練習(xí)：-并購(gòu)與控制

1、第十章并購(gòu)與限制一、單項(xiàng)選擇題1 .最容易受到各國(guó)有關(guān)反壟斷法律政策限制的并購(gòu)行為是.A.橫向并購(gòu)B.縱向并購(gòu) C.混合并購(gòu)D.敵意并購(gòu)2,假設(shè)甲企業(yè)要并購(gòu)乙企業(yè),目前甲企業(yè)的每股收益是3元,乙企業(yè)的每股收益是 1. 4元,兩家企業(yè)的收益額合計(jì)是 2400萬(wàn)元.甲企業(yè)的股數(shù)為 600萬(wàn)股,乙企業(yè)的股數(shù)為 300萬(wàn)股.假設(shè)并購(gòu)后要保持 甲企業(yè)每股收益不變的股票交換比率為：.A. 0. 8 B, 0. 75C. 0. 667 D. 0. 5873. A公司和B公司流通在外普通股分別為 3000萬(wàn)股和600萬(wàn)股,現(xiàn)有凈利分別為 6000萬(wàn)股和900 萬(wàn)股,市盈率分別為15和10.A公司擬采用增發(fā)普通

2、股的方式收購(gòu) B公司,并方案支付給 B企業(yè)高于 其市價(jià)20%的溢價(jià),那么A公司需增發(fā)的普通股股數(shù).A. 600萬(wàn)股 B. 300萬(wàn)股 C. 360萬(wàn)股 D. 240萬(wàn)股4 .企業(yè)在并購(gòu)中大量向銀行借款以籌集所需收購(gòu)資金,并以目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)或?qū)?lái)的現(xiàn)金流入作擔(dān) 保,此種資金籌措方式屬于.A .股權(quán)置換B.賣(mài)方融資C.杠桿收購(gòu) D.金融機(jī)構(gòu)信貸5 .某房地產(chǎn)公司擬剝離效益較好的下屬電腦公司,以縮小公司規(guī)模,提升企業(yè)價(jià)值,這種做法符 合以下理論中的.A.選擇權(quán)學(xué)說(shuō)B.主業(yè)突出偏好學(xué)說(shuō)C.治理效率學(xué)說(shuō)D.債權(quán)人的潛在損失學(xué)說(shuō)6 .公司回購(gòu)股票后,可能使股價(jià)下跌的情況是.A.擁有庫(kù)藏股B.股價(jià)等于每股凈資

3、產(chǎn)C.股價(jià)高于每股凈資產(chǎn)D.股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)7 .收購(gòu)的實(shí)質(zhì)是為了取得對(duì)被收購(gòu)方的.A.經(jīng)營(yíng)權(quán)8 .治理權(quán)C.限制權(quán)D.債權(quán)8.在我國(guó)目前條件下,很難完全選用收益法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確估價(jià)的原因是,由于這種方法對(duì) 要求較高.A.證券市場(chǎng)B.估價(jià)收益指標(biāo)C.估價(jià)人員D.估價(jià)時(shí)機(jī)9.遠(yuǎn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,它確定的是并購(gòu)企業(yè)所愿接受的.A.最低價(jià)格B.平均價(jià)格精選資料C.最高價(jià)格D.中間價(jià)格10 .如果并購(gòu)方以承當(dāng)債務(wù)為條件對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施并購(gòu),那么它將來(lái)需支付的債務(wù)本息屬于.A,直接本錢(qián)B,間接本錢(qián)C.營(yíng)運(yùn)本錢(qián)D.時(shí)機(jī)本錢(qián)11 .并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿珊?無(wú)法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)到達(dá)并購(gòu)動(dòng)因

4、的要求,此時(shí)他將承當(dāng).A.營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)B.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)C.反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)D.融資風(fēng)險(xiǎn)12.股票回購(gòu)可作為反收購(gòu)的一種策略,但回購(gòu)的股票.A,仍有表決權(quán)B.無(wú)表決權(quán)C.有三分之一表決權(quán)D.可以有也可以沒(méi)有表決權(quán),視情況而定、多項(xiàng)選擇題1 . 一般認(rèn)為,股份回購(gòu)所產(chǎn)生的效果有.A.稀釋公司限制權(quán)B.提升每股收益C.改變資本結(jié)構(gòu)D.增強(qiáng)負(fù)債水平E.抵御被收購(gòu)2 .企業(yè)在進(jìn)行反收購(gòu)時(shí),可以采用的經(jīng)濟(jì)手段有：A.提升收購(gòu)者的收購(gòu)本錢(qián)B.降低收購(gòu)者的收購(gòu)收益C.收購(gòu)收購(gòu)者D.在公司章程中規(guī)定董事會(huì)輪選制3 .控股公司的優(yōu)點(diǎn)主要有.A.以較少的產(chǎn)權(quán)投資限制基層巨大資產(chǎn)B.風(fēng)險(xiǎn)較小C.預(yù)防企業(yè)被并購(gòu)D.獲得稅收上的利益4

5、 .并購(gòu)溢價(jià)反映了獲得對(duì)目標(biāo)公司限制權(quán)的價(jià)值,并取決于.精選資料A.并購(gòu)公司的價(jià)值B.被并購(gòu)公司的前景C.被并購(gòu)公司的價(jià)值D.股市走勢(shì)E.并購(gòu)雙方議價(jià)情況5 .并購(gòu)凈收益是指.A.并購(gòu)后新公司的價(jià)值超過(guò)并購(gòu)前各公司價(jià)值之和的差額B.并購(gòu)收益減去并購(gòu)溢價(jià)、并購(gòu)費(fèi)用的差額C.并購(gòu)后新公司的價(jià)值減去并購(gòu)?fù)瓿杀惧X(qián)、實(shí)施并購(gòu)前并購(gòu)方公司價(jià)值的差額D.并購(gòu)交易價(jià)減去被并購(gòu)方的價(jià)值的差額6 .控股公司欲對(duì)下屬公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)決策發(fā)揮限制作用,就必須擁有相應(yīng)的權(quán)限并保證落實(shí),如 .A.最高主管的任命權(quán)和財(cái)務(wù)總監(jiān)的委派B.重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)的審批權(quán)C.業(yè)務(wù)限制權(quán)D.財(cái)務(wù)預(yù)、決算的審核權(quán)E.財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)信息反應(yīng)權(quán)與內(nèi)部審計(jì)監(jiān)

6、督權(quán)7,以下說(shuō)法中正確的選項(xiàng)是.A .股票回購(gòu)不會(huì)削弱對(duì)公司債權(quán)人的財(cái)務(wù)保證B .股票回購(gòu)也可以作為一種反收購(gòu)策略C.股票回購(gòu)會(huì)使公司與股東的法律地位出現(xiàn)同一D .股票回購(gòu)會(huì)出現(xiàn)人為操縱現(xiàn)象,從而加劇公司行為的非標(biāo)準(zhǔn)化E.股票回購(gòu)會(huì)引起股價(jià)的變化8 .目標(biāo)公司可以通過(guò)提升收購(gòu)者的收購(gòu)本錢(qián)進(jìn)行反收購(gòu),其舉措是.A.實(shí)施毒丸方案9 .采取焦土戰(zhàn)術(shù)C.實(shí)施股份回購(gòu)D .尋找白衣騎士10 上市公司回購(gòu)國(guó)有股,會(huì)使以下增加的.A.股份總額B.流通股數(shù)C.資產(chǎn)負(fù)債率D.每股凈資產(chǎn)10 .收購(gòu)與兼并的相似之處有.A.根本動(dòng)因相似B,都使其他企業(yè)喪失法人資格C.都以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象D.發(fā)生的時(shí)機(jī)類(lèi)似精選資料

7、11 .如果并購(gòu)的目的在于獲得某項(xiàng)特殊的資產(chǎn),更恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)有.A.賬面價(jià)值12 市場(chǎng)價(jià)值C.清算價(jià)值D.續(xù)營(yíng)價(jià)值13 .將原國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)經(jīng)過(guò)分立和合并等方式對(duì)股權(quán)、資產(chǎn)和組織合理劃分,重 新組合與設(shè)置,改組為統(tǒng)稱(chēng)為企業(yè)的股價(jià)制改組.A.股份14 有限責(zé)任公司C.合伙企業(yè)D,獨(dú)資企業(yè)13.以下那種策略是屬于利用高層治理人員事先簽定協(xié)議的反收購(gòu)的經(jīng)濟(jì)手段.A.尋找白衣騎士B.金色降落傘C.皇冠上的珍珠D.人員毒丸方案14.資產(chǎn)剝離應(yīng)遵循的原那么為.A .股權(quán)分散,降低風(fēng)險(xiǎn)B.預(yù)防同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與標(biāo)準(zhǔn)關(guān)聯(lián)交易C.利潤(rùn)適當(dāng)原那么D.系統(tǒng)設(shè)計(jì)原那么E.主業(yè)突出15.推行職工持股方案時(shí),

8、內(nèi)部職工股股東擁有.A.收益權(quán)B.投票權(quán)C.股份轉(zhuǎn)讓權(quán)D .股份繼承權(quán)16.企業(yè)并購(gòu)是資本經(jīng)營(yíng)的根本方式和實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的主要途徑,企業(yè)并購(gòu)本錢(qián)包括：.A.完成并購(gòu)工作過(guò)程中所發(fā)生的費(fèi)用.B.完成并購(gòu)后的整和、營(yíng)運(yùn)本錢(qián).C.注入資金的本錢(qián).D,并購(gòu)時(shí)機(jī)本錢(qián).三、判斷題1 .杠桿收購(gòu)是收購(gòu)公司完全依賴(lài)借債籌資,以取得目標(biāo)公司的控股權(quán).精選資料2 .并購(gòu)凈收益是指并購(gòu)后新公司的價(jià)值減去并購(gòu)?fù)瓿杀惧X(qián)、實(shí)施并購(gòu)前被并購(gòu)方公司價(jià)值的差額. 3 .敵意收購(gòu)多采取要約收購(gòu)的方式,而協(xié)議收購(gòu)一般都屬于善意并購(gòu).4 .股票購(gòu)回會(huì)使得公司流通在外的股份減少,并不改變公司的資本結(jié)構(gòu).5 .收購(gòu)企業(yè)無(wú)論是收購(gòu)被收購(gòu)企業(yè)

9、的資產(chǎn)還是股權(quán),收購(gòu)企業(yè)都應(yīng)該承當(dāng)被收購(gòu)企業(yè)的債權(quán)和債 務(wù).6 .杠桿收購(gòu)是收購(gòu)公司主要通過(guò)借債來(lái)獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán),且從后者的現(xiàn)金流量中歸還負(fù)債的 收購(gòu)方式.7 .股票市價(jià)的交換比率假設(shè)小于1,表示并購(gòu)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)有利,企業(yè)由于并購(gòu)而獲利；而假設(shè)該比率大于1,那么表示被并購(gòu)企業(yè)因此而遭受損失.8 .收購(gòu)的實(shí)質(zhì)是取得限制權(quán),它與兼并、合并既有聯(lián)系又有區(qū)別,但在實(shí)務(wù)中作為同義詞一起使 用,統(tǒng)稱(chēng)為 并購(gòu)或 購(gòu)并.9 .在采用收益法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)使用的資本收益率是按其凈利除以?xún)糍Y產(chǎn)計(jì)算.10 .無(wú)論是兼并還是收購(gòu),對(duì)方的法人實(shí)體地位都將消失.11 .剝離決不僅僅是并購(gòu)的相反過(guò)程,它具有自身的動(dòng)因

10、和目的.12 .公司在其股價(jià)過(guò)低時(shí),回購(gòu)股票是維護(hù)公司形象的有利途徑,但回購(gòu)的股票無(wú)表決權(quán).13 .利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法確定的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值,其中自由現(xiàn)金流量確實(shí)定要考慮償付債務(wù)本金和利息、支付優(yōu)先股息,還要考慮企業(yè)再投資需要.14 .在我國(guó)當(dāng)前的情況下,完全可以運(yùn)用收益法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行正確評(píng)價(jià).15 .在進(jìn)行并購(gòu)的本錢(qián)分析時(shí),還應(yīng)考慮并購(gòu)的退出本錢(qián).四、計(jì)算題1 .甲公司經(jīng)營(yíng)開(kāi)展,需要并購(gòu)乙公司,甲公司目前的資產(chǎn)總額50000萬(wàn)元,負(fù)債與權(quán)益之比為 2:3,息稅前利潤(rùn)為8000萬(wàn),股票市價(jià)為 72,發(fā)行在外的股數(shù) 1000萬(wàn)股；乙公司的資產(chǎn)總額 30000萬(wàn)元, 息稅前利潤(rùn)為3500萬(wàn),負(fù)債與

11、權(quán)益之比為 1:1,股票市價(jià)為12,發(fā)行在外的股數(shù)1000萬(wàn)股,兩公司 的所得稅率為40%,兩公司的負(fù)債均為長(zhǎng)期銀行借款,銀行借款年利率為10%,預(yù)計(jì)并購(gòu)后乙公司能獲得與甲公司相同水平的權(quán)益凈利率和市盈率.要求：1計(jì)算甲、乙兩家公司并購(gòu)前各自的權(quán)益凈利率和市盈率.精選資料(2)采用收益法計(jì)算目標(biāo)企業(yè)乙公司的并購(gòu)價(jià)值.2 . A公司和B企業(yè)流通在外普通股分別為 3000萬(wàn)股和600萬(wàn)股,現(xiàn)有凈利分別為 6000萬(wàn)元和900 萬(wàn)元,市盈率分別為15和10.A公司擬采用增發(fā)普通股的方式收購(gòu) B企業(yè),并方案支付給 B企業(yè)高于 其市價(jià)20%的溢價(jià).要求：(1)計(jì)算股票交換比率和該公司需增發(fā)的普通股股數(shù).

12、(2)如果兩企業(yè)并購(gòu)后的收益水平不變,新公司市盈率不變,那么合并對(duì)原企業(yè)股東每股收益有何 影響？股票市價(jià)交換比率為多少 ？該合并對(duì)哪一方有利？能否發(fā)生？(3)如果兩企業(yè)并購(gòu)后的收益水平不變,新公司市盈率上升為16,那么其每股市價(jià)為多少？(4)如果合并后新公司市盈率不變,使并購(gòu)前后每股收益相等的股票交換比率,股票市價(jià)交換比 率和增發(fā)的股數(shù)分別為多少 ？3 .甲公司擬收購(gòu)乙公司,甲公司目前的市場(chǎng)價(jià)值為8000萬(wàn)元,乙公司目前的市場(chǎng)價(jià)值為2000萬(wàn)元,估計(jì)合并后新公司的市場(chǎng)價(jià)值將到達(dá)15000萬(wàn)元.乙公司股東要求以2500萬(wàn)元成交,并購(gòu)的交易費(fèi)用為500萬(wàn)元.要求計(jì)算：(1)并購(gòu)的收益為多少(2)并

13、購(gòu)的溢價(jià)為多少(3)并購(gòu)的凈收益4 .假定ABC公司的月本為50000萬(wàn)元,每股面值為1元,全部為可流通股,每股凈資產(chǎn) 15元,假設(shè)假設(shè)公司回購(gòu)前后的市盈率保持為20不變,回購(gòu)前后的凈收益保持不變,假設(shè)目前股票市價(jià)為10元,按現(xiàn)行市價(jià)回購(gòu)10%的股票會(huì)引起該公司每股凈資產(chǎn)怎樣的變化；股票市價(jià)怎樣的變化？5. A公司在年底召開(kāi)董事會(huì),考慮并購(gòu)一家同類(lèi)型公司B,以迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張.以下是兩家公司全年的財(cái)務(wù)資料：工程A公司B公司普通股6, 000萬(wàn)股4, 000萬(wàn)股所后者權(quán)益9, 000力兀2, 000力兀長(zhǎng)期負(fù)債6, 000力兀5, 000力兀流動(dòng)負(fù)債1, 000力兀1 , 500力兀稅后利潤(rùn)3,

14、 000力兀500力兀董事會(huì)在分析收購(gòu) B公司后未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況時(shí)認(rèn)為：(1)將繼續(xù)保持 A公司投資者25%的最低報(bào)酬率和股利年增長(zhǎng)率5%的水平.明年預(yù)計(jì)發(fā)放每股股利2元.(2)并購(gòu)后預(yù)計(jì)B公司能到達(dá)A公司目前資本收益率與市盈率水平.(3)將維持B公司目前的資本額,不增發(fā)新股,不舉借新債.假設(shè)雙方公司的長(zhǎng)期負(fù)債利率均為10%,所得稅稅率均為 40%, A公司目前的股票市價(jià)正好等于其理論價(jià)值.要求：測(cè)算實(shí)現(xiàn)董事會(huì)上述要求時(shí)B公司的并購(gòu)價(jià)值.五、綜合題1 .某公司和甲企業(yè)流通在外普通股分別為3000萬(wàn)股和600萬(wàn)股,現(xiàn)有凈利分別為 6000萬(wàn)股和900精選資料 萬(wàn)股,市盈率分別為 15和10.該公司擬

15、采用增發(fā)普通股的方式收購(gòu)甲企業(yè),并方案支付給甲企業(yè)高于 其市價(jià)20%的溢價(jià).要求：(1)計(jì)算股票交換比率和該公司需增發(fā)的普通股股數(shù)；(2)如果兩企業(yè)并購(gòu)后的收益水平不變,新公司市盈率不變,那么合并對(duì)原企業(yè)股東每股收益有何影響？股票市價(jià)交換比率為多少？該合并對(duì)哪一方有利？能否發(fā)生？(3)如果兩企業(yè)并購(gòu)后的收益水平不變,新公司市盈率上升為16,那么其每股市價(jià)為多少？(4)如果合并后新公司市盈率不變,使并購(gòu)前后每股收益相等的股票交換比率,股票市價(jià)交換比率和增發(fā)的股數(shù)分別為多少？2. ABC公司擬采用經(jīng)理層融資收購(gòu)的方式以5000萬(wàn)元的價(jià)格出售一全資子公司,具體的資金來(lái)源,其中治理者以現(xiàn)金 1000萬(wàn)

16、元出資,其余款項(xiàng)來(lái)自于以公司全部資產(chǎn)作抵押的貸款,貸款年利率為10%,今后5年每年年末等額歸還本金,并支付每年年末未歸還本金的利息.公司目前的銷(xiāo)售收入為20000萬(wàn)元,預(yù)計(jì)該公司前五年每年的銷(xiāo)售收入分別為20000萬(wàn)元、21000萬(wàn)元、22000萬(wàn)元、23000萬(wàn)元、24000萬(wàn)元,銷(xiāo)售息稅前利潤(rùn)率為10%,固定資本增長(zhǎng)和營(yíng)運(yùn)資金增長(zhǎng)(設(shè)均發(fā)生在各年末)占銷(xiāo)售額增長(zhǎng)的百分率分別為 10%和5%,預(yù)計(jì)從第六年開(kāi)始該子公司的自由現(xiàn)金流量將每年以2%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng),公司所得稅率為 40%,所有債務(wù)必須用收入歸還.設(shè)投資人要求的最低報(bào)酬率為10%,試分析該子公司能否順利出售.3. A公司擬采用并購(gòu)方式取

17、得對(duì)B公司的限制權(quán).B公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)決定其未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的水平較強(qiáng),鑒于此,A公司的最高決策層決定對(duì)B公司的估價(jià),采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法.有關(guān)B公司預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下：2000年B公司實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金凈流量100萬(wàn)元,估計(jì)今后現(xiàn)金凈流量將持續(xù)每年以4%的幅度遞增;B公司資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債占 50%,普通股股本占50%;證券市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 8%,平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為13%, B公司股票的貝他系數(shù)為 2;負(fù)債資金本錢(qián)率為10%.問(wèn)：假設(shè)A公司只有現(xiàn)金1000萬(wàn)元,能否實(shí)現(xiàn)對(duì) B公司的購(gòu)置并購(gòu)？答案一、單項(xiàng)選擇題1. A解析：橫向并購(gòu)的目的主要是確定或穩(wěn)固企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)地位,擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,使企業(yè)在該行

18、業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)域里占有壟斷地位.2. C解析：設(shè)股票交換比率為 Ro 甲乙兩家企業(yè)的利潤(rùn)合計(jì)/ 甲的股數(shù)十乙的股數(shù) 濃 =甲的每股收益 2400/ (600+300XR) = 3 R = 0.667 3. C 解析：A公司每股收益=6000+3000= 2 (元)A公司每股市價(jià)=15X2=30 (元)B企業(yè)每股收益=900也00= 1.5 (元)B企業(yè)每股市價(jià)=10X1.5= 15 (元)股票交換比率=15X (1 + 20%) -30=0.6精選資料該公司需增發(fā)股數(shù)=600X0.6=360 (萬(wàn)股)4. C解析：杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)方為籌集收購(gòu)所需資金,大量向銀行或金融機(jī)構(gòu)借債,或發(fā)行高利率、高 風(fēng)險(xiǎn)

19、債券,這些債券的平安性以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或?qū)?lái)的現(xiàn)金流入作擔(dān)保.5. B解析：主業(yè)突出偏好學(xué)說(shuō)是指：放棄一些與本行業(yè)聯(lián)系不甚緊密、不符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)開(kāi)展戰(zhàn)略、缺 乏一定成長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)和資產(chǎn),收縮業(yè)務(wù)戰(zhàn)線(xiàn),培植主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和關(guān)聯(lián)度強(qiáng)的產(chǎn)品群,增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng) 爭(zhēng)力.6. C解析：股票價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)將引起股價(jià)上升；股票價(jià)格高于每股凈資產(chǎn)將引起公司股價(jià)下跌； 股票價(jià)格等于每股凈資產(chǎn)對(duì)公司股價(jià)不會(huì)產(chǎn)生多大影響.7. C解析：收購(gòu)是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)置另一家企業(yè)的局部或全部資產(chǎn)或股權(quán),以獲得該企業(yè) 的限制權(quán).8. A解析：在收益法的使用中,不同估價(jià)收益選擇具有一定的主觀(guān)性,而且我國(guó)股市建設(shè)尚不完善,投

20、機(jī)性較強(qiáng),股票市盈率普通偏高,適當(dāng)?shù)氖杏蕵?biāo)準(zhǔn)難以取得,所以在我國(guó)當(dāng)前的情況下,很難完全 運(yùn)用收益法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確估價(jià).9. C解析：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法這一模型是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法確定最高可接受的并購(gòu)價(jià)格.10. B解析：企業(yè)并購(gòu)應(yīng)該分析的本錢(qián)工程主要有四項(xiàng),而其中并購(gòu)?fù)瓿杀惧X(qián)包括直接本錢(qián)與間接本錢(qián).間接本錢(qián)就是包括并購(gòu)過(guò)程中所發(fā)生的一切費(fèi)用,如債務(wù)本錢(qián)、交易本錢(qián)及更名本錢(qián).11. A解析：企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)主要有六種,而其中,營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿珊?可能無(wú)法 使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同協(xié)應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng),難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ).12. B解析：股份回購(gòu)的動(dòng)因主

21、要有五個(gè).其中一項(xiàng)為,股票回購(gòu)在國(guó)外常被用作重要的反收購(gòu)策略,但 由于回購(gòu)的股票無(wú)表決權(quán),因此公司需將回購(gòu)股票再賣(mài)給穩(wěn)定股東,才能起到反收購(gòu)的作用.13. A解析：總杠桿系數(shù)為12%寸%= 2.4,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為0.8,即銷(xiāo)售量對(duì)利潤(rùn)的敏感程度,依據(jù)題意,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2.4 68=3.14. C解析：普通股的資本本錢(qián)率=14% X (1 + 5%) + (1 5%) +5%= 20.47%15. A解析：由于負(fù)債和權(quán)益資本的比例為1: 4,所以負(fù)債占資產(chǎn)的比重為1: 5,當(dāng)公司發(fā)行20萬(wàn)元長(zhǎng)期債券時(shí),20/總籌資規(guī)模的突破點(diǎn)=1: 5,總籌資規(guī)模的突破點(diǎn)=100萬(wàn)元.16. A解析：K=9%

22、/ (1 5%) = 9.47%17. C解析：保存盈余屬于企業(yè)內(nèi)部留用資金,不需要籌資費(fèi)用.18. B解析：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的不確定性因素引起的,而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于負(fù)債籌資引起的,企精選資料 業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整,會(huì)影響負(fù)債比重,從而會(huì)影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).19. B解析：DOL = S VC/ (SVCF)2=S VC/ (SVC5),邊際奉獻(xiàn)=S- VC = 10EBIT = 10-5=5;已獲利息倍數(shù)= 5/2 = 2.520. D解析：由于：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/ (息稅前利潤(rùn)一利息)即：2 = 500/ (500禾1J息)禾1息=(2X500-500) /2 = 250二、多項(xiàng)選擇題

23、1. BCE解析：股票回購(gòu)會(huì)使股數(shù)減少,從而會(huì)提升每股收益,股票回購(gòu)使所有者權(quán)益減少,所以可以改變 資本結(jié)構(gòu),股票回購(gòu)?fù)ǔ？梢允构蓛r(jià)上漲,所以可以到達(dá)反收購(gòu)的目的.選項(xiàng)A、D正好說(shuō)反了.2. ABCD解析：此題的考核點(diǎn)是企業(yè)實(shí)施反收購(gòu)的手段.3. ABCD解析：此題的考核點(diǎn)是控股公司的優(yōu)缺點(diǎn).考生應(yīng)該對(duì)這類(lèi)問(wèn)題從框架上進(jìn)行把握.4. BCDE解析：并購(gòu)溢價(jià)是指并購(gòu)方以高于被并購(gòu)方價(jià)值的價(jià)格作為交易價(jià),以促使被并購(gòu)方股東出售其股票,交易價(jià)扣減被并購(gòu)方的價(jià)值即為并購(gòu)溢價(jià),它與并購(gòu)公司的價(jià)值無(wú)關(guān).5. BC解析：選項(xiàng)A是并購(gòu)收益,選項(xiàng) D是并購(gòu)溢價(jià).6. ABCDE解析：控股公司欲對(duì)下屬公司的財(cái)務(wù)經(jīng)

24、營(yíng)決策發(fā)揮限制作用,就必須擁有相應(yīng)的權(quán)限, 并保證落實(shí).7. BCDE解析：股份回購(gòu)的動(dòng)因有五項(xiàng),其中有兩項(xiàng)為穩(wěn)定或提升公司股價(jià)與反收購(gòu)策略；股份回購(gòu)的負(fù)面 作用有三項(xiàng),包括會(huì)削弱對(duì)公司債權(quán)人的財(cái)產(chǎn)保證、使公司的法律地位與股東的法律地位出現(xiàn)同一、會(huì) 導(dǎo)致上市公司利潤(rùn)內(nèi)幕消息進(jìn)行炒作,或?qū)σ幌盗胸?cái)務(wù)報(bào)表指標(biāo)進(jìn)行人為操縱,加劇公司行為的非標(biāo)準(zhǔn)化,使投資者蒙受損失.8. CD解析：反收購(gòu)的經(jīng)濟(jì)手段主要有四大類(lèi),其中提升收購(gòu)者的收購(gòu)本錢(qián)可以采取的舉措包括,股份回 購(gòu)、尋找白衣騎士和金色降落傘.題目中的前兩個(gè)選項(xiàng)屬于第二類(lèi)經(jīng)濟(jì)手段,即降低收購(gòu)者的收購(gòu)收益 或增加收購(gòu)者風(fēng)險(xiǎn).9. CD解析：回購(gòu)股票會(huì)使總

25、股本減少、公司現(xiàn)金減少,將會(huì)提升公司的每股收益和每股凈資產(chǎn),同時(shí)由 于國(guó)有股本身不流通,因此回購(gòu)國(guó)有股對(duì)流通股數(shù)沒(méi)有影響.10. AC解析：收購(gòu)與兼并有很多相似之處,主要表現(xiàn)在根本動(dòng)因相似以及都以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象,都是 企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的根本方式.但二者亦有區(qū)別,表現(xiàn)在在兼并中,被合并企業(yè)作為法人實(shí)體不復(fù)存在,而 在收購(gòu)中,被收購(gòu)企業(yè)可仍以法人實(shí)體存在,此外二者在債務(wù)的承當(dāng)范圍及發(fā)生收購(gòu)與兼并的時(shí)機(jī)均有所不同.11. BC精選資料解析：資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)主要有四種, 各有其側(cè)重點(diǎn),因而適用范圍也不盡相同. 就企業(yè)并購(gòu)而言, 如果并購(gòu)的目的在于獲得某項(xiàng)特殊的資產(chǎn), 那么清算價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)值可能更為恰當(dāng)

26、； 如果并購(gòu)的目的在 于其未來(lái)收益的潛能,那么公允價(jià)值就是重要的標(biāo)準(zhǔn).12. AB解析：將原國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)經(jīng)過(guò)分立和合并等方式對(duì)股權(quán)、資產(chǎn)和組織合理劃分, 重新組合與設(shè)置,改組為股份或有限責(zé)任公司統(tǒng)稱(chēng)為企業(yè)的股價(jià)制改組.13. BD解析：金色降落傘是一種補(bǔ)償協(xié)議,它規(guī)定在目標(biāo)公司被收購(gòu)的情況下,高層治理人員無(wú)論是主動(dòng) 還是被動(dòng),都可領(lǐng)到一筆巨額安置費(fèi)； 人員毒丸方案的根本方法那么是公司絕大局部高級(jí)治理人員共同簽 署協(xié)議,在公司被以不公平價(jià)格收購(gòu),并且這些人中有一人在收購(gòu)后被降職或革職時(shí),那么全部治理人員 將集體辭職.14. BCDE解析：國(guó)有企業(yè)股改上市不能是全部資產(chǎn)都轉(zhuǎn)為股本,

27、必須進(jìn)行資產(chǎn)剝離,以局部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)為發(fā)起 股份.資產(chǎn)的剝離應(yīng)遵循以下四項(xiàng)要求：主業(yè)突出、預(yù)防同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與標(biāo)準(zhǔn)關(guān)聯(lián)交易、利潤(rùn)適當(dāng)原那么、系 統(tǒng)設(shè)計(jì)原那么.15. AB解析：推行職工持股方案的目的不在于籌集資金,而旨在擴(kuò)大資本所有權(quán),增強(qiáng)職工的參與意識(shí), 因此內(nèi)部職工股股東擁有收益權(quán)和投票權(quán),但沒(méi)有股份轉(zhuǎn)讓權(quán)和繼承權(quán).16. ABCD解析：企業(yè)并購(gòu)包含一系列工作,其經(jīng)營(yíng)本錢(qián)不只是一個(gè)普通的財(cái)務(wù)本錢(qián)概念,而應(yīng)該是由此發(fā)生 的一系列代價(jià)的總和.這些本錢(qián)既包括并購(gòu)工作完成的本錢(qián),也包括并購(gòu)以后的整和本錢(qián)；既包括并購(gòu) 發(fā)生的有形本錢(qián),也包括并購(gòu)發(fā)生的無(wú)形本錢(qián).三、判斷題1. X解析：杠桿收購(gòu)是收購(gòu)公司主要通過(guò)

28、借債來(lái)獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán),且從后者的現(xiàn)金流量中歸還負(fù)債的收購(gòu)方式.2. X解析：并購(gòu)凈收益是指并購(gòu)后新公司的價(jià)值減去并購(gòu)?fù)瓿杀惧X(qián)、實(shí)施并購(gòu)前并購(gòu)方公司價(jià)值的差額.3. V解析：要約收購(gòu)直接在股票市場(chǎng)中進(jìn)行,受到市場(chǎng)規(guī)那么的嚴(yán)格限制,風(fēng)險(xiǎn)較大,但自主性強(qiáng),速戰(zhàn) 速?zèng)Q,因此敵意并購(gòu)多采取要約收購(gòu)的方式.4. X解析：股票購(gòu)回會(huì)使股本減少,從而改變公司的資本結(jié)構(gòu),加大負(fù)債比率.5. X解析：收購(gòu)資產(chǎn)無(wú)須承當(dāng)被收購(gòu)企業(yè)的債權(quán)和債務(wù),而收購(gòu)股份那么需要以收購(gòu)出資的股本為限承當(dāng)被收購(gòu)企業(yè)的債權(quán)和債務(wù).6. V解析：杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)方為籌集收購(gòu)所需資金,大量向銀行或金融機(jī)構(gòu)借款,或發(fā)行高利率、高 風(fēng)險(xiǎn)債券,

29、這些債務(wù)的平安性以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或?qū)?lái)的現(xiàn)金流入作擔(dān)保.7. X解析：股票市價(jià)的交換比率假設(shè)大于1.表示并購(gòu)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)有利,企業(yè)由于并購(gòu)而獲利；而假設(shè)該 比率小于1,那么表示被并購(gòu)企業(yè)因此而遭受損失.8. V精選資料解析：在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其區(qū)別,所以兼并、合并與收購(gòu)常作為同義詞一起使用,統(tǒng)稱(chēng) 為 購(gòu)并或 并購(gòu),泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的限制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng).9. x解析：采用收益法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)使用的資本收益率是按息稅前利潤(rùn)除以長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán) 益的和計(jì)算的.10. x解析：在兼并中,被兼并企業(yè)作為法人實(shí)體不復(fù)存在；而在收購(gòu)中,被收購(gòu)企業(yè)可仍以法人實(shí)體存

30、 在.11. ,解析：剝離是指公司將現(xiàn)有局部子公司、部門(mén)、產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)、固定資產(chǎn)等出售給其他公司,并取得 現(xiàn)金或有價(jià)證券作為回報(bào).剝離與并購(gòu)之間存在一定聯(lián)系,但剝離決不僅僅是并購(gòu)的相反過(guò)程,它具有 自身的動(dòng)因和目的,需要采用不同的分析手段與實(shí)施方法.12. ,解析：此題的考點(diǎn)是股份回購(gòu)動(dòng)因中的反收購(gòu)策略.13. x解析:參見(jiàn)教材246頁(yè)；14. X解析：收益法的使用中,不同估價(jià)收益指標(biāo)的選擇具有一定主觀(guān)性,而且我國(guó)股市建設(shè)尚不完善, 投機(jī)性較強(qiáng),股票市盈率普遍偏高,適當(dāng)?shù)氖杏蕵?biāo)準(zhǔn)難以取得,所以,在我國(guó)當(dāng)前的情況下,很難完 全運(yùn)用收益法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)價(jià).15. ,解析：一個(gè)企業(yè)在通過(guò)并購(gòu)實(shí)

31、施向外擴(kuò)張時(shí),還必須考慮一旦擴(kuò)張不成功如何低本錢(qián)撤退的問(wèn)題, 所以在進(jìn)行并購(gòu)的本錢(qián)分析時(shí),還應(yīng)考慮并購(gòu)的退出本錢(qián).四、計(jì)算分析題1 .答案：(1) 單位：萬(wàn)元甲公司乙公司所后者權(quán)益50000X (3/5) = 3000030000X (1/2) = 15000負(fù)債50000-30000=2000030000- 15000= 15000利息20000X10%= 200015000X10%= 1500稅后凈利(8000 2000) 21 40%)= 3600(3500 1500) X (1 40%) =1200每股收益3600/1000 = 3.61200/1000= 1.2市盈率2/3.6 =

32、2012/1.2= 10權(quán)益凈利率3600/30000 = 12%1200/15000 = 8%(2)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=估價(jià)收益指標(biāo)淅準(zhǔn)市盈率乙公司的預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)=乙公司所有者權(quán)益X預(yù)計(jì)權(quán)益凈利率= 15000X12%= 1800 萬(wàn)元目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=1800X20= 36000萬(wàn)元2 .答案：(1)合并前：精選資料A公司每股收益60OO3000= 2 (元)A公司每股市價(jià)=15X2=30 (元)B企業(yè)每股收益=90g600=1. 5 (元)B企業(yè)每股市價(jià)=10X1. 5=15 (元)股票交換比率=被并購(gòu)B企業(yè)的每股作價(jià) 書(shū)領(lǐng)A企業(yè)的每股市價(jià)= 15X (1 + 20%)高30=0.6為換取B公司全部

33、股票 A公司需增發(fā)股數(shù)=6O0X0. 6=360 (萬(wàn)股)(2)合并后：新 A 公司每股U益=(6000 十 900) + (3000 十 360) = 2. 05 (元)高于合并前每股收益,使 A公司股東在每股收益方面獲得好處.合并后原B企業(yè)股東實(shí)際每股收益= 2. 05X0. 6= 1. 23 (元),低于合并前 B企業(yè)每股收益.股票市價(jià)交換比率=被并購(gòu)B企業(yè)的每股作價(jià)一被并購(gòu)B企業(yè)的每股市價(jià)=15X1 + 20%)勺5=1 .2>1,說(shuō)明合并使B企業(yè)股東在每股市價(jià)方面獲得好處,并購(gòu)對(duì)B企業(yè)有利.綜上所述,該合并可提升并購(gòu)企業(yè)A公司股東的每股收益,并使被并購(gòu)企業(yè)B公司股東在每股市價(jià)方

34、面獲得好處,故能成交.(3)合并后新公司每股市價(jià)=16X2. 05=32. 8 (元/股)說(shuō)明合并后新公司每股市價(jià)比原公司每股市價(jià)提升2. 8元( 32. 830)(4)設(shè)股票交換比率為 R,那么(6000 十 900) + (3000 十 600R) = 2求得R=0. 75股票市價(jià)交換比率=被并購(gòu)B企業(yè)的每股作價(jià)一被并購(gòu)B企業(yè)的每股市價(jià)被并購(gòu)B企業(yè)的每股作價(jià)=并購(gòu) A企業(yè)的每股市價(jià) 為股票交換比率,股票市價(jià)交換比率= 30X0. 75+15=1 . 5A公司需增發(fā)股數(shù)=600X0. 75= 450 (萬(wàn)股)3 .答案：并購(gòu)收益=并購(gòu)后的市場(chǎng)價(jià)值-并購(gòu)前各公司的市場(chǎng)價(jià)值= 15000 ( 8

35、000+2000) = 5000 萬(wàn)元并購(gòu)溢價(jià)=2500-2000=500并購(gòu)凈收益=并購(gòu)收益-并購(gòu)溢價(jià)-并購(gòu)費(fèi)用= 5000- (2500 2000) - 500=4000萬(wàn)元或：并購(gòu)凈收益=并購(gòu)后的企業(yè)價(jià)值一并購(gòu)前甲的市場(chǎng)價(jià)值一并購(gòu)交易價(jià)格一并購(gòu)費(fèi)用=15000 8000 2500 500=4000萬(wàn)元4 .答案：回購(gòu)10%的股票,那么回購(gòu)的股份數(shù)為：50000X10%= 5000 (萬(wàn)股)精選資料回購(gòu)后流通在外的股份數(shù)=50000-5000 = 45000 萬(wàn)股回購(gòu)前：每股收益=每股市價(jià) 作盈率=10/20= 0.5凈利潤(rùn)=0.5 >50000= 25000 萬(wàn)元凈資產(chǎn)收益率= 0

36、.5/15= 3.33%回購(gòu)后：公司凈資產(chǎn)值為：50000X15-5000X10 = 700000 萬(wàn)元回購(gòu)后：流通在外股份數(shù)為45000萬(wàn)股,那么回購(gòu)后每股凈資產(chǎn)為：700000 *5000= 15.55 元比原來(lái)15元增加了.由于凈收益不變,回購(gòu)后每股收益=25000/45000 = 0.56回購(gòu)后每股市價(jià)=市盈率 X每股收益=20X0.56= 11.2所以,此時(shí)將引起股價(jià)上升 1.2元.5 .答案：（1）A公司每股收益=3,000/6,000=0.5 元A股目前價(jià)格=2/ 25%5% =10元/股A公司市盈率=10/0.5 = 20 倍A 公司資本=9,000 + 6,000= 15,0

37、00 萬(wàn)元A 公司息稅前利潤(rùn)=3,000/ 1 40% + 6,000 >10%= 5,600 萬(wàn)元A公司資本收益率= 5,600/15,000= 37.33%（3）B 公司資本=2,000+5,000=7,000 萬(wàn)元并購(gòu)后B公司資本收益=7,000必7.3%= 2,613.1 萬(wàn)元（4）預(yù)計(jì) B 公司稅后利潤(rùn)=2613.1 5,000 M0% 140%=1,267.86 萬(wàn)元（5）B 公司的價(jià)值=1267.86 >20= 25,357.2 萬(wàn)元五、綜合題1.答案：1合并前：某公司每股收益= 某公司每股市價(jià)= 甲企業(yè)每股收益= 甲企業(yè)每股市價(jià)=6000+3000=2 元15X2=30 元900花00 =1.5 元10X1.5= 15 元股票交換比率=15X 1 + 20% -30=0.6該公司需增發(fā)股數(shù)=600X0.6=360 萬(wàn)股2合并后：新公司