關(guān)于拓展客戶開展銀行間債券市場交易的建議與探討

1、關(guān)于拓展客戶開展銀行間債券市場交易的建議與探討信息技術(shù)部摘要：本文提出了證券公司拓展客戶開展銀行間債券市場交易的建議，并從行業(yè)創(chuàng)新背景，銀行間債券市場代理交易的發(fā)展歷史、目前狀況和交易規(guī)模等不同角度探討了實(shí)施的可行性以及對證券公司可能帶來的效益。同時，針對性的提出了一些開展銀行間債券代理業(yè)務(wù)可能面臨的風(fēng)險及后續(xù)技術(shù)保障。本文的建議為新市場環(huán)境下提高券商的客戶服務(wù)水平，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了一條可作借鑒的創(chuàng)新之路。關(guān)鍵字：銀行間債券市場、代理交易結(jié)算、創(chuàng)新轉(zhuǎn)型一、 加強(qiáng)債券市場建設(shè)的行業(yè)背景從年初上海證券交易所下發(fā)的上海證券交易所債券市場投資者適當(dāng)性管理工作指引，到滬深交易所5月下旬分別發(fā)布的上

2、海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法和深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法，結(jié)合中國證監(jiān)會和兩個交易所去年的對于加大債券市場體系建設(shè)的精神，各種形勢都預(yù)示著債券市場的改革已經(jīng)蓄勢待發(fā)，在證券領(lǐng)域做大做活債券市場已經(jīng)勢在必行。目前我國債券市場的現(xiàn)狀可謂比重嚴(yán)重失衡。絕大多數(shù)債券交易都由銀行等機(jī)構(gòu)投資者通過銀行間市場完成，只有少部分在交易所市場進(jìn)行，場外市場的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于場內(nèi)市場規(guī)模。作為證券公司，目前涉及的債券業(yè)務(wù)，主要集中在交易所市場內(nèi)，只有少數(shù)幾家資質(zhì)優(yōu)秀的大券商，才有資格涉足銀行間市場，且以自營業(yè)務(wù)為主。而銀行等金融機(jī)構(gòu)占據(jù)著絕大多數(shù)份額的銀行間市場，并已得到進(jìn)入交易所市場的資格

3、。顯而易見，在債券市場中，證券行業(yè)處于絕對的弱勢，基本份額都由銀行占據(jù)。因此，在新形勢下如何有效的加強(qiáng)債券市場業(yè)務(wù)將是今后一段時間證券公司面臨的新課題。二、 拓展客戶開展銀行間債券市場交易的建議目標(biāo)在大力發(fā)展債券市場業(yè)務(wù)的形勢下，拓展客戶開展銀行間債券市場交易業(yè)務(wù)將成為證券行業(yè)開拓市場，提高客戶服務(wù)能力和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)水平，向理財型券商轉(zhuǎn)型的重要一步。拓展客戶開展銀行間債券市場交易業(yè)務(wù)，即在保留原有商業(yè)銀行代理客戶債券業(yè)務(wù)的同時，加大證券公司作為服務(wù)通道參與銀行間債券市場的推進(jìn)力度，在客戶通道和服務(wù)模式上，授予券商更多的自主創(chuàng)新權(quán)利，在控制風(fēng)險的前提下，探索開拓客戶參與銀行間債券市場交易的熱情與積極

4、性。這一業(yè)務(wù)的實(shí)施關(guān)鍵是打破券商名下的個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者參與銀行間債券市場的制度壁壘，并拓展交易渠道，使券商作為服務(wù)中介，為各類投資者在債券場內(nèi)場外兩個市場間的自由交易提供參與手段，或者采取證券公司作為投資者的類似投資代理人的方式，出面參與銀行間債券市場的交易。三、 銀行間債券市場結(jié)構(gòu)簡介和客戶代理交易發(fā)展歷史相對于交易所債券市場的場內(nèi)市場而言，銀行間債券市場是場外市場的主要組成部分，除占比不大的商業(yè)銀行的柜臺債券買賣業(yè)務(wù)外，場外市場的主要業(yè)務(wù)都發(fā)生在銀行間債券市場中。場內(nèi)市場和場外市場在托管機(jī)構(gòu)、交易場所、交易方式和市場參與者等方面都有所不同，如下圖所示。由圖中可以看出，目前銀行間債券市

5、場的參與者為各類具有資格的機(jī)構(gòu)客戶，即在中債登開戶的甲類戶、乙類戶和丙類戶，尚不允許其他機(jī)構(gòu)和個人參與這個占債券市場絕大部分比重的主體業(yè)務(wù)。而交易所的場內(nèi)市場雖然允許個人和其他機(jī)構(gòu)參與，但卻受限于市場規(guī)模小和流動性的不足等因素，無法滿足投資需求旺盛的客戶進(jìn)行交易操作。這一限制也直接導(dǎo)致了各證券公司對于那些具有債券投資需求的廣大個人和機(jī)構(gòu)客戶無法提供適合的經(jīng)紀(jì)服務(wù)，特別在證券市場表現(xiàn)不好的狀況下，這一問題尤為突出。當(dāng)然，銀行間債券市場也有客戶代理交易結(jié)算的概念，目前主要授權(quán)甲類戶（44家商業(yè)銀行）對合格的機(jī)構(gòu)投資戶（即在中債登開戶的丙類戶）提供代理服務(wù)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史（如下圖所示）已有十多年

6、，但受規(guī)模和資格所限，在廣大證券投資者中影響力并不大。從圖中分析，從2000年央行頒布交易管理辦法起，銀行間債券市場代理交易結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)模也在逐漸擴(kuò)大中，其中2003年和2007年更呈現(xiàn)出大規(guī)模擴(kuò)張的發(fā)展趨勢。但從總體來看，由于允許從事代理業(yè)務(wù)的主體都是銀行，相比證券公司而言，其對客戶需求的把握能力和對客戶的營銷開拓能力偏弱，特別受制度約束，無法為個人客戶提供服務(wù)，這也對債券代理業(yè)務(wù)的發(fā)展造成了限制。四、 目前銀行間債券市場代理業(yè)務(wù)狀況及規(guī)模分析債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)，就是以委托人名義為委托人在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理債券托管賬戶開戶、銷戶等手續(xù)，根據(jù)委托人的指令，為其辦理有關(guān)交易結(jié)算手續(xù)，并

7、在債券利息支付和本金兌付中，為委托人辦理相關(guān)事宜。銀行間債券市場的參與會員分為直接結(jié)算成員與間接結(jié)算成員兩種。其中，直接結(jié)算成員指甲類戶和乙類戶，即經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)有資格代理結(jié)算業(yè)務(wù)的直接結(jié)算成員成為甲類成員，沒有代理結(jié)算業(yè)務(wù)資格的直接結(jié)算成員為乙類成員。而間接結(jié)算成員，即為丙類戶，只能通過甲類結(jié)算賬戶辦理相關(guān)債券業(yè)務(wù)。甲類戶代理丙類戶參與債券交易及結(jié)算。目前的銀行間債券市場債券品種按發(fā)行主體不同可劃分為：（1）國債。（2）中央銀行債：即央行票據(jù)，其發(fā)行人為中國人民銀行，期限從3個月3年，以 1年期以下的短期票據(jù)為主。（3）金融債券：指我國政策性銀行（國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)

8、展銀行）為籌集信貸資金，經(jīng)國務(wù)院、中國人民銀行批準(zhǔn),采用市場化發(fā)行方式，向中資商業(yè)銀行、商業(yè)保險公司、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社聯(lián)社以及郵政儲匯局等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的政策性金融債券；商業(yè)銀行為籌集信貸資金發(fā)行的商業(yè)銀行債券；非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金發(fā)行的金融債券；證券公司為籌集資金發(fā)行的金融債券。（4）企業(yè)債券：包括中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券。（5）短期融資券：是指企業(yè)依照短期融資券管理辦法規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。（6）資產(chǎn)支持證券：一般是指公司或企業(yè)以某資產(chǎn)作抵押發(fā)行的債券。（7）外國債券：主要是國際機(jī)構(gòu)債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)涉及的交易類型主要包括

9、：（1）現(xiàn)券-現(xiàn)券買賣（2）現(xiàn)券-組合交易（3）質(zhì)押式回購（4）買斷式回購（5）遠(yuǎn)期交易協(xié)議其結(jié)算代理類型主要分為：（1）結(jié)算代理（2）投標(biāo)（3）分銷（4）質(zhì)押從以上列舉可以看出，銀行間債券市場的結(jié)算代理業(yè)務(wù)，無論從交易品種、交易類型還是代理類型看，幾乎已經(jīng)涵蓋了債券業(yè)務(wù)的各個組成部分，可以拓展的業(yè)務(wù)面很廣。其中，買斷式回購的套利，同期限的債券品種在不同市場的套利等更給了投資者在兩個市場各個品種中大量的套利交易機(jī)會，必然大大加強(qiáng)投資者對債券投資的興趣。同時，與交易所市場類似，銀行間債券市場也分為發(fā)行、分銷、托管、交易等四類業(yè)務(wù)。其中，適合于一般合格機(jī)構(gòu)投資者即丙類戶的代理就是交易業(yè)務(wù)。丙類戶僅

10、可以通過一家其選擇的甲類戶商業(yè)銀行進(jìn)行委托交易結(jié)算代理。各類業(yè)務(wù)主體在銀行間債券市場中的角色分布如下圖所示。作為結(jié)算代理業(yè)務(wù)的兩個主體，即甲類戶和丙類戶，其運(yùn)作機(jī)構(gòu)中的各類操作人員所承擔(dān)的職責(zé)如下圖所示。從總體發(fā)展規(guī)模來看，2000年發(fā)展至今，銀行間債券市場的結(jié)算代理行已有44家，都是各類商業(yè)銀行，其業(yè)務(wù)量包括代理開戶數(shù)、代理托管量、代理結(jié)算量和代理結(jié)算筆數(shù)等都在逐步發(fā)展，下面的圖表是匯總2005年至2008年四年間數(shù)據(jù)形成，雖然尚缺少近幾年的數(shù)據(jù)，但穩(wěn)步增長的態(tài)勢不會改變，業(yè)務(wù)量也在逐年擴(kuò)大中。2005200620072008代理開戶數(shù)4285504056696449代理托管量（億元）131

11、9.94541893.051970.923892.2代理結(jié)算量（億元）8238.788412778.462083951803.18代理結(jié)算筆數(shù)10076151591976437129從單個代理機(jī)構(gòu)來看，2008年代理結(jié)算量排名前五的銀行其代理托管量都在190億元以上，成交量更在3900億以上，體量非常之大。即使觀察中位數(shù)，即排名23位的上海銀行，其代理結(jié)算量也為240億，見下表。結(jié)算代理行年末代理開戶數(shù)年末代理托管量（億元）全年代理結(jié)算量（億元）全年代理結(jié)算筆數(shù)排名招商銀行1,359803.0610,650.173,4671中國建設(shè)銀行322496.146,847.361,8992南京銀行27

12、7213.696,799.815,8413中國農(nóng)業(yè)銀行1790197.524,450.5230054中國工商銀行194875.713950.262,8545上海銀行4240.64240.5851123如此巨大的托管量和結(jié)算量，相對于證券公司的股票和場內(nèi)市場的債券交易量來說的確具有較大的吸引力，對于證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來說更是一筆巨大的財富。五、 效益與風(fēng)險分析從去年以來，由于受交易量和客戶保證金大幅下滑的影響，整個證券行業(yè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都陷入困境，大眾化投資時代已經(jīng)結(jié)束，提供一般性普通性及高度透明化標(biāo)準(zhǔn)化通道業(yè)務(wù)的盈利空間不斷縮小，以依賴大客戶等待爆發(fā)性行情以獲得資產(chǎn)升值的時代也一去不復(fù)返。在傳統(tǒng)業(yè)

13、務(wù)面臨巨大困難的情況下，證券公司的營業(yè)部不能再指望吃飯行情，必須積極的轉(zhuǎn)型發(fā)展，轉(zhuǎn)變老模式的經(jīng)營理念，認(rèn)真思考對內(nèi)對外的重新定位。如果僅僅滿足一般性、普通性的客戶需求，業(yè)務(wù)發(fā)展空間將很小，甚至到了不賺錢的地步；如果僅僅滿足做一些標(biāo)準(zhǔn)化、透明化的業(yè)務(wù)，將來的業(yè)務(wù)空間同樣狹小、利潤空間同樣難以為繼。所以，在當(dāng)前行業(yè)轉(zhuǎn)型變化的過程中，證券公司為市場創(chuàng)造的價值和證券公司的專業(yè)性將體現(xiàn)在“能滿足監(jiān)管和合規(guī)要求，在一些不確定的領(lǐng)域中、不對稱的業(yè)務(wù)中跑在競爭對手的前面”。作為證券行業(yè)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，充分利用好現(xiàn)有的銷售渠道，建設(shè)理財型業(yè)務(wù)拓展的基礎(chǔ)平臺，將是應(yīng)對未來市場變化的重要手段。拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶開

14、展銀行間債券市場交易結(jié)算代理，就是在這種新形勢下的一個有益嘗試。該項(xiàng)業(yè)務(wù)既能有效提高公司的債券代理托管量與交易量，為公司的利潤率作出貢獻(xiàn)，又能較好的滿足廣大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶對于債券產(chǎn)品的投資需求，增強(qiáng)客戶粘性，提高客戶的忠誠度。特別在當(dāng)前的證券市場弱勢環(huán)境中，通過這一業(yè)務(wù)更是改變以往經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)靠天吃飯，向理財型券商轉(zhuǎn)型的手段之一。根據(jù)交易模式的不同，在債券代理業(yè)務(wù)開展的基礎(chǔ)上，在條件成熟的前提下，券商還能進(jìn)一步探索以做市商身份從事債券代理結(jié)算的一些經(jīng)驗(yàn)。而作為銀行間債券市場的交易平臺中國外匯交易中心，更是多次將開放更多甲乙類機(jī)構(gòu)從事債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)提起討論。這也預(yù)示著監(jiān)管層有一定的意向，希望加快我國

15、銀行間債券市場的發(fā)展，并逐步放開其他金融機(jī)構(gòu)特別是大型券商機(jī)構(gòu)以從事銀行間債權(quán)代理業(yè)務(wù)。綜上所述，拓展代理客戶參與銀行間債券市場交易，突破制度限制的壁壘，將成為證券公司債券創(chuàng)新的一條比較有利的途徑。當(dāng)然，作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)，潛在的風(fēng)險也是不可避免的，主要包括以下幾方面。首先，券商開展銀行間市場債券代理結(jié)算業(yè)務(wù)，作為一項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新目前還面臨著政策或制度上的限制。目前人民銀行還沒有放開個人投資者參與銀行間債券市場的限制，而券商作為非銀行金融機(jī)構(gòu)投資者參與銀行間債券市場也只限于幾個大券商的自營項(xiàng)目，還無法拿到作為結(jié)算代理業(yè)務(wù)的資格。但在市場逐步發(fā)展的過程中，無論是投資者、證券公司還是作為交易機(jī)構(gòu)的外匯交易中

16、心，都有著強(qiáng)烈的推進(jìn)參與該市場的需求，這在當(dāng)前鼓勵行業(yè)創(chuàng)新的大氛圍下，作為有利于我國債券市場和證券行業(yè)發(fā)展，有利于投資者理財?shù)膭?chuàng)新業(yè)務(wù)，這些限制并不是不能突破的。其次，如何做好投資者特別是中小投資者利益的保護(hù)工作也將成為債券代理結(jié)算業(yè)務(wù)的一個風(fēng)險考量點(diǎn)。市場一旦允許個人投資者特別是中小投資者參與，在大大增加流動性的同時，投資者保護(hù)工作也會被放在非常重要的地位。證券公司需要借鑒證券市場的投資者保護(hù)經(jīng)驗(yàn)，在債券代理結(jié)算業(yè)務(wù)中有效做好投資者保護(hù)工作，避免投資者的合法利益因?yàn)榉亲陨硪蛩囟斐蓳p失。再次，如何平衡銀行與證券公司之間的利益分配，也將是銀行間債券市場代理結(jié)算業(yè)務(wù)能否順利開展的關(guān)鍵因素。目前的

17、市場格局，代理業(yè)務(wù)全部由商業(yè)銀行操作，如果證券公司加入進(jìn)來，必然對銀行的代理業(yè)務(wù)量產(chǎn)生影響。所以該業(yè)務(wù)的開展和前期溝通還要做好央行和銀監(jiān)會層面的工作。最后，債券代理業(yè)務(wù)，證券公司作為投資代理人角色抑或作為做市商為其客戶提供產(chǎn)品服務(wù)，在目前的證券公司交易系統(tǒng)中都需相應(yīng)增加銀行間債券代理結(jié)算交易功能。這需要高效地將目前應(yīng)用于銀行間市場的代理交易系統(tǒng)功能移植到券商的交易系統(tǒng)中來，并與交易所市場的功能無縫連接在一起，共用賬戶與資金數(shù)據(jù)，使客戶在一個系統(tǒng)中既能操作場外市場，又能操作場內(nèi)市場，提高便利性，加強(qiáng)參與度。平穩(wěn)的做好系統(tǒng)建設(shè)，保證系統(tǒng)運(yùn)行的安全穩(wěn)定，在不影響現(xiàn)有業(yè)務(wù)開展的基礎(chǔ)上提供銀行間債券代理

18、結(jié)算交易的功能，也是這項(xiàng)業(yè)務(wù)開展前必須克服的一道障礙。六、 技術(shù)保障目前市場上的代理結(jié)算手段，既可以通過傳統(tǒng)的電話傳真方式，也可以使用相應(yīng)的代理結(jié)算系統(tǒng)處理，主要取決于代理業(yè)務(wù)的規(guī)模大小和操作的便捷性要求，如下圖所示。如果采用電子化系統(tǒng)方式代理交易，銀行間債券市場交易的數(shù)據(jù)流和系統(tǒng)結(jié)構(gòu)簡圖如下所示。從圖中可以看到，丙類戶通過代理機(jī)構(gòu)開戶，取得資格后再通過代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券交易結(jié)算的報盤，在中國外匯交易中心的代理結(jié)算交易平臺進(jìn)行每單業(yè)務(wù)的統(tǒng)一交易確認(rèn)，并通過中債登的清算文件進(jìn)行每日清算。因此，從技術(shù)保障的層面，代理交易結(jié)算系統(tǒng)需要達(dá)到以下四個方面的要求：（1）改變傳統(tǒng)手工模式為電子交易模式。（2）降低業(yè)務(wù)風(fēng)險，提升監(jiān)控力度。（3）增加客戶拓展渠道。（4）完善與其他系統(tǒng)的溝通。作為代理交易結(jié)算的系統(tǒng)