財務管理之應建立的價值觀念

1、第二章第二章 應建立的價值觀念應建立的價值觀念 財務管理中應建立的價值觀念主要有：財務管理中應建立的價值觀念主要有：時間價值、風險報酬、資本成本、利息時間價值、風險報酬、資本成本、利息率、證券估價。率、證券估價。 （一）時間價值的概念（一）時間價值的概念 一定量的貨幣資金在不同的時點上具一定量的貨幣資金在不同的時點上具有不同的價值。年初的有不同的價值。年初的l萬元，到年終其萬元，到年終其價值要高于價值要高于1萬元。例如，甲企業(yè)擬購買萬元。例如，甲企業(yè)擬購買一臺設備，采用現(xiàn)付方式，其價款為一臺設備，采用現(xiàn)付方式，其價款為40萬元；如延期至萬元；如延期至5年后付款，則價款為年后付款，則價款為52萬

2、元。設企業(yè)萬元。設企業(yè)5年期存款年利率為年期存款年利率為10，試問現(xiàn)付同延期付款比較，哪個有利試問現(xiàn)付同延期付款比較，哪個有利? 一、時間價值一、時間價值 假定該企業(yè)目前已籌集到假定該企業(yè)目前已籌集到40萬元資金，萬元資金，暫不付款，存入銀行，按單利計算，五暫不付款，存入銀行，按單利計算，五年后的本利和為年后的本利和為40萬元萬元(1+105年年)60萬元，同萬元，同52萬元比較，企業(yè)尚可得萬元比較，企業(yè)尚可得到到8萬元萬元(60萬元萬元-52萬元萬元)的利益?？梢姡睦?。可見，延期付款延期付款52萬元，比現(xiàn)付萬元，比現(xiàn)付40萬元，更為萬元，更為有利。這就說明，今年年初的有利。這就說明，今年

3、年初的40萬元，萬元，五年以后價值就提高到五年以后價值就提高到60萬元了。萬元了。 資金在周轉使用中由于時間因素而形成的資金在周轉使用中由于時間因素而形成的差額價值，即資金在生產(chǎn)經(jīng)營中帶來的差額價值，即資金在生產(chǎn)經(jīng)營中帶來的增值額，稱為資金的時間價值。增值額，稱為資金的時間價值。 資金在周轉使用中為什么會產(chǎn)生時間價值資金在周轉使用中為什么會產(chǎn)生時間價值呢呢? 時間價值概念的幾種表述時間價值概念的幾種表述 觀點觀點1： 資金時間價值通常被認為資金時間價值通常被認為是沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的是沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均利潤率，這是利潤平均化規(guī)社會平均利潤率，這是利潤平均化規(guī)律作用

4、的結果。律作用的結果。 觀點觀點2： 投資者進行投資就必須推投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應遲消費，對投資者推遲消費的耐心應該給以報酬，這種報酬的量應與推遲該給以報酬，這種報酬的量應與推遲消費耐心的時間消費耐心的時間成正比，因此，單位成正比，因此，單位時間的這種報酬對投資的百傘比稱為時間的這種報酬對投資的百傘比稱為時間價值。時間價值。 觀點觀點3：我們的看法：我們的看法 任何資金使用者把資金投入生產(chǎn)經(jīng)營以任何資金使用者把資金投入生產(chǎn)經(jīng)營以后，勞動者借以生產(chǎn)新的產(chǎn)品，創(chuàng)造新后，勞動者借以生產(chǎn)新的產(chǎn)品，創(chuàng)造新價值，都會帶來利潤，實現(xiàn)增值。周轉價值，都會帶來利潤，實現(xiàn)增值。周轉

5、使用的時間越長，所獲得的利潤越多，使用的時間越長，所獲得的利潤越多，實現(xiàn)的增值額越大。所以資金時間價值實現(xiàn)的增值額越大。所以資金時間價值的實質，是資金周轉使用后的增值額。的實質，是資金周轉使用后的增值額。資金由資金使用者從資金所有者處籌集資金由資金使用者從資金所有者處籌集來進行周轉使用以后，資金所有者要分來進行周轉使用以后，資金所有者要分享一部分資金的增值額。享一部分資金的增值額。 學習和工作中應注意的問題學習和工作中應注意的問題 1、時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領域，消費、時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領域，消費領域不產(chǎn)生時間價值，因此企業(yè)應將更領域不產(chǎn)生時間價值，因此企業(yè)應將更多的資金或資源投入生產(chǎn)流通

6、領域而非多的資金或資源投入生產(chǎn)流通領域而非消費領域；消費領域； 問題：各位口袋里的貨幣與銀行金庫中問題：各位口袋里的貨幣與銀行金庫中的貨幣有何不同？企業(yè)保險柜中的貨幣的貨幣有何不同？企業(yè)保險柜中的貨幣與銀行金庫中的貨幣有何不同？與銀行金庫中的貨幣有何不同？ 2、時間價值產(chǎn)生于資金運動之中，、時間價值產(chǎn)生于資金運動之中，只有運動著的資金才能產(chǎn)生時間價只有運動著的資金才能產(chǎn)生時間價值，凡處于停頓狀態(tài)的資金（從資值，凡處于停頓狀態(tài)的資金（從資金增值的自然屬性講己不是資金）金增值的自然屬性講己不是資金）不會產(chǎn)生時間價值，因此企業(yè)應盡不會產(chǎn)生時間價值，因此企業(yè)應盡量減少資金的停頓時間和數(shù)量；量減少資金的

7、停頓時間和數(shù)量； 問題：必要問題：必要停頓的資金會不會有時間停頓的資金會不會有時間價值的問題？價值的問題？ 3、時間價值的大小取決于資金周轉、時間價值的大小取決于資金周轉速度的快慢，時間價值與資金周轉速度的快慢，時間價值與資金周轉速度成正比，因此企業(yè)應采取各種速度成正比，因此企業(yè)應采取各種有效措施加速資金周轉，提高資金有效措施加速資金周轉，提高資金使用效率。使用效率。 問題：問題：企業(yè)采取措施加速資金周轉，企業(yè)采取措施加速資金周轉，是否一定產(chǎn)生時間價值？是否一定產(chǎn)生時間價值？nniPVFV1代表計息期數(shù)代表利息率代表復利現(xiàn)值代表復利終值niPVFVn（二）復利終值和現(xiàn)值復利終值niFVIFPV

8、，復利現(xiàn)值nnnniFVPViPVFV)1()1(nniFV11ninPVIFFVPV,（三）年金終值和現(xiàn)值的計算（三）年金終值和現(xiàn)值的計算 年金的概念年金的概念：在一定時期內(nèi)，系列的、等額：在一定時期內(nèi)，系列的、等額的收款或付款。的收款或付款。 年金的種類年金的種類 后付年金后付年金 現(xiàn)付年金現(xiàn)付年金 延期年金延期年金 永續(xù)年金永續(xù)年金 后付年金的終值 0 1 2 n-2 n-1 n A A A A A 0)1(iA 1)1(iA 2)1(iA 2)1(niA 2)1(niA nFVA 后付年金的終值 nttnnnnniAiiiiiAiAiAiAiAiAFVA111221012210)1 (

9、)1 ()1 ()1 ()1 ()1()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ( 后付年金的終值上式中的ntti11)1 (叫年金終值系數(shù)或年金復利系數(shù)，通常寫作niFVIFA,，則年金終值的計算公式可寫成：ninFVIFAAFVA,niACFA, 后付年金的終值nniniiFVIFAiFVIFA)1 (1)1 (,1)1 (,nniiiFVIFAiiFVIFAnni1)1 (,例1：張某購房，向銀行貸款，貸款合同規(guī)定每年還款2000元，期限10年，如果已知貸款利率為5 %，問張某還款的總金額是多少？ 已知：A=2000元，n=10 利率為 5%， 則： FVA=2000（F/A，i，n） =2

10、000（F/A，5%，10） =200012.578 =25156元 后付年金的現(xiàn)值 0 1 2 n-1 n A A A A 1)1(1iA 2)1(1iA 1)1(1niA niA)1(1 nPVA由圖可知，年金現(xiàn)值的計算公式為： nttnnniAiAiAiAiAPVA1121)1 (1)1 (1)1 (1)1 (1)1 (1式中，ntti1)1 (1叫年金現(xiàn)值系數(shù)，可簡寫為niPVIFA,，后付年金現(xiàn)值的計算公式可寫為： ninPVIFAAPVA,)1 (1)1 (,iiiPVIFAnni此公式的推導過程為：) 1 ()1 (1)1 (1)1 (1)1 (1)1 (11321, nnnii

11、iiiiPVIFA（1） 式兩邊同乘以（1+i），得：)2()1 (1)1 (1)1 (1)1 (11)1 (1221, nnniiiiiiPVIFA（2）-（1）得：nniniiPVIFAiPVIFA)1 (11)1 (,)1 (1)1 (,iiiPVIFAnniiiPVIFAnni)1 (11,【例2】某企業(yè)計劃租用一設備，租期為6年，合同規(guī)定每年年末支付租金1000元，年利率為5%，試計算6年租金的現(xiàn)值是多少？ 已知：A=1000； i=5%；n=6，求：PVA=？ PVA=A(P/A，i，n) =A（1-（1+i）-n）/ i =10005.076= 5076（元） 延期年金現(xiàn)值 0

12、1 2 n 0 1 2 m m+1 m+2 m+n A A A miniPVIFPVIFAAV,0minmiPVIFAAPVIFAAV,0二、風險與風險報酬二、風險與風險報酬 (一一)風險的概念風險的概念 風險一般是指某一行動的結果具有變動性。從風險一般是指某一行動的結果具有變動性。從財務管理的角度講，風險是指企業(yè)在各項財務財務管理的角度講，風險是指企業(yè)在各項財務活動過程中，由于各種難以預料或難以控制的活動過程中，由于各種難以預料或難以控制的因素的作用，使企業(yè)的實際收益與預計收益發(fā)因素的作用，使企業(yè)的實際收益與預計收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。 風險

13、管理的目的是：正確地估計和計量風險，風險管理的目的是：正確地估計和計量風險，在對各種可能結果進行分析的基礎上，趨利防在對各種可能結果進行分析的基礎上，趨利防弊，以求以最小的風險謀求最大的收益。弊，以求以最小的風險謀求最大的收益。 根據(jù)對未來情況的掌握程度，投資決策根據(jù)對未來情況的掌握程度，投資決策可分為三種類型：可分為三種類型： 確定性決策確定性決策 風險性決策風險性決策 不確定性決策不確定性決策 （二）風險報酬的概念（二）風險報酬的概念 風險在長期投資中是經(jīng)常存在的。投資者討厭風險在長期投資中是經(jīng)常存在的。投資者討厭風險，不愿遭受損失，為什么又要進行風險性風險，不愿遭受損失，為什么又要進行風

14、險性投資呢投資呢?這是因為有可能獲得額外的收益這是因為有可能獲得額外的收益風險收益。人們總想冒較小的風險而獲得較多風險收益。人們總想冒較小的風險而獲得較多的收益，至少要使所得的收益與所冒的風險相的收益，至少要使所得的收益與所冒的風險相當，這是對投資的基本要求。當，這是對投資的基本要求。 風險風險報酬報酬有兩種表示方法：風險有兩種表示方法：風險報酬報酬額和風險額和風險報酬報酬率。投資者由于冒著風險進行投資而獲得率。投資者由于冒著風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益，稱為風險的超過資金時間價值的額外收益，稱為風險報報酬酬額；風險額；風險報酬報酬額對于投資額的比率，則稱為額對于投資額的比率

15、，則稱為風險風險報酬報酬率。率。（三）單項資產(chǎn)的風險報酬（三）單項資產(chǎn)的風險報酬 確定概率分布確定概率分布 計算期望報酬率計算期望報酬率期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權平均得到的報酬率， 它是反映集中趨勢的一種量度。其計算公式為： iniiPKK1 式中： K期望報酬率； iK第i種可能結果的報酬率； iP第i種可能結果的概率； n可能結果的個數(shù)。 計算標準離差 標準離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。標準離差可按下列公式計算：niiiPKK12)(式中：期望報酬率的標準離差K期望報酬率iK第i種可能結果的報酬率iP第i種可能結果的概率n可能結

16、果的個數(shù) 計算標準離差率標準離差是反映隨機變量離散程度的一個指標，但它是一個絕對值，而不是一個相對量，只能用來比較期望報酬率相同的項目的風險程度，無法比較期望報酬率不同的投資項目的風險程度。要對比期望報酬率不同的各個項目的風險程度，應該用標準離差率。標準離差率是標準離差同期望報酬率的比值。其計算公式為：%100KCV式中：CV代表標準離差率 代表標準離差 K代表期望報酬率 計算風險報酬計算風險報酬標準離差率雖然能正確評價投資風險程度的大小，但這還不是風 險報酬率。要計算風險報酬率，還必須借助一個系數(shù)-風險報 酬系數(shù)。風險報酬率、風險報酬系數(shù)和標準離差率之間的關系， 可用公式表示如下： bVRR

17、 式中：RR代表風險報酬率 b代表風險報酬系數(shù) V代表標準離差率 那么，投資的總報酬率可表示為： bVRRRKFRF 式中：K代表投資的報酬率 FR代表無風險報酬率 （四）組合投資的風險報酬 1、組合投資風險的分類 可分散風險可分散風險 是指某些因素對單一投資造成經(jīng)濟損失的可能性。一般講只要投資多樣化，這種風險是可以被分散的。而且，隨著證券種類的增加該風險也將逐漸減少，并最終降為零。此時，組合投資的風險只剩下不可分散風險了。但應強調(diào)的是，只有負相關的證券進行組合才能降低可分散風險，而正相關的證券進行組合不能降低可分散風險。可分散風險可分散風險 完全負相關（r =1.0）的兩種股票以及 由它們構

18、成的證券組合的報酬情況年(t)W 股票 KwM 股票 KmWM 的組合 Kp19951996199719981999平均報酬率(K)標準離差() 40%10% 35% 5% 15% 15% 22.6% 10% 40% 5% 35% 15% 15% 22.6%15%15%15%15%15%15%0.00% 不可分散風險不可分散風險 是指某些因素對市場上所有投資造成經(jīng)濟損失的可能性。這種風險與組合投資中證券種類的多少沒有關系，因而無法通過組合投資分散掉。系統(tǒng)性風險通常用系數(shù)表示，用來說明某種證券（或某一組合投資）的系統(tǒng)性風險相當于整個證券市場系統(tǒng)性風險的倍數(shù)。 不可分散風險不可分散風險 美國幾家公

19、司的系數(shù)公司名稱系數(shù)GENERAL MOTOR（通用汽車公司）APPLE COMPUTER（蘋果電腦公司）STORAGE TECHNOLOGY（儲存科技公司）CHRYSLER（克萊斯勒汽車公司）IBM （國際商用機器公司）AT&T（美國電話電報公司）DU PONT（杜邦公司）1.001.251.501.350.950.851.10 資料來源Value Line Investment survey, May 31 1991。 不可分散風險不可分散風險 我國幾家公司的系數(shù)*股票代碼公司名稱系數(shù)600886600887600742600874600871600872湖北興化伊利股份一汽四環(huán)渤

20、?；x征化纖中山火炬0.59050.62160.70761.16601.25281.3548 *本表中所列的系數(shù)為中國人民大學系數(shù)，由中國人民大學金融與證券研究所編制。 資料來源：97年中國證券市場展望，中國人民大學出版社1997年版第94、95頁。2、證券組合的風險報酬、證券組合的風險報酬投資者進行證券組合投資與進行單項投資一樣，都要求對承擔的風險進行補償，股票的風險越大，要求的報酬就越高。但是，與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L險只是不可分散風險，而不要求對可分散風險進行補償。如果可分散風險的補償存在，善于科學地進行投資組合的投資者將購買這部分股票，并抬高其價格，其最后的報酬率只反

21、映不能分散的風險。因此，證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬?？捎孟铝泄接嬎悖?Rp=p（KmRF）式中：Rp 代表證券組合的風險報酬率； p代表證券組合的系數(shù)； Km 代表所有股票的平均報酬率，也就是由市場上所有股票組成的的證券組合的報酬率，簡稱市場報酬率； RF 代表無風險報酬率，一般用政府公債的利息率來衡量。 證券組合的風險報酬 必 要 14 報 酬 12 率 % 10 高風險 股 票 的 風險 8 低風險股票的 市場股票的 報酬率 8% 風險報酬率 2% 風險報酬率 4% 6 4 無風險報酬率 2 6% 0 0.5 1.0 1.5 2.0

22、 風險:系數(shù) 三、三、 資本成本資本成本1、資本成本構成、資本成本構成 K資本成本資本成本 D用資費用用資費用 P籌資數(shù)額籌資數(shù)額 f籌資費用籌資費用 F籌資費用率籌資費用率)1 (FPDfPDK2、資本成本的意義、資本成本的意義 籌資決策的依據(jù)籌資決策的依據(jù) 比較各種籌資方式優(yōu)劣的尺度之一比較各種籌資方式優(yōu)劣的尺度之一 資本結構決策的基本依據(jù)資本結構決策的基本依據(jù) 選擇追加籌資方案的基本依據(jù)選擇追加籌資方案的基本依據(jù) 投資決策和評價的標準投資決策和評價的標準 衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準3、個別資本成本、個別資本成本 債務成本債務成本 長期借款成本長期借款成本 -債券成本債券

23、成本 Kl長期借款成本長期借款成本Kb債券成本債券成本 Il長期借款年利息長期借款年利息Ib債券年利息債券年利息 T企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅稅率B債券發(fā)行額債券發(fā)行額 L長期借款本金長期借款本金Fb債券籌資費用率債券籌資費用率 Fl長期借款籌資費用率長期借款籌資費用率 Rl借款年利率借款年利率lllllFTRFLTIK1)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (bbbFBTIK權益成本權益成本 優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本普通股成本普通股成本 Kp優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 Kc普通股成本普通股成本 Dp優(yōu)先股年股利優(yōu)先股年股利 Dc普通股基年股利普通股基年股利 Pp優(yōu)先股籌資額優(yōu)先股籌資額 Pc普通股籌資額

24、普通股籌資額 Fp優(yōu)先股籌資費用率優(yōu)先股籌資費用率 Fc普通股籌資費用率普通股籌資費用率 留用利潤成本留用利潤成本 G增長比率增長比率)1(ppppFPDKGFPDKcccc)1 (GPDKcrr4、綜合資本成本、綜合資本成本 Kw綜合資本成本綜合資本成本 Kj第第j種種個別資本成本個別資本成本 Wj第第j種個別資本的權數(shù)種個別資本的權數(shù) 權數(shù)的確定：權數(shù)的確定：帳面價值權數(shù)帳面價值權數(shù) 市場價值權數(shù)市場價值權數(shù) 目標價值權數(shù)目標價值權數(shù)jnjjwWKK1風險種類實例公司降低風險的辦法投資者降低風險的辦法項目特有風險預測錯誤生產(chǎn)或項目選址的特定錯誤投資大量工程項目持有一種以上的投資組合競爭風險

25、競爭對手的非預期反映或提供新的產(chǎn)品、服務收購競爭對手投資于競爭對手的股票行業(yè)風險影響一個行業(yè)中所有公司通過收購或投資進行其他行業(yè)持有函蓋數(shù)個行業(yè)的投資組合市場/宏觀的經(jīng)濟風險利率變動通貨膨脹經(jīng)濟動蕩國際風險匯率變動政治變動投資于數(shù)個國家/貨幣持有一個包括數(shù)個國家的投資組合風險分析及對策四、 利息率（1）概念）概念利息率是公司理財中一項重要的概念，是財務決策的基本依據(jù)。利息率是衡量資金增值量的基本單位，從資金流通角度看，利息率使特定時期運用資金這一資源的交易價格，資金在資金市場上的交易，是以利率為價格標準的。 （2）分類）分類按利率之間的關系，分為基準利率和套算利率；按債權人取得的報酬情況，分為

26、實際利率和名義利率按借款在貸款期限內(nèi)是否調(diào)整分為固定利率和浮動利率按利率變動和市場的關系，分為市場利率和官定利率 (3)決定利息率高低的基本因素資金供應和需求是兩個基本因素，此外，還有經(jīng)營周期、通貨膨脹、貨幣政策、財政政策、國際政治經(jīng)濟關系，國家利率管制等因素。 (4)未來利率水平的測算 純利率純利率 通貨膨脹補償通貨膨脹補償 違約風險報酬違約風險報酬 流動性風險報酬流動性風險報酬 期限風險報酬期限風險報酬五、估價 (一)估價的一般理論 投資項目價格的高低，取決于投資項目期間的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。投資者進行投資，是為了在未來獲取增值收入，如債券未來期間的利息收入及轉讓價差。于是，債券的價值應該是按

27、投資者要求的必要收益率對未來的上述增值收入及到期收回(或中間轉讓)的本金的折現(xiàn)值。 （二）債券的估價:一般的估價模型nnttKFKFiP)1 ()1 (1 nnttKFKIP)1 ()1 (1 nknkPVIFFPVIFAI, 式中：P 代表證券價格； i 代表證券票面利息率； F 代表證券面值； I 代表每年利息； K 代表市場利率或投資人要求的必要報酬率； n 代表付息總期數(shù)。 一次還本付息且不計復利的估價模型其計算公式為：nKniFFP)1 ( nkPVIFniFF,)( 公式中符號含義同前式。貼現(xiàn)發(fā)行的債券的估價模型這些債券的估價模型為：nknPVIFFKFP,)1(（三）股票的估價:一般股票的估價方法在一般情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到股利收入，還希望在未來出售股票時從股票價格的上漲中獲得好處。此時的股票估價模型為：nnntttKVKDV)1 ()1 (1式中：V代表股票現(xiàn)在價格； Vn未來出售時預計的股票價格； K投資人要求的必要報酬率； Dt第