企業(yè)并購與控制的闡述

1、 小組成員小組成員: : 陳卿陳卿 范榮帥范榮帥 劉海鵬劉海鵬 沈丹峰沈丹峰 王麗霞王麗霞 徐圣杰徐圣杰 楊帆楊帆 尤莉莉尤莉莉1 本文結(jié)構(gòu)本文結(jié)構(gòu)第一部分 企業(yè)并購的理論分析 第1章 企業(yè)并購概述 第2章 全球企業(yè)并購簡介 第3章 企業(yè)并購理論 第4章 企業(yè)并購動(dòng)因第二部分 企業(yè)并購的實(shí)務(wù)介紹 第5章 企業(yè)并購的一般程序 第6章 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第7章 企業(yè)并購融資分析 第8章 企業(yè)并購支付分析 第9章 反并購策略與公司控制第三部分 結(jié)論2 第1章 企業(yè)并購概述一、兼并、收購的含義 狹義： 兼并 廣義：收購：收購指一家企業(yè)通過購買另一家公司的股票或資 產(chǎn)而獲得對(duì)該家企業(yè)本身或其他部分資產(chǎn)實(shí)

2、際控實(shí)際控 制權(quán)制權(quán)的行為。 一個(gè)企業(yè)吸收另一家或多個(gè)企業(yè)。前者依然保留自己的法人資格和企業(yè)象征，后者則失去法人資格或改變法人實(shí)體。是合并與收購的合稱。包括合并、接管、收購等形式。3 第1章 企業(yè)并購概述二、兼并與收購的區(qū)別二、兼并與收購的區(qū)別 兼兼 并并兩個(gè)企業(yè)間兩個(gè)企業(yè)間雙方自愿雙方自愿所有資產(chǎn)或股權(quán)所有資產(chǎn)或股權(quán) 的轉(zhuǎn)讓的轉(zhuǎn)讓被兼并企業(yè)作為被兼并企業(yè)作為 一個(gè)法律實(shí)體消失一個(gè)法律實(shí)體消失 收收 購購企業(yè)或個(gè)人與另一企業(yè)或個(gè)人與另一 企業(yè)股東間企業(yè)股東間有敵意情況存在有敵意情況存在可以部份收購可以部份收購非全部收購時(shí)，被收非全部收購時(shí)，被收 購企業(yè)僅是控股權(quán)的購企業(yè)僅是控股權(quán)的 轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)移4

3、 第1章 企業(yè)并購概述三、并購的分類簡介（一）按并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)所從事業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)程度關(guān)聯(lián)程度分類 橫向并購、縱向并購、混合并購橫向并購、縱向并購、混合并購（二）按并購的支付方式支付方式分類 現(xiàn)金購買、股票購買現(xiàn)金購買、股票購買（三）按并購方企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購的態(tài)度態(tài)度分類 善意并購、敵意并購善意并購、敵意并購5 第2章 全球企業(yè)并購簡介一、西方并購簡史一、西方并購簡史名稱名稱時(shí)間時(shí)間主要特征主要特征第一次并購浪潮 1895-19041. 橫向合并2. 提高了產(chǎn)業(yè)集中度第二次并購浪潮 1922-19291. 橫向合并 縱向合并 2. 主要是一些壟斷公司并購大量企業(yè) 3. 產(chǎn)生了金融資本 4

4、. 產(chǎn)生國家干預(yù)下的企業(yè)并購第三次并購浪潮 20世紀(jì) 50-60年代1. 以混合并購為主2. “大魚吃大魚”為主第四次并購浪潮 20世紀(jì) 70-80年代1. 并購形式呈多樣化 2. 出現(xiàn)了“小魚吃大魚” 第五次并購浪潮 20世紀(jì)90年代1. 參與并購的企業(yè)的規(guī)模都非常大2. 主要采用股票形式支付3. 企業(yè)并購與剝離并存6 第2章 全球企業(yè)并購簡介二、我國企業(yè)并購簡史1.初期階段 (80年代初期) (政府干預(yù)為主）2.成長階段 (80年代后期至90年代初期)3.發(fā)展階段 (90年代后期 現(xiàn)今 ) （并購的證券化） 7 第3章 企業(yè)并購理論并購理論效率理論價(jià)值低估理論代理理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論市場(chǎng)份額理

5、論多元化理論現(xiàn)金流量假說8 第4章 企業(yè)并購的動(dòng)因并購動(dòng)因技術(shù)因素成本動(dòng)因產(chǎn)業(yè)鏈完善共同發(fā)展動(dòng)因經(jīng)營協(xié)同動(dòng)因戰(zhàn)略重組動(dòng)因9 第5章 企業(yè)并購的一般程序企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與并購戰(zhàn)略的制定目標(biāo)企業(yè)的搜尋、調(diào)查與篩選目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)與支付方式制定融資方式制定與安排稅務(wù)籌劃與安排并購會(huì)計(jì)處理方法的選定并購程序與法律事務(wù)安排協(xié)商與談判簽約與披露交接與接管整合第一階段：前期準(zhǔn)備階段第二階段：方案設(shè)計(jì)階段第三階段：談判簽約階段第四階段：接管整合階段10 第6章 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估目標(biāo)企業(yè)成本法成本法相對(duì)估相對(duì)估價(jià)法價(jià)法現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法期權(quán)估期權(quán)估 價(jià)法價(jià)法11 第6章 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估一、成

6、本法一、成本法適用范圍：并購后目標(biāo)企業(yè)不再經(jīng)營，并購企業(yè)意欲購買目標(biāo)企業(yè)某項(xiàng) 資產(chǎn)或其他生產(chǎn)要素的情況 。常用的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)： 1.清算價(jià)值：目標(biāo)企業(yè)清算出售，并購后目標(biāo)企業(yè)不再存在時(shí)其資產(chǎn) 的可變現(xiàn)凈值。 2.凈資產(chǎn)價(jià)值：目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)總額負(fù)債。 3.重置價(jià)值：是將歷史成本標(biāo)準(zhǔn)換成重置成本標(biāo)準(zhǔn)，以資產(chǎn)現(xiàn)行成本 為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)的價(jià)值。 托賓比率： Q=企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值/資產(chǎn)重置成本 低Q值的企業(yè)容易被其他企業(yè)并購 12 第6章 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估優(yōu)點(diǎn)：直觀、客觀、方便 缺點(diǎn)： 1. 只能評(píng)估資產(chǎn)的存量價(jià)值，無法評(píng)估整體性資產(chǎn)的 獲利能力; 2. 沒有考慮企業(yè)組織資本的價(jià)值。 結(jié)論：一般不宜單獨(dú)采用成本法；可作

7、為現(xiàn)金流量折現(xiàn) 法或其他評(píng)估方法的驗(yàn)證方法或替代方法。 13 第6章 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估二、相對(duì)估價(jià)法二、相對(duì)估價(jià)法概念：概念： 在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與目標(biāo)企業(yè)相同或相似的參照參照物企業(yè)物企業(yè)，分析、比較目標(biāo)企業(yè)和參照物企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照物企業(yè)的價(jià)值，最后確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。理論依據(jù)：理論依據(jù)： 任何一個(gè)精明的投資者在購置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，他所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過市場(chǎng)上具有相同性能替代品的市場(chǎng)價(jià)格。 14 第6章 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估三種不同的相對(duì)估價(jià)法三種不同的相對(duì)估價(jià)法 名稱優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)價(jià)格/收益倍數(shù)法 又稱市盈率法（P/E）1. 直觀2. 易于計(jì)算并容易得到3

8、. 還能作為公司一些其他特征的代表對(duì)于收益為負(fù)數(shù)的公司，P/E的使用會(huì)受到限制 價(jià)格/賬面值比率估價(jià)法（P/BV） 1. 賬面價(jià)值是一個(gè)對(duì)價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定和直觀的度量 2. 即使盈利為負(fù)數(shù)，也可以用P/BV來進(jìn)行估價(jià)賬面價(jià)值的度量很大程度上取決于會(huì)計(jì)制度價(jià)格/銷售收入比率估價(jià)法（P/S）1. P/S在任何時(shí)候都可以使用，甚至對(duì)于最困難的公司也是適用的 2. 銷售收入不受折舊、存貨和非經(jīng)常性支出所采用的會(huì)計(jì)政策的影響， 所以與利潤與賬面值不同，不會(huì)被人為地?cái)U(kuò)大3. 不像P/E那樣易變，因而對(duì)估價(jià)來說更加可靠 15 第6章 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：顯見的市場(chǎng)比較結(jié)果以及易于使用。缺點(diǎn)缺點(diǎn): : 1

9、. 可比公司是一個(gè)主觀概念，容易被誤用和操縱。 2. 被評(píng)估企業(yè)和可比企業(yè)之間必然存在著一些基本差 異，而對(duì)這些差異作出主觀的調(diào)整也并不能很好地 解決問題。 相對(duì)估價(jià)法的優(yōu)缺點(diǎn)相對(duì)估價(jià)法的優(yōu)缺點(diǎn)16三、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法三、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法概念：把企業(yè)未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前 現(xiàn)值。 基本公式： 式中：P企業(yè)的評(píng)估值； n資產(chǎn)（企業(yè)）的壽命； CFt資產(chǎn) (企業(yè))在t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流； r反映預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)率 第6章 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估ntttrCFP1)1(17 第6章 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估三、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法三、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法名稱適用范圍公式說明股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)評(píng)估企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值，也就

10、是所有者權(quán)益價(jià)值 公司股權(quán)價(jià)值=FCFE t t時(shí)刻預(yù)期的企業(yè)股權(quán)現(xiàn)金流量r一企業(yè)股權(quán)資本成本企業(yè)整體現(xiàn)金流量折現(xiàn)評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值（企業(yè)整體價(jià)值=股東權(quán)益價(jià)值+債權(quán)人以及優(yōu)先股股東等利益相關(guān)者的權(quán)益價(jià)值）公司整體價(jià)值=FCFF t t時(shí)刻預(yù)期的企業(yè)現(xiàn)金流量；WACC一企業(yè)加權(quán)平均資本成本1)1 (tttrFCFE1)1 (tttWACCFCFF18 第6章 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的本質(zhì)反映未來盈利能力缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：1. 從折現(xiàn)率的角度看，這種方法不能反映企業(yè)靈活性所帶來 的收益2. 對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)難以做到客觀、公正3. 如果遇到企業(yè)未來現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定、虧損企業(yè)等情

11、況，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法就無能為力現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的優(yōu)缺點(diǎn)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的優(yōu)缺點(diǎn)19 第6章 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估 四、期權(quán)估價(jià)法四、期權(quán)估價(jià)法采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，實(shí)際上其評(píng)估基礎(chǔ)是目標(biāo)企業(yè)并購前的資產(chǎn)和正在展開的經(jīng)營活動(dòng)，而并沒有考慮到目標(biāo)企業(yè)被并購后會(huì)獲得未來增長的機(jī)會(huì)。 l兼并收購中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值應(yīng)該為： V= VV= V0 0+V+Vg g V0：并購時(shí)點(diǎn)的靜態(tài)資產(chǎn)價(jià)值 Vg：目標(biāo)企業(yè)未來增長機(jī)會(huì)的貼現(xiàn)值20 第6章 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估l期權(quán)估價(jià)法旨在對(duì)潛在的、尚未列入規(guī)劃的企業(yè)價(jià)值增加 值部分進(jìn)行合理的估價(jià)。l此處的“期權(quán)”指“經(jīng)營期權(quán)”或“真實(shí)期權(quán)”，指企業(yè) 持有在未來一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)行某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)

12、的權(quán)利而非義務(wù)， 這類權(quán)利包括等待一定時(shí)期后才進(jìn)行項(xiàng)目投資、放棄投資 或者改進(jìn)項(xiàng)目等等 。l可以套用一般金融期權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)模型，即布萊克一斯科 爾斯模型（Black-Scholes Model）。21 第6章 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：期權(quán)估價(jià)法實(shí)際上是一種以未來收益為依據(jù)的價(jià) 值評(píng)估方法，這一方法可視為現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法發(fā) 展的高級(jí)階段。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 1.真實(shí)期權(quán)的非交易性必然導(dǎo)致價(jià)格信息的缺乏 2.對(duì)評(píng)估人員的專用性要求高期權(quán)估價(jià)法的優(yōu)缺點(diǎn)22 第7章 企業(yè)并購融資分析一、融資方式及評(píng)價(jià)優(yōu)先股企業(yè)并購融資內(nèi)部融資外部融資權(quán)益性融資債務(wù)性融資混合性融資普通股債券可轉(zhuǎn)換證券認(rèn)股權(quán)證直接融資間接

13、融資政府無償劃撥定期貸款循環(huán)信用貸款橋式貸款杠桿收購23 第7章 企業(yè)并購融資分析渠道渠道l 自有資金：計(jì)提折舊、提取公積金和未分 配利潤而形成的基金 l 企業(yè)應(yīng)付而未付的稅利和利息 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)l 阻力小、保密性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小l 融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外部融資 限制因素限制因素l 企業(yè)的利潤水平l 凈資產(chǎn)規(guī)模l 投資者預(yù)期 內(nèi)部融資24 第7章 企業(yè)并購融資分析 (1)普通股概念概念l 股份有限公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股份優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)l 永久性，無到期日，不需歸還l 沒有固定的股利負(fù)擔(dān)l 預(yù)期收益一般比較高，容易吸引投資者 缺點(diǎn)缺點(diǎn)l 籌資成本最高l 分散公司控制權(quán)25 第7章 企業(yè)并購融資分析 (2）優(yōu)先

14、股概念概念l 是介于普通股和公司債券之間的一種企業(yè)長期 融資方式，常附有可提前贖回、可轉(zhuǎn)換等條款 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)l 無到期日，股息支付非法定義務(wù)l 保持普通股股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)l(xiāng) 固定融資成本，將更多利潤留給普通股股東l 提前贖回的優(yōu)先股給予發(fā)行企業(yè)融資的靈活性 缺點(diǎn)缺點(diǎn)l 與公司債券相比，成本較高l 與普通股融資相比，限制條款多26 第7章 企業(yè)并購融資分析 （3）債券概念概念l 債券是企業(yè)為籌集資本，按照法定程序發(fā)行 并承擔(dān)在指定時(shí)間內(nèi)支付一定利息償還本金 義務(wù)的有價(jià)證券 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)l 資本成本低 (投資報(bào)酬率低、稅盾、發(fā)行費(fèi)用低）l 可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益l 保證原有股東的控制權(quán)缺點(diǎn)缺點(diǎn)l 還本付

15、息壓力大l 限制性條款多l(xiāng) 融資額的限度27 第7章 企業(yè)并購融資分析（4）可轉(zhuǎn)換證券概念概念l 可被持有人轉(zhuǎn)換為普通股的債券或優(yōu)先股 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)l 靈活性 （可以設(shè)計(jì)不同的報(bào)酬率、轉(zhuǎn)換溢價(jià)）l 相較于債券，要求的報(bào)酬率低缺點(diǎn)缺點(diǎn)l 轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)時(shí)，對(duì)原有股東控制權(quán)的“稀釋” l 轉(zhuǎn)換未能實(shí)現(xiàn)時(shí)，可能削弱公司的融資能力l 股價(jià)上漲時(shí)，可能使企業(yè)變相蒙受損失28 第7章 企業(yè)并購融資分析（5）認(rèn)股權(quán)證概念概念l 由股份有限公司發(fā)行的、能夠按照特定的價(jià)格在特 定的時(shí)間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司普通股票的選擇權(quán) 憑證，其實(shí)質(zhì)是一種普通股票的看漲期權(quán)。 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)l 延遲股權(quán)從而也延遲股東控制權(quán)的被稀釋l 可以延期

16、支付股利缺點(diǎn)缺點(diǎn)l 如果認(rèn)股權(quán)證持有人行使權(quán)利時(shí)，股票價(jià)格高于認(rèn) 股權(quán)證約定的價(jià)格，會(huì)使企業(yè)遭受財(cái)務(wù)損失 與可轉(zhuǎn)換證券的區(qū)別29 第7章 企業(yè)并購融資分析（1）定期貸款（2）循環(huán)信用貸款優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)l 籌資速度快l 籌資彈性大l 籌資成本低 （利息低、無發(fā)行成本）缺點(diǎn)缺點(diǎn)l 籌資數(shù)量有限l 限制條款多概念概念l 作為貸方的銀行或其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)借方做出的一項(xiàng)正 式承諾，同意在一定期限內(nèi)（通常是1-8年）內(nèi)提供一 定額度的貸款。借方可隨時(shí)提取使用，也可以提前歸 還。30 第7章 企業(yè)并購融資分析（3）橋式貸款概念概念l 為并購交易雙方“搭橋鋪路”而提供的款項(xiàng)，可以理解為銀 行和其他金融機(jī)構(gòu)向借方提供的

17、一項(xiàng)臨時(shí)或短期借款評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)l 利率比一般的貸款利率要高2%5%，獲得資金快概念概念l 收購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來的現(xiàn)金收入作為抵押品， 向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款資金買下目標(biāo)公司的收購方式 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)l 只需出極少部分的自有資金即可買下目標(biāo)公司 l 股權(quán)回報(bào)率遠(yuǎn)高于普通資本結(jié)構(gòu)下的股權(quán)回報(bào)率 l 享受稅收優(yōu)惠 缺點(diǎn)缺點(diǎn)l 風(fēng)險(xiǎn)高、貸款利率較高 l 復(fù)雜性、難度高 （4）杠桿收購31 第7章 企業(yè)并購融資分析概念概念l 指政府作為國有資產(chǎn)的代理人，通過行政手段將目 標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給并購方的產(chǎn)權(quán)重組行為 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)l 交易成本低、阻力小、速度快、產(chǎn)權(quán)整合力度大l 并購方往往會(huì)享受到當(dāng)?shù)卣o予的各

18、種優(yōu)惠政策 缺點(diǎn)缺點(diǎn)l 容易出現(xiàn)違背企業(yè)意愿的行政性“拉郎配”,從而 使并購方背上沉重的包袱 政府無償劃撥32 第7章 企業(yè)并購融資分析二、融資方式的確定 企業(yè)應(yīng)綜合考慮融資成本、政府稅收、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、股利原則、融資環(huán)境、資本結(jié)構(gòu)后，以先內(nèi)后外先內(nèi)后外、先簡后先簡后繁繁、先近后遠(yuǎn)先近后遠(yuǎn)為原則來確定融資方式。 一般而言，首先傾向于內(nèi)部融資；若必須從外部融資，則首先選擇銀行等信貸機(jī)構(gòu)。 其次考慮發(fā)行有價(jià)證券。 外部融資中，企業(yè)應(yīng)從種類選擇、期限選擇、利息選擇幾方面展開分析。 33 第7章 企業(yè)并購融資分析股票公司債券可轉(zhuǎn)換證券長期、中期、短期股息：股息種類 利息形式債息：支付方式 付息頻率融資決策

19、順序內(nèi)部融資外部融資金融機(jī)構(gòu)非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行有價(jià)證券種類選擇期限抉擇利息抉擇種類選擇種類選擇期限抉擇期限抉擇利息抉擇利息抉擇發(fā)售抉擇u發(fā)售價(jià)格u發(fā)售對(duì)象、方式34 第8章 企業(yè)并購支付分析現(xiàn)金收購現(xiàn)金收購換股收購換股收購杠桿收購杠桿收購綜合證券綜合證券收購收購35 第8章 企業(yè)并購支付分析概概念念l 收購公司支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，以取得目標(biāo)公司的所有權(quán) l 凡不涉及發(fā)行新股票的收購都可以視為現(xiàn)金收購 優(yōu)優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)l 估價(jià)簡單明了l 從收購方角度看，速度快 l 對(duì)于目標(biāo)公司，現(xiàn)金收購可將其虛擬資本在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金缺缺點(diǎn)點(diǎn)l 對(duì)收購方是一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)l 對(duì)于目標(biāo)公司的股東而言，不能享受稅收上的

20、優(yōu)惠 一、現(xiàn)金收購36 第8章 企業(yè)并購支付分析概概念念l 指收購公司將目標(biāo)公司的股票按一定比例換成本公司股票，目標(biāo)公司 或被終止，或成為收購公司的子公司 分分類類（1）增資換股 （2）庫存股換股（3）母公司與子公司交叉換股 優(yōu)優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)l 收購方不需要支付大量現(xiàn)金 l 收購交易完成后，目標(biāo)公司的股東仍保留其所有者權(quán)益，能夠分享收 購方公司所實(shí)現(xiàn)的價(jià)值增值 l 目標(biāo)公司的股東可以推遲收益實(shí)現(xiàn)時(shí)間，享受稅收優(yōu)惠 缺缺點(diǎn)點(diǎn)l 對(duì)收購方而言，導(dǎo)致了股東權(quán)益的“淡化”l 發(fā)行手續(xù)繁瑣、遲緩使得競(jìng)購對(duì)手有時(shí)間組織競(jìng)購 二、換股收購37 第8章 企業(yè)并購支付分析三、綜合證券收購 （1）公司債券 （2）認(rèn)股權(quán)證 （3）可轉(zhuǎn)換債券 （4）優(yōu)先股四、杠桿收購38 第9章 反并購策略與公司控制前置防御策略過程防御策略收縮技術(shù)相互持股“毒丸”計(jì)劃兩級(jí)再生資本化公平價(jià)格條款員工持股計(jì)劃超多數(shù)條款分期分級(jí)董事白馬騎士綠色橄欖焦土政策管理層收購帕克曼式防御39 第9章 反并購策略與公司控制 （一）相互持股： 選擇一家或幾家關(guān)系密切的企業(yè)，簽訂協(xié)議，互換股權(quán)，并且承諾不可隨意出售和轉(zhuǎn)讓對(duì)方的股份。（二）毒丸計(jì)劃 在公司章程中預(yù)先制定一系列會(huì)使兼并者對(duì)其失去吸引力的 規(guī)定，這些規(guī)定就是“毒丸” 。 Eg. u 優(yōu)先股計(jì)劃 u“金色降落傘”計(jì)劃u“毒丸”債券計(jì)劃u 購買權(quán)證計(jì)劃40第9章 反并