11企業(yè)價值估價

1、第十章企業(yè)價值評估1. 按照企業(yè)價值評估的市場/收入比率模型，以下四種中不屬于“收入乘數(shù)”驅(qū)動因素的是（）。A. 股利支付率B.權(quán)益收益率C.企業(yè)的增長潛力D.股權(quán)資本成本2. 市凈率的關(guān)鍵驅(qū)動因素是（）。A. 增長潛力B.銷售凈利率C.權(quán)益報酬率D.股利支付率3. 關(guān)于企業(yè)公平市場價值的以下表述中，正確的有（）。A. 公平市場價值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值B. 公平市場價值就是股票的市場價格C. 公平市場價值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價值與債務(wù)的公平市場價值之和D. 公平市場價值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者4. 在對企業(yè)價值進(jìn)行評估時，如果不存在非營業(yè)現(xiàn)金流量，下列說法中正確的有（）。A.

2、實體現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和B. 實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支岀C. 實體現(xiàn)金流量=營業(yè)凈利潤+折舊與攤銷-營業(yè)流動資產(chǎn)增加-資本支岀D. 實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+稅后利息支岀判斷題6. 根據(jù)相對價值法的“市價/收入模型”，在基本影響因素不變的情況下，增長率越高，收入乘數(shù)越小（）7. 運用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價值評估時，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值可以用每股凈利乘以行業(yè)平均市盈率計算。（）8. 在進(jìn)行企業(yè)價值評估時， 按照市價/凈利比率模型可以得岀目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值。（）（2006年）9. A公司未來1 - 4年內(nèi)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量如下（單位：萬元）：年份1234股權(quán)自

3、由現(xiàn)金流量64183310001100增長率30%20%10%目前該公司的B值為0.8571。假設(shè)無風(fēng)險利率為 6%風(fēng)險補(bǔ)償率為7%要求：（1）要估計A公司的股權(quán)價值，需要對第 4年以后的股權(quán)自由現(xiàn)金流量增長率做岀假設(shè)。假設(shè)的方法之一是以第4年的增長率作為后續(xù)期增長率，并利用永續(xù)增長模型進(jìn)行估價。（2） 假設(shè)第4年至第7年股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率每一年下降1%即第5年增長率9%第6年增長 率8%,第7年增長率7%第7年以后增長率穩(wěn)定在 7%請你按此假設(shè)計算 A公司的股權(quán)價值。（3） 目前A公司流通在外的普通股是 2400萬股，股價是9元/股。請你回答造成評估價值與市場價值 偏差的原因有哪些。假

4、設(shè)對于未來1 -4年的現(xiàn)金流量預(yù)計是可靠的，請你根據(jù)目前的市場價值求解第4年后的股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率（隱含在實際股票價值中的增長率）【優(yōu)化練習(xí)】一、單項選擇題1. 甲公司2006年末的現(xiàn)金資產(chǎn)總額為 100萬元（其中有60%屬于生產(chǎn)經(jīng)營所必需的持有量），經(jīng)營 流動資產(chǎn)為3000萬元，流動負(fù)債為2000萬元（其中的40%需要支付利息），經(jīng)營長期資產(chǎn)為5000萬元，經(jīng)營長期負(fù)債為 4000 萬元，則下列說法不正確的是（ ）。A. 經(jīng)營營運資本為1800萬元B.經(jīng)營資產(chǎn)為8060萬元2. A 公司年初投資資本 1200萬元，預(yù)計今后每年可取得稅前經(jīng)營利潤 400萬元，所得稅稅率為 25，第 一年

5、的凈投資為 100 萬元，以后每年凈投資為零，加權(quán)平均資本成本8，則企業(yè)實體價值為（）萬元。A. 3657B.7500C.2457D.89073. A 公司的期初股東權(quán)益為3000萬元，金融負(fù)債為 2000 萬元，金融資產(chǎn)為 500萬元，期初投資資本回報率為 10，加權(quán)平均資本成本為 8，則該公司本期的經(jīng)濟(jì)利潤為（ ）萬元。A. 90 B. 200C. 120 D.1804. 甲企業(yè)凈利潤和股利的增長率都是6，貝他值為 0.90 ，股票市場的風(fēng)險附加率為8，無風(fēng)險利率為 4，今年的每股凈利為 0.5 元，分配股利 0.2 元；乙企業(yè)是與甲企業(yè)類似的企業(yè)，今年實際每 股凈利為 3 元，預(yù)計明年的

6、每股凈利為 3.6 元，則根據(jù)甲企業(yè)的本期市盈率估計的乙企業(yè)股票價值為 （）元。A.24.45B.23.07C.24D.255. 公司今年的每股收益為 1 元，分配股利 0.2 元/ 股。該公司利潤和股利的增長率都是 6，公司股票與市場組合的相關(guān)系數(shù)為 0.8 ，公司股票的標(biāo)準(zhǔn)差為 1 1 ，市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差為8，政府債券利率為 3，股票市場的風(fēng)險附加率為5。則該公司的內(nèi)在市盈率為（）。A. 8.48B. 8C. 6.67D.8.466. 某公司股利固定增長率為5，2006 年的每股收入為 4 元，每股凈利潤為 1 元，留存收益率為 40，股票的B值為1.2，國庫券利率為4 %，市場平均風(fēng)險股

7、票的必要收益率為8 %，則該公司每股市價為（）元。A.16.56B. 15.77C.9二、多項選擇題1. 市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素包括（）。A. 股利支付率B. 增長潛力C. 股權(quán)成本D. 權(quán)益收益率2. 進(jìn)行企業(yè)價值評估時，下列表達(dá)式正確的是（）。A. 本期凈投資=本期凈負(fù)債+本期股東權(quán)益增加B. 股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-利息支出+債務(wù)凈增加C. 實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-本期凈投資D. 如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-（1-負(fù)債率）X凈投資3. 進(jìn)行企業(yè)價值評估時，下列說法正確的是（）。A. 債權(quán)投資收益列入經(jīng)營收益B. 經(jīng)營營運資本=經(jīng)營流動資

8、產(chǎn)-經(jīng)營流動負(fù)債C. 凈經(jīng)營資產(chǎn)總計=經(jīng)營營運資本+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)D. 經(jīng)營營運資本+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債4. 下列關(guān)于企業(yè)價值評估模型的說法不正確的是（）。A. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則B. 企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流C. 經(jīng)濟(jì)利潤模型的基本思想是，如果每年的經(jīng)濟(jì)利潤等于零，則企業(yè)的價值為零D. 相對價值模型用一些基本的財務(wù)比率評估一家企業(yè)的價值5. 關(guān)于經(jīng)濟(jì)利潤的計算方法，下列正確的有()。A. 經(jīng)濟(jì)利潤=稅后凈利潤-稅后利息-股權(quán)費用B. 經(jīng)濟(jì)利潤=期初投資資本X(期初投資資本回報率-加權(quán)平均資本成本)C. 經(jīng)濟(jì)利潤=稅后經(jīng)營利

9、潤-股權(quán)費用D. 經(jīng)濟(jì)利潤=稅后凈利潤-股權(quán)費用6. 進(jìn)行企業(yè)價值評估時，下列關(guān)于后續(xù)期的說法不正確的是()。A. 改變后續(xù)期的增長率一定會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響B(tài). 后續(xù)期的銷售增長率=實體現(xiàn)金流量增長率=股權(quán)現(xiàn)金流量增長率C. 后續(xù)期的銷售增長率大體上在2 % 6%之間D. 如果新增投資產(chǎn)生的回報率超過現(xiàn)有的回報率，則銷售增長是有效的增長，可以提高企業(yè)價值三、判斷題1. 在影響市盈率的三個因素中，關(guān)鍵是增長潛力，所謂的“增長潛力”類似，指的是具有相同的增長率。()2. 企業(yè)價值評估與項目價值評估的現(xiàn)金流分布有不同的特征，典型的項目具有穩(wěn)定或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常有增長的現(xiàn)金流。()3. 經(jīng)濟(jì)

10、利潤法把投資決策必需的現(xiàn)金流量法和業(yè)績考核必需的權(quán)責(zé)發(fā)生制統(tǒng)一起來了。()4. 如果預(yù)計第15年的每股股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計為 18元，第5年的折現(xiàn)系數(shù)為0.64，第6年的折 現(xiàn)系數(shù)為 0.58。從第 6年開始進(jìn)入永續(xù)狀態(tài)，固定增長率為 4%，股權(quán)資本成本為 10%，第 6年的每股股 權(quán)現(xiàn)金流量為3.8元，則每股股權(quán)價值的表達(dá)式為： 18 + 3.8/ ( 10% 4%)X 0.58。( )5. 如果稅后經(jīng)營利潤、折舊與攤銷、資本支出、經(jīng)營營運資本與銷售同比例增長，則實體現(xiàn)金流量與 銷售同比例增長。( )6. 利用現(xiàn)金流量模型評估企業(yè)價值時，不論是三階段模型還是兩階段模型，都存在一個永續(xù)狀態(tài)，所

11、謂永續(xù)狀態(tài)，是指企業(yè)有永續(xù)的增長率。()四、計算題1.A公司目前想對甲公司進(jìn)行價值評估，甲公司2006年的有關(guān)資料如下：(1) 銷售收入 1000萬元，銷售成本率為 60%，銷售、管理費用占銷售收入的15%，折舊與攤銷占銷 售收入的 5%，債權(quán)投資收益為 20萬元，股權(quán)投資收益為 10萬元(估計不具有可持續(xù)性)。資產(chǎn)減值損 失為 14 萬元，公允價值變動損益為 2 萬元，營業(yè)外收支凈額為 5 萬元。(2) 經(jīng)營現(xiàn)金為 40萬元，經(jīng)營流動資產(chǎn)為 200萬元，經(jīng)營流動負(fù)債為 80萬元，經(jīng)營長期資產(chǎn)為 400 萬元，經(jīng)營長期負(fù)債為 120萬元，折舊與攤銷為 50萬元。(3) 甲公司的平均所得稅率為

12、20%，加權(quán)平均資本成本為 10%，可以長期保持不變。要求：(1) 預(yù)計 2007年的稅后經(jīng)營利潤比 2006年增長 10%，計算 2007年的稅后經(jīng)營利潤；(2) 預(yù)計 2007年的經(jīng)營營運資本比 2006年增加 8%，計算 2007年的經(jīng)營營運資本增加數(shù)額；(3) 預(yù)計 2007年的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)比 2006年增加 5%，計算 2007 年的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加數(shù)額；(4) 預(yù)計 2007 年的經(jīng)營現(xiàn)金毛流量、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量和實體現(xiàn)金流量；(5) 假設(shè)從 2008年開始，預(yù)計實體現(xiàn)金流量每年增長10%，從 2010年開始，實體現(xiàn)金流量增長率 穩(wěn)定在 5%，不查系數(shù)表，計算甲公司在 2007年

13、初的實體價值。答案：1. B2.C 3.ACD 4.ABC 5.AD 6.N 7.N 8.N9. 9.A公司未來1-4年內(nèi)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量如下(單位：萬元)年份股權(quán)自由現(xiàn)金流量164128333100041100增長率30%20%10%目前該公司的B值為0.8571。假設(shè)無風(fēng)險利率為 6%風(fēng)險補(bǔ)償率為7%。要求：(1) 要估計A公司的股權(quán)價值，需要對第 4年以后的股權(quán)自由現(xiàn)金流量增長率做岀假設(shè)。假設(shè)的方法 之一是以第4年的增長率作為后續(xù)期增長率，并利用永續(xù)增長模型進(jìn)行估價。請你按此假設(shè)計算A公司的股權(quán)價值；結(jié)合A公司的具體情況分析這一假設(shè)是否適當(dāng)并說明理由?！窘馕觥抗蓹?quán)資本成本(折現(xiàn)率)=6

14、% 0.8571 X 7%= 12%(1) 股權(quán)價值=641 X (P/S, 12% 1) + 833X( P/S, 12% 2) + 1000X ( P/S, 12% 3) + 1100( P/S, 12% 4)+ 1100 (1+ 10%) / ( 12%-10%) X( P/S, 12% 4)=41097.22 (萬元)評價：不適當(dāng)。因為根據(jù)競爭均衡理論，后續(xù)期的股權(quán)現(xiàn)金流量增長率與銷售增長率同步增長，增長率趨于穩(wěn)定并與行業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率接近，而不考慮通貨膨脹因素下的宏觀經(jīng)濟(jì)增長率一般為2%-6%所以本題假設(shè)的10%明顯過高。【解析】(54183310001100(2) 假設(shè)第4年

15、至第7年股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率每一年下降1%即第5年增長率9%第6年增長率8%,第7年增長率7%第7年以后增長率穩(wěn)定在 7%請你按此假設(shè)計算 A公司的股權(quán)價值。【解析】股權(quán)價值= 641 X( P/S , 12% 1)+ 833X( P/S , 12% 2)+ 1000X( P/S , 12% 3)+ 1100 X( P/S , 12% 4)+ 1199X(P/S , 12% 5)+ 1294.92 X( P/S , 12% 6)+ 1385.5644 X( P/S , 12% 7) +1385.5644 ( 1 + 7%) / (12%-7% X( P/S, 12% 7)=18022.12

16、 (萬元)【解析】(541 833 1000 1100 1159 1254 52 13E5 5644(3) 目前A公司流通在外的普通股是 2400萬股，股價是9元/股。請你回答造成評估價值與市場價值 偏差的原因有哪些。假設(shè)對于未來1 -4年的現(xiàn)金流量預(yù)計是可靠的，請你根據(jù)目前的市場價值求解第4年后的股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率(隱含在實際股票價值中的增長率)【解析】市場價格=2400X 9= 21600 (萬元)評估價值與市場價值偏差的原因主要有：對未來股權(quán)現(xiàn)金的預(yù)測可能不夠準(zhǔn)確；對折現(xiàn)率(即股權(quán)資 本成本)的計量可能存在偏差；市場價格等于市場價值的前提是資本市場是完全有效的，但現(xiàn)實的市場可 能并

17、不是完全有效的，因此，市場價格并不完全能夠體現(xiàn)市場價值，這也是造成評估價值與市場價值產(chǎn)生 偏差的一個很重要的原因。假設(shè)股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率為g,則有：21600 = 641 X( P/S , 12% 1)+ 833X( P/S, 12%, 2)+ 1000X( P/S , 12%, 3)+ 1100 (P/S , 12%4)+ 1100 (1 + g) / (12%- g) X( P/S , 12% 4)求得，g = 8.02%。優(yōu)化訓(xùn)練1.A2.A3.A 4.A 5.B 6.A二、1 .ABC 2.CD 3.CD 4.CD 5.BD 6.AC三、1. N 2.Y 3.Y 4.N 5.N

18、6.N四、計算題1.A 公司目前想對甲公司進(jìn)行價值評估 甲公司 2006年的有關(guān)資料如下：( 1 )銷售收入 1000 萬元 銷售成本率為 60 銷售、管理費用占銷售收入的15 折舊與攤銷占銷售收入的 5 債權(quán)投資收益為 20萬元 股權(quán)投資收益為 10萬元(估計不具有可持續(xù)性)。資產(chǎn)減值損 失為 14 萬元 公允價值變動損益為 2 萬元 營業(yè)外收支凈額為 5 萬元。(2) 經(jīng)營現(xiàn)金為 40萬元 經(jīng)營流動資產(chǎn)為 200萬元 經(jīng)營流動負(fù)債為 80萬元 經(jīng)營長期資產(chǎn)為 400 萬元 經(jīng)營長期負(fù)債為 120 萬元 折舊與攤銷為 50 萬元。(3) 甲公司的平均所得稅率為20 加權(quán)平均資本成本為 10

19、可以長期保持不變。要求：(1) 預(yù)計 2007年的稅后經(jīng)營利潤比 2006年增長 10 計算 2007年的稅后經(jīng)營利潤；(2) 預(yù)計 2007年的經(jīng)營營運資本比 2006年增加 8 計算 2007年的經(jīng)營營運資本增加數(shù)額；(3) 預(yù)計 2007年的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)比 2006年增加 5 計算 2007 年的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加數(shù)額；(4) 預(yù)計 2007 年的經(jīng)營現(xiàn)金毛流量、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量和實體現(xiàn)金流量；(5) 假設(shè)從 2008年開始 預(yù)計實體現(xiàn)金流量每年增長10 從 2010年開始 實體現(xiàn)金流量增長率 穩(wěn)定在 5 不查系數(shù)表 計算甲公司在 2007 年初的實體價值。【正確答案】 ( 1)進(jìn)行價值

20、評估 預(yù)計經(jīng)營利潤時 不考慮不具有可持續(xù)性的項目 也不考慮債權(quán)投資收益，所以，答案為：2007年的稅后經(jīng)營利潤=1000X( 1 60% 15% 5%)X( 1-20%)X( 1 + 10%)= 176 (萬元)(2) 2007年的經(jīng)營營運資本增加數(shù)額=(40+ 200 80)X 8%= 12.8 (萬元)(3) 2007年的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加數(shù)額=(400 120)X 5%= 14 (萬元)(4) 2007年的經(jīng)營現(xiàn)金毛流量= 17650=226(萬元)2007年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量= 22612.8=213.2(萬元)2007年的實體現(xiàn)金流量= 213.2 1450=149.2(萬元)(5) 甲公司在 2007年初