我國(guó)傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警

1、我國(guó)傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警本文系山東省藝術(shù)科學(xué)重點(diǎn)課題我國(guó)傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警與防范研究（項(xiàng)目編號(hào)：2013175）和山東省統(tǒng)計(jì)科研重點(diǎn)課題文化產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系研究的階段性研究成果。曹志華 會(huì)計(jì)學(xué)院摘要：以傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，在分析國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，結(jié)合該產(chǎn)業(yè)公司自身特色，使用判別分析法（Fisher函數(shù)）構(gòu)建了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，通過合理設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)值區(qū)域，實(shí)現(xiàn)了更加穩(wěn)健的短期動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)。關(guān)鍵詞：傳播與文化產(chǎn)業(yè)；上市公司；財(cái)務(wù)危機(jī)；預(yù)警一、引言隨著數(shù)字網(wǎng)絡(luò)技術(shù)及多媒體技術(shù)的不斷革新和文化產(chǎn)業(yè)提高到國(guó)家戰(zhàn)略層面，傳播與文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)面臨新的發(fā)展機(jī)遇

2、，近五年上市的公司數(shù)量遠(yuǎn)超過去十五年。至2014年4月，38家傳播與文化產(chǎn)業(yè)中有3家公司因“連虧兩年”而戴上“ST”的帽子。承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)的普遍存在，根據(jù)傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司自身的獨(dú)有特色，建立有效的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警體系可規(guī)避和化解危機(jī)，可使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與損失減至最小。二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警是20世紀(jì)60年代后在世界范圍內(nèi)興起的熱門研究，近年來預(yù)警研究的趨勢(shì)轉(zhuǎn)向行業(yè)（產(chǎn)業(yè)）公司。就國(guó)內(nèi)研究而言，學(xué)者們已分別建立了制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，而且取得了較好的社會(huì)效果。表1列示了研究的最早開始時(shí)間及相關(guān)學(xué)者。表1 其他行業(yè)預(yù)警研究發(fā)表的最早年份及其名稱發(fā)表時(shí)間

3、文章名稱作者2004年制造業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型研究張 祥、陳 梅2006年綜合類公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型實(shí)證研究楊 華2007年我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型實(shí)證研究鄭立琴2008年基于Z-Score模型的我國(guó)上市交通運(yùn)輸企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警研究王 麗2008年我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)警實(shí)證研究陳遠(yuǎn)志、羅淑貞2009年我國(guó)零售業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建馬 杰、萬宇洵2009年我國(guó)信息技術(shù)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型研究秦 超2012年旅游業(yè)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型及特征張 妮由于傳播與文化產(chǎn)業(yè)公司上市時(shí)間相對(duì)較晚，數(shù)量較少，因而預(yù)警研究落后于其他行業(yè)。王雙吉（2012）曾就傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司進(jìn)行過案例研究，不足之處有二：（1）

4、建立模型的自變量沒有考慮傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司自身的特色；（2）研究樣本單一，僅是分析了“華誼兄弟”這一家公司。不過這些研究為進(jìn)一步深入研究傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)提供了借鑒思路。三、實(shí)證分析（一）樣本設(shè)計(jì)鑒于傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)目較少，無法構(gòu)建行業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，因而，考慮*ST聚友、ST國(guó)嘉、*ST信聯(lián)這三家傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的時(shí)間跨度，選擇2002-2006年滬、深兩市首次特別處理且被暫?；蚪K止上市的多個(gè)行業(yè)的45家A股上市公司作為財(cái)務(wù)危機(jī)公司樣本，使用其財(cái)務(wù)危機(jī)前3年的效果顯著的指標(biāo)構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，并為45家財(cái)務(wù)危機(jī)公司按1：1的標(biāo)準(zhǔn)配對(duì)了財(cái)務(wù)健康公

5、司，獲得研究樣本90家，隨機(jī)選擇36家公司組成財(cái)務(wù)危機(jī)公司組，其對(duì)應(yīng)的36家財(cái)務(wù)健康公司組成財(cái)務(wù)健康公司組，共同作為建模樣本；剩余的9家財(cái)務(wù)危機(jī)公司和其對(duì)應(yīng)的9家財(cái)務(wù)健康公司作為檢驗(yàn)樣本。（二）模型構(gòu)建我們使用判別分析法（Fisher函數(shù)），借助SPSS19.0，構(gòu)建模型yi：yi=a+b1x1+b2x2+b3x3+b4x4+b5x5+ 公式1以是否會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)作為因變量y（虛擬變量），其取值為0或1，若3年后發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)設(shè)為1，否則設(shè)為0；a為常數(shù)項(xiàng)；為隨機(jī)誤差項(xiàng)。各自變量含義詳見表2。表2 構(gòu)建模型的自變量指標(biāo)性質(zhì)自變量含義衡量方面財(cái)務(wù)指標(biāo)流動(dòng)比率x1流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債償債能力應(yīng)收賬款周

6、轉(zhuǎn)率x2營(yíng)業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均余額營(yíng)運(yùn)能力銷售期間費(fèi)用率x3期間費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入盈利能力營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率x4本期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額/上期營(yíng)業(yè)收入發(fā)展能力非財(cái)務(wù)指標(biāo)技術(shù)人員占員工人數(shù)比x5技術(shù)人員人數(shù)/員工人數(shù)創(chuàng)新能力我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展較晚，對(duì)上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)告的格式要求也經(jīng)歷了一個(gè)不斷發(fā)展的過程。在1999年和2000年年度報(bào)告中，部分上市公司沒有披露員工人數(shù)和技術(shù)人員人數(shù)，導(dǎo)致x5（技術(shù)人員人數(shù)占員工人數(shù)比）無法計(jì)算，因此，我們只能使用均值替代缺失值，這影響了x5在模型中的預(yù)測(cè)效果。當(dāng)然，缺失值的存在僅是影響了指標(biāo)x5的部分效果，結(jié)構(gòu)矩陣的輸出結(jié)果仍顯示出其具有較其他財(cái)務(wù)比率更顯著的預(yù)測(cè)能力。（三

7、）自變量的均值分析表3顯示了建模樣本中財(cái)務(wù)健康公司組和財(cái)務(wù)危機(jī)公司組的均值、標(biāo)準(zhǔn)差等信息。表3 組統(tǒng)計(jì)量因變量y自變量均值標(biāo)準(zhǔn)差有效的 N（列表狀態(tài)）未加權(quán)的已加權(quán)的0流動(dòng)比率x11.951.112727.00應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率x218.8441.442727.00銷售期間費(fèi)用率x30.250.332727.00營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率x40.140.072727.00技術(shù)人員占員工人數(shù)比x50.240.202727.001流動(dòng)比率x11.420.662525.00應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率x24.719.562525.00銷售期間費(fèi)用率x30.140.492525.00營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率x40.350.772525.00

8、技術(shù)人員占員工人數(shù)比x50.170.152525.00合計(jì)流動(dòng)比率x11.690.955252.00應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率x212.0531.135252.00銷售期間費(fèi)用率x30.200.415252.00營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率x40.240.545252.00技術(shù)人員占員工人數(shù)比x50.210.185252.001在危機(jī)前3年，財(cái)務(wù)健康公司組的平均流動(dòng)比率為1.95，近似標(biāo)準(zhǔn)水平2；而財(cái)務(wù)危機(jī)公司組的平均流動(dòng)比率僅為1.42，財(cái)務(wù)危機(jī)公司普遍產(chǎn)生了流動(dòng)資金緊張的局面。2在危機(jī)前3年，財(cái)務(wù)健康公司組的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為19.4天（平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為18.84），公司資金回籠快；而財(cái)務(wù)危機(jī)公司組的平均應(yīng)

9、收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為77.5天（平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.71），公司資金回籠慢，導(dǎo)致流動(dòng)資金緊張，不能靈活應(yīng)對(duì)營(yíng)業(yè)活動(dòng)和籌資活動(dòng)中發(fā)生的各種意外事項(xiàng)。3財(cái)務(wù)健康公司組的平均銷售期間費(fèi)用率為0.25，而財(cái)務(wù)危機(jī)公司組的平均銷售期間費(fèi)用率為0.14。銷售期間費(fèi)用率越低越好，這個(gè)指標(biāo)反映了財(cái)務(wù)健康公司與財(cái)務(wù)危機(jī)公司在危機(jī)前3年所采用的不同盈利手段：財(cái)務(wù)危機(jī)公司重視降低期間費(fèi)用，來謀取較高的盈利能力，盈利手段較為保守；財(cái)務(wù)健康公司的期間費(fèi)用較大，反映出其為擴(kuò)展市場(chǎng)份額而在不斷積極進(jìn)取，公司發(fā)展后續(xù)有力。4財(cái)務(wù)健康公司組的平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為0.14，而財(cái)務(wù)危機(jī)公司組的平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為0.35。這說明，

10、在危機(jī)前3年，與財(cái)務(wù)健康公司相比，財(cái)務(wù)危機(jī)公司正設(shè)法積極挖掘主業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，避免主業(yè)的萎縮或虧損。當(dāng)然，這一指標(biāo)最好應(yīng)通過動(dòng)態(tài)分析來說明其預(yù)測(cè)效果。5在危機(jī)前3年，財(cái)務(wù)危機(jī)公司組的創(chuàng)新能力（0.17）遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于財(cái)務(wù)健康公司組的創(chuàng)新能力（0.24），距離危機(jī)越近，兩者的差異越突出。在信息技術(shù)日新月異的今天，人力資源越來越受到公司的關(guān)注。人才的流失限制了財(cái)務(wù)危機(jī)公司的研發(fā)與創(chuàng)新能力，加重了其財(cái)務(wù)狀況的惡化。（四）自變量的顯著性分析表4是各個(gè)自變量組內(nèi)均值的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果，流動(dòng)比率x1在95%水平上是比較顯著的；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率x2、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率x4、技術(shù)人員占員工人數(shù)比x5在80%水平上是比較顯著的

11、。流動(dòng)比率在95%水平上顯著，說明財(cái)務(wù)危機(jī)公司在危機(jī)爆發(fā)前存在的一個(gè)直接困境就是公司無力償還即將到期的債務(wù)。現(xiàn)實(shí)中，傳播與文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)不可能留下資金不去還債，這樣一來，歸還了債務(wù)維持了聲譽(yù)就沒有日常經(jīng)營(yíng)所需的資金；保留了日常經(jīng)營(yíng)所需的資金，就無法還債，進(jìn)一步取得債權(quán)人的資金就會(huì)受到限制，企業(yè)處于抉擇的兩難境地。這一關(guān)系處理好了，傳播與文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)就能擺脫困境，繼續(xù)發(fā)展，反之陷入財(cái)務(wù)危機(jī)指日可待。表4 組均值的均等性的檢驗(yàn)自變量Wilks的LambdaFdf1df2Sig.流動(dòng)比率x10.9214.2911500.043應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率x20.9482.7641500.103銷售期間費(fèi)用率x30.

12、9830.8811500.352營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率x40.9621.9941500.164技術(shù)人員占員工人數(shù)比x50.9592.1441500.149（五）模型中自變量的重要性分析表5結(jié)構(gòu)矩陣給出了判別變量（自變量）和標(biāo)準(zhǔn)化判別函數(shù)（因變量）之間的相關(guān)性數(shù)據(jù)，用來判斷判別函數(shù)（因變量）受哪些判別變量（自變量）的影響較大?？梢钥闯?，流動(dòng)比率x1對(duì)因變量y1（發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)）的影響最大，其次是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率x2。表5 結(jié)構(gòu)矩陣自變量1流動(dòng)比率x10.597應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率x20.479技術(shù)人員占員工人數(shù)比x50.422營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率x4-0.407銷售期間費(fèi)用率x30.271技術(shù)人員占員工人數(shù)比x5也對(duì)因

13、變量yi具有較大的影響，我們?cè)谀Ｐ椭幸敕秦?cái)務(wù)比率能起到了積極的作用，這也是體現(xiàn)了傳播與文化產(chǎn)業(yè)公司的特性人才競(jìng)爭(zhēng)激烈。（六）財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的判別模型表6輸出了判別函數(shù)的系數(shù)，得到了兩組類別的Fisher函數(shù)，利用Fisher函數(shù)可以直接計(jì)算每個(gè)觀測(cè)（建模樣本）屬于各組的得分，并把此觀測(cè)歸為得分最高的組別之中。我們僅關(guān)注財(cái)務(wù)危機(jī)公司的判別公式，根據(jù)表6得出的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型y1為：y1=-3.077+2.021x1+0.017x2+3.030x3+2.335x4+3.356x5 公式2表6 分類函數(shù)系數(shù)自變量因變量y01流動(dòng)比率x12.7302.021應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率x20.0360.017銷售期

14、間費(fèi)用率x33.7163.030營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率x41.9652.335技術(shù)人員占員工人數(shù)比x55.2173.356常數(shù)-4.923-3.077四、傳播與文化產(chǎn)業(yè)公司財(cái)務(wù)危機(jī)的動(dòng)態(tài)檢測(cè)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型y1而言，檢驗(yàn)樣本的9家財(cái)務(wù)危機(jī)公司中，以0為分界點(diǎn)，有5家公司得到正確預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率為56%；而以3為分界點(diǎn)，可以得到89%的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性，這是我們可以接受的。但是，使用構(gòu)建的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型y1，檢驗(yàn)樣本的9家財(cái)務(wù)健康公司的預(yù)測(cè)值均高于0，財(cái)務(wù)危機(jī)公司和財(cái)務(wù)健康公司的預(yù)測(cè)值之間出現(xiàn)重合。為了避免誤判，可以使用傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司危機(jī)前三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)，做出如下的界定：（1）y1<

15、0的公司在3年后可能陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。（2）y13的公司在3年后財(cái)務(wù)狀況良好，財(cái)務(wù)安全。（3）0y1<3的公司在3年后是否發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，須進(jìn)行動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)，可結(jié)合以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)判斷：如果y1逐年遞增，則公司財(cái)務(wù)安全，反之，公司財(cái)務(wù)狀況逐漸惡化，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率增加；如果y1在1，3間變動(dòng)，則短期來說，公司財(cái)務(wù)仍較安全；若y1逐年下滑至0附近，則公司財(cái)務(wù)狀況不佳，從長(zhǎng)期看，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率增加。利用構(gòu)建的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型y1，以2011年前在滬、深兩市上市的20家傳播與文化產(chǎn)業(yè)公司為研究對(duì)象1 涉及公司上市后4年的年報(bào)，因此上市不足4年的傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司在研究中被剔除。，使用其2011-2

16、013年連續(xù)三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)其財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行短期動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)。根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果（表7），我們把這20家公司分為3類：財(cái)務(wù)危機(jī)公司、財(cái)務(wù)健康公司和財(cái)務(wù)狀況待定公司。表7 傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司的預(yù)測(cè)值類別證券代碼y1判斷標(biāo)準(zhǔn)2011年2012年2013年財(cái)務(wù)危機(jī)公司000504-1.9046-1.1972-1.1643y1<0600825-0.9311-0.6395-0.0688財(cái)務(wù)健康公司0021814.817218.15899.6759y1330005841.79953.40553.249730013315.275512.796411.666830014819.587814.117510.01

17、016000377.30276.9776.85376010984.69054.70464.71996018014.87435.59124.32070022382.07442.69023.32040y1<3且y1逐年遞增0009170.29512.20843.92346000881.63161.9822405433.14542.34730y1<3且y1在1，3間變動(dòng)3001044.43872.43272.63916005514.48363.25582.70916019992.59982.83542.79576008802.521.24163.2499財(cái)務(wù)狀況

18、待定公司6008311.27611.27970.6448無規(guī)律，需進(jìn)一步分析6008327.80596.11780.69220007931.12640.57270.9759（一）財(cái)務(wù)危機(jī)公司分析000504（*ST傳媒）是借ST殼（ST港澳）上市公司 我們?cè)诮⒛Ｐ蜁r(shí)使用的是首次特別處理公司，因而該公司未在研究樣本當(dāng)中。，在2010年就被二次特別處理，因而肯定屬于財(cái)務(wù)危機(jī)公司。2015年3月，*ST傳媒自身無力處理財(cái)務(wù)危機(jī)，更名為“南華生物”，主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生變更，不再以文化作為主業(yè)。600825（新華傳媒）于2007年借殼（華聯(lián)超市）上市。從圖1可以看出，在上市后的六年內(nèi)，流動(dòng)比率連續(xù)四年低于1

19、，公司流動(dòng)資金高度緊張，償債能力弱；2009年開始，公司采取措施加速資金回籠，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提高，促使流動(dòng)比率有所上升，但是至2013年底，仍難改流動(dòng)比率低于1的現(xiàn)實(shí)。從圖2可以看出，新華傳媒的銷售期間費(fèi)用率節(jié)節(jié)攀升，持續(xù)高于銷售凈利率，而且差異日趨擴(kuò)大，公司盈利相當(dāng)困難，營(yíng)業(yè)收入的多次負(fù)增長(zhǎng)也證實(shí)了這一點(diǎn)。從圖3可以看出，600825如此不佳的業(yè)績(jī)，之所以在一直未被特別處理，計(jì)提大量的減值準(zhǔn)備、獲取高額的投資收益和營(yíng)業(yè)外收入發(fā)揮了非常重要的作用，但這不是長(zhǎng)久之策，如果自身無力扭轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)狀況，短期發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率還是非常高。圖1 600825的償債能力和營(yíng)運(yùn)能力分析圖2 600825的盈利能力和發(fā)展能力分析圖3 600825的凈利潤(rùn)構(gòu)成分析（二）財(cái)務(wù)健康公司分析15家公司