投資決策培訓教材(PPT 52頁)

1、第五章 投資決策投資管理概述現(xiàn)金流量的估算投資決策方法第一節(jié) 投資管理概述一、投資的意義、分類和原則（一）企業(yè)投資的意義，可簡述如下幾方面： （1）是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提 （2）是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 （3）是降低風險的重要方法第一節(jié) 投資管理概述（二）企業(yè)投資的分類（1）直接投資與間接投資（按經(jīng)營關(guān)系分）（2）長期投資與短期投資(按時間分)（3）對內(nèi)投資與對外投資（按方向分）（三）投資管理的基本原則（1）進行市場調(diào)研，捕捉良機（2）認真進行可行性分析（3）及時籌足資金，保證資金供應（4）認真控制企業(yè)投資風險第一節(jié) 投資管理概述二、投資環(huán)境分析（一）投資環(huán)境分析的意義1、對投資環(huán)境研究，可

2、以保證投資決策無誤2、對投資環(huán)境研究，可以了解環(huán)境變化，隨著環(huán)境變化及時調(diào)整投資3、對投資環(huán)境研究，可以預計將來環(huán)境變化情況，提高預見性 （二）投資環(huán)境的基本內(nèi)容1、投資的一般環(huán)境政治形勢經(jīng)濟形勢文化狀況一般環(huán)境2、投資的相對環(huán)境 3、投資環(huán)境的基本方法（1）調(diào)查判斷法 A 調(diào)查 B 匯總 C 判斷（2）加權(quán)平均法（3）匯總評分法三、投資額的預測1、投資額預測的程序和意義（1）確定所有的投資項目（2）預測各個項目的投資額（3）確定一定時期的所有投資項目總額 2、投資額預測的意義（1）有利于企業(yè)正確合理地籌集資金（2）有利于正確評價投資方案的經(jīng)濟效果（二）內(nèi)部投資額的預測1、內(nèi)部投資額的構(gòu)成內(nèi)容

3、：（1）投資前費用（2）設備購置費用（3）設備安裝費用（4）建筑工程費用（5）營運資金墊支（6）不可預見費用 2、內(nèi)部投資額預測的基本方法（1）逐項測算法（2）單位生產(chǎn)能力估算法（3）裝置能力指數(shù)法（以上方法均比較簡單，不在舉例）（三）對外投資額的預測1、對外聯(lián)營投資額的預測2、對外證券投資額的預測（以上方法也比較簡單，不再舉例）第二節(jié) 現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則（一）意義1.現(xiàn)金流量分析是進行投資決策分析的基礎。2.現(xiàn)金流量為投資決策提供重要的價值信息。（1）采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素（2）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。3.利用現(xiàn)金流量信息，排

4、除了非現(xiàn)金收付內(nèi)部周轉(zhuǎn)的資本運動形式，從而簡化了有關(guān)投資決策評價指標的計算過程。（二）基本原則1.實際現(xiàn)金流量原則實際現(xiàn)金流量原則-投資項目的現(xiàn)金流量必須按它們實際發(fā)生時間測量2.相關(guān)不相關(guān)原則相關(guān)不相關(guān)原則-相關(guān)現(xiàn)金流量僅僅是指那些由于投資決策而引起的公司全面的未來現(xiàn)金狀況變化的現(xiàn)金流量。第二節(jié) 現(xiàn)金流量分析二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 -這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，還包括項目需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。（一）從內(nèi)容上看1、現(xiàn)金流入量?，F(xiàn)金流入量是指項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，通常包括：（1）項目投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)收入；（2）項目報廢時的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓

5、時的變現(xiàn)收入；（3）項目結(jié)束時收回的原來投放在各種流動資產(chǎn)上的營運資金，后面兩項統(tǒng)稱為回收額；（4）其它現(xiàn)金流入量。l 2、現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流出量是指項目引起的現(xiàn)金支出的增加額，通常包括：l（1）在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費上的投資；l（2）項目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而需投放在流動資產(chǎn)(原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和應收帳款等)上的營運資金；l（3）為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本。l（4）各種稅款。指項目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨列示的各項稅款，包括營業(yè)稅、所得稅。l（5）其它現(xiàn)金流出。l3、現(xiàn)金凈流量。項目的現(xiàn)金凈流量是指該項目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。在不考慮所得稅的情況下，項

6、目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為：現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量 =營業(yè)收入付現(xiàn)成本 =營業(yè)收入（營業(yè)成本非付現(xiàn)成本） =稅前利潤+折舊（二）從其產(chǎn)生的時間上看1、初始現(xiàn)金流量開始投資時的現(xiàn)金流量。（1）固定資產(chǎn)的投資；包括購入或建造成本、運輸成本、安裝成本。（2）流動資產(chǎn)投資；如對原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等方面的投資。 （3）其他投資費用；指與投資項目運轉(zhuǎn)相關(guān)的各項費用支出，如職工培訓費、談判費、注冊費等。（4）原有固定資產(chǎn)變價收入和清理費用。如果投資項目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價收人和清理費用。 2、營業(yè)現(xiàn)金流量投資項目使用后（1）產(chǎn)品或服務銷售所得到的現(xiàn)

7、金流量入。（2）各項營業(yè)現(xiàn)金支出。如原材料購置費用、職工工資支出、燃料動力費用支出、銷售費用支出、期間費用等。（3）稅金支出。年營業(yè)凈現(xiàn)金流量年銷售收入付現(xiàn)成本稅收支出 稅后凈利十折舊。 3、終結(jié)現(xiàn)金流量-投資項目完成時發(fā)生。主要包括（1）固定資產(chǎn)的變價收入；（2）投資時墊支的流動資金的收回；（3）停止使用的土地的變價收入，以及為結(jié)束項目而發(fā)生的各種清理費用。例5-1某投資項目的初始固定資產(chǎn)投資額為800000元，流動資產(chǎn)投資額為200000元。預計項目的使用年限為8年，終結(jié)時固定資產(chǎn)殘值收入為150000元，清理及有關(guān)終結(jié)費用100000元，初始時投入的流動資金在項目終結(jié)時可全部收回。另外，

8、預計項目投入運營后每年可產(chǎn)生400000元的銷售收入，并發(fā)生150000元的付現(xiàn)成本。該企業(yè)的所得稅稅率為30，采用直線法計提折舊。同時，稅法規(guī)定，計提折舊時固定資產(chǎn)的殘值為零。這樣，每年法定的固定資產(chǎn)折舊額為100000元（800000/8100000元）。計算過程如圖所示。 單位：元 t 0 1 2 3 7 8 固定資產(chǎn)投資（1） 800000 流動資產(chǎn)投資（2） 200000 銷售收入（3） 400000 400000 400000 400000 400000 付出成本（4） 150000 150000 150000 150000 150000 折舊（5） 100000 100000 1

9、00000 100000 100000 稅前利潤（6）（3） （4）（5） 150000 150000 150000 150000 150000 所得稅 （7）（6）30% 45000 45000 45000 45000 45000 稅后凈利 （8）（6）（7） 105000 105000 105000 105000 105000 變價收入(9) 150000 流動資金回收（10） 200000 終結(jié)清理費用（11） 100000 凈現(xiàn)金流量（12） 1000000 205000 205000 205000 205000 355000 *為簡單計，這里暫不考慮固定資產(chǎn)變價收入等引起的所得稅支出

10、。 第二節(jié) 現(xiàn)金流量分析三、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 （一）稅后成本和稅后收入1.稅后成本：凡是可以減免稅負的項目，扣掉所得稅影響后的費用凈額。 稅后成本實際支付（稅率）2.稅后收入：=收入金額（1稅率） 【例 5-2】某公司目前的損益狀況見表 4-5。該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付 2000 元，所得稅率為 40，該項廣告的稅后成本是多少？ 單位：元 項目 目前（不作廣告） 作廣告方案 銷售收入 成本和費用 新增廣告 稅前凈利 所得稅（40%） 稅后凈利 15000 5000 10000 4000 6000 15000 5000 2000 8000 3200 4800 新增廣告稅后

11、成本 1200 稅后成本2000（140）1200（元）（二）折舊的抵稅作用大家都知道，加大成本會減少利潤，從而使所得稅減少。如果不計提折舊，企業(yè)的所得稅將會增加許多。折舊可以起到減少稅負的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。 【例5-3】假設有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)成本均相同，所得稅率為40。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見表。 折舊對稅負的影響 單位：元 項 目 甲公司 乙公司 銷售收入 20000 20000 費 用： 付現(xiàn)營業(yè)費用 10000 10000 折 舊 3000 0 合 計 13000 10000 稅前凈利

12、 7000 10000 所得稅（40%） 2800 4000 稅后凈利 4200 6000 營業(yè)現(xiàn)金流量入： 凈 利 4200 6000 折 舊 3000 0 合 計 7200 6000 甲公司比乙公司 擁有較多現(xiàn)金 1200 甲公司利潤雖然比乙公司少 1800 元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出 1200 元，其原因在于有 3000元的折舊計入成本，使應稅所得減少 3000 元，從而少納稅 1200 元（300040%） 。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)里，不必繳出。從增量分析的觀點來看，由于增加了一筆 3000 元折舊，企業(yè)獲得 1200 元的現(xiàn)金流量入。折舊對稅負的影響可按公式計算：稅負減少額折舊額稅率3000

13、40%1200 元 （三）稅后現(xiàn)金流量1、根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 （1）2、根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算營業(yè)現(xiàn)金流量稅后凈利折舊 （2）3、根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算營業(yè)現(xiàn)金流量收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊稅率 （3）第三節(jié) 投資決策方法一、投資決策的非貼現(xiàn)法（一）回收期法（PP）1.概念：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。2.計算方法： A.每年凈現(xiàn)金流量都相等 B.每年凈現(xiàn)金流量不相等時每年現(xiàn)金凈流入量原始投資額回收期 nokkkn0k現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入l【例5-4 】

14、假定投資者要求的最大可接受的回收期為3年，根據(jù)選擇標準，可以接受A方案，不能接受B方案。 單位：元投資項目 A 投資項目 B 期 間 稅后收益 凈現(xiàn)金流量 稅后收益 凈現(xiàn)金流量 0 1 2 3 4 20000 20000 15000 5000 （200000） 70000 70000 65000 55000 6000 6000 6000 6000 （120000） 36000 36000 36000 36000 60000 60000 24000 24000 項目B的投資回收期計算如下：PP120000360003.33（年）項目A的投資回收期計算如下表：期間 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量

15、NCFt （200000） 70000 70000 65000 55000 累積凈現(xiàn)金流量 m0ttNCF （200000） （130000） （60000） 5000 6000 PP=2+ =2.92根據(jù)選擇標準，可以接受A方案，不能接受B方案。 60000)500060000（概念：2.計算公式：平均報酬率=3.決策標準： 大于投資者必要的最低平均報酬率，則該方案是可行的，反之，不可行的。在多個互斥投資方案中，則應選擇該指標最大的方案例5-5用例4 的數(shù)據(jù)，計算項目A和B的平均報酬率。初始投資額均凈現(xiàn)金流量投資項目營業(yè)期內(nèi)年平32.5%200000650002000004550006500

16、07000070000ARRA）（ 30%120000436000360003600036000ARRB）（ 第三節(jié) 投資決策方法二、投資決策的貼現(xiàn)法（一）凈現(xiàn)值（NPV）1.概念：投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之間的差額2.計算公式：3.貼現(xiàn)率的選擇：預先設定的貼現(xiàn)率，資金成本或公司要求的最低資金利潤率4. 決策標準：如果投資項目的凈現(xiàn)值大于0，則該項目可行；如果凈現(xiàn)值小于0，則該項目不可行；如果有多個互斥的投資項目相互競爭，應選擇凈現(xiàn)值最大的項目?，F(xiàn)金流出現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值例5-6利用例4中的數(shù)據(jù)，假定折現(xiàn)率為10%，分別計算項目A和B的凈現(xiàn)值并做出投資決策。 項目A每

17、年凈現(xiàn)金流量分別為：NCFo200000，NCF170000，NCF270000，NCF365000，NCF455000，NCF560000 （元）萬萬萬萬萬萬）（）（）（）（）（45090200000245090 2000003726037565488155782063630 200.62160.6835.50.7516.50.82670.9097 20000010%16000010%15500010%16500010%17000010%170000NPV54321A 項目B每年凈現(xiàn)金流量分別為：NCFo12萬，NCF1NCF2NCF3NCF4NCF536000，因為B方案經(jīng)營期 每年NCF

18、t都相等，可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來計算，使計算過程簡化。 NPVB36000（P/A，10%，5）120000 360003.791120000 13647612000036476（元） 項目A和B的凈現(xiàn)值均大于0，均為可行方案；如果兩者是互斥投項目，則只能選擇凈現(xiàn)值最大的A項目。 5.凈現(xiàn)值法的評價優(yōu)點：一、考慮了投資項目現(xiàn)金流量的時間價值，較合理地反映了投資項目的真正的經(jīng)濟效益，是一種較好的決策方法；二、考慮了項目整個期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三、考慮了投資風險性，因為折現(xiàn)率的大小與風險大小有關(guān)，風險越大，折現(xiàn)率就越高。缺點：一、不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際

19、收益率水平，當各項目投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值無法確定投資方案的優(yōu)劣；二、凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，而他們的正確性對計算凈現(xiàn)值有著重要影響；三、凈現(xiàn)值法計算麻煩，且較難理解和掌握；四、凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。 6.折現(xiàn)率的選擇在投資項目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要，它直接影響項目評價的結(jié)論。如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會導致一些經(jīng)濟效益較差的項目得以通過，從而浪費了有限的社會資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則會導致一些經(jīng)濟效益較好的項目不能通過，從而使有限的社會資源不能充分發(fā)揮作用。 在實務中，一般有以下三種方法確定項目的折現(xiàn)率：一是根據(jù)投

20、資項目的資本成本來確定；二是根據(jù)投資的機會成本；三是根據(jù)行業(yè)平均投資報酬率；四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，如在計算項目建設期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。7.正確理解凈現(xiàn)值的含義 投資項目的凈現(xiàn)值實質(zhì)上是一種投資在實現(xiàn)其必要投資報酬率（即折現(xiàn)率）后多得報酬的現(xiàn)值，也可以看作一項投資比要求所節(jié)省的投資資金額。因而，凈現(xiàn)值法包含了一個對再投資報酬率的假設，假設在各期間投資的凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金收益）可以按照企業(yè)必要的投資報酬率或資本成本（即為折現(xiàn)率）進行再投資，且投資額也是按折現(xiàn)率借入的。故有，當凈現(xiàn)值大于0時，償還本息

21、后該項目人有剩余收益；當凈現(xiàn)值等于0時，償還本息后一無所獲；當凈現(xiàn)值小于0時，該項目的收益不足以償還本金 。 （二）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）1.概念：又稱獲利指數(shù)。投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。3.計算公式：3. 決策標準：如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項目是可行的；反之不可行；對于多個互斥投資項目，應選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項目。現(xiàn)金流出現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)/ 例5-7利用例4中的資料，計算兩個項目的現(xiàn)值指數(shù)并決策PI（A）= 1PI（B） 兩項目的現(xiàn)值指數(shù)均大于1，則兩項目均為可行的項如果兩者為互斥投資，則只能選擇現(xiàn)值指數(shù)較大的B項目。 N51432110%1610%15.5

22、10%16.510%1710%17）（萬）（萬）（萬）（萬）（萬 1.22545200000245090 11.137312000013647612000010%10%)1-1360005（ 現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是，現(xiàn)值指數(shù)法可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補凈現(xiàn)值法在投資額不同方案之間不能進行比較的缺陷，使投資方案之間可直接用現(xiàn)值指數(shù)進行比較。其缺點除了無法直接反映投資項目的實際收益率外，計算起來復雜，因此，在時務中通常并不要求直接計算獲利指數(shù)。 （三）內(nèi)含報酬率法（IRR）1.概念：是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量

23、現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，即使投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。2.計算方法：A.”逐年測試法”，（適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式）B.”年金法”，（適合于各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式）3.決策標準：如果內(nèi)含報酬率法超過了預期報酬率，則投資項目可以接受；如果內(nèi)含報酬率沒有超過預期報酬率，則投資項目不可以接受。l例5-8用例4中的資料，計算項目A 和B的內(nèi)含報酬率并做出決策。 已知項目A的凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0-20萬元，NCF17萬元，NCF27萬元，NCF3 6.5萬元，NCF45.5萬元，NCF56萬元。營業(yè)期每年的NCF不相等，因而只能采用逐步測試法計算IRR(A)。其計算公式為：NPV=

24、 使NPV0的r即為IRR。 按照逐步測試法的要求，自行設定折現(xiàn)率并計算相應的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率，得到以下數(shù)據(jù)（計算過程略）：萬）（萬）（萬）（萬）（萬）（萬20r16r15 . 5r15 . 6r17r1754321 測試次數(shù)j 設定貼現(xiàn)率rj 凈現(xiàn)值NPVj （按rj代入上述公式計算）1 10% +450902 20% 48453 19% 650 4 18% 3735 從上述計算可以看出，最接近于零的兩個凈現(xiàn)值分別為：r118%時的NPV1=3735元0，r219%時的NPV2= -650元3.3333r216%時，(P/A,16%，5）=3.27433.3333 則 15%IRR

25、16%IRR=15%+ 15.24% 假定企業(yè)所要求的必要報酬率為10%，則項目A和 B的內(nèi)含報酬率均大于10，均為可行性方案；但如果兩者是互斥投資，則只能選擇IRR較大的項目A。%)15%163522. 32743. 33522. 33333. 3（ 4.評價 內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，內(nèi)含報酬率是投資項目本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，是相對數(shù)指標，且易于理解。因而，目前在企業(yè)投資決策中得到廣泛的應用。第三節(jié) 投資決策方法三、投資決策方法的比較（一）非貼現(xiàn)法與貼現(xiàn)法的比較1、貼現(xiàn)指標考慮資金時間價值，而非貼現(xiàn)指標未考慮資金時間價值。2、貼現(xiàn)指標提供了科學的決策標準，而非貼現(xiàn)指

26、標難以提供科學的決策標準3、管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應用，加速了貼現(xiàn)指標的使用。（二）貼現(xiàn)法之間的比較1.內(nèi)部報酬率與凈現(xiàn)值比較：IRR是相對數(shù)，NPV是絕對數(shù)。如果兩個方案是互相排斥的，要使用NPV，選擇NPV大的.如果兩個指標是相互獨立的，應使用IRR,優(yōu)先安排IRR大的。2.內(nèi)含報酬率與現(xiàn)值指數(shù)比較：都是相對比率。PI要事先設定貼現(xiàn)率，IRR不必設定。第三節(jié) 投資決策方法四、固定資產(chǎn)更新決策 固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個問題：一是決定是否更新，即繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)還是更換新固定資產(chǎn)；二是決定選擇什么樣的固定資產(chǎn)來更新。l固定資產(chǎn)更新決策的步驟：l 第一步，進行更新決策的現(xiàn)

27、金流量分析。更新決策不同于一般的投資決策。一般說來，設備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價收入和折舊費用等稅前支付的非付現(xiàn)成本的抵稅收益，也屬于支出的抵減，而非實質(zhì)上的流入增加。由于只有增加的現(xiàn)金流出，而沒有增加的現(xiàn)金流入，就給使用貼現(xiàn)法帶來了困難。因此，在現(xiàn)金流入相同時，我們認為投資成本（現(xiàn)金流出）的現(xiàn)值較低的方案為好方案。在現(xiàn)金流入量相同的情況下，有兩種計算現(xiàn)金流量的方法： 分別計算新舊設備的現(xiàn)金流出： 繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出量的計算公式為： = =( - ） （若為負數(shù)則表示 l 舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)l 凈收益納稅）

28、l = X（1 ） X l （或+ ）年折舊 建設期稅后 凈現(xiàn)金流出量 舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅使用期內(nèi)每年稅后凈現(xiàn)金流出量年付現(xiàn)成本n固定資產(chǎn)n報廢時殘值變現(xiàn)收入所得稅稅率所得稅稅率殘值變現(xiàn)凈損失減稅變現(xiàn)凈收益納稅舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅年折舊舊固定資產(chǎn)帳面凈值舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入所得稅稅率更換新固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出量的計算公式為： 建設期稅后凈現(xiàn)金流出量新固定資產(chǎn)的原始投資額 使用期內(nèi)每年稅后凈現(xiàn)金流出量計算公式同舊固定資產(chǎn)的計算一樣。第二步，由于沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率，此時，應根據(jù)不同情況確定其他的方法，進行投資決策?？煞譃閮煞N情況：

29、當新舊固定資產(chǎn)的使用年限相同時，計算項目現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（投資成本總現(xiàn)值），選擇現(xiàn)金流出總現(xiàn)值較低的項目；當新舊固定資產(chǎn)的可使用年限不相同時，必須計算固定資產(chǎn)的平均年成本，選擇固定資產(chǎn)的平均年成本較低的項目。（一）可使用年限相同的更新決策例5-9某公司考慮用一臺新的、效益更高的設備來代替現(xiàn)行的舊設備，以減少成本，增加收益。假定兩臺設備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣。其資料如下表： 單位：萬元 舊設備新設備購置成本（原價）300240稅法規(guī)定殘值（10%）3024稅法規(guī)定使用年限6年4年已使用年限3年0尚可使用年限4年 4年年運行成本40

30、 25預計最終報廢殘值2040目前變現(xiàn)價值100240假設該企業(yè)的資本成本為10%。所得稅稅率為40%，按直線法計提折舊。 （1） 計算兩方案的各年凈現(xiàn)金流出量繼續(xù)使用舊設備的各年凈現(xiàn)金流出量：按稅法規(guī)定計算年折舊額（直線法）= = 45萬元NCF 0 = 100(300-453)-100 0.4 10026126萬元NCF 13 =40（1-0.4）-450.4=6萬元NCF4 =40（1-0.4）-20-（30-20）0.4=0更換新設備的各年凈現(xiàn)金流出量： 按稅法規(guī)定計算年折舊額（直線法）= =54萬元NCF0=240萬元NCF 13 =25（1-0.4）-540.4= -6.6萬元NC

31、F4 =25（1-0.4）-540.4-40-（24-40）0.4= -40.2萬元6%101300）（ 4%101240）（ （2） 計算兩方案的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值： 繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=126+6（P/A，10%,3）+0=126+62.487 =140.92萬元 更換新設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=240+（-6.6）（P/A，10%,3）+（-40.2）（P/S，10%,4）=240+（-6.6）2.487+（-40.2）0.683 =196.13萬元 更換設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值196.13萬元，比繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值140.92萬元要多出55.21萬元，因此，繼續(xù)使用舊設備為好（二）可使用年限不相同的更新決策 固定資產(chǎn)的平均年成本的概念和計算1.概念：是指固定資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。2.計算：（1）如果不考慮資金的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。平均年成本=未來現(xiàn)金流出總額/使用年限（2）如果考慮資金的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。平均年成本=未