我國shibor影響因素的實證分析

1、我國 shibor 影響因素的實證分析摘 要：對于金融市場的研究，主要從利率出發(fā)。利 率作為資本的價格，是調(diào)整和監(jiān)控金融市場的重要因素之一。 然而影響利率的因素眾多，除了經(jīng)濟(jì)因素，?有很多社會因素。本文為簡化分析，不考慮非市場因素，僅僅考慮金融市 場上的因素對利率的影響。并且以 Shibor 為研究對象，將其 作為基準(zhǔn)利率，利用 Eviews 軟件，采用最小二乘法，并消除 自相關(guān)等誤差，得出 Shibor 與主要因素的關(guān)系式，定量衡量 影響利率的因素，并根據(jù)結(jié)論得出相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：Shibor; Eviews;銀行同業(yè)拆借率；CPI;貨幣供給一、研究背景與意義我國于 2007年 1月 4 日

2、正式公開發(fā)布上海銀行間同業(yè) 拆借利率，即Shibor, 一經(jīng)發(fā)布，便在金融市場上發(fā)揮著重 要的作用。同業(yè)拆借，是基于中央銀行存款準(zhǔn)備金的規(guī)定應(yīng) 運(yùn)而生的，是商業(yè)銀行在貨幣市場上調(diào)整資本盈缺的重要的 融資方式，其利率可看做是融通資金的利率。 Shibor 作為我 國的基準(zhǔn)利率對我國金融市場起著至關(guān)重要的作用。與其他 利率相比， Shibor 能及時的反映出貨幣市場上的資金供求關(guān) 系，這是它成為存貸款利率的決定指標(biāo)的最重要的原因之一， 同時，央行能夠通過 Shibor 的微調(diào)進(jìn)行貨幣政策調(diào)控，在整 個金融市場中具有導(dǎo)向作用。研究 Shibor 的影響因素，運(yùn)作 機(jī)制，對我國經(jīng)濟(jì)政策的制定有現(xiàn)實意義

3、。二、模型設(shè)定1. 相關(guān)變量的選取首先是 Shibor 期限選擇。國內(nèi)外眾多學(xué)者都肯定了Shibor 作為基準(zhǔn)利率的合理性與有效性，但 Shibor 的種類較 多，因此需要對其的品種加以選擇。通過查找資料，發(fā)現(xiàn)我 國 Shibor7 天成交量最大， 說明在不同期限的 Shibor 產(chǎn)品中， 其使用范圍最廣， 影響最大。 因此選取該期限作為研究分析。 其次是因變量的選擇。通過查閱相關(guān)資料，影響 Shibor 的因 素較多，但大部分學(xué)者還是主要只考慮部分因素。在閱讀大 量文獻(xiàn)后最終選取銀行間同業(yè)拆借利率、匯率、居民消費(fèi)價 格指數(shù)、社會融資增量、貨幣供給量 M2 作為影響因素建立 模型。2. 相關(guān)變

4、量說明 首先是銀行間同業(yè)拆借利率：同業(yè)拆借加權(quán)平均利率是 一種加權(quán)平均利率。將銀行間同業(yè)拆借市場的最終成交的拆 借交易利率加權(quán)平均求得。其次選取匯率主要是因為自從我 國加入 WTO 以來，國際化進(jìn)程不斷加快。國際交易規(guī)模不 斷增加，進(jìn)出口對我國經(jīng)濟(jì)影響程度加大。同時人民幣加入SDR意味著中國的經(jīng)濟(jì)將更多地受到匯率的影響。因此中央銀行調(diào)節(jié)利率時，需要考慮國際因素。匯率作為國際交易 價格波動的主要因素，對貨幣市場的波動也有不可忽視的作 用。此外考慮居民消費(fèi)價格水平CPI的原因是人們的實際購買力會受到通貨膨脹的影響。物價水平意味影響著實際利率， 從而對消費(fèi)者和投資者的行為會造成影響。社會融資增量也

5、是不可忽視的因素。社會融資增量能反映社會對貨幣的供給 與需求的關(guān)系。同時，社會融資的難易程度也反映了一定時 間政府的政策支持方向。對于貨幣供給M2，主要是因為Shibor 由貨幣市場上銀行間借貸資本的供求關(guān)系決定，貨幣 供給主要由廣義貨幣 M2 衡量。貨幣供給會影響消費(fèi)者的儲 蓄與投資、消費(fèi)的比重。3. 符號說明 為了建立模型，對主要變量進(jìn)行符號說明。其中將上海 銀行間同業(yè)拆解率作為被解釋變量丫，HL為匯率，RZZL為社會融資增量，TYCJ為銀行間同業(yè)拆借率，M2為貨幣供應(yīng)量， CPI為居民消費(fèi)價格指數(shù)，為隨機(jī)擾動項。除以上因素外， 政治波動，自然因素等不可抗力也會影響Shibor，為了簡化分

6、析，將此類不可控的因素作為誤差擾動項。表主要變量符號及意義初步建立模型Y=C+C1*HL+C2*RZZL+C3*TYCJ+C4*M2+C5PC+ & 三、數(shù)據(jù)的收集數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官網(wǎng)，時間為 1991 年到 2008 年，對象為我國城鎮(zhèn)居民。 收其中居民消費(fèi)物價指數(shù) 2013.12 為 100 ，其他年份以此為基礎(chǔ)計算。四、模型的估計與調(diào)整1. 采用最小二乘法擬合利用 Eviews 軟件得出結(jié)果如下：根據(jù)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)該模型對樣本數(shù)據(jù)的擬合程度比較高。 對于因素與被解釋變量之間的關(guān)系通過考察 T 檢驗。同業(yè)拆 借率 t 值的絕對值均大于 2，表明對 shibor 有顯著影響。整 體

7、分析中的 F 檢驗說明匯率、銀行間同業(yè)拆借率、社會融資 增量、貨幣供應(yīng)量 M2、居民消費(fèi)價格指數(shù) CPI聯(lián)合起來對 shibor 有顯著影響，模型線性關(guān)系顯著。該模型的不足之處 也顯而易見，由于僅僅只有銀行間同業(yè)拆借率的 t 統(tǒng)計量通 過檢驗，其余均未通過，可能存在多重共線性，現(xiàn)對其進(jìn)行 計量經(jīng)濟(jì)檢驗。2. 計量經(jīng)濟(jì)檢驗 由于選擇的影響因素過多，在解釋變量之間，它們并不 是相互獨立的，一個因素的變動，不僅能影響被解釋變量， 同時會對其他因素造成一定的影響。使得這些因素各自對 Shibor 的影響效果就不能確定。因此需要對多重共線性加以 處理，首先分析各個因素之間的相關(guān)程度， 利用 Eviews

8、 軟件 中的 cor 命令可以直接得出結(jié)果。結(jié)果表明，各解釋變量之 間彼此的相關(guān)性較強(qiáng)，對結(jié)果有影響。為了消除多重共線性 的影響，采用逐步回歸的思想從一元開始建立回歸模型。3. 消除多重共線性 首先建立一元回歸模型。對于一元模型，最重要的是選 擇最主要的解釋變量。根據(jù)理論分析，銀行間同業(yè)拆借率應(yīng) 是 shibor 的主要影響因素，相關(guān)系數(shù)檢驗也表明，銀行間同 業(yè)拆借率與shibor的相關(guān)性最強(qiáng)。所以，以 Y=a+bX+&作為 最基本的模型。其次采用逐步回歸的思想，引入其余變量， 將不同模型比較。主要從以下幾個方面比較：調(diào)整的判定系 數(shù)，F(xiàn)檢驗，T檢驗。其中調(diào)整的判定系數(shù)越接近1, F檢

9、驗通過和變量的T檢驗通過則說明模型相比較而言比較好。最 終確定居民儲蓄存款函數(shù)為：根據(jù)模型的判定系數(shù)，表明模型對樣本數(shù)據(jù)擬合優(yōu)度高。通過F檢驗，可知解釋變量對丫有？著影響，模型線性關(guān)系顯著。 考慮T檢驗：在顯 著性a =0.1時，t檢驗均通過，說明各因素對 shibor影響顯 著。4. 其余檢驗 對模型進(jìn)行自相關(guān)檢驗，采用偏自相關(guān)系數(shù)與 DW 檢驗 以及BG檢驗，其中BG檢驗主要觀察滯后期為 1和滯后期為二的情況，結(jié)果均表明該模型不存在自相關(guān)，不需要修正。5. 異方差檢驗 對于異方差檢驗，主要考慮懷特檢驗，其結(jié)果是表明不 存在異方差性。所以最終模型估計結(jié)果為：該模型表示，當(dāng)銀行同業(yè)拆借利率上升

10、1%時， shibor會上升 0.989102%，社會融資增量增加時，Shibor 會增加1.95E-05%,貨幣供給增加時 Shibor會減少2.35E-06%。五、原因分析Shibor 作為一種銀行間同業(yè)拆借利率，盡管波動幅度有 差異，但顯然與銀行間同業(yè)拆借利率的大體趨勢同增同降。 貨幣供給增加時，央行會降低利率，才能使得居民因為利率 的下降而減少儲蓄轉(zhuǎn)而投資，使得貨幣供給增加，符合現(xiàn)實 情況；社會融資增加時，說明經(jīng)濟(jì)過熱，央行為了調(diào)節(jié)供給 與需求的平衡，會提高利率，使得公眾減少投資增加儲蓄。六、政策建議 根據(jù)“看不見的手”的觀念，市場能自發(fā)調(diào)節(jié)，使其更 加有效率。但由于經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢，

11、市場經(jīng)濟(jì)更多的被混 合經(jīng)濟(jì)所取代。單純的依賴市場往往會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。 作為資本的價格，利率受多方面的影響，根據(jù)建立模型，政 府可以通過考慮影響同業(yè)拆借、貨幣供給、融資增量來影響 Shibor，而這些因素恰好在政府的可控制范圍內(nèi)。政府可以 通過中央銀行的貨幣政策，影響投資者從銀行借得資金的難 易程度。為了減少壞賬存在的可能性，政府還可以通過考察 投資者的信用程度，來作為衡量借的數(shù)量與期限的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng) 經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹時，政府可以通過減少貨幣供給，增大同 業(yè)拆借的難度與門檻，減少融資增量使得需求減少，抑制經(jīng) 濟(jì)過熱。 當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時， 市場不能有效地自我調(diào)節(jié)的情況下， 政府可以采取措施促進(jìn)消費(fèi)者投

12、資，縮短經(jīng)濟(jì)周期中經(jīng)濟(jì)衰 退的周期時間。七、不足 本文所建立的模型為線性模型，過于簡單，并且在實際 中絕對的線性模型是很少存在的，此外，隨著經(jīng)濟(jì)的增長與 世界一體化的趨勢，政治、政策等因素的影響越來越顯著， 將其納入隨機(jī)擾動項的因素忽略了它們的影響。因此模型過 于簡單。同時，數(shù)據(jù)的選取也存在不合理的地方，第一是選 取的是城鎮(zhèn)居民，忽略了非城鎮(zhèn)居民，同時，時間段較短， 數(shù)據(jù)較落后，在 2008 年之前，與如今的經(jīng)濟(jì)形勢存在脫節(jié) 的地方。同時， 2008 年之后金融市場發(fā)生了很多重要事件， 該數(shù)據(jù)未能反映。因此需要對模型收集更多的數(shù)據(jù)加以完善。參考文獻(xiàn)：1 時光，高珂.對SHIBOR作為我國貨幣市場基準(zhǔn)利率的 有效性檢驗 J .財經(jīng)科學(xué)， 20 1 2（ 2）： 20-28.2 陳漢鵬，戴金平.Shibor作為中國基準(zhǔn)利率的可行性研 究J.管理世界，2014 (10): 37-46.3 武建新，張智勤 .