圖：原油日線圖）. 從原油的走勢來看，3月份開始震蕩反彈，中期底部基本可以確認，40-50美圓/噸有一定支撐。原油是商品整體牛市的重要基礎，原油的持續(xù)反彈對市場信心起到很強的提振作用。目前，受宏觀政策的影響，美圓短期有走強跡象，對原油的反彈將形成壓制。2

2、、USDA3月份供需報告分析3月的USDA報告是一份具有沖突的報告：一方面，是大豆出口情況良好，產(chǎn)量減少， 對大豆有利多效用；另一方面，大豆下游產(chǎn)品豆粕和豆油的低迷消費和高庫存，又對大豆的上行形成了壓力。 （1） 、全球方面美國農業(yè)部3月份預估全球大豆供需平衡表（單位：百萬噸）期初庫存產(chǎn)量進口量國內壓榨使用總計出口量期末庫存2008/092月份53.21224.1573.99196.22226.6274.8549.873月份53.19223.2774.03195.34225.7474.8149.952007/082月份62.69220.8878.89201.68229.7879.4853.21

3、3月份62.69220.8878.85201.66229.7579.4853.193月的USDA報告的全球大豆供需中，對于大豆的各項數(shù)據(jù)都進行了一定幅度的調整，主要下調期初庫存、產(chǎn)量、出口量、國內壓榨數(shù)量，上調了進口量和期末庫存。從目前的情況來看，消費（出口、壓榨）的不振，依然困擾著市場。 （2）、美國方面美國農業(yè)部3月份預估美國大豆供需平衡表2007/08年度(估計值)2008/09年度(預測值)2月份3月份2月份3月份大豆百萬英畝播種面積64.764.775.775.7收獲面積64.164.174.674.6單產(chǎn)(蒲/英畝)41.741.739.639.6百萬蒲式耳期初庫存57457420

4、5205產(chǎn)量2,6762,6772,9592,959進口量101099總供應量3,2603,2613,1733,173壓榨量1,8011,8011,6501,640出口量1,1611,1611,1501,185種子用量93939090調整值007373總使用量3,0563,0562,9632,988期末庫存205205210185均價(美元/蒲)10.110.18.75-9.758.85-9.85 (單位：百萬英畝、百萬蒲、美元蒲、蒲/英畝)關于美國大豆的供需平衡表，再次調低壓榨量1000萬蒲式耳到16.4億蒲式耳，再次調高出口3500萬蒲式耳到11.85億蒲式耳，導致期末庫存比是上月的2.1

5、億蒲式耳的水平下降2500萬蒲式耳到本月的1.85億蒲式耳的水平，低于市場平均預測的2億蒲式耳的水平，對市場起到輕微利多作用。 （3）、南美方面美國農業(yè)部3月份預估巴西供需平衡表（單位：百萬噸）期初庫存產(chǎn)量進口量國內壓榨使用總計出口量期末庫存2008/092月份19.18570.0531.234.2124.917.123月份19.18570.0531.234.2124.917.122007/082月份18.19610.1531.8434.7925.3619.183月份18.19610.1531.8434.7925.3619.18美國農業(yè)部3月份預估阿根廷大豆供需平衡表（單位：百萬噸）期初庫存產(chǎn)

6、量進口量國內壓榨使用總計出口量期末庫存2008/092月份21.7743.81.933.7235.312.719.473月份21.77431.933.7235.311.719.672007/082月份22.6146.22.9534.6136.1613.8321.773月份22.6146.22.9534.6136.1613.8321.77 在3月的USDA報告中，對南美數(shù)據(jù)調整不大，主要是調低阿根廷大豆產(chǎn)量80萬噸到4300萬噸，對大豆利多。而根據(jù)巴西部分農業(yè)機構的報告不斷下調產(chǎn)量預期，未來南美產(chǎn)量仍有下調空間。  小結：從3月USDA報告來看，本次報告多空因素交織，相關重點關注數(shù)據(jù)普

7、遍低于市場預期；雖然對大豆利多，但考慮美國豆粕和豆油的消費和庫存情況，空方壓力依然不容忽視，目前支持美國大豆價格的依然是出口。而尚未塵埃落定的種植面積，仍將對市場具有壓力。3、美豆新年度種植面積自生物能源概念出臺開始，大豆和玉米的種植面積之爭越演越烈，每年3月份和6月份USDA公布的種植面積報告成為市場的重要指標。目前，根據(jù)分析師的預計，09年大豆種植面積在7700-8300萬英畝水平，平均預估為7900英畝，將創(chuàng)出歷史新高。以筆者的觀點看來，即便09年度大豆種植面積有所增加，也不會增幅如此之大。從大豆玉米3月的比價來看，一直處于回落態(tài)勢，考慮到生物能源的補貼政策，種植大豆未必比玉米具有更大的

8、利潤優(yōu)勢。再結合09國內大豆種植面積預期下降的情況和全球大豆增加的庫存，09年美豆種植面積，很可能較市場預期少。 4、進出口數(shù)據(jù)變化分析據(jù)北京3月16日消息，中國海關總署周一公布的初步數(shù)據(jù)顯示，中國2月進口大豆326萬噸，較去年同期增長61.2%。 中國1-2月進口大豆總計為629萬噸，較去年同期增長15.1%。  從09年的豆類油脂進口情況來看，有一個鮮明的特點，對于油料（大豆、菜籽等）的進口仍然保持在較高水平，而對于下游油脂（豆油）的進口則大幅下降。而在進口的國家中，又存在著美國與南美之間的競爭。南美罷工的提前預演，為大豆的出口增添了一定變數(shù)，在短期炒作中會給價格提供支

9、撐，但考慮到08年阿根廷罷工的結果，預計不會對市場有太大影響。5、大豆產(chǎn)業(yè)情況隨著4月的到來，國家第三批大豆收儲也將進入尾聲，失去了政策支撐的大豆，現(xiàn)貨價格很難再維持在高位。同時，市場開始有了國家將放儲50-100萬噸大豆的傳言，進一步打壓大豆價格。關于放儲傳聞，筆者以為，短期難以發(fā)生。首先，收儲的主要目的是保護農民利益，這也是國家農業(yè)政策的一貫精神，而當前，正是農民春播需要賣豆買種之時，國家的放儲只會與民爭利，損害農民的利益和種植信心；其次，由于不少大豆達不到收儲標準，農民本身就面臨著出售壓力，同時，進口大豆仍然保持在高位，市場并不存在短缺問題；第三，考慮到當前市場上的大豆價格，雖然有所上漲

10、，約在3300-3400元/噸，但距離國儲收購價格3800元/噸仍有不小空間，國家沒有必要通過拋儲來打壓價格。因此，就目前而言，國家的放儲傳言，應該只是正常的輪儲行為，不會對市場形成太大沖擊。但是，國家臨時儲備的450萬噸大豆，仍對市場價格有著絕對的影響力。 6、現(xiàn)貨價格及壓榨利潤情況3月以來，由于壓榨利潤的下降，東北地區(qū)油廠一度出現(xiàn)了大規(guī)模停工，并停止了對國產(chǎn)大豆的收購；油廠為維持生存，將國產(chǎn)大豆收購價格維持在3200-3400元/噸左右水平，而隨著進口大豆價格的穩(wěn)中有升，兩者價格開始趨同。受油廠挺粕政策影響，現(xiàn)貨壓榨利潤有了明顯好轉，前期大量停工的油廠也陸續(xù)開工。目前，進口大豆的壓榨利潤基

11、本維持在300-400元/噸水平。 7、CFTC基金持倉根據(jù)cftc報告顯示，在截止3月24日這周，基金增持大豆多單13057手，同時減持空單4235手，基金凈多單由上周的16705手增至本周的33997手。投機基金在大豆上的期貨和期權凈多單由上周的22448手增至本周的43720手。指數(shù)基金在大豆期貨和期權上的凈多單由上周的102617手增至本周的110026手。從目前的持倉情況來看，相對于大豆，市場更看好豆粕一些，基金對于豆類整體看法短期有好轉跡象，但還沒有發(fā)生質的變化。8、海運費變化及其影響進入3月，海運費用走出了一輪沖高回落的行情，在50-55美圓/噸的關鍵位置，海運費用開始回落，雖然近期有趨穩(wěn)跡象，但還有待觀察?？紤]到09年我國大豆進口仍處于較高水平，海運費用的低位震蕩無疑制約了進口大豆的價格上行空間。4月是傳統(tǒng)意義上的淡季，可供炒作題材較少，大豆的期價往往面臨回調；從統(tǒng)計規(guī)律上來看，出現(xiàn)季度低點的概率較高。同時，原本在4、5月發(fā)生的罷工題材提前上演，種植面積的炒作熱情不及往年，09年的四月，將更為平淡。預計4月份：美豆主力合約將主要維持于8201100美分/蒲之間震蕩運行，連豆909合約則可能運行于32003