第三講夏新電子財務(wù)分析

1、大大起起大大落落的的夏新電子夏新電子 2002-2004夏新夏新電電子子財務(wù)財務(wù)分析分析報報告告 2010年6月 目目 錄錄 公司簡介公司簡介1因素分解分析因素分解分析 2財務(wù)指標(biāo)體系及其財務(wù)指標(biāo)體系及其“三維分析三維分析” 34財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析及財務(wù)政策建議財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析及財務(wù)政策建議 5財務(wù)政策評價財務(wù)政策評價 6未來發(fā)展展望未來發(fā)展展望 12公司公司發(fā)展歷程發(fā)展歷程3公司公司財務(wù)狀況財務(wù)狀況 一、公司簡介公司公司經(jīng)營范圍經(jīng)營范圍一、公司簡介一、公司簡介 1 1、發(fā)展歷程、發(fā)展歷程從從“廈新廈新”到到“夏新夏新” 19971997年年4 4月月2424日日, ,以向社會公眾募股方式設(shè)立，

2、并以向社會公眾募股方式設(shè)立，并在上在上證交易所掛牌上市。證交易所掛牌上市。 19971997年年5 5月月2323日日, ,取得企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照，注冊資本為取得企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照，注冊資本為人民幣人民幣1880018800萬元萬元; ; 19991999年度實施配股及送轉(zhuǎn)增股后注冊資本已變更為年度實施配股及送轉(zhuǎn)增股后注冊資本已變更為3582035820萬元萬元; ; 20032003年度實施每年度實施每1010股送股送2 2股方案后注冊資本增至股方案后注冊資本增至4298442984萬元萬元; ; 20032003年年7 7月月2525日更名為日更名為 “ “夏新電子股份有限公司夏新電子股份有限

3、公司”，股票簡稱由股票簡稱由“廈新電子廈新電子”變更為變更為“夏新電子夏新電子”。 2 2、經(jīng)營范圍、經(jīng)營范圍從從“vcd”vcd”到到“手機(jī)手機(jī)”到到“電電腦腦” 目前主營：手機(jī)、小靈通、目前主營：手機(jī)、小靈通、lcd-tv、dvd、筆記本筆記本電腦、電腦、mp3等等3c融合的消費類電子產(chǎn)品，手機(jī)業(yè)務(wù)占融合的消費類電子產(chǎn)品，手機(jī)業(yè)務(wù)占其營業(yè)收入其營業(yè)收入80%的比例，并且從的比例，并且從2002年來在中國手機(jī)市年來在中國手機(jī)市場居國產(chǎn)品牌的前場居國產(chǎn)品牌的前3至前至前5名。名。 一、一、公司簡介公司簡介 一、一、公司簡介公司簡介3 3、上市后財務(wù)狀況、上市后財務(wù)狀況波動性波動性一、公司簡介

4、2002-2004 2002-2004年夏新電子主要財務(wù)數(shù)據(jù)年夏新電子主要財務(wù)數(shù)據(jù) 年年 份份 2004 2003 20022004 2003 2002 銷售收入銷售收入 50.54 68.17 44.8650.54 68.17 44.86 凈利潤凈利潤 0.1585 6.14 6.07 0.1585 6.14 6.07 總資產(chǎn)總資產(chǎn) 42.89 43.48 27.62 42.89 43.48 27.62 凈資產(chǎn)凈資產(chǎn) 13.18 14.63 8.8913.18 14.63 8.89 資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率 66-69% 64-66% 68-70% 66-69% 64-66% 68-70% ro

5、e 1.2% 41.98% 68.25% roe 1.2% 41.98% 68.25% eps 0.04 eps 0.04元元 1.431.43元元 1.691.69元元 每股經(jīng)營凈現(xiàn)金每股經(jīng)營凈現(xiàn)金 -1.54-1.54元元 1.171.17元元 2.712.71元元12歷史比較歷史比較分析分析 3構(gòu)成比較構(gòu)成比較分析分析 二、財務(wù)指標(biāo)體系及其“三維分析”行業(yè)比較行業(yè)比較分析分析 表表1 1：夏新：夏新2002-20042002-2004年度盈利能力（單位：萬元年度盈利能力（單位：萬元 ）財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)2002年年2003年年2004年年1.營業(yè)毛利率營業(yè)毛利率37.36%33.98%20

6、.68%2.銷售凈利率銷售凈利率13.53%9.01%0.31%3.資產(chǎn)凈利率資產(chǎn)凈利率21.97%14.13%0.37%4.roe68.25%41.98%1.20%5.roic70.21%54.57%2.02%其中：其中：wcr12,318.8031,569.1578,505.93夏新電子的盈利能力在夏新電子的盈利能力在20022002年達(dá)到顛峰后逐年下降，到年達(dá)到顛峰后逐年下降，到20042004年更是大幅年更是大幅縮水。夏新的縮水。夏新的“變臉變臉”正是目前手機(jī)市場利潤下降、產(chǎn)量過剩下的縮影。正是目前手機(jī)市場利潤下降、產(chǎn)量過剩下的縮影。二、二、財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析三維分析”

7、歷史比較分歷史比較分析析表表2 2：夏新：夏新2002-20042002-2004年度流動性對比年度流動性對比夏新夏新20032003年的流動性指標(biāo)略高于年的流動性指標(biāo)略高于20022002年，這是因為：雖然年，這是因為：雖然20032003年夏新年夏新的短期借款和應(yīng)付帳款有較快的增長，但由于應(yīng)收票據(jù)、貨幣資金的增的短期借款和應(yīng)付帳款有較快的增長，但由于應(yīng)收票據(jù)、貨幣資金的增加更多，因此總體使得流動性指標(biāo)表現(xiàn)出一個平緩的增長趨勢。但到加更多，因此總體使得流動性指標(biāo)表現(xiàn)出一個平緩的增長趨勢。但到20042004年，由于貨幣資金余額減少、短期借款大量增加，流動比率下降到年，由于貨幣資金余額減少、短

8、期借款大量增加，流動比率下降到接近接近1 1；而且由于存貨增加較快，速動比率從；而且由于存貨增加較快，速動比率從0.810.81下降到下降到0.530.53?？梢姡??？梢?，其流動性風(fēng)險已然呈現(xiàn)。其流動性風(fēng)險已然呈現(xiàn)。二、二、財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析三維分析”歷史比較分歷史比較分析析 財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)20022002年年20032003年年20042004年年1.1.流動比率流動比率1.38 1.38 1.44 1.44 1.17 1.17 2.2.速動比率速動比率0.78 0.78 0.81 0.81 0.53 0.53 表表3：夏新：夏新2002-2004年度負(fù)債能力對比年度負(fù)債能

9、力對比夏新總資產(chǎn)負(fù)債率變化不大，但短債提高，長債減少，說明夏新采取夏新總資產(chǎn)負(fù)債率變化不大，但短債提高，長債減少，說明夏新采取了了“短債長投短債長投”的資本結(jié)構(gòu)，過分依靠短期負(fù)債周轉(zhuǎn)，加大了財務(wù)風(fēng)險。的資本結(jié)構(gòu)，過分依靠短期負(fù)債周轉(zhuǎn)，加大了財務(wù)風(fēng)險。利息保障倍數(shù)從利息保障倍數(shù)從91.4991.49下跌到下跌到3.083.08僅經(jīng)歷一年時間，從損益表得知，僅經(jīng)歷一年時間，從損益表得知，財務(wù)費用并未有太大變化，財務(wù)費用并未有太大變化，“變臉變臉”的根源在于息稅前利潤（的根源在于息稅前利潤（ebitebit）的）的狂降，說明手機(jī)行業(yè)競爭劇烈、高利潤的時代已成為歷史。狂降，說明手機(jī)行業(yè)競爭劇烈、高利潤

10、的時代已成為歷史。二、二、財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析三維分析”歷史比較分歷史比較分析析 財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo) 2002年年2003年年2004年年1.1.總資產(chǎn)負(fù)債率總資產(chǎn)負(fù)債率67.80%64.05%67.30%2.2.長債資產(chǎn)比長債資產(chǎn)比5.28%4.90%0.87%3.3.短債資產(chǎn)比短債資產(chǎn)比62.52%59.16%66.43%4.4.負(fù)債權(quán)益比負(fù)債權(quán)益比2.11 1.90 2.19 5.5.股東權(quán)益比股東權(quán)益比32.20%33.65%30.73%6.6.利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)34.71 91.493.08表表4：夏新：夏新2002-2004年度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力對比年度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力對比

11、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三年來呈下降趨勢，特別是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三年來呈下降趨勢，特別是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，20042004年比起年比起20032003年下滑了將近一半，說明資產(chǎn)管理水平下降。年下滑了將近一半，說明資產(chǎn)管理水平下降。存貨占總資產(chǎn)比例超存貨占總資產(chǎn)比例超30%30%，20042004年高達(dá)年高達(dá)42%42%，若存貨不能及時消化，隨著，若存貨不能及時消化，隨著時間的推移，存貨的實際價值將被大打折扣，因此應(yīng)重視存貨管理。時間的推移，存貨的實際價值將被大打折扣，因此應(yīng)重視存貨管理。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雖然有所下降，但仍遠(yuǎn)高于同業(yè)平均水平公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雖然有所下降，

12、但仍遠(yuǎn)高于同業(yè)平均水平6.756.75，說，說明隨著效益下降，夏新注意到了加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理。明隨著效益下降，夏新注意到了加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理。二、二、財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析三維分析” 歷史比較歷史比較分析分析財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)2002年年2003年年2004年年1.1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.061.921.172.2.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率18.6214.597.823.3.應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率26.4637.7724.224.4.存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率3.193.612.41表表5：夏新：夏新2002-2004年度成本費用對比年度成本費用對比 夏新的主營業(yè)務(wù)成本占

13、主營業(yè)務(wù)收入比例逐年增加，我們知道，國夏新的主營業(yè)務(wù)成本占主營業(yè)務(wù)收入比例逐年增加，我們知道，國產(chǎn)手機(jī)企業(yè)缺乏核心技術(shù)，導(dǎo)致生產(chǎn)成本居高不下，這一產(chǎn)手機(jī)企業(yè)缺乏核心技術(shù)，導(dǎo)致生產(chǎn)成本居高不下，這一“硬傷硬傷”給給企業(yè)的發(fā)展帶來了巨大的阻力，在激烈的市場競爭中將難以與國外手企業(yè)的發(fā)展帶來了巨大的阻力，在激烈的市場競爭中將難以與國外手機(jī)廠商長期抗衡。機(jī)廠商長期抗衡。另外，期間營業(yè)費用居高不下也嚴(yán)重影響著公司業(yè)績。另外，期間營業(yè)費用居高不下也嚴(yán)重影響著公司業(yè)績。二、二、財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析三維分析” 歷史比較歷史比較分析分析 財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)20022002年年20032003年年20

14、042004年年1 1、主營業(yè)務(wù)成本占主營業(yè)務(wù)收入比例、主營業(yè)務(wù)成本占主營業(yè)務(wù)收入比例62.19%62.19%65.56%65.56%79.08%79.08%2 2、營業(yè)費用占主營業(yè)務(wù)收入比例、營業(yè)費用占主營業(yè)務(wù)收入比例13.83%13.83%14.29%14.29%14.47%14.47%3 3、管理費用占主營業(yè)務(wù)收入比例、管理費用占主營業(yè)務(wù)收入比例7.01%7.01%7.68%7.68%6.65%6.65%4 4、財務(wù)費用占主營業(yè)務(wù)收入比例、財務(wù)費用占主營業(yè)務(wù)收入比例0.46%0.46%0.12%0.12%0.24%0.24%表表6：夏新：夏新2002-2004年度成長能力對比年度成長能力

15、對比 從表從表6 6中的各項成長指標(biāo)來看，中的各項成長指標(biāo)來看，20022002和和20032003年是高速增長時期，而年是高速增長時期，而20042004年迅速下滑，全部成長性指標(biāo)都體現(xiàn)為負(fù)數(shù)。這是因為手機(jī)市場年迅速下滑，全部成長性指標(biāo)都體現(xiàn)為負(fù)數(shù)。這是因為手機(jī)市場競爭激烈，為清理庫存，手機(jī)產(chǎn)品價格下降幅度較大，盈利空間進(jìn)一競爭激烈，為清理庫存，手機(jī)產(chǎn)品價格下降幅度較大，盈利空間進(jìn)一步下降所致。步下降所致。二、二、財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析三維分析” 歷史比較歷史比較分析分析財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)2002年年2003年年2004年年1.1.主營收入增長率主營收入增長率354.00%51.9

16、4%-25.86%2.2.凈利潤增長率凈利潤增長率875.65%1.20%-97.42%3.3.主營利潤增長率主營利潤增長率870.54%38.19%-54.89%4.4.總資產(chǎn)增長率總資產(chǎn)增長率74.33%57.41%-1.35%5.5.股東權(quán)益增長率股東權(quán)益增長率115.80%64.54%-9.91%表表7： 2004年年盈利指標(biāo)行業(yè)比較盈利指標(biāo)行業(yè)比較 三家企業(yè)作為國產(chǎn)手機(jī)的重要品牌，主要指標(biāo)基本好于行業(yè)平均水平，三家企業(yè)作為國產(chǎn)手機(jī)的重要品牌，主要指標(biāo)基本好于行業(yè)平均水平，但三家之中，夏新電子明顯處于弱勢，波導(dǎo)股份的表現(xiàn)最好。說明夏新但三家之中，夏新電子明顯處于弱勢，波導(dǎo)股份的表現(xiàn)最好

17、。說明夏新電子的盈利水平已在行業(yè)中不具優(yōu)勢，其在行業(yè)日后進(jìn)一步的激烈中如電子的盈利水平已在行業(yè)中不具優(yōu)勢，其在行業(yè)日后進(jìn)一步的激烈中如何應(yīng)對，是非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。何應(yīng)對，是非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。二、二、財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析三維分析” 行業(yè)比較行業(yè)比較分析分析財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)夏新夏新波導(dǎo)波導(dǎo)東方東方行業(yè)平均行業(yè)平均1、凈資產(chǎn)收益率（）、凈資產(chǎn)收益率（）1.2013.252.40-84.192、營業(yè)毛利率（）、營業(yè)毛利率（）20.6815.4011.5621.903、銷售凈利率（）、銷售凈利率（）0.312.021.04-7.72表表8： 2004年年流動性指標(biāo)行業(yè)比較流動性指標(biāo)行業(yè)比較從流

18、動性來看，三家主要國產(chǎn)手機(jī)廠家的水平均低于行業(yè)平均值。說從流動性來看，三家主要國產(chǎn)手機(jī)廠家的水平均低于行業(yè)平均值。說明在經(jīng)營擴(kuò)張的過程中，保存一定庫存量、增加經(jīng)營性應(yīng)收以及應(yīng)付明在經(jīng)營擴(kuò)張的過程中，保存一定庫存量、增加經(jīng)營性應(yīng)收以及應(yīng)付可能是難以避免的。從三家的比較來看，夏新電子的流動比率，特別可能是難以避免的。從三家的比較來看，夏新電子的流動比率，特別是速動比率比其他兩家都為低，從夏新是速動比率比其他兩家都為低，從夏新20042004年的資產(chǎn)負(fù)債表中可知，年的資產(chǎn)負(fù)債表中可知，貨幣資金的減少和存貨的增加是主要原因。行業(yè)的比較告訴我們：夏貨幣資金的減少和存貨的增加是主要原因。行業(yè)的比較告訴我們

19、：夏新電子的流動性水平偏低，流動風(fēng)險偏大已是事實。新電子的流動性水平偏低，流動風(fēng)險偏大已是事實。二、二、財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析三維分析” 行業(yè)比較行業(yè)比較分析分析財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)夏新夏新波導(dǎo)波導(dǎo)東方東方行業(yè)平均行業(yè)平均流動比率（倍）流動比率（倍）1.171.171.351.351.761.761.871.87速動比率（倍）速動比率（倍）0.530.530.690.690.880.886.766.76表表9： 2004年年負(fù)債能力指標(biāo)行業(yè)比較負(fù)債能力指標(biāo)行業(yè)比較從資本結(jié)構(gòu)來看，從資本結(jié)構(gòu)來看，20042004年夏新的負(fù)債水平與行業(yè)平均水平和其他企業(yè)年夏新的負(fù)債水平與行業(yè)平均水平和其他

20、企業(yè)的水平相比，資產(chǎn)負(fù)債率略高，但負(fù)債權(quán)益比率比其他的水平相比，資產(chǎn)負(fù)債率略高，但負(fù)債權(quán)益比率比其他2 2家企業(yè)和同行家企業(yè)和同行業(yè)分別高出業(yè)分別高出46%46%，140%140%和和62%62%，說明其負(fù)債水平較高，權(quán)益資金比重較低，說明其負(fù)債水平較高，權(quán)益資金比重較低，財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致銷售和盈利下降后財務(wù)風(fēng)險激增。財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致銷售和盈利下降后財務(wù)風(fēng)險激增。從利息保障倍數(shù)看，由于從利息保障倍數(shù)看，由于沒有沒有行業(yè)平均水平的相應(yīng)數(shù)據(jù)，只能與波導(dǎo)行業(yè)平均水平的相應(yīng)數(shù)據(jù)，只能與波導(dǎo)進(jìn)行比較，夏新的利息保障倍數(shù)是很低的，說明其償債能力明顯不足。進(jìn)行比較，夏新的利息保障倍數(shù)是很低的，說明其

21、償債能力明顯不足。二、二、財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析三維分析” 行業(yè)比較行業(yè)比較分析分析財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)夏新夏新波導(dǎo)波導(dǎo)東方東方行業(yè)平均行業(yè)平均1 1、資產(chǎn)負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債比率67.30%67.30%62.76%62.76%41.86%41.86%65.48%65.48%2 2、利息保障倍數(shù)、利息保障倍數(shù)3.083.0876.4676.46nananana3 3、負(fù)債權(quán)益比、負(fù)債權(quán)益比218.98%218.98%172.02%172.02%78.46%78.46%156.80%156.80%表表10： 2004年年資產(chǎn)使用指標(biāo)行業(yè)比較資產(chǎn)使用指標(biāo)行業(yè)比較夏新應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)平均

22、水平和東方通信，但低于波導(dǎo)股份，夏新應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)平均水平和東方通信，但低于波導(dǎo)股份，說明其應(yīng)收賬款回收相對較快。但夏新近三年都沒有為應(yīng)收賬款計提壞說明其應(yīng)收賬款回收相對較快。但夏新近三年都沒有為應(yīng)收賬款計提壞賬準(zhǔn)備，賬準(zhǔn)備，而而20032003年比年比20042004年年，主要應(yīng)收款凈增，主要應(yīng)收款凈增1億元，說明應(yīng)收款的管億元，說明應(yīng)收款的管理并不樂觀。理并不樂觀。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，夏新電子高于行業(yè)平均水平，與東方通信相當(dāng)，從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，夏新電子高于行業(yè)平均水平，與東方通信相當(dāng)，但低于波導(dǎo)股份，說明其資產(chǎn)利用率尚可。但低于波導(dǎo)股份，說明其資產(chǎn)利用率尚可。夏新的存貨周轉(zhuǎn)率只有

23、行業(yè)平均水平的一半，是其他兩家企業(yè)的三分夏新的存貨周轉(zhuǎn)率只有行業(yè)平均水平的一半，是其他兩家企業(yè)的三分之一，之一， 20032003年比年比20042004年存貨凈增近年存貨凈增近3 3億元，說明其存貨的流動性差，存億元，說明其存貨的流動性差，存貨的管理效率低，銷售形勢堪憂。貨的管理效率低，銷售形勢堪憂。二、二、財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析三維分析” 行業(yè)比較行業(yè)比較分析分析財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)夏新夏新波導(dǎo)波導(dǎo)東方東方行業(yè)平均行業(yè)平均1 1、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）24.2224.2234.3434.346.416.416.756.752 2、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 （次

24、）（次）1.171.172.272.271.091.090.660.663 3、存貨周轉(zhuǎn)率（次）、存貨周轉(zhuǎn)率（次）2.412.416.096.096.066.064.514.51在在2002-20042002-2004這三年中，手機(jī)類產(chǎn)品在夏新的銷售收入中所占比例都在這三年中，手機(jī)類產(chǎn)品在夏新的銷售收入中所占比例都在80%80%左右，處于絕對主導(dǎo)地位，其主營業(yè)務(wù)收入在左右，處于絕對主導(dǎo)地位，其主營業(yè)務(wù)收入在20032003年比年比20022002年增加了年增加了51.9451.94，主要系手機(jī)類產(chǎn)品銷售增加所致，主要系手機(jī)類產(chǎn)品銷售增加所致，20042004年比年比20032003年主營業(yè)務(wù)收

25、年主營業(yè)務(wù)收入下降入下降26%26%，主要也是因為手機(jī)類產(chǎn)品市場競爭激烈，價格和收入大幅下，主要也是因為手機(jī)類產(chǎn)品市場競爭激烈，價格和收入大幅下降，成本居高不下，導(dǎo)致毛利率下降，可謂降，成本居高不下，導(dǎo)致毛利率下降，可謂“成也手機(jī)，敗也手機(jī)成也手機(jī)，敗也手機(jī)”。二、二、財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析三維分析” 構(gòu)成比較構(gòu)成比較分析分析圖圖1：2002-2004年度夏新的主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)分析年度夏新的主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)分析表表12：夏新：夏新2002-2004年資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析年資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析 （單位：百萬元或（單位：百萬元或%）指標(biāo)名稱指標(biāo)名稱20042004結(jié)結(jié)構(gòu)比構(gòu)比%200320

26、03結(jié)結(jié)構(gòu)比構(gòu)比%20022002結(jié)結(jié)構(gòu)比構(gòu)比%2004/2003變動比變動比%2003/2002變動比變動比%貨幣資金貨幣資金390.91 9.1 980.24 22.5 527.77 19.1 -60.12 85.73 應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款283.94 6.6 196.80 4.5 254.28 9.2 44.28 -22.60 應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收票據(jù)802.35 18.7 942.03 21.7 555.17 20.1 -14.83 69.68 存貨存貨1806.22 42.1 1512.65 34.8 971.51 35.2 19.41 55.70 流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)3327.98 77.6 36

27、91.25 84.9 2381.69 86.2 -9.84 54.98 固定資產(chǎn)合計固定資產(chǎn)合計696.53 16.2 596.62 13.7 337.90 12.2 16.75 76.57 無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)235.78 5.5 46.37 1.1 32.23 1.2 408.48 43.87 總資產(chǎn)總資產(chǎn)4289.23 100.0 4347.78 100.0 2762.00 100.0 -1.35 57.41 短期借款短期借款1063.11 24.8 530.50 12.2 28.14 1.0 100.40 1785.04 應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付票據(jù)393.25 9.2 325.56 7.5 153.

28、74 5.6 20.79 111.76 應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款1110.33 25.9 843.45 19.4 746.67 27.0 31.64 12.96 預(yù)收賬款預(yù)收賬款166.33 3.9 600.41 13.8 429.21 15.5 -72.30 39.89 流動負(fù)債流動負(fù)債2849.24 66.4 2571.98 59.2 1726.84 62.5 10.78 48.94 負(fù)債合計負(fù)債合計2886.61 67.3 2784.89 64.1 1872.75 67.8 3.65 48.71 股本股本429.84 10.0 429.84 9.9 358.20 13.0 0.00 20.00

29、未分配利潤未分配利潤414.86 9.7 559.46 12.9 145.71 5.3 -25.85 283.96 股東權(quán)益合計股東權(quán)益合計1318.19 30.7 1463.13 33.7 889.25 32.2 -9.91 64.54 負(fù)債和股東權(quán)益合計負(fù)債和股東權(quán)益合計4289.23 100.0 4347.78 100.0 2762.00 100.0 -1.35 57.41 二、二、財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析三維分析” 構(gòu)成比較構(gòu)成比較分析分析 f 貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)在貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)在20032003年大幅增長后在年大幅增長后在20042004年年明顯下降；明顯下降；f 存貨

30、不斷增長；存貨不斷增長；f 短期借款從短期借款從20022002年不足年不足30003000萬劇增到萬劇增到20032003年的年的5 5億億20042004年更是突破了年更是突破了1010億，占總資產(chǎn)的約四分之一；億，占總資產(chǎn)的約四分之一；f 未分配利潤未分配利潤20032003年增長年增長284%284%，20042004年是負(fù)增長。年是負(fù)增長。 二、二、財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析三維分析” 構(gòu)成比較構(gòu)成比較分析分析二、二、財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析三維分析” 構(gòu)成比較構(gòu)成比較分析分析 表表13：夏新電子：夏新電子2002-2004三年損益表結(jié)構(gòu)分析三年損益表結(jié)構(gòu)分析 （百

31、萬元）（百萬元）指標(biāo)名稱指標(biāo)名稱2004結(jié)構(gòu)比結(jié)構(gòu)比%2003結(jié)構(gòu)比結(jié)構(gòu)比%2002結(jié)構(gòu)比結(jié)構(gòu)比%2004/2003變動比變動比%2003/2002變動比變動比%主營業(yè)務(wù)收入5054.5100.006817.14100.004486.70100.00-25.8651.94主營業(yè)務(wù)成本3997.079.084468.9965.562790.3862.19-10.5660.16主營業(yè)務(wù)稅金及附加12.390.2531.540.4619.960.44-60.7058.03主營業(yè)務(wù)利潤1045.120.682316.6233.981676.3637.36-54.8938.19其他業(yè)務(wù)利潤30.840.

32、619.930.15-13.98-0.31210.59-171.05營業(yè)費用(銷售費用)731.5014.47973.8714.29620.6813.83-24.8956.91管理費用336.136.65523.757.68314.747.01-35.8266.41財務(wù)費用12.130.248.400.1220.600.4644.47-59.23營業(yè)利潤-3.81-0.08820.5312.04706.3715.74-100.4616.16補貼收入22.510.451.110.020.000.001922.33na營業(yè)外損益-2.89-0.06-15.47-0.23-20.25-0.45-81

33、.30-23.62利潤總額15.640.31807.4611.84686.6215.30-98.0617.60所得稅2.150.04149.002.1979.681.78-98.5687.01凈利潤15.850.31614.259.01606.9413.53-97.421.20二、二、財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析三維分析” 構(gòu)成比較構(gòu)成比較分析分析比較比較20032003年和年和20022002年，主營業(yè)務(wù)收入、成本、管理費用和營業(yè)費用等主要年，主營業(yè)務(wù)收入、成本、管理費用和營業(yè)費用等主要損益指標(biāo)均增幅在損益指標(biāo)均增幅在50%50%以上，由于費用增長很快，主營業(yè)務(wù)利潤增長了以上，由于費用

34、增長很快，主營業(yè)務(wù)利潤增長了38%38%，而凈利潤只增長了而凈利潤只增長了1%1%。到。到20042004年，以上各項指標(biāo)急劇下降，各項成本費用較年，以上各項指標(biāo)急劇下降，各項成本費用較20032003年下降了年下降了10-35%10-35%，主營業(yè)務(wù)收入下降了，主營業(yè)務(wù)收入下降了26%26%，主營業(yè)務(wù)利潤下降了，主營業(yè)務(wù)利潤下降了55%55%，凈利潤則下降了凈利潤則下降了97%97%之多。夏新電子的由盛而衰在這三年的財務(wù)數(shù)據(jù)上顯露無之多。夏新電子的由盛而衰在這三年的財務(wù)數(shù)據(jù)上顯露無遺。并且如上文所述，遺。并且如上文所述，20032003年雖然主營業(yè)務(wù)收入增幅很快，但成本費用的巨年雖然主營業(yè)務(wù)

35、收入增幅很快，但成本費用的巨大壓力使得企業(yè)在彼時已顯疲態(tài)，凈利潤的增長勉強(qiáng)僅大壓力使得企業(yè)在彼時已顯疲態(tài)，凈利潤的增長勉強(qiáng)僅1%1%。20042004年損益表中唯一突出的是補貼收入年損益表中唯一突出的是補貼收入22512251萬元，正由于此，夏新電子的萬元，正由于此，夏新電子的當(dāng)年利潤才免于紅字，夏新電子在年報中披露補貼收入主要為廈門當(dāng)?shù)卣?dāng)年利潤才免于紅字，夏新電子在年報中披露補貼收入主要為廈門當(dāng)?shù)卣a助，企業(yè)借助外部力量補助，企業(yè)借助外部力量“扭虧為盈扭虧為盈”，值得玩味。，值得玩味。二、二、財務(wù)指標(biāo)體系財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析三維分析” 構(gòu)成比較構(gòu)成比較分析分析表表14：夏新電子：夏新

36、電子2002-2004三年現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析三年現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析 （百萬元）（百萬元）2004年現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，公司的當(dāng)年主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入已不足以支付本年年現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，公司的當(dāng)年主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入已不足以支付本年度的主營業(yè)務(wù)付款所需資金，公司為保證正常發(fā)展，投資仍需一定支出，所以度的主營業(yè)務(wù)付款所需資金，公司為保證正常發(fā)展，投資仍需一定支出，所以不得不通過大量的籌資活動來維持資金鏈條。不得不通過大量的籌資活動來維持資金鏈條?？梢?，夏新電子的主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金能力下降已是不爭事實，現(xiàn)金流的風(fēng)險可見，夏新電子的主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金能力下降已是不爭事實，現(xiàn)金流的風(fēng)險開始顯現(xiàn)，值得關(guān)注。開始顯現(xiàn)，值

37、得關(guān)注。指標(biāo)名稱指標(biāo)名稱2004200320022004/20032003/2002經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-660.34500.97972.16-231.81-48.47投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-291.42-299.58-87.24-2.73243.40籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額364.15253.90-537.2943.42-147.26現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加值現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加值-589.33452.47347.36-230.2530.26三、因素分解分析三、因素分解分析 roe 因素分解分析因素分解

38、分析12風(fēng)險分解分析風(fēng)險分解分析4自我可持續(xù)增長率分解分析自我可持續(xù)增長率分解分析 eva 因素分解分析因素分解分析 36v 三年來夏新電子三年來夏新電子roeroe的逐年下降的逐年下降，主要因為營業(yè)利潤率和資本周轉(zhuǎn)率、財務(wù)成本率下主要因為營業(yè)利潤率和資本周轉(zhuǎn)率、財務(wù)成本率下降降。由于預(yù)繳所得稅出現(xiàn)紅字，由于預(yù)繳所得稅出現(xiàn)紅字，20042004年夏新電子的稅收效應(yīng)大于年夏新電子的稅收效應(yīng)大于1 1。v 營業(yè)利潤下降說明企業(yè)盈利能力降低營業(yè)利潤下降說明企業(yè)盈利能力降低。v 資本周轉(zhuǎn)率下降說明企業(yè)銷售乏力、資本周轉(zhuǎn)管理效率降低資本周轉(zhuǎn)率下降說明企業(yè)銷售乏力、資本周轉(zhuǎn)管理效率降低。v 財務(wù)成本率降低

39、說明企業(yè)利息負(fù)擔(dān)增加，財務(wù)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)財務(wù)成本率降低說明企業(yè)利息負(fù)擔(dān)增加，財務(wù)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)反映反映企業(yè)債務(wù)水平上升。企業(yè)債務(wù)水平上升。v 從從roeroe的因素分解來看，與前文的分析一致：銷售收縮、資金短缺、借款增加，夏新的因素分解來看，與前文的分析一致：銷售收縮、資金短缺、借款增加，夏新電子面臨著多重困難。電子面臨著多重困難。營業(yè)利潤率營業(yè)利潤率資本周轉(zhuǎn)率資本周轉(zhuǎn)率財務(wù)成本率財務(wù)成本率財務(wù)結(jié)構(gòu)財務(wù)結(jié)構(gòu)稅收效應(yīng)稅收效應(yīng)roe200215.76%5.0697.09%0.990.8868.25%200311.31%3.9098.97%1.200.7641.98%20040.60%2.7356.31%1.4

40、01.011.2%三、三、因素分解分析因素分解分析 roeroe分解分析分解分析v 從與同行業(yè)其他企業(yè)的比較來看，夏新電子的從與同行業(yè)其他企業(yè)的比較來看，夏新電子的roeroe的低水平主要是因為其營的低水平主要是因為其營業(yè)利潤率和資本周轉(zhuǎn)率、財務(wù)成本率的低水平。業(yè)利潤率和資本周轉(zhuǎn)率、財務(wù)成本率的低水平。v 因此，如何提高主營業(yè)務(wù)收入的盈利水平、控制成本，增加收入的現(xiàn)金流因此，如何提高主營業(yè)務(wù)收入的盈利水平、控制成本，增加收入的現(xiàn)金流入水平，采用更低成本方式籌措資金是夏新電子要重新崛起必須考慮的問入水平，采用更低成本方式籌措資金是夏新電子要重新崛起必須考慮的問題。題。營業(yè)利潤率營業(yè)利潤率資本周轉(zhuǎn)

41、率資本周轉(zhuǎn)率財務(wù)成本率財務(wù)成本率財務(wù)結(jié)構(gòu)財務(wù)結(jié)構(gòu)稅收效應(yīng)稅收效應(yīng)roe夏新夏新0.60%2.7356.31%1.401.011.2%波導(dǎo)波導(dǎo)2.47%2.01101.00%2.740.8011.00%東方東方1.00%1.21124.00%1.870.832.36%三、三、因素分解分析因素分解分析 roeroe分解分析分解分析財務(wù)項目財務(wù)項目2002年年2003年年2004年年利息支出利息支出2,973.20523.201,941.30凈利潤凈利潤60,693.8561,424.661,585.43凈利潤增長率凈利潤增長率0.01-0.97ebit71634.8876848.173741.35

42、ebit5213.29-73106.82ebit增長率增長率0.07-0.95主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入448,669.60681,713.89505,454.08主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入233,044.29-176,259.81主營收入增長率主營收入增長率0.52-0.26經(jīng)營杠桿程度經(jīng)營杠桿程度dol0.143.68財務(wù)杠桿程度財務(wù)杠桿程度dfl0.171.02總杠桿程度總杠桿程度dtl0.023.77三、三、因素分解分析因素分解分析 風(fēng)險分解分析風(fēng)險分解分析 夏新夏新20042004年度經(jīng)營杠桿系數(shù)從年度經(jīng)營杠桿系數(shù)從20032003年的年的0.140.14大幅度上升到大幅度上升到3.68

43、,3.68,究其原因主究其原因主要是銷量的起伏波動要是銷量的起伏波動, ,主營業(yè)務(wù)收入降低，增加了經(jīng)營風(fēng)險主營業(yè)務(wù)收入降低，增加了經(jīng)營風(fēng)險. .要想進(jìn)一步減少經(jīng)要想進(jìn)一步減少經(jīng)營風(fēng)險，一方面可以通過可控因素，挖潛創(chuàng)新營風(fēng)險，一方面可以通過可控因素，挖潛創(chuàng)新, ,盡量擴(kuò)大銷售收入和降低銷售盡量擴(kuò)大銷售收入和降低銷售收入的波動；另一方面也可以利用投資決策，改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及成本結(jié)構(gòu)以控制收入的波動；另一方面也可以利用投資決策，改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及成本結(jié)構(gòu)以控制經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿。 夏新的財務(wù)杠桿系數(shù)由夏新的財務(wù)杠桿系數(shù)由0.170.17增加到增加到1.02,1.02,財務(wù)風(fēng)險急劇增大。財務(wù)風(fēng)險急劇增大。 夏

44、新的經(jīng)營杠桿程度和財務(wù)杠桿程度都大幅上升，綜合杠桿程度也是隨之夏新的經(jīng)營杠桿程度和財務(wù)杠桿程度都大幅上升，綜合杠桿程度也是隨之上升到上升到3.773.77，這表明：在其他條件不變的情況下，這表明：在其他條件不變的情況下, ,銷售收入增加或減少銷售收入增加或減少1%,1%,股東股東每股收益將同方向變動為每股收益將同方向變動為3.77%3.77%。 三、三、因素分解分析因素分解分析 風(fēng)險分解分析風(fēng)險分解分析v 營業(yè)利潤率、資本周轉(zhuǎn)率、財務(wù)成本率的下降帶來稅后營業(yè)利潤率、資本周轉(zhuǎn)率、財務(wù)成本率的下降帶來稅后roicroic的下降，并最的下降，并最終導(dǎo)致到終導(dǎo)致到20042004年已經(jīng)低于資本成本，所

45、以年已經(jīng)低于資本成本，所以20042004年年evaeva為負(fù)值，企業(yè)處于為負(fù)值，企業(yè)處于“價價值損害值損害”狀態(tài)。狀態(tài)。夏新電子夏新電子2002年年2003年年2004年年roic=ebit/投入資本投入資本79.70%44.10%1.63%稅收效應(yīng)稅收效應(yīng)=eat/ebt0.880.761.01稅后稅后roic70.13%33.51%1.65%負(fù)債資本成本率負(fù)債資本成本率kd(假定一致假定一致)5.85%5.85%5.85%負(fù)債比例負(fù)債比例=l/ta67.80%64.05%67.30%權(quán)益資本成本率權(quán)益資本成本率ke(假定一致假定一致)15.00%15.00%15.00%權(quán)益比例權(quán)益比例=

46、e/ta32.20%33.65%30.73%wacc8.80%8.79%8.55%投入資本投入資本184,992.12174,994.03184,992.13eva113,455.6743,258.52-12,764.46三、三、因素分解分析因素分解分析 evaeva分解分析分解分析v 20022002年，夏新的自我可持續(xù)增長率是年，夏新的自我可持續(xù)增長率是53.24%53.24%，表明其能在，表明其能在20032003年支持的銷年支持的銷售增長率是售增長率是53.24%53.24%，而實際上，而實際上20032003年夏新的實際銷售增長率只有年夏新的實際銷售增長率只有51.94%51.94%

47、，說明其說明其“資金剩余資金剩余”；v 20032003年，夏新的自我可持續(xù)增長率是年，夏新的自我可持續(xù)增長率是39.96%39.96%，表明其能在，表明其能在20042004年支持的銷年支持的銷售增長率是售增長率是39.96%39.96%，而實際上，而實際上20042004年夏新的實際銷售增長率只有年夏新的實際銷售增長率只有-25.85%-25.85%，再次說明其再次說明其“資金剩余資金剩余”；v 面對市場需求激烈變化和競爭，夏新無法實現(xiàn)其快速增長，而股利支付率面對市場需求激烈變化和競爭，夏新無法實現(xiàn)其快速增長，而股利支付率又很低。若銷售、利潤和現(xiàn)金無法繼續(xù)快速增長，應(yīng)檢討其股利政策。又很低

48、。若銷售、利潤和現(xiàn)金無法繼續(xù)快速增長，應(yīng)檢討其股利政策。roe留存收益留存收益比比自我可持續(xù)自我可持續(xù)增長率增長率營業(yè)利潤營業(yè)利潤率率資本周轉(zhuǎn)資本周轉(zhuǎn)率率財務(wù)成本率財務(wù)成本率財務(wù)結(jié)構(gòu)財務(wù)結(jié)構(gòu)稅收效應(yīng)稅收效應(yīng)20020.60%2.7356.31%1.401.010.7853.24%200311.31%3.9098.97%1.200.760.7631.90%200415.76%5.0697.09%0.990.881.001.2%三、三、因素分解分析因素分解分析 自我可持續(xù)增長率分解分析自我可持續(xù)增長率分解分析四、財務(wù)政策評價四、財務(wù)政策評價營運資本政策營運資本政策資本結(jié)構(gòu)政策資本結(jié)構(gòu)政策20042

49、004年夏新電子的存貨周轉(zhuǎn)率下降，應(yīng)收賬款回收期延長，年夏新電子的存貨周轉(zhuǎn)率下降，應(yīng)收賬款回收期延長，運營資金大幅減少，凈經(jīng)營性現(xiàn)金流由運營資金大幅減少，凈經(jīng)營性現(xiàn)金流由20032003年的年的5.015.01億元，億元，降為降為20042004年的年的6.66.6億元。并且短期債務(wù)數(shù)額高于現(xiàn)金儲億元。并且短期債務(wù)數(shù)額高于現(xiàn)金儲備，公司只能將需要依靠銀行貸款維持運營，這使得夏新備，公司只能將需要依靠銀行貸款維持運營，這使得夏新電子的負(fù)債水平還將上升，并導(dǎo)致其償債能力和財務(wù)彈性電子的負(fù)債水平還將上升，并導(dǎo)致其償債能力和財務(wù)彈性進(jìn)一步降低。進(jìn)一步降低。公司現(xiàn)在屬高負(fù)債、高風(fēng)險的資本結(jié)構(gòu)。但夏新的高

50、風(fēng)險公司現(xiàn)在屬高負(fù)債、高風(fēng)險的資本結(jié)構(gòu)。但夏新的高風(fēng)險帶來低回報，甚至是負(fù)的回報。可見，夏新急需調(diào)整公司帶來低回報，甚至是負(fù)的回報。可見，夏新急需調(diào)整公司戰(zhàn)略方向，要么實行緊縮政策的減法操作，要么在多元化戰(zhàn)略方向，要么實行緊縮政策的減法操作，要么在多元化的方面努力拓展尋求高利潤高風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)。的方面努力拓展尋求高利潤高風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)。 四、財務(wù)政策評價四、財務(wù)政策評價股利政策股利政策投資政策投資政策雖主營業(yè)務(wù)收入急劇下滑，但公司沒有減少投入。雖主營業(yè)務(wù)收入急劇下滑，但公司沒有減少投入。20042004年投入年投入29.129.1億元，主要用于購買夏新的商標(biāo)、液晶電視投入、筆記本開發(fā)，公億元，主要用于

51、購買夏新的商標(biāo)、液晶電視投入、筆記本開發(fā)，公司還加大司還加大3g3g手機(jī)項目。資金來源于原本較為充裕的貨幣資金，從手機(jī)項目。資金來源于原本較為充裕的貨幣資金，從0303年底的年底的9.89.8億元，到億元，到0404年底剩年底剩3.93.9億元。從億元。從20052005年第三季度季報分析，年第三季度季報分析，每股收益每股收益-0.32-0.32元，說明新投入的項目盈利能力也不足，元，說明新投入的項目盈利能力也不足，3g3g手機(jī)還手機(jī)還不明朗。夏新未來的投資重點將轉(zhuǎn)向多元化的家電、不明朗。夏新未來的投資重點將轉(zhuǎn)向多元化的家電、itit、汽車電子、汽車電子產(chǎn)品等行業(yè)，能否在公司未涉及的行業(yè)中奪穎而出將面臨著巨大的產(chǎn)品等行業(yè)，能否在公司未涉及的行業(yè)中奪穎而出將面臨著巨大的挑戰(zhàn)，投資者未來亦將面臨著巨大的投資風(fēng)險。挑戰(zhàn)，投資者未來亦將面臨著巨大的投資風(fēng)險。2002