創(chuàng)業(yè)板首批28家上市公司成長性的研究

1、創(chuàng)業(yè)板首批28家上市公司成長性的研究 河北大學H E B E I U N I V E R S I T Y密 級分 類 號學校代碼學 號 46010011006工 商 管 理 碩 士 學 位 論 文創(chuàng) 業(yè) 板 首 批 2 8 家 上 市 公 司 成 長 性 研 究學 位 申 請 人 : 石 立 新指 導 教 師 : 羅 勇學 位 類 別 : 專 業(yè) 碩 士 學 位學 科 專 業(yè) : 工 商 管 理授 予 單 位 : 河 北 大 學答 辯 日 期 : 2 0 1 3 年 6 月C l a s s i f i e d I n d e x : C O D E : 1 0 0 7 5UDC : N O

2、: 4 6 0 1 0 0 1 1 0 0 6A D i s s e r t a t i o n f o r t h e D e g r e e o f M a s t e r o f B u s i n e s s A d m i n i s t r a t i o nS t u d y on G r o w t h of t h e F i r s t B at c h of 28 G E ML i s t e d C om p an i e sC an d i d at e : s h i l i xi nS u p e r vi s or : l u oyon gA c ad e m

3、i c D e gr e e A p p l i e d M as t e r of B u s i n e s s A d m i n i s t r at i onS p e c i al t y: M B AU n i ve r s i t y: H E B E I U N I V E R S I T YD at e of O r al E xam i n at i on : Ju n e ,2013II II I I摘 要2009 年 10 月 30 日, 創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)過長期的醞釀和準備后首批 28 家公司正式上市, 為高新技術(shù)企業(yè)和高成長型中小企業(yè)上市融資提供便利。 創(chuàng)業(yè)板主要是為了解

4、決中小企業(yè)融資難和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化步伐緩慢的問題, 有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機會, 促進企業(yè)的發(fā)展壯大。 創(chuàng)業(yè)板市場在我國起步較晚 , 發(fā)展尚不成熟, 因此對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性進行研究, 具有較高的現(xiàn)實意義 。 本文闡述分析了企業(yè)成長理論及其演變, 對企業(yè)成長性指標進行了分析, 對創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展歷程進行了回顧, 分析了創(chuàng)業(yè)板市場對高科技企業(yè)發(fā)展的作用, 對中國創(chuàng)業(yè)板市場和美國納斯達克市場從上市規(guī)則、 上市行業(yè)和對上市公司的作用等方面進行了分析比較。 本文旨在回答如何正確理解創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性、 哪些因素會影響它的成長性、 中外創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展和區(qū)別等問題, 這對于促進創(chuàng)業(yè)板健康成

5、長、 幫助投資者理性地分析和投資具有重要的實踐意義。 在以上研究的基礎(chǔ)上, 分別從市場建設(shè)、 投資者角度和監(jiān)管層面為提高創(chuàng)業(yè)板公司成長性提出建議, 希望在促進創(chuàng)業(yè)板上市公司不斷發(fā)展的同時, 推動我國創(chuàng)業(yè)板市場健康發(fā)展。關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)板 上市公司成長性 政策建議I VA b s t r ac tO n O c t obe r 30, 2009, a f t e r a l ong pe r i od of pr e pa r a t i on, t he G r ow t h E nt e r pr i s e sM a r ke t G E M w a s l a unc he d w i t

6、h t he f i r s t ba t c h of 28 c om pa ni e s of f i c i a l l y l i s t e d, t of a c i l i t a t e publ i c f i na nc i ng f or hi gh- t e c h e nt e r pr i s e s a nd hi gh- gr ow t h s m a l l a ndm e di um - s i z e d e nt e r pr i s e s S M E G E M i s t o s ol ve t he f i na nc i ng di f f i

7、 c ul t i e s f orS M E s a nd t he s l ow gr ow t h of hi gh- t e c h i ndus t r i e s , t o he l p S M E s a c c e s s pot e nt i a lf i na nc e oppor t uni t i e s a nd pr om ot e t he de ve l opm e nt a nd gr ow t h of e nt e r pr i s e sG E Mm a r ke t ha d a l a t e s t a r t i n C hi na , a n

8、d t he de ve l opm e nt i s not ye t m a t ur eT he r e f or et he s t udy of t he gr ow t h of c om pa ni e s l i s t e d on G E M i s of hi gh pr a c t i c a l s i gni f i c a nc eT hi s pa pe r de s c r i be s t he a na l ys i s of e nt e r pr i s e gr ow t h t he or y a nd i t s e vol ut i on,bu

9、s i ne s s gr ow t h i ndi c a t or s , r e vi e w s t he c our s e of de ve l opm e nt of t he G E M m a r ke t ,a na l yz e s t he r ol e of t he G E M on t he de ve l opm e nt of hi gh- t e c h e nt e r pr i s e sI t a l s opr ovi de s a n a na l ys i s a nd c om pa r i s on of G E M i n C hi na

10、w i t h N a s da q i n t he U ni t e dS t a t e s i n t e r m s of l i s t i ng r ul e s , l i s t e d i ndus t r y a nd t he r ol e of t he l i s t e d c om pa ni e sT hi s pa pe r s a i m s t o a ns w e r how t o c or r e c t l y unde r s t a nd t he gr ow t h of t he c om pa ni e sl i s t e d on

11、G E M , w ha t f a c t or s w i l l i nf l ue nc e t he i r gr ow t h, a nd f or e i gn G E M m a r ke tde ve l opm e nt a nd t he di s t i nc t i on w i t h C hi na s G E M , w hi c h a r e of i m por t a nt pr a c t i c a ls i gni f i c a nc e f or he a l t hy gr ow t h of G E M a s w e l l a s f

12、or i nve s t or s r a t i ona l a na l ys i sB a s e d on t he a bove s t udi e s , s ugge s t i ons w e r e m a de on how t o pr om ot e gr ow t h ofc om pa ni e s l i s t e d on G E M f r om t he pe r s pe c t i ve s of m a r ke t de ve l opm e nt , i nve s t or s a ndr e gul a t or y a ut hor i t

13、 i e sK e yw or d s : G r ow t h E nt e r pr i s e s M a r ke t G E M , G r ow t h of L i s t e d C om pa ni e s ,P ol i c y R e c om m e nda t i onsV目 錄第 1 章 緒 論11.1 選題的目的與意義. 11.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀21.2.1 國外研究現(xiàn)狀 21.2.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀 41.3 論文的主要研究內(nèi)容. 51.4 論文的研究方法與創(chuàng)新點. 6第 2 章 創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展與評價指標的選取. 72.1 創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展過程72.1.1 創(chuàng)業(yè)板設(shè)

14、立的目的 72.1.2 納斯達克市場的產(chǎn)生和發(fā)展72.1.3 中國創(chuàng)業(yè)板的產(chǎn)生與現(xiàn)狀分析. 82.2 中國創(chuàng)業(yè)板與納斯達克上市規(guī)則的比較92.3 企業(yè)評價理論的演變和發(fā)展過程 112.3.1 企業(yè)業(yè)績評價體系歷史演進 112.3.2 我國企業(yè)業(yè)績評價發(fā)展歷程 122.4 企業(yè)業(yè)績評價指標體系設(shè)置132.4.1 業(yè)績評價財務指標體系132.4.2 業(yè)績評價非財務指標體系. 14第 3 章 創(chuàng)業(yè)板首批 28 家上市公司成長性分析. 153.1 首批 28 家創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價指標選取. 153.2 業(yè)績成長現(xiàn)分化. 163.2.1 市場之初的業(yè)績表現(xiàn). 163.2.2 上市后三年首批 28

15、家公司的業(yè)績表現(xiàn). 193.3 一個基本的總結(jié):創(chuàng)業(yè)板存在的問題與出路. 263.3.1 創(chuàng)業(yè)板存在的問題263.3.2 創(chuàng)業(yè)板發(fā)展出路 27第 4 章 堅守創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展理由與改進建議. 29V I4.1 重新認識創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展理由. 29411 創(chuàng) 業(yè) 板 是 中 國 宏 觀 經(jīng) 濟 發(fā) 展 的 支 撐 力 2 9412 創(chuàng) 業(yè) 板 是 金 融 市 場 正 在 進 行 結(jié) 構(gòu) 性 變 革 的 需 要. 2 94.1.3 創(chuàng)新型中小企業(yè)快速發(fā)展需要創(chuàng)業(yè)板推動. 304.2 創(chuàng) 業(yè) 板 的 完 善 改 進 建 議 3 04.2.1 理 清 創(chuàng) 業(yè) 板 監(jiān) 管 者 的 任 務 與 責 任 3 04.

16、2.2 不斷改革完善發(fā)行制度314.3 實施改革建議的相關(guān)措施 31結(jié)論與展望. 33參考文獻34致 謝36V I I第 1 章 緒 論 第 1 章 緒 論 創(chuàng)業(yè)板在我國推出時間已滿三年, 正處于發(fā)展階段, 雖然很多上市公司已經(jīng)歷了三個完整地會計年度,但創(chuàng)業(yè)板市場仍然屬于發(fā)展的初級階段, 對我國創(chuàng)業(yè)板已上市公司的成長性進行研究與實證分析, 具有較好的理論及現(xiàn)實意義。 通過理論和實證分析創(chuàng)業(yè)板首批上市 28 家公司成長性,對上市公司近年的發(fā)展情況進行分析,可以較好地通過部分業(yè)績指標的實現(xiàn)情況和變化趨勢對公司成長性進行實證, 并且進一步發(fā)現(xiàn)和找出目前市場存在的問題并提出相關(guān)建議, 從而通過實證研究

17、成長性對公司長遠發(fā)展起到的作用及其價值提供一定的理論意義。 1.1 選題的目的與意義 從 2009 年 10 月 30 日創(chuàng)業(yè)板市場開市開始, 醞釀多年的創(chuàng)業(yè)板在一片爭議中誕生,截至到 2012 年6 月30 日, 創(chuàng)業(yè)板市場已上市公司達到了 332 家。 對上市公司三年來的成長性進行實證分析,對投資者進行投資決策提供參考, 對市場建設(shè)和監(jiān)管工作提出意見和建議是非常必要的。 創(chuàng)業(yè)板市場是國家自主創(chuàng)新核心戰(zhàn)略的重要平臺, 它培育并且推動了成長型中小企業(yè)不斷成長, 這些不斷成長的上市公司中不乏許多從事高科技業(yè)務、 具有較高的成長性的公司, 由于組建時間不長, 業(yè)績難以立刻顯現(xiàn), 且規(guī)模也不大, 而

18、創(chuàng)業(yè)板市場的低門檻進入, 嚴要求運作, 給予了這些小公司廣闊的成長空間, 創(chuàng)業(yè)板對于這些有潛力的中小企業(yè)得以獲得融資機會具有莫大的幫助。 然而, 我國創(chuàng)業(yè)板已上市公司的成長性究竟如何, 我國目前的創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則及行業(yè)特點如何, 通過與國際發(fā)達國家市場對比研究,有利于進一步完善和促進我國創(chuàng)業(yè)板市場的健康良性發(fā)展。 本論文主要對我國創(chuàng)業(yè)板首批上市的 28 家公司進行了研究,通過對其實際財務數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析, 對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性進行了評價研究, 同時從我國目前創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則及行業(yè)特點等方面與國際發(fā)達國家市場進行了對比分析,并提出政策建議。1 河北大 學工 商管 理專 業(yè)碩 士學位 論文1.2

19、 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 1.2.1 國外研 究現(xiàn)狀 從創(chuàng)業(yè)板市場的上市主體來看, 大多是有較高成長潛力或者是對高新技術(shù)依靠較大的企業(yè), 企業(yè)規(guī)模一般較小, 這種狀況使得國外學者對其成長因素產(chǎn)生了濃厚興趣, 因為高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿薮? 其成長過程和發(fā)展經(jīng)歷對其他企業(yè)具有一定借鑒指導意義。 Rik Donckels1997 認為: 市場 份額 、企業(yè)能力 、 固定資產(chǎn)狀況 、產(chǎn)量 或 銷售額 以及企業(yè) 1 的雇員 人數(shù) 等作為 一 般企業(yè) 的成長性評價指標更為合適 。Jordi Canals 他認為應該 注重從整體來分析和解釋企業(yè)成長的因素, 并建立了相關(guān)成2長模型。而只側(cè)重某一方面來分析是不全面

20、的 。 Ghosh2001對 19951996 年期間新加坡 50 家最為成功的中小企業(yè)的關(guān)鍵成功因素進行了分析, 認為其成功的六個主要因素是強有力的和負責任的管理隊伍、 強健的有抱負有能力的領(lǐng)導班子、 采取適當?shù)膽?zhàn)略途徑、 能夠識別和細分市場、 能夠發(fā)展和持續(xù)3 地增長能力和良好的顧客關(guān)系 。Gundry 和 Welsch 對高 成長性企業(yè)家和緩慢成長性企業(yè)家的戰(zhàn)略決策和行為進行了比較研究。 發(fā)現(xiàn)前者更加愿意選擇擴張市場和采用新技術(shù)的戰(zhàn)略、 有較強的事業(yè)心和進取心、 為企業(yè)成功愿意發(fā)生較大的機會成本。 高成長性企業(yè)家更加注重企業(yè)管理的系統(tǒng)性和嚴謹性、 注意發(fā)揮組織的團隊合作精神、 關(guān)心企業(yè)的

21、名譽和產(chǎn)品的質(zhì)量、 致力于建4 立強有力的領(lǐng)導和廣泛地企業(yè)擴張所需的資金 。Marten Goos (2000 ) 基于產(chǎn)業(yè)組織視角研究了勞動需求與企業(yè)成長、產(chǎn)業(yè)演化的關(guān)系,他 用企業(yè)內(nèi)部員工數(shù)量的增加 來衡量企業(yè)成長,并分析 得出了企業(yè)規(guī)模、年齡和 產(chǎn)業(yè)類型的不同,會影響員工 需求 的結(jié) 論。 他研 究構(gòu)建了數(shù)據(jù)模型, 反映企業(yè)用人行為與企業(yè)發(fā)展的關(guān)系, 分 析認為由于企業(yè)規(guī)模、 企業(yè)存續(xù)年限和產(chǎn)業(yè)所處周期的區(qū)別, 可以造成勞動用工需求增加5 或減少的結(jié)論 。Jacqueline 和 Garnera 等人(2002)對新興技術(shù)企業(yè)的成長因素和條件進行了深6入分析 。2 第 1 章 緒 論 K

22、akati(2003)用聚類分析法對 27 個經(jīng)歷過中小性高科技企業(yè)投資成功和失敗的創(chuàng)業(yè)資本家的投資評價標準進行了研究。 發(fā)現(xiàn)企業(yè)家素質(zhì)、 以資源為基礎(chǔ)的能力、 競爭戰(zhàn)略是企業(yè)生存和發(fā)展的決定因素。 成功的企業(yè)家通過發(fā)展多種資源為基礎(chǔ)的能力來支持多種戰(zhàn)略, 以推進其產(chǎn)品進入市場。 與競爭對手相比較, 與其說是獨特的產(chǎn)品使企業(yè)7。 走向成功,不如說是企業(yè)滿足客戶的獨特需要的能力,使企業(yè)走向成功Chen 和 Huang 等人(2004)通過研究指出:基礎(chǔ)設(shè)施條件、資源供應、產(chǎn)業(yè)相關(guān)8 程度、技術(shù)能力、政府政策、市場前景對企業(yè)成長有重要影響,重要程度依次遞增 。Baron 和 Markman (20

23、03) 指出企業(yè)經(jīng)營者對 社會經(jīng)濟的適應性和社會交際的能力9直接決定企業(yè)的成長程度 。 Frederic 等(2003)對 瑞典 11748 家雇員超 過 200 人的企業(yè)發(fā)展狀況進行了研究,并評估選取了 1501 家高成長性企業(yè)樣本采,利用 91 種不同的成長性評價指標,對 10年期間的平均和超常增長率等指標進行分析, 總結(jié)定義出七種影響因素。 主要包括銷售增長、 雇員增長、 機構(gòu) 增長與并購增長等, 研究結(jié)果表明企業(yè)成長性的影響因素會受區(qū)10域與時間作用,產(chǎn)生差異 。 Keizert 和 Dijkstra 等人對荷蘭機電行業(yè)中小企業(yè)創(chuàng)新效果的決定因素進行了研究。 他們用回歸方法檢驗了可能的

24、決定因素。 發(fā)現(xiàn)對創(chuàng)新的鼓勵政策、 與科學技術(shù)中心11的聯(lián)系和R&D 投資的周轉(zhuǎn)率對創(chuàng)新效果有顯著的影響 。 Bottazzi 和 Dosi 等人以 全球 500 家最大的新型制藥企業(yè)的成長過程為例, 并進行了統(tǒng)計分析, 其主要研究結(jié)論: 開拓新市場和創(chuàng)新模仿是高科技企業(yè)快速成長的重要因素12之一 。3 河北大 學工 商管 理專 業(yè)碩 士學位 論文1.2.2 國內(nèi)研 究現(xiàn)狀 與國外學者大同小異, 國內(nèi)學者也讀中小高科技企業(yè)的成長性進行了研究探討, 但國內(nèi)學者的研 究更為具 體,他們通過 分析公司 特點對影響企 業(yè)成長的 指標進行詳盡分析,并綜合評價企業(yè)成長性。 蔡寧、 陳功道 (200

25、1) 通過相關(guān)高科技企業(yè)的綜合發(fā)展力以及香港和內(nèi)地之間創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)則的對比, 指出了內(nèi)地中小型高新技術(shù)企業(yè)的籌資能力和香港創(chuàng)業(yè)板市場上市要求之間的差距。 并且進一步從規(guī)范運作、 管理層和企業(yè)成長性三維度設(shè)定了評價企業(yè)成長的指標系統(tǒng),通過 AHP 即群組決策層次分析法綜合評價了企業(yè)的籌資實力。該成果構(gòu)建的指標系統(tǒng)比較系統(tǒng)和全面, 指標權(quán)重的配置也十分科學, 但是由于指標數(shù)量1314。 較多,因此操作較為繁雜朱和平、 王韜研究設(shè)計了包括財務、 技術(shù)創(chuàng)新、 市場與公共關(guān)系、 人力資源四個維度的企業(yè)成長性評價系統(tǒng), 其中四個維度共包含了二十個具體指標。 該指標體系結(jié)合了創(chuàng)業(yè)板市場中小高科技企業(yè)和高成

26、長性企業(yè)的特點。 研究結(jié)果表明該模型對企業(yè)成長狀1516 況和潛力測試較為客觀 。王會芳在 中小科技企業(yè)成長性評價問題研究報告 中認為, 中小企 業(yè)成長的方式主要是以內(nèi)生成長為主。 報 告總結(jié)認為,企業(yè)的成長性主要是三個維度:一是企業(yè)17規(guī)模增長速度,二是內(nèi)部驅(qū)動企業(yè)規(guī)模增長的因素,三是外部環(huán)境對企業(yè)的影響 。 中南大學商學院中小企業(yè)發(fā)展研究中心 (2005) 認為公司成長性的分析一是宏觀因素, 主要包括行業(yè)前景、 市容量、 產(chǎn)品升級的變化趨勢; 二是微觀財務部分, 要全方位、動態(tài)分析預測。 他們研究確定了定性指標和影響性指標兩類評價指標: 確定性指標主要包括企業(yè)成長能力、經(jīng)營盈利能力、資金營

27、運水平、市場容量和企業(yè)所處規(guī)模等五類;影響性指標主要包括外部環(huán)境因素、 管理層水平、 企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力、 企業(yè)營銷能力和1819內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等五類。建立了相關(guān)指標體系和模型 。 范柏乃 等 2001 認 為管理 能力 、產(chǎn) 品、服務或技術(shù) 的獨特性這兩個企業(yè)發(fā)展 的內(nèi)動力與20產(chǎn)品市 場大 小這 一企 業(yè)發(fā) 展 的外動力共同構(gòu)成風險型企業(yè)成長性評估指標體系的三大基本指標 。 歐麗君 (2008) 研究后 , 設(shè)計構(gòu)建了由外生性影響因素和內(nèi)生性評價指標組成的評價指標體系,通過對影響企業(yè)成長性的能力進行識別分析判斷,總結(jié)出企業(yè)盈利能力、4 第 1 章 緒 論 單位成本盈利能力、 資金營運能力和研發(fā)

28、創(chuàng)新能力是影響公司成長性綜合得分權(quán)重居前21的主要影響指標 。 徐歆 (2009) 提出了中 小企業(yè)成長性評價指標體系框架, 框架中描述了資源與配置、運營能力和外部環(huán)境因素等三方面共同構(gòu)成的基本結(jié)構(gòu), 將多方面影響企業(yè)成長的因素列入, 特別突出了外部因素的作用, 提出了中小企業(yè)成長性評價體系模型, 運用由財務指標、 非財務指標、 定 量指標、 定性指標組成的體系模型對華星化工進行了成長性評價,22分析結(jié)論和實際情況較為相符,支持了該評價體系的實際應用 。 國家經(jīng)貿(mào)委等聯(lián)合課題組推出了一套評估成長型中小企業(yè)的GEP 評價方法。 該評估法以企業(yè)實際財務指標為直接依據(jù), 建立起包括發(fā)展狀況、 獲利水

29、平、 經(jīng)濟效率、 償債能力和行業(yè)成長性五大類指標的綜合指標體系。 在方法上運用二維判斷法來設(shè)立規(guī)范模23 型。 從空間和時間兩個維度上考察企業(yè)的成長軌跡, 考察企業(yè)連續(xù)發(fā)展的速度和質(zhì)量 。房漢廷等人研究中采用了技術(shù)及研究人員情況、 企業(yè)無形資產(chǎn)賬面價值 (技術(shù)和專利為基礎(chǔ)) 企業(yè)研發(fā)投入強度三個指標, 來研究評價了有關(guān)科技類上市公司的技術(shù)創(chuàng)新24 能力,研究表明這三個指標對企業(yè)創(chuàng)新能力均有影響 ?；荻鞑艑τ绊懮鲜泄境砷L性從微觀財務與宏觀總結(jié)方面進行了研究, 他認為影響企業(yè)成長性的因素分為內(nèi)外兩種因素,其中內(nèi)在因素有:行業(yè)優(yōu)勢、創(chuàng)新能力與精神、管理決策、 財務指標、 產(chǎn)品特點等; 而外在因素主

30、要是: 股東背景、 優(yōu)勢資源、 優(yōu)惠政策、 市場需求、 國家政策等; 內(nèi)部因素還有: 產(chǎn)品特點、 財務指標、 管理決策、 開拓創(chuàng)新精神和在同行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢; 外在因素包括: 國家政策、 市場需求、 特殊優(yōu)惠政策和其他優(yōu)勢資源、股東背景優(yōu)勢。同時,還通過主營業(yè)務收入增加、利潤總額、利潤增長率、25盈利能力等具體指標分析了企業(yè)的成長性 。 1.3 論文的主要研究內(nèi)容 本文共分為五方面內(nèi)容, 首先是導論部分, 除此以外, 本文共包含四個部分: 第一部分為第二章, 本部分通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻的閱讀和參考, 闡述了企業(yè)成長理論以及企業(yè)的成長性評價相關(guān)內(nèi)容; 第二部分主要是認識創(chuàng)業(yè)板的特性和評價指標的選擇;

31、第三部分是對首批 28 家上市公司成長性進行實證分析;第四部分針對創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展提出建議。具體論文框架如圖1.1 所示。5 河北大 學工 商管 理專 業(yè)碩 士學位 論文關(guān)于企業(yè)成長理論第一部分第一部分和企業(yè)成長性相關(guān)的文獻綜述第二部分創(chuàng)業(yè)板特性的認識第二部分及評價指標的選擇創(chuàng)業(yè)板首批28家上市公司成長性研究對首批上市的28家公司的成長性實證第三部分分析第三部分第四部分對創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展提第四部分出建議圖1.1 論文主要研究的內(nèi)容框圖1.4 論文的研究方法與創(chuàng)新點 本文運用實證的方法, 統(tǒng)計分析的方法, 比較的方法。 論文在以下部分具有一定的創(chuàng)新性:一是創(chuàng)業(yè)板應成為鼓勵創(chuàng)業(yè)和發(fā)展的板塊,而不是“微型主

32、板” ?，F(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板依然是審批制, 對上市公司的業(yè)績審核, 不應該過分關(guān)注現(xiàn)在業(yè)績, 而應該從未來成長性方面予以考察; 二是避免中國股市普遍存在的財務造假、 魚龍混雜的情況, 要將一些不屬于高科技行業(yè)和不具備高成長的企業(yè)拒之門外。6 第 2 章 創(chuàng) 業(yè) 板 的 性 質(zhì) 與 上 市 公 司 評 價 指 標 的 選 取第 2 章 創(chuàng) 業(yè) 板 的 發(fā) 展 與 評 價 指 標 的 選 取創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立是定位于支持中小型高科技企業(yè)發(fā)展和成長, 認識創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展歷程和特性 , 根據(jù)已有的企業(yè)業(yè)績評價理論和體系, 選取符合創(chuàng)業(yè)板特性的企業(yè)績效評價指標是本章主要討論的內(nèi)容。21 創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展過程211 創(chuàng)

33、業(yè) 板 設(shè) 立 的 目 的創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)板的主要目的是為中小型高科技企業(yè)提供一個良好的融資平臺, 通過市場機制發(fā)揮作用 , 創(chuàng)業(yè)板市場可在較好地評價用于創(chuàng)業(yè)的資產(chǎn)價值, 推動知識和資本的有效結(jié)合方面發(fā)揮積極作用 , 從而更好地推動和發(fā)展知識經(jīng)濟。 同時, 創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立為風險投資資金提供了投資渠道 , 可以分散其投資風險, 有利于高科技投資實現(xiàn)良性循環(huán);同時對企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度 、 對員工實施股權(quán)激勵, 促其參與企業(yè)價值創(chuàng)造, 促進企業(yè)規(guī)范運作等方面,創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立也起到了積極推動作用。212 納 斯 達 克 市 場 的 產(chǎn) 生 和 發(fā) 展創(chuàng) 業(yè) 板 創(chuàng) 市 場 是 對 應 于 主 板 市 場 ,

34、主 板 市 場 主 要 服 務 對 象 為 比 較 成 熟 的 較 大 型 公司 , 而創(chuàng) 業(yè) 板 上 市主 體 主 要 為 中小 型 公 司 。在 上世 紀 60 年 代 ,美 國 為 代 表的 部 分 國 家和地區(qū)為了促進中小型高科技企業(yè)快速發(fā)展, 提供良好的融資平臺, 開始探索設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場 。 經(jīng)過五十年的發(fā)展, 世界各國設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場已成為具有高成長性的中小型科技類公司為主體的良好的融資平臺。美國證券交易委員會 (S E C ) 在 1961 年, 為了按照國會要求開始全面規(guī)范 證券業(yè) ,S E C 對當時任然處于初創(chuàng)和分散狀態(tài)的場外交易市場進 行了關(guān)注和研究 , 并提出由美國證券

35、商協(xié)會 N A S D 來建設(shè)“自動操作系統(tǒng)”并實施管理的作為主要 解決方案。 1971 年2 月 8 日, 實現(xiàn)了 2500 個證券的行情在中央牌 價系統(tǒng)顯示 , 標志著 N A S D A Q 系統(tǒng)全面實 施 , N A S D A Q 市 場 宣 告 正 式 成 立 。 N A S D A Q 在 1975 年 已 逐 步 建 立 完 善 了 上 市 標 準和規(guī) 則, 這標志 著已 將 N A S D A Q 市場 上的 上市公 司與 其他柜 臺交 易的證 券完 全區(qū)分 開7河 北 大 學 工 商 管 理 專 業(yè) 碩 士 學 位 論 文來。 1982 年, N A S D A Q 建立

36、了 全國 市場 并實現(xiàn) 了交 易行 情實時 發(fā)布 。市場 建立 10 年內(nèi), 納斯達克指數(shù)已經(jīng)從最初的 100 點持續(xù)攀升到了 200 點。 1987 年 10 月 19 日, 受黑色星期一道 ? 瓊斯股指暴跌的影響, 納斯達克股指也出現(xiàn)了大幅下跌, 但僅僅 3 個月的時間納斯達克指數(shù)就又創(chuàng)下了新高 , 當年底股指突破了 330 點。 在這之后納斯達克股指與世界經(jīng)濟發(fā)展趨勢一樣 , 和其他主要股指不斷創(chuàng)出新高, 在 1999 年 12 月指數(shù)突破了4000 點 ; 2000 年 3 月, 納斯達克股指達到了 5000 點。 目前, 納斯達克市場已發(fā)展成為世界上最成熟、最具活力的創(chuàng)業(yè)板市場。21

37、3 中 國 創(chuàng) 業(yè) 板 的 產(chǎn) 生 與 現(xiàn) 狀 分 析在中國資本市場發(fā)展歷史進程中, 2009 年 10 月 30 日, 中國創(chuàng)業(yè)板市場正式運行并交易, 這是標志著中國資本市場開始了一個新的起點。 中國創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展歷程總結(jié)于表2-1:表 2 - 1 中 國 創(chuàng) 業(yè) 板 發(fā) 展 歷 程發(fā) 展 時 間 歷 史 內(nèi) 容國 家 科 技 領(lǐng) 導 小 組 第 四 次 會 議 召 開 , 會 議 決 定 研究 建 立 高 新 技 術(shù) 企 業(yè) 的 風 險 投 資 機 制 總 體 方 案 , 方 案1 9 9 8 年 1 月由 國 家 科 委 組 織 有 關(guān) 部 門 負 責 , 并 開 展 試 點 。深 圳 交

38、 易 所 向 中 國 證 監(jiān) 會 提 交 深 圳 證 券 交 易 所關(guān) 于 進 行 成 長 板 市 場 的 方 案 研 究 的 立 項 報 告 和 具 體1 9 9 9 年 1 月實 施 計 劃 。 同 年 3 月 , 中 國 證 監(jiān) 會 首 次 明 確 說 明 “ 可以 考 慮 在 滬 深 證 券 交 易 所 內(nèi) 設(shè) 立 科 技 企 業(yè) 板 塊 ” 。周 小 川 指 出 , 中 國 證 監(jiān) 會 已 經(jīng) 做 好 建 設(shè) 二 板 市 場2 0 0 0 年 4 月 的 考 慮 , 只 要 技 術(shù) 條 件 和 法 律 條 件 準 備 就 緒 , 我 國 會盡 快 設(shè) 立 二 板 市 場 。黨 的 十

39、 六 屆 二 中 全 會 通 過 中 共 中 央 關(guān) 于 完 善 社2 0 0 3 年 1 0 月 會 主 義 市 場 經(jīng) 濟 體 制 若 干 問 題 的 決 定 , 表 示 要 注 重創(chuàng) 業(yè) 板 市 場 設(shè) 立 , 鼓 勵 風 險 投 資 。國 務 院 發(fā) 布 關(guān) 于 推 進 資 本 市 場 改 革 開 放 和 穩(wěn) 定2 0 0 4 年 1 月 3 1 日 發(fā) 展 的 若 干 意 見 , 決 定 逐 漸 拓 寬 中 小 企 業(yè) 的 融 資 來源 , 確 立 風 險 投 資 機 制 , 創(chuàng) 建 創(chuàng) 業(yè) 板 市 場國 務 院 批 復 以 創(chuàng) 業(yè) 板 市 場 為 重 點 的 多 層 次 資 本2

40、0 0 7 年 8 月市 場 體 系 建 設(shè) 方 案 。國 務 院 總 理 溫 家 寶 明 確 要 求 , 通 過 創(chuàng) 業(yè) 板 市 場 建2 0 0 8 年 3 月 5 日設(shè) , 促 進 債 券 市 場 發(fā) 展 , 穩(wěn) 健 促 進 期 貨 市 場 進 步 。2 0 0 8 年 3 月 1 7 日 尚 福 林 ( 證 監(jiān) 會 主 席 ) 指 出 2 0 0 8 年 是 建 立 創(chuàng) 業(yè)8第 2 章 創(chuàng) 業(yè) 板 的 性 質(zhì) 與 上 市 公 司 評 價 指 標 的 選 取板 的 關(guān) 鍵 時 期 , 力 爭 于 2 0 0 8 年 上 半 年 成 功 實 現(xiàn) 創(chuàng) 業(yè)板 上 市 。證 監(jiān) 會 公 布 首

41、次 公 開 發(fā) 行 股 票 并 在 創(chuàng) 業(yè) 板 上 市2 0 0 8 年 3 月 2 2 日 管 理 辦 法 , 將 創(chuàng) 業(yè) 板 章 制 度 以 及 創(chuàng) 業(yè) 板 的 管 理 辦 法兩 個 文 件 向 社 會 公 布 征 求 建 議 。證 監(jiān) 會 正 式 發(fā) 布 首 次 公 開 發(fā) 行 股 票 并 在 創(chuàng) 業(yè) 板2 0 0 9 年 3 月 3 1 日 上 市 管 理 暫 行 辦 法 , 并 指 出 從 5 月 1 日 起 開 始 正 式執(zhí) 行 。深 交 所 正 式 發(fā) 布 深 圳 證 券 交 易 所 創(chuàng) 業(yè) 板 股 票 上2 0 0 9 年 6 月 5 日市 規(guī) 則 , 指 出 從 7 月 1

42、日 起 開 始 正 式 執(zhí) 行 。22 中國創(chuàng)業(yè)板與納斯達克上市規(guī)則的比較我國創(chuàng)業(yè)板 市場和美國納斯達 克市場的上市規(guī)則 對比參見表 2-2,總體而言 ,納斯達克市場的上市標準和監(jiān)管較寬松 , 中國創(chuàng)業(yè)板的上市門檻和監(jiān)管標準較嚴格, 但納斯達克市場退市規(guī)則較為完善 , 而創(chuàng)業(yè)板市場到目前為止還沒有一家公司退市, 退市機制尚未真正形成。表 2 - 2 創(chuàng) 業(yè) 板 與 納 斯 達 克 上 市 規(guī) 則 的 比 較項 目 納 斯 達 克 創(chuàng) 業(yè) 板1 稅 前 凈 利 潤 1 0 0 萬 美 元 ( 約 7 0 0 萬 1 最 近 兩 年 連 續(xù) 盈 利 , 并 不 斷人 民 幣 ) 增 長 , 且 累

43、 計 凈 利 潤 不 少 于 1 千 萬2 無 盈 利 要 求 經(jīng) 營 年 限 2 年 以 上 元 , 不 存 在 未 彌 補 虧 損業(yè) 績 要 求3 小 型 市 場 : 稅 前 凈 利 潤 7 5 萬 美 元 2 最 近 一 年 營 業(yè) 收 入 不 少 于 5( 約 5 0 0 萬 人 民 幣 ) 千 萬 元 , 盈 利 且 凈 利 潤 不 少 于 5 百萬 元 , 最 近 兩 年 營 業(yè) 收 入 增 長 率 均不 低 于 3 0 % , 不 存 在 未 彌 補 虧 損 ,1 凈 有 形 資 產(chǎn) 6 0 0 萬 美 元 ( 約 4 0 0 0 1 凈 資 產(chǎn) 2 0 0 0 萬 人 民 幣

44、以 上 ,萬 人 民 幣 ) 發(fā) 行 后 總 股 本 3 0 0 0 萬 人 民 幣 以 上2 凈 有 形 資 產(chǎn) 1 8 0 0 萬 美 元 ( 約 1 2 0 0 0 2 凈 資 產(chǎn) 2 0 0 0 萬 人 民 幣 以 上 ,資 產(chǎn) 規(guī) 模萬 人 民 幣 ) 發(fā) 行 后 總 股 本 3 0 0 0 萬 人 民 幣 以 上3 小 型 市 場 : 凈 有 形 資 產(chǎn) 4 0 0 萬 美 元( 約 3 0 0 0 萬 人 民 幣 )上 述 第 二 項 中 要 求 最 近 一 個 會計 年 度 營 業(yè) 收 入 不 低 于 人 民 幣 三 千營 業(yè) 收 入 無萬 元 , 且 不 與 上 一 會 計

45、年 度 的 營 業(yè)收 入 增 長 相 比 不 少 于 百 分 之 三 十最 近 一 期 期 末 無 形 資 產(chǎn) ( 扣 除土 地 使 用 權(quán) 、 水 面 養(yǎng) 殖 權(quán) 和 采 礦 權(quán)無 形 資 產(chǎn) 無等 后 ) 占 凈 資 產(chǎn) 的 比 例 不 高 于 百 分之 三 十9河 北 大 學 工 商 管 理 專 業(yè) 碩 士 學 位 論 文經(jīng) 營 年 限 經(jīng) 濟 活 躍 期 滿 一 年 以 上 經(jīng) 營 3 年 以 上3 0 0 人 , 公 眾 持 股 人 之 持 有 股 數(shù) 需 要持 股 人 數(shù)符 合 公 司 法 要 求 即 可在 整 股 ( 1 0 0 ) 以 上和 數(shù) 量經(jīng) 營 生 化 、 生 技 、

46、 醫(yī) 藥 、 科 技 硬 件 、軟 件 、 半 導 體 、 網(wǎng) 絡(luò) 及 通 訊 設(shè) 備 、 加 盟 、自 主 創(chuàng) 新 企 業(yè) 及 其 他 成 長 型制 造 及 零 售 連 鎖 服 務 等 公 司 , 且 具 有 高 成行 業(yè) 要 求( 行 業(yè) 沒 有 明 確 規(guī) 定 )長 性 、 高 發(fā) 展 潛 力 者 。1 凈 資 產(chǎn) 不 足 4 百 萬 美 元 1 審 計 后 最 近 兩 年 計 凈 利 潤 為2 公 眾 流 通 股 少 于 7 5 萬 股 負 ;3 公 眾 流 通 市 值 不 足 5 百 萬 美 元 2 經(jīng) 審 計 最 近 一 個 會 計 年 度 凈4 買 方 報 價 不 足 1 美 元

47、 資 產(chǎn) 為 負 ;5 股 東 人 數(shù) 不 足 4 百 人 3 財 務 會 計 報 告 存 在 重 要 差 錯6 做 市 商 不 足 2 個 或 者 虛 假 記 載 , 責 令 改 正 但 未 在 規(guī)定 期 限 內(nèi) 改 正 , 且 公 司 股 票 已 停 牌兩 個 月 ;4 未 在 法 定 期 限 內(nèi) 披 露 年 度 報告 或 者 中 期 報 告 ;5 最 近 一 個 會 計 年 度 的 財 務 會退 市 條 件1 總 市 值 或 總 資 產(chǎn) 不 足 5 0 0 0 萬 美 元 , 計 報 告 被 注 冊 會 計 師 出 具 否 定 意 見且 總 收 入 少 于 5 0 0 0 萬 美 元 或

48、 有 無 法 表 示 意 見 的 審 計 報 告 ;2 公 眾 流 通 市 值 不 足 1 5 0 0 萬 美 元 6 出 現(xiàn) 可 能 致 使 公 司 解 散 的 情形 ;3 公 眾 流 通 股 少 于 1 1 0 萬 股4 股 東 人 數(shù) 少 于 4 0 0 人 7 法 院 依 法 受 理 公 司 重 整 、 和5 買 方 報 價 低 于 5 美 元 解 或 者 破 產(chǎn) 清 算 申 請 ;6 做 市 商 少 于 4 個 8 公 司 股 票 連 續(xù) 1 2 0 個 交 易 日累 計 成 交 量 低 于 1 0 0 萬 股 ;9 股 權(quán) 分 布 或 股 東 人 數(shù) 不 具 備上 市 條 件 ;1

49、 0 深 交 所 認 定 的 其 他 存 在 退市 風 險 的 情 形 。1 0第 2 章 創(chuàng) 業(yè) 板 的 性 質(zhì) 與 上 市 公 司 評 價 指 標 的 選 取23 企業(yè)評價理論的演變和發(fā)展過程企業(yè)業(yè)績評價是制定一套較為科學的方法和標準,通過制定相應的指標和標準, 對企業(yè)經(jīng)營成果和生產(chǎn)經(jīng)營活動的全過程進行綜合評價和判斷, 從而促進企業(yè)經(jīng)營目的實現(xiàn)。 開展績效評價活動并將之貫穿到生產(chǎn)經(jīng)營活動中的各個過程中, 將有力促進企業(yè)管理水平和經(jīng)濟效益的提升 , 有利于保持和擴大企業(yè)的競爭優(yōu)勢, 使企業(yè)具有持續(xù)發(fā)展能力。231 企 業(yè) 業(yè) 績 評 價 體 系 歷 史 演 進企業(yè)業(yè)績評價體系的建立和演變,

50、與各個時期企業(yè)經(jīng)營發(fā)展環(huán)境和需要不斷演變息息相關(guān),這一過程中,中西業(yè)績評價體系具有不同的特點。首先看西方業(yè)績評價發(fā)展,大致分為三個階段:即成本業(yè)績評價、財務業(yè)績評價 、戰(zhàn)略業(yè)績評價三個階段 , 企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不斷變化是這三個不同發(fā)展階段的主要推動因素。第一階段是成本業(yè)績評價階段(19 世紀20 世紀初)在 19 世 紀 初 期, 單 純 的 以 降 低成 本 來 提 升 利 潤為 目 的 的 指 導 思想 就 是 成 本 思 想,其核心是通過加強成本控制 , 努力提高勞動生產(chǎn)率, 以達到降低生產(chǎn)成本、 提升企業(yè)利潤的目的 。 所以, 在這個階段, 業(yè)績評價指標主要是圍繞成本來確定 。 隨著經(jīng)營

51、者對成本認識的不斷提升 , 以成本指標為主體的評價體系也不斷改變, 逐步從對主要成本指標的 評 價發(fā) 展 到 了 對全 部 成 本 進 行評 價 的 階 段。 到 19 世 紀 末期 , 進 入 了對 標 準 成 本 的全面業(yè)績評價階段。第二階段是財務業(yè)績評價階段(20 世紀初20 世紀 90 年代)到 20 世 紀 初 ,資 本 主 義 市 場 經(jīng)濟 逐 步 進 入 穩(wěn) 步發(fā) 展 時 期 , 股 份公 司 和 多 種 經(jīng) 營的綜合性企業(yè)的出現(xiàn)發(fā)展 , 推動市場由自由競爭階段過渡到了壟斷競爭階段, 企業(yè)業(yè)績評價指標體系也同時得到了發(fā)展創(chuàng)新 。 評價指標體系逐步完善和發(fā)展, 由以某單一評價指標為

52、主逐步發(fā)展到以綜合財務指標評價為主的階段。 這一階段階段也經(jīng)歷了: 一是銷售利潤率為中心 、 二以投資回報率為中心、 三以財務指標為主、 非財務指標做補充階段的三個主要發(fā)展階段 。 上世紀 80 年代以來, 眾多非財務指標逐步納入企業(yè)業(yè)績評價體系,為戰(zhàn)略業(yè)績評價指標體系的創(chuàng)建打下了基礎(chǔ)。第三階段是戰(zhàn)略業(yè)績評價階段(20 世紀 90 年代目前)1 1河 北 大 學 工 商 管 理 專 業(yè) 碩 士 學 位 論 文經(jīng)濟全球化和世界經(jīng)濟一體化進程的不斷加快,不斷變化的企業(yè)內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境 ,也日益加劇了企業(yè)之間競爭 。 在這個時期, 企業(yè)必須有長期發(fā)展目標和正確的戰(zhàn)略才能生存和發(fā)展 , 而企業(yè)形成和保持自己的核心競爭力是實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略的重要保證。 這一階段, 傳統(tǒng)的以財務指標為主的傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績評價體系已不能適應企業(yè)