期權(quán)基礎(chǔ)概念及期權(quán)定價

1、中糧期貨 金融事業(yè)部1 期權(quán)基礎(chǔ)知識 期權(quán)合約細則 影響期權(quán)價格的因素 期權(quán)定價的BS公式 希臘字母2 期權(quán)基礎(chǔ)知識 期權(quán)合約細則 影響期權(quán)價格的因素 期權(quán)定價的BS公式 希臘字母3期權(quán)基礎(chǔ)知識-期權(quán)的產(chǎn)生4期權(quán)基礎(chǔ)知識-期權(quán)的發(fā)展5期權(quán)基礎(chǔ)知識-期權(quán)的發(fā)展1973年以前期權(quán)交易都在場外市場進行1973年CBOE成立，上市股票看漲期權(quán)1974年美國全國性期權(quán)清算機構(gòu)OCC成立1977年CBOE上市股票看跌期權(quán)1983年CBOE上市股指期權(quán) 期權(quán)是全球金融衍生品市場的兩大基石之一 在全球場內(nèi)市場，期權(quán)與期貨各占半壁江山 2012年，期權(quán)成交量101億張，期貨成交量110億張6期權(quán)基礎(chǔ)知識-期權(quán)的

2、發(fā)展標的類型標的類型2012012 2年成交量年成交量（億）（億）2012012 2年年成交量占比成交量占比期權(quán)期貨加總期權(quán)期貨加總股指37.5722.9160.4817.73%10.81%28.54%股票(含ETF)53.5011.1864.6825.25%5.28%30.52%利率5.4423.8929.332.57%11.27%13.84%外匯2.7321.6124.341.29%10.20%11.49%農(nóng)產(chǎn)品0.7511.7912.540.36%5.56%5.92%能源0.988.289.260.46%3.91%4.37%貴金屬0.123.073.190.06%1.45%1.51%工業(yè)

3、金屬0.075.485.540.03%2.58%2.62%其他0.002.532.530.00%1.19%1.19%總計101.16110.74211.9047.74%52.26%100.00% 全球已有50余家交易所上市期權(quán)產(chǎn)品 全球已經(jīng)有20多個國家和地區(qū)的40家交易所上市股指期權(quán)產(chǎn)品7期權(quán)基礎(chǔ)知識-期權(quán)的概念什么是期權(quán)期權(quán)（Option），又稱選擇權(quán)，是一類衍生品合約, 買方支付權(quán)利金給賣方之后，買方有權(quán)在未來的特定日期或之前，以特定的價格向賣方贖買或出售標的物的權(quán)利。期權(quán)買方期權(quán)賣方簽約買方支付權(quán)利金，賣方收取權(quán)利金買方獲得權(quán)利，賣方承擔履約義務(wù)8期權(quán)基礎(chǔ)知識-期權(quán)的概念期貨vs期權(quán)期

4、權(quán)期權(quán)期貨期貨權(quán)利和義務(wù)權(quán)利和義務(wù)買方享受權(quán)利無義務(wù)；賣方只承擔履約的義務(wù)買賣雙方權(quán)利與義務(wù)對等權(quán)利金權(quán)利金買方支付給賣方無保證金制度保證金制度買方無需繳納保證金賣方需要繳納保證金買賣雙方都需繳納保證金風險特征風險特征買方與賣方的風險不對等買賣雙方的風險對等上市上市合約合約每個合約月份有多個合約每個合約月份只有一個合約影響因素影響因素方向和波動僅方向9期權(quán)基礎(chǔ)知識-期權(quán)的概念Option Call & PutCall - 看漲期權(quán)/看多期權(quán)/認購期權(quán)買方擁有在將來某一時間以特定價格買入買入標的資產(chǎn)的權(quán)利Put - 看跌期權(quán)/看空期權(quán)/認沽期權(quán)買方擁有在將來某一時間以特定價格賣出賣出標的

5、資產(chǎn)的權(quán)利期權(quán)基礎(chǔ)知識-期權(quán)的概念l買入看漲期權(quán)102014.1.10：買入行權(quán)價格為3300的豆粕M1405期權(quán)，支付100元/噸2014.2.17：M1405價格為3432元/噸浮盈 32（=3432-3300-100）元/噸期權(quán)基礎(chǔ)知識-期權(quán)的概念l賣出看漲期權(quán)112014.1.10：賣出行權(quán)價格為3300的豆粕M1405期權(quán)，收入100元/噸2014.2.17：M1405價格為3432元/噸浮虧-132（=3300-3432+100）元/噸12期權(quán)基礎(chǔ)知識-期權(quán)的概念基本分類按行權(quán)時間E：歐式期權(quán)U：美式期權(quán)B：百慕大期權(quán) 持有人只能在到期日行權(quán) 持有人到期前任何時間都可行權(quán) 持有人在

6、到期日前一系列時間行權(quán)按標的資產(chǎn)金融期權(quán)商品期權(quán)股權(quán)類、利率類、外匯類農(nóng)產(chǎn)品類、金屬類、能源類期權(quán)基礎(chǔ)知識-期權(quán)的概念13價值狀態(tài)ITM：實值A(chǔ)TM：平值OTM：虛值 看漲(有利)：SK | 看跌(有利) ：SK。 看漲(平價)： S=K | 看跌(平價) ：S=K。 看漲(不利)： SK。其中：S為標的資產(chǎn)現(xiàn)價；K為期權(quán)執(zhí)行價基本分類當前滬深300指數(shù)為2450點，行權(quán)價為2500點的滬深300股指看張期權(quán)是實值期權(quán)還是虛值期權(quán)？14 期權(quán)基礎(chǔ)知識 期權(quán)合約細則 影響期權(quán)價格的因素 期權(quán)定價的BS公式 希臘字母15期權(quán)合約細則-鄭州白糖合約標的合約標的白糖期貨合約白糖期貨合約 交易代碼看漲期

7、權(quán)（白糖期貨合約代碼+C+行權(quán)價格）看跌期權(quán)（白糖期貨合約代碼+P+行權(quán)價格） 交易單位一手（10噸）白糖期貨合約行權(quán)方式美式。買方可在到期前的每一交易日閉市（15:00）前提交行權(quán)指令、撤銷行權(quán)指令；買方可在到期日規(guī)定時間之前提交或撤銷行權(quán)指令報價單位元（人民幣）/噸最小變動價位0.5元/噸標的合約月份1、3、5、7、9、11月到期月份白糖期貨合約交割月份前二個月及交易所規(guī)定的其他月份 行權(quán)價格數(shù)量每個交易日以前一交易日結(jié)算價為基準，按行權(quán)價格間距掛出5個實值期權(quán)、1個平值期權(quán)和5個虛值期權(quán)行權(quán)價格間距行權(quán)價格在3000元/噸以下時，行權(quán)價格間距為50元/噸；行權(quán)價格在3000元/噸以上，7

8、000元/噸以下時，行權(quán)價格間距為100元/噸；行權(quán)價格7000元/噸以上時，行權(quán)價格間距為200元/噸每日價格最大波動限制與白糖期貨合約每日漲跌停板的絕對數(shù)相同。其中，期權(quán)跌停板不低于期權(quán)最小變動價位交易時間與白糖期貨合約相同 最后交易日期權(quán)到期月份的最后1個交易日到期日同最后交易日上市交易所鄭州商品交易所交易保證金賣方交易保證金為以下二者最大值：1、權(quán)利金期貨保證金-1/2期權(quán)虛值額；2、權(quán)利金1/2期貨保證金。1、看漲期權(quán)虛值額=Max（期權(quán)合約行權(quán)價格-標的期貨合約結(jié)算價，0）2、看跌期權(quán)虛值額=Max（標的期貨合約結(jié)算價-期權(quán)合約行權(quán)價格，0）期權(quán)合約細則-鄭州白糖1617合約標的合

9、約標的上海期貨交易所黃金期貨標準合約上海期貨交易所黃金期貨標準合約交易代碼看漲期權(quán)：CxxxxxAUyymm；看跌期權(quán)：PxxxxxAUyymm*交易單位手（1手期貨期權(quán)合約同1手標的期貨合約）行權(quán)方式交易日T日起至最后交易日（含最后交易日）內(nèi)可行權(quán)，T由交易所另行規(guī)定。報價單位同標的黃金期貨合約最小變動價格0.01元/克合約月份最近三個連續(xù)月份的合約及最近11個月以內(nèi)的雙月合約 行權(quán)價數(shù)量一個平值期權(quán)，最少兩個實值期權(quán)、最少兩個虛值期權(quán)行權(quán)價間距當行權(quán)價格低于每克300元時，行權(quán)價格步長取為10元；當行權(quán)價格在每克300元到500元之間時，行權(quán)價格步長取為15元；當行權(quán)價格高于每克500元時

10、，行權(quán)價格步長取為20元。每日價格最大波動限制標的期貨合約每日價格最大波動額度的兩倍交易時間上午9:00-11:30下午13:30-15:00交易所規(guī)定的其他時間期權(quán)最后交易日標的期貨合約交割月前第一月的倒數(shù)第五個交易日上市交易所上海期貨交易所交易保證金賣方保證金為以下二者的較大值： 1（標的期貨合約結(jié)算價標的期貨合約保證金率Delta風險值期權(quán)合約持倉量）+（期權(quán)合約收盤價與結(jié)算價的較大值期權(quán)合約持倉量） 2. 期權(quán)最小保證金期權(quán)合約持倉量期權(quán)合約細則-上海黃金18合約名稱合約名稱豆粕期貨期權(quán)合約豆粕期貨期權(quán)合約交易代碼*MYYMM-C(P)-EP交易單位1手(10噸)豆粕期貨合約行權(quán)方式美

11、式報價單位元（人民幣）/噸最小變動價位0.5元/噸標的合約月份1、3、5、7、8、9、11、12月行權(quán)價格行權(quán)價格間距的整數(shù)倍行權(quán)價格間距50元/噸漲跌停板標的期貨合約上一交易日結(jié)算價與期貨合約漲跌停板幅度的乘積交易時間上午9:0010:15、10:1511:30，下午13:3015:00最后交易日標的期貨合約交割月份前一個月的第15個交易日到期日同最后交易日上市交易所大連商品交易所交易保證金期權(quán)賣方交易保證金為以下兩者較大值：1、期權(quán)合約結(jié)算價期權(quán)合約相對應(yīng)的期貨交易單位+標的期貨合約交易保證金（1/2）期權(quán)虛值額；2、期權(quán)合約結(jié)算價期權(quán)合約相對應(yīng)的期貨交易單位+（1/2）標的期貨合約交易保

12、證金。虛值期權(quán)行權(quán)時，期權(quán)買方的結(jié)算準備金余額應(yīng)當滿足相應(yīng)的期貨合約上一交易日結(jié)算時的交易保證金要求，并能彌補虛值額?？礉q期權(quán)的虛值額=Max（期權(quán)合約行權(quán)價格-標的期貨合約結(jié)算價，0）期權(quán)合約相對應(yīng)的期貨交易單位?？吹跈?quán)的虛值額=Max(標的期貨合約結(jié)算價-期權(quán)合約行權(quán)價格，0）期權(quán)合約相對應(yīng)的期貨交易單位。期權(quán)合約細則-大連豆粕19期權(quán)合約細則-大連豆粕20合約標合約標的的滬深滬深300300指數(shù)指數(shù)合約乘數(shù)每點100元人民幣合約類型看漲期權(quán)、看跌期權(quán)最小變動價位0.1點每日價格最大波動限制上一交易日滬深300指數(shù)收盤價的10%合約月份當月、下2個月及隨后2個季月行權(quán)價格間距當月與下2個

13、月合約：50點季月合約：100點行權(quán)方式歐式交易時間9:15-11:30，13:00-15:159:15-11:30，13:00-15:00（最后交易日）最后交易日合約到期月份的第三個星期五，遇國家法定假日順延。到期日同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IO上市交易所中國金融期貨交易所交易保證金1、每手看漲期權(quán)交易保證金=（股指期權(quán)合約當日結(jié)算價合約乘數(shù)）+max（標的指數(shù)當日收盤價合約乘數(shù)股指期權(quán)合約保證金調(diào)整系數(shù)虛值額，最低保障系數(shù)標的指數(shù)當日收盤價合約乘數(shù)股指期權(quán)合約保證金調(diào)整系數(shù)）2、每手看跌期權(quán)交易保證金=（股指期權(quán)合約當日結(jié)算價合約乘數(shù)）+max（標的指數(shù)當日收盤價合約乘數(shù)股指期權(quán)

14、合約保證金調(diào)整系數(shù)虛值額，最低保障系數(shù)股指期權(quán)合約行權(quán)價格合約乘數(shù)股指期權(quán)合約保證金調(diào)整系數(shù)）滬深300股指期權(quán)合約保證金調(diào)整系數(shù)為10%，最低保障系數(shù)為0.5期權(quán)合約細則-股指期權(quán)21 期權(quán)基礎(chǔ)知識 期權(quán)合約細則 影響期權(quán)價格的因素 期權(quán)定價的BS公式 希臘字母22期權(quán)價值構(gòu)成期權(quán)價值內(nèi)在價值時間價值內(nèi)在價值（看漲期權(quán)）=MAX( 標的物市場價格 執(zhí)行價格，0)；內(nèi)在價值（看跌期權(quán)）=MAX( 執(zhí)行價格 標的物市場價格，0)；期權(quán)有效期內(nèi)標的物市場價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值：到期時間、波動率23l一般情況下，波動率越大，到期的時間越長，期權(quán)的時間價值越大。這是因為時間越

15、長，標的物價格向有利方向發(fā)展的機會就最大，這就使期權(quán)持有者的盈利機會增加。時間價值隨著時間的推移和衰變在到期日下降為零。24期權(quán)價格影響因素期權(quán)價格影響因素S：標的價格 - 期權(quán)行權(quán)越劃算，期權(quán)價格越高K：行權(quán)價格 - 期權(quán)行權(quán)越劃算，期權(quán)價格越高T：到期日 剩余時間長，不確定性越大，期權(quán)價格越高2：波動率 - 波動率高，未來不確定性大，獲利可能性大r：利率 - 利率上升，未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)值降低d：股利 - 股利使股票在除息日價格降低，利跌不利漲CALLPUT+-+-+25標的資產(chǎn)價格對期權(quán)價格的影響2014/10/10 9:30-15:00 看跌期權(quán)價格與滬深300指數(shù)走勢的關(guān)系Correla

16、tion=-0.752455.0002460.0002465.0002470.0002475.0002480.0002485.0001517192123252729050100150200250300IO1410-P-2400 VS 滬深300指數(shù) IO1410-P-2400滬深300指數(shù)2455.0002460.0002465.0002470.0002475.0002480.0002485.00080859095100105110050100150200250300IO1410-C-2400 VS 滬深300指數(shù) IO1410-C-2400滬深300指數(shù)2014/10/10 9:30-15:

17、00 看漲期權(quán)價格與滬深300指數(shù)走勢的關(guān)系Correlation=0.8826行權(quán)價格對期權(quán)價格的影響27 期權(quán)基礎(chǔ)知識 期權(quán)合約細則 影響期權(quán)價格的因素 期權(quán)定價的BS公式 希臘字母28期權(quán)定價-布萊克- -舒爾斯模型 布萊克-舒爾斯模型（Black-Scholes Model），簡稱BS模型，是一種為期權(quán)或權(quán)證等金融衍生工具定價的數(shù)學模型Ln：自然對數(shù)； C：看漲期權(quán)價格；L：行權(quán)價格； S：標的資產(chǎn)現(xiàn)價；T：期權(quán)有效剩余時間； r：連續(xù)復(fù)利計無風險利率； ：年化波動率； N()：正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。229期權(quán)定價-布萊克- -舒爾斯模型的假設(shè) BS模型有以下幾個重要的假設(shè)

18、l在期權(quán)有效期內(nèi)，無風險利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的； l市場無摩擦，即不存在稅收和交易成本； l該期權(quán)是歐式期權(quán)，即在期權(quán)到期前不可實施； l不存在無風險套利機會； l交易是持續(xù)的；l標的物價格行為服從幾何布朗運動。 30 期權(quán)基礎(chǔ)知識 期權(quán)合約細則 影響期權(quán)價格的因素 期權(quán)定價的BS公式 希臘字母希臘字母lDelta(/)=期權(quán)價格變動/標的資產(chǎn)價格變動l看漲期權(quán)的在平值的時候大概為0.5，在實值部分向1趨近，虛值部分向0趨近；看跌期權(quán)為對應(yīng)看漲期權(quán)的減1。l 不是恒定值，顯示了它變化的速度。l使用Delta中性進行套期保值l 中性意味著投資組合應(yīng)不受現(xiàn)貨價格變動的影響。l 中性保值的實現(xiàn)：運用同一標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨、期權(quán)和期貨等進