匯率理論(共76頁).ppt

1、1匯率理論匯率理論2第一節(jié)第一節(jié) 購買力平價購買力平價一、購買力平價說（theory of purchasing power parity，簡稱PPP）的基本思想1922年瑞典學者卡塞爾（Cassel）系統(tǒng)表述了PPP?；舅枷胧牵贺泿诺膬r值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。3第一節(jié)第一節(jié) 購買力平價購買力平價二、一價定律（one price rule）(一)一價定律前提：位于不同地區(qū)的該商品同質(zhì)；該商品的價格能夠靈活調(diào)整，不存在價格粘性考慮以下三種商品的價格在一國內(nèi)存在差異時的情形有何不同：4第一節(jié)第

2、一節(jié) 購買力平價購買力平價二、一價定律（one price rule） 某種牌子的電視機 房地產(chǎn) 理發(fā)結(jié)論：一國內(nèi)部商品可分成兩類：一類區(qū)域間價格差異可以通過套利活動消除，為可貿(mào)易商品（tradable goods）；一類由于商品本身性質(zhì)不可移動或套利活動交易成本太高，區(qū)域間價格差異不能通過套利活動消除，為不可貿(mào)易商品(nontradable goods)。5第一節(jié)第一節(jié) 購買力平價購買力平價二、一價定律（one price rule）如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價格都是一致的?？少Q(mào)易商品在不同地區(qū)的價格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價定律”。（二）開放經(jīng)濟下的一價定律開放條

3、件下，可貿(mào)易商品在不同國家的價格比較必須折算成統(tǒng)一的貨幣；進行套利活動時，除商品買賣外，還同時產(chǎn)生了外匯市場上相應的交易活動；6第一節(jié)第一節(jié) 購買力平價購買力平價二、一價定律（one price rule）跨國套利活動存在許多特殊障礙，如關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘；如果不考慮交易成本因素，開放經(jīng)濟下的一價定律是指：以同一種貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應該是一致的：PiePi*7第一節(jié)第一節(jié) 購買力平價購買力平價三、絕對購買力平價（一）前提對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律成立；在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。（二）基本形式兩國可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價水平之間的關(guān)系：PeP*變

4、形后，e=P/P*8第一節(jié)第一節(jié) 購買力平價購買力平價三、絕對購買力平價（一）前提對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律成立；在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。（二）基本形式兩國可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價水平之間的關(guān)系：PeP*變形后，e=P/P*9第一節(jié)第一節(jié) 購買力平價購買力平價三、絕對購買力平價（三）含義意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。現(xiàn)代分析中，有學者認為一國的不可貿(mào)易商品與可貿(mào)易商品之間存在著種種聯(lián)系，從而一價定律對不可貿(mào)易商品也成立。10第一節(jié)第一節(jié) 購買力平價購買力平價四、相對購買力平價（一）假定的放松交易

5、成本存在；各國一般價格水平的計算中商品及其相應的權(quán)重存在差異，因此，各國一般價格水平以同一種貨幣計算時并不完全相等，而是存在一定的較為穩(wěn)定的偏差：為為常常數(shù)數(shù) ,*PPe 11第一節(jié)第一節(jié) 購買力平價購買力平價四、相對購買力平價（二）相對購買力平價的一般形式對上式求導，推出變動率的關(guān)系：*PPe （三）含義相對購買力平價意味著匯率的升值與貶值是由兩國的通貨膨脹率的差異決定的；如果本國通貨膨脹率超過外國，本幣將貶值；12第一節(jié)第一節(jié) 購買力平價購買力平價五、對購買力平價理論的檢驗購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持。原因大致是：購買力平價在計量檢驗中存在技術(shù)上的困難。（1）物價指數(shù)的選擇不同，

6、可以導致不同的購買力平價，而采用何種指數(shù)最恰當尚存爭議；（2）商品分類上的主觀性可以扭曲購買力平價，不同的國家很難在商品分類上做到一致和可操作；13第一節(jié)第一節(jié) 購買力平價購買力平價五、對購買力平價理論的檢驗（3）計算相對購買力平價時，很難準確選擇一個匯率達到或基本達到均衡的基期年。短期看，匯率會因為各種原因暫時偏離購買力平價，如價格粘性、資本與金融賬戶交易。2. 長期看，實際經(jīng)濟因素的變動會使名義匯率與購買力平價產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的變動、消費偏好的變動、自然資源的發(fā)現(xiàn)、貿(mào)易管制等。14第一節(jié)第一節(jié) 購買力平價購買力平價五、對購買力平價理論的檢驗實證研究的一般結(jié)論是：（1）二十世紀七八十

7、年代實行浮動匯率制以來，實際匯率與名義匯率保持著高度的相關(guān)性，實際匯率變動幅度很大；4.（2）一般只有在高通貨膨脹時期（如20世紀20年代），PPP才能較好成立； 15第一節(jié)第一節(jié) 購買力平價購買力平價五、對購買力平價理論的檢驗（3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大；（4）在長期，沒有明顯的跡象表明PPP成立；（5）現(xiàn)實是：匯率變動幅度遠遠超過價格變動幅度。16第一節(jié)第一節(jié) 購買力平價購買力平價六、對購買力平價理論的分析和評價購買力平價的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說：貨幣供應量決定單位貨幣的購買力，貨幣購買力的倒數(shù)是物價水平，因此，PPP認為，貨幣數(shù)量決定貨幣購買力和物價

8、水平，從而決定匯率。PPP是從貨幣層面因素分析匯率問題的代表。購買力平價是最有影響力的匯率理論。這是因為：1.（1）它是從貨幣的基本功能（具有購買力）角 度分析貨幣的交換問題，符合邏輯，易于理解，表達形式最為簡單，對匯率決定這樣一個復雜問題給出了最簡潔的描述；17第一節(jié)第一節(jié) 購買力平價購買力平價六、對購買力平價理論的分析和評價（2）購買力平價所涉及的一系列問題都是匯率決定中非?；镜膯栴}，處于匯率理論的核心位置；（3）購買力平價被普遍作為匯率的長期均衡標準而被應用于其他匯率理論的分析中。許多經(jīng)濟學家認為，PPP并不是一個完整的匯率決定理論，并沒有闡述清楚匯率和價格水平之間的因果關(guān)系。3. 購

9、買力平價存在一些缺陷：18第一節(jié)第一節(jié) 購買力平價購買力平價六、對購買力平價理論的分析和評價（1）忽略了國際資本流動對匯率的影響。盡管購買力平價理論在揭示匯率長期變動的根本原因和趨勢上有其不可替代的優(yōu)勢，但在中短期內(nèi)，國際資本流動對匯率的影響越來越大；（2）購買力平價忽視了非貿(mào)易品因素，也忽視了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對國際商品套購的制約。（3）計算購買力平價的諸多技術(shù)性困難使其具體應用受到了限制。19第二節(jié)第二節(jié) 利率平價說利率平價說說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對匯率決定的作用。中長期：貨幣數(shù)量購買力（商品價格）匯率短期：貨幣（資金）供求數(shù)量利率

10、（資金價格）匯率20第二節(jié)第二節(jié) 利率平價說利率平價說一、拋補利率平價（covered interest-rate parity，簡稱CIP）（一）一個例子假設資金在國際間移動不存在任何限制與交易成本，本國投資者可以選擇在本國或外國金融市場投資一年期存款，利率分別為i和i*，即期匯率為e（直接標價法），則：投資于本國金融市場，每單位本國貨幣到期本利和為：1（1i）21第二節(jié)第二節(jié) 利率平價說利率平價說一、拋補利率平價（covered interest-rate parity，簡稱CIP）（一）一個例子投資于外國金融市場，每單位本國貨幣到期時的本利和為（以外幣表示）：1/e（1/ei*）=1/e

11、（1+i*）假定一年期滿時的匯率為ef，則投資于國外的本利和（以本幣表示）為：1/e（1+i*） ef= ef/e（1i*）22第二節(jié)第二節(jié) 利率平價說利率平價說一、拋補利率平價（covered interest-rate parity，簡稱CIP）（一）一個例子由于一年后的即期匯率ef是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風險。為消除不確定性，可以購買一年期遠期合約，假設遠期匯率為f，則一年后投資于國外的本利和為：f/e（1i*）.23第二節(jié)第二節(jié) 利率平價說利率平價說一、拋補利率平價（covered interest-rate parity，簡稱CIP）（一）一個例子投

12、資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果：1if，投資者將購買遠期外匯，假定Eeff，投資者將賣出遠期外匯，直到Eeff，此時，CIP和UIP同時成立：E=i - i*33第二節(jié)第二節(jié) 利率平價說利率平價說那么， Eeff 的經(jīng)濟含義是什么呢？人們可以將遠期匯率作為相對應的未來即期匯率預測值的替代物，即遠期匯率是對未來即期匯率的無偏估計；這是遠期外匯投機的均衡條件。34第二節(jié)第二節(jié) 利率平價說利率平價說四、對利率平價說的簡單評價研究角度從商品流動轉(zhuǎn)移到資本流動，因而在資本流動非常迅速、頻繁的外匯市場上，利率平價（尤其是CIP）始終能夠較好地成立；利率平價說并不是一個獨立的匯率決定理論

13、，只是描述出了匯率和利率的關(guān)系；利率平價說具有特別的實踐價值。如中央銀行可以在貨幣市場上利用利率的變動對匯率進行調(diào)節(jié)；1. 利率平價說存在一些缺陷：如沒有考慮資本流動的交易成本、資本流動障礙、套利資金規(guī)模的有限性等。35第三節(jié)第三節(jié) 國際收支說國際收支說是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。匯率是外匯市場上的價格，外匯市場上供給和需求的變動對它有著直接的影響，而外匯市場上的交易行為又都是由國際收支決定的。一、國際收支說的早期形式：國際借貸說1861年，英國學者葛遜較為完整地闡述了匯率與國際收支的關(guān)系，指出：匯率作為外匯的價格，決定于外匯市場的供給和需求流量，而外匯的供求流量來自于國際收支。由

14、此，一國國際收支赤字意味著在外匯市場上外匯供不應求，本幣供過于求，將導致外匯匯率上升，反之，將帶來外匯匯率下降。36第三節(jié)第三節(jié) 國際收支說國際收支說一、國際收支說的早期形式：國際借貸說葛遜的理論上實際是就是匯率的供求決定論，但他沒有說清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，從而大大限制了這一理論的應用價值。國際借貸說的這一缺陷在現(xiàn)代國際收支說中得到了彌補。二、國際收支說的基本原理假定匯率完全自由浮動，匯率是外匯市場上的價格，通過自身變動實現(xiàn)外匯市場供求平衡，從而使國際收支始終處于平衡狀態(tài)，即37第三節(jié)第三節(jié) 國際收支說國際收支說二、國際收支說的基本原理CAKA0（一）影響國際收支的因素經(jīng)常賬戶主要

15、由商品與勞務進出口決定的：進口主要是由本國國民收入（Y）、匯率（e）、相對價格（P、P*）決定的；出口主要是由外國國民收入（Y*）、匯率（e）、相對價格（P、P*）決定的。從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為：CAf（Y，Y*，P，P*，e）38第三節(jié)第三節(jié) 國際收支說國際收支說二、國際收支說的基本原理假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率（i）、外國利率（i*）、對未來匯率水平變化的預期（Eef）。即：KAg（i，i*，Eef）綜合起來，影響國際收支的主要因素及國際收支均衡條件為：BPh（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）0從而均衡匯率為：ek（ Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef ）

16、39第三節(jié)第三節(jié) 國際收支說國際收支說二、國際收支說的基本原理（二）各變量變動對匯率的影響l 國民收入的變動。其他條件不變時，YM對外匯的需求e；Y*X外匯供給e。l 價格水平的變動。P本國產(chǎn)品競爭力CA惡化e；P* 本國產(chǎn)品競爭力CA改善e 。40第三節(jié)第三節(jié) 國際收支說國際收支說二、國際收支說的基本原理（二）各變量變動對匯率的影響l 利率水平的變動。其他條件不變時，i資本內(nèi)流對外匯的供給e；i*資本外流增加外匯需求e。l 市場預期外匯匯率上升時，資金外流外匯需求 e 。41第三節(jié)第三節(jié) 國際收支說國際收支說二、國際收支說的基本原理因此，國際收支說基本原理可以概括為：（三）注意各變量變動對匯

17、率影響的分析是在其他條件不變下得出的。而實際上，這些變量之間本身存在著復雜的關(guān)系。),(* fEeiiPPYYke42第三節(jié)第三節(jié) 國際收支說國際收支說例如：本國國民收入的增加，增加進口；造成貨幣需求的上升而造成利率提高，這又帶來了資本流入；可能導致對未來匯率預期的改變。三、對國際收支說的簡單評價（一）國際收支是重要的宏觀經(jīng)濟變量，國際收支說從宏觀經(jīng)濟角度而不是貨幣數(shù)量角度（價格、利率）研究匯率，是現(xiàn)代匯率理論的一個重要分支；43第三節(jié)第三節(jié) 國際收支說國際收支說三、對國際收支說的簡單評價（二）國際收支說不能被視為完整的匯率決定理論，而只是匯率與其他宏觀經(jīng)濟變量存在著的聯(lián)系。影響國際收支的眾多

18、變量之間及其與匯率之間的關(guān)系是錯綜復雜的；（三）國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論，認為國際收支引起的外匯供求流量決定了匯率水平及其變動，但并沒有進一步分析哪些因素決定了這一流量。44第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說一、資產(chǎn)市場說的主要方法和分類資產(chǎn)市場說是20世紀70年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決定理論。這是在國際資本流動獲得高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生的，注重資產(chǎn)市場均衡在匯率決定中的作用，而非國際收支流量均衡。一國金融市場供求存量失衡后，市場均衡的恢復不僅可以通過商品市場的調(diào)整來完成，在各國資產(chǎn)具有完全流動性的條件下，還能通過國外資產(chǎn)市場的調(diào)整來完成。均衡匯率就是指兩國資產(chǎn)市場供求存量

19、保持均衡時兩國貨幣之間的相對價格。45第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說一、資產(chǎn)市場說的主要方法和分類因此，資產(chǎn)市場說的一個重要分析方法是一般均衡分析。它將國內(nèi)外商品市場、貨幣市場、證券市場結(jié)合起來進行匯率決定的分析。在這些市場中，國內(nèi)外商品之間和資產(chǎn)之間有一個替代程度的問題；在一國國內(nèi)的各市場間，則有一個受到?jīng)_擊后進行調(diào)整的速度問題。由此，資產(chǎn)市場說可以劃分為：46第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說匯率決定的資產(chǎn)市場分析國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性是是貨幣模型否否資產(chǎn)組合模型國內(nèi)各市場調(diào)整速度是否相同國內(nèi)各市場調(diào)整速度是否相同是是彈性價格模型否否粘性價格模

20、型風險補貼為零風險補貼為零UIPUIP成立成立風險補貼不為零風險補貼不為零UIPUIP不成立不成立47第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說二、匯率的貨幣論（一）假定l國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代lUIP連續(xù)存在在此假定下，強調(diào)貨幣市場失衡和均衡對匯率的影響（二）彈性價格貨幣模型假定貨幣市場失衡后，商品市場和證券市場一樣能迅速、靈敏地加以調(diào)整，即商品套購機制和套利機制都會發(fā)揮作用。48第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說二、匯率的貨幣論 （二）彈性價格貨幣模型但是，在貨幣供給對利率的流動性效應被收入效應等抵消的情況下，貨幣市場失衡將帶來價格的變化，而不會導致利率變化，因此，只有國際商品套購機制而非套利機制發(fā)揮

21、作用。即：商品套購過程中的一價定律成立，各種商品的價格用同一種貨幣表示處處相等，購買力平價連續(xù)存在：PeP*49第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說二、匯率的貨幣論 （二）彈性價格貨幣模型即e=P/P*P=Ms / Md, P*=Ms* / Md* *,MIkYMIkYdd此處，k、分別表示以貨幣形式持有的收入比例、貨幣需求的收入彈性和利率彈性，為簡便，假定兩國的這些變量相同。50第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說二、匯率的貨幣論 （二）彈性價格貨幣模型整理，得： *IIYYMMMMMMessdsds51第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說二、匯率的貨幣論 （二）彈性價格貨幣模型公式表明：l 匯率

22、變動與本國貨幣供給成正比、與外國貨幣供給成反比；l 外匯匯率與本國國民收入成反比，與外國國民收入成正比；l 外匯匯率與本國利率成正比，與外國利率成反比。注意：這一結(jié)論與國際收支說的結(jié)論有何區(qū)別？52第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說二、匯率的貨幣論 （三）粘性價格模型匯率超調(diào)模型（Overshooting Model）由多恩布什提出。假定貨幣市場失衡后，商品市場價格具有粘性，而證券市場反應極其靈敏，利率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場在短期內(nèi)恢復均衡，但短期內(nèi)利率必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度超過長期均衡水平；利率變動引起的大量套利活動，帶來匯率的超調(diào)。從長期看，價格才會完成因貨幣市場失衡帶來的調(diào)整。匯率超

23、調(diào)模型是貨幣論的動態(tài)模式。53第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說二、匯率的貨幣論（三）粘性價格模型匯率超調(diào)模型（Overshooting Model）1、貨幣市場失衡的動態(tài)調(diào)整過程：貨幣市場失衡（貨幣供給）短期內(nèi)價格粘住不變實際貨幣供應量要使貨幣市場恢復均衡實際貨幣需求（Y和i的函數(shù)）必須增加短期內(nèi)Y不變i 就會下降資金外流e 54第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說二、匯率的貨幣論（三）粘性價格模型匯率超調(diào)模型（Overshooting Model）1、貨幣市場失衡的動態(tài)調(diào)整過程：此時，i刺激總需求P e，X，M總需求商品市場供給小于需求實際Msi，資本內(nèi)流，e55第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)

24、市場說Otet1e1e2OtMt1M1M2Otit1i2i1OtPt1P1P256第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說二、匯率的貨幣論（三）粘性價格模型匯率超調(diào)模型（Overshooting Model）2、對匯率超調(diào)理論的主要評價：l首次系統(tǒng)總結(jié)和闡述了匯率現(xiàn)實中的超調(diào)現(xiàn)象，對浮動匯率制下匯率大幅度波動、嚴重偏離購買力平價的現(xiàn)象給出了解釋，有一定的意義。l不足之處主要在于：57第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說二、匯率的貨幣論（三）粘性價格模型匯率超調(diào)模型（Overshooting Model）2、對匯率超調(diào)理論的主要評價：l不足之處主要在于： 將匯率波動歸因于貨幣市場失衡，否認商品市場上的沖

25、擊對匯率的影響； 存在交易成本、稅賦待遇和各種風險的情況下，國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假設不成立。58第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說三、資產(chǎn)組合平衡說鑒于貨幣論片面強調(diào)貨幣市場均衡的作用、各國資產(chǎn)完全替代假定等不足，布朗遜（Branson）、庫禮（Kouri）等學者認為：1、國內(nèi)外資產(chǎn)之間不具有完全的替代性，國內(nèi)外資產(chǎn)的風險差異除了匯率風險外，還包括其他風險，即風險補貼不為零，因此，主張用“收益風險”分析法取代套利機制的分析；2、接受多恩布什關(guān)于短期內(nèi)價格粘性的看法，短期內(nèi)資產(chǎn)市場的失衡是通過資產(chǎn)市場國內(nèi)外各種資產(chǎn)的迅速調(diào)整來加以消除，而匯率正是使資產(chǎn)市場供求存量保持和恢復均衡的關(guān)鍵變量。59第

26、四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說三、資產(chǎn)組合平衡說（一）布朗遜的“小國模型”理性的投資者會將其擁有的財富，按照風險與收益權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。假設一國居民所持有的金融資產(chǎn)包括本國貨幣、本國債券、外國貨幣和外國債券（合稱為國外資產(chǎn)）。則一國私人部門的財富持有可表示為：WMNeF（W表示私人部門持有的財富凈額；M表示本國貨幣基礎(chǔ)；N表示本國債券；F表示國外資產(chǎn)）60第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說三、資產(chǎn)組合平衡說（一）布朗遜的“小國模型”私人部門在三類資產(chǎn)之間如何進行比例分配呢？取決于各類資產(chǎn)的預期收益率，假設M的預期收益率為零，N的預期收益率是國內(nèi)利率i，F(xiàn)的預期收益率為國外利率

27、i*和預期貨幣貶值率e，則61第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說三、資產(chǎn)組合平衡說（一）布朗遜的“小國模型”1,N,M* WiieFWiiWiieee62第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說三、資產(chǎn)組合平衡說（二）資產(chǎn)市場失衡對匯率的影響F外國資產(chǎn)市場失衡導致i*時，而、，M和N出現(xiàn)超額供給，F(xiàn)出現(xiàn)超額需求，私人部門拿M、N換F，導致e，從而eF，資產(chǎn)組合重新平衡；F 一國經(jīng)常賬戶盈余，私人部門持有的F，持有比重超出愿意持有比率，私人部門就會拿F換M和N，導致e;F 政府發(fā)行政府債券時，1.如果由中央銀行購買，M，公眾拿部分貨幣換N和F，對F需求的增加導致e，對N需求的增加導致i,對F的需求就會

28、增加，e；2.如果由私人部門購買，N，債券供給增加導致i,公眾需求的一部分從F轉(zhuǎn)為N，e;63第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說三、資產(chǎn)組合平衡說（二）資產(chǎn)市場失衡對匯率的影響F 中央銀行增加貨幣供給時，1.如果是通過公開市場操作，購買政府債券，M，同上；如果通過外匯市場干預，購買國外資產(chǎn)，則本國貨幣供大于求，國外資產(chǎn)供不應求，居民拿M換F，導致e;F 當各種因素引起私人部門預期匯率時，私人部門會愿意提高，用M和N去換F，e。綜上，資產(chǎn)組合平衡模型中的變量與匯率關(guān)系是: eFMNiee ,*64第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說三、資產(chǎn)組合平衡說（三）對資產(chǎn)組合平衡說的評價主要貢獻是克服了貨幣

29、論中關(guān)于國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假定；并納入了傳統(tǒng)理論所強調(diào)的經(jīng)常賬戶收支；1. 缺陷主要是沒有將商品市場失衡對匯率的影響納入分析；用財富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，但沒有進一步說明收入對財富的影響。65第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說四、對資產(chǎn)市場說的評價對匯率研究的方法進行了重大變革：l 用一般均衡分析代替局部均衡分析l 用存量分析代替了流量分析l 用動態(tài)分析代替了靜態(tài)分析l 將長短期分析結(jié)合起來對理解匯率現(xiàn)實有一定意義對匯率劇烈波動現(xiàn)象提出了獨特見解，尤其是強調(diào)了貨幣因素和預期因素在其中的作用。66第五節(jié)第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展匯率理論的演變與發(fā)展一、早期的研究 對匯率的研究可

30、以追溯到14世紀初，當時的歐洲學者已經(jīng)注意到了匯率在國際商品交換中的作用； 15世紀的“公共評價理論”，認為市場根據(jù)兩國貨幣貴金屬成分的重量、純度和供求關(guān)系等因素確定貨幣價格； 18世紀休謨的國際收支調(diào)節(jié)機制理論； 19世紀末葛遜的“國際借貸說”。67第五節(jié)第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展匯率理論的演變與發(fā)展一、早期的研究這一時期的研究存在兩類：一是從流量角度分析匯率，主要是貿(mào)易收支對匯率的影響；二是從存量角度，分析貨幣量對匯率的影響。由于這一時期的國際經(jīng)濟聯(lián)系主要是商品交易，很少涉及資本交易。68第五節(jié)第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展匯率理論的演變與發(fā)展二、1914年金本位瓦解至1944年布雷頓森林

31、會議召開前這一時期的特征是國際貨幣體系處于無序狀態(tài)，浮動匯率制度在國際金融舞臺上居主導地位，匯率波動頻繁，各國爭相實行以鄰為壑的競爭性貶值政策。這一時期主要產(chǎn)生了： 1922年，卡塞爾的購買力平價理論； 1923年，凱恩斯的利率平價理論。這兩個理論從不同側(cè)面揭示了價格、利率對匯率水平的作用。盡管由于這兩種理論的檢驗不能令人滿意而受到批評，但它們是現(xiàn)代匯率理論的先驅(qū)：69第五節(jié)第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展匯率理論的演變與發(fā)展二、1914年金本位瓦解至1944年布雷頓森林會議召開前對購買力平價理論的修正產(chǎn)生了新的匯率理論；利率平價理論是外匯市場有效性假說的重要內(nèi)容，對偏離利率平價的解釋進一步完善了

32、匯率理論；購買力平價反映了商品市場的均衡，利率平價反映了資產(chǎn)市場的均衡，浮動匯率制下匯率決定的資產(chǎn)市場說把這兩個前提條件融入?yún)R率決定的一般均衡分析中。70第五節(jié)第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展匯率理論的演變與發(fā)展三、1944年至1973年布雷頓森林體系期間布雷頓森林體系的基本目標是建立一個促進國際貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展的貨幣框架，并通過國際協(xié)調(diào)維持固定匯率以阻止惡性競爭的匯率政策。因此，這一時期的匯率理論是從國際收支均衡的角度來闡釋匯率的調(diào)節(jié)。其杰出代表是： 局部均衡分析的彈性論（1947年） 一般均衡分析的吸收論（1952年） 內(nèi)外均衡分析的蒙代爾弗萊明模型（1962、1963年） 強調(diào)貨幣因素在匯率決定中起重要作用的貨幣論（1955）71第五節(jié)第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展匯率理論的演變與發(fā)展四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時期布雷頓森林體系解體后，國際貨幣體系進入浮動匯率制時代，導致匯率理論的大發(fā)展。這些新理論的共同特點是：不再囿于國際收支的流量角度的討論，而是從存量均衡角度出發(fā)，把匯率放在貨幣市場、資產(chǎn)市場、商品市場的一般均衡中來分析，同時也考察了政治制度、心理預期、消費偏好和技術(shù)進步等對匯率的影響，從多方位、多