第7-8章 投資決策

1、第第7 7章長期投資概述章長期投資概述 第第1 1節(jié)企業(yè)投資目標、分類與原則節(jié)企業(yè)投資目標、分類與原則 第第2 2節(jié)投資環(huán)境分析節(jié)投資環(huán)境分析 第第3 3節(jié)投資額的預測節(jié)投資額的預測第第1 1節(jié)企業(yè)投資目標、分類與原則節(jié)企業(yè)投資目標、分類與原則 一、企業(yè)投資的含義與目標一、企業(yè)投資的含義與目標 二、企業(yè)投資的分類二、企業(yè)投資的分類 三、企業(yè)投資管理的原則三、企業(yè)投資管理的原則一、投資的含義與目標 投資的含義 狹義的投資 廣義的投資 投資的目標 根本目標：實現(xiàn)企業(yè)價值最大化 具體目標 增加收益 分散風險 規(guī)模擴張 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型二、企業(yè)投資的分類二、企業(yè)投資的分類 直接投資與間接投資直接投資：對內(nèi)直接

2、投資和對外直接投資間接投資：證券投資 長期投資與短期投資長期投資：固定資產(chǎn)投資、對外直接投資和長期證券投資短期投資：短期證券投資 對內(nèi)投資與對外投資 對內(nèi)投資：固定資產(chǎn)投資 對外投資：對外直接投資和證券投資三、企業(yè)投資管理的原則 民主科學的決策原則 現(xiàn)金流量平衡原則 收益與風險均衡原則 戰(zhàn)略協(xié)調(diào)原則第第2 2節(jié)投資環(huán)境分析節(jié)投資環(huán)境分析 一、投資環(huán)境的基本內(nèi)容 二、投資環(huán)境分析的基本方法一、投資環(huán)境的基本內(nèi)容 投資的政治環(huán)境 投資的經(jīng)濟環(huán)境 投資的市場環(huán)境 投資的自然環(huán)境 投資的人文環(huán)境投資的政治環(huán)境 社會、政局的穩(wěn)定性 有無戰(zhàn)爭風險 社會制度變革風險 國家法律法規(guī)、重大政策的變化投資的經(jīng)濟環(huán)

3、境 宏觀經(jīng)濟形勢 經(jīng)濟發(fā)展水平 經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)及其特點 國家經(jīng)濟政策 金融政策 財政政策 產(chǎn)業(yè)政策 經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略投資的市場環(huán)境 市場發(fā)育程度 市場類型 消費者的需求狀況和偏好 經(jīng)濟資源狀況 原材料資源 人力資源 能源狀況投資的自然環(huán)境 地理環(huán)境 地理位置 氣候特點 生態(tài)狀況 自然特色等 基礎設施 道路交通 通訊設施 生活、工作環(huán)境等投資的人文環(huán)境 文明發(fā)展水平 文化特色 教育狀況 科技水平 風俗習慣 宗教信仰二、投資環(huán)境分析的基本方法 調(diào)查判斷法 加權(quán)評分法 匯總評分法第第3 3節(jié)投資額的預測節(jié)投資額的預測 一、內(nèi)部投資額的預測 內(nèi)部投資額的構(gòu)成內(nèi)容 內(nèi)部投資額預測的基本方法 二、

4、對外投資額的預測 對外聯(lián)營投資額的預測 對外證券投資額的預測 為控股目的所需投資額預測 為利潤目的所需投資額預測內(nèi)部投資額的構(gòu)成內(nèi)容 投資前期費用 設備購置費用 設備安裝費用 建筑工程費用 營運資金的墊支 不可預見費用內(nèi)部投資額預測的基本方法 逐項預算法 單位生產(chǎn)能力估算法 擬建項目投資額=同類項目單位生產(chǎn)能力投資額擬建項目生產(chǎn)能力 需要考慮物價變動、投資環(huán)境差異等因素的影響 裝置能力指數(shù)法第8章 固定資產(chǎn)投資投資項目評價講授：廖海波講授：廖海波時間：時間：20132013年年5 5月月第一節(jié)投資決策需要考慮的兩個重要因素第一節(jié)投資決策需要考慮的兩個重要因素 一，貨幣的時間價值一，貨幣的時間價

5、值 二，現(xiàn)金流量二，現(xiàn)金流量l使用現(xiàn)金流量的原因使用現(xiàn)金流量的原因投資決策需要計算貨幣的時間價值投資決策需要計算貨幣的時間價值利潤具有太大的主觀性利潤具有太大的主觀性投資項目的現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要投資項目的現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要為什么應以現(xiàn)金流量而不為什么應以現(xiàn)金流量而不是以利潤為基礎？是以利潤為基礎？二、現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量 A、現(xiàn)金流量的構(gòu)成與計算、現(xiàn)金流量的構(gòu)成與計算 項目從籌建到報廢現(xiàn)金流入與流出的總稱。項目從籌建到報廢現(xiàn)金流入與流出的總稱。 （一）現(xiàn)金流出（一）現(xiàn)金流出 1，固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)投資 2，墊支的營運資金投資，墊支的營運資金投資 3，付現(xiàn)的營運成本，付現(xiàn)

6、的營運成本=成本成本-折舊折舊 （二）現(xiàn)金流入（二）現(xiàn)金流入 1，銷售收入，銷售收入 2，固定資產(chǎn)的殘值凈流入，固定資產(chǎn)的殘值凈流入 3，營運資金投資的收回，營運資金投資的收回 （三）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量（三）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本營業(yè)收入付現(xiàn)成本營業(yè)收入（營業(yè)成本折舊）營業(yè)收入（營業(yè)成本折舊）利潤折舊利潤折舊折舊與現(xiàn)金流量相關(guān)嗎？折舊與現(xiàn)金流量相關(guān)嗎？B，現(xiàn)金流量計算須注意問題，現(xiàn)金流量計算須注意問題 （一）沉沒成本：與投資決策無關(guān)（一）沉沒成本：與投資決策無關(guān) （二）機會成本（二）機會成本 ： （三）怎樣計算營運資金的投入？（

7、三）怎樣計算營運資金的投入？ 本年營運資金墊支增加額本年營運資金墊支增加額= 本年營運資金需用額本年營運資金需用額-上年營運資金上年營運資金 本年營運資金墊支增加額本年營運資金墊支增加額= 本年流動資產(chǎn)增加額本年流動資產(chǎn)增加額-本年流動負債增加額本年流動負債增加額 例、華美公司化了例、華美公司化了15萬元進行了一次市場調(diào)查，發(fā)現(xiàn)萬元進行了一次市場調(diào)查，發(fā)現(xiàn)A款皮鞋具有相當?shù)氖袌鰸摿ΑＨ绻a(chǎn)款皮鞋具有相當?shù)氖袌鰸摿?。如果生產(chǎn)A款皮鞋，款皮鞋，可利用公司的閑置廠房可利用公司的閑置廠房,但要投資但要投資100萬元購置設備，萬元購置設備，估計可用估計可用5年年,如果不生產(chǎn)該產(chǎn)品如果不生產(chǎn)該產(chǎn)品,廠房

8、可出租廠房可出租,每年的每年的租金收入租金收入10萬元萬元.估計生產(chǎn)該產(chǎn)品后估計生產(chǎn)該產(chǎn)品后,一開始的營運資一開始的營運資金總投資為金總投資為10萬元萬元,而每年的凈營運資金如下而每年的凈營運資金如下: 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年 10萬萬 15 25 20 015萬是沉沒成本萬是沉沒成本每年每年10萬租金是機會成本萬租金是機會成本營運資金投入如何計算營運資金投入如何計算?即時即時 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年-10 0 -5 -10 +5 +20B、現(xiàn)金流量計算必須注意的問題、現(xiàn)金流量計算必須注意的問題 (四四

9、)現(xiàn)金流量的稅后考慮現(xiàn)金流量的稅后考慮 1.投資支出的現(xiàn)金流量與所得稅無關(guān)投資支出的現(xiàn)金流量與所得稅無關(guān) 2.營業(yè)現(xiàn)金流量與稅有關(guān)營業(yè)現(xiàn)金流量與稅有關(guān) 稅前現(xiàn)金流量稅前現(xiàn)金流量=稅前利潤稅前利潤+折舊折舊 稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量=稅后利潤稅后利潤+折舊折舊（營業(yè)收入營業(yè)成本）（營業(yè)收入營業(yè)成本）（1所得稅率）折舊所得稅率）折舊（營業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊）（營業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊）（1所得稅率）折舊所得稅率）折舊營業(yè)收入營業(yè)收入 （1所得稅率）付現(xiàn)成本所得稅率）付現(xiàn)成本（1所得稅率）所得稅率）折舊折舊所得稅率所得稅率=(營業(yè)收入付現(xiàn)成本營業(yè)收入付現(xiàn)成本) （1所得稅率）所得稅率） 折舊折舊所得稅率所

10、得稅率 稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量= 稅前現(xiàn)金流量稅前現(xiàn)金流量 （1所得稅率）所得稅率） 折舊折舊所得稅率所得稅率 注意注意: 稅前現(xiàn)金流量與稅后現(xiàn)金流量之間的關(guān)系稅前現(xiàn)金流量與稅后現(xiàn)金流量之間的關(guān)系折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關(guān)因素折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關(guān)因素折舊的抵稅作用折舊的抵稅作用不同的折舊模式對不同的折舊模式對稅后現(xiàn)金流量的影響稅后現(xiàn)金流量的影響?加速折舊法下的稅后現(xiàn)金流量加速折舊法下的稅后現(xiàn)金流量直線折舊法下的現(xiàn)金流量直線折舊法下的現(xiàn)金流量 (項目開始前幾年項目開始前幾年)折舊的影響折舊的影響 例例 收入收入100元，付現(xiàn)成本元，付現(xiàn)成本50元，所得稅率元，所得稅率40%，如折舊分別為，如

11、折舊分別為20與與40元，求現(xiàn)金流與凈元，求現(xiàn)金流與凈利利 1，折舊為，折舊為20元元 凈利凈利=（100-50-20）（）（1-0.4）=18元元 現(xiàn)金流現(xiàn)金流=18+20=38元元 =(100-50) （1-0.4）+20 0.4=38 2，折舊為，折舊為40元元 凈利凈利=（100-50-40）（）（1-0.4）=6元元 現(xiàn)金流現(xiàn)金流=6+40=46元元 =(100-50) （1-0.4）+40 0.4=463.項目結(jié)束時的現(xiàn)金流量與稅的關(guān)系項目結(jié)束時的現(xiàn)金流量與稅的關(guān)系 (1)營運資金的回收與稅無關(guān)營運資金的回收與稅無關(guān) (2)殘值的現(xiàn)金流量與稅有關(guān)殘值的現(xiàn)金流量與稅有關(guān) 殘值稅后現(xiàn)金

12、流量殘值稅后現(xiàn)金流量=設備出售收入資本利得設備出售收入資本利得稅率稅率 資本利得資本利得(損失損失)=設備出售收入設備預留設備出售收入設備預留(帳面帳面)殘值殘值 例例.某設備帳面殘值某設備帳面殘值200,最終出售收入最終出售收入600,則則 殘值稅后現(xiàn)金流量殘值稅后現(xiàn)金流量=600 (600 200) 30%=480 若設備帳面殘值若設備帳面殘值200,最終出售收入最終出售收入100,則則 殘值稅后現(xiàn)金流量殘值稅后現(xiàn)金流量=100 (100 200) 30%=130 案例分析一案例分析一:金田公司準備購置一部機器金田公司準備購置一部機器,有關(guān)資料如下有關(guān)資料如下: 購置成本購置成本 200萬

13、萬 安裝費安裝費 30萬萬 運費運費 20萬萬 增加存貨增加存貨 25萬萬 增加應付帳款增加應付帳款 5萬萬 預計壽命預計壽命 4年年 預計四年后的殘值預計四年后的殘值 10萬萬 銷售收入銷售收入 200萬萬 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 120萬萬 預計四年后該機器的出售價預計四年后該機器的出售價 20萬萬 稅率稅率 30%怎樣測算怎樣測算各階段的現(xiàn)金流量各階段的現(xiàn)金流量?分析分析: 初始投資支出初始投資支出=200+30+20+(25-5)=270 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 =(200-120) (1-30%)+60 30%=74 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 營運資金回收營運資金回收 20 殘值現(xiàn)金流量

14、殘值現(xiàn)金流量=20-(20-10) 30%=1737案例分析二案例分析二:元華公司是一個生產(chǎn)球類制品元華公司是一個生產(chǎn)球類制品的廠家的廠家,現(xiàn)欲生產(chǎn)保齡球現(xiàn)欲生產(chǎn)保齡球,有關(guān)資料如下有關(guān)資料如下: 1.化了化了60000元元,聘請咨詢機構(gòu)進行市場調(diào)查聘請咨詢機構(gòu)進行市場調(diào)查 2.保齡球生產(chǎn)可利用公司一準備出售的廠房保齡球生產(chǎn)可利用公司一準備出售的廠房,該廠房目前該廠房目前市場價市場價50000 3.保齡球生產(chǎn)設備購置費保齡球生產(chǎn)設備購置費110000,使用年限使用年限5年年,稅法規(guī)定稅法規(guī)定殘值殘值10000,直線法折舊直線法折舊,預計預計5年后出售價為年后出售價為30000 4.預計保齡球各

15、年的銷量依次預計保齡球各年的銷量依次為為:5000,8000,12000,10000,6000.單價第一年單價第一年20元元,以后以后每年以每年以2%增長增長;單位付現(xiàn)成本第一年單位付現(xiàn)成本第一年10元元,以后隨著原材以后隨著原材料價格的上升料價格的上升,單位成本將以每年單位成本將以每年10%增長增長. 5.生產(chǎn)保齡球需墊支流動資金生產(chǎn)保齡球需墊支流動資金,第一年初投第一年初投10000元元,以后以后按銷售收入按銷售收入10%估計流動資金需要量估計流動資金需要量 6.稅率稅率34%.分析分析 年份年份 銷售量銷售量 單價單價 銷售收入銷售收入 單位成本單位成本 成本總額成本總額 1 5000個

16、個 20 100000 10 50000 2 8000 20.4 163200 11 88000 3 12000 20.81 249720 12.1 145200 4 10000 21.22 212200 13.31 133100 5 6000 21.65 129900 14.64 87840收入與成本預測表收入與成本預測表分析各階段現(xiàn)金流量分析各階段現(xiàn)金流量初始投資額初始投資額=11+5+1=17(調(diào)研費屬沉沒成本調(diào)研費屬沉沒成本)各營業(yè)年的現(xiàn)金流量各營業(yè)年的現(xiàn)金流量項目項目 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年銷售收入銷售收入 100000 163200 2

17、49720 212200 129900付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 50000 88000 145200 133100 87840折舊折舊 20000 20000 20000 20000 20000營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 39800 56432 75783 59006 34560年末墊支流動資金年末墊支流動資金 10000 16320 24970 21220 0 墊支流動資金變動額墊支流動資金變動額 0 6320 8650 -3750 -21220營運資金投入營運資金投入 0 -6320 -8650 3750 21220各年現(xiàn)金流量各年現(xiàn)金流量 39800 50112 67133 62756 55780

18、第五年末的殘值現(xiàn)金流量第五年末的殘值現(xiàn)金流量 殘值現(xiàn)金流量殘值現(xiàn)金流量=30000-(30000-10000)34% =23200 012345-170000398005011267133627565578023200第二節(jié)第二節(jié) 投資決策的常用評價指標投資決策的常用評價指標（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標 投資回收期投資回收期平均報酬率平均報酬率 （二）考慮貨幣時間價值的基本指標（二）考慮貨幣時間價值的基本指標凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV）現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報酬率（內(nèi)含報酬率（IRR）（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標（一）未考慮貨幣時間價值的基本指

19、標 投資回收期（投資回收期（payback period，PP）1、計算、計算每年營業(yè)現(xiàn)金流量相等，則每年營業(yè)現(xiàn)金流量相等，則投資回收期投資回收期=初始投資額初始投資額/年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量 每年營業(yè)現(xiàn)金流量不等時，則先計算各年末尚未每年營業(yè)現(xiàn)金流量不等時，則先計算各年末尚未回收的投資額，然后計算出投資回收期回收的投資額，然后計算出投資回收期投資回收期投資回收期2、分析方法：、分析方法：投資回收期越短的投資項目越好投資回收期越短的投資項目越好3、優(yōu)點：、優(yōu)點： 計算簡單，便于理解；計算簡單，便于理解； 考慮現(xiàn)金的快速回收，一定程度上考慮考慮現(xiàn)金的快速回收，一定程度上考慮了風險狀況；了風險狀

20、況；4、缺點：、缺點： 沒有考慮貨幣時間價值；沒有考慮貨幣時間價值； 忽視投資回收之后的現(xiàn)金流量，（急功忽視投資回收之后的現(xiàn)金流量，（急功近利）偏愛短線項目。近利）偏愛短線項目。最本質(zhì)的缺陷最本質(zhì)的缺陷可以計算折現(xiàn)可以計算折現(xiàn)還本期還本期例如：例如：A、B、C三個投資項目的決策三個投資項目的決策180018004200420050405040合計合計4600600600030003460060060003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈收益凈收益現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈收益凈收益現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈收益凈收

21、益C項目項目B項目項目A項目項目期間期間回收期：A、B、C三個投資項目A項目的投資回收期項目的投資回收期1（2000011800）/132401.61934 （年）（年）B項目的投資回收期項目的投資回收期2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）（年）C項目的投資回收期項目的投資回收期12000/46002.6087 （年）（年）（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標2、平均報酬率、平均報酬率 ARR平均報酬率平均報酬率 平均現(xiàn)金流量平均現(xiàn)金流量 初始投資額初始投資額分析方法：分析方法：應用平均報酬率法必須確定一個基準報酬率：應用平均報酬率法必須

22、確定一個基準報酬率：平均報酬率平均報酬率基準報酬率，應接受該項目；基準報酬率，應接受該項目；平均報酬率平均報酬率0，接受該項目，接受該項目 NPV1，應接受該項目；，應接受該項目；NPV 0PI1，應拒絕該項目；，應拒絕該項目；NPV 0,提高貼現(xiàn)率為提高貼現(xiàn)率為r 用用r測試，若測試，若NPV(r)0，IRR、NPV決策規(guī)則的總結(jié)1： 非常規(guī)方案，非常規(guī)方案，IRR存在多個收益率的缺陷存在多個收益率的缺陷 此時，應該根據(jù)此時，應該根據(jù)NPV決策決策案例案例2：互斥項目的的決策：互斥項目的的決策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-500

23、0項目項目 B項目項目 A時期時期兩個項目的必兩個項目的必要報酬率都是要報酬率都是 10%.我們應該采納我們應該采納哪一個項目呢哪一個項目呢?A 項目的IRR = 19.43%B項目的 IRR = 22.17%在交點處 11.8%，A、B項目的NPV相同注意：貼現(xiàn)率的改變會導致各個項目NPV的選擇順序發(fā)生變化IRR、NPV決策規(guī)則的總結(jié)2：NPV解決了任何一點貼現(xiàn)率下什么項目最優(yōu)的問題，解決了任何一點貼現(xiàn)率下什么項目最優(yōu)的問題，對于互斥項目，應該始終根據(jù)對于互斥項目，應該始終根據(jù)NPV決策比較決策比較適當；適當；可以可以運用差量分析法，計算差量運用差量分析法，計算差量IRR、差量、差量NPV，

24、判斷結(jié)果與直接運用判斷結(jié)果與直接運用NPV結(jié)論一致。結(jié)論一致。對于互斥項目的評對于互斥項目的評價是否有其他方法？價是否有其他方法？互斥項目的分析舉例互斥項目的分析舉例 投資額投資額 1-8年年現(xiàn)金流年年現(xiàn)金流量量 項目項目 1 1000 216 項目項目2 2000 403 若資金成本為若資金成本為8%，應選擇哪個項目？，應選擇哪個項目？ NPV1=216（P/A， 8%，8）1000=241 NPV2=403（P/A， 8%，8）2000=316 選選2 IRR1=14% IRR2=12% 選選1嗎？嗎？項目項目21 1000 187NPV（2-1）=75IRR（2-1）=10% 選選2，差

25、量分析與，差量分析與NPV結(jié)論一致結(jié)論一致NPV、IRR和和PI的比較總結(jié)的比較總結(jié) 共同點：共同點： 都考慮了資幣的時間價值；都考慮了資幣的時間價值； 都考慮了投資項目的全部現(xiàn)金流量；都考慮了投資項目的全部現(xiàn)金流量； 對單個項目，它們都給出相同的評價結(jié)論。對單個項目，它們都給出相同的評價結(jié)論。 不同點：不同點： 理論上，凈現(xiàn)值是最好的評價方法，它有助于選出企業(yè)理論上，凈現(xiàn)值是最好的評價方法，它有助于選出企業(yè)價值最大的項目；價值最大的項目； PI的優(yōu)點在于資金受到限制時，能進行優(yōu)先排序的優(yōu)點在于資金受到限制時，能進行優(yōu)先排序 IRR只適用于單個項目的評價，對于互相排斥的項目，應只適用于單個項目

26、的評價，對于互相排斥的項目，應采用增量分析的方法。采用增量分析的方法。投資決策指標（示例）投資決策指標（示例）l某投資項目初始投資為某投資項目初始投資為350350萬元，第一年經(jīng)萬元，第一年經(jīng) 營現(xiàn)金流量為營現(xiàn)金流量為5050萬元，第二年至第五年經(jīng)營萬元，第二年至第五年經(jīng)營現(xiàn)金流量為現(xiàn)金流量為100100萬元。項目壽命期為萬元。項目壽命期為5 5年，固年，固定資產(chǎn)殘值為定資產(chǎn)殘值為5050萬元。假定貼現(xiàn)率為萬元。假定貼現(xiàn)率為1010，求求NPVNPV和和IRRIRR，并對此項目取舍作出決策。，并對此項目取舍作出決策。 1 0 0 5 0 0 5 0 1 2 3 4 5 3 5 0投資決策指標（

27、示例）投資決策指標（示例）NPVP FP AP FP FrNPVP FP AP FP F5010%,110010%,410%,15010%,5350500 9091100316990 9091500 620935014 6912%5012%,110012%,412%,15012%,53505008929100(,)(,)(,)(,).:(,)(,)(,)(,).時3037308929500567435057810%14 6914 695782%1144%010%,.,. IRRNPVIRR項目可行思考思考 為改善盈利，公電公司打算購置一臺先進的電腦庫為改善盈利，公電公司打算購置一臺先進的電腦庫

28、存記錄系統(tǒng)，該系統(tǒng)不但可以節(jié)省人力成本并降低存記錄系統(tǒng)，該系統(tǒng)不但可以節(jié)省人力成本并降低發(fā)生人為錯誤的機會。該系統(tǒng)的壽命周期為發(fā)生人為錯誤的機會。該系統(tǒng)的壽命周期為5年，年，公電預期在這公電預期在這5年中，因添置該系統(tǒng)而增加的稅前年中，因添置該系統(tǒng)而增加的稅前及未扣除折舊的盈利為每年及未扣除折舊的盈利為每年100萬。此外，由于該萬。此外，由于該系統(tǒng)使公司擁有更準確的產(chǎn)品庫存記錄，公司的產(chǎn)系統(tǒng)使公司擁有更準確的產(chǎn)品庫存記錄，公司的產(chǎn)品平均庫存量可減少品平均庫存量可減少50萬元。公電采用直線法折舊，萬元。公電采用直線法折舊，該系統(tǒng)該系統(tǒng)5年后沒有殘值，據(jù)公電估計，年后沒有殘值，據(jù)公電估計，5年后該

29、系統(tǒng)年后該系統(tǒng)也沒有市場價值。公電的稅率和要求的回報率分別也沒有市場價值。公電的稅率和要求的回報率分別為為15.5%及及15%。你認為公電最多愿意花多少錢來。你認為公電最多愿意花多少錢來購置一臺這樣的電腦庫存記錄系統(tǒng)？購置一臺這樣的電腦庫存記錄系統(tǒng)？互斥項目選擇的方法互斥項目選擇的方法 方法一，直接比較凈現(xiàn)值方法一，直接比較凈現(xiàn)值 方法二，計算差量內(nèi)部回報率方法二，計算差量內(nèi)部回報率 方法三，計算差量凈現(xiàn)值方法三，計算差量凈現(xiàn)值上述方法應用的前提條件上述方法應用的前提條件是什么？是什么？第三節(jié)第三節(jié) 特殊情況的投資決策特殊情況的投資決策 特點：互斥投資方案的可使用年限不同特點：互斥投資方案的可

30、使用年限不同 怎樣決策？怎樣決策？直接比較凈現(xiàn)值？直接比較凈現(xiàn)值？差量凈現(xiàn)值？差量凈現(xiàn)值？例：不等年限投資項目的選優(yōu)例：不等年限投資項目的選優(yōu) 長河集團正在考慮以下兩個項目：長河集團正在考慮以下兩個項目： 軟件科技軟件科技 -100 60 60 天然食品天然食品 -100 33.5 33.5 33.5 33.5 假定貼現(xiàn)率為假定貼現(xiàn)率為10%，長河集團應選擇哪個項目？，長河集團應選擇哪個項目？ 方法之一：最小公倍數(shù)法方法之一：最小公倍數(shù)法 要點：將不同年限調(diào)整為相同年限。例如軟件項目要點：將不同年限調(diào)整為相同年限。例如軟件項目 -100 60 -40 60 60 NPV軟件軟件=600.909

31、-40 0.826+60 0.751+60 0.683-100=7.54NPV天然天然=33.53.17-100=6.19選擇軟件項目選擇軟件項目該方法的缺陷？該方法的缺陷？NPV軟件（軟件（2年）年）=60 1.736-100=4.16方法之二：年均凈現(xiàn)值法方法之二：年均凈現(xiàn)值法 要點：將凈現(xiàn)值平均分攤到各年要點：將凈現(xiàn)值平均分攤到各年 年均凈現(xiàn)值年均凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)（軟件）年均凈現(xiàn)值（軟件）年均凈現(xiàn)值=4.16/1.736=2.396（天然）年均凈現(xiàn)值（天然）年均凈現(xiàn)值=6.19/3.17=1.953選擇軟件項目選擇軟件項目投資決策投資決策分析案例分析案例 公開

32、玩具公司是專門制造不同種類兒童玩具的生公開玩具公司是專門制造不同種類兒童玩具的生產(chǎn)商。市場部的主管王一山在一次公司會議中指產(chǎn)商。市場部的主管王一山在一次公司會議中指出，他們花了出，他們花了$150,000$150,000做了一項兒童玩具的市場做了一項兒童玩具的市場調(diào)查，根據(jù)此調(diào)查的結(jié)果，在明年初，布袋公調(diào)查，根據(jù)此調(diào)查的結(jié)果，在明年初，布袋公仔將會是玩具市場中的一個商機。所以王一山仔將會是玩具市場中的一個商機。所以王一山主張公司應購置更新型的生產(chǎn)器材來生產(chǎn)此類型主張公司應購置更新型的生產(chǎn)器材來生產(chǎn)此類型玩具，這樣更能使公司的生產(chǎn)成本下降，從而增玩具，這樣更能使公司的生產(chǎn)成本下降，從而增加市場競

33、爭力。接著，王一山建議了二部新型的加市場競爭力。接著，王一山建議了二部新型的生產(chǎn)器材，以供公司考慮選擇其一。根據(jù)王一山生產(chǎn)器材，以供公司考慮選擇其一。根據(jù)王一山的分析，該兩部生產(chǎn)器材的壽命期限各有不同，的分析，該兩部生產(chǎn)器材的壽命期限各有不同，若購入了任何一部器材，其稅后之現(xiàn)金流量分別若購入了任何一部器材，其稅后之現(xiàn)金流量分別如下：如下： 該公司的要求回報率為為該公司的要求回報率為為12%12%。 若該公司購入了以上任何一部器材，公司必須需要多些若該公司購入了以上任何一部器材，公司必須需要多些空間作為安放該器材和生產(chǎn)之用。空間作為安放該器材和生產(chǎn)之用。王一山王一山建議公司可利建議公司可利用一間

34、已空置多年的貨倉作為生產(chǎn)之用，因為公司從沒用一間已空置多年的貨倉作為生產(chǎn)之用，因為公司從沒有任何意圖把這個空置貨倉租出或作其它用途。有任何意圖把這個空置貨倉租出或作其它用途。 0 0-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,0001 11,000,0001,000,0008,000,0008,000,0002 26,000,0006,000,0007,500,0007,500,0003 38,000,0008,000,000 4 43,500,0003,500,000 年年器材甲器材甲器材乙器材乙壽命期限壽命期限4 4年年2 2年年根據(jù)副財務經(jīng)理

35、的分析，公司應選擇器材甲，其見解如下：根據(jù)副財務經(jīng)理的分析，公司應選擇器材甲，其見解如下： 初始現(xiàn)金流（器材甲）初始現(xiàn)金流（器材甲）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000初始現(xiàn)金流（器材乙）初始現(xiàn)金流（器材乙）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000此外，根據(jù)現(xiàn)租賃市場的價格，若把空置貨倉租出，每年可得此外，根據(jù)現(xiàn)租賃市場的價格，若把空置貨倉租出，每年可得$200,000

36、$200,000的稅后現(xiàn)金流入。這機會成本也要計算在內(nèi)。的稅后現(xiàn)金流入。這機會成本也要計算在內(nèi)。NPVNPV（甲（甲）= = 1,000 1,000 = $2,837,105.80= $2,837,105.80NPVNPV（乙（乙）= = 1,000 1,000 = $2,633,801.02= $2,633,801.02)12. 1 (300, 3)12. 1 (800, 7)12. 1 (800, 5)12. 1 (800150,10(432)12. 1 (300, 7)12. 1 (800, 7150,10(2應采納器材甲。因為購入器材甲的應采納器材甲。因為購入器材甲的NPVNPV較為大

37、。較為大。分析分析 沉沒成本是無關(guān)成本沉沒成本是無關(guān)成本 不存在機會成本不存在機會成本 不同年限不能直接比較不同年限不能直接比較NPV運用什么方運用什么方法進行決策？法進行決策？最小公倍數(shù)法！最小公倍數(shù)法！年均凈現(xiàn)值法！年均凈現(xiàn)值法！or0-$10,000,000-$10,000,00011,000,0008,000,00026,000,0007,500,00038,000,000 43,500,000 年年器材甲器材甲器材乙器材乙壽命期限壽命期限4年年2年年8,000,0007,500,000-$10,000,000NPV甲甲=1000.893+6000.893+6000.797+8000.

38、797+8000.683+3500.683+3500.613-10000.613-1000 = 359 = 359萬萬NPV乙乙=8000.893-2500.893-2500.797+8000.797+8000.683+7500.683+7500.613-10000.613-1000 =561 =561萬萬選乙方案！選乙方案！最小公倍數(shù)法！最小公倍數(shù)法！ NPV乙（乙（2年）年）= 8000.893-7500.893-7500.797-1000=3120.797-1000=312 年均凈現(xiàn)值甲年均凈現(xiàn)值甲=359/3.037=118.21=359/3.037=118.21 年均凈現(xiàn)值乙年均凈現(xiàn)

39、值乙=312/1.69=184.62=312/1.69=184.62選乙方案！選乙方案！年均凈現(xiàn)值法！年均凈現(xiàn)值法！若投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量只有若投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量只有流出而沒有流入，如何決策？流出而沒有流入，如何決策？特殊性特殊性不等年限不等年限+只有流出量只有流出量（固定資產(chǎn)更新決策的常見情況）（固定資產(chǎn)更新決策的常見情況）案例分析：固定資產(chǎn)是否更新？案例分析：固定資產(chǎn)是否更新？繼續(xù)使用舊設備：繼續(xù)使用舊設備： 原值原值 2200萬元萬元 預計使用年限預計使用年限 10年年 已經(jīng)使用年限已經(jīng)使用年限 4年年 最終殘值最終殘值 200萬元萬元 變現(xiàn)價值變現(xiàn)價值 600萬元萬元 年運行成本

40、年運行成本 700萬元萬元更新購入新設備更新購入新設備 原值原值 2400萬元萬元 預計使用年限預計使用年限 10年年 已經(jīng)使用年限已經(jīng)使用年限 0年年 最終殘值最終殘值 300萬元萬元 變現(xiàn)價值變現(xiàn)價值 2400萬元萬元 年運行成本年運行成本 400萬元萬元在生活當中：在生活當中：手機、汽車、家電、甚至住房都會面臨是否更新問題手機、汽車、家電、甚至住房都會面臨是否更新問題的困擾！的困擾！600700700700700700700繼續(xù)使用舊設備繼續(xù)使用舊設備 n6 2002400400400 400400400 400400400400 400300更換新設備更換新設備 n=10（1）新舊設備

41、現(xiàn)金流量分析）新舊設備現(xiàn)金流量分析（2）NPV和IRR的困境 由于沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入，無論那個方案都不由于沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入，無論那個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。是否可以采用差量分析法？（2）差量分析法）差量分析法的困境 把（新設備成本把（新設備成本-舊設備成本）的成本節(jié)約額作為舊設備成本）的成本節(jié)約額作為新設備增量投資新設備增量投資1800的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)金流入量 問題在于舊設備第六年報廢，新設備第問題在于舊設備第六年報廢，新設備第7年至第年至第10年仍可使用，后年仍可使用，后4年無法確定成本節(jié)約額。年無法確定成本節(jié)約額。是否可通過比是否可通過比較支出總現(xiàn)

42、值？較支出總現(xiàn)值？最小公倍數(shù)法不太符合現(xiàn)實最小公倍數(shù)法不太符合現(xiàn)實（3）固定資產(chǎn)的平均年成本分析）固定資產(chǎn)的平均年成本分析 固定資產(chǎn)的平均年成本，是指資產(chǎn)引起的現(xiàn)金固定資產(chǎn)的平均年成本，是指資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。流出的年平均值。年均成本年均成本=投資支出投資支出+年現(xiàn)金流出（年現(xiàn)金流出（P/A，i,n)殘值流入（殘值流入（P/F，i,n)（ P/A，i,n)計算固定資產(chǎn)的平均成本計算固定資產(chǎn)的平均成本計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年結(jié)論：由于舊設備的年平均成本低于新設備，故此不應該更新。結(jié)論：由于舊設備的年平均成本低于新設備，故此不應該更新。

43、（元），（），（），（舊設備平均年成本836784. 3432. 0200784. 3700600615/p615s/p200615/p700600AA（元），（），（），（新設備平均年成本863019. 5247. 0300019. 540024001015/p1015s /p3001015/p4002400AA案例思考：案例思考：繼續(xù)使用舊設備和更新使用新設備是互斥繼續(xù)使用舊設備和更新使用新設備是互斥方案之間的決策方案之間的決策舊設備的變價收入不能夠看作新設備的現(xiàn)舊設備的變價收入不能夠看作新設備的現(xiàn)金流入量，反而應該將其看作舊設備的初金流入量，反而應該將其看作舊設備的初始投資始投資如果使用

44、年限相同，可以可以使用兩方案如果使用年限相同，可以可以使用兩方案的現(xiàn)金流量的差額分析法的現(xiàn)金流量的差額分析法案例思考：案例思考： 假設兩臺設備的未來可使用年限相同，可假設兩臺設備的未來可使用年限相同，可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案的優(yōu)劣。的優(yōu)劣。 如果未來的尚可使用年限不同，則需要將如果未來的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年成本，然后進行比較?？偓F(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年成本，然后進行比較?？紤]所得稅情況下的新舊考慮所得稅情況下的新舊設備選擇？設備選擇？4 5000第四年第四年9 0009 000第三年第三年13 5009 000第二年第二年18

45、0009 000第一年第一年（年數(shù)總和法）（年數(shù)總和法）（直線法）（直線法）每年折舊額每年折舊額10 000目前變現(xiàn)價值目前變現(xiàn)價值10 0007 000最終報廢殘值最終報廢殘值28 000兩年后大修成本兩年后大修成本5 0008 600每年操作成本每年操作成本44尚可使用年限尚可使用年限03已用年限已用年限46稅法規(guī)定使用年限（年）稅法規(guī)定使用年限（年）5 0006 000稅法規(guī)定殘值（稅法規(guī)定殘值（10）50 00060 000原價原價新新 設設 備備舊舊 設設 備備項項 目目案例案例 ： 某公司有一臺設備，購于某公司有一臺設備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新

46、。該公司所得稅率為該公司所得稅率為40，其他有關(guān)資料見表，其他有關(guān)資料見表(35973)合計合計納稅納稅(273.2)0.6834（70006000）0.4（400）殘值變現(xiàn)凈收入殘值變現(xiàn)凈收入47810.68347000殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)收入(13876.8)0.826228000（10.4）（）（16800）兩年末大修成本兩年末大修成本8953.22.4871390000.43600每年折舊抵稅每年折舊抵稅(16357.2)3.170148600（10.4）（）（5160）每年付現(xiàn)操作成本每年付現(xiàn)操作成本(9200)10（1000033000）0.4(9200）舊設備變現(xiàn)損失減舊設備變現(xiàn)

47、損失減稅稅(10000)10（10 000）舊設備變現(xiàn)價值舊設備變現(xiàn)價值繼續(xù)用舊設備：繼續(xù)用舊設備：現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)（10）時間時間（年次（年次）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量項項 目目繼續(xù)使用舊設備的財務分析繼續(xù)使用舊設備的財務分析(39107.80)合計合計(1366)0.6834（100005000）0.4（2000）殘值凈收入納稅殘值凈收入納稅68300.683410000殘值收入殘值收入1229.40.683445000.41800第四年第四年2703.60.751390000.43600第三年第三年4460.40.8262135000.45400第二年第二年6544.80.9091180000.

48、47200第一年第一年每年折舊抵稅：每年折舊抵稅：(9510)3.170145000（10.4）（）（3000）每年付現(xiàn)操作成本每年付現(xiàn)操作成本(50000)10（50 000）設備投資設備投資更換新設備：更換新設備：現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)（10）時間時間（年次（年次）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量項目項目更新使用新設備的財務分析更新使用新設備的財務分析分析結(jié)果：分析結(jié)果： 更新新設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為更新新設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39107.80元，元，比繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值比繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元要多出元要多出3134.80元。元。 因此，繼續(xù)使用舊設備較好。因此，繼續(xù)使用舊設備較好。若新設備的使用年限為若新設備的使用年限為5年，以上年，以上分析分析會有那些變化？會有那些變化？項目評價小結(jié) 基本步驟： 1、確定項目的現(xiàn)金流（流出與流入） 2、將各期現(xiàn)金流折現(xiàn)至期初，并計算和 得到凈現(xiàn)值（可是正或者負） 3、項目周期相同，則應該選擇凈現(xiàn)值大的項目；如果項目周期不同，則應該將凈現(xiàn)值分攤到每一期，選擇單位（年均）凈現(xiàn)值大的項目。第四節(jié)風險型投資項目的評價第四節(jié)風險型投資項目的評價 關(guān)鍵：進行風險調(diào)整關(guān)鍵：進行風險調(diào)整 方法：風險調(diào)整折現(xiàn)率法方法：風險調(diào)整折現(xiàn)率法 風險調(diào)整現(xiàn)金流量法