五洲新春毛利率之謎

1、 五洲新春毛利率之謎本刊記者 王宗耀 浙江五洲新春集團(tuán)股份有限公司（簡稱“五洲新春”）是一家以軸承產(chǎn)業(yè)為核心，涉足汽車配件的集團(tuán)化企業(yè)。主營業(yè)務(wù)為軸承套圈和成品軸承的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司IPO申請在今年4月27日證監(jiān)會召開的發(fā)審委會議上順利過會，進(jìn)入等待發(fā)行階段。對于該公司招股書公布的相關(guān)信息，紅周刊記者進(jìn)行深入研究后發(fā)現(xiàn)，公司不僅在毛利率上有疑點(diǎn)待解，且巨額采購支出也是去向不明。高毛利率存疑 在招股說明書中，五洲新春選取了襄陽軸承、南方軸承、龍溪股份、天馬股份等9家上市公司作為同行業(yè)對比公司進(jìn)行了毛利率的對比分析，從分析結(jié)果看，五洲新春的毛利率明顯遠(yuǎn)高于行業(yè)算術(shù)平均值和中位數(shù)，對于其毛利率

2、高于同行業(yè)上市公司平均值的原因，該公司給出了“管理水平較高”、“業(yè)務(wù)鏈流程相對較長”、“產(chǎn)品定位高端”等解釋理由，然而對于這樣的解釋理由，記者覺得似乎有些牽強(qiáng)，因?yàn)閷⒃摴久逝c其原材料的采購結(jié)合分析，可以發(fā)現(xiàn)這種高于同行業(yè)平均水平的毛利率明顯缺乏數(shù)據(jù)支撐。 招股書顯示，軸承產(chǎn)業(yè)始終都是五洲新春的核心產(chǎn)業(yè)，其主營業(yè)務(wù)圍繞著軸承套圈和成品軸承的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售而開展，因此軸承套圈和成品軸承的生產(chǎn)和銷售是公司營業(yè)收入的主要來源。依靠這兩大類產(chǎn)品，五洲新春2013年、2014年和2015年實(shí)現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入分別為8.27億元、8.95億元和9.03億元，其中在2014年和2015年中，直營業(yè)務(wù)收入

3、的增長幅度分別達(dá)到8.16%和0.86%。對于其2015年主營業(yè)務(wù)收入的“原地踏步”，紅周刊記者發(fā)現(xiàn)這與其同期軸承套圈銷售量的減少不無關(guān)系（見表）。 招股書提供的信息顯示，在2014年至2015年期間，五洲新春的軸承套圈產(chǎn)品銷量從2014年的4.33億套下降到2015年的4.19億套，降幅為3.18%，直接使得該產(chǎn)品所實(shí)現(xiàn)的銷售收入由前期的7.28億元減少到6.59億元，減少了6600多萬元,降幅9%。不過也就在同期，另一主要產(chǎn)品成品軸承的銷量卻在不斷增加，從2014年的5016.83萬套增長到2015年的6894.58萬套，增幅高達(dá)37.43%，銷售金額由2014年的1.63億元上升至201

4、5年的2.25億元,增加6200萬元，增幅38%。正因成品軸承銷量的增長，該公司主營業(yè)務(wù)整體收入保持了基本穩(wěn)定。 不過疑問也出在成品軸承上。伴隨著該產(chǎn)品銷量的增長，產(chǎn)量也在大幅增長中。2013年至2015年期間，成品軸承的產(chǎn)量由最初的4294.12萬套增長到7520.33萬套，增幅高達(dá)75.13%。不過令人奇怪的是，隨著產(chǎn)量的大幅增長，公司在原材料采購方面竟然出現(xiàn)了大幅度的下降。 依照五洲新春在招股說明書中的介紹，軸承套圈和成品軸承的主要原材料均為軸承鋼鋼棒和軸承鋼鋼管，在2013年至2015年期間，該公司生產(chǎn)成品軸承所采購的軸承鋼鋼棒從694.43噸下降到254.25噸，軸承鋼鋼管由2817

5、.70噸下降到1569.60噸，降幅分別高達(dá)63.39%、44.29%。也就是說，在原材料采購大幅下降的背景下，成品軸承的產(chǎn)量卻出現(xiàn)了大幅增加，這是個非常奇怪的現(xiàn)象。 除了成品軸承外，其軸承套圈產(chǎn)品也有類似現(xiàn)象。在2013年至2015年期間，該公司生產(chǎn)軸承套圈采購的軸承鋼鋼棒從4.67萬噸下降到了4.56萬噸，軸承鋼鋼管從2025.39噸下降到1499.00噸，下降比例分別為2.26%和25.99%。雖然從降幅數(shù)據(jù)看，軸承鋼鋼棒的采購下降幅度不大，但在軸承鋼鋼管的采購上，降幅卻是非常明顯的。就在原材料采購大幅下降的背景下，該公司產(chǎn)品軸承套圈的產(chǎn)量卻有一定的增長，從2013年的4.17億套增長到

6、2015年的4.25億套，多出了800多萬套。 一邊是原材料采購量下降，另一邊則是產(chǎn)品產(chǎn)量出現(xiàn)增長，出現(xiàn)這種情況意味著企業(yè)一定要部分消耗上年的庫存，否則無法支撐產(chǎn)量的增長，而這也必將導(dǎo)致其中的原材料或者在產(chǎn)品出現(xiàn)下降才對，可實(shí)際情況呢？ 從五洲新春的存貨情況來看，2013年其原材料庫存金額為4722.09萬元，而到了2015年，該項(xiàng)庫存不但沒有減少反而增加到5617.32萬元；在產(chǎn)品方面，同樣也是從2013年的1.22億元增長到1.23億元。在原材料采購越來越少、且?guī)齑嬷械脑牧虾驮诋a(chǎn)品也在增加下，公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)量卻在持續(xù)增加中。五洲新春的這手“妙手回春”之術(shù)實(shí)在令人驚訝。 究其原因，不難發(fā)

7、現(xiàn)五洲新春所公布的采購數(shù)據(jù)存在很大矛盾之處。以公司成品套圈來說，依據(jù)公布的該產(chǎn)品的直接材料成本，其2015年金額高達(dá)11693.84萬元，然而在2015年其主要材料軸承鋼鋼棒和軸承鋼鋼管的采購總額卻僅有1050.86萬元，那么，相差的上億元直接材料從何而來？同樣，2014年其直接材料成本金額為8825.50萬元，而主要材料軸承鋼鋼棒和軸承鋼鋼管的采購總額卻僅有1558.48萬元，兩者之間同樣相差了數(shù)千萬元。 作為主要材料，采購與消耗之間竟然出現(xiàn)了如此大的差距，實(shí)在讓人生疑。原材料的消耗直接關(guān)系到生產(chǎn)成本，而毛利率的計算又與生產(chǎn)成本息息相關(guān)，在上述多處不正?，F(xiàn)象印證下，五洲新春的毛利率實(shí)在有可疑

8、之處。 此外，依據(jù)五洲新春招股說明書的介紹，在報告期內(nèi)該公司軸承套圈的毛利率分別為28.94%、28.02%和26.55%，而其成品軸承的毛利率則分別為17.49%、19.45%和19.73%，顯然軸承套圈的毛利率要比成品軸承高得多。再從產(chǎn)銷率的情況來看，報告期內(nèi)其軸承套圈的產(chǎn)銷率均在97%以上，相反的是，成品軸承的產(chǎn)銷率近兩年反而僅有91%左右。顯然，相比成品軸承，其套圈產(chǎn)品明顯又好銷又賺錢，可為什么公司在報告期內(nèi)非要縮減高毛利的軸承套圈的產(chǎn)量，反而去消耗更多軸承套圈來增加低毛利的成品軸承的產(chǎn)量呢？巨額采購支出去向不明 從上述分析來看，諸多的不合理的表現(xiàn)均與公司高于同行業(yè)的毛利率不無關(guān)系，那

9、么從成本角度再分析核算一下，該公司超高的毛利率是否能得到其它相關(guān)數(shù)據(jù)的支撐呢？ 從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，軸承套圈和成品軸承2014年直接材料成本合計為3.65億元，如果算上17%的增值稅，則該直接材料共需要4.27億元的采購資金，不過，從該公司現(xiàn)金流量表來看，當(dāng)年該公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金卻高達(dá)6.59億元，顯然公司為采購支付的現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其材料成本，超過金額高達(dá)2.94億元。 導(dǎo)致這種情況的發(fā)生有三種可能：一種是該公司還有大量采購年末尚未實(shí)現(xiàn)收入，形成了存貨，未能通過成本反映出來，不過如果是這種情況，會通過存貨的增加有所反映；第二種可能則是該公司當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)有大額增加，或者以現(xiàn)金償

10、還了以往的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，這種情況則會使得其以上兩項(xiàng)應(yīng)付項(xiàng)目出現(xiàn)大幅度減少；而第三種可能則是該公司有大額的勞務(wù)支出。那公司的實(shí)際情況究竟如何呢？ 從五洲新春存貨看，2014年出現(xiàn)大幅增加，增加金額高達(dá)5500余萬元。由于存貨的新增部分并非都是直接材料，其中還可能包括了直接人工和生產(chǎn)費(fèi)用，因此其存貨中真正所含的材料采購支出應(yīng)該不會超過5500萬元；同期，公司預(yù)付款項(xiàng)相比上一年度減少了460多萬元，應(yīng)付票據(jù)減少了近2200萬元，應(yīng)付賬款增加了近2900萬元。 因五洲新春的主要產(chǎn)品為軸承套圈和成品軸承，雖然汽車安全氣囊氣體發(fā)生器部件在近兩年也出現(xiàn)在該公司產(chǎn)品名單上，但對公司的營業(yè)收入貢獻(xiàn)卻相對有

11、限。招股書提供的數(shù)據(jù)顯示，2014年和2015年實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別只有187.06萬元和1835.86萬元，占營業(yè)收入的比例為0.20%和1.95%，因此，該產(chǎn)品的原材料采購相對其總采購的影響不會很大，尤其是在2014年，按照銷售額來看，其材料支出費(fèi)用基本可以忽略不計。此外，招股說明書還介紹，因生產(chǎn)需要，五洲新春及其生產(chǎn)性子公司將部分生產(chǎn)工序（主要為粗車工藝，少部分精車工藝）外協(xié)，按照約定的價格支付外協(xié)商勞務(wù)費(fèi)。其中2014年勞務(wù)提供方為捷成機(jī)械，當(dāng)年發(fā)生的勞務(wù)費(fèi)為570余萬元 現(xiàn)在將上述因素均考慮在內(nèi)進(jìn)行核算，可發(fā)現(xiàn)該公司2014年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金超過原材料采購金額2.3億元以上。那么，這多出來的巨額的采購支出流向什么地方了呢？ 與之類似，2015年同樣有巨額采購支出流向不明。2015年，五洲新春軸承套圈和成品軸承的直接材料成本合計為3.69億元，算上增值稅，則相應(yīng)需要支付的采購支出金額為4.31億元。而當(dāng)年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金則為6.24億元，兩者之間相差了1.93億元。當(dāng)年存貨新增金額不足1200萬元，預(yù)付賬款幾乎沒有變化，應(yīng)付票據(jù)新增600余萬，應(yīng)付賬款則減少了1300多萬元，汽車安全氣囊氣體發(fā)生器