財務(wù)管理——杠桿原理

1、財務(wù)管理教案教學(xué)目的與要求通過本節(jié)學(xué)習(xí)，理解經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的相關(guān)概念、作用原理及其影響因素，掌握這三種杠桿系數(shù)的測量方法及其應(yīng)用教學(xué)重點1. 固定成本、變動成本、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤、普通股每股收益的概念。2. 經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的定義及原理。3. 經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)的測量方法。4. 杠桿與風(fēng)險之間的關(guān)系。5. 影響杠桿利益與風(fēng)險的其他因素。課時2課時教學(xué)難點1. 經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)的測量方法2. 杠桿與風(fēng)險之間的關(guān)系教學(xué)方法多媒體公式推導(dǎo)法講授與實例相結(jié)合教學(xué)過程第六章第二節(jié)杠桿原理蘭卯1時：禱？土, U竜龍d '碼 唸兀動吒，.蒔

2、一汨差1 J巧 龍；a立X荻于.殆莊莊動的"亠現(xiàn)繚一、杠桿效應(yīng)概述及知識儲備（一）杠桿效應(yīng)：是指由于特定費用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。特定的費用是本書中杠桿的支點。財務(wù)管理中有三種杠桿：經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿 復(fù)合杠桿（二）準(zhǔn)備知識：1. 總成本習(xí)性模型固定成本：成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量的變動而發(fā)生任何變 動的那部分成本。通常用 a來表示。變動成本：成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)隨業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。所以，單位產(chǎn)品的變動成本是不變的，常用b來表示單位產(chǎn)品的變動成本。y=a+bx式中，y為總成本

3、，a為固定成本，b為單位變動成本，x為相關(guān)業(yè)務(wù)量2. 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本后的余額。M=px-bx =（ p-b） x=mxb為單位變動成本，m為單位邊式中，M為邊際貢獻(xiàn)總額，p為單價，x為相關(guān)業(yè)務(wù)量, 際貢獻(xiàn)3息稅前利潤息稅前利潤是指支付利息和繳納所得稅前的利潤。EBiT=px-bx-a =（p-b） x- a=M-a式中，p為單價，x為相關(guān)業(yè)務(wù)量，b為單位變動成本，a為固定成本，M為邊際貢獻(xiàn)總 額（息稅前利潤也可用利潤總額加上利息費用求得）4.普通股每股收益（EPS（時間關(guān)系在財務(wù)杠桿中介紹）普通股每股收益是指股份有限公司實現(xiàn)的凈利潤總額減去優(yōu)先股股利后與已發(fā)行在外 的

4、普通股股數(shù)的比率。EPS（EBIT -1 口-TdN式中，EBIT為息稅前利潤，I為債務(wù)利息，d為優(yōu)先股股息，T為所得稅稅率，N為發(fā) 行在外的普通股股數(shù)二、經(jīng)營杠桿（一）定義：由于經(jīng)營成本中的固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量 變動的杠桿效應(yīng)。（二）經(jīng)營杠桿原理：2x: EBIT=2 （ p-b）x-a 2EBIT : 2EBIT=2（ p-b）x-2a ：息稅前利潤的增長率超過了業(yè)務(wù)量的增長率。在其他條件不變的情況，在一定的產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，固定成本總額不變，隨著產(chǎn)銷量的增加， 會降低單位固定成本，從而提高單位EBIT,使EBIT的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率，給企業(yè)帶來營業(yè)杠桿利益；反

5、之，產(chǎn)銷量的減少會使 EBIT下降率也大于產(chǎn)銷量的下降率，給企業(yè)帶來營業(yè)風(fēng)險。（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）:息稅前利潤變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。1. 作用：（1）估計經(jīng)營杠桿利益的大?。?）評價經(jīng)營杠桿風(fēng)險的高低（3）衡量經(jīng)營杠桿的作用程度2. 公式ZEBIT / EBIT AEBYT / EBIT M喚=ZiTl- =- = "FSn式中，"EBIT為息稅前利潤的變動額，EBIT為基期息稅前利潤，"Q為產(chǎn)銷量的變動額，Q為基期的產(chǎn)銷量，"S為銷售收入的變動額，S為基期的銷售收入，M為邊際貢獻(xiàn)總額， a為固定成本。上式中的EBIT, I

6、 , T, d均為基期值基期：統(tǒng)計基礎(chǔ)期、起始期。財務(wù)管理中的杠桿是用來預(yù)測、評價企業(yè)風(fēng)險的指標(biāo)?！纠坑嬎隳彻?003年的經(jīng)營杠桿系數(shù)，使用的邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤應(yīng)該是（）A. 2003年數(shù)B. 2002年數(shù)C. 2002年與2003年的平均數(shù)D. 2002年與2003年中的較大者答案：B【例】某企業(yè)本年度息稅前利潤為1萬元，測定的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，預(yù)計明年銷售增長率為5%則預(yù)計明年的息稅前利潤為（）A 1萬元B 1.05 萬元 C 2萬元D 1.1 萬元答案：D這道題是在考察大家對經(jīng)營杠桿系數(shù)概念的理解。經(jīng)營杠桿系數(shù)反應(yīng)銷售量變動對利潤的影響程度。這里經(jīng)營杠桿系數(shù)為2,意味著銷售量增長1

7、倍，就會引起利潤以2倍的速度增長。1X（ 1+2X 5% =1.1 萬元計算公式推導(dǎo)過程（僅作了解）/ EBITo=（p-b）Xo- aebit 1=（ p-b）Xi- a" EBIT=（p-b） " x. EBIT /EBIT = P- b x/p -b X。-a l= p -b x° = Ml-Q / Qx / x 0p b x° aM - a（四）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險1. 影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素產(chǎn)品銷量的變動產(chǎn)品售價的變動單位產(chǎn)品變動成本的變動固定成本總額的變動2. 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險由公式可知，DOL> 1。銷量、售價、變動單位成本、固定成本

8、總額都會對息稅前利潤的 大小產(chǎn)生影響。并且值越大，則反映的經(jīng)營風(fēng)險越大。固定成本、經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOI）經(jīng)營風(fēng)險三者呈同方向變化， 即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，息稅前利潤變動越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也就越大。如果經(jīng)營性固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù) 為1,息稅前利潤變動率將恒等于產(chǎn)銷量變動率，企業(yè)就沒有經(jīng)營風(fēng)險。引起經(jīng)營風(fēng)險的主 要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。企業(yè)要想獲得經(jīng)營杠桿利益，就要承擔(dān)由此引起的經(jīng)營杠桿風(fēng)險，因此企業(yè)必須在二者之間作出權(quán)衡。三、財務(wù)杠桿（一）含義

9、：由于利息、優(yōu)先股股利等固定性財務(wù)費用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益（EPS的變動大于息稅前利潤（EBIT）變動的杠桿效應(yīng)。（二）財務(wù)杠桿原理：在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，由于債務(wù)利息、優(yōu)先股股利相對固定，當(dāng) EBIT增加時，每一元EBIT所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會相應(yīng)降低，扣除所得稅后，能給普通股股東 帶來更多的盈余；反之，當(dāng)EBIT減少時，會大幅減少普通股盈余。（三）財務(wù)杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）:普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。1作用：衡量財務(wù)風(fēng)險的大??；反映財務(wù)杠桿的作用程度；估計財務(wù)杠桿利益的高低2.公式Z）EPS/EPSEBITDfL=-ZEB1T/

10、EBIT EBIT-I-d （1-T）式中，"EPS為普通股每股收益的變動額， EPS為基期普通股每股收益，"EBIT為息稅 前利潤的變動額，EBIT為基期息稅前利潤，I為債務(wù)利息，d為優(yōu)先股股息，T為所得稅稅 率如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，可進(jìn)一步簡化為EBITDFL =EBIT -I3. 推導(dǎo)過程（僅作了解）N(1 T )EPS = ；EBIT -NEBIT.Eps = (EBIT -I)(1-T) -dDFL 二 EBIT -I d心T）【例】某公司全部資本為100萬元，負(fù)債比率為 40%負(fù)債利率10%稅息前利潤為14萬元，則該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)為（答案：A解：財務(wù)杠桿

11、=EBIT/ （ EBIT-I ） =14/14-100 X 40% 10%=14/10=1.4【例】下列對財務(wù)杠桿的論述，正確的有A在資本總額及負(fù)債比率不變的情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，每股盈余增長越快B財務(wù)杠桿利益指利用債務(wù)籌資給企業(yè)自有資金帶來的額外收益C財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大D財務(wù)杠桿系數(shù)的大小與財務(wù)風(fēng)險無關(guān)E財務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股盈余的變動率相當(dāng)于息稅前盈余變動率的倍數(shù)答案：ABCE（四）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險由公式可知，DOL> 1。值越大，則反映的財務(wù)風(fēng)險越大。 在資金總額、息稅前利潤（EBIT） 相同的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，普通股每股收益（EPS波動

12、的幅度越大，財務(wù)風(fēng)險就越大；反之亦然。從簡化公式可看出，如果企業(yè)資金中沒有負(fù)債，即I為零，則財務(wù)杠桿系數(shù)為1,普通股每股收益（EPS的變動率將恒等于息稅前利潤（EBIT）的變動率，企業(yè)得不到財務(wù)杠桿利益，也就沒有財務(wù)風(fēng)險。實務(wù)中，企業(yè)的財務(wù)決策者在確定企業(yè)的負(fù)債水平時，必須認(rèn)識到負(fù)債可能帶來的財務(wù)杠桿收益和相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險，從而在收益與風(fēng)險之間做出合理的權(quán)衡。由公式可知，影響財務(wù)杠桿的其他因素資本規(guī)模的變動資本結(jié)構(gòu)的變動債務(wù)利率的變動息稅前利潤的變動四、復(fù)合杠桿（一）含義：由于固定性的經(jīng)營成本和固定性的財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致普通股每股 收益（EPS的變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。復(fù)合杠桿反

13、映了企業(yè)對固定成本和債 務(wù)的利用，是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果。（二 ）財務(wù)杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）:每股收益變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。丸"呃*曲M1.5，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.4，則該公司銷售額每增長倍 D.0.1 倍【例】某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為 倍，就會造成每股收益增加（）倍 倍 答案：C復(fù)合杠桿 DCL=DOE DFL=1.4 X 1.5=2.1由于復(fù)合杠桿作用使每股收益大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。復(fù)合風(fēng)險直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險。（在復(fù)合杠桿作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟效益好時，每股收益會大幅度上升； 當(dāng)經(jīng)濟效益差時，每股收益會大幅度下降。）復(fù)合杠桿系數(shù)

14、越大，每股收益的波動幅度越大。 在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng) 險越小。（復(fù)合杠桿的作用大于經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的單獨影響作用。經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿 可以有多種組合。一般情況下，企業(yè)將復(fù)合杠桿即總風(fēng)險控制在一定的范圍內(nèi)。經(jīng)營風(fēng)險較高的企業(yè)只能在較低的財務(wù)風(fēng)險的程度上使用財務(wù)杠桿。）作業(yè)1. 簡答如何計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)？2、計算某公司 2011 年銷售商品 12000 件，每件商品售價為 240 元，每件單位變動成本為 180 元，全年發(fā)生固定成本總額 320000 元。該企業(yè)擁有總資產(chǎn) 5000000 元，資產(chǎn)負(fù)債率為 4

15、0%， 債務(wù)資金的利率為 8%，主權(quán)資金中有 50%普通股，普通股每股面值為20 元。企業(yè)的所得稅稅率為 33%。計算：（1）單位貢獻(xiàn)毛益（2）貢獻(xiàn)毛益M（ 3）息稅前利潤EBIT （4）禾9潤總額（5）凈 利潤（ 6）普通股每股收益 EPS（ 7）經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL（ 8）財務(wù)杠桿系數(shù) DFL（ 9）復(fù)合杠 桿系數(shù) DCL答案：1、單位邊際貢獻(xiàn) m=240-180=60 （元）2、邊際貢獻(xiàn)總額 M=12000X 60 =720000 （元）3、息稅前利潤 EBIT=720000 - 320000=400000（元）4、利潤總額 =息稅前利潤 -禾U息=EBIT - 1=400000 - 5000000 X 40% X 8%=400000- 160000=240000 （元）5、凈利潤=利潤總額（1 -所得稅 % = （ EBIT - I ） （1 - T） = 240000 X（ 1