2.1-風(fēng)險和收益：資本資產(chǎn)定價模型ppt課件

1、Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin收益和風(fēng)險：收益和風(fēng)險： 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型CAPM） 第十一章第十一章 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/

2、IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin本章目錄本章目錄11.1 11.1 單個證券單個證券11.2 11.2 期望收益、方差和協(xié)方差期望收益、方差和協(xié)方差11.3 11.3 投資組合的收益和風(fēng)險投資組合的收益和風(fēng)險11.4 11.4 有效集有效集11.5 11.5 無風(fēng)險的借和貸無風(fēng)險的借和貸11.6 11.6 公告、驚奇和期望收益公告、驚奇和期望收益11.7 11.7 風(fēng)險：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性11.8 11.8 多元化和投資組合

3、風(fēng)險多元化和投資組合風(fēng)險11.9 11.9 市場均衡市場均衡11.10 11.10 風(fēng)險和期望收益之間的關(guān)系：資本資產(chǎn)定價模型風(fēng)險和期望收益之間的關(guān)系：資本資產(chǎn)定價模型Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin11.1 11.1 單個證券單個證券單個證券的特征：單個證券的特征： 期望收益：投資

4、者期望在下一個時期所能獲得的期望收益：投資者期望在下一個時期所能獲得的 收益。收益。 方差和標(biāo)準差：評價證券收益的指標(biāo)。方差和標(biāo)準差：評價證券收益的指標(biāo)。 方差：證券收益與其平均收益的差的平方和方差：證券收益與其平均收益的差的平方和 的平均數(shù)。的平均數(shù)。 標(biāo)準差：方差的平方根。標(biāo)準差：方差的平方根。協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)協(xié)方差和相關(guān)系數(shù) ：衡量兩種證券之間的相互關(guān)：衡量兩種證券之間的相互關(guān) 系的指標(biāo)。系的指標(biāo)。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright

5、 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin11.2 11.2 期望收益、方差和協(xié)方差期望收益、方差和協(xié)方差例：例： A A公司和公司和B B公司股票的報酬率及其概率分布公司股票的報酬率及其概率分布 情況見表，計算兩家公司的期望報酬率。情況見表，計算兩家公司的期望報酬率。經(jīng)濟情況經(jīng)濟情況該種經(jīng)濟情況該種經(jīng)濟情況發(fā)生的概率發(fā)生的概率PIPI 報酬率（報酬率（R R）A A公司公司B B公司公司蕭條蕭條衰退衰退正常正常繁榮繁榮0.100.100.200.200.50.0.50.0.200

6、.20-30%-30%-10%-10% 20% 20% 50% 50%0%0%5%5%20%20%-5%-5%Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin期望收益：期望收益：E ERA RA ）=15% E=15% ERB RB ）=10%=10%)(1niiiKPEKCopyright 200

7、7 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin離散程度：用以衡量風(fēng)險大小的統(tǒng)計指標(biāo)。離散程度：用以衡量風(fēng)險大小的統(tǒng)計指標(biāo)。 離散程度越大，風(fēng)險越大；離散程度越大，風(fēng)險越大； 離散程度越小，風(fēng)險越小。離散程度越小，風(fēng)險越小。方差：方差： Var Var（ RA RA ）=A2 =0.0585=A2 =0.0585 Var V

8、ar（ RB RB ）=B2 =0.0110=B2 =0.0110iniiPKK212)(Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin標(biāo)準離差：標(biāo)準離差：SDSD（ RA RA ）=A =24.2% SD=A =24.2% SD（ RB RB ）=B =B =10.5%=10.5%標(biāo)準離差越小，

9、風(fēng)險也就越小標(biāo)準離差越小，風(fēng)險也就越小只能用于比較期望報酬率相同的各項投資的風(fēng)險大小只能用于比較期望報酬率相同的各項投資的風(fēng)險大小標(biāo)準離差率標(biāo)準差系數(shù)）：標(biāo)準離差率標(biāo)準差系數(shù)）：iniiPKK21)(iiiKVCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin協(xié)方差協(xié)方差 離差離差= =經(jīng)濟狀況下的基

10、金的收益率期望收益率經(jīng)濟狀況下的基金的收益率期望收益率. .加權(quán)加權(quán)= =離差離差 經(jīng)濟狀況發(fā)生概率經(jīng)濟狀況發(fā)生概率CovCov（ RA RA ， RB RB ）= A = A ，B B = = iBBiAniiAPKKKK)()(1兩個公司股票收益正相關(guān)，協(xié)方差為正兩個公司股票收益正相關(guān)，協(xié)方差為正兩個公司股票收益負相關(guān)，協(xié)方差為負兩個公司股票收益負相關(guān)，協(xié)方差為負兩個公司股票收益不相關(guān)，協(xié)方差為兩個公司股票收益不相關(guān)，協(xié)方差為0 0Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hil

11、l/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)039. 0105. 0*242. 0001. 0 =),(B，A babaCov兩個公司股票收益正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為正兩個公司股票收益正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為正兩個公司股票收益負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為負兩個公司股票收益負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為負兩個公司股票收益不相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為兩個公司股票收益不相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0 0Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc

12、. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin相關(guān)系數(shù)：相關(guān)系數(shù)： -1,+1 -1,+1 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)= +1= +1，完全正相關(guān)，完全正相關(guān) 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)= -1= -1，完全負相關(guān)，完全負相關(guān) 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)=0=0， 完全不相關(guān)完全不相關(guān)Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

13、.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin若若A A、B B兩種股票完全負相關(guān)，并且兩種股票在兩種股票完全負相關(guān)，并且兩種股票在投資中所占比重均為投資中所占比重均為50%.50%.年年份份年年份份股票組合股票組合報酬率報酬率%報酬率報酬率%報酬率報酬率%AKBK組組合合KA股票股票B 股票股票年年份份-103040-10-1015304040Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,

14、 Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin若若A A、B B兩種股票完全正相關(guān)，并且兩種股票在兩種股票完全正相關(guān)，并且兩種股票在投資中所占比重均為投資中所占比重均為50%.50%.報酬率報酬率%AKA股票股票年年份份-103040報酬率報酬率%BKB股票股票年年份份-103040報酬率報酬率%年年份份-103040組合組合K股票組合股票組合Copyright 2007 by Th

15、e McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino投資組合關(guān)系取決于相關(guān)系數(shù)投資組合關(guān)系取決于相關(guān)系數(shù) o -1.0 +1.0 -1.0 +1.0o 如果如果 = +1.0, = +1.0, 完全無法分散風(fēng)完全無法分散風(fēng)險險o 如果如果 = = 1.0, 1.0, 完全分散風(fēng)險完全分散風(fēng)險Copyright 2007 by The McG

16、raw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin60%60%投資于投資于A A，40%40%投資于投資于B B。11.3 11.3 投資組合的收益和風(fēng)險投資組合的收益和風(fēng)險A AB B期望收益率期望收益率15%15%10%10%方差方差2 2 0.05850.05850.01100.0110標(biāo)準差標(biāo)準差24.2%24.2%10.5%10.5%協(xié)方差

17、協(xié)方差 -0.001 -0.001相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù) -0.039 -0.039Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin投資組合的期望收益投資組合的期望收益投資組合的期望收益率投資組合的期望收益率= =兩種證券收益率的簡單加權(quán)兩種證券收益率的簡單加權(quán)平均平均 。權(quán)數(shù)是投資比例權(quán)數(shù)是投資比例)(

18、)(BBAAPREWREWE=0.6=0.6* *15%+0.415%+0.4* *10%=13%10%=13%Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin投資組合的方差投資組合的方差A(yù)BBBAA2BB2AAABBA2BB2AA2AB)(w2(w)(w)(ww2w)(w)(wABVar)(=0.

19、02234Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin投資組合的標(biāo)準差投資組合的標(biāo)準差)()(ABVarABSDAB投資組合的多元化效應(yīng)：投資組合的多元化效應(yīng)：當(dāng)由兩種證券構(gòu)成投資組合時，只要當(dāng)由兩種證券構(gòu)成投資組合時，只要11，投資組合的，投資組合的標(biāo)準差就小于這兩種證券各自標(biāo)準差的加權(quán)平均數(shù)

20、。標(biāo)準差就小于這兩種證券各自標(biāo)準差的加權(quán)平均數(shù)。=14.95%投資組合的加權(quán)平均標(biāo)準差投資組合的加權(quán)平均標(biāo)準差BBAAWW=0.6=0.6* * 24. 2% +0.4 24. 2% +0.4* * 10.5% 10.5% =18.7%=18.7%Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin11

21、.4 11.4 有效集有效集 除了除了60%60%投資于股票投資于股票40%40%投資于債券外，我們投資于債券外，我們 可以也可以考慮其他的分配比例?？梢砸部梢钥紤]其他的分配比例。 一些投資組合可能要優(yōu)于另一些投資組合，一些投資組合可能要優(yōu)于另一些投資組合， 這是因為它們在相同的風(fēng)險水平下具有更高這是因為它們在相同的風(fēng)險水平下具有更高 的收益。的收益。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Co

22、mpanies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinB公司公司A公司公司組組合合的的期期望望收收益益%組合的標(biāo)準差組合的標(biāo)準差%一對證券之間只存在一個相關(guān)系數(shù)：一對證券之間只存在一個相關(guān)系數(shù)：-0.039-0.039不同投資比例構(gòu)成的投資組合形成了一條曲線不同投資比例構(gòu)成的投資組合形成了一條曲線131 1：表示投資組合中：表示投資組合中B B公司的股票占大部分公司的股票占大部分比例；比例；3 3：表示投資組合中：表示投資組合中A A公司的股票占大部分公司的股票占大部分比例。比例。2 2：上題計算出來的：上題計算出來的投資組合。投資組合。6:46

23、:4MVMV點：最小方差組合點：最小方差組合，最小標(biāo)準差組合。，最小標(biāo)準差組合。10%15%MV機會集、可能集機會集、可能集2Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin不同相關(guān)系數(shù)的投資組合不同相關(guān)系數(shù)的投資組合 = 0.2 = 1.0 = -1.0 = 0 = -0.4相關(guān)系數(shù)越小，相關(guān)系數(shù)

24、越小，曲線越彎曲，多曲線越彎曲，多元化效應(yīng)越強元化效應(yīng)越強組組合合的的期期望望收收益益% %組合的標(biāo)準差組合的標(biāo)準差%Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin兩種證券投資組合的有效集兩種證券投資組合的有效集超過最小方差組合的可能集是投資組合的有效邊界。超過最小方差組合的可能集是投資組合的有效

25、邊界。 P最小最小方差方差投資投資組合組合有效邊界有效邊界單個資產(chǎn)單個資產(chǎn)組組合合的的期期望望收收益益% %Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合的有效集 P最小最小方差方差投資投資組合組合有效邊界有效邊界單個資產(chǎn)單個資產(chǎn)組組合合的的期期望望收收益益% %機

26、會集、可行集機會集、可行集所有可能的組合都在一個有限的區(qū)域內(nèi)所有可能的組合都在一個有限的區(qū)域內(nèi)投資者會選擇有效集上的某一點的組合進行投資投資者會選擇有效集上的某一點的組合進行投資Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin11.5 無風(fēng)險的借和貸無風(fēng)險的借和貸假定：有效集上的所有證券都具有風(fēng)險。

27、假定：有效集上的所有證券都具有風(fēng)險。例：某投資者投資一公司證券和國庫券。例：某投資者投資一公司證券和國庫券。 公司股票公司股票 國債國債 期望收益期望收益 14% 10% 14% 10% 標(biāo)準差標(biāo)準差 0.20 0 0.20 0 投資比例投資比例 35% 65% 35% 65% 那么：組合的期望收益率那么：組合的期望收益率=11.4%=11.4% 標(biāo)準差標(biāo)準差=0.07=0.07Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The

28、McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinRf=10%Rf=10%14%14%20%20%投資組合的期望收益率投資組合的期望收益率投資組合的標(biāo)準差投資組合的標(biāo)準差35:6535:65以無風(fēng)險利率借款時以無風(fēng)險利率借款時的投資組合的報酬的投資組合的報酬借款利率高于無風(fēng)險利借款利率高于無風(fēng)險利率時，投資組合的收益率時，投資組合的收益：借入利率越高，投資：借入利率越高，投資的期望收益越低的期望收益越低100:0100:0Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, In

29、c. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin現(xiàn)在投資者們可以將他們的錢在無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險現(xiàn)在投資者們可以將他們的錢在無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)之間進行分配。資產(chǎn)之間進行分配。Rf收益收益 最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合CML資產(chǎn)配置線：表資產(chǎn)配置線：表示風(fēng)險資產(chǎn)和無示風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)組合的可行集?？尚屑?。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Compa

30、nies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin當(dāng)無風(fēng)險資產(chǎn)和有效邊界都確定的情況下，當(dāng)無風(fēng)險資產(chǎn)和有效邊界都確定的情況下，我們將選擇斜率最陡的那條資本配置線。我們將選擇斜率最陡的那條資本配置線。收益收益 P PRfRfCMLCML(Capital Market CML(Capital Market Line)Line)：資本市場線，：資本市場線，斜率最大的資本配置斜率最大的

31、資本配置線。線。 CML CML線與有效集相切線與有效集相切于于A A點。表示最優(yōu)的投點。表示最優(yōu)的投資機會資機會ACopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino根據(jù)本節(jié)假定，則通過按照無風(fēng)險利率借根據(jù)本節(jié)假定，則通過按照無風(fēng)險利率借入或貸出，任何投資者持有的風(fēng)險資產(chǎn)組入或貸出，任何投資者持有的

32、風(fēng)險資產(chǎn)組合都將是合都將是A A點。點。o但投資者選擇但投資者選擇CMLCML直線上哪一個位置，由個直線上哪一個位置，由個人特征決定。人特征決定。o厭惡風(fēng)險：厭惡風(fēng)險：RfARfAo 不厭惡風(fēng)險：不厭惡風(fēng)險：A A點以上，貸入無風(fēng)險利率點以上，貸入無風(fēng)險利率的的o 資金資金Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw

33、-Hill/Irwin11.7 11.7 風(fēng)險風(fēng)險按投資主體人分為：按投資主體人分為：（一市場風(fēng)險：（一市場風(fēng)險： 不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險 對大多數(shù)資產(chǎn)都有影響的風(fēng)險對大多數(shù)資產(chǎn)都有影響的風(fēng)險 通常包括的通常包括的GDPGDP，通貨膨脹，或利率的改變，通貨膨脹，或利率的改變等等Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights re

34、served.McGraw-Hill/Irwin（二企業(yè)特有風(fēng)險：（二企業(yè)特有風(fēng)險： 可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險 通常包括罷工事件，物品短缺等通常包括罷工事件，物品短缺等 按風(fēng)險形成的原因：按風(fēng)險形成的原因： 1 1、經(jīng)營風(fēng)險：（商業(yè)風(fēng)險）、經(jīng)營風(fēng)險：（商業(yè)風(fēng)險） 2 2、財務(wù)風(fēng)險：（籌資風(fēng)險）、財務(wù)風(fēng)險：（籌資風(fēng)險） 由于舉債而給企業(yè)財務(wù)成果帶來由于舉債而給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性。的不確定性。 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCo

35、pyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin收益收益總收益總收益= = 期望收益期望收益 + + 未期望收益未期望收益 未期望收益未期望收益= = 系統(tǒng)性部分系統(tǒng)性部分+ + 非系統(tǒng)性部分非系統(tǒng)性部分 因此，總收益可以表達為因此，總收益可以表達為: : 總收益總收益= = 期望收益期望收益 + +系統(tǒng)性部分系統(tǒng)性部分 + + 非系統(tǒng)性部分非系統(tǒng)性部分Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights

36、reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin11.8 11.8 多元化和投資組合風(fēng)險多元化和投資組合風(fēng)險o多元化可以大大減少投資的風(fēng)險，但不會減少期多元化可以大大減少投資的風(fēng)險，但不會減少期o 望收益望收益o投資組合中低于期望收益的部分與高于期望收益投資組合中低于期望收益的部分與高于期望收益o 的部分可以相互抵消，因而可以降低投資風(fēng)險的部分可以相互抵消，因而可以降低投資風(fēng)險在一個大的投資組合中有些風(fēng)險可以被有效的分

37、散在一個大的投資組合中有些風(fēng)險可以被有效的分散化，有些風(fēng)險不可以被分散化。化，有些風(fēng)險不可以被分散化。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin投資組合風(fēng)險與股票數(shù)量投資組合風(fēng)險與股票數(shù)量 不可分散風(fēng)險不可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險n 投資組合風(fēng)險投資組合風(fēng)險然而，多元化可以降低的風(fēng)險存在一

38、個限然而，多元化可以降低的風(fēng)險存在一個限 度，即系統(tǒng)性風(fēng)險是不可以被分散化的度，即系統(tǒng)性風(fēng)險是不可以被分散化的Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino總風(fēng)險總風(fēng)險 = = 系統(tǒng)性風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險 + +非系統(tǒng)性風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險 o用收益的標(biāo)準差來度量總風(fēng)險用收益的標(biāo)準差來度量總風(fēng)險o一個多元

39、化程度較高的投資組合幾乎不存一個多元化程度較高的投資組合幾乎不存o 在非系統(tǒng)性風(fēng)險，其全部風(fēng)險集中在系在非系統(tǒng)性風(fēng)險，其全部風(fēng)險集中在系統(tǒng)統(tǒng)o 性風(fēng)險上。性風(fēng)險上。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin11.9 11.9 市場均衡市場均衡當(dāng)資本分配線確定時，所有的投資者將在線上選擇一當(dāng)資本

40、分配線確定時，所有的投資者將在線上選擇一點點 A A 一些無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合的組合。在共同期一些無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合的組合。在共同期望假設(shè)下，望假設(shè)下，A A對于所有的投資者來說是一樣的。對于所有的投資者來說是一樣的。收益收益 PRfACML共同期望假設(shè)共同期望假設(shè)投資者將會選擇資投資者將會選擇資本市場線上的哪一本市場線上的哪一點取決于其風(fēng)險偏點取決于其風(fēng)險偏好程度。好程度。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The M

41、cGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin持有市場組合的風(fēng)險持有市場組合的風(fēng)險o在一個大規(guī)模的投資組合中，單個證券最在一個大規(guī)模的投資組合中，單個證券最佳的風(fēng)險度量是該證券的貝塔系數(shù)佳的風(fēng)險度量是該證券的貝塔系數(shù)o 貝塔系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變貝塔系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的反應(yīng)程度的指標(biāo)動的反應(yīng)程度的指標(biāo)Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyrigh

42、t 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin貝塔系數(shù)的公式貝塔系數(shù)的公式)()()(),(22MiiMMMiiMMMiiRRRRRCOV第第J J種證券的收益與市場種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差組合收益之間的協(xié)方差該證券標(biāo)準差該證券標(biāo)準差該證券與市場組合該證券與市場組合收益的相關(guān)系數(shù)收益的相關(guān)系數(shù)市場組合的方差市場組合的方差闡明：闡明： 一種股票的一種股票的系數(shù)的大小取決于三因素：系數(shù)的大小取決于三因素： （1 1該股票與整個股票市場的相關(guān)性該股票與整個股票市場的相關(guān)性;

43、; （2 2股票自身的標(biāo)準差；股票自身的標(biāo)準差； （3 3整個股票市場的標(biāo)準差。整個股票市場的標(biāo)準差。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin整體市場的整體市場的 系數(shù)為系數(shù)為1 1。 1 1若某種股票的風(fēng)險與整個證券市場的風(fēng)若某種股票的風(fēng)險與整個證券市場的風(fēng) 險情況一致，險情況一致， 則該種股票則該種股票 =1=1； 2 2） 1: 1: 3 3） 1: 1: Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin投資組合中的各證券投資組合中的各證券值的加權(quán)平均數(shù)。值的加權(quán)平均數(shù)。ni