《期貨及衍生品基礎(chǔ)》考點(diǎn)串講

1、考點(diǎn)三、保證金制度1、在國際期貨市場上，保證金制度的實(shí)施特點(diǎn)：第一，對交易者的保證金要求與其面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)。第二，交易所根據(jù)合約特點(diǎn)設(shè)定最低保證金標(biāo)準(zhǔn)，并可根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)狀況等調(diào)節(jié)保證金水平。第三，保證金的收取是分級進(jìn)行的。2、我國境內(nèi)期貨交易保證金制度的特點(diǎn)第一，對期貨合約上市運(yùn)行的不同階段規(guī)定不同的交易保證金比率。一般來說，距交割月份越近，交易保證金比率隨著交割臨近而提高。第二，隨著合約持倉量的增大，交易所將逐步提高該合約交易保證金比例。第三，當(dāng)某期貨合約出現(xiàn)連續(xù)漲跌停板的情況時(shí)，交易保證金比率相應(yīng)提高。第四，當(dāng)某品種某月份合約按結(jié)算價(jià)計(jì)算的價(jià)格變化，連續(xù)若干個(gè)交易日的累積漲跌幅達(dá)到一定程

2、度時(shí)，交易所有權(quán)根據(jù)市場情況，對部分或全部會(huì)員的單邊或雙邊實(shí)施同比例或不同比例提高交易保證金、限制部分會(huì)員或全部會(huì)員出金、暫停部分會(huì)員或全部會(huì)員開新倉、調(diào)整漲跌停板幅度、限期平倉、強(qiáng)行平倉等一種或多種措施，以控制風(fēng)險(xiǎn)。第五，當(dāng)某期貨合約交易出現(xiàn)異常情況時(shí)，交易所可按規(guī)定的程序調(diào)整交易保證金的比例?？键c(diǎn)四、當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度特點(diǎn)第一，對所有賬戶的交易及頭寸按不同品種、不同月份的合約分別進(jìn)行結(jié)算，在此基礎(chǔ)上匯總，使每一交易賬戶的盈虧都能得到及時(shí)、具體、真實(shí)的反映。第二，在對交易盈虧進(jìn)行結(jié)算時(shí)，不僅對平倉頭寸的盈虧進(jìn)行結(jié)算，而且對未平倉合約產(chǎn)生的浮動(dòng)盈虧也進(jìn)行結(jié)算。第三，對交易頭寸所占用的保證金進(jìn)行

3、逐日結(jié)算。第四，當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度是通過期貨交易分級結(jié)算體系實(shí)施的。考點(diǎn)五、漲跌停板制度1、我國境內(nèi)期貨漲跌停板制度的特點(diǎn)第一，新上市的品種和新上市的期貨合約，其漲跌停板幅度一般為合約規(guī)定漲跌停板幅度的兩倍或三倍。如合約有成交，則于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；如合約無成交，則下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日漲跌停板幅度。第二，在某一期貨合約的交易過程中，當(dāng)合約價(jià)格同方向連續(xù)漲跌停板、遇國家法定長假，或交易所認(rèn)為市場風(fēng)險(xiǎn)明顯變化時(shí)，交易所可以根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整其漲跌停板幅度。第三，對同時(shí)適用交易所規(guī)定的兩種或兩種以上漲跌停板情形的，其漲跌停板按照規(guī)定漲跌停板中的最高值確定。2、在出現(xiàn)漲跌停

4、板情形時(shí)，交易所一般將采取如下措施控制風(fēng)險(xiǎn)。第一，當(dāng)某期貨合約以漲跌停板價(jià)格成交時(shí)，成交撮合實(shí)行平倉優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則，但平當(dāng)日新開倉位不適用平倉優(yōu)先的原則。第二，在某合約連續(xù)出現(xiàn)漲（跌）停板單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)，實(shí)行強(qiáng)制減倉。其目的在于迅速、有效化解市場風(fēng)險(xiǎn)，防止會(huì)員大量違約。考點(diǎn)六、持倉限額及大戶報(bào)告制度1、在國際期貨市場，持倉限額及大戶報(bào)告制度的實(shí)施呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：第一，交易所可以根據(jù)不同期貨品種及合約的具體情況和市場風(fēng)險(xiǎn)狀況制定和調(diào)整持倉限額和持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。第二，通常來說，一般月份合約的持倉限額及持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)高；臨近交割時(shí)，持倉限額及持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)低。第三，持倉限額通常只針對一般投機(jī)頭寸，套

5、期保值頭寸、風(fēng)險(xiǎn)管理頭寸及套利頭寸可以向交易所申請豁免持倉限額。2、我國境內(nèi)期貨持倉限額及大戶報(bào)告制度的特點(diǎn)大連商品交易所、鄭州商品交易所和上海期貨交易所對持倉限額及大戶報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定一般有如下規(guī)定：第一，交易所可以根據(jù)不同期貨品種的具體情況，分別確定每一品種每一月份的限倉數(shù)額及大戶報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。第二，當(dāng)會(huì)員或客戶的某品種持倉合約的投機(jī)頭寸達(dá)到交易所對其規(guī)定的投機(jī)頭寸持倉限量80%以上（含本數(shù)）時(shí)，會(huì)員或客戶應(yīng)向交易所報(bào)告其資金情況、頭寸情況等，客戶須通過期貨公司會(huì)員報(bào)告。第三，市場總持倉量不同，適用的持倉限額及持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)也不同。當(dāng)某合約市場總持倉量大時(shí)，持倉限額及持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)設(shè)置得高一些；

6、反之，當(dāng)某合約的市場總持倉量小時(shí)，持倉限額及持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)低一些。第四，一般應(yīng)按照各合約在交易全過程中所處的不同時(shí)期來分別確定不同的限倉數(shù)額。比如，一般月份合約的持倉限額及持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置得高；臨近交割時(shí)，持倉限額及持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置得低。第五，期貨公司會(huì)員、非期貨公司會(huì)員、一般客戶分別適用不同的持倉限額及持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)?？键c(diǎn)七、我國境內(nèi)期貨強(qiáng)行平倉制度的規(guī)定我國境內(nèi)期貨交易所規(guī)定，當(dāng)會(huì)員（客戶）出現(xiàn)下列情形之一時(shí)，交易所有權(quán)對其持倉進(jìn)行強(qiáng)行平倉。(1)會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足的。(2)客戶、從事自營業(yè)務(wù)的交易會(huì)員的持倉量超出其限倉規(guī)定。(3)因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉處罰

7、的。(4)根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉的。(5)其他應(yīng)予強(qiáng)行平倉的?？键c(diǎn)八、下單1市價(jià)指令這種指令的特點(diǎn)是成交速度快，一旦指令下達(dá)后不可更改或撤銷。2限價(jià)指令限價(jià)指令是指執(zhí)行時(shí)必須按限定價(jià)格或更好的價(jià)格成交的指令。它的特點(diǎn)是可以按客戶的預(yù)期價(jià)格成交，但成交速度相對較慢，有時(shí)甚至無法成交。3、指令下達(dá)方式客戶可以通過書面、電話、互聯(lián)網(wǎng)或者國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他方式，向期貨公司下達(dá)交易指令。目前，通過互聯(lián)網(wǎng)下單是我國客戶最主要的下單方式?？键c(diǎn)九、競價(jià)1公開喊價(jià)方式（1）連續(xù)競價(jià)制：歐美（2）一節(jié)一價(jià)制：日本2計(jì)算機(jī)撮合成交方式國內(nèi)期貨交易所均采用計(jì)算機(jī)撮合成交方式。計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)一般

8、將買賣申報(bào)單以價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則進(jìn)行排序。當(dāng)買入價(jià)大于、等于賣出價(jià)則自動(dòng)撮合成交，撮合成交價(jià)等于買入價(jià)( Bp)、賣出價(jià)( sp)和前一成交價(jià)(Cp)三者中居中的一個(gè)價(jià)格，即：當(dāng)BpspCp，則最新成交價(jià)=sp當(dāng)BpCpsp，則最新成交價(jià)=Cp當(dāng)CpBpsp，則最新成交價(jià)=Bp開盤價(jià)由集合競價(jià)產(chǎn)生。開盤價(jià)集合競價(jià)在某品種某月份合約每一交易日開市前5分鐘內(nèi)進(jìn)行。其中，前4分鐘為期貨合約買、賣價(jià)格指令申報(bào)時(shí)間，后1分鐘為集合競價(jià)撮合時(shí)間，開市時(shí)產(chǎn)生開盤價(jià)。集合競價(jià)采用最大成交量原則，即以此價(jià)格成交能夠得到最大成交量。高于集合競價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格的買入申報(bào)全部成交；低于集合競價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格的賣出申報(bào)全

9、部成交；等于集合競價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格的買入或賣出申報(bào)，根據(jù)買入申報(bào)量和賣出申報(bào)量的多少，按少的一方的申報(bào)量成交。集合競價(jià)產(chǎn)生價(jià)格的方法是：(1)交易系統(tǒng)分別對所有有效的買入申報(bào)按申報(bào)價(jià)由高到低的順序排列，申報(bào)價(jià)相同的按照進(jìn)入系統(tǒng)的時(shí)間先后排列；所有有效的賣出申報(bào)按申報(bào)價(jià)由低到高的順序排列，申報(bào)價(jià)相同的按照進(jìn)入系統(tǒng)的時(shí)間先后排列。 (2)交易系統(tǒng)逐步將排在前面的買人申報(bào)和賣出申報(bào)配對成交，直到不能成交為止。開盤集合競價(jià)中的未成交申報(bào)單自動(dòng)參與開市后競價(jià)交易?？键c(diǎn)十、結(jié)算1、在我國，會(huì)員（客戶）的保證金可以分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。結(jié)算準(zhǔn)備金是交易所會(huì)員（客戶）為了交易結(jié)算在交易所（期貨公司）專用結(jié)算

10、賬戶預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的保證金；交易保證金是會(huì)員（客戶）在交易所（期貨公司）專用結(jié)算賬戶中確保合約履行的資金，是已被合約占用的保證金。2風(fēng)險(xiǎn)度風(fēng)險(xiǎn)度=保證金占用客戶權(quán)益100%。該風(fēng)險(xiǎn)度越接近100%，風(fēng)險(xiǎn)越大；等于100%，則表明客戶的可用資金為0，由于客戶的可用資金不能為負(fù)，也就是說，期貨公司不允許客戶風(fēng)險(xiǎn)度大于100%，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)度大于100%時(shí)，客戶則會(huì)收到期貨公司“追加保證金通知書”?？键c(diǎn)十一、期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的優(yōu)越性(1)加工企業(yè)和生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以節(jié)約期貨交割成本；可以靈活商定交貨品級、地點(diǎn)和方式；可以提高資金的利用效率。(2)期轉(zhuǎn)現(xiàn)比“平倉后購銷現(xiàn)貨”更便捷。(3)期

11、轉(zhuǎn)現(xiàn)比遠(yuǎn)期合同交易和期貨實(shí)物交割更有利。第四章 套期保值考點(diǎn)一、套期保值的原理要實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)對沖”，在套期保值操作中應(yīng)滿足以下條件：（一）在套期保值數(shù)量選擇上，要使期貨與現(xiàn)貨市場的價(jià)值變動(dòng)大體相當(dāng)（二）在期貨頭寸方向的選擇上，應(yīng)與現(xiàn)貨頭寸相反或作為現(xiàn)貨未來交易的替代物（三）期貨頭寸持有時(shí)間段與現(xiàn)貨承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間段對應(yīng)考點(diǎn)二 、賣出套期保值的操作主要適用于以下幾種情形第一，持有某種商品或資產(chǎn)（此時(shí)持有現(xiàn)貨多頭頭寸），擔(dān)心市場價(jià)格下跌，使其持有的商品或資產(chǎn)的市場價(jià)值下降，或者其銷售收益下降。第二，已經(jīng)按固定價(jià)格買入未來交收的商品或資產(chǎn)（此時(shí)持有現(xiàn)貨多頭頭寸），擔(dān)心市場價(jià)格下跌，使其商品或資產(chǎn)市場價(jià)值

12、下降或其銷售收益下降。第三，預(yù)計(jì)在未來要銷售某種商品或資產(chǎn)，但銷售價(jià)格尚未確定，擔(dān)心市場價(jià)格下跌，使其銷售收益下降?？键c(diǎn)三、買入套期保值的操作主要適用于以下情形第一，預(yù)計(jì)未來要購買某種商品或資產(chǎn)，購買價(jià)格尚未確定時(shí)，擔(dān)心市場價(jià)格上漲，使其購入成本提高。第二，目前尚未持有某種商品或資產(chǎn)，但已按固定價(jià)格將該商品或資產(chǎn)賣出（此時(shí)處于現(xiàn)貨空頭頭寸），擔(dān)心市場價(jià)格上漲，影響其銷售收益或者采購成本?？键c(diǎn)四、基差變動(dòng)與套期保值的關(guān)系考點(diǎn)五、企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)需注意的事項(xiàng)第一，企業(yè)在參與期貨套期保值之前，需要結(jié)合自身情況進(jìn)行評估，以判斷是否有套期保值需求，以及是否具備實(shí)施套期保值操作的能力。第二，企業(yè)應(yīng)完善

13、套期保值的機(jī)構(gòu)設(shè)置。要保證套期保值效果，規(guī)范的組織體系是科學(xué)決策、高效執(zhí)行和風(fēng)險(xiǎn)控制的重要前提和基本保障。第三，企業(yè)需要具備健全的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度。第四，加強(qiáng)對套期保值交易中現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等的管理。第五章期貨投機(jī)與套利交易考點(diǎn)一、期貨投機(jī)與套期保值的區(qū)別：投機(jī) 套期保值交易目的 投機(jī)賺取價(jià)差收益 規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)交易方式 買空賣空博取利潤 現(xiàn)貨市場與期貨市場同時(shí)操作，以期達(dá)到對沖現(xiàn)貨市場的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn) 投機(jī)者承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)考點(diǎn)二、期貨投機(jī)者的類型1、按交易主體劃分，期貨投機(jī)者可分為機(jī)構(gòu)投機(jī)者和個(gè)人投機(jī)者。機(jī)構(gòu)投機(jī)者主要包括各類基金、金融

14、機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等。2、按持有頭寸方向劃分，期貨投機(jī)者可分為多頭投機(jī)者和空頭投機(jī)者?？键c(diǎn)三、期貨投機(jī)交易的常見操作方法1金字塔式建倉金字塔式建倉是一種增加合約倉位的方法，即如果建倉后市場行情走勢與預(yù)期相同并已使投機(jī)者獲利，可增加持倉。增倉應(yīng)遵循以下兩個(gè)原則：(1)只有在現(xiàn)有持倉已盈利的情況下，才能增倉；(2)持倉的增加應(yīng)漸次遞減。如果建倉后，市場價(jià)格變動(dòng)有利，投機(jī)者增加倉位不按原則行事，每次買入或賣出的合約份數(shù)總是大于前一次的合約份數(shù)，合約的平均價(jià)就會(huì)接近最新成交價(jià)，只要價(jià)格稍有下降或上升，便會(huì)吞食所有利潤，甚至虧損，因而不建議采用倒金字塔式的方法進(jìn)行買入或賣出。2合約交剖月份的選擇一是合約的流

15、動(dòng)性；二是遠(yuǎn)月合約價(jià)格與近月合約價(jià)格之間的關(guān)系。根據(jù)合約流動(dòng)性不同，可將期貨合約分為活躍月份合約和不活躍月份合約兩種。一般來說，期貨投機(jī)者在選擇合約月份時(shí)，應(yīng)選擇交易活躍的合約月份3、正向市場中，多頭投機(jī)者應(yīng)買入近月合約；空頭投機(jī)者應(yīng)賣出遠(yuǎn)月合約對商品期貨而言，當(dāng)市場行情上漲且遠(yuǎn)月合約價(jià)格相對偏高時(shí)，若遠(yuǎn)月合約價(jià)格上升，近月合約價(jià)格也會(huì)上升，以保持與遠(yuǎn)月合約間正常的持倉費(fèi)用關(guān)系，且近月合約的價(jià)格上升可能更多；當(dāng)市場行情下降時(shí)，遠(yuǎn)月合約的跌幅不會(huì)小于近月合約，因?yàn)檫h(yuǎn)月合約對近月合約的升水通常不可能大于與近月合約間相差的持倉費(fèi)。4、在反向市場中，多頭的投機(jī)者宜買入交割月份較遠(yuǎn)的遠(yuǎn)月合約，空頭的投機(jī)

16、者宜賣出交割月份較近的近月合約5、在因現(xiàn)貨供應(yīng)極度緊張而出現(xiàn)的反向市場情況下，可能會(huì)出現(xiàn)近月合約漲幅大于遠(yuǎn)月合約的局面，投機(jī)者對此也要多加注意，避免進(jìn)入交割期發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)?？键c(diǎn)四、期貨價(jià)差套利的作用期貨價(jià)差套利在客觀上有助于將扭曲的期貨市場價(jià)格重新恢復(fù)到正常水平。主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一，期貨價(jià)差套利行為有助于不同期貨合約價(jià)格之間的合理價(jià)差關(guān)系的形成。第二，期貨價(jià)差套利行為有助于提高市場流動(dòng)性?？陀^上能擴(kuò)大期貨市場的交易量，提高期貨交易的活躍程度考點(diǎn)五、價(jià)差與期貨價(jià)差套利1、期貨價(jià)差，是指期貨市場上兩個(gè)不同月份或不同品種期貨合約之間的價(jià)格差。2、價(jià)差擴(kuò)大與縮小計(jì)算建倉時(shí)的價(jià)差，須用價(jià)格較高

17、的一“邊”減去價(jià)格較低的一“邊”。3、價(jià)差擴(kuò)大與買入套利根據(jù)套利者對相關(guān)合約中價(jià)格較高的一邊的買賣方向不同，期貨價(jià)差套利可分為買入套利和賣出套利。1）如果套利者預(yù)期兩個(gè)或兩個(gè)以上期貨合約的價(jià)差將擴(kuò)大，則套利者將買入其中價(jià)格較高的合約，同時(shí)賣出價(jià)格較低的合約，我們稱這種套利為買入套利2）價(jià)差縮小與賣出套利如果套利者預(yù)期兩個(gè)或兩個(gè)以上相關(guān)期貨合約的價(jià)差將縮小，套利者可通過賣出其中價(jià)格較高的合約，同時(shí)買入價(jià)格較低的合約進(jìn)行套利，我們稱這種套利為賣出套利3、期貨價(jià)差套利指令1）價(jià)差套利市價(jià)指令在使用這種指令時(shí)，套利者不需注明價(jià)差的大小，只需注明買入和賣出期貨合約的種類和月份即可；具體成交的價(jià)差如何，則

18、取決于指令執(zhí)行時(shí)點(diǎn)上市場行情的變化情況。優(yōu)點(diǎn)：成交速度快；缺點(diǎn)：市場行情發(fā)生較大變化時(shí)，成交的價(jià)差可能與交易者最初的意圖有較大差距。2）套利限價(jià)指令如果套利者希望以一個(gè)理想的價(jià)差成交，可以選擇使用套利限價(jià)指令。優(yōu)點(diǎn)：可以保證交易者以理想的價(jià)差進(jìn)行套利，缺點(diǎn)：該指令不能保證立刻成交?？键c(diǎn)六、跨期套利（牛市熊市蝶式）1、跨期套利，是指在同一市場（交易所）同時(shí)買入、賣出同一期貨品種的不同交割月份的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這些期貨合約對沖平倉獲利。2、根據(jù)套利者對不同合約月份中近月合約與遠(yuǎn)月合約買賣方向的不同，跨期套利可分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利。1）牛市套利當(dāng)市場出現(xiàn)供給不足、需求旺盛或

19、者遠(yuǎn)期供給相對旺盛的情形，導(dǎo)致較近月份合約價(jià)格上漲幅度大于較遠(yuǎn)月份合約價(jià)格的上漲幅度，或者較近月份合約價(jià)格下降幅度小于較遠(yuǎn)月份合約價(jià)格的下跌幅度，無論是正向市場還是反向市場，在這種情況下，買入較近月份的合約同時(shí)賣出較遠(yuǎn)月份的合約進(jìn)行套利，盈利的可能性比較大，我們稱這種套利為牛市套利。2）熊市套利當(dāng)市場出現(xiàn)供給過剩，需求相對不足時(shí)，一般來說，較近月份的合約價(jià)格上升幅度小于較遠(yuǎn)月份合約價(jià)格的上升幅度，或者較近月份的合約價(jià)格下降幅度要大于較遠(yuǎn)月份合約價(jià)格的下降幅度。無論是在正向市場還是在反向市場，在這種情況下，賣出較近月份的合約同時(shí)買入較遠(yuǎn)月份的合約進(jìn)行套利，盈利的可能性比較大，我們稱這種套利為熊市

20、套利。3）蝶式套利蝶式套利是跨期套利中的又一種常見形式。它是由共享居中交割月份一個(gè)牛市套利和一個(gè)熊市套利組合而成。由于較近月份和較遠(yuǎn)月份的期貨合約分別處于居中月份的兩側(cè)，形同蝴蝶的兩個(gè)翅膀，因此稱之為蝶式套利。蝶式套利的具體操作方法是：買入（或賣出）較近月份合約，同時(shí)賣出（或買入）居中月份合約，并買入（或賣出）較遠(yuǎn)月份合約，其中，居中月份合約的數(shù)量等于較近月份和較遠(yuǎn)月份合約數(shù)量之和。這相當(dāng)于在“較近月份合約與居中月份合約之間的牛市（或熊市）套利”和“在居中月份與較遠(yuǎn)月份合約之間的熊市（或牛市）套利”的一種組合。蝶式套利與普通跨期套利的相似之處：是認(rèn)為同一商品但不同交割月份之間的價(jià)差出現(xiàn)了不合理

21、的情況。不同之處：普通跨期套利只涉及兩個(gè)交割月份合約的價(jià)差，而蝶式套利認(rèn)為居中交割月份的期貨合約價(jià)格與兩旁交割月份合約價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)了不合理價(jià)差。蝶式套利是兩個(gè)跨期套利互補(bǔ)平衡的組合，可以說是“套利的套利”。蝶式套利與普通跨期套利相比，從理論上看風(fēng)險(xiǎn)和利潤都較小?？键c(diǎn)七、跨品種套利和跨市套利（一）跨品種套利利用兩種或三種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利，即同時(shí)買入或賣出某一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這些合約對沖平倉獲利。跨品種套利又可分為兩種情況：1、相關(guān)商品之間的套利；2、原材料與成品之間的套利。1）大豆提油套利2）反向大豆提油套利（二

22、）跨市套利跨市套利，也稱市場間套利，是指在某個(gè)交易所買入（或賣出）某一交割月份的某種商品合約的同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣出（或買入）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所同時(shí)對沖所持有的合約而獲利?？键c(diǎn)八、期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是通過利用期貨市場和現(xiàn)貨市場的不合理價(jià)差進(jìn)行反向交易而獲利。第六章期權(quán)考點(diǎn)一、期權(quán)及其基本要素期權(quán)，也稱選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格，買入或賣出一定數(shù)量某種特定商品或金融指標(biāo)的權(quán)利。期權(quán)基本要素：第一，期權(quán)的價(jià)格：權(quán)利金、期權(quán)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)第二，標(biāo)的資產(chǎn)：期權(quán)合約中約定的、買方行使權(quán)利時(shí)所購買或出售的資產(chǎn)。第三，行權(quán)方向：買入和賣出

23、兩種第四，行權(quán)方式：美式期權(quán)、歐式期權(quán)第五，執(zhí)行價(jià)格，又稱為履約價(jià)格、行權(quán)價(jià)格第六，期權(quán)到期日和期權(quán)到期?？键c(diǎn)二、期權(quán)的特點(diǎn)第一，買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同。第二，買賣雙方的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征不同。第三，對買賣雙方保證金繳納要求不同。第四，期權(quán)交易買方和賣方的經(jīng)濟(jì)功能不同。第五，獨(dú)特的非線性損益結(jié)構(gòu)。考點(diǎn)三、期權(quán)的基本類型1、按照對買方行權(quán)時(shí)間規(guī)定的不同，可以將期權(quán)分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。市場上交易最多的是美式期權(quán)。由于美式期權(quán)的行權(quán)機(jī)會(huì)多于歐式期權(quán)，所以通常情況下，其他條件相同的美式期權(quán)的價(jià)格應(yīng)該高于歐式期權(quán)的價(jià)格。2、按照買方行權(quán)方向的不同，可將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。3、按照期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)類型

24、的不同，可將期權(quán)分為商品期權(quán)和金融期權(quán)。4、按照期權(quán)市場類型的不同，期權(quán)可以分為場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)?？键c(diǎn)四、期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值1、期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格一執(zhí)行價(jià)格看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=執(zhí)行價(jià)格一標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格如果計(jì)算結(jié)果小于等于0，則內(nèi)涵價(jià)值等于0。所以，期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值總是大于等于0。2依據(jù)內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果的不同，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。3、期權(quán)的時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金一內(nèi)涵價(jià)值4不同期權(quán)的時(shí)間價(jià)值第一，平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。第二，美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。第三，實(shí)值歐式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于0。考點(diǎn)五、買進(jìn)看漲期

25、權(quán)及基本運(yùn)用（一）基本原理（二）基本運(yùn)用1獲取價(jià)差收益2追逐更大的杠桿效應(yīng)3限制賣出標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)4鎖定現(xiàn)貨成本，對沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)考點(diǎn)六、賣出看漲期權(quán)（一）基本原理（二）基本運(yùn)用1獲取權(quán)利金收入或權(quán)利金價(jià)差收益2對沖標(biāo)的資產(chǎn)多頭3增加標(biāo)的資產(chǎn)多頭的利潤考點(diǎn)七、買進(jìn)看跌期權(quán)（一）基本原理（二）基本運(yùn)用1獲取價(jià)差收益2博取更大的杠桿效用3保護(hù)標(biāo)的資產(chǎn)多頭4鎖定現(xiàn)貨持倉收益，對沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)與賣出期貨合約對沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)相比，利用買進(jìn)看跌期權(quán)進(jìn)行套期保值具有以下特征：第一，初始投入更低，杠桿效用更大。第二，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對現(xiàn)貨持倉不利時(shí)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，交易者在期貨市場的盈利可

26、彌補(bǔ)降低的現(xiàn)貨賣出收入；購買看跌期權(quán)也可達(dá)到此目的，同樣，通過看跌期權(quán)多頭對沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，比通過賣出期貨合約對沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)要多付出權(quán)利金或時(shí)間價(jià)值的代價(jià)。第三，如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對現(xiàn)貨持倉有利時(shí)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，期貨持倉虧損，套期保值者需要補(bǔ)交保證金，此時(shí)由于在期貨市場建倉賣出期貨合約，期貨虧損抵補(bǔ)了現(xiàn)貨價(jià)格有利變動(dòng)所帶來的盈利。而看跌期權(quán)買方也會(huì)產(chǎn)生虧損，但既不用支付任何額外費(fèi)用，也限制了最大損失；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于期權(quán)費(fèi)時(shí)，交易者還可享受標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格有利變化所產(chǎn)生的利潤。所以，此情形下利用看跌期權(quán)多頭對沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)比利用期貨空頭建倉更有利?？键c(diǎn)八

27、、賣出看跌期權(quán)（一）基本原理（二）基本運(yùn)用1獲得價(jià)差收益或權(quán)利金收益2對沖標(biāo)的資產(chǎn)空頭構(gòu)建該組合策略主要考慮的因素：第一，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。所賣出期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越低，買方行權(quán)的可能性越小，對該策略越有利，但執(zhí)行價(jià)格越低，看跌期權(quán)的權(quán)利金越低，賣出期權(quán)對增加標(biāo)的資產(chǎn)空頭的持倉利潤的影響越小。第二，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化趨勢。3低價(jià)買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)第七章外匯衍生品考點(diǎn)一、匯率的標(biāo)價(jià)1、直接標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法是指以本幣表示外幣的價(jià)格，即以一定單位（1、100或1000個(gè)單位）的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額本國貨幣的標(biāo)價(jià)方法。( 日元、瑞士法郎、加元)2、間接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法是以外幣表示本幣的價(jià)格，即以一

28、定單位（1、100或1000個(gè)單位）的本國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額外國貨幣的標(biāo)價(jià)方法。 ( 歐元、英鎊、澳元)3、美元標(biāo)價(jià)法世界主要交易的貨幣對（日元除外）的標(biāo)價(jià)一般由小數(shù)點(diǎn)前一位加上小數(shù)點(diǎn)后四位（或五位）構(gòu)成。在外匯交易中，某種貨幣標(biāo)價(jià)變動(dòng)一個(gè)“點(diǎn)”的價(jià)值稱為點(diǎn)值，是匯率變動(dòng)的最小單位。考點(diǎn)二、遠(yuǎn)期匯率與升貼水即期匯率：交易雙方在交易后兩個(gè)營業(yè)日以內(nèi)辦理交割所使用的匯率遠(yuǎn)期匯率：交易雙方事先約定的，在未來一定日期進(jìn)行外匯交割的匯率。升水：一種貨幣的遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率稱之為升水，又稱遠(yuǎn)期升水貼水：一種貨幣的遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率稱之為貼水，又稱遠(yuǎn)期貼水。升水和貼水與兩種貨幣的利率差密切相關(guān)

29、。一般而言，利率較高的貨幣遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為貼水，即該貨幣的遠(yuǎn)期匯率比即期匯率低；利率較低的貨幣遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為升水，即該貨幣遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高?？键c(diǎn)三、外匯遠(yuǎn)期交易外匯遠(yuǎn)期交易指交易雙方以約定的幣種、金額、匯率，在未來某一約定的日期交割的外匯交易。外匯遠(yuǎn)期交易通常應(yīng)用在以下幾個(gè)方面：1、進(jìn)出口商通過鎖定外匯遠(yuǎn)期匯率以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)2、短期投資者或外匯債務(wù)承擔(dān)者通過外匯遠(yuǎn)期交易規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)1）在沒有外匯管制的情況下，如果一國的利率低于他國，則該國的資金就會(huì)流向他國以謀求高息。2）投資者如果在國外有定期外匯債務(wù)，則可以利用外匯遠(yuǎn)期交易以防債務(wù)到期時(shí)多付出本國貨幣。3）無本金交割的外匯遠(yuǎn)期一種場外交易的

30、外匯衍生工具，主要是由銀行充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，交易雙方基于對匯率預(yù)期的不同看法，簽訂無本金交割遠(yuǎn)期交易合約，確定遠(yuǎn)期匯率、期限和金額，合約到期只需對遠(yuǎn)期匯率與實(shí)際匯率的差額進(jìn)行交割清算，結(jié)算的貨幣是自由兌換貨幣（一般為美元），無需對nDf的本金（受限制貨幣）進(jìn)行交割，人民幣nDf是指以人民幣匯率為計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的外匯遠(yuǎn)期合約，按照合約本金金額以及約定的定價(jià)日中國外匯交易中心人民幣即期掛牌價(jià)與合約匯率之間的差額，可計(jì)算遠(yuǎn)期交易的盈虧，并按照定價(jià)日人民幣即期掛牌價(jià)將合約盈虧金額換算為美元后，以美元進(jìn)行交割，契約本金無須交割，交易雙方亦不用持人民幣進(jìn)行結(jié)算?？键c(diǎn)四、外匯期貨套期保值1、賣出套期保值外匯期貨賣出套

31、期保值，又稱外匯期貨空頭套期保值，是指在現(xiàn)匯市場上處于多頭地位的交易者為防止匯率下跌，在外匯期貨市場上賣出期貨合約對沖現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。適合外匯期貨賣出套期保值的情形主要包括：(1)持有外匯資產(chǎn)者，擔(dān)心未來貨幣貶值。(2)出口商和從事國際業(yè)務(wù)的銀行預(yù)計(jì)未來某一時(shí)間將會(huì)得到一筆外匯，為了避免外匯匯率下跌造成損失。2、買入套期保值外匯期貨買入套期保值又稱外匯期貨多頭套期保值，是指在現(xiàn)匯市場處于空頭地位的交易者為防止匯率上升，在期貨市場上買入外匯期貨合約對沖現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。適合做外匯期貨買入套期保值的情形主要包括：(1)外匯短期負(fù)債者擔(dān)心未來貨幣升值。(2)國際貿(mào)易中的進(jìn)口商擔(dān)心付匯時(shí)外匯匯率上升造成

32、損失。3、交叉套期保值在國際外匯期貨市場上，若需要回避兩種非美元貨幣之間的匯率風(fēng)險(xiǎn)，就可以運(yùn)用交叉貨幣套期保值。交叉套期保值是指利用相關(guān)的兩種外匯期貨合約為一種外匯保值。進(jìn)行交叉套期保值的關(guān)鍵是要把握以下兩點(diǎn)：(1)正確選擇承擔(dān)保值任務(wù)的另外一種期貨，只有相關(guān)程度高的品種，才是為手中持有的現(xiàn)匯進(jìn)行保值的適當(dāng)工具。(2)正確調(diào)整期貨合約的數(shù)量，使其與被保值對象相匹配?？键c(diǎn)五、外匯期貨套利（一）外匯期現(xiàn)套利外匯期現(xiàn)套利，即在外匯現(xiàn)貨和期貨中同時(shí)進(jìn)行交易方向相反的交易，即通過賣出高估的外匯期貨合約或現(xiàn)貨，同時(shí)買入被低估的外匯期貨合約或現(xiàn)貨的方式來達(dá)到獲利的目的。（二)外匯期貨跨期套利外匯期貨跨期套利

33、，是指交易者同時(shí)買入或賣出相同品種不同交割月份的外匯期貨合約，以期合約間價(jià)差朝有利方向發(fā)展后平倉獲利的交易行為。外匯期貨跨期套利可以分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利。1、牛市套利：買入近期月份的外匯期貨合約的同時(shí)賣出遠(yuǎn)期月份的外匯期貨合約進(jìn)行套利盈利的模式為牛市套利。在牛市套利中，只要兩個(gè)合約間的價(jià)差縮小，套利者就能獲利。2、熊市套利：賣出近期月份的外匯期貨合約同時(shí)買入遠(yuǎn)期月份的外匯期貨合約進(jìn)行套利盈利的模式為熊市套利。在熊市套利中，只要兩個(gè)合約間的價(jià)差擴(kuò)大，套利者就能獲利。3、蝶式套利：由一個(gè)共享居中交割月份的一個(gè)牛市套利和一個(gè)熊市套利的跨期套利組合。具體操作方法是：交易者買入（或賣出）近期

34、月份合約，同時(shí)賣出（或買入）居中月份合約并買入（或賣出）遠(yuǎn)期月份合約。其中，居中月份合約的數(shù)量等于近期月份和遠(yuǎn)期月份數(shù)量之和。（三）外匯期貨跨幣種套利：相同交割月，同一交易所，不同幣種之間（四）外匯期貨跨市場套利外匯期貨跨市場套利是指交易者根據(jù)對同一外匯期貨合約在不同交易所的價(jià)格走勢的預(yù)測，在一個(gè)交易所買入一種外匯期貨合約，同時(shí)在另一個(gè)交易所賣出同種外匯期貨合約，從而進(jìn)行套利交易?？键c(diǎn)六、外匯掉期（一）外匯掉期的形式外匯掉期又被稱為匯率掉期，指交易雙方約定在前后兩個(gè)不同的起息日以約定的匯率進(jìn)行方向相反的兩次貨幣交換。在實(shí)務(wù)交易中，根據(jù)起息日不同，外匯掉期交易的形式包括即期對遠(yuǎn)期的掉期交易、遠(yuǎn)期

35、對遠(yuǎn)期的掉期交易和隔夜掉期交易。（二）外匯掉期的報(bào)價(jià)1、根據(jù)起息日的遠(yuǎn)近，每筆外匯掉期交易包含一個(gè)近端起息日和一個(gè)遠(yuǎn)端起息日。這兩個(gè)不同起息日所對應(yīng)的匯率稱為掉期匯率。掉期匯率可分為近端匯率（第一次交換貨幣時(shí)適用的匯率）和遠(yuǎn)端匯率（第二次交換貨幣時(shí)適用的匯率）。遠(yuǎn)端匯率和近端匯率的點(diǎn)差被稱為“掉期點(diǎn)”。2、在外匯掉期交易中交易雙方分為發(fā)起方和報(bào)價(jià)方，雙方會(huì)使用兩個(gè)約定的匯價(jià)交換貨幣。這兩個(gè)約定的匯價(jià)被稱之為掉期全價(jià)，由交易成交時(shí)報(bào)價(jià)方報(bào)出的即期匯率加相應(yīng)期限的“掉期點(diǎn)”計(jì)算獲得。因此，掉期全價(jià)包括近端掉期全價(jià)和遠(yuǎn)端掉期全價(jià)。由于掉期交易中，發(fā)起方可以先買后賣，也可以先賣后買，所以發(fā)起方的掉期全

36、價(jià)計(jì)算方法也有所不同。需要注意的是，一般掉期交易中匯率的報(bào)價(jià)方式為做市商式報(bào)價(jià)。在外匯掉期交易中，如果發(fā)起方近端買入、遠(yuǎn)端賣出，則近端掉期全價(jià)=即期匯率的做市商賣價(jià)+近端掉期點(diǎn)的做市商賣價(jià)，遠(yuǎn)端掉期全價(jià)=即期匯率的做市商賣價(jià)+遠(yuǎn)端掉期點(diǎn)的做市商買價(jià)；如果發(fā)起方近端賣出、遠(yuǎn)端買入，則近端掉期全價(jià)=即期匯率的做市商買價(jià)+近端掉期點(diǎn)的做市商買價(jià)，遠(yuǎn)端掉期全價(jià)=即期匯率的做市商買價(jià)+遠(yuǎn)端掉期點(diǎn)的做市商賣價(jià)。（三）外匯掉期的適用情形(1)對沖貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)：(2)調(diào)整資金期限結(jié)構(gòu)：考點(diǎn)七、貨幣互換貨幣互換：是指在約定期限內(nèi)交換約定數(shù)量兩種貨幣的本金，同時(shí)定期交換兩種貨幣利息的交易。其中，本金交換的形式包括

37、：(1)在協(xié)議生效日雙方按約定匯率交換兩種貨幣本金，在協(xié)議到期日雙方再以相同的匯率、相同的金額進(jìn)行一次本金的反向交換；(2)在協(xié)議生效日和到期日均不實(shí)際交換兩種貨幣本金(3)在協(xié)議生效日不實(shí)際交換兩種貨幣本金、到期日實(shí)際交換本金；(4)主管部門規(guī)定的其他形式?？键c(diǎn)八、外匯期權(quán)的分類(1)按期權(quán)持有者的交易目的劃分，可分為買入期權(quán)（看漲期權(quán)）和賣出期權(quán)（看跌期權(quán)）。(2)按產(chǎn)生期權(quán)合約的原生金融產(chǎn)品劃分，可分為現(xiàn)匯期權(quán)（又稱之為貨幣期權(quán)）和外匯期貨期權(quán)。(3)按期權(quán)持有者可行使交割權(quán)利的時(shí)間可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。第八章利率期貨及衍生品考點(diǎn)一、利率期貨以短期利率（貨幣資金）、存單、債券、利率互

38、換等利率類金融工具或資產(chǎn)為期貨合約交易標(biāo)的的期貨品種稱為利率期貨?；诙唐诶实拇硇岳势谪浧贩N有3個(gè)月銀行間歐元拆借利率期貨、3個(gè)月英鎊利率期貨；基于短期存單的代表性利率期貨品種有3個(gè)月歐洲美元期貨；基于債券的利率期貨品種主要為各國國債期貨，其代表性品種有美國國債期貨、德國國債期貨、英國國債期貨。2013年9月6日，中國金融期貨交易所推出國債期貨交易?？键c(diǎn)二、利率期貨的分類根據(jù)利率期貨合約標(biāo)的期限不同，利率期貨分為短期利率期貨和中長期利率期貨兩類。中長期利率期貨主要是國債期貨。短期利率期貨合約的標(biāo)的主要是短期利率和存單，期限不超過1年。代表性的期貨品種：3個(gè)月歐洲美元期貨、3個(gè)月銀行間歐元

39、拆借利率期貨、3個(gè)月英鎊利率期貨等。短期利率期貨品種一般采用現(xiàn)金交割。中長期利率期貨合約的標(biāo)的主要為中長期國債，期限在1年以上。代表性的期貨品種：2年期、3年期、5年期、10年期的美國中期國債期貨、美國長期國債期貨、德國國債（2年、5年、10年）期貨、英國國債期貨等。我國推出的國債期貨品種有5年期和10年期國債期貨。中長期利率期貨品種一般采用實(shí)物交割?？键c(diǎn)三、利率期貨的報(bào)價(jià)（一）短期利率期貨的報(bào)價(jià)1、指數(shù)式報(bào)價(jià)，用100減去不帶百分號(hào)的年利率報(bào)價(jià)，3個(gè)月歐洲美元期貨、3個(gè)月銀行間歐元拆借利率期貨比如年利率為2.5%，報(bào)價(jià)為97.5002、Cme的3個(gè)月歐洲美元期貨合約的標(biāo)的最近到期合約最小變動(dòng)

40、價(jià)位為1/4個(gè)基點(diǎn)（1個(gè)基點(diǎn)是指數(shù)的1%，即0.01，代表的合約價(jià)值為10000000.01%3/12=25美元），即0.0025，代表合約的最小變動(dòng)價(jià)值為6.25美元（25/4）。其他掛牌合約最小變動(dòng)價(jià)位為1/2個(gè)基點(diǎn)，即0.005，代表合約的最小變動(dòng)價(jià)值為12.5美元。（二）國債期貨的報(bào)價(jià)1、大部分國家國債期貨的報(bào)價(jià)通常采用價(jià)格報(bào)價(jià)法，按照百元面值國債的凈價(jià)報(bào)價(jià)，價(jià)格采用小數(shù)點(diǎn)后十進(jìn)位制。2、中金所的國債期貨是以此種方式報(bào)價(jià)，比如“97.335”的報(bào)價(jià)意味著面值為100元的國債價(jià)格為97.335元，為不含持有期利息的交易價(jià)格。3、美國中長期國債期貨也是采用價(jià)格報(bào)價(jià)法，但其價(jià)格小數(shù)點(diǎn)后價(jià)格進(jìn)

41、位方式比較特殊，在美國中長期國債期貨報(bào)價(jià)中，比如118222（或118-222），報(bào)價(jià)由3部分組成，即“118222”。其中，“”部分可以稱為國債期貨報(bào)價(jià)的整數(shù)部分，“”“”兩個(gè)部分稱為國債期貨報(bào)價(jià)的小數(shù)部分?！啊辈糠值膬r(jià)格變動(dòng)的“1點(diǎn)”代表100000美元/100=1000美元，比如從118上漲為119，稱為價(jià)格上升1點(diǎn)?！啊辈糠?jǐn)?shù)值為“00到31”，采用32進(jìn)位制，價(jià)格上升達(dá)到“32”向前進(jìn)位到整數(shù)部分加“1”，價(jià)格下降跌破“00”向前整數(shù)位借“1”得到“32”。此部分價(jià)格變動(dòng)“1/32點(diǎn)”代表10001/32=31.25（美元），比如從“05”漲到“06”，或跌到“04”?！啊辈糠钟谩?

42、”“2”“5”“7”4個(gè)數(shù)字“標(biāo)示”。其中：“0”代表0；“2”代表1/32點(diǎn)的1/4，即0.25/32點(diǎn)；“5”代表1/32點(diǎn)的1/2，即0.5/32點(diǎn)；“7”代表1/32點(diǎn)的3/4，即0.75/32點(diǎn)?？键c(diǎn)四、國債期貨2013年9月6日，國內(nèi)推出5年期國債期貨交易；2015年3月20日，推出10年期國債期貨交易5年期國債 10年期國債期貨性質(zhì) 中期國債 長期國債面值 100萬元人民幣 100萬元人民幣票面利率 3% 3%可交割國債 合約到期日首日剩余期限為45.25年的記賬式付息國債合約到期日首日剩余期限為6.510.25年的記賬式付息國債報(bào)價(jià)、交易 百元凈價(jià) 百元凈價(jià)交割 實(shí)物交割 實(shí)物

43、交割設(shè)計(jì)思路 名義標(biāo)準(zhǔn)券 名義標(biāo)準(zhǔn)券1轉(zhuǎn)換因子國債期貨實(shí)行一攬子可交割國債的多券種交割方式，當(dāng)合約到期進(jìn)行實(shí)物交割時(shí)，可交割國債為一系列符合條件的不同剩余期限、不同票面利率的國債品種。因票面利率與剩余期限不同，必須確定各種可交割國債與期貨合約標(biāo)的名義標(biāo)準(zhǔn)國債之間的轉(zhuǎn)換比例，這個(gè)比例就是轉(zhuǎn)換因子。轉(zhuǎn)換因子實(shí)質(zhì)上是面值1元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流按國債期貨合約標(biāo)的票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。2發(fā)票價(jià)格用可交割國債的轉(zhuǎn)換因子乘以期貨交割結(jié)算價(jià)可得到轉(zhuǎn)換后該國債的價(jià)格（凈價(jià)），用國債凈價(jià)加上持有國債期間的應(yīng)計(jì)利息收入即可得到國債期貨交割時(shí)賣方出讓可交割國債時(shí)應(yīng)得到的實(shí)際現(xiàn)金價(jià)格（全價(jià)），該價(jià)格為

44、可交割國債的出讓價(jià)格，也稱發(fā)票價(jià)格。3、最便宜可交割債券:在一攬子可交割國債的交割制度下，剩余期限在一定范圍內(nèi)的國債都可以參與交割。由于可交割債券的票面利率和剩余期限不同，即便使用轉(zhuǎn)換因子進(jìn)行折算，各種可交割國債之間仍然存在差別。由于期貨合約的賣方擁有可交割國債的選擇權(quán)，賣方一般會(huì)選擇最便宜、對己方最有利、交割成本最低的可交割國債進(jìn)行交割，該債券就是最便宜可交割債券最便宜可交割債券的價(jià)格決定了國債期貨合約的價(jià)格?？键c(diǎn)五、國債期貨投機(jī)和套利國債期貨投機(jī)是指通過買賣國債期貨合約，持有多頭或空頭頭寸，以期從期貨合約價(jià)格變動(dòng)中博取風(fēng)險(xiǎn)收益的交易策略。按持有頭寸和交易方向不同，國債期貨投機(jī)分為牛市策略和

45、熊市策略。國債期貨套利包括國債期貨合約間價(jià)差套利策略和期現(xiàn)套利策略兩大類。（一）多頭策略和空頭策略多頭策略：預(yù)期市場利率下降，或者預(yù)期一定有效期內(nèi)債券收益率下降，則債券價(jià)格將會(huì)上漲，便可選擇多頭策略，買入國債期貨合約，期待期貨價(jià)格上漲獲利。空頭策略：預(yù)期市場利率上升或債券收益率上升，則債券價(jià)格將下跌，便可選擇空頭策略，賣出國債期貨合約，期待期貨價(jià)格下跌獲利。（二）期現(xiàn)套利與國債基差交易國債期現(xiàn)套利是指投資者基于國債期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的偏離，同時(shí)買入（或賣出）現(xiàn)貨國債并賣出（或買入）國債期貨，以期獲得套利收益的交易策略。因該交易方式和基差交易較為一致，通常也稱國債基差交易。國債基差是指國債現(xiàn)貨價(jià)格和

46、可交割國債對應(yīng)期貨價(jià)格之差，用公式表示如下：國債基差=國債現(xiàn)貨價(jià)格一國債期貨價(jià)格轉(zhuǎn)換因子1買入基差（基差多頭）策略買入基差策略，即買入國債現(xiàn)貨、賣出國債期貨，待基差擴(kuò)大平倉獲利。2賣出基差（基差空頭）策略賣出基差策略，即賣出國債現(xiàn)貨、買入國債期貨，待基差縮小平倉獲利。（三）國債期貨合約間套利1跨期套利在國債期貨交易中，當(dāng)國債期貨不同交割月份合約間價(jià)差過大或過小時(shí)，就存在潛在的套利機(jī)會(huì)。根據(jù)價(jià)差買賣方向不同，國債期貨跨期套利分為國債期貨買入套利和國債期貨賣出套利兩種。買入價(jià)差套利，適用于國債期貨合約間價(jià)差低估的情形，買入高價(jià)合約的同時(shí)賣出低價(jià)合約，待價(jià)差恢復(fù)后，同時(shí)平倉獲利；賣出價(jià)差套利，適用于

47、國債期貨合約間價(jià)差高估的情形，賣出高價(jià)合約的同時(shí)買入低價(jià)合約，待價(jià)差恢復(fù)后，同時(shí)平倉獲利。2跨品種套利國債期貨跨品種套利交易策略主要是利用不同期限債券對市場利率變動(dòng)的不同敏感程度而制定的。一般情況下，期限長的債券對利率變動(dòng)的敏感程度要大于期限短的債券對利率變動(dòng)的敏感程度。當(dāng)市場利率上升或下降時(shí)，長期債券價(jià)格的跌幅或漲幅要大于短期債券價(jià)格的跌幅或漲幅。投資者可以根據(jù)對市場利率變動(dòng)趨勢的預(yù)測，選擇期限不同的國債期貨合約進(jìn)行跨品種套利。如果債券收益率曲線出現(xiàn)平坦化或陡峭化的變動(dòng)，不同期限國債期貨品種之間的價(jià)差就會(huì)存在高估或低估的情形，從而出現(xiàn)跨品種套利機(jī)會(huì)。當(dāng)投資者預(yù)期收益率曲線將更為陡峭，則可以買

48、入短期國債期貨，賣出長期國債期貨，實(shí)現(xiàn)“買入收益率曲線”套利；相反，當(dāng)投資者預(yù)期收益率曲線將變得平坦時(shí)，則可以賣出短期國債期貨，買入長期國債期貨，實(shí)現(xiàn)“賣出收益率曲線”套利。考點(diǎn)六、國債期貨套期保值利用國債期貨進(jìn)行套期保值的主要目的是對沖利率風(fēng)險(xiǎn)。國債期貨套期保值分為買入套期保值、賣出套期保值兩類。（一）買入套期保值國債期貨買入套期保值是通過期貨市場開倉買入國債期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。其適用的情形主要有：(1)計(jì)劃買入債券，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致債券價(jià)格上升。(2)按固定利率計(jì)息的借款人，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致資金成本相對增加。(3)資金的貸方，擔(dān)心

49、利率下降，導(dǎo)致貸款利率和收益下降。（二）賣出套期保值國債期貨賣出套期保值是通過期貨市場開倉賣出利率期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。其適用的情形主要有：(1)持有債券，擔(dān)心利率上升，其債券價(jià)格下跌或者收益率相對下降。(2)利用債券融資的籌資人，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致融資成本上升。(3)資金的借方，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致借入成本增加?？键c(diǎn)七、遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議(frA)是遠(yuǎn)期合約的一種，是指買賣雙方同意從未來某一時(shí)刻開始的某一特定期限內(nèi)按照協(xié)議借貸一定數(shù)額以特定貨幣表示的名義本金的協(xié)議。1x4遠(yuǎn)期利率，表示1個(gè)月之后開始的期限為3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率考點(diǎn)八、利率

50、期權(quán)（一）什么是利率期權(quán)利率期權(quán)，是指以利率類金融工具為期權(quán)標(biāo)的物的期權(quán)合約。標(biāo)的物：利率和與利率掛鉤的產(chǎn)品，包括國債、存單等。（二）利率上限期權(quán)利率上限期權(quán)又稱“利率封頂”，通常與利率互換組合，期權(quán)的買方支付權(quán)利金，與期權(quán)的賣方達(dá)成一個(gè)協(xié)議，該協(xié)議中指定某一種市場參考利率，同時(shí)確定一個(gè)利率上限水平。在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限水平，賣方向買方支付市場利率高于利率上限的差額部分；如果市場參考利率低于或等于協(xié)定的利率上限水平，則賣方無須承擔(dān)任何支付義務(wù)。（三）利率下限期權(quán)利率下限期權(quán)又稱“利率封底”，與利率上限期權(quán)相反，期權(quán)買方在市場參考利率低于下限利率時(shí)可取得低于下限利率

51、的差額。利用利率下限期權(quán)可以防范利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。如果市場利率下降，浮動(dòng)利率投資的利息收入會(huì)減少，固定利率債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)會(huì)相對加重，企業(yè)面臨債務(wù)負(fù)擔(dān)相對加重的風(fēng)險(xiǎn)。通過買人利率下限期權(quán)，固定利率負(fù)債方或者浮動(dòng)利率投資者可以獲得市場利率與協(xié)定利率的差額作為補(bǔ)償?？键c(diǎn)九、利率互換利率互換，是指交易雙方約定在未來一定期限內(nèi)，根據(jù)同種貨幣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流按事先確定的某一浮動(dòng)利率計(jì)算，另一方的現(xiàn)金流則按固定利率計(jì)算。利率互換的常見期限有1年、2年、3年、4年、5年、7年與10年，30年和50年的互換也時(shí)有發(fā)生。第九章 股指期貨及其他權(quán)益類衍生品考點(diǎn)一、股票指數(shù)編制方法首先需要從所有上

52、市股票中選取一定數(shù)量的樣本股票。在確定了樣本股票之后，還要選擇一種計(jì)算公式作為編制的工具。通常的計(jì)算方法有三種：算術(shù)平均法、加權(quán)平均法和幾何平均法。在此基礎(chǔ)上，確定一個(gè)基期日，并將某一既定的整數(shù)（如10、100、1000等）定為該基期的股票指數(shù)。然后，則根據(jù)各時(shí)期的股票價(jià)格和基期股票價(jià)格的對比，計(jì)算出升降百分比，即可得出該時(shí)點(diǎn)的股票指數(shù)?？键c(diǎn)二、股指期貨特點(diǎn)第一，股指期貨以指數(shù)點(diǎn)數(shù)報(bào)出，期貨合約的價(jià)值由所報(bào)點(diǎn)數(shù)與每個(gè)指數(shù)點(diǎn)所代表的金額相乘得到。第二，股指期貨采用現(xiàn)金交割。第三，與利率期貨相比，由于股價(jià)指數(shù)波動(dòng)大于債券，而期貨價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格緊密相關(guān)，股指期貨價(jià)格波動(dòng)要大于利率期貨?？键c(diǎn)三、股

53、指期貨的應(yīng)用1、套期保值：降低投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)2、投機(jī)、套利套利：股指期貨與股票指數(shù)之間以及不同的股指期貨之間3、作為組合管理或企業(yè)發(fā)行或回購股票的工具1）多元化證券組合+股指期貨（做空）2）上市公司在增發(fā)或回購股票時(shí)，買進(jìn)自己公司的股票+股指期貨（做空）考點(diǎn)四、滬深300指數(shù)期貨（一）合約乘數(shù)滬深300指數(shù)期貨的合約乘數(shù)為每點(diǎn)人民幣300元。指數(shù)點(diǎn)為3 000點(diǎn)時(shí)，合約價(jià)值等于3 000點(diǎn)乘以300元，即90萬元。（二）報(bào)價(jià)方式與最小變動(dòng)價(jià)位1、報(bào)價(jià)方式：以指數(shù)點(diǎn)報(bào)價(jià)。滬深300股指期貨的交易指令分為市價(jià)指令、限價(jià)指令及交易所規(guī)定的其他指令。交易指令每次最小下單數(shù)量為1手，市價(jià)指令每次最

54、大下單數(shù)量為50手，限價(jià)指令每次最大下單數(shù)量為100手。2、報(bào)價(jià)變動(dòng)的最小單位即為最小變動(dòng)價(jià)位： 0.2點(diǎn)每張合約的最小變動(dòng)值為0 2乘以300元，即60元。（三）合約月份：滬深300指數(shù)期貨合約的合約月份為當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月，共4個(gè)月份合約。（四）每日價(jià)格最大變動(dòng)限制滬深300指數(shù)期貨的每日價(jià)格波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的10%。季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的20%。滬深300指數(shù)期貨合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的20%。（五）保證金當(dāng)前：中國金融期貨交易所已將滬深300指數(shù)期貨所有合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整至10%，并將滬深300指數(shù)期貨合約最低保證金標(biāo)

55、準(zhǔn)下調(diào)至8%。（六）持倉限額1、進(jìn)行投機(jī)交易的客戶號(hào)某一合約單邊持倉限額為1 200手2、某一合約結(jié)算后單邊總持倉量超過10萬手的，結(jié)算會(huì)員下一交易日該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25%；進(jìn)行套期保值交易和套利交易的客戶號(hào)的持倉按照交易所有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，不受該持倉限額限制?？键c(diǎn)五、最佳套期保值比率與系數(shù)用股指期貨進(jìn)行的套期保值多數(shù)是交叉套期保值。1、單個(gè)股票的系數(shù)系數(shù)是測度股票的市場風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)指標(biāo)。系數(shù)顯示股票的價(jià)值相對于市場價(jià)值變化的相對大小。也稱為股票的相對波動(dòng)率。系數(shù)大于1，說明股票比市場整體波動(dòng)性高，因而其市場風(fēng)險(xiǎn)高于平均市場風(fēng)險(xiǎn)；系數(shù)小于1，說明股票比市場整體波動(dòng)性低，因而其市場風(fēng)險(xiǎn)低于平均市場風(fēng)險(xiǎn)。2、股票組合的系數(shù)當(dāng)投資者擁有一個(gè)股票組合時(shí)，就要計(jì)算這個(gè)組合的系數(shù)。=x11+ x22+ -+ xnn。3.最優(yōu)套期保值比率的確定系數(shù)越大，所需的期貨合約數(shù)就越多；反之，則越少?？键c(diǎn)六、股指期貨賣出套期保值賣出套期保值是指交易者為了回避股票市場價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，通過在期貨市場賣出股票指數(shù)期貨合約的操作，而在股票市場和期貨市場上建立盈虧沖抵機(jī)制。進(jìn)行賣出套期保值的情形主要是：投資者持有股票組合，擔(dān)心股市大盤下跌而影響股票組合