ch資產(chǎn)類別和金融工具

1、貨幣市場貨幣市場資本市場資本市場（證券市場）（證券市場）短期債券市場短期債券市場同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場票據(jù)市場等票據(jù)市場等按交易對象按交易對象外匯市場外匯市場黃金市場黃金市場金融市場的分類：金融市場的分類：銀行中長期存貸市場銀行中長期存貸市場股票市場股票市場債券市場（長期）債券市場（長期）衍生工具市場等衍生工具市場等第第2 2章章 資產(chǎn)類別與金融工具資產(chǎn)類別與金融工具2.1 2.1 貨幣市場貨幣市場 2.2 2.2 債券市場債券市場2.3 2.3 股權(quán)證券股權(quán)證券2.4 2.4 股票和債券市場指數(shù)股票和債券市場指數(shù)2.5 2.5 衍生品市場衍生品市場2.1 2.1 貨幣市場貨幣市場 貨幣市場

2、是固定收益市場的一部分，由期限很短的債券貨幣市場是固定收益市場的一部分，由期限很短的債券構(gòu)成的這一市場通常具有很高的可交易性。這些證券交構(gòu)成的這一市場通常具有很高的可交易性。這些證券交易中許多是大宗交易。因此，小投資者只能以參與貨幣易中許多是大宗交易。因此，小投資者只能以參與貨幣市場基金的方式參與。市場基金的方式參與。 圖圖2-12-1為為20092009年年1010月月1515日美國部分短期國庫券收益率。日美國部分短期國庫券收益率。 表表2-12-1列出了列出了20092009年年9 9月美國幣市場的主要組成。月美國幣市場的主要組成。圖圖2-1 2-1 美國短期國庫券收益率美國短期國庫券收益

3、率表表2-1 2-1 貨幣市場主要構(gòu)成貨幣市場主要構(gòu)成 單位：單位：1010億美元億美元* *小額定期存單小額定期存單 are less than $100,0002.1 2.1 貨幣市場貨幣市場 2.1.1 2.1.1 短期國庫券短期國庫券 2.1.2 2.1.2 大額存單大額存單 2.1.3 2.1.3 商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù) 2.1.4 2.1.4 銀行承兌匯票銀行承兌匯票 2.1.5 2.1.5 歐洲美元?dú)W洲美元 2.1.6 2.1.6 回購與反回購回購與反回購 2.1.7 2.1.7 聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金 2.1.8 2.1.8 經(jīng)紀(jì)人拆借經(jīng)紀(jì)人拆借 2.1.9 2.1.9 倫敦銀行同業(yè)拆借市

4、場倫敦銀行同業(yè)拆借市場 2.1.10 2.1.10 貨幣市場工具的收益率貨幣市場工具的收益率2.1.1 2.1.1 短期國庫券短期國庫券 美國國庫券是貨幣市場上所有金融工具中流動(dòng)性最強(qiáng)的一種。國庫券是最美國國庫券是貨幣市場上所有金融工具中流動(dòng)性最強(qiáng)的一種。國庫券是最簡單的借錢形式：政府通過向公眾出售債券而籌集到資金，投資者則按簡單的借錢形式：政府通過向公眾出售債券而籌集到資金，投資者則按低低于面值于面值的折價(jià)的折價(jià)購買，在債券到期日債券持有人從政府獲得等額于債券面值購買，在債券到期日債券持有人從政府獲得等額于債券面值的支付。的支付。購買價(jià)與面值之差購買價(jià)與面值之差就是投資者的所得收益。就是投資

5、者的所得收益。 美國財(cái)政部發(fā)行期限為美國財(cái)政部發(fā)行期限為2828天、天、9191天或天或182182天的國庫券，且在各州都免稅。天的國庫券，且在各州都免稅。 圖圖2-22-2是是華爾街日報(bào)華爾街日報(bào)刊登的國庫券行情表刊登的國庫券行情表2.1.2 2.1.2 大額存單大額存單 大額存單大額存單或稱或稱CDCD，是銀行的定期存款。定期存款的存款，是銀行的定期存款。定期存款的存款者不能因需用資金而隨時(shí)任意提取存款，銀行只在定期者不能因需用資金而隨時(shí)任意提取存款，銀行只在定期存款到期時(shí)才付給儲(chǔ)戶利息與本金。面額超過存款到期時(shí)才付給儲(chǔ)戶利息與本金。面額超過100000100000美美元的大額存單通?？梢?/p>

6、轉(zhuǎn)讓；元的大額存單通常可以轉(zhuǎn)讓； 短期大額存單市場流動(dòng)性很強(qiáng)，但到期日在六個(gè)月或以短期大額存單市場流動(dòng)性很強(qiáng)，但到期日在六個(gè)月或以上的大額存單，其流動(dòng)性會(huì)大大下降。大額存單被聯(lián)邦上的大額存單，其流動(dòng)性會(huì)大大下降。大額存單被聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司視為一種銀行存款，所以，當(dāng)銀行倒閉時(shí)，存款保險(xiǎn)公司視為一種銀行存款，所以，當(dāng)銀行倒閉時(shí)，持有人享有最高為持有人享有最高為100000100000美元的保額。美元的保額。20082008年年1010月，聯(lián)月，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司將大額存單的保額從邦存款保險(xiǎn)公司將大額存單的保額從1010萬暫時(shí)提高到萬暫時(shí)提高到2525萬，至萬，至20132013年年1212月月313

7、1日。日。 2.1.3 2.1.3 商業(yè)票據(jù)（票據(jù)分類）商業(yè)票據(jù)（票據(jù)分類） 著名的大公司發(fā)行的短期的負(fù)債票據(jù)，一般期限小著名的大公司發(fā)行的短期的負(fù)債票據(jù)，一般期限小于于270270天，多數(shù)是天，多數(shù)是1 1個(gè)月到個(gè)月到2 2個(gè)月以內(nèi)，面額通常為個(gè)月以內(nèi)，面額通常為1010萬萬美元或其整數(shù)倍。美元或其整數(shù)倍。 小額投資者只能通過投資于貨幣市場中的共同基金小額投資者只能通過投資于貨幣市場中的共同基金來間接參與商業(yè)票據(jù)的投資來間接參與商業(yè)票據(jù)的投資 ； 由于公司的經(jīng)營狀況在由于公司的經(jīng)營狀況在1 1個(gè)月內(nèi)是可以準(zhǔn)確預(yù)測的，個(gè)月內(nèi)是可以準(zhǔn)確預(yù)測的，因此其安全系數(shù)相當(dāng)高；因此其安全系數(shù)相當(dāng)高； 許多公

8、司采用商業(yè)票據(jù)的滾動(dòng)發(fā)行，為舊商業(yè)票據(jù)許多公司采用商業(yè)票據(jù)的滾動(dòng)發(fā)行，為舊商業(yè)票據(jù)還本付息。還本付息。票據(jù)的分類票據(jù)的分類商業(yè)匯票商業(yè)匯票銀行匯票銀行匯票支票支票本票本票匯票匯票銀行本票銀行本票商業(yè)本票商業(yè)本票現(xiàn)金支現(xiàn)金支票轉(zhuǎn)帳支票轉(zhuǎn)帳支票 票據(jù)票據(jù)商業(yè)承兌匯票商業(yè)承兌匯票銀行承兌匯票銀行承兌匯票1 1、匯票、匯票 由債權(quán)人發(fā)給債務(wù)人，由債權(quán)人發(fā)給債務(wù)人，命令命令其支付一定款項(xiàng)給第三者其支付一定款項(xiàng)給第三者或持票人的支付命令書。因匯票是由債權(quán)人發(fā)出的，因或持票人的支付命令書。因匯票是由債權(quán)人發(fā)出的，因此，必須經(jīng)債務(wù)人承兌后才能進(jìn)入流通。此，必須經(jīng)債務(wù)人承兌后才能進(jìn)入流通。 匯票的基本當(dāng)事人有三

9、個(gè)：出票人、付款人和收款人。匯票的基本當(dāng)事人有三個(gè)：出票人、付款人和收款人。匯票包括商業(yè)匯票和銀行匯票。匯票包括商業(yè)匯票和銀行匯票。 2.2.本票本票 本票又稱期票，指債務(wù)人向債權(quán)人開出的，以出票本票又稱期票，指債務(wù)人向債權(quán)人開出的，以出票人本人為付款人，人本人為付款人，承諾承諾在一定期限內(nèi)償付欠款的支付保在一定期限內(nèi)償付欠款的支付保證書。證書。 本票的當(dāng)事人有兩個(gè)：出票人和收款人。本票的當(dāng)事人有兩個(gè)：出票人和收款人。2.1.4 2.1.4 銀行承兌匯票銀行承兌匯票 銀行承兌匯票是指客戶委托銀行承兌遠(yuǎn)期匯票，一般期銀行承兌匯票是指客戶委托銀行承兌遠(yuǎn)期匯票，一般期限是限是6 6個(gè)月。在承兌期內(nèi)，

10、它與遠(yuǎn)期支票相似。因此，個(gè)月。在承兌期內(nèi)，它與遠(yuǎn)期支票相似。因此，當(dāng)銀行對匯票背書表示同意承兌時(shí)，銀行就成為匯票持當(dāng)銀行對匯票背書表示同意承兌時(shí)，銀行就成為匯票持有者最終支付的責(zé)任人。有者最終支付的責(zé)任人。 由于銀行的承兌，匯票可在二級市場上交易流通，以銀由于銀行的承兌，匯票可在二級市場上交易流通，以銀行的信用代替交易者的信用（信用增級），因而是十分行的信用代替交易者的信用（信用增級），因而是十分安全的金融資產(chǎn)。安全的金融資產(chǎn)。 在國際貿(mào)易中，交易者互不知曉對方的信用，因而銀行在國際貿(mào)易中，交易者互不知曉對方的信用，因而銀行承兌匯票得到了廣泛的運(yùn)用。銀行承兌匯票也可以像短承兌匯票得到了廣泛的運(yùn)

11、用。銀行承兌匯票也可以像短期國債一樣以面值的折扣價(jià)出售。期國債一樣以面值的折扣價(jià)出售。2.1.5 2.1.5 歐洲美元?dú)W洲美元 指外國銀行或美國銀行的國外分支機(jī)構(gòu)中的美元存款；指外國銀行或美國銀行的國外分支機(jī)構(gòu)中的美元存款； 盡管冠以盡管冠以“歐洲歐洲”，但這些賬戶并不一定要設(shè)在歐洲地區(qū)的銀，但這些賬戶并不一定要設(shè)在歐洲地區(qū)的銀行內(nèi)；行內(nèi)； 絕大多數(shù)歐州美元為數(shù)額巨大、期限少于絕大多數(shù)歐州美元為數(shù)額巨大、期限少于6 6個(gè)月的定期存款；個(gè)月的定期存款； 歐洲美元定期存款的衍生物之一是歐洲美元大額存單歐洲美元定期存款的衍生物之一是歐洲美元大額存單 。2.1.6 2.1.6 回購與反（逆）回購回購與

12、反（逆）回購回購的概念：證券的賣方承諾在將來某一個(gè)指定日期、以約定回購的概念：證券的賣方承諾在將來某一個(gè)指定日期、以約定價(jià)格向該證券的買方購回原先已經(jīng)售出的證券。其實(shí)質(zhì)是賣方價(jià)格向該證券的買方購回原先已經(jīng)售出的證券。其實(shí)質(zhì)是賣方向買方發(fā)出的以證券為抵押品的抵押貸款。向買方發(fā)出的以證券為抵押品的抵押貸款?；刭弲f(xié)議的功能：為各種金融機(jī)構(gòu)提供短期資金回購協(xié)議的功能：為各種金融機(jī)構(gòu)提供短期資金反回購：回購在鏡中的反射反回購：回購在鏡中的反射2.1.7 2.1.7 聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金 聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金 聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行準(zhǔn)備金帳戶上的資金聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行準(zhǔn)備金帳戶上的資金 在聯(lián)邦基金市場上，有多余基金的銀行將資金在

13、聯(lián)邦基金市場上，有多余基金的銀行將資金借給基金不足的銀行。而這些銀行間的貸款，通借給基金不足的銀行。而這些銀行間的貸款，通常是隔夜交易，所使用的利率被稱為聯(lián)邦基金利常是隔夜交易，所使用的利率被稱為聯(lián)邦基金利率。率。2.1.8 2.1.8 經(jīng)紀(jì)人拆借經(jīng)紀(jì)人拆借 客戶為向經(jīng)紀(jì)人購買股票，事先作為保證金而存入經(jīng)紀(jì)公司帳客戶為向經(jīng)紀(jì)人購買股票，事先作為保證金而存入經(jīng)紀(jì)公司帳戶部分資金。經(jīng)紀(jì)人可能從銀行借入資金，并同意在銀行索要戶部分資金。經(jīng)紀(jì)人可能從銀行借入資金，并同意在銀行索要借款時(shí)即時(shí)歸還（以拆借的形式）。這種借貸行為的利率通常借款時(shí)即時(shí)歸還（以拆借的形式）。這種借貸行為的利率通常比短期國庫券利率

14、高出一個(gè)百分點(diǎn)。比短期國庫券利率高出一個(gè)百分點(diǎn)。 2.1.9 2.1.9 倫敦銀行同業(yè)拆放利率市場倫敦銀行同業(yè)拆放利率市場 倫敦銀行同業(yè)拆放利率（London Interbank Offered Rate, LIBORLondon Interbank Offered Rate, LIBOR）是倫敦大銀行之間愿意出借資金的）是倫敦大銀行之間愿意出借資金的利率。這種以歐洲美元貸款利率表示的利率已經(jīng)成為歐洲貨幣市場最主要的短期利率報(bào)價(jià)，并成為許多金利率。這種以歐洲美元貸款利率表示的利率已經(jīng)成為歐洲貨幣市場最主要的短期利率報(bào)價(jià)，并成為許多金融交易的參考利率。融交易的參考利率。 EURIBOREURIB

15、OR SIBORSIBOR 2.1.10 2.1.10 貨幣市場工具的收益率貨幣市場工具的收益率 盡管大多數(shù)貨幣市場證券的風(fēng)險(xiǎn)較低，但并非完全無風(fēng)險(xiǎn)盡管大多數(shù)貨幣市場證券的風(fēng)險(xiǎn)較低，但并非完全無風(fēng)險(xiǎn) ； 貨幣市場上的證券收益率高于無違約風(fēng)險(xiǎn)的國庫券收益率貨幣市場上的證券收益率高于無違約風(fēng)險(xiǎn)的國庫券收益率 。 如圖如圖2-32-3所示，銀行大額存單一直支付了高于短期國庫券的風(fēng)險(xiǎn)所示，銀行大額存單一直支付了高于短期國庫券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)而上升。溢價(jià)，而且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)而上升。石油輸出國組織第一次動(dòng)蕩石油輸出國組織第一次動(dòng)蕩石油輸出國組織第二次動(dòng)蕩石油輸出國組織第二

16、次動(dòng)蕩賓夕法尼亞廣場倒閉賓夕法尼亞廣場倒閉股市崩盤股市崩盤長期資本管理公司倒閉長期資本管理公司倒閉圖圖2-3 32-3 3月期大額存單與國庫券的利率之差月期大額存單與國庫券的利率之差次貸次貸危機(jī)危機(jī)2.2 2.2 債券（固定收益證券）市場債券（固定收益證券）市場 債券市場與貨幣市場中的交易有所不同，它由更長期的借貸金債券市場與貨幣市場中的交易有所不同，它由更長期的借貸金融工具所組成。這一市場中包括的金融工具有中長期國債、公融工具所組成。這一市場中包括的金融工具有中長期國債、公司債券、市政債券、抵押債券與聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券。司債券、市政債券、抵押債券與聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券。 對這些證券冠以對這些證券冠以“固定

17、收益固定收益”，是因?yàn)槠渲卸鄶?shù)證券按規(guī)定可，是因?yàn)槠渲卸鄶?shù)證券按規(guī)定可提供一提供一固定的收入流固定的收入流，或以一特定公式計(jì)算收入，但實(shí)際上這，或以一特定公式計(jì)算收入，但實(shí)際上這些公式產(chǎn)生的收入并非絕對固定，些公式產(chǎn)生的收入并非絕對固定， “ “固定收益固定收益”這一術(shù)語可能這一術(shù)語可能不太合適，還是稱債務(wù)工具或債券。不太合適，還是稱債務(wù)工具或債券。2.2 2.2 債券市場債券市場2.2.12.2.1中長期國債中長期國債2.2.22.2.2通脹保值債券通脹保值債券2.2.32.2.3聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券2.2.42.2.4國際債券國際債券2.2.52.2.5市政債券市政債券2.2.62.2

18、.6公司債券公司債券2.2.62.2.6抵押與抵押支撐證券抵押與抵押支撐證券 2.2 2.2 債券市場債券市場2.2.12.2.1中長期國債中長期國債( (華華3 3，5 5：3030，4040旋旋) ) 漢密爾頓在漢密爾頓在2424歲歲,1781,1781年：年：“國債，如果不太國債，如果不太多的話，將是一種對國家的恩賜多的話，將是一種對國家的恩賜”。 旋轉(zhuǎn)門。旋轉(zhuǎn)門。 從債務(wù)到恩賜的故事，是被漢密爾頓這樣完成從債務(wù)到恩賜的故事，是被漢密爾頓這樣完成的，他把債務(wù)變成了一種新的金融產(chǎn)品投向了華爾的，他把債務(wù)變成了一種新的金融產(chǎn)品投向了華爾街，經(jīng)紀(jì)人們使國債的價(jià)格不斷攀升。街，經(jīng)紀(jì)人們使國債的價(jià)

19、格不斷攀升。17941794年，美年，美國的債券在歐洲獲得了最高的信用等級，從此歐洲國的債券在歐洲獲得了最高的信用等級，從此歐洲的資本開始漂洋過海流入了這個(gè)年輕的國家。的資本開始漂洋過海流入了這個(gè)年輕的國家。漢密漢密爾頓發(fā)行的國債啟動(dòng)了美國，也啟動(dòng)了華爾街，是爾頓發(fā)行的國債啟動(dòng)了美國，也啟動(dòng)了華爾街，是福是禍？福是禍？ 2.2.1 2.2.1 中長期國債中長期國債 中期國債期限可長達(dá)中期國債期限可長達(dá)1010年，長期國債期限為年，長期國債期限為10-3010-30年；年； 兩者都以兩者都以10001000美元或更高的面值發(fā)行，二者都采用半年美元或更高的面值發(fā)行，二者都采用半年支付一次利息的方式

20、付息，稱為支付息票利息支付一次利息的方式付息，稱為支付息票利息 ； 到期收益率的計(jì)算是用先確定半年收益率再乘以到期收益率的計(jì)算是用先確定半年收益率再乘以2 2得到的，得到的，而不是兩個(gè)半年期的復(fù)利計(jì)算；而不是兩個(gè)半年期的復(fù)利計(jì)算； 用單利換算成年利率意味著收益率用年百分率（用單利換算成年利率意味著收益率用年百分率（APRAPR）計(jì)）計(jì)算，而不是通過實(shí)際年收入計(jì)算算，而不是通過實(shí)際年收入計(jì)算 。 圖圖2-32-3國債行情中，在買方報(bào)價(jià)和賣方報(bào)價(jià)欄中的數(shù)字代國債行情中，在買方報(bào)價(jià)和賣方報(bào)價(jià)欄中的數(shù)字代表的是百分之一的表的是百分之一的1/321/32。圖圖2-3 2-3 美國中期國債與長期國債美國中

21、期國債與長期國債 20092009年年1010月月1515日日2.2.2 2.2.2 通脹保值債券通脹保值債券 包括美國在內(nèi)的世界各國都發(fā)行過與消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)包括美國在內(nèi)的世界各國都發(fā)行過與消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPICPI相關(guān)聯(lián)相關(guān)聯(lián)的國債，稱通脹保值債券；的國債，稱通脹保值債券； 我國上世紀(jì)我國上世紀(jì)9090年代中期曾發(fā)行類似債券。年代中期曾發(fā)行類似債券。2.2.3 2.2.3 聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券 一些政府機(jī)構(gòu)發(fā)行它們自己的債券以籌集活動(dòng)資金。一些政府機(jī)構(gòu)發(fā)行它們自己的債券以籌集活動(dòng)資金。 這些機(jī)構(gòu)是為了提高經(jīng)濟(jì)中特定部門的信用而成立的。這些機(jī)構(gòu)是為了提高經(jīng)濟(jì)中特定部門的信用而成立的。 比如

22、房地美和房利美。比如房地美和房利美。2.2.4 2.2.4 國際債券國際債券 歐洲債券：用發(fā)行國貨幣以外的另一種貨幣標(biāo)價(jià)歐洲債券：用發(fā)行國貨幣以外的另一種貨幣標(biāo)價(jià)的債券；的債券； 如：英國發(fā)行的以美元標(biāo)價(jià)的債券稱為歐洲如：英國發(fā)行的以美元標(biāo)價(jià)的債券稱為歐洲美元債券；美元債券； 日元標(biāo)價(jià)的債券在日本以外的地區(qū)（如中國）日元標(biāo)價(jià)的債券在日本以外的地區(qū)（如中國）發(fā)行成為歐洲日元債券；發(fā)行成為歐洲日元債券； 揚(yáng)基債券：以美元標(biāo)價(jià)但是由非美國發(fā)行者在美揚(yáng)基債券：以美元標(biāo)價(jià)但是由非美國發(fā)行者在美國發(fā)行的債券；國發(fā)行的債券； 武士債券：以日元標(biāo)價(jià)但是由非日本發(fā)行者發(fā)行武士債券：以日元標(biāo)價(jià)但是由非日本發(fā)行者發(fā)

23、行并在日本出售的債券。并在日本出售的債券。2021年12月29日21時(shí)47分28外國籌資者外國籌資者 中國中國發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券熊貓債券 Panda Bond2.2.5 2.2.5 市政債券市政債券 由洲或地方政府發(fā)行的債券 免稅：其利息收入可免除聯(lián)邦所得稅和地方稅 但資本利得稅不免圖圖2-4 2-4 兩種債券余額兩種債券余額 2009.92.2.4 2.2.4 市政債券市政債券 r rm m=r(1-t): =r(1-t): 式（式（2-12-1） or or r= r=r rm m/(1-t) /(1-t) 式（式（2-22-2） r rm m: :市政債券收益率

24、；市政債券收益率； r:r:應(yīng)稅債券稅前收益率；應(yīng)稅債券稅前收益率； t: t: 投資者應(yīng)稅等級投資者應(yīng)稅等級 t=1-r t=1-rm m/r/r 表表2-2 2-2 提供了對于不同免稅債券收益率的應(yīng)稅收益率。提供了對于不同免稅債券收益率的應(yīng)稅收益率。 圖圖2-7 2-7 是是19951995年以來（年以來（r rm m/r/r）的時(shí)序變化圖。）的時(shí)序變化圖。表表2-2 2-2 對應(yīng)不同免稅債券收益率的應(yīng)稅收益對應(yīng)不同免稅債券收益率的應(yīng)稅收益率率圖圖2-5 2-5 免稅債券與應(yīng)稅債券收益率的比較免稅債券與應(yīng)稅債券收益率的比較例例 題題 一投資者稅收等級為一投資者稅收等級為28%28%，如果公

25、司債券收益率為，如果公司債券收益率為9%9%，則要使市，則要使市政債券更吸引投資者，其收益率應(yīng)為多少政債券更吸引投資者，其收益率應(yīng)為多少? ? 解：公司債券的稅后收益率為：解：公司債券的稅后收益率為： 0.090.09(1-0.28)=0.0648(1-0.28)=0.0648 因此，市政債券至少必須支付因此，市政債券至少必須支付6.48%6.48%的利率。的利率。習(xí)題習(xí)題 短期市政債券當(dāng)期收益率為短期市政債券當(dāng)期收益率為4%4%，而同類應(yīng)稅債券的當(dāng)期收益率為，而同類應(yīng)稅債券的當(dāng)期收益率為5%5%。投資者的稅收等級分別為以下數(shù)值時(shí)，。投資者的稅收等級分別為以下數(shù)值時(shí)，哪一種債券給予投資者更高的

26、稅后收益哪一種債券給予投資者更高的稅后收益? ? a. a. 零零；b. 10% b. 10% ；c. 20% c. 20% ；d. 30%d. 30% 解：解： a. a. 應(yīng)稅債券。因?yàn)榱愣惖燃?，它的稅后收益率與稅前的應(yīng)稅債券。因?yàn)榱愣惖燃?，它的稅后收益率與稅前的5%5%相同，相同，比市政債券高。比市政債券高。 b. b. 應(yīng)稅債券。其稅后利率為應(yīng)稅債券。其稅后利率為5 5( 1-0.1 ) = 4.5%( 1-0.1 ) = 4.5%。 c. c. 你對兩者無偏好。應(yīng)稅債券的稅后利率為你對兩者無偏好。應(yīng)稅債券的稅后利率為 5 5(1-0.2 )=4%(1-0.2 )=4%，與市政債券相同

27、。，與市政債券相同。 d. d. 市政債券向稅收等級在市政債券向稅收等級在20%20%以上的投資者提供了更高的稅后利率。以上的投資者提供了更高的稅后利率。 練習(xí)題練習(xí)題 1.1.短期市政債券當(dāng)期收益率為短期市政債券當(dāng)期收益率為4%4%，稅收等級分別為零、，稅收等級分別為零、10%10%、20%20%、30%30%時(shí)，求市政債券的等價(jià)應(yīng)稅收益率。時(shí)，求市政債券的等價(jià)應(yīng)稅收益率。2. 2. 一免稅債券的息票率為一免稅債券的息票率為5.6%5.6%，而應(yīng)稅債券為，而應(yīng)稅債券為8%8%，都按面值出售。要使投資者對兩種債券感覺無差異，都按面值出售。要使投資者對兩種債券感覺無差異，稅收等級稅收等級( (邊

28、際稅率邊際稅率) )應(yīng)為多少？應(yīng)為多少？1.1.解：式解：式(2-5)(2-5)表明等價(jià)應(yīng)稅收益率為：表明等價(jià)應(yīng)稅收益率為： r=r r=rm m /(1-t) /(1-t)。a.a.4% 4% ； b. 4.44%b. 4.44%； c. 5% c. 5% ； d. 5.71%d. 5.71%2.2.解：如果稅后收益率相等，則解：如果稅后收益率相等，則 5.6%=8% 5.6%=8%(1-t);or t=1-5.6/8(1-t);or t=1-5.6/8。 這表明這表明t=0.30t=0.30或或30%30%2.2.6 2.2.6 公司債券公司債券 公司債券公司債券 公司債券是企業(yè)直接從公眾

29、中籌集資金的方式。這些公司債券是企業(yè)直接從公眾中籌集資金的方式。這些債券與國債的發(fā)行結(jié)構(gòu)很相似，即也是半年付息一次。債券與國債的發(fā)行結(jié)構(gòu)很相似，即也是半年付息一次。公司債券與長期國債的最重要區(qū)別是風(fēng)險(xiǎn)程度的不同。公司債券與長期國債的最重要區(qū)別是風(fēng)險(xiǎn)程度的不同。 擔(dān)保債券，這種債券在公司破產(chǎn)時(shí)有明確的抵押品作為擔(dān)保債券，這種債券在公司破產(chǎn)時(shí)有明確的抵押品作為擔(dān)保擔(dān)保 。 無擔(dān)保債券：無明確擔(dān)保品的債券無擔(dān)保債券：無明確擔(dān)保品的債券 可贖回債券：給予公司以贖回價(jià)格從債券持有者手中購可贖回債券：給予公司以贖回價(jià)格從債券持有者手中購回債券的選擇權(quán)?；貍倪x擇權(quán)。 可轉(zhuǎn)換債券：給予債券持有者將債券轉(zhuǎn)換

30、為一定的股票可轉(zhuǎn)換債券：給予債券持有者將債券轉(zhuǎn)換為一定的股票份額的選擇權(quán)份額的選擇權(quán) 。2.2.7 2.2.7 抵押貸款與抵押支撐證券抵押貸款與抵押支撐證券 抵押貸款抵押貸款 抵押支撐證券抵押支撐證券 即是一組抵押組合或由這樣一組抵押組合支撐的債權(quán)的所有即是一組抵押組合或由這樣一組抵押組合支撐的債權(quán)的所有權(quán)，這些所有權(quán)代表著抵押貸款走向了證券化。抵押貸款的發(fā)權(quán)，這些所有權(quán)代表著抵押貸款走向了證券化。抵押貸款的發(fā)起人將這些貸款經(jīng)包裝組合后在二級市場出售，特別是，他們起人將這些貸款經(jīng)包裝組合后在二級市場出售，特別是，他們將抵押清償時(shí)的現(xiàn)金流作為一種要求權(quán)售出將抵押清償時(shí)的現(xiàn)金流作為一種要求權(quán)售出

31、。圖圖2-6 2-6 抵押支持證券余額抵押支持證券余額圖圖2-7 2-7 資產(chǎn)支持證券余額資產(chǎn)支持證券余額2.3 股權(quán)證券 2.3.12.3.1普通股普通股 2.3.22.3.2普通股的特點(diǎn)普通股的特點(diǎn) 2.3.32.3.3股票行情股票行情 2.3.42.3.4優(yōu)先股優(yōu)先股2.3.1 普通股普通股 普通股普通股 也稱為股權(quán)證券或股權(quán)，代表著公司股份中的所有權(quán)份額。每擁有一股普通股也稱為股權(quán)證券或股權(quán)，代表著公司股份中的所有權(quán)份額。每擁有一股普通股票就意味著在公司股東大會(huì)上擁有決定公司事務(wù)的一張選票，它也代表著股票票就意味著在公司股東大會(huì)上擁有決定公司事務(wù)的一張選票，它也代表著股票所有者對公司財(cái)

32、務(wù)利益的一份要求權(quán)所有者對公司財(cái)務(wù)利益的一份要求權(quán) 。 2.3.2 普通股的特點(diǎn) 剩余索取權(quán)剩余索取權(quán) 公司清算時(shí)索取順序：稅務(wù)機(jī)構(gòu)、公司職員、供應(yīng)商、債權(quán)人、公司清算時(shí)索取順序：稅務(wù)機(jī)構(gòu)、公司職員、供應(yīng)商、債權(quán)人、股東。股東。 我國我國公司法公司法第第187187條規(guī)定條規(guī)定“公司財(cái)產(chǎn)在分別支付清算費(fèi)用、公司財(cái)產(chǎn)在分別支付清算費(fèi)用、職工的工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金，繳納所欠稅款，清償公司職工的工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金，繳納所欠稅款，清償公司債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配，股份有債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份

33、比例分配。限公司按照股東持有的股份比例分配。 有限責(zé)任有限責(zé)任 有限責(zé)任意味著在公司經(jīng)營失敗破產(chǎn)時(shí)，股東最多只損失最初的有限責(zé)任意味著在公司經(jīng)營失敗破產(chǎn)時(shí)，股東最多只損失最初的投資額投資額 2.3.3 2.3.3 股票市場行情股票市場行情 20092009，1010，15 15 2.3.4 2.3.4 優(yōu)先股優(yōu)先股 優(yōu)先股優(yōu)先股 （擁有股權(quán)與債務(wù)（擁有股權(quán)與債務(wù)（權(quán)權(quán)）的雙重特征）的雙重特征 ） 固定股利固定股利 有限但具有累積性有限但具有累積性 比普通股有優(yōu)先分配權(quán)比普通股有優(yōu)先分配權(quán) 應(yīng)稅利益應(yīng)稅利益 無表決權(quán)無表決權(quán) 2.3.4 2.3.4 優(yōu)先股（續(xù)）優(yōu)先股（續(xù)） 優(yōu)先股是股票，但通常

34、把它歸結(jié)到固定收益工具中，它與債券優(yōu)先股是股票，但通常把它歸結(jié)到固定收益工具中，它與債券一樣，承諾支付定量的利息。一樣，承諾支付定量的利息。 不同的是：在不能支付股息時(shí)候，不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)。不同的是：在不能支付股息時(shí)候，不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)。 優(yōu)先股相當(dāng)于永續(xù)年金優(yōu)先股相當(dāng)于永續(xù)年金 ( ( 無限期的債券）。而普通股沒有無限期的債券）。而普通股沒有“股息股息”，只有可有可無的，只有可有可無的“紅利紅利”剩剩余索取權(quán)。余索取權(quán)。2.3.4 2.3.4 優(yōu)先股（續(xù)）優(yōu)先股（續(xù)） 優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)體現(xiàn)在兩個(gè)方面： 分得公司利潤的順序優(yōu)于普通股分得公司利潤的順序優(yōu)于普通股 破產(chǎn)

35、清償順序優(yōu)于普通股破產(chǎn)清償順序優(yōu)于普通股 優(yōu)先股只是比普通股優(yōu)先股只是比普通股“優(yōu)先優(yōu)先”，仍，仍 “ “滯后滯后”于債券。于債券。 剝奪兩個(gè)權(quán)利剝奪兩個(gè)權(quán)利：（：（1 1）不能參與公司的經(jīng)營管理；不能參與公司的經(jīng)營管理； （2 2）沒有選舉董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的權(quán)利。）沒有選舉董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的權(quán)利。我國我國公司法公司法中沒有優(yōu)先股的規(guī)定中沒有優(yōu)先股的規(guī)定2.4 2.4 股票市場指數(shù)與債券市場指數(shù)股票市場指數(shù)與債券市場指數(shù) 2.4.1 2.4.1 股票市場指數(shù)股票市場指數(shù) 2.4.2 2.4.2 道道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 2.4.3 2.4.3 標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾500500指數(shù)指數(shù) 2.

36、4.4 2.4.4 其他的市值指數(shù)其他的市值指數(shù) 2.4.5 2.4.5 等權(quán)重指數(shù)等權(quán)重指數(shù) 2.4.6 2.4.6 外國的與國際的股票市場指數(shù)外國的與國際的股票市場指數(shù) 2.4.7 2.4.7 債券市場指標(biāo)債券市場指標(biāo)2.4.1 2.4.1 股票市場指數(shù)股票市場指數(shù) 衡量市場平均收益衡量市場平均收益 比較管理者的管理業(yè)績比較管理者的管理業(yè)績 分析市場的基礎(chǔ)（衍生數(shù)據(jù)基礎(chǔ)）分析市場的基礎(chǔ)（衍生數(shù)據(jù)基礎(chǔ)） 2.4.22.4.2道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)：樣本股為道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)：樣本股為3030種大型公司種大型公司藍(lán)籌股藍(lán)籌股 18841884年由道年由道瓊斯公

37、司的創(chuàng)始人查理斯瓊斯公司的創(chuàng)始人查理斯道開道開始編制的始編制的 ，現(xiàn)在的道，現(xiàn)在的道瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)是以是以19281928年年1010月月1 1日為基期日為基期，因?yàn)檫@一天收盤時(shí)，因?yàn)檫@一天收盤時(shí)的道的道瓊斯股票價(jià)格平均數(shù)恰好約為瓊斯股票價(jià)格平均數(shù)恰好約為100100美元，美元，所以就將其定為基準(zhǔn)日所以就將其定為基準(zhǔn)日 。 按價(jià)格計(jì)算股票的加權(quán)平均值按價(jià)格計(jì)算股票的加權(quán)平均值 ( (道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)) ) 2.4.22.4.2道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（續(xù)）道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（續(xù)）價(jià)格加權(quán)平均指數(shù)舉例：價(jià)格加權(quán)平均指數(shù)舉例：表表2-3 2-3 股票價(jià)格指數(shù)

38、的數(shù)據(jù)構(gòu)成股票價(jià)格指數(shù)的數(shù)據(jù)構(gòu)成股票股票 初始價(jià)格初始價(jià)格 最終價(jià)格股份最終價(jià)格股份 現(xiàn)有股票的初始價(jià)值現(xiàn)有股票的初始價(jià)值 現(xiàn)有股票的最終價(jià)值現(xiàn)有股票的最終價(jià)值100100萬股百萬美元百萬美元萬股百萬美元百萬美元ABCABC2525 30302020500500 600600XYZXYZ100100 9090 1 1100 100 9090合計(jì)合計(jì) 600600 6906902.4.22.4.2道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（續(xù)）道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（續(xù)） 股票股票ABCABC的初始價(jià)格為的初始價(jià)格為2525美元美元1 1股，股票股，股票XYZXYZ為為100100美元美元1 1股。因此，股。因此，最初的指

39、數(shù)值為（最初的指數(shù)值為（25+10025+100）/2=62.5/2=62.5。 而最終而最終ABCABC的價(jià)格為每股的價(jià)格為每股3030美元，美元，XYZXYZ的價(jià)格為每股的價(jià)格為每股9090美元，所以美元，所以平均值降到（平均值降到（30+9030+90）/2=60/2=60，下降了，下降了2.52.5個(gè)點(diǎn)。個(gè)點(diǎn)。2.52.5個(gè)點(diǎn)的下降在指數(shù)個(gè)點(diǎn)的下降在指數(shù)中就是指數(shù)降低中就是指數(shù)降低4% 4% （2.5/62.5=0.042.5/62.5=0.04）。）。 類 似 地 ， 如 每 種 股 票 持 有類 似 地 ， 如 每 種 股 票 持 有 1 1 股 的 資 產(chǎn) 組 合 最 初 的 價(jià)

40、 值 會(huì) 是股 的 資 產(chǎn) 組 合 最 初 的 價(jià) 值 會(huì) 是25+100=12525+100=125美元，而最終的價(jià)值是美元，而最終的價(jià)值是 30+90=12030+90=120美元，同樣是下降美元，同樣是下降4%4%。 2.4.22.4.2道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（續(xù)）道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（續(xù)） 股票分割與價(jià)格加權(quán)平均指數(shù)：股票分割與價(jià)格加權(quán)平均指數(shù)： 假設(shè)期初我們以假設(shè)期初我們以1 1拆拆2 2的比例來拆細(xì)的比例來拆細(xì)XYZXYZ股票，則它的股價(jià)會(huì)下降股票，則它的股價(jià)會(huì)下降到每股到每股5050美元。但是，我們不希望道美元。但是，我們不希望道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下降，因?yàn)槿绛偹构I(yè)平均指數(shù)下降，因?yàn)槿?/p>

41、果那樣的話，就會(huì)錯(cuò)誤地表示出市場價(jià)格的一般水平下降了。所以發(fā)果那樣的話，就會(huì)錯(cuò)誤地表示出市場價(jià)格的一般水平下降了。所以發(fā)生拆細(xì)后，必須調(diào)整除數(shù)，使之減少到能讓平均指數(shù)不受拆細(xì)影響的生拆細(xì)后，必須調(diào)整除數(shù)，使之減少到能讓平均指數(shù)不受拆細(xì)影響的程度。程度。 (25+100)/2=(25+50)/d (25+100)/2=(25+50)/d d=1.2 d=1.2 由于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成份股的每次調(diào)整，都要調(diào)整由于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成份股的每次調(diào)整，都要調(diào)整d d，20062006年年d=0.125d=0.125。 表表2-5 19282-5 1928年和年和20102010年道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成

42、份股年道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成份股2.4.32.4.3標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾500500指數(shù)指數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾500500股票指數(shù)與道股票指數(shù)與道瓊斯平均指數(shù)相比瓊斯平均指數(shù)相比在兩方面有所改進(jìn)。在兩方面有所改進(jìn)。 第一，范圍擴(kuò)大到第一，范圍擴(kuò)大到500500家公司；家公司； 第二，它是第二，它是市值（價(jià)值）市值（價(jià)值）加權(quán)指數(shù)加權(quán)指數(shù) 注注1 (1 (總市值總市值= =每股價(jià)格每股價(jià)格* *發(fā)行總股本發(fā)行總股本) ) 注注2 2 本日股價(jià)指數(shù)計(jì)算方法為：本日股價(jià)指數(shù)計(jì)算方法為： 基期指數(shù)基期指數(shù)（本日股票總市值（本日股票總市值基期股票總市基期股票總市值）值） 2.4.32.4.3標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾5

43、00500股票指數(shù)（續(xù)）股票指數(shù)（續(xù)）例例2.4 2.4 市值加權(quán)平均指數(shù)市值加權(quán)平均指數(shù)股票股票 初始價(jià)格初始價(jià)格 最終價(jià)格最終價(jià)格 股份股份 現(xiàn)有股票的初始價(jià)值現(xiàn)有股票的初始價(jià)值 現(xiàn)有股票的最終價(jià)值現(xiàn)有股票的最終價(jià)值 100100萬股百萬美元百萬美元萬股百萬美元百萬美元ABCABC2525 30302020500500 600600XYZ 100 XYZ 100 90901 1 100 100 9090合計(jì)合計(jì) 600600 690690 假設(shè)樣本股僅由假設(shè)樣本股僅由ABCABC公司、公司、XYZXYZ公司構(gòu)成，初始指數(shù)公司構(gòu)成，初始指數(shù)100100點(diǎn)，則現(xiàn)在指點(diǎn)，則現(xiàn)在指數(shù)為數(shù)為 ： 1

44、00 100* *690/600=115(690/600=115(點(diǎn)點(diǎn)) )習(xí)習(xí) 題題 考慮下列三種股票考慮下列三種股票構(gòu)成的市場構(gòu)成的市場： 現(xiàn)現(xiàn)價(jià)價(jià)/ /美元美元 發(fā)行股票份額數(shù)發(fā)行股票份額數(shù) 基期價(jià)格基期價(jià)格 股票股票A 40 200 5A 40 200 5 股票股票B 70 500 12B 70 500 12 股票股票C 10 600 5C 10 600 5 （1 1）由三種股票構(gòu)成的價(jià)格權(quán)重指數(shù)是多少？）由三種股票構(gòu)成的價(jià)格權(quán)重指數(shù)是多少？ （2 2）由三種股票構(gòu)成的）由三種股票構(gòu)成的基期指基期指數(shù)是數(shù)是100100的的市值加市值加權(quán)指數(shù)權(quán)指數(shù)是多少？是多少？ （3 3）假設(shè)由這三種

45、股票構(gòu)成的價(jià)格權(quán)重指數(shù)是）假設(shè)由這三種股票構(gòu)成的價(jià)格權(quán)重指數(shù)是490490，那，那么當(dāng)么當(dāng)股票股票B B一分為二，一分為二， 股票股票C C一分為四時(shí)，其指數(shù)是多一分為四時(shí)，其指數(shù)是多少？少？習(xí)題解：（解：（1 1）價(jià)格權(quán)重指數(shù)為：）價(jià)格權(quán)重指數(shù)為： （40+70+10)/3=4040+70+10)/3=40 （2 2）基期指數(shù)）基期指數(shù)100100的市值加權(quán)指數(shù)為：的市值加權(quán)指數(shù)為： 100 100* *（4040* *200+70200+70* *500+10500+10* *600600）/(5/(5* *200+12200+12* *500+5500+5* *600)600) =490

46、 =490 （3 3）490 490 2.4.4 2.4.4 其他的市值指數(shù)其他的市值指數(shù) 紐約證券交易所除發(fā)布工業(yè)、公用事業(yè)、交通與金融業(yè)的分類紐約證券交易所除發(fā)布工業(yè)、公用事業(yè)、交通與金融業(yè)的分類指數(shù)外，還發(fā)布所有在該證交所上市股票的市值加權(quán)綜合指數(shù)；指數(shù)外，還發(fā)布所有在該證交所上市股票的市值加權(quán)綜合指數(shù)； 到目前為止，最大的美國股權(quán)指數(shù)是威爾希爾（到目前為止，最大的美國股權(quán)指數(shù)是威爾希爾（ WilshireWilshire）50005000指數(shù)，它是所有紐約證券交易所及美國股票交易所，再加指數(shù)，它是所有紐約證券交易所及美國股票交易所，再加上場外交易股票的市值總和。盡管名為上場外交易股票的

47、市值總和。盡管名為5000 5000 ，但指數(shù)實(shí)際包含，但指數(shù)實(shí)際包含了大約了大約70007000種股票。種股票。 2.4.5 2.4.5 等權(quán)重指數(shù)等權(quán)重指數(shù) 等權(quán)重指數(shù)（等權(quán)重指數(shù)（equally weighted indexesequally weighted indexes） 市場的表現(xiàn)是以指數(shù)中各市場的表現(xiàn)是以指數(shù)中各個(gè)股票回報(bào)率的平均加權(quán)值來測度的；個(gè)股票回報(bào)率的平均加權(quán)值來測度的； 這樣一種平均的技術(shù)讓各種回報(bào)率的權(quán)重相等，在資產(chǎn)組合的策略上，分這樣一種平均的技術(shù)讓各種回報(bào)率的權(quán)重相等，在資產(chǎn)組合的策略上，分配同樣的金額于指數(shù)內(nèi)的每一股票；配同樣的金額于指數(shù)內(nèi)的每一股票； 在這一

48、點(diǎn)上它與價(jià)格加權(quán)（要求每種股票投資股數(shù)相等）和市值加權(quán)（要在這一點(diǎn)上它與價(jià)格加權(quán)（要求每種股票投資股數(shù)相等）和市值加權(quán)（要求投資比例于現(xiàn)有總市值）都不一樣。求投資比例于現(xiàn)有總市值）都不一樣。 2.4.6 2.4.6 外國與國際的股票市場指數(shù)外國與國際的股票市場指數(shù) 上證綜合指數(shù)是指上海證券交易所從是指上海證券交易所從19911991年年7 7月月1515日起編制并公布日起編制并公布的、以全部上市股票為樣本、以股票總市值為權(quán)數(shù)，按加權(quán)平均法計(jì)算的的、以全部上市股票為樣本、以股票總市值為權(quán)數(shù)，按加權(quán)平均法計(jì)算的股價(jià)指數(shù)。股價(jià)指數(shù)。 以以19901990年年1212月月1919日為基期，基期指數(shù)定為

49、日為基期，基期指數(shù)定為100100點(diǎn)。點(diǎn)。 本日股價(jià)指數(shù)（上證綜合指數(shù)）計(jì)算方法為：本日股價(jià)指數(shù)（上證綜合指數(shù)）計(jì)算方法為：（本日股票總市值（本日股票總市值基期股票總市值）基期股票總市值）基期指數(shù)（基期指數(shù)（100100） 其中，總市值其中，總市值 = (= (市價(jià)市價(jià)總股本數(shù)總股本數(shù)) )。 日本日經(jīng)指數(shù)日本日經(jīng)指數(shù)( Nikkei)( Nikkei)、英國倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)（、英國倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)（FTSEFTSE）和法蘭克）和法蘭克福指數(shù)（福指數(shù)（DAXDAX）、中國香港恒生指數(shù)（）、中國香港恒生指數(shù)（HangSengHangSeng）、加拿大）、加拿大TSXTSX指數(shù)指數(shù)（TSXTSX）

50、。）。 中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板綜指、滬深中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板綜指、滬深300300指數(shù)、上證指數(shù)、上證5050等。等。 綜合指數(shù)、成分指數(shù)綜合指數(shù)、成分指數(shù)表表2-6 2-6 摩根斯坦利資本國際計(jì)算的指數(shù)范例摩根斯坦利資本國際計(jì)算的指數(shù)范例2.4.7 2.4.7 債券市場指數(shù)債券市場指數(shù) 三種最著名的美國債券市場指數(shù)是：美林、雷曼兄弟（金融危機(jī)前）、三種最著名的美國債券市場指數(shù)是：美林、雷曼兄弟（金融危機(jī)前）、和所羅門美邦。和所羅門美邦。2.5 2.5 衍生市場衍生市場 近年來，金融市場最重要的發(fā)展就是期貨、近年來，金融市場最重要的發(fā)展就是期貨、期權(quán)及相關(guān)衍生工具市場的成長。這些工具為期權(quán)及相關(guān)衍生

51、工具市場的成長。這些工具為我們提供了取決于其他各類資產(chǎn)價(jià)值的支付手我們提供了取決于其他各類資產(chǎn)價(jià)值的支付手段，這些資產(chǎn)價(jià)值有商品價(jià)格，債券與股票的段，這些資產(chǎn)價(jià)值有商品價(jià)格，債券與股票的價(jià)格、或市場指數(shù)值。由于這一原因，這些工價(jià)格、或市場指數(shù)值。由于這一原因，這些工具有時(shí)被稱為衍生資產(chǎn)或或有債權(quán)。它們的價(jià)具有時(shí)被稱為衍生資產(chǎn)或或有債權(quán)。它們的價(jià)值由其他資產(chǎn)的價(jià)值派生出來，或由其他資產(chǎn)值由其他資產(chǎn)的價(jià)值派生出來，或由其他資產(chǎn)的潛在價(jià)值派生出來的潛在價(jià)值派生出來 。 2.5.1 2.5.1 期權(quán)期權(quán) 2.5.2 2.5.2 期貨合約期貨合約2.5.1 2.5.1 期權(quán)期權(quán)期權(quán)期權(quán) 基本內(nèi)容基本內(nèi)容

52、 看漲期權(quán)看漲期權(quán) ( (購買購買) ) 看跌期權(quán)看跌期權(quán) ( (出售出售) ) 主要事項(xiàng)主要事項(xiàng) 執(zhí)行價(jià)格（行權(quán)價(jià)格、協(xié)議價(jià)格）執(zhí)行價(jià)格（行權(quán)價(jià)格、協(xié)議價(jià)格） 期權(quán)金期權(quán)金 到期日到期日 資產(chǎn)資產(chǎn) 2.5.1 2.5.1 期權(quán)期權(quán)( (續(xù)續(xù)) ) 看漲期權(quán) 看漲期權(quán)賦予持有者在到期日看漲期權(quán)賦予持有者在到期日【或之前任意一天或之前任意一天（美式期權(quán)）（美式期權(quán)）】）按特定價(jià)格購買一項(xiàng)資產(chǎn)的）按特定價(jià)格購買一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利權(quán)利，這，這種特定價(jià)格稱為執(zhí)行價(jià)格或約定價(jià)格種特定價(jià)格稱為執(zhí)行價(jià)格或約定價(jià)格【歐式期權(quán)歐式期權(quán)】。 例如，一項(xiàng)例如，一項(xiàng)IBMIBM股票的美式看漲期權(quán)，股票的美式看漲期權(quán)，1

53、1月滿期，執(zhí)月滿期，執(zhí)行價(jià)格為行價(jià)格為 6565美元，它使得持有者有權(quán)在美元，它使得持有者有權(quán)在 1 1月到期日之月到期日之前的任何一天以前的任何一天以 6565美元購買美元購買IBMIBM股票。以股票。以 1 1股的價(jià)格為股的價(jià)格為報(bào)價(jià)單位，報(bào)價(jià)單位，每份期權(quán)合約可購每份期權(quán)合約可購100100股股。但期權(quán)持有人也。但期權(quán)持有人也可以不履行該項(xiàng)權(quán)利，只有在該項(xiàng)資產(chǎn)的市場買入價(jià)高可以不履行該項(xiàng)權(quán)利，只有在該項(xiàng)資產(chǎn)的市場買入價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，實(shí)施才是有利可圖的。于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，實(shí)施才是有利可圖的。2.5.1 2.5.1 期權(quán)（續(xù)）期權(quán)（續(xù)） 看跌期權(quán) 看跌期權(quán)看跌期權(quán)賦予持有人在到期日或之前，以執(zhí)

54、行價(jià)賦予持有人在到期日或之前，以執(zhí)行價(jià)格售出一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。比如：一項(xiàng)格售出一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。比如：一項(xiàng)1 1月到期的月到期的IBMIBM公司公司美式看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格美式看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格8080美元，它賦予期權(quán)持有人在美元，它賦予期權(quán)持有人在任何到期日之前的時(shí)間向期權(quán)的出售人以任何到期日之前的時(shí)間向期權(quán)的出售人以8080美元價(jià)格出美元價(jià)格出售售100100股股IBMIBM公司股票的權(quán)利。即便股票市場價(jià)低于公司股票的權(quán)利。即便股票市場價(jià)低于8080美美元，持有人仍可按該價(jià)出售。資產(chǎn)價(jià)值上升時(shí)看漲期權(quán)元，持有人仍可按該價(jià)出售。資產(chǎn)價(jià)值上升時(shí)看漲期權(quán)的贏利上升，而資產(chǎn)價(jià)值下降時(shí)，看跌期權(quán)的贏利上升

55、。的贏利上升，而資產(chǎn)價(jià)值下降時(shí)，看跌期權(quán)的贏利上升。只有在售出資產(chǎn)的市場價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，實(shí)施這一期只有在售出資產(chǎn)的市場價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，實(shí)施這一期權(quán)才有利可圖，看跌期權(quán)的持有人才會(huì)行使這一權(quán)利。權(quán)才有利可圖，看跌期權(quán)的持有人才會(huì)行使這一權(quán)利。2.5.1 2.5.1 期權(quán)（續(xù)）期權(quán)（續(xù)） 值得注意的是，當(dāng)執(zhí)行價(jià)格上升時(shí)，看漲期權(quán)的價(jià)格下降。值得注意的是，當(dāng)執(zhí)行價(jià)格上升時(shí)，看漲期權(quán)的價(jià)格下降。 這很有點(diǎn)道理，因?yàn)?，以較高的執(zhí)行價(jià)格購買這很有點(diǎn)道理，因?yàn)?，以較高的執(zhí)行價(jià)格購買1 1股和以較低股和以較低的執(zhí)行價(jià)格購買的執(zhí)行價(jià)格購買1 1股相比，前者就不那么值了。相反，執(zhí)行價(jià)格股相比，前者就不那么值了

56、。相反，執(zhí)行價(jià)格上升時(shí)，看跌期權(quán)的價(jià)格也隨之上升。上升時(shí)，看跌期權(quán)的價(jià)格也隨之上升。 圖圖2-9 2-9 英特爾公司股票期權(quán)行情交易數(shù)據(jù)英特爾公司股票期權(quán)行情交易數(shù)據(jù)附錄：期權(quán)與股票投資 假如，有一筆 10 000 美元的錢，有三種投資策略，為簡單起見，假設(shè) IBM在這六個(gè)月內(nèi)不支付紅利。 假設(shè)期權(quán)價(jià)格為每股10元。 策略A：買入 IBM股票100股，每股100美元。 策略 B：購買 1000股IBM股票看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為 100美元 (即買入 10份合約， 每份合約 100股)。 策略C：購買100份看漲期權(quán)，投資為 1 000 美元，剩下9 000 美元投資于六月期的短期國庫券，賺取3%

57、的利息。國庫券將從 9 000美元增值為9 000美元1.03=9 270 美元。 資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合股票價(jià)格股票價(jià)格( (單位：美元單位：美元) )95100105110115120資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合A:A:全部買股票全部買股票950010000 10500110001150012000資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合B:B:全部買期權(quán)全部買期權(quán)00500010000 15000 20000資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合C:買看漲期權(quán)買看漲期權(quán)與債券與債券92709270977010270 1077011270附錄：期權(quán)與股票投資現(xiàn)在以到期時(shí)IBM股票價(jià)格為變量，分析三種投資組合在到期時(shí)可能的收益。資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合股票價(jià)格股

58、票價(jià)格( (單位：美元單位：美元) )95100105110115120資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合A:A:全部買股票全部買股票-5.0%0.0%5.0%10.0% 15.0% 20.0%資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合B:B:全部買期權(quán)全部買期權(quán)-100.0% -100.0%-50.0%0.0% 50.0% 100.0%資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合C:C:買看漲期權(quán)與買看漲期權(quán)與債券債券-7.3%-7.3%-2.3%2.7%7.7%12.7%附錄：期權(quán)與股票投資附錄：期權(quán)與股票投資 資產(chǎn)組合A價(jià)值為IBM股票價(jià)值的100倍。資產(chǎn)組合B則只在股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)會(huì)有價(jià)值。而一旦超過臨界點(diǎn)，此資產(chǎn)組合的價(jià)值就是股價(jià)超過執(zhí)行價(jià)格部分的1

59、000倍。資產(chǎn)組合C價(jià)值為9270美元與100份看漲期權(quán)獲利的和。 收益率如下： 資產(chǎn)組合 3種策略的收益率所有股票A所有期權(quán)B看漲期權(quán)加國債C7.3%注意橫軸起始點(diǎn)不必是零2.5.2 2.5.2 期貨合約期貨合約 期貨合約 基本內(nèi)容基本內(nèi)容 多頭多頭 ( (購買購買) ) 空頭空頭 ( (出售出售) ) 主要事項(xiàng)主要事項(xiàng) 交割日期交割日期 資產(chǎn)資產(chǎn) 2.5.2 2.5.2 期貨合約（續(xù)）期貨合約（續(xù)） 期貨合約 期貨合約期貨合約是指依雙方協(xié)商同意的價(jià)格，稱是指依雙方協(xié)商同意的價(jià)格，稱為期貨價(jià)格，在約定的交割日或到期日，對某為期貨價(jià)格，在約定的交割日或到期日，對某項(xiàng)資產(chǎn)（有時(shí)是該項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)金）

60、進(jìn)行交割的項(xiàng)資產(chǎn)（有時(shí)是該項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)金）進(jìn)行交割的合約。合約。 同意在交割日購買商品的交易者稱為多頭，同意在交割日購買商品的交易者稱為多頭，同意在合約到期時(shí)交割同意在合約到期時(shí)交割( (交付交付) )商品的交易者稱商品的交易者稱為空頭。為空頭。 期權(quán)與期貨合約的區(qū)別期權(quán)與期貨合約的區(qū)別 圖 2.10 玉米 futures prices in the Chicago Board of Trade, October 15, 2009小結(jié) 貨幣市場證券是期限非常短的短期債務(wù)，它們通常具有很高的市場流動(dòng)性和相對低的信用風(fēng)險(xiǎn)。短期限與低信用風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)使其資本利得或資本損失都很小。這些證券交易的金額很大，