美國小企業(yè)投資公司計劃(SBIC)

1、美國小企業(yè)投資公司計劃（SBIC） 計劃出臺背景處于種子期和初創(chuàng)期的中小企業(yè)往往難以從資本市場獲得足夠的融資，而中小企業(yè)往往是科技創(chuàng)新與經(jīng)濟發(fā)展的強勁動力。尤其是在風險投資業(yè)不發(fā)達的州,該計劃對當?shù)匦∑髽I(yè)的發(fā)展起著更為重要的作用。美國政府推行該計劃旨在幫助中小企業(yè)獲得資金。長期來看，培養(yǎng)風險投資專業(yè)人才，推動風險資本市場的發(fā)展。概要 計劃的定義 小企業(yè)投資公司計劃是私營經(jīng)濟與政府之間的合作,由私營的風險投資公司通過申請加入政府設立的小企業(yè)投資公司計劃的形式與政府之間開展合作。計劃的支持對象 小企業(yè)投資公司計劃的支持對象主要為處于種子期和初創(chuàng)期的中小企業(yè)，尤其是傳統(tǒng)型中小企業(yè)。計劃的目標 小企業(yè)

2、投資公司計劃(SBICS)是美國政府幫助小企業(yè)獲得無法從銀行和其他私人資本來源得到的權益資本和長期貸款的援助計劃。同時，SBIC計劃的出現(xiàn)也是為了培養(yǎng)風險投資專業(yè)人才，推動風險資本市場的發(fā)展。計劃的發(fā)展史和歷史沿革 1958年,美國國會通過了由美國研究和發(fā)展公司（ARD）設計的小企業(yè)投資法案,批準成立小企業(yè)投資公司(SBIC),美國小企業(yè)管理局(SBA)具體負責該計劃的實施與管理。SBIC計劃的實施促進了美國風險投資業(yè)的形成與發(fā)展,僅在1958年至1963年間,就有629家SBIC獲準成立。但由于美國經(jīng)濟衰退及SBIC自身經(jīng)營失誤等原因,SBIC的發(fā)展在80年代后期陷入低谷,1986年到199

3、2年間SBIC破產數(shù)量達到最高點。1992年,美國國會對小企業(yè)投資法案進行了修改,加強了SBA對SBIC的監(jiān)管,使得SBIC計劃中的政府資金變得更加安全。此后,該法案歷經(jīng)1996、1997、1999、2000和2001年五次修正。從1994年開始私人資本對SBIC的投資大幅增長,SBA新批準成立了254家SBIC,私人資本新增39億美元。從1958年至2000年,SBIC已向近9萬家小企業(yè)提供了270億美元的長期貸款和權益資本。在19942003年里,投資280億美元占SBIC從成立起45年中投資總額的74%.2000年9月,被授權的SBIC有404家,遍及45個州,管理著超過160億美元的資

4、金。其中,108億美元是私人資本,52億美元是SBA擔保的資金。2003年又發(fā)展到417家,且投資領域更為廣泛。在風險投資業(yè)不發(fā)達的州,SBIC對當?shù)匦∑髽I(yè)的發(fā)展起著更為重要的作用。從SBIC的歷史沿革來看，SBIC計劃出臺后進行了大量修改，也產生了許多變化，這些變化有些是內生的，有些是外生的?？偟目磥恚琒BIC計劃的設計主要可以劃分為兩個階段。第一階段（19581994年），在這階段SBA提供優(yōu)惠利率貸款為支持SBIC計劃主要方式。第二階段（1994年以后），SBA在1994年3月重新設計并刷新了SBIC計劃，創(chuàng)立了SBIC杠桿融資，包括債券型SBIC和證券型SBIC兩種方式。計劃的監(jiān)管 美

5、國SBA通過其投資部門（雇傭了大概91個人）管理SBIC計劃。SBA是一個獨立的聯(lián)邦機構,在全國設有分支機構。SBA的主要職責是決定某一投資公司能否加入政府的SBIC計劃以及是否可以匹配資金,同時要定期檢查SBIC的運作情況,保證其良好的資產財務狀況及經(jīng)營活動符合小企業(yè)投資公司計劃的有關規(guī)定。計劃的運行模式 SBIC運行模式為首先對申請被投資的中小企業(yè)進行嚴格篩選，然后采用貸款、債券或股權方式對選定的中小企業(yè)進行投資并參與投資后管理。在經(jīng)過一定的投資期限后對投資企業(yè)進行價值評估，從而決定再投資還是退出尋找其它投資對象。融資通常持續(xù)7到10年。SBIC的資金主要來源于私人資本、政府的匹配杠桿資金

6、以及通過由SBA擔保發(fā)行債券和參與型證券在資本市場籌集的資金三部分。也就是說，SBIC向小企業(yè)進行股本或債權投資并助其成長，小企業(yè)一旦成功立足，SBIC需向SBA支付利潤。計劃的相關法規(guī) SBIC計劃是在小企業(yè)投資法案（1958）實施后出臺的，美國政府為了迎合SBIC發(fā)展相應出臺了一些政策和措施。銀行控股公司法案規(guī)定銀行可以投資于SBIC；資本利得稅稅率下調（1977）擴大了SBIC資金來源渠道；雇員退休收入保障法（1978）的出臺確立了養(yǎng)老基金可以投資SBIC；小企業(yè)計劃改進方案（1996）和SBIC技術性修正法案（1999）在一定程度上提高SBIC凈資產收益率，提升SBIC進行股權投資，提

7、供長期貸款以及混合資金的能力?？偟膩碚f，SBIC計劃是SBA向小型成長型公司提供風險投資的首要方式，風險高于傳統(tǒng)投資，但小型成長型公司往往是一國經(jīng)濟增長和技術創(chuàng)新的重要力量。所以，通過SBIC計劃向小型成長型公司提供融資支持將有效的促進經(jīng)濟增長。需要注意的是，SBIC計劃的順利實施伴隨著向SBIC投資渠道的不斷放寬。我國在借鑒SBIC計劃的同時，需要同時大力開展資金市場投融資渠道的配套改革。一、 計劃簡介：（一）功能目標小企業(yè)投資公司計劃(SBICS)是美國政府幫助小企業(yè)獲得無法從銀行和其他私人資本來源得到的權益資本和長期貸款的援助計劃。同時,SBIC計劃的出現(xiàn)也是為了培養(yǎng)風險投資專業(yè)人才，推

8、動風險資本市場的發(fā)展。 （二）主管機構美國SBA通過其投資部門（雇傭了大概91個人）管理SBIC計劃。SBA是一個獨立的聯(lián)邦機構,在全國設有分支機構。SBA的主要職責是決定某一投資公司能否加入政府的SBIC計劃以及是否可以匹配資金,同時要定期檢查SBIC的運作情況,保證其良好的資產財務狀況及經(jīng)營活動符合小企業(yè)投資公司計劃的有關規(guī)定。 （三）歷史演變第一階段（19581994年），在這階段SBA提供優(yōu)惠利率貸款為支持SBIC計劃主要方式。第二階段（1994年以后），SBA在1994年3月重新設計并刷新了SBIC計劃，創(chuàng)立了SBIC杠桿融資，包括債券型SBIC和證券型SBIC兩種方式。 （四）計劃

9、的主要特點該計劃的核心是私營經(jīng)濟與政府之間的合作,由私營的風險投資公司通過申請加入政府設立的小企業(yè)投資公司計劃的形式與政府之間開展合作。支持對象主要是處于種子期和初創(chuàng)期的中小企業(yè)，尤其是傳統(tǒng)型中小企業(yè)。是SBA向小型成長型公司提供風險投資的首要方式。（五）在創(chuàng)新系統(tǒng)或支持中小企業(yè)系統(tǒng)中的地位總的來說，SBIC計劃是SBA向小型成長型公司提供風險投資的首要方式，風險高于傳統(tǒng)投資，小型成長型公司往往是一國經(jīng)濟增長和技術創(chuàng)新的重要力量。通過SBIC計劃向小型成長型公司提供融資支持將有效的促進經(jīng)濟增長。（六）與其他組織或計劃的合作關系首先對申請被投資的中小企業(yè)進行嚴格篩選，然后采用貸款、債券或股權方式

10、對選定的中小企業(yè)進行投資并參與投資后管理。在經(jīng)過一定的投資期限后對投資企業(yè)進行價值評估，從而決定再投資還是退出尋找其它投資對象。SBIC的資金主要來源于私人資本、政府的匹配杠桿資金以及通過由SBA擔保發(fā)行債券和參與型證券在資本市場籌集的資金三部分。小企業(yè)一旦成功立足，SBIC需向SBA支付利潤。（七）運行效果從1994年開始私人資本對SBIC的投資大幅增長,SBA新批準成立了254家SBIC,私人資本新增39億美元。從1958年至2000年,SBIC已向近9萬家小企業(yè)提供了270億美元的長期貸款和權益資本。在19942003年里,投資280億美元占SBIC從成立起45年中投資總額的74%.20

11、00年9月,被授權的SBIC有404家,遍及45個州,管理著超過160億美元的資金。其中,108億美元是私人資本,52億美元是SBA擔保的資金。2003年又發(fā)展到417家,且投資領域更為廣泛。在風險投資業(yè)不發(fā)達的州,SBIC對當?shù)匦∑髽I(yè)的發(fā)展起著更為重要的作用。 二、計劃的運行管理（一）申請成立SBIC的必備條件在美國,對于一般的風險投資基金并沒有設立專門的法律,而是通過投資公司法、信托法等法規(guī)進行約束和規(guī)范。但由于SBIC計劃涉及政府投入的公共資金并享有優(yōu)惠政策,而且在政府擔保下公募債券涉及公眾投資者的利益,因此,有必要對SBIC實行比一般風險投資公司更為嚴格的專門監(jiān)管。SBA是政府機構，負

12、責對SBIC進行管理。SBA是美國政府于1953年試驗性設立的，一直延續(xù)至今。目前共有4000余人，在全國設有分支機構。SBA對SBIC管理的法律依據(jù)是美國國會通過的小企業(yè)投資法案和SBA制定的小企業(yè)投資公司管理規(guī)定,其監(jiān)管主要體現(xiàn)在資格審查、所有權限制、投資行為限制、資產管理和違約行為處置五個方面。 1.資格審查作為實施與管理機構，SBA從五方面對SBICS申請執(zhí)照進行審查:（1）擁有維持正常運轉的常規(guī)資本。私人資本（Regulatory Capital）最低額要求：準備發(fā)行參與債券的SBIC私人資本最低額為1000萬美元。如果它能向SBA證明，較低的資本額保持長期的財務可行是可能的，最低資

13、本額的要求可以降低，但不得低于500萬美元。不準備發(fā)行參與債券的SBIC私人資本最低額為500萬美元，但SBA對特定的情況有特殊的規(guī)定，即，如果申請者滿足除最低私人資本額以外的所有申請條件，有可行的經(jīng)營計劃，并且有合理的時間安排以獲得至少500萬美元的私人資本，私人資本最低額可以放寬到300萬美元。（2）商業(yè)計劃書商業(yè)計劃書主要是關于投資的具體計劃。包括:采取何種投資手段,擬對何種行業(yè)、何階段進行投資,投資的地域以及其他與投資活動有關的問題。（3）管理隊伍相關知識、經(jīng)驗和能力的審查。管理人員必須至少在相類似的投資公司、相應的職位上有年以上的工作經(jīng)歷;一般的工作人員有年以上相應的工作經(jīng)驗。（4）

14、公司所有權與管理權必須分離。在SBIC的私人資本中，至少30%必須由不參與管理的人擁有。除了他們所具有的SBIC股東或有限合伙人的身份之外，這些人員不能是SBIC的關聯(lián)方（associates），他們與SBIC的管理者之間不得有控制和被控制的關系，也不得被SBIC的管理者共同控制。一個SIBC必須至少有三位符合上述要求的投資人，他們彼此之間不得有附屬關系，同時，所投資金數(shù)額的多少及所占比例的大小均應達到SBA規(guī)定的標準，單個投資人的投資額不得超過私人資本總額的70%。（5）管理費用符合規(guī)定。SBA規(guī)定申請SBIC執(zhí)照的管理費用主要包括工資、行政費用、差旅費、業(yè)務拓展（Business deve

15、lopment）費用、辦公室和設備租賃費用、記賬（bookkeeping）費用、與投資開發(fā)、調查以及投資監(jiān)控相關的費用。管理費用不包括向公司外部的專業(yè)咨詢機構、律師和注冊會計師支付的服務費用。申請執(zhí)照時，管理費用計劃必須征得SBA的同意。2.所有權限制SBIC的控制權或10%以上的股權發(fā)生變動,需事先得到SBA的書面許可,否則任何所有權和控制權的變動都無效。作為批準的條件,SBA可以要求申請人增加常規(guī)資本或要求新所有者或控制人以書面形式表示愿意承擔杠桿融資的個人責任;未經(jīng)SBA書面許可,一家SBIC不得擁有另一家SBIC的高級職員、經(jīng)理或持10%以上股權的所有者;未經(jīng)SBA書面許可SBIC不得

16、從事兼并、重組或改變公司組織形式的行為。3.對投資行為的限制（1）投資對象必須為符合小企業(yè)投資法案規(guī)定標準的小企業(yè)。（2）在其投資組合中必須有權益投資。（3）對任一小企業(yè)的投資額不得超過自身常規(guī)資本的20%。（4）不得對投資對象進行永久性的間接或直接控制。只有在為保護先前投資,或投資對象嚴重違反投資協(xié)議或投資于初創(chuàng)企業(yè)且其資金為該企業(yè)的主要資本來源時,經(jīng)SBA批準,SBIC才可以對投資對象在5年內進行臨時性控制,以保護其投資。（5）對小企業(yè)提供長期貸款的償還期限不得少于5年。 (6) 禁止從事項目融資、對外國企業(yè)的投資、投資期少于5 年的短期投資。例外情況下允許少于5年的短期投資,包括:長期融

17、資資金的分期支付、符合規(guī)定的小企業(yè)產權變更融資(此種融資額不能超過其該年度貸款和投資總額的20%),資助小企業(yè)履行聯(lián)邦、州或地方政府的援助劣勢企業(yè)的采購合同。(7)必須采取積極的投資行為。在每財年末前的18個月內,投資總額必須達到常規(guī)資本的20%以上,或在每財年末閑置資金不超過總資產的20%。 4.對SBIC資產的管理SBIC必須根據(jù)SBA制定的SBIC自評價指南對貸款和投資情況進行自評價,并于每財年末向SBA報告。采用政府杠桿融資的SBIC如要增加管理費用預算必須事先得到SBA的批準。管理費用包括薪金、辦公支出、差旅費、業(yè)務開發(fā)費用、辦公和設備租金、簿記以及與調查和監(jiān)督投資相關的費用,外部人

18、員提供的咨詢與法律服務等不包括在內。已獲得杠桿融資的SBIC在準備獲得第三方抵押債務或有抵押的信用額度前,必須得到SBA的書面批準。如果第三方要求對SBIC全部財產擁有一攬子優(yōu)先債權,或債券利息超過借款本金125%的,SBA不予批準。對已獲得參與式證券杠桿融資的,必須保證流動比率不低于1.2。5.對違約行為的處置（1）對采用債券杠桿融資的SBIC,SBA規(guī)定當SBIC有破產、管理費用超支或不足、對股東或合伙人利益分配不當、未及時支付SBA持有或擔保的已到期證券,或其他有損于SBA作為債權人或擔保人利益的行為時,SBA將宣布其所持有或擔保的債券即刻到期,該SBIC應予支付。（2）對采用參與式證券

19、杠桿融資的SBIC,當SBIC有破產、不能維持最低管理費用、資本或流動性損失超過規(guī)定、未達到投資要求等行為發(fā)生時,SBA將禁止其從事其他投資;或在還清所有已到期杠桿資金前,禁止任何分配行為。（二）申請成立小企業(yè)投資公司的步驟步驟一: SBICS發(fā)展“看門人（gatekeeper）”辦公室（1）由企業(yè)發(fā)展小組選擇具有潛力的管理團隊，并幫助他們完成管理評估調查表（Management Assessment Questionnaire）。幫助過程包括確定其是否具備成立SBIC的必備條件，與SBIC基金經(jīng)理和行業(yè)協(xié)會會談。申請人必須仔細閱讀SBICS是否適合你？。（2）一個投資委員會對該管理評估調查表

20、進行評審。如符合要求，則邀請該團隊向委員會做個人陳述。如果可以接受，該團隊可以取得繼續(xù)進行函（“Go Forth”letter）,提交正式申請表和法律文件以實現(xiàn)資本化。（3）分析員對申請表和法律文件進行初步的審慎調查并復查，同時向部門委員會了解情況。步驟二: SBICS核準辦公室（1）確保能夠滿足最低資金要求。若SBICS采取參與證券的融資形式時,自有資金至少為1000萬美元。要求擔保債券融資的，自有資金至少為500萬美元。同時，從投資人取得出資承諾。（2）分析員再次深入審查申請書、商業(yè)計劃、財務設計、法律文本、所有制的多樣性，同時最終審慎調查經(jīng)營團隊。如果可以接受，則提交經(jīng)簽署的資金證明和“

21、最終形式”法律文件到機構核準委員會(Divisional and Agency Licensing Committee)。（3）提交給SBA行政官等待最終核準。步驟三: SBIC項目運作辦公室(核準后)負責監(jiān)控運轉過程、財務狀況以及依從核準后SBICS的調整情況（1）批準杠桿融資及提款請求（2）審查年度檢查報告（3）預批準越線投資、利益沖突、所有權變動等的規(guī)定（4）有價證券價值分析（5）維持好的工作關系（6）照料年度基金會議以及查訪小企業(yè)（三）SBIC的組織形式SBIC是獨立的法人實體?？勺孕兄贫ü镜囊?guī)章制度,決定有關投資行為。SBICS可采取有限合伙制公司；銀行、保險公司、財務公司的附屬機

22、構；公募或私募的股份公司；另一風險投資機構的分支等組織形式。作為有限合伙制企業(yè),可以由私人有限合伙人、優(yōu)先有限合伙人及一般合伙人發(fā)起,其中合伙的管理和運營以及投資政策的制訂由一般合伙人獨自擁有。私人有限合伙人和優(yōu)先有限合伙人將不參加合伙企業(yè)經(jīng)營活動的管理與控制,且非經(jīng)協(xié)議特別許可外私人有限合伙人無權為合伙開展活動或者代表合伙。（四）SBIC的參與主體SBICS的主要參與者包括監(jiān)管者（SBA、總統(tǒng)、國會）、小企業(yè)投資公司以及符合投資條件的小企業(yè)。小企業(yè)投資公司（SBIC）SBIC是經(jīng)SBA特許的投資于小企業(yè)的公司，通常它的財務回報主要是通過股權參與方式獲得。是一家私人投資基金，由私人進行管理，并

23、擁有私人投資者。典型的SBIC形式是一家期限為10年的有限合伙企業(yè),由有限合伙人承諾提供資金支持。第1-5年:進行大約20項投資，第6-10年:創(chuàng)造價值與流動性。小企業(yè)管理局（SBA）SBA是獨立的美國小型聯(lián)邦政府機構, 負責小企業(yè)投資公司計劃的實施與管理。預算通過國會小企業(yè)委員會每年劃撥。SBA投資部從管理和信用的角度監(jiān)管小企業(yè)投資公司的運營要求每家小企業(yè)投資公司有標準和詳細的報告，包括注冊會計師的年度審計報告。一位部門分析師從其所提交的報告以及通過與其管理層的個人會面跟蹤每一家小企業(yè)投資公司的業(yè)績表現(xiàn)。該部門的考核人員對每一家小企業(yè)投資公司進行年度現(xiàn)場審核以保證其報告的準確性并發(fā)現(xiàn)其中的欺

24、詐信息。該部門的清算組處理棘手的情況以保護SBA的財務安全。小企業(yè) 小企業(yè)是指雇傭員工小于等于500人的企業(yè)，或者企業(yè)的凈資產價值小于600萬美元，凈稅后收入小于200萬美元。其定義基于雇員的人數(shù)或公司的銷售額。企業(yè)之所謂“小”是相對同種經(jīng)營類別的所有企業(yè)而言。具體來說，小企業(yè)是由SBA規(guī)模標準辦公室根據(jù)“標準行業(yè)分類碼”定義，該分類碼系統(tǒng)對行業(yè)及行業(yè)內各經(jīng)營類別做了相應的代碼歸類。小企業(yè)要有資格申請所有的貸款計劃或參與政府投資項目的承包計劃，必須符合“小企業(yè)”的具體定義。除此以外，參與者還包括資本的私人擁有者、各種基金、公開資本市場的參與者（主要是機構投資者）、投資信托的參與者等等，其具體職

25、能如下圖所示。（五）小企業(yè)的規(guī)模確認申請SBICS的小企業(yè)必須在經(jīng)營領域內不具有支配地位、且不超過適用于其申請的采購或者項目的規(guī)模標準。SBA有權根據(jù)中小企業(yè)投資公司法及其項下的其他規(guī)定進行規(guī)模確認以決定中小企業(yè)抗議和接收項目援助的資格。經(jīng)申請人授權簽署“規(guī)模確認申請表”的人員必須提供所有要求的信息。若不能夠提供，可能導致規(guī)?；蛘郀顩r確認的遲延。填表時，申請人的所有關聯(lián)公司必須被包括在內，且重點考慮企業(yè)主要持股人，因為這些主要持股人持有10以上具有表決權股票。在沒有任何個人或者公司擁有至少10具有表決權的股票時，必須列出前5個最大的股東及其持有股份的比例。相關規(guī)模標準涉及“員工數(shù)量”時，須對公

26、司申請或者提供文件前12個月雇傭員工的情況進行檢查（含國內或者國外關聯(lián)機構的全部員工，以及全職、兼職、臨時或者其他雇員）。涉及“年度所得”時，公司的年度所得包括全部收入（或者在獨資企業(yè)時為總收入）加上為聯(lián)邦所得退稅而向國內收入署申報的貨物銷售費用。在一些情況下，中小企業(yè)管理局必須在其規(guī)模確認過程中確認企業(yè)的主要經(jīng)營活動。在進行前述確認時，必須考慮不同標準，如公司所得、雇傭以及開展營業(yè)過程中的分配情況。涉及相關財政援助項目時，申請人必須包括其所在的縣，并且說明其擬接收的基金是否用于勞動力富余地區(qū)。注意相關行業(yè)如保管機構、油提煉等要求特別的補充信息。（六）SBIC計劃的流程流程中需要說明的是：(1

27、）預算提出總的計劃水平、補貼率和撥款額度。補貼率是個估計數(shù)，表示計劃可能的損失率。(2)由國會設定最終SBIC的撥款總額度。所需的撥款總額度通過用補貼率對整個計劃進行復利計算得到，包括用于沖抵計劃損失的撥款額，即計劃損失準備金。(3)SBIC必須在申請執(zhí)照之前募集500萬美元到1000萬美元之間的私人資本。獲得執(zhí)照后，這些私人資本將最先承擔風險。(4)SBIC向SBA提出申請，并接受全面的信用審查及合規(guī)性審查。獲準后方可從投資信托中提取杠桿資金。杠桿資金將依據(jù)證券的具體條款進行償還。每當需要吸收資金時，小企業(yè)投資公司先通知SBA，然后由SBA以其作擔保提前24小時通知一家銀行預付所要求的金額。

28、小企業(yè)投資公司支付2%的費用。(5)SBA為投資信托償還在公開資本市場發(fā)行的證券的本金和利息進行擔保。(6)杠桿資金通過發(fā)行10年期的SBA擔保證券籌集，擔保證券每季度銷售一次，利率為10年期國債（Treasury Bonds）利率加上平均約70個基點。具體做法是，一年兩次由銀行將所購買的小企業(yè)投資公司擔保債券和參與式證券放入由SBA擔保的一個信托賬戶。SBA然后通過承銷人向機構投資者出售信托基金，機構投資者再從小企業(yè)投資公司獲得還本付息。(7)獲得參與式證券融資的SBIC向SBA支付10%的利潤。(8)對小企業(yè)的投資可以采用貸款、帶有權益性質的貸款（如購股期權），或股權投資的形式。詳細見下圖

29、：所有權$債券與參與證券$SBA擔保的信托憑證(債券)投資信托擔保發(fā)營業(yè)執(zhí)照管理監(jiān)理批準杠桿資金向SBA支付利潤預算與補貼率國會Ø 授權Ø 批準Ø 監(jiān)管總統(tǒng)SBA（投資部）SBIC私人管理私人資本源Ø         富有個人Ø         州發(fā)展基金Ø         機構投資者Ø&

30、#160;        養(yǎng)老基金小企業(yè)小企業(yè)小企業(yè)$4732586公開資本市場主要是機構投資者新就業(yè)機會 經(jīng)濟發(fā)展 技術創(chuàng)新 國際競爭力1（七）SBIC的資金來源及償還1.SBIC的資金來源SBIC的資金分為三部分:自有資金和杠桿融資以及政府提供的優(yōu)惠貸款。（1）自有資金來源于富有個人、州發(fā)展基金、機構投資者、養(yǎng)老基金等，這些構成了SBIC的常規(guī)資本（Regulatory Capital）。絕大多數(shù)的SBIC由資金規(guī)模相對較小的私人投資者所有,但還有一些由商業(yè)銀行所有。商業(yè)銀行所有的SBIC不受美國銀行法對銀行從事大規(guī)模權

31、益投資的限制。在SBIC總資本中,銀行所有的SBIC的資本約占63%,而且它們一般不利用SBA的擔保杠桿。（2）杠桿融資（leverage funding） 通過SBIC計劃補充的資金稱為“杠桿資金”。需要說明的是，SBA并不直接提供杠桿資金。因為究其性質，SBIC計劃是一個“擔保計劃”。SBA以美國政府信用對信托憑證的本息償還做出擔保，杠桿資金主要由機構投資者通過購買信托憑證提供。為了縮短收到資金收益和SBIC可以使用該項資金的時間間隔。SBA將其擔保的、向SBIC支付的杠桿資金收益通過電匯向中小企業(yè)投資公司的銀行帳戶匯出。填寫銀行確認表格目的就是確定SBIC的帳戶是否在聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的成員銀

32、行,以方便匯出相關杠桿資金。SBA基于小企業(yè)投資公司所進行投資的類型提供兩種形式的杠桿融資:擔保債券杠桿資金(debenture leverage) 適用于那些進行可轉債投資的小企業(yè)投資公司，這些可轉債是用于基金擴張或收購之目的。SBIC能夠獲得最高3倍于私人繳付資金的杠桿資金。10年期不分期償還，半年付息一次（基于政府債券市場利率的半年期利息），可以在任何時候贖回。前5年中，第一年贖回需付5%的罰金，以后罰金率每年下降一個百分點，第6年開始不需付罰金；擔保債券利息率比10年期國債利率高1.25%到1.5%，目前大約為6.5%，同時每年付給SBA1%的管理費。當SBA批準一筆5年杠桿資金額度時

33、，要向SBIC收取1%的承諾費。資金撥付（take down）時需付2%的使用費（user fee），以及0.5%的承銷費（underwriting fee）。參與式證券杠桿資金(participating securities leverage) 適用于在初創(chuàng)和早期企業(yè)進行股權投資的小企業(yè)投資公司。是一種可贖回的具有優(yōu)先權的權益型證券，SBA可以采用有限合伙人股份、優(yōu)先股和根據(jù)盈利支付的債券三種形式購買或擔保SBIC的參與式證券。可獲得最高2倍于私人繳付資金的杠桿資金。SBIC累計盈利之前，SBA代表SBIC償付信托憑證的利息。累計盈利后，需按復利償還SBA預先為其支付的利息，這些措施可使S

34、BIC進行長期投資，無須承受每半年的付息壓力。SBA分享SBIC約10%的凈利潤，這也是它的獨特之處。SBIC發(fā)生清算時，參與式證券及其未分配股息具有高于其他任何SBIC資產的優(yōu)先權。（3）政府提供的優(yōu)惠貸款對于私人資本不超過1500萬美元的SBICS,政府貸款金額與私人資本的比例為3:1。對于更大的SBICS,比例相應降低到2：1。并且當SBICS將其“可用于投資的全部資金”的50%委托或進行風險投資時,每投入美元就可從政府獲得美元的低息貸款。對專業(yè)的SBICS（Special Small Business Investment Companies，簡稱SSBIC）還有額外的優(yōu)惠政策。（1）

35、SSBIC將其%的累計優(yōu)先股出售給SBA時,SSBIC可獲得與其私人資本相等的貸款項,優(yōu)先股的償還期為15年;（2）如果SSBIC購買小企業(yè)的“合格證券（qualified securities）”（權益證券、未擔保的從屬貸款證券）時,SSBIC可將其優(yōu)先股的附加權益出售給SBA;（3）債券的利率雖是由發(fā)行時的市場利率決定的,但SSBIC在發(fā)行10年期的債券時,在第一個5年內可獲得3%的利息補貼金。以美國2003財年SBIC財務報告提供的資金來源數(shù)據(jù)為例（下圖），常規(guī)的SBICS占有的比重遠大于專業(yè)的SBICS。常規(guī)的SBICS中，參與式證券與擔保債券家數(shù)占比相對銀行所有的SBICS為多，但從

36、總資產角度，銀行所擁有常規(guī)SBICS最多，參與式證券居其次，擔保債券常規(guī)SBICS再次之。美國2003財年SBIC資金來源數(shù)據(jù)報告數(shù)目總資產（按成本價）全部獲核準SBICS417$19,661,764,311全部常規(guī)SBICS385$19,479,322,475銀行所擁有常規(guī)SBICS71$11,536,009,158擔保債券類型常規(guī)SBICS123$2,878,813,484參與式證券SBICS191$5,064,499,833全部專業(yè)的SBICS32$182,441,836資料來源: /INV/ “Selected Figures from Fiscal

37、Year 2003 Financial Reports” 在SBA資本證明中有六個附件，附件A列出了申請人的每一位一般和有限合伙人名稱、出資承諾、實繳資本、未繳付出資承諾。說明了每一合伙人是否為 “實體機構投資人”，或者申請人不要求作為機構投資人；附件B表格中列出了非私人資金出資數(shù)額，并區(qū)分了來自聯(lián)邦、州及地方政府的資金；作為個人的合伙人應為美國的永久居民。附件C填入了非美國永久居民的合伙人，并規(guī)定美國代理人員作為其參加合伙活動的代理人；附件D列出合伙人的未繳付出資承諾及信用證數(shù)額；附件E提出行使接受未繳付出資承諾權利的條件。每一合伙人的支付協(xié)議是對該合伙人有效、具有約束力和具有執(zhí)行力的義務；

38、附件F中填寫證券投資企業(yè)預先投資的股份數(shù)。2.SBIC的資金償還作為債券擔保人，SBA確定由位于紐約州紐約市的大通曼哈頓銀行通過自動票據(jù)交換所收取集資債券的所有款項。發(fā)行擔保債券的每個SBIC必須于每一計劃支付日期在其指定賬戶上有正確的到期數(shù)額。大通曼哈頓銀行就SBIC的每筆擔保債券于計劃支付日貸記SBIC的指定賬戶。存取的數(shù)額必須不得少于債券攤銷計劃中規(guī)定的數(shù)額。大通曼哈頓銀行就發(fā)行的每一集資債券提供攤銷計劃。該計劃于銷售日后提供。需要注意的是,大通曼哈頓銀行不處理對集資債券的電匯或者支票，如收到將退還SBIC的銀行。計劃到期日前擔保債券的提前支付僅可根據(jù)債券上的指示進行。由于SBIC的收益

39、往往滯后于對小企業(yè)的投資, SBA擔保的債券資金將被部分或者全部用于償付到期債券，發(fā)行新債券的SBIC必須嚴格以規(guī)定的格式向中小企業(yè)管理局發(fā)出授權函,請求SBA支付債券資金收益中足夠的數(shù)額,以償付確定的到期債券。在”收益支付授權”中, 被許可人同意立即支付債券的全部利息。被許可人進一步同意立即支付債券與根據(jù)其申請發(fā)行債券的凈收益之間的任何差額。（八）對小企業(yè)的資助方式及期限1.資助方式（1）貸款 SBIC對小企業(yè)的成長、擴張和技術創(chuàng)新提供長期貸款。貸款期為20年。當小企業(yè)經(jīng)營良好時,貸款其可延長10年。對小企業(yè)貸款時,SBIC一般要求在貸款協(xié)議中簽定限制性的規(guī)定來提供擔保,這類契約類似于商業(yè)銀

40、行所要求的條款。在貸款協(xié)議中還規(guī)定，當受資公司不能及時償還貸款或出現(xiàn)其他違約行為時,SBIC可以獲得該公司的權益。這使得SBIC可監(jiān)督借款者的經(jīng)營活動,保護投資者利益。（2）債券SBIC可將貸款以債券的形式向小企業(yè)提供資金。這種債券為可轉化債券,享有在未來按一定的價格購買小企業(yè)股票的權利。這種債券規(guī)定了分期償還等條款。（3）權益投資 SBIC必須對小企業(yè)提供權益投資。但SBIC對任一小企業(yè)的投資金額不得超過其自有資本的20%,SSBIC為30%。 以下自1981-1996年時間跨度內SBIC資助形式的數(shù)據(jù)反映出SBIC具有貸款、參與證券、權益投資等三種資助小企業(yè)的方式。且權益投資約占資助份額的

41、一半。SBIC的資助形式比例(%)年份1981198319851987198919911993199419951996貸款34.126.627.232.831.022.213.710.411.26.8參與證券28.326.934.332.436.730.634.3權益投資37.646.538.534.844.953.753.252.958.258.9資料來源：SBIC Program Statistical Package，1996.62.資助的最短期限一般對小企業(yè)貸款和小企業(yè)發(fā)行的債券最短償還期為5年，也就是說禁止投資期少于5年的短期投資，只有例外情況下允許少于5年的

42、短期投資。比如，支持小企業(yè)所有權變更融資，在小企業(yè)處于困境時保護現(xiàn)有投資的利益，資助小企業(yè)履行聯(lián)邦、州或地方政府的援助劣勢企業(yè)的采購合同，或出于長期投資的考慮（長期融資資金的分期支付）等至少發(fā)生其一時,才允許貸款或債券的償還期少于年。關于SBIC的相關資料，著重查看江蘇省創(chuàng)投有限公司翻譯的SBIC的官方資料、小企業(yè)投資公司（SBIC）技術文件。三、計劃相關的法律法規(guī)、政策條令及其出臺背景（一）禁止行為1.投資行為方面（1）禁止對在小企業(yè)投資法中規(guī)定的SBICS不能投資的小企業(yè)類型進行投資。例如禁止進行（房地產、沒有常規(guī)連續(xù)性的經(jīng)營業(yè)務公司）項目融資。（2）禁止只從事貸款投資或債券投資，而不進行

43、權益投資。（3）SBICS不能與有關成員進行自我交易,即不能對有關人（SBICS的股東、董事、管理人員和雇員）提供直接或間接資金,也不得向其資助的企業(yè)或企業(yè)的所有者、管理人員借款。（4）沒有SBA的事先批準，對一個小企業(yè)的投資不能超過私人資本與承諾資本的20%。（5）不得對投資對象進行永久性的間接或直接控制。（6）禁止對小企業(yè)提供長期貸款的償還期限少于5年。2.所有權領域（1）禁止未得到SBA的書面許可就變動SBIC的控制權或10%以上的股權。（2）未經(jīng)SBA書面許可,禁止SBIC擁有另一家SBIC的高級職員、經(jīng)理或持10%以上股權的所有者。（3）未經(jīng)SBA書面許可，禁止SBIC從事兼并、重組

44、或改變公司組織形式的行為。3.管理SBIC資產（1）禁止未事先得到SBA的批準采用政府杠桿融資的SBIC增加管理費用預算。（2）禁止已獲得杠桿融資的SBIC在未得到的書面批準時獲得第三方抵押債務或有抵押的信用額度。（3）已獲得參與式證券杠桿融資的流動比率不得低于1.2。4.處置違約行為對采用參與式證券杠桿融資的SBIC,當SBIC有破產、不能維持最低管理費用、資本或流動性損失超過規(guī)定、未達到投資要求等行為發(fā)生時,SBA禁止其從事其他投資;或在還清所有已到期杠桿資金前,禁止任何分配行為。5. 對小企業(yè)的控制權SBICS對小企業(yè)沒有控制權,不能與其它的SBICS一起控制一家企業(yè)。只有當小企業(yè)出現(xiàn)較

45、大的經(jīng)營危機時,SBA才允許SBICS控制小企業(yè),以保護其投資利益。這種情形下, SBICS和小企業(yè)關于財產分離的協(xié)議已獲得SBA的批準。（二）法律法規(guī)、政策條令及其出臺背景1.小企業(yè)投資法案（1958年版）為了彌補處于增長和擴張期的小企業(yè)對資金的需要呈現(xiàn)制度性供給不足，美國國會于1958年通過了小企業(yè)投資法案，該法案的中心目標是創(chuàng)立一項計劃，向小企業(yè)提供其需要的私有股權資本和長期貸款資金，但是該計劃必須最大程度地利用私人資本。該方案直接促成了“小企業(yè)投資公司計劃”的成立。2.銀行控股公司法案和小企業(yè)投資法案（1967年修訂版）SBIC制度設計上存在致命的若干缺陷。包括（1）SBIC傾向選擇以

46、貸款方式取得SBA提供的資金，而不是權益方式。（2）SBIC吸引的投資者主要來源于個人，而非機構投資者。(3)SBIC計劃并不能吸引到優(yōu)秀的投資經(jīng)理人。為了解決以上問題，美國政府修改了小企業(yè)投資法案，出臺了銀行控股公司法案，規(guī)定銀行可以投資于SBIC的股票，但不能超過其資本和盈余的5，且可以通過購買SBIC發(fā)行的可轉換債券實現(xiàn)間接控制，從而為銀行進入風險投資產業(yè)打開了方便之門。美國審計署（GAO）研究表明，19831989年間，銀行控股SBIC平均每單融資規(guī)模是其他SBIC的4倍；在融資前100名中，銀行控股SBIC占了85；銀行控股SBIC投資于資產超過1000萬美元企業(yè)比例達到11.6，其

47、他SBIC僅為5.1的水平；銀行控股SBIC投資于雇員超過100名的比例達到18.4，其他SBIC僅為8.1。3.資本利得稅稅率下調（1977年）美國聯(lián)邦政府為了擴大SBIC的來源渠道，規(guī)定資本利得稅稅率19771979由49下降到28，以及19801982年由28下降到20。導致美國風險投資產業(yè)募集得資金由1077年得6800萬美元飛升至1978年得9.8億美元。4.雇員退休收入保障法（1978年）1978年美國勞工部對雇員退休收入保障法中“謹慎人”（prudent man）的條款進行修訂，規(guī)定只要部威脅整個風險投資組合的安全，允許養(yǎng)老基金參與更高風險的投資，包括對新創(chuàng)企業(yè)的投資，該規(guī)定導致

48、了養(yǎng)老基金從此成為美國風險投資來源的最主要構成部分。該法案的實施導致了美國在1981風險投資產業(yè)規(guī)模首次突破10億美元，達到16.28億美元。5.取消直接向SBIC提供資金，轉而對投資人實施擔保（1985）由于SBIC計劃與銀行競爭出現(xiàn)的制度性欠缺，加上與其他政府扶持中小企業(yè)政策相比的競爭力不足，為了削減政府支出，SBA轉而取消直接向SBIC提供資金的做法，轉而對SBIC投資人提供擔保，至此SBIC計劃中才增加了擔保因素，這樣就避免了與銀行控股SBIC競爭不利的地位。SBA為那些從事股權投資類的SBIC提供發(fā)行長期債券的擔保，這些債券不用分期償還，允許有十年的還款期限，前五年不允許變現(xiàn)，成本將

49、超過10年期國債利率1.752.25%,在SBA擔保的5年托管期內，還要加上1擔保費，后5年則需要SBIC管理者每半年支付一次利息，債券到期后一次性支付本金。但是這項政策并沒有給SBIC創(chuàng)造良好的發(fā)展機遇，相反19861994年卻成為SBIC歷史上最糟糕的階段。在這9年間，145家SBIC進入清算，清算額達到創(chuàng)記錄的6.32億美元。6.創(chuàng)立了“SBIC杠桿融資”（1994年3月）經(jīng)歷了近十年的失敗，SBIC計劃已經(jīng)到了不得不改革的境況。SBA1994年3月重新設計并刷新了SBIC計劃，創(chuàng)立了“SBIC杠桿融資”，包括債券型SBIC與證券型SBIC兩種。1994年SBIC通常被劃分為銀行控股SB

50、IC與非銀行控股SBIC,1994年以后，SBIC被劃分為銀行控股SBIC與SBIC杠桿融資兩塊。7.小企業(yè)計劃改進方案（1996）為了在一定程度上提高SBIC凈資產收益率，加上SSBIC(即主要投資于由經(jīng)濟和社會處于劣勢人群經(jīng)營中小企業(yè)的SBIC)失敗率非常之高。1996年制定了小企業(yè)計劃改進方案取消了小企業(yè)投資法案（1958年版）中對SSBIC支持的條款,不再向新的SSBIC核發(fā)許可證，對于存在的SSBIC該法案無追溯力，可以繼續(xù)運作。但是SSBIC規(guī)模已經(jīng)越來越小，2001年財年SSBIC投資小企業(yè)規(guī)模僅為4950萬美元，占所有SBIC的比例僅為1.03，而在SSBIC如日中天的1986

51、年該比例高達20.38。SSBIC事實上被專注于促進美國中低收入地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的新興市場創(chuàng)業(yè)投資計劃（NMVC）所取代。8.SBIC技術性修正法案（1999）（H.R.68）SBIC技術性修正法案目的在于提升SBIC進行股權投資，提供長期貸款以及混合資金的能力，修正的內容包括：（1）在計算SBIC貸款利率的時候不再考慮擔保權、特許權以及可轉換權，使得過于復雜的模式得意簡化；（2）對參與證券型SBIC的撥款授權由1998財政年度的8億美元增加到1999財年的10億美元再增加到2000財年的12億美元；（3）對于較小規(guī)模（小于2000萬美元）的參與證券型SBIC用以杠桿融資50的準備金撥備可以延

52、遲到第四個財政季度；（4）SBA公布決定SBIC合資格小企業(yè)指南，其中一種估計“稅收收入”的方法被引入，這為不需納稅的合伙制創(chuàng)業(yè)投資進入SBIC提供了機會；（5）對SBIC進行杠桿融資的信托證書的發(fā)行期限放寬到12個月，并且允許再售賣信托證書時具有更大的彈性。9.SBIC修正案(2000)（H.R.3845）為了簡化成功的SBIC計劃，美國政府于2000年出臺了SBIC修正案，該法案主要包括：簡化分配管制以節(jié)約SBA和SBIC時間和資源；將投資于SBIC的持有年限從五年降到1年，使得SBIC可以與可接受商業(yè)行為和稅法取得協(xié)調；改變“控制”涵義，允許SBIC和小企業(yè)根據(jù)市場發(fā)出的指令與投資各方達

53、成具有彈性的投資協(xié)議；允許SBA根據(jù)每年計算的補貼率調整債券利率水平和優(yōu)先支付水平，降低SBA支持SBIC計劃成本。四、對SBIC計劃的總結與評價（一）主要評價結果SBIC針對的小企業(yè)主要從事傳統(tǒng)產業(yè)，而高技術產業(yè)沒有成為其投資重點。支持這一論斷的因素有兩點。首先，下圖中SBIC投資于高技術企業(yè)的數(shù)量占比基本大于資金占比。其次，SBIC投資高技術企業(yè)的資金占比相對于全美高技術產業(yè)風險投資額所占比例在60%80%這一數(shù)據(jù)嚴重偏低。全美SBIC投資于高技術企業(yè)情況SBIC投資的行業(yè)分布較創(chuàng)業(yè)投資業(yè)更廣,涉及農林漁業(yè)、采礦、建筑、制造、通訊運輸、批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、金融保險房地產、服務業(yè)等,其中對制造、

54、通訊運輸和服務業(yè)三大行業(yè)的投入資金占全部投資的70%80%。2000財年,在美國標準行業(yè)代碼(SIC Code)所列的97個行業(yè)中, SBIC投資了65個行業(yè),其中只有商業(yè)服務業(yè)(包括軟件業(yè))和通信業(yè)的資金投入量分別達到30%和11%,其余63個行業(yè)的資金投入量均不超過5%。這表明SBIC的投資方向與其他風險投資公司有較大差異,即SBIC的70%以上的資金投向了傳統(tǒng)產業(yè)。這主要是由于高技術小企業(yè)本身風險較高,而SBA嚴格限制SBIC的持股比例和對企業(yè)的控制權,使得SBIC相對于其他風險投資公司,對高技術企業(yè)的風險投資面臨更大風險。其次也與SBIC資金規(guī)模較小,風險承受能力相對較弱有關。在小企業(yè)

55、投資法中,對SBICS不能投資的小企業(yè)類型進行了限定。這些小企業(yè)包括:其他的SBICS、附屬于SBIC所有人和經(jīng)理人的企業(yè)、保守型企業(yè)、財務投資公司或金融性質的租賃公司、有關的房地產業(yè)務、沒有常規(guī)的連續(xù)性的經(jīng)營業(yè)務公司、農場。除了農業(yè)信用公司和政府未提供擔保的銀行、存貸款機構,SBICS可對處于困境的投資公司或租賃公司提供幫助。工業(yè)與制造業(yè)(26%)其他(7%)通信與計算機(30%)商業(yè)與金融服務(8%)與消費者相關(24%)生命科學(5%)全部經(jīng)核準的SBIC項目對小企業(yè)資金支持的行業(yè)分布支付美元比例主要NAICS部門分組19992000200120022003農業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)、狩獵業(yè)0.3

56、0.300.10.1采礦10.2公用事業(yè)0.20.5建筑業(yè)1.33.1制造業(yè)38.133.525.627.728.2批發(fā)貿易3.42.8零售業(yè)2.62.5運輸與貯存2.39.2信息17.921.826.923.516.9金融和保險業(yè)1.43.9房地產和租賃業(yè)0.40.7專業(yè)、科學和技術服務7.712.927.222.515.2公司和企業(yè)管理0.11.8行政與支持、廢棄物管理和回收服務3.2132.93.8教育服務1.61保健和社會援助2.74藝術、娛樂和休閑產業(yè)0.20.6食宿3.82.4其他服務(除