光明乳業(yè)評(píng)估報(bào)告

1、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院主 題： 基于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估-以XX為例 學(xué)生姓名： 何歡 班 級(jí)： 2013級(jí)01班 學(xué) 號(hào)： 41300137 推薦精選摘要企業(yè)價(jià)值評(píng)估是當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，它適應(yīng)企業(yè)改制、公司上市、企業(yè)購(gòu)并和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需要而產(chǎn)生和發(fā)展。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范和運(yùn)行效率的進(jìn)一步提升，為實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，價(jià)值管理及價(jià)值投資等理念和方法日益受到推崇，企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題被廣泛關(guān)注。如何評(píng)估上市公司企業(yè)價(jià)值，不僅是證券界長(zhǎng)期探索的重要課題，更是投資者最關(guān)心的問(wèn)題。關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流折現(xiàn)法 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 DCF模型Business Valuation is a produc

2、t of today's market economy, it was adapted to enterprise restructuring, the company listed enterprisesRequire industry mergers and cross-border business and other economic activities, and the emergence and development. As China's capital market regulationVan and further improve operational

3、efficiency, to maximize shareholder wealth, value management and value investingAnd other increasingly respected concepts and methods, business valuation problem has been widespread concern. How to assess listingCorporate values, is an important issue not only long-term exploration of the securities

4、 industry, but investors are most concerned ask推薦精選question.推薦精選目錄摘要2(一)評(píng)估目的4(二)評(píng)估對(duì)象和評(píng)估范圍4(三) 價(jià)值類型4(四) 評(píng)估基準(zhǔn)日5(五)評(píng)估方法51.評(píng)估方法選擇52.評(píng)估途徑適用性分析63.收益法簡(jiǎn)介 6(六)評(píng)估結(jié)論8(七)使用有效期8（八） 評(píng)估程序?qū)嵤┻^(guò)程和情況9（九） 計(jì)算步驟111. 基本模型112.預(yù)測(cè)的劃分113.自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)124. 稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)125.折舊與攤銷156.資本支出預(yù)測(cè)157.營(yíng)運(yùn)資本增加預(yù)測(cè)178.自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)189.折現(xiàn)率的計(jì)算1910.評(píng)估值的確定21推

5、薦精選(一)評(píng)估目的 本次評(píng)估目的是對(duì)光明乳業(yè)有限公司在評(píng)估基準(zhǔn)日所表現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)表專業(yè)意見，為上海浦東發(fā)展招商銀行的相關(guān)經(jīng)濟(jì)行為提供價(jià)值參考依據(jù)。(二)評(píng)估對(duì)象和評(píng)估范圍 本次評(píng)估對(duì)象為發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)涉及的被評(píng)估單位股東全部權(quán)益價(jià)值，評(píng)估范圍為被評(píng)估單位全部資產(chǎn)及負(fù)債，具體包括流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)、遞延所得稅資產(chǎn)及負(fù)債等。資產(chǎn)評(píng)估申報(bào)表列示的股東全部權(quán)益（凈資產(chǎn)）價(jià)值為1426648.688萬(wàn)元。(三) 價(jià)值類型本次評(píng)估選取的價(jià)值類型為市場(chǎng)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估

6、計(jì)數(shù)額。需要說(shuō)明的是，同一資產(chǎn)在不同市場(chǎng)的價(jià)值可能存在差異。本次評(píng)估一般基于國(guó)內(nèi)可觀察或分析的市場(chǎng)條件和市場(chǎng)環(huán)境狀況。本次評(píng)估選擇該價(jià)值類型，主要是基于本次評(píng)估目的、市場(chǎng)條件、評(píng)估假設(shè)及評(píng)估對(duì)象自身?xiàng)l件等因素。本報(bào)告所稱“評(píng)估價(jià)值”，是指所約定的評(píng)估范圍與對(duì)象在本報(bào)告約定的價(jià)值類型、評(píng)估假設(shè)和前提條件下，按照本報(bào)告所述程序和方法，僅為本報(bào)告約定評(píng)估目的服務(wù)而提出的評(píng)估意見。推薦精選(四) 評(píng)估基準(zhǔn)日1.本項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日是2016年5月31日；2.資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日在考慮經(jīng)濟(jì)行為的實(shí)現(xiàn)、會(huì)計(jì)核算期等因素后與委托方協(xié)商后確定。3.評(píng)估基準(zhǔn)日的確定對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響符合常規(guī)情況，無(wú)特別影響因素。本次評(píng)

7、估的取價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為評(píng)估基準(zhǔn)日有效的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)。(五)評(píng)估方法1.評(píng)估方法選擇依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以采用收益法、市場(chǎng)法、成本法（亦稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種方法。收益法是企業(yè)整體資產(chǎn)預(yù)期獲利能力的量化與現(xiàn)值化，強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)的整體預(yù)期盈利能力。市場(chǎng)法是以現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上的參照物來(lái)評(píng)價(jià)估值對(duì)象的現(xiàn)行公平市場(chǎng)價(jià)值，它具有估值數(shù)據(jù)直接取材于市場(chǎng)，估值結(jié)果說(shuō)服力強(qiáng)的特點(diǎn)。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的思路。鑒于銀行資產(chǎn)價(jià)值的特點(diǎn)，本次評(píng)估選擇收益現(xiàn)值法和市場(chǎng)比較法進(jìn)行評(píng)估。推薦精選2.評(píng)估途徑適用性分析根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的有關(guān)規(guī)定，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，

8、應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法(資產(chǎn)基礎(chǔ)法)三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。評(píng)估企業(yè)價(jià)值通?？梢酝ㄟ^(guò)市場(chǎng)途徑、成本途徑和收益途徑進(jìn)行。3.收益法簡(jiǎn)介 a.概述 收益法亦稱未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF），是通過(guò)將企業(yè)未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)金流折算為現(xiàn)值，估計(jì)企業(yè)價(jià)值的一種方法，即通過(guò)估算企業(yè)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流和采用適宜的折現(xiàn)率，將預(yù)期現(xiàn)金流折算成現(xiàn)時(shí)價(jià)值，得到企業(yè)的價(jià)值。其適用的基本條件是：企業(yè)具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)和條件，經(jīng)營(yíng)與收益之間存有較穩(wěn)定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，并且未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)能夠預(yù)測(cè)及可量化。 使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法的關(guān)鍵在于

9、未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，以及數(shù)據(jù)采集和處理的客觀性和可靠性等。當(dāng)對(duì)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的估算較為客觀公正、折現(xiàn)率的選取較為合理時(shí)，其估值結(jié)果較能完整地體現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，易于為市場(chǎng)所接受。 b. 基本評(píng)估思路 根據(jù)本次盡職調(diào)查情況以及評(píng)估對(duì)象的資產(chǎn)構(gòu)成和主營(yíng)業(yè)務(wù)特點(diǎn)，本次評(píng)估的基本評(píng)估思路是： 推薦精選對(duì)納入報(bào)表范圍的資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)，按照最近幾年的歷史經(jīng)營(yíng)狀況的變化趨勢(shì)和業(yè)務(wù)類型等分別估算預(yù)期收益（股權(quán)凈現(xiàn)金流量），并折現(xiàn)得到股東權(quán)益價(jià)值。 c. 評(píng)估模型 （1） 基本模型 本次評(píng)估的三階段基本模型為： 模型第一階段為收益快速增長(zhǎng)階段，第二階段為收益固定增長(zhǎng)階 段，第三階段為收益穩(wěn)定階段，式中： V：評(píng)估

10、對(duì)象的價(jià)值； FCF：評(píng)估對(duì)象未來(lái)第i年的預(yù)期收益（自由現(xiàn)金流量）； r：折現(xiàn)率； t：評(píng)估對(duì)象的未來(lái)經(jīng)營(yíng)期； （2） 收益指標(biāo) 股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)-權(quán)益增加額+其他綜合收益（3） 折現(xiàn)率 本次評(píng)估采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）確定折現(xiàn)率r 其中：R f 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 為預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)MRP 為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)推薦精選為被評(píng)估單位特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù) (六)評(píng)估結(jié)論經(jīng)設(shè)備現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、市場(chǎng)調(diào)查、詢證和評(píng)定估算等評(píng)估程序，以收益法評(píng)估結(jié)果作為招商銀行在評(píng)估基準(zhǔn)日2016年5月31日市場(chǎng)價(jià)值的最終評(píng)估結(jié)論，評(píng)估結(jié)果為1426648.688萬(wàn)元，人民幣大寫：壹億肆仟貳佰陸拾陸萬(wàn)肆佰捌拾陸點(diǎn)捌萬(wàn)元。評(píng)估

11、結(jié)論的詳細(xì)情況見本報(bào)告的評(píng)估明細(xì)表。(七)使用有效期本報(bào)告評(píng)估結(jié)論有效期自評(píng)估基準(zhǔn)日2016年5月31日起計(jì)算，一年內(nèi)有效，即自2016年5月31日至2017年5月31日止。（八） 評(píng)估程序?qū)嵤┻^(guò)程和情況 整個(gè)評(píng)估工作分四個(gè)階段進(jìn)行： 1.評(píng)估準(zhǔn)備階段 a.確定評(píng)估方案編制工作計(jì)劃。 與委托方溝通,了解資產(chǎn)評(píng)估基本事項(xiàng)后，擬定初步工作方案，制定評(píng)估計(jì)劃。 2b.提交資料清單。 根據(jù)委估資產(chǎn)特點(diǎn)，提交針對(duì)性的盡職調(diào)查資料清單，及資產(chǎn)清單、盈利預(yù)測(cè)等樣表，要求被評(píng)估單位進(jìn)行評(píng)估準(zhǔn)備工作。 推薦精選c.輔導(dǎo)填表。 與被評(píng)估單位相關(guān)工作人員聯(lián)系，輔導(dǎo)被評(píng)估單位按照資產(chǎn)評(píng)估的要求準(zhǔn)備評(píng)估所需資料及填報(bào)相

12、關(guān)表格。 2. 盡職調(diào)查現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估階段 項(xiàng)目組現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估階段的主要工作如下： a.審閱核對(duì)資料。 對(duì)企業(yè)提供的申報(bào)資料進(jìn)行審核、鑒別，并與企業(yè)有關(guān)財(cái)務(wù)記錄數(shù)據(jù)進(jìn)行核對(duì)，對(duì)發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題協(xié)同企業(yè)做出調(diào)整。 b.重點(diǎn)清查。 根據(jù)申報(bào)資料，對(duì)被評(píng)估單位辦公場(chǎng)所、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行重點(diǎn)清查。 c.盡職調(diào)查訪談。 根據(jù)被評(píng)估單位提供的未來(lái)發(fā)展規(guī)劃、盈利預(yù)測(cè)等申報(bào)資料，與企業(yè)管理人員進(jìn)行座談，就未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)盡量達(dá)成一致。 d.確定評(píng)估途徑及方法。 根據(jù)委估資產(chǎn)的實(shí)際狀況和特點(diǎn)，確定資產(chǎn)評(píng)估的具體模型及方法。 e.再次與管理層討論評(píng)估模型。 對(duì)前期盡職調(diào)查形成結(jié)論后所確定的評(píng)估模型與管理層再次溝通，闡述評(píng)估準(zhǔn)則專業(yè)要求

13、及評(píng)估師的專業(yè)立場(chǎng)，就模型與管理層對(duì)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的理解盡量達(dá)成一致。 推薦精選f.確定評(píng)估模型，進(jìn)行評(píng)定估算。 根據(jù)達(dá)成一致的認(rèn)識(shí)確定評(píng)估模型并進(jìn)行評(píng)估結(jié)果的計(jì)算，起草相關(guān)文字說(shuō)明。 3. 評(píng)估匯總階段 對(duì)各類資產(chǎn)及方法的初步工作結(jié)果進(jìn)行分析匯總，對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行必要的調(diào)整、修正和完善并提交公司內(nèi)部復(fù)核。 4. 提交報(bào)告階段 在上述工作基礎(chǔ)上，起草資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，與委托方就評(píng)估結(jié)果交換意見，在全面考慮有關(guān)意見后，按評(píng)估機(jī)構(gòu)內(nèi)部資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告三審制度和程序?qū)?bào)告進(jìn)行反復(fù)修改、校正，最后出具正式資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。（9） 計(jì)算步驟 1. 基本模型光明乳業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+永續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值式中：P為企

14、業(yè)當(dāng)前價(jià)值，為未來(lái)第i期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，為i+1期的自由現(xiàn)金流，WACC為加權(quán)平均資本成本，g為永續(xù)增長(zhǎng)率。推薦精選2.預(yù)測(cè)的劃分我們估計(jì)5年后光明乳業(yè)可以達(dá)到持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)。可持續(xù)增長(zhǎng)率一般為國(guó)家GDP增長(zhǎng)率，所以我將5年后的可持續(xù)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)為7.2%。3.自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷-（資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加）4. 稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的預(yù)測(cè) 稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=（銷售收入-銷售成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用）*（1-所得稅率）在這里我們假設(shè)所有各項(xiàng)費(fèi)用都是收入的一定百分比，即銷售百分比法。推薦精選 銷售收入預(yù)測(cè) 前幾年數(shù)據(jù)起起伏伏，有增有跌，而15年業(yè)績(jī)下滑，主要由以下原因所致

15、： 1、 公司主推的新品莫斯利安增速下滑，造成下滑的主要原因是國(guó)際奶粉價(jià)格下跌，新西蘭新萊特乳業(yè)有限公司營(yíng)業(yè)收入同比下降；國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，公司重點(diǎn)產(chǎn)品增速下降；國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格下跌，乳制品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷售費(fèi)用率上升。2、 光明乳業(yè)管理層變化較大，包括總經(jīng)理在內(nèi)的多名高管離任，短期或影響公司經(jīng)營(yíng)。 3、 2015年宏觀經(jīng)濟(jì)下行形成一定的需求壓力，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。但公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)占有率仍有提升。預(yù)計(jì)未來(lái)公司仍可實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的增速，市占率將穩(wěn)步提升。表1： 2011-2015年光明乳業(yè)銷售收入 單位：萬(wàn)元年度20112012201320142015銷售收入11788801377510162

16、909020385101937320銷售收入增長(zhǎng)率23.16%16.84%18.26%25.13%-0.05% 預(yù)測(cè)16-17年公司通過(guò)深化渠道網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大新產(chǎn)品研發(fā)推廣力度等措施，將對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響，增長(zhǎng)率增大。從18年開始增幅下降，進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)。表2:2016-2020年光明乳業(yè)銷售收入 單位:萬(wàn)元年度20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808銷售收入增長(zhǎng)率29%19.7%9.6%7.4%7.2%推薦精選銷售成本預(yù)測(cè)表3:2011-2015年光明乳業(yè)銷售成本 單位:萬(wàn)元年度201120122013

17、20142015銷售收入11788801377510162909020385101937320銷售成本784533893764106304013330801237820成本百分比66.54%64.88%65.26%65.39%63.89% 由表3可以看出，歷史成本百分比相對(duì)穩(wěn)定的保持在百分之六十五上下，取平均值65.19%表4:2016-2020年光明乳業(yè)銷售成本 單位：萬(wàn)元年度20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808銷售成本16291921950142213735622955192460797成本百分比65.19%

18、65.19%65.19%65.19%65.19%銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的預(yù)測(cè)14-15年費(fèi)用上升的原因：公司的新產(chǎn)品莫斯利安項(xiàng)目進(jìn)展順利，處于測(cè)試培育期，前期產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)投入、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、生產(chǎn)布局和市場(chǎng)開發(fā)投入較大。表5:2011-2015年各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用使用情況 單位：萬(wàn)元年份20112012201320142015銷售收入11788801377510162909020385101937320銷售費(fèi)用35495.144190.348423.55805268252.2管理費(fèi)用354951000441903000484235000580520000682522000營(yíng)業(yè)稅金及附加6390650072

19、812700835292008627830095725100資產(chǎn)減值損失40865700788552001868130011699500025836800銷售費(fèi)用百分比27.53%27.73%27.07%26.83%27.83%管理費(fèi)用百分比3.01%3.21%2.97%2.85%3.52%推薦精選營(yíng)業(yè)稅及及附加百分比0.54%0.53%0.51%0.42%0.49%資產(chǎn)減值損失百分比0.35%0.57%0.11%0.57%0.13% 2016年光明乳業(yè)繼續(xù)推出新產(chǎn)品莫斯利安-兩果三蔬系列，各項(xiàng)費(fèi)用將繼續(xù)呈增長(zhǎng)走勢(shì)，從2017年會(huì)逐漸降低于2018年或2019年開始趨于穩(wěn)定。表6：2016-2

20、020年各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用情況 單位：萬(wàn)元年份20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808銷售費(fèi)用700259.87828040.00900646.80957787.071019198.16管理費(fèi)用91968.46105000.74108195.65105638.28113244.24營(yíng)業(yè)稅金及附加14744.9417051.4017704.7418310.6419629.00資產(chǎn)減值損失3998.634786.365245.855634.046039.69銷售費(fèi)用百分比28.02%27.68%27.47%27.2%27%管

21、理費(fèi)用百分比3.68%3.51%3.3%3.0%3.0%營(yíng)業(yè)稅及及附加百分比0.59%0.57%0.54%0.52%0.52%資產(chǎn)減值損失百分比0.16%0.16%0.16%0.16%0.16%稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)預(yù)測(cè)：利潤(rùn)逐年增加表7:2016-2020年各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用情況 單位：萬(wàn)元年度20162017201820192020營(yíng)業(yè)收入24991432991474327865635212763774808銷售成本16291921950142213735622955192460797銷售費(fèi)用700259.87828040.00900646.80957787.071019198.16管理費(fèi)用91968.

22、46105000.74108195.65105638.28113244.24營(yíng)業(yè)稅金及附加14744.9417051.4017704.7418310.6419629.00資產(chǎn)減值損失3998.634786.365245.855634.046039.69稅前凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)58979.186453.5109506.96138386.97155899.91所得稅15924.3623342.4529566.8837364.4842092.98稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)43054.7463111.0679940.08101022.49113806.93推薦精選5.折舊與攤銷表8：2011-2015年折舊與攤銷狀況 單位

23、：萬(wàn)元年份20112012201320142015銷售收入11788801377510162909020385101937320折舊與攤銷192833197770215693247084284061折舊與攤銷/收入16.36%14.36%13.24%12.12%14.66% 從過(guò)往數(shù)據(jù)可以看出，折舊與攤銷呈上升趨勢(shì)，因此，預(yù)測(cè)2016-2020年會(huì)延續(xù)之前的上升趨勢(shì)。表9:2016-2020年折舊與攤銷狀況 單位：萬(wàn)元年份20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808折舊與攤銷383868.36469063.1254884

24、7.01594391.39642472.32折舊與攤銷/收入15.36%15.68%16.74%16.88%17.02%6.資本支出預(yù)測(cè)資產(chǎn)支出=長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加-長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加預(yù)測(cè)（銷售百分比法）算占比 去掉固定資產(chǎn)表10:2011-2015年長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)狀況 單位：萬(wàn)元年份20112012201320142015銷售收入11788801377510162909020385101937320長(zhǎng)期股權(quán)投資3022.153021.41871.931639.7966958.82固定資產(chǎn)凈值252071274379345087444124545337在建工程21750.170974

25、67288.180823.556062.2無(wú)形資產(chǎn)28697.928010.22815931239.630111.5遞延所得稅20833.127275.734403.537268.330951.4其他非流動(dòng)資產(chǎn)00010496.633773.31長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)326374.25403660.3476809.53605591.79763194.23長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加77286.0573149.23128782.26157602.44推薦精選長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加/收入5.61%4.49%6.32%8.14%采用平精致預(yù)測(cè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加。（5.61%+4.49%+6.32%+8.14%）/4=6.14

26、%表11:2016-2020年長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)狀況 單位：萬(wàn)元 年份20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加153447.38183676.50201309.48216206.35231773.21長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加/收入6.14%6.14%6.14%6.14%6.14%長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加（銷售百分比法）表12：2011-2015年長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)債狀況 單位：萬(wàn)元年份20112012201320142015營(yíng)業(yè)收入11788801377510162909020385101937320遞延收益-遞延所得稅負(fù)債405

27、6010064061800977778009404960095139900其他非流動(dòng)負(fù)債1295510001458670001543850002800001603900000非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)72195900095482100059621000012011000003113800000非流動(dòng)負(fù)債增加-23286.2-35861.1-4761019127非流動(dòng)負(fù)債增加/收入-1.69%-2.20%-2.34%0.99% 與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，取平均值預(yù)測(cè)。平均值為0.42%表13:2016-2020年長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)債狀況 單位：萬(wàn)元年份20162017201820192020銷售收入2499143299

28、1474327865635212763774808非流動(dòng)負(fù)債增加10496.4012564.1913770.3614789.3615854.19非流動(dòng)負(fù)債增加/收入0.42%0.42%0.42%0.42%0.42%資本支出預(yù)測(cè)推薦精選根據(jù)：資產(chǎn)支出=長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加-長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加 ，預(yù)測(cè)資本支出。表14：2016-2020年資本支出預(yù)測(cè) 單位：萬(wàn)元年份20162017201820192020資本支出142950.98171112.31187539.12201416.99215919.027.營(yíng)運(yùn)資本增加預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債增加經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)預(yù)測(cè)2%表15：201

29、12015年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)狀況 單位：萬(wàn)元報(bào)告日期20112012201320142015營(yíng)業(yè)收入11788801377510162909020385101937320貨幣資金111419233938260037200168331952應(yīng)收票據(jù)3891140151128026783105563460654663應(yīng)收賬款116931131000138639169503162929預(yù)付款項(xiàng)18335.322537.360337.339676.745266.3其他應(yīng)收款10873.75835.867912.517936.5212422.1存貨10994210157515007920307318528

30、0其他流動(dòng)資產(chǎn)500002198320938.617074.1流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)375053496224641109641853755469流動(dòng)資產(chǎn)增加-121171144885744113616流動(dòng)資產(chǎn)增加/收入-8.80%8.89%0.04%5.86%取平均值5.90%預(yù)測(cè)表16：20162020經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)預(yù)測(cè) 單位：萬(wàn)元年份20162017201820192020銷售收入24991432991474327865635212763774808流動(dòng)資產(chǎn)增加147449.44176496.97193440.70207755.28222713.67流動(dòng)資產(chǎn)增加/收入5.90%5.90%5.90%5

31、.90%5.90%經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債預(yù)測(cè)(銷售百分比法)表17：20112015年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債狀況 單位：萬(wàn)元報(bào)告日期20112012201320142015營(yíng)業(yè)收入11788801377510162909020385101937320應(yīng)付票據(jù)13120000應(yīng)付賬款113939137886199869205340227273推薦精選預(yù)收賬款31448133519748735061957855應(yīng)付職工薪酬1181615254183032068420362應(yīng)交稅費(fèi)1093911192288612753020694其他應(yīng)付款74421103718150864158075207861流動(dòng)負(fù)債合計(jì)381

32、723395981594806648247706987流動(dòng)負(fù)債增加-142581988255344158740流動(dòng)負(fù)債增加/收入-1.04%12.20%2.62%3.03%采用同一方法，取平均值4.73%。表18：20162020經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債預(yù)測(cè) 單位：萬(wàn)元報(bào)告日期20162017201820192020營(yíng)業(yè)收入24991432991474327865635212763774808流動(dòng)負(fù)債/收入4.73%4.73%4.73%4.73%4.73%流動(dòng)負(fù)債增加118209.46141496.72155080.43166556.35178548.42營(yíng)運(yùn)資本58287.5135000.253836

33、0.2741198.9344165.258.自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)根據(jù)：自由現(xiàn)金流=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷-（資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加），預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流。 表19：20162020自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 單位：萬(wàn)元年份20162017201820192020稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)43054.7463111.0679940.08101022.49113806.93加：折舊與攤銷383868.36469063.12548847.01594391.39642472.32減：資本支出142950.98171112.31187539.12201416.99215919.02減：營(yíng)運(yùn)資本58287.5135000.25383

34、60.2741198.9344165.25自由現(xiàn)金流225684.61326061.62402887.7452797.96496194.989.折現(xiàn)率的計(jì)算加權(quán)平均資本成本是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為全書，對(duì)各種長(zhǎng)期資金的資本成本加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的資本總成本，反映了一個(gè)公司通過(guò)股權(quán)和債務(wù)融資的平均成本。為了和自由現(xiàn)金流口徑一致，均為稅后，因此加權(quán)資本成本計(jì)算公式為：推薦精選E為股本的市場(chǎng)價(jià)值，D為債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值，V=E+D, Re為股權(quán)成本，Rd為債務(wù)成本，T=25%，為企業(yè)所得稅率。其中股權(quán)資本成本為股東要求公司帶給他們的最小收益，采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)股權(quán)成本驚醒估算。CAMP模型如下： =4.06%，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，=16.58%,是市場(chǎng)報(bào)酬率,行業(yè)平均收益率，是指變動(dòng)情