淺談人民幣匯率制度的選擇

1、河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)畢業(yè)論文報名序號: 河北省高等教育自學(xué)考試畢業(yè)論文專 業(yè): 金融學(xué) 地 市: 保定市 工作單位: 論文題目: 淺談人民幣匯率制度的選擇 作 者: 指導(dǎo)教師: 完成日期: 2010 年 2 月 9 日9摘要匯率從表面上看是一個國家貨幣對外價值的體現(xiàn)，但從本質(zhì)上看，則是一個國家綜合國力的集中體現(xiàn)。匯率作為國內(nèi)外貨幣資產(chǎn)的相對價格，擔(dān)負(fù)著溝通國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)，調(diào)節(jié)國內(nèi)外均衡的重要任務(wù)，因此，各國政府都需要制定適當(dāng)?shù)膮R率政策。如果匯率制度的選擇不適當(dāng)將直接危及到一國經(jīng)濟(jì)金融的安全和穩(wěn)定，這點(diǎn)從20世紀(jì)90年代以來，前蘇聯(lián)、東歐國家從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)震蕩、墨西哥金融危機(jī)、

2、東南亞金融危機(jī)，以及之后發(fā)生的阿根廷金融危機(jī)等可以得到直接證明。近幾年來，國際及國內(nèi)社會對人民幣匯率問題展開了激烈爭論，其中爭論的焦點(diǎn)即是關(guān)于我國人民幣匯率制度的選擇問題：是應(yīng)該將人民幣匯率固定在一個合適的水平，還是實(shí)行浮動匯率，讓人民幣走向自己浮動，各界對此觀點(diǎn)不一。本文主要介紹了匯率制度的發(fā)展歷程，分析了浮動匯率制度和固定匯率制度的利與弊，闡述了匯率制度選擇的條件及我國目前是否具備以上條件，在此基礎(chǔ)上又進(jìn)一步分析了從短期和長期來看人民幣匯率制度應(yīng)該如何選擇。 關(guān)鍵詞 人民幣匯率；固定匯率制；浮動匯率制；條件；選擇目錄一、人民幣匯率制度的發(fā)展歷程1二、兩種匯率制度利弊的比較2（一）固定匯率制

3、21、優(yōu)點(diǎn)22、缺點(diǎn)3（二）浮動匯率制31、優(yōu)點(diǎn)32、缺點(diǎn)4三、匯率制度選擇的條件及我國目前不具備實(shí)施浮動匯率制的原因4（一）匯率制度選擇的條件4（二）我國目前不具備實(shí)行浮動匯率制的原因6四、人民幣匯率制度的選擇7（一）匯率制度短期內(nèi)的選擇7（二）匯率制度的長期選擇7五、總結(jié)9參考文獻(xiàn)10淺談人民幣匯率制度的選擇近年來，國際上要求人民幣升值的呼聲日益高漲，從2002年下半年開始，日本財政部首相鹽川正十郎就在各種場合開始敦促中國對人民幣匯率重新估值。由于受中國出口產(chǎn)品沖擊，2006年后，一些歐美國家也加入了要求人民幣升值的陣營。2010年9月16日，美國財政部長蓋特納在國會眾議院舉行的人民幣匯率

4、聽證會上表示，美國會與其他國家聯(lián)手向中國施壓，并暗示本輪人民幣升值幅度至少應(yīng)達(dá)到20。對人民幣的議論已成為現(xiàn)在的一個熱點(diǎn)話題。其實(shí)，人民幣匯率問題的實(shí)質(zhì)，并不是人民幣是否應(yīng)當(dāng)重估，即它的短期升降與否，而是人民幣匯率制度應(yīng)采取固定匯率還是浮動匯率。換言之，匯率水平只是最終的結(jié)果，形成匯率的機(jī)制才是問題的關(guān)鍵。一、人民幣匯率制度的發(fā)展歷程新中國成立以來，我國經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)歷了曲折的發(fā)展演變過程。我國的匯率體制改革也經(jīng)歷了一個由高度集中的計劃管理模式，轉(zhuǎn)變?yōu)樵谕鈪R留成和外匯上繳體制基礎(chǔ)上的計劃與市場結(jié)合的管理模式，然后再轉(zhuǎn)變?yōu)榻⒃诮Y(jié)售匯制上的以供求關(guān)系為基礎(chǔ)、市場調(diào)節(jié)為主的管理模式。期間，我國的匯率制

5、度主要經(jīng)歷了以下幾個階段：第一階段：19491952年，我國實(shí)行的是具有爬行釘住匯率制特點(diǎn)的匯率制度，選擇一組用于制定匯率的指標(biāo)，包括出口物資理論比價/進(jìn)口物資理論比價和信匯購買力比價，取三者的加權(quán)平均數(shù)，確定人民幣對美元的官方匯率。在此階段，人民幣匯率頻繁調(diào)整，調(diào)整幅度優(yōu)勢很大。第二階段：19531973年初，我國實(shí)行的是釘住美元的釘住匯率制。自1955年人民幣新幣以1：10000的比例取代舊幣之后，直到1971年美元貶值之前，人民幣對美元的匯率始終不變。第三階段：19731980年，我國實(shí)行的是釘住一籃子貨幣的可調(diào)整的釘住匯率制。貨幣籃子所包含的一組貨幣的選擇。主要考慮我國外貿(mào)的地理流向，

6、權(quán)數(shù)的規(guī)定取決于與該國的貿(mào)易量。第四階段：19811984年，我國實(shí)行的是雙重匯率制。非貿(mào)易外匯收支結(jié)算繼續(xù)根據(jù)按一籃子貨幣定值的官方匯率，貿(mào)易外匯收支結(jié)算根據(jù)貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價。第五階段：19851993年，我國實(shí)行的是官方匯率與市場匯率并存的雙軌匯率制。自1985年起，我國停止使用貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價，執(zhí)行單一的官方匯率。同時，我國有允許外匯調(diào)劑市場出現(xiàn)高于官方匯率的外匯調(diào)劑價格。第六階段：19942005年，我國實(shí)行的是以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。實(shí)行銀行結(jié)售匯制，取消外匯留成和上繳，建立銀行之間的外匯交易市場，改進(jìn)匯率形成機(jī)制。第七階段：2005年至今，我國實(shí)行的是以

7、市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制。 二、兩種匯率制度利弊的比較 固定匯率指一國貨幣同另一國貨幣的兌換比率基本固定的匯率。在19世紀(jì)初到20世紀(jì)30年代的金本位制時期、第二次世界大戰(zhàn)后到70年代初以美元為中心的國際貨幣體系，都實(shí)行固定匯率制。固定匯率并非匯率完全固定不動，而是圍繞一個相對固定的平價的上下限范圍波動。而浮動匯率指一國貨幣同他國貨幣的兌換比率沒有上下限波動幅度，是由外匯市場的供求關(guān)系自行決定。1971年8月15日，美國實(shí)行新經(jīng)濟(jì)政策，任由美元匯率自由浮動，到1973年，各國普遍實(shí)行浮動匯率制度。也正是從那時開始，外匯市場隨著各種匯率的不停的浮動而不斷發(fā)展

8、。下面將對這兩種匯率制度進(jìn)行比較：（一）固定匯率制1、優(yōu)點(diǎn) 在固定匯率制度下，匯率具有相對穩(wěn)定性，匯率的波動范圍或自發(fā)地維持、 或人為地維持，這使進(jìn)出口商品的價格確定、國際貿(mào)易成本計算和控制、國際債權(quán)債務(wù)的清償都能比較穩(wěn)定地進(jìn)行，減少了匯率波動帶來的風(fēng)險。此外，匯率比較穩(wěn)定， 也在一定程度上抑制了外匯投機(jī)活動。因此固定匯率制度對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到一定促進(jìn)作用。 2、缺點(diǎn) 一方面是不能靈活反映外匯供求關(guān)系，使匯率的市場性喪失或削弱；匯率市場性的喪失或削弱又使其不能反過來調(diào)節(jié)外匯的供求關(guān)系，自動調(diào)節(jié)功能大大降低，因而只能由政府調(diào)節(jié)。但政府確定匯率的弊端十分明顯：一是受到主觀影響，如果政府調(diào)控能力不強(qiáng)

9、還會出現(xiàn)重大失誤；二是受到客觀因素的牽制，匯率的確定和變動涉及到各方面利益，政府不得不充分考慮；三是受不同政策目標(biāo)的牽制，匯率目標(biāo)可能和其他目標(biāo)相沖突，若匯率水平脫節(jié)到相當(dāng)嚴(yán)重的程度就可能引發(fā)。另一方面，“蒙代爾三角”理論認(rèn)為，資本自由流動、固定匯率和貨幣政策三者不可能兼顧，只能犧牲其中之一而保證實(shí)現(xiàn)另外二者。因為假如在固定匯率制度和資本自由流動下采取緊縮的貨幣政策，利率會上升，在匯率不變的情況下，利率的上升帶來對本國投資收益的增加，大量的外國資本會流入，造成本幣升值的壓力，為維持匯率的固定水平，政府要賣出本幣買入外幣進(jìn)行干預(yù)，這樣緊縮的貨幣又被擴(kuò)張了，貨幣政策無效。因此，在資本自由流動的前提

10、下，堅持固定匯率就要放棄貨幣政策的自主性、獨(dú)立性和有效性。 （二）浮動匯率制1、優(yōu)點(diǎn) （1）可以防止國際金融市場上大量游資對硬貨幣的沖擊。各國國際收支狀況不同，逆差國貨幣往往趨于疲軟，稱為軟貨幣；順差國貨幣往往趨于堅挺 ,稱為硬貨幣。在固定匯率制度下，國際金融市場上的游資，為了保持幣值或謀求匯率變動收益 , 紛紛搶購硬貨幣、拋售軟貨幣，這樣使軟、硬貨幣都受到?jīng)_擊；在浮動匯率制度下 , 匯率基本上由外匯市場供求關(guān)系決定，與固定匯率制度下通過政府干預(yù)而形成的匯率相比更符合貨幣的實(shí)際價值，因此貨幣是軟貨幣還是硬貨幣不再十分確定，可以減少貨幣受沖擊的可能性。 （2）可以防止某些國家的外匯儲備和黃金流失

11、。在固定匯率制度下，當(dāng)一國貨幣在國際市場上被拋售時，因該國有責(zé)任維持匯率在規(guī)定限度內(nèi)波動，必須動用外匯黃金儲備購買本國貨幣，干預(yù)匯率變動，就造成該國外匯黃金儲備大量流失。浮動匯率制度下，各國無義務(wù)維持其匯率穩(wěn)定，因而不會出現(xiàn)由于被迫干預(yù)匯率形成的外匯黃金儲備大量流失問題。 （3）有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性。例如一國通貨膨脹率高，導(dǎo)致國際收支逆差，它可以通過本幣匯率下浮、外匯匯率上浮來調(diào)節(jié)，沒必要一定采取緊縮性政策措施，這表明實(shí)施經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性比較強(qiáng)，有利于保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定。 2、缺點(diǎn) （1）不利于國際貿(mào)易和國際投資，使進(jìn)出口貿(mào)易不易準(zhǔn)確核算成本或使成本增加，因此影響長期貿(mào)易合同的簽訂。在

12、浮動匯率制度下，匯率波動幅度大而且頻繁，進(jìn)出口商不僅要考慮商品價格，也要考慮匯率變動風(fēng)險。由于受匯率變動影響 , 往往報價不穩(wěn)定。不僅削弱了商品在國際市場上的競爭力也容易引起借故拖延付款和要求降價、取消合同訂貨等，給進(jìn)出口業(yè)務(wù)帶來不利影響。 （2）助長了國際金融市場上投機(jī)活動，使國際金融局勢更加動蕩。由于匯率波動頻繁、幅度較大，投機(jī)者便有機(jī)可乘，通過一系列外匯交易牟取暴利。若預(yù)測失誤，投機(jī)失敗，還會引起銀行倒閉。 （3）可能導(dǎo)致競爭性貨幣貶值。各國采取以鄰為壑政策，實(shí)行貶值，在損害別國利益前提下改善本國國際收支逆差狀況。 這種做法不利于正常貿(mào)易活動，也不利于國際經(jīng)濟(jì)合作。三、匯率制度選擇的條件

13、及我國目前不具備實(shí)施浮動匯率制的原因（一）匯率制度選擇的條件固定匯率制度和浮動匯率制度孰優(yōu)孰劣是國際金融領(lǐng)域長期爭論不休的問題。其實(shí)，匯率制度的選擇是由一系列客觀條件所決定的，不同的匯率制度適合于不同的國家，這取決于其內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)實(shí)力、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力和國際競爭力等因素。從總體上看，一國采取什么樣的匯率制度必須考慮以下因素： 第一，國家的大小和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)弱。這里的國家大小是指以GDP衡量的國家大小。大國、強(qiáng)國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，防范和抗拒金融風(fēng)險能力強(qiáng)，匯率波動在一般情況下不強(qiáng)，比較適合浮動匯率制。例如美國，是最典型的實(shí)行浮動匯率制的國家，但是由于技術(shù)革命的影響，勞動生產(chǎn)率提高的速度快，經(jīng)濟(jì)基本面好

14、，國際競爭力強(qiáng)，因此浮動匯率并未帶來不利影響，相反，美國是全球外資引進(jìn)最多的國家。這類國家通常對貨幣政策的依賴性較大。 小國、弱國經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱，宏觀調(diào)控能力弱，受外部影響大，抗風(fēng)險能力低，國際競爭力不強(qiáng)，匯率波動性大，若實(shí)行浮動匯率，則其負(fù)面影響將超過有利影響，造成投資預(yù)期差、通貨膨脹無法控制的局面。由于這類國家外部均衡實(shí)現(xiàn)難度更大，因此更需發(fā)揮匯率政策的調(diào)節(jié)作用，所以比較適合干預(yù)程度較大的匯率制度，如固定匯率制或者有的浮動匯率制。 第二，經(jīng)濟(jì)基本面的健康情況，外匯儲備充分與否，國際競爭力的強(qiáng)弱。經(jīng)濟(jì)基本面健康，外匯儲備充分，國際競爭力強(qiáng)，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力的國家更宜實(shí)行浮動匯率制。相反，經(jīng)濟(jì)

15、基本面不好，或外匯儲備不充分，或國際競爭力不強(qiáng)，抗風(fēng)險能力弱，幾者不能同時滿足，則宜實(shí)行固定匯率制或有管理的浮動匯率制。以我國為例，我國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面比較好，有相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)實(shí)力；外匯儲備比較多；但是國際競爭力較弱，特別是金融體系不夠健全，金融監(jiān)督機(jī)制不完善，因此比較適合干預(yù)程度較高的匯率制度。如固定匯率制或有的浮動匯率制。 第三，資本的流動性。在資本自由流動的條件下，固定的匯率易受到投機(jī)資本的沖擊，并可能引發(fā)金融危機(jī)。在資本流動受到管制的條件下，固定的匯率不會發(fā)生大的危險，并且，由于資本流動受到管制，固定匯率與貨幣政策的有效性之間便不再矛盾，例如我國就是如此。 第四，通貨膨脹水平。通脹率高，匯率

16、水平對物價總水平影響較大的國家比較適合固定匯率制，等以后通脹情況有所好轉(zhuǎn)時，可調(diào)整匯制，以避免固定匯率的負(fù)面影響。相反，通脹率不高的國家可以實(shí)行浮動匯率制。 以上這些條件都不能單獨(dú)決定采取何種匯率制度，而應(yīng)看一定時期的條件組合。沒有任何一種匯率制度是固定不變的，匯制的選擇要根據(jù)條件的變化而定。（二）我國目前不具備實(shí)行浮動匯率制的原因第一，金融體系不健全，金融監(jiān)管能力差，抗風(fēng)險能力弱。商業(yè)不良資產(chǎn)的沉重包袱，資本市場不完善，中小規(guī)模小、競爭能力弱，政府應(yīng)對突發(fā)事件的機(jī)制不完備，市場不規(guī)范，監(jiān)管體制不健全等問題都尚未得到有效解決，一旦匯率完全放開，國際游資的沖擊有可能導(dǎo)致金融體系的全面崩潰，引發(fā)金

17、融危機(jī)，亞洲金融危機(jī)的歷史將可能重演。 第二，從自由化的次序看，從一個完全管制型的經(jīng)濟(jì)向完全自由化的經(jīng)濟(jì)過渡時，其合理的過渡路徑應(yīng)該是：在國內(nèi)金融市場實(shí)行自由化之后，才能實(shí)行浮動匯率制。因為只有在金融市場是有效且利率由市場供求決定的情況下，無抵補(bǔ)的利率平價的假設(shè)才可能成立。這時匯市才可能具有有效性，能實(shí)現(xiàn)匯率的均衡。一國經(jīng)濟(jì)才能在經(jīng)歷真實(shí)、金融沖擊時具有較高的穩(wěn)定性。利率是匯率變動的平衡器、緩沖器，其變動方向和匯率是相反的，因此可以減小利率浮動造成的沖擊。目前雖然人民銀行已明確表示要在3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場化，在制定利率政策時也更多地考慮市場因素，但畢竟還受許多關(guān)鍵問題制約，短期難以實(shí)現(xiàn)。至于有效

18、的金融市場，也因人們投資理念的培育、熟練專業(yè)人才的培養(yǎng)、金融法規(guī)的健全、金融產(chǎn)品的豐富等都需要在進(jìn)一步開放中完善，難以一步到位。所以與市場化國家相比，我國的匯率更易于波動。這時實(shí)行自由浮動匯率，就等于是本末倒置，會產(chǎn)生負(fù)面影響。 第三，資本市場對外開放和資本自由流動是實(shí)行浮動匯率的前提條件，否則，實(shí)行浮動匯率制的必要性不大，且可行性也有置疑。雖然加入WTO以來，我國已經(jīng)采取了多項措施加速資本市場的對外開放和放松外匯管制，但是距離完全意義上的開放和資本自由流動還有相當(dāng)長的一段時間。而且，在金融體系抗風(fēng)險能力還未得到加強(qiáng)的條件下，資本市場完全開放和資本完全自由流動都必須謹(jǐn)慎為之。 第四，無論是在影

19、響匯率波動的預(yù)期方面，還是在匯率的調(diào)節(jié)機(jī)制方面，我國當(dāng)前都存在誘發(fā)匯率不穩(wěn)定的因素。（1）我國還處于轉(zhuǎn)軌階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未完成，各項市場制度尚未完全建立，未來的經(jīng)濟(jì)狀況具有極大的不確定性。尤其是中國的銀行業(yè)積累了大量不良資產(chǎn)，同時又沒有存款制度，很多人對中國的金融業(yè)沒有足夠的信心，因此對匯率波動的預(yù)期始終未能消除。（2）由于我國金融市場和商品市場的價格調(diào)整嚴(yán)重的不均衡。我國商品市場分割程度較高、信息流動不充分，商品的異質(zhì)性導(dǎo)致商品流動速度較慢，商品價格調(diào)整具有粘性。相反，我國金融市場的生成和發(fā)育較為規(guī)范，資本的單一性和同質(zhì)性使資本能夠低成本地快速流動，市場價格調(diào)整具有彈性，更易于形成一個統(tǒng)一的

20、市場。商品、金融市場價格調(diào)整的差異性造成金融市場的均衡實(shí)現(xiàn)快于商品市場，根據(jù)多恩布什的“匯率超調(diào)理論”，這會加劇我國匯率的過度波動。 總之，我國目前乃至一定時期內(nèi)不宜采取完全浮動匯率制，央行難以在相當(dāng)長一段時間內(nèi)完全放棄對外匯市場的干預(yù)。這樣從上講，中國匯率制度的設(shè)計應(yīng)當(dāng)考慮介于固定匯率制與浮動匯率制之間的有管理的浮動制。 四、人民幣匯率制度的選擇（一）匯率制度短期內(nèi)的選擇在短期內(nèi)，從中國目前的具體經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，現(xiàn)行的參考一籃子貨幣、有管理的浮動匯率制應(yīng)是向自由浮動匯率制轉(zhuǎn)型階段最優(yōu)的選擇。實(shí)踐表明，采用一籃子貨幣為參考的匯率制度需要滿足一定的條件：第一，本國對外貿(mào)易必須是多邊的，并且分布比較均

21、勻。第二，國家的外匯儲備必須是多元化的。第三，必須有能夠自由交易的外匯市場。包括外匯現(xiàn)貨交易市場和外匯遠(yuǎn)期交易市場，特別是遠(yuǎn)期交易市場。 在我國，對外貿(mào)易多邊化的趨勢已經(jīng)日漸明顯。國家外匯管理局也早已開始調(diào)整我國外匯儲備的結(jié)構(gòu)，使外匯種類不斷多元化，以便有效地應(yīng)對匯率變動帶來的風(fēng)險。這些都為我國實(shí)行一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、 有管理的浮動匯率制度創(chuàng)造了有利條件。從這些根據(jù)國際經(jīng)驗得出的條件來看，我國實(shí)施參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的人民幣浮動匯率制度是非常合理的。（二）匯率制度的長期選擇 雖然目前我國還不具備實(shí)行浮動匯率制的條件，但是從長期來看，政府干預(yù)程度較高的匯率制度（固定匯率或有管

22、理的浮動匯率）將不利于實(shí)現(xiàn)國家內(nèi)外部均衡的目標(biāo)。 第一，政府干預(yù)程度較高的匯率制度將影響我國貨幣政策的有效性。在政府干預(yù)程度較高的匯率制度下，貨幣政策實(shí)際上有著維持幣值穩(wěn)定的雙重目標(biāo)，對內(nèi)維持物價的穩(wěn)定，對外維持匯率的穩(wěn)定。我國內(nèi)外均衡的目標(biāo)常常發(fā)生沖突，央行的貨幣政策也就常常顧此失彼。為維系固定平價，央行有義務(wù)按市場要求被動地買入和賣出外匯，這使貨幣當(dāng)局控制貨幣供應(yīng)量的主動性大為削弱了，同時外匯儲備也被動地受國際收支狀況的影響。具體到我國實(shí)際，由于經(jīng)常項目和資本項目的連年順差，1994年到2001年底，我國的外匯儲備由1994年的516億美元上升至2001年的2174億美元(數(shù)據(jù)來源，中經(jīng)網(wǎng)

23、)，增長了3倍，外匯儲備總額僅次于日本，躍居世界第二位。在強(qiáng)制結(jié)匯制下，央行相當(dāng)于在購買外匯的同時，被迫投入大量的基礎(chǔ)貨幣投放量。加之我國目前缺少一個具有深度和廣度的便于進(jìn)行公開市場操作的市場，無法通過在公開市場上的反向操作，來實(shí)現(xiàn)沖銷的目的，即賣出國債，買入人民幣，以此來抵消大量收購?fù)鈪R而多投放的人民幣，穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，所以這對貨幣調(diào)控有很大影響。 而且，外匯占款作為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，本身也存在很大限制：（1）央行的行為受制與外匯的供求狀況，不能自主決定基礎(chǔ)貨幣投放和回籠規(guī)模。（2）通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣具有結(jié)構(gòu)偏差，在地區(qū)上流向外匯供求順差地區(qū)，在行業(yè)上主要流向出口部門，央行

24、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了改變，這對貨幣政策造成了操作上的困難。 第二，政府干預(yù)程度較高的匯率制度下，我國政策較為有限。為了面對世界市場日益嚴(yán)峻和國內(nèi)市場內(nèi)需不足的局面，同時也為了彌補(bǔ)貨幣政策效應(yīng)的不足，我國連續(xù)多年采取了擴(kuò)張性的財政政策。外貿(mào)中大范圍地提高了出口退稅率，以增強(qiáng)出口商品競爭力，對內(nèi)擴(kuò)大政府投資支出，以啟動內(nèi)需。然而，目前財政政策的可延續(xù)性令人懷疑：（1）在開放經(jīng)濟(jì)條件下，固定匯率制下的國內(nèi)財政政策對外國經(jīng)濟(jì)有正的溢出效應(yīng)。隨著我國開放程度的加大，國內(nèi)的大規(guī)模工程建設(shè)，將有越來越多的外資公司的參與，大批的原和設(shè)備需要從國外進(jìn)口，因此，很大的一部分財政支出轉(zhuǎn)化為了進(jìn)口需求，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的

25、刺激效應(yīng)逐漸減弱。（2）在我國，國債主要是由公眾和企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)購買的，大舉借債，其結(jié)果直接減少企業(yè)投資和私人消費(fèi)。隨著國有資本的大量進(jìn)入，中國民間資本的生存空間進(jìn)一步受到擠壓。有數(shù)據(jù)表明，2001年，民間投資再次減速，集體和個人投資分別增長8.1和12.7，仍低于國有及其他類型投資增長。民間富余的資本沒有得到充分的挖掘，表明中國民間儲蓄已逾7萬多億，卻大部分沒有進(jìn)入投資領(lǐng)域。即使民間投資相對活躍的浙江，目前仍有3500億元民間資金閑置。（3）目前，我國已出現(xiàn)了財政赤字，再大規(guī)模舉債，將導(dǎo)致財政負(fù)擔(dān)越來越大。經(jīng)過連續(xù)數(shù)年的增發(fā)國債，我國國債余額占GDP的比重由1998年的10上升到2002年的

26、18.3，已逼近國際公認(rèn)的20的警戒線。正是基于已上，中國當(dāng)前的積極財政政策將在今后逐步淡出。 第三，府干預(yù)程度較高的匯率制度無法使用匯率政策來實(shí)現(xiàn)外部均衡目標(biāo)。在運(yùn)用政策搭配以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的方案中，斯旺提出以財政貨幣支出政策的搭配來實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡目標(biāo)，運(yùn)用匯率政策來實(shí)現(xiàn)外部均衡。然而在固定匯率制下，貨幣政策無法從對匯率政策的依附中解脫出來，并與財政政策搭配實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡。而就我國目前的經(jīng)濟(jì)實(shí)際來說，要保證一個可持續(xù)的，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長，必須以現(xiàn)階段有效需求的擴(kuò)大為基礎(chǔ)，而這正需要貨幣與財政政策的有效搭配，在實(shí)行擴(kuò)張性政策，刺激需求的同時，盡可能地減小對私人投資的擠出效應(yīng)。正如在第1點(diǎn)和第2點(diǎn)所述的那樣，現(xiàn)行匯率制度的安排，使得貨幣政策的有效性大打折扣，而財政政策今后將逐步淡出，內(nèi)部目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)在今后形勢嚴(yán)峻。 由此可見，從長期來看，政府干預(yù)程度較高的匯率制度將不利于我國內(nèi)外部均衡的實(shí)現(xiàn)，當(dāng)我國實(shí)行浮動匯率制的條件具備之后，匯率制度將必然變?yōu)楦訁R率制，當(dāng)然這將是一個漫長的、漸進(jìn)的過程。五、總結(jié)