企業(yè)財(cái)務(wù)管理投資篇(共69頁).ppt

1、財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕投資是企業(yè)追求其價(jià)值增值直至其價(jià)值最投資是企業(yè)追求其價(jià)值增值直至其價(jià)值最大化的重要經(jīng)營活動(dòng)之一。大化的重要經(jīng)營活動(dòng)之一。投資決策是最重要的財(cái)務(wù)決策之一。重大投資決策是最重要的財(cái)務(wù)決策之一。重大項(xiàng)目決策的成功與否要直接影響到企業(yè)的項(xiàng)目決策的成功與否要直接影響到企業(yè)的成敗。延緩決策會(huì)喪失企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)，成敗。延緩決策會(huì)喪失企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)，而倉促?zèng)Q策也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)滅頂之災(zāi)。而倉促?zèng)Q策也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)滅頂之災(zāi)。投資是一個(gè)復(fù)雜的決策過程，它包括備選投資是一個(gè)復(fù)雜的決策過程，它包括備選方案的提出，項(xiàng)目的評價(jià)與取舍，決定的方案的提出，項(xiàng)目的評價(jià)與取舍，決定

2、的作出，方案實(shí)施及考核。本篇僅從財(cái)務(wù)學(xué)作出，方案實(shí)施及考核。本篇僅從財(cái)務(wù)學(xué)的角度對幾個(gè)關(guān)鍵問題進(jìn)行討論。的角度對幾個(gè)關(guān)鍵問題進(jìn)行討論。 第二篇第二篇 投資篇投資篇Part Investment piece財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕投資在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的定義是投資在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的定義是為獲得未來的、不為獲得未來的、不確定收益而支付即期價(jià)值（成本）的行為。確定收益而支付即期價(jià)值（成本）的行為。大多數(shù)投資決策在不同程度上具有三個(gè)基本大多數(shù)投資決策在不同程度上具有三個(gè)基本特征：特征：投資是完全或至少部分不可逆的，因已投投資是完全或至少部分不可逆的，因已投入的資金是沉沒成本。入的資

3、金是沉沒成本。來自投資的未來回報(bào)是不確定的，即在投來自投資的未來回報(bào)是不確定的，即在投資決策中，只能做到評估代表較高或較低資決策中，只能做到評估代表較高或較低收益結(jié)果的概率；收益結(jié)果的概率；在投資時(shí)機(jī)上有一定的回旋余地，即可以在投資時(shí)機(jī)上有一定的回旋余地，即可以決策是否要推遲行動(dòng)以獲得更多的信息。決策是否要推遲行動(dòng)以獲得更多的信息。第二篇第二篇 投資篇投資篇Part Investment piece財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 實(shí)物資產(chǎn)的投資實(shí)物資產(chǎn)的投資 金融資產(chǎn)的投資金融資產(chǎn)的投資第二篇第二篇 投資篇投資篇Part Investment piece財(cái)務(wù)管理 第

4、 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)Real Assets and Finance Assets 一個(gè)社會(huì)的物質(zhì)財(cái)富的多少最終取決于該社會(huì)的生產(chǎn)能力，一個(gè)社會(huì)的物質(zhì)財(cái)富的多少最終取決于該社會(huì)的生產(chǎn)能力，即為社會(huì)成員提供產(chǎn)品和服務(wù)的能力。即為社會(huì)成員提供產(chǎn)品和服務(wù)的能力。 實(shí)物資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)(real assets)向社會(huì)生產(chǎn)能力提供直接貢獻(xiàn)。所以向社會(huì)生產(chǎn)能力提供直接貢獻(xiàn)。所以實(shí)物資產(chǎn)是決定社會(huì)財(cái)富的最終變量。實(shí)物資產(chǎn)包括實(shí)物資產(chǎn)是決定社會(huì)財(cái)富的最終變量。實(shí)物資產(chǎn)包括: :土地土地, ,建筑物建筑物, , 知識知識, , 用于生產(chǎn)產(chǎn)品的機(jī)械設(shè)備和運(yùn)用

5、這些設(shè)備所必用于生產(chǎn)產(chǎn)品的機(jī)械設(shè)備和運(yùn)用這些設(shè)備所必需的技術(shù)工人。實(shí)物資產(chǎn)包括了整個(gè)社會(huì)的產(chǎn)出和消費(fèi)內(nèi)容。需的技術(shù)工人。實(shí)物資產(chǎn)包括了整個(gè)社會(huì)的產(chǎn)出和消費(fèi)內(nèi)容。 金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)(finance assets)(finance assets)對社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力并沒有對社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力并沒有直接的貢獻(xiàn)，也就是說金融資產(chǎn)并不是社會(huì)財(cái)富的代表。比直接的貢獻(xiàn)，也就是說金融資產(chǎn)并不是社會(huì)財(cái)富的代表。比如債券和股票，它們并不比印制它們的紙張更值錢。金融資如債券和股票，它們并不比印制它們的紙張更值錢。金融資產(chǎn)對社會(huì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)在于它們的出現(xiàn)帶來了公司的所有權(quán)和產(chǎn)對社會(huì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)在于它們的出現(xiàn)帶來了公司的所

6、有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，通過公司提供有吸引力的投資機(jī)會(huì)便利投資經(jīng)營權(quán)的分離，通過公司提供有吸引力的投資機(jī)會(huì)便利投資的進(jìn)入。由于金融資產(chǎn)對實(shí)物資產(chǎn)所創(chuàng)造的增值有要求權(quán)，的進(jìn)入。由于金融資產(chǎn)對實(shí)物資產(chǎn)所創(chuàng)造的增值有要求權(quán)，所以金融資產(chǎn)能夠給它的持有者帶來財(cái)富。由此可見，金融所以金融資產(chǎn)能夠給它的持有者帶來財(cái)富。由此可見，金融資產(chǎn)對社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力起著間接作用。資產(chǎn)對社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力起著間接作用。財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 實(shí)物資產(chǎn)是創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，而金融資產(chǎn)被定義為收入或?qū)嵨镔Y產(chǎn)是創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，而金融資產(chǎn)被定義為收入或財(cái)富在投資者之間的配置依據(jù)。企業(yè)通過發(fā)行證券可

7、獲得財(cái)富在投資者之間的配置依據(jù)。企業(yè)通過發(fā)行證券可獲得所需用于購買實(shí)物資產(chǎn)的資金，當(dāng)企業(yè)利用實(shí)物資產(chǎn)創(chuàng)造所需用于購買實(shí)物資產(chǎn)的資金，當(dāng)企業(yè)利用實(shí)物資產(chǎn)創(chuàng)造出最終財(cái)富出最終財(cái)富(利潤利潤)后，依據(jù)投資者持有的公司發(fā)行的證券后，依據(jù)投資者持有的公司發(fā)行的證券按其所有權(quán)將收入分配給投資者?？梢姡鹑谫Y產(chǎn)的回報(bào)按其所有權(quán)將收入分配給投資者?？梢姡鹑谫Y產(chǎn)的回報(bào)來自于所投資的實(shí)物資產(chǎn)創(chuàng)造的財(cái)富來自于所投資的實(shí)物資產(chǎn)創(chuàng)造的財(cái)富(利潤利潤)，金融資產(chǎn)的，金融資產(chǎn)的價(jià)值來源依賴與其相關(guān)的實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值。價(jià)值來源依賴與其相關(guān)的實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值。 實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表中可以被分開的。實(shí)物實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)

8、在資產(chǎn)負(fù)債表中可以被分開的。實(shí)物資產(chǎn)只在資產(chǎn)負(fù)債表的一側(cè)出現(xiàn)，金融資產(chǎn)卻是在兩側(cè)都資產(chǎn)只在資產(chǎn)負(fù)債表的一側(cè)出現(xiàn)，金融資產(chǎn)卻是在兩側(cè)都出現(xiàn)。金融資產(chǎn)對于企業(yè)來說是一種金融要求權(quán)，是一種出現(xiàn)。金融資產(chǎn)對于企業(yè)來說是一種金融要求權(quán)，是一種資產(chǎn)，但企業(yè)發(fā)行這種金融要求權(quán)則是負(fù)債。當(dāng)對資產(chǎn)負(fù)資產(chǎn)，但企業(yè)發(fā)行這種金融要求權(quán)則是負(fù)債。當(dāng)對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行總計(jì)時(shí)，金融資產(chǎn)會(huì)相互抵消，剩下的凈資產(chǎn)即債表進(jìn)行總計(jì)時(shí)，金融資產(chǎn)會(huì)相互抵消，剩下的凈資產(chǎn)即為實(shí)物資產(chǎn)。為實(shí)物資產(chǎn)。實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)Real Assets and Finance Assets財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系

9、 教授鄭燕 金融市場與投資金融市場與投資金融市場金融市場 處理不同時(shí)期資金流配置的市場。金融市處理不同時(shí)期資金流配置的市場。金融市場的存在與發(fā)展，刺激了金融產(chǎn)品的產(chǎn)生和發(fā)展，也使場的存在與發(fā)展，刺激了金融產(chǎn)品的產(chǎn)生和發(fā)展，也使得我們創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)中的大部分實(shí)物資產(chǎn)。得我們創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)中的大部分實(shí)物資產(chǎn)。 消費(fèi)與投資的時(shí)機(jī)消費(fèi)與投資的時(shí)機(jī) 風(fēng)險(xiǎn)的分配風(fēng)險(xiǎn)的分配投資投資 個(gè)人（家庭）：如何進(jìn)行資金投資，即：只關(guān)心持有何個(gè)人（家庭）：如何進(jìn)行資金投資，即：只關(guān)心持有何種金融資產(chǎn)，才能獲得理想的收益。種金融資產(chǎn)，才能獲得理想的收益。 企業(yè)：如何獲得所需的資金，投資于實(shí)物資產(chǎn)，以獲得企業(yè)：如何獲得所需的資金，

10、投資于實(shí)物資產(chǎn)，以獲得企業(yè)價(jià)值的增加。企業(yè)價(jià)值的增加。 政府：也需借錢來滿足其支出的需要。政府：也需借錢來滿足其支出的需要。4.1 投資決策概述投資決策概述Investment Summarize財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 借款與貸款借款與貸款資本市場的存在，使得投資者在進(jìn)行投資時(shí)資本市場的存在，使得投資者在進(jìn)行投資時(shí), , 并不是并不是嚴(yán)格受到自有資本量的限制嚴(yán)格受到自有資本量的限制, , 因?yàn)樵谫Y本市場上存在著因?yàn)樵谫Y本市場上存在著借款與貸款的機(jī)會(huì)。借款與貸款的機(jī)會(huì)。在存在借貸機(jī)會(huì)的市場上，當(dāng)投資者認(rèn)為某項(xiàng)目的在存在借貸機(jī)會(huì)的市場上，當(dāng)投資者認(rèn)為某項(xiàng)目的收益

11、率高于借款成本時(shí)，則要借入資金，從而賺取更收益率高于借款成本時(shí)，則要借入資金，從而賺取更高的收益。當(dāng)然此時(shí)投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也增大了；高的收益。當(dāng)然此時(shí)投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也增大了；投資者為了避免過高的風(fēng)險(xiǎn)，也可以選擇將自己的資投資者為了避免過高的風(fēng)險(xiǎn)，也可以選擇將自己的資金貸出去，雖然此時(shí)的投資者放棄了更高獲利的機(jī)會(huì)，金貸出去，雖然此時(shí)的投資者放棄了更高獲利的機(jī)會(huì)，但可以獲得穩(wěn)定的利息收入。但可以獲得穩(wěn)定的利息收入。借貸總是對應(yīng)存在的。投資者是成為借方還是貸方，借貸總是對應(yīng)存在的。投資者是成為借方還是貸方，要取決于投資者對風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。要取決于投資者對風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。4.1 投資決策概述

12、投資決策概述Investment Summarize財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 投資的分類：投資的分類：廣義投資和狹義投資廣義投資和狹義投資 廣義投資是指為了獲得未來廣義投資是指為了獲得未來報(bào)酬報(bào)酬( (或權(quán)利或權(quán)利) )而墊付一定成本的所有經(jīng)濟(jì)行為。狹而墊付一定成本的所有經(jīng)濟(jì)行為。狹義投資是指購買金融資產(chǎn)的行為。義投資是指購買金融資產(chǎn)的行為。實(shí)物資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)投資實(shí)物資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)投資直接投資和間接投資直接投資和間接投資 按投資者是否能直接控制其按投資者是否能直接控制其投資資金來劃分。直接投資是指將資金用于開辦企投資資金來劃分。直接投資是指將資金用于開

13、辦企業(yè)，購置設(shè)備，收購和兼并其他企業(yè)的投資行為。業(yè)，購置設(shè)備，收購和兼并其他企業(yè)的投資行為。間接投資主要指購買金融資產(chǎn)的行為。間接投資主要指購買金融資產(chǎn)的行為。長期投資和短期投資長期投資和短期投資 按投資回收期劃分。長期投按投資回收期劃分。長期投資是指投資期在資是指投資期在1 1年以上的投資事項(xiàng)。年以上的投資事項(xiàng)。4.1 投資決策概述投資決策概述Investment Summarize財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 對內(nèi)投資和對外投資對內(nèi)投資和對外投資 按投資方向的不同來劃按投資方向的不同來劃分。分。 獨(dú)立投資和互斥投資獨(dú)立投資和互斥投資 按投資事項(xiàng)之間是否有按投資

14、事項(xiàng)之間是否有相互關(guān)系來劃分。相互關(guān)系來劃分。4.1 投資決策概述投資決策概述Investment Summarize財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕4.2 實(shí)物資產(chǎn)投資實(shí)物資產(chǎn)投資Practicality Capital Investment 對實(shí)物資產(chǎn)的投資決策對實(shí)物資產(chǎn)的投資決策(investment Decision)在財(cái)務(wù)在財(cái)務(wù)學(xué)或金融學(xué)上也稱資本預(yù)算學(xué)或金融學(xué)上也稱資本預(yù)算(Capital Budgeting)。實(shí)物。實(shí)物資產(chǎn)的投資決策是指對固定資產(chǎn)投資過程資產(chǎn)的投資決策是指對固定資產(chǎn)投資過程 ，即如何，即如何接受某個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃是接受還是拒絕。接受某個(gè)項(xiàng)目計(jì)

15、劃是接受還是拒絕。 資本預(yù)算的典型特征是在投資項(xiàng)目開始階段需要資本預(yù)算的典型特征是在投資項(xiàng)目開始階段需要很大的投資支出，并要經(jīng)過很長時(shí)間才能看到項(xiàng)目很大的投資支出，并要經(jīng)過很長時(shí)間才能看到項(xiàng)目的實(shí)際收益。因此，一項(xiàng)資本預(yù)算決策失誤，糾正的實(shí)際收益。因此，一項(xiàng)資本預(yù)算決策失誤，糾正它的代價(jià)是非常大的。甚至關(guān)系決定企業(yè)的成敗。它的代價(jià)是非常大的。甚至關(guān)系決定企業(yè)的成敗。所以必須運(yùn)用科學(xué)的方法，做出正確的決策。所以必須運(yùn)用科學(xué)的方法，做出正確的決策。財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 實(shí)物資產(chǎn)投資決策的步驟：實(shí)物資產(chǎn)投資決策的步驟： 估算投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流估算投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金

16、流 估算預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)估算預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn) 確定資金成本的水平確定資金成本的水平 確定投資方案流入現(xiàn)金流現(xiàn)值確定投資方案流入現(xiàn)金流現(xiàn)值 比較其現(xiàn)值與資本所需的流出現(xiàn)金流現(xiàn)值比較其現(xiàn)值與資本所需的流出現(xiàn)金流現(xiàn)值4.2 實(shí)物資產(chǎn)投資實(shí)物資產(chǎn)投資Practicality Capital Investment財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 資本預(yù)算方法資本預(yù)算方法 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及其他問題資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及其他問題 資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析4.2 實(shí)物資產(chǎn)投資實(shí)物資產(chǎn)投資Practicality Capital Investment財(cái)務(wù)管理 第 二

17、篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 資本預(yù)算方法資本預(yù)算方法Capital Budgeting method 動(dòng)態(tài)指標(biāo)與靜態(tài)指標(biāo)動(dòng)態(tài)指標(biāo)與靜態(tài)指標(biāo)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(NPV)(NPV)投資回收期投資回收期(PB)(PB)內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率(IRR)(IRR)盈利能力指數(shù)盈利能力指數(shù)(PI)(PI)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR)(AAR)財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕指標(biāo)的分析：指標(biāo)的分析：靜態(tài)指標(biāo)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。計(jì)靜態(tài)指標(biāo)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。計(jì)算簡單，但不科學(xué)。也成為非貼現(xiàn)指標(biāo)。算簡單，但不科學(xué)。也成為非貼現(xiàn)指標(biāo)。動(dòng)態(tài)指標(biāo)：考慮資金的時(shí)間價(jià)

18、值。計(jì)算較動(dòng)態(tài)指標(biāo)：考慮資金的時(shí)間價(jià)值。計(jì)算較為復(fù)雜，全面考核項(xiàng)目。也稱為貼現(xiàn)指標(biāo)。為復(fù)雜，全面考核項(xiàng)目。也稱為貼現(xiàn)指標(biāo)。項(xiàng)目評價(jià)中，以動(dòng)態(tài)指標(biāo)為主，靜態(tài)指標(biāo)項(xiàng)目評價(jià)中，以動(dòng)態(tài)指標(biāo)為主，靜態(tài)指標(biāo)為輔。為輔。 資本預(yù)算指標(biāo)Capital Budgeting indicator財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法Net Present Value, NPV 凈現(xiàn)值法：凈現(xiàn)值法：按一定收益率按一定收益率, , 算出將項(xiàng)目預(yù)期未來各年算出將項(xiàng)目預(yù)期未來各年稅后凈現(xiàn)金流折現(xiàn)到項(xiàng)目投資時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值減去項(xiàng)目初始稅后凈現(xiàn)金流折現(xiàn)到項(xiàng)目投資時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值減去項(xiàng)目初始投資的代數(shù)和，

19、既為該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。投資的代數(shù)和，既為該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 定義式：定義式： v判斷準(zhǔn)則：判斷準(zhǔn)則：NPV0NPV0，接受項(xiàng)目；，接受項(xiàng)目；NPV0NPVK=10%, 方案方案A A可行?？尚?。內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率Internal Rate of Return, IRR財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕方案方案B B只有一只流入現(xiàn)金流只有一只流入現(xiàn)金流1360513605元，其初始投資也為元，其初始投資也為1000010000元，故元，故內(nèi)部收益率可用現(xiàn)值公式求出。內(nèi)部收益率可用現(xiàn)值公式求出。)PVIF(735.0)PVIF(1360510000)IRR1(13605100

20、00;)IRR1(CICO4 , i4 , i4t 查現(xiàn)值系數(shù)得查現(xiàn)值系數(shù)得2.735, 2.735, 所以所以 IRRIRR= 8%= 8%。因。因IRRk=10%, IRRk=10%, IRR=19.04%k=10%, 所以方案所以方案CC也可行。也可行。內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率Internal Rate of Return, IRR財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕IRRACAIRRCiNPV013%19%MNPVmim 前例討論：凈現(xiàn)值都大于零的方案應(yīng)如何選擇？前例討論：凈現(xiàn)值都大于零的方案應(yīng)如何選擇？ NPV NPV判斷判斷內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率Internal R

21、ate of Return, IRR財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 多個(gè)內(nèi)部收益率問題：多個(gè)內(nèi)部收益率問題：如，在下面的現(xiàn)金流中就有兩個(gè)負(fù)值。在下面的現(xiàn)金流中就有兩個(gè)負(fù)值。稅后現(xiàn)金流稅后現(xiàn)金流初始投資初始投資 -16000-16000第第1 1年年 5000050000第第2 2年年 -10000-10000求出內(nèi)部收益率為求出內(nèi)部收益率為25%25%和和400%400%。作法作法: 用要求的收益率求出每年稅后流入的現(xiàn)金流的終值用要求的收益率求出每年稅后流入的現(xiàn)金流的終值FVCI。 用要求的收益率求出項(xiàng)目流出的現(xiàn)金流的現(xiàn)值用要求的收益率求出項(xiàng)目流出的現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV

22、CO。 將終值將終值FV以以MIRR向始點(diǎn)進(jìn)行貼現(xiàn)。向始點(diǎn)進(jìn)行貼現(xiàn)。 令令PVMIRR =PVCO，求出，求出PVMIRR中的貼現(xiàn)率中的貼現(xiàn)率MIRR，既為所求修正，既為所求修正的項(xiàng)目內(nèi)部收益率。的項(xiàng)目內(nèi)部收益率。 解決辦法： 1. . 改用凈現(xiàn)值方法。用本改用凈現(xiàn)值方法。用本企業(yè)的預(yù)期收益率企業(yè)的預(yù)期收益率( (資本成本資本成本) )作貼現(xiàn)率對企業(yè)的現(xiàn)金流進(jìn)作貼現(xiàn)率對企業(yè)的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，求出行貼現(xiàn)，求出NPV，進(jìn)行判，進(jìn)行判斷。斷。2. 2. 改進(jìn)內(nèi)部收益率改進(jìn)內(nèi)部收益率MIRR。假設(shè)：項(xiàng)目壽命期限內(nèi)所有假設(shè)：項(xiàng)目壽命期限內(nèi)所有的現(xiàn)金流入都以要求的收益的現(xiàn)金流入都以要求的收益率作為再投資收

23、益率率作為再投資收益率。內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率Internal Rate of Return, IRR財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕例題：例題：Star公司要求的收益率為公司要求的收益率為10%, 它正在考慮一項(xiàng)期限為它正在考慮一項(xiàng)期限為3年的投年的投資項(xiàng)目，現(xiàn)金流量如下表所示。用內(nèi)部收益率來判斷項(xiàng)目是否可行。資項(xiàng)目，現(xiàn)金流量如下表所示。用內(nèi)部收益率來判斷項(xiàng)目是否可行。 年份年份 稅后現(xiàn)金流稅后現(xiàn)金流初始支出初始支出 -30000-30000 第第1 1年年 2000020000 第第2 2年年 -15000-15000 第第3 3年年 4000040000解：解：1

24、. 1. 計(jì)算計(jì)算FVFVCICI: : FVFVCICI=40000+20000(1+0.1)=40000+20000(1+0.1)2 2=64200=64200 2. 2. 計(jì)算計(jì)算PVPVCOCO: : PV PVCOCO=30000+15000(1+0.1)=30000+15000(1+0.1)-2-2=42396.7=42396.7 3. 3. 計(jì)算計(jì)算PVPVMIRRMIRR=PV=PVCOCO: : 64200(PVIF 64200(PVIFk,3k,3) ) =42396.7=42396.7；(PVIF(PVIFk,3k,3) =0.6604) =0.6604；%86.1400

25、859. 014. 001. 085976. 014. 06 .42243433357 .4239643335%14MIRR 查表：查表：k=14%, PVIF=0.675; k=15%, PVIF=0.658; k=14%, PVIF=0.675; k=15%, PVIF=0.658; 故故 MIRR MIRR 在在14%15%14%15%之間。之間。插值法計(jì)算，得：插值法計(jì)算，得：內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率Internal Rate of Return, IRR財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕內(nèi)部收益率方法的評價(jià)：內(nèi)部收益率方法的評價(jià)：不需要預(yù)先估計(jì)預(yù)期收益率，能較好地

26、評價(jià)各不需要預(yù)先估計(jì)預(yù)期收益率，能較好地評價(jià)各項(xiàng)目的優(yōu)劣。項(xiàng)目的優(yōu)劣。這是一個(gè)收益率的指標(biāo)，便于比較。這是一個(gè)收益率的指標(biāo)，便于比較。對于互斥項(xiàng)目及多個(gè)收益率的問題則無法解決。對于互斥項(xiàng)目及多個(gè)收益率的問題則無法解決。從而限制了從而限制了IRRIRR的應(yīng)用。的應(yīng)用。內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率Internal Rate of Return, IRR財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕盈利能力指數(shù)盈利能力指數(shù)Profitability Index, PI 概念：項(xiàng)目預(yù)期稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項(xiàng)目初 始現(xiàn)金流出量的比值。CO)k1(CIPIn1ttt PI是一個(gè)成本收益比率的指標(biāo)。其

27、經(jīng)濟(jì)含義是單 位成本所獲得的收益。 判斷標(biāo)準(zhǔn)：只要PI 1，項(xiàng)目就可以接受。 PI與與NPV的思路是一致的。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的的思路是一致的。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的NPV為正值時(shí)，它為正值時(shí)，它的的PI值也必然大于值也必然大于1。PI提供了項(xiàng)目的收益與成本的相對效率提供了項(xiàng)目的收益與成本的相對效率, 而而NPV則給出了項(xiàng)目凈現(xiàn)金收入現(xiàn)值的絕對數(shù)。另外，則給出了項(xiàng)目凈現(xiàn)金收入現(xiàn)值的絕對數(shù)。另外，PI與與NPV對項(xiàng)目評價(jià)的角度不一樣。對項(xiàng)目評價(jià)的角度不一樣。財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 計(jì)算過程：計(jì)算過程： 計(jì)算預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和；計(jì)算預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和； 以現(xiàn)值之和除以初始現(xiàn)金

28、流出額既為所求以現(xiàn)值之和除以初始現(xiàn)金流出額既為所求PI值；值； 判斷判斷PI值是否大于值是否大于 1。 若多項(xiàng)目，則選擇若多項(xiàng)目，則選擇PI值大者。值大者。例題：例題：A公司要求的收益率為公司要求的收益率為10%，正在考慮要購買一種新機(jī)器，正在考慮要購買一種新機(jī)器，該項(xiàng)目的壽命期為該項(xiàng)目的壽命期為 6 年?，F(xiàn)金流量如下表所示：年。現(xiàn)金流量如下表所示： 年年 份份 初始投資初始投資 第第 1 年年 第第 2 年年 第第 3 年年 第第 4 年年 第第 5 年年 第第 6 年年 稅后現(xiàn)金流稅后現(xiàn)金流 -50000 15000 8000 10000 12000 14000 16000盈利能力指數(shù)盈利

29、能力指數(shù)Profitability Index, PI財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕解：按解：按10%貼現(xiàn)率求出貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流，如下表：貼現(xiàn)率求出貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流，如下表： 年年 份份 初始投資初始投資 第第 1 年年 第第 2 年年 第第 3 年年 第第 4 年年 第第 5 年年 第第 6 年年 稅后現(xiàn)金流稅后現(xiàn)金流 -50000 15000 8000 10000 12000 14000 16000貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流 -50000 13635 6608 7510 8196 8694 9024 0733. 15000053667500009024869481

30、967510660813635CO)k1(CIPIn1ttt 計(jì)算計(jì)算 PI PI 值：值：PI PI = = 1.07331, 1.07331, 所以，該項(xiàng)目應(yīng)該接受。所以，該項(xiàng)目應(yīng)該接受。盈利能力指數(shù)盈利能力指數(shù)Profitability Index, PI財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 PI PI方法的評價(jià)：方法的評價(jià)： 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 1. 1. 以資金的時(shí)間價(jià)值作為計(jì)算的依據(jù)，能夠真實(shí)地反映投以資金的時(shí)間價(jià)值作為計(jì)算的依據(jù)，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的收益水平；資項(xiàng)目的收益水平； 2. PI2. PI是一個(gè)相對數(shù)，故有利于初始投資不同方案之間的比是一個(gè)相對數(shù)，故

31、有利于初始投資不同方案之間的比較。較。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 同同NPVNPV方法。方法。盈利能力指數(shù)盈利能力指數(shù)Profitability Index, PI財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕平均會(huì)計(jì)收益率平均會(huì)計(jì)收益率 Average Rate of Return, ARR 概念：是指投資項(xiàng)目年平均稅后利潤與其投資額概念：是指投資項(xiàng)目年平均稅后利潤與其投資額之間的比率。經(jīng)濟(jì)含義為：項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的平均之間的比率。經(jīng)濟(jì)含義為：項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的平均年投資收益率。也稱為平均投資收益率。年投資收益率。也稱為平均投資收益率。 計(jì)算公式：計(jì)算公式：COARARR 計(jì)算步驟：計(jì)算步驟：

32、估算項(xiàng)目壽命期內(nèi)現(xiàn)金流，并求期平均值；估算項(xiàng)目壽命期內(nèi)現(xiàn)金流，并求期平均值； 平均值除以投資額，求出平均值除以投資額，求出ARRARR。 判斷準(zhǔn)則：判斷準(zhǔn)則：ARR ARRARR ARR標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)的預(yù)期平均收益率財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕資本預(yù)算方法的小結(jié)The Summary of Capital Budget MethodvNPVNPV從絕對價(jià)值量來衡量項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性；從絕對價(jià)值量來衡量項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性；IRRIRR從從相對報(bào)酬來衡量項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。相對報(bào)酬來衡量項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。 NPVNPV的計(jì)算需的計(jì)算需要先給出折現(xiàn)率，而要先給出折現(xiàn)率，而IRRIRR是將是將

33、計(jì)算結(jié)果與實(shí)際利計(jì)算結(jié)果與實(shí)際利率進(jìn)行比較來判斷項(xiàng)目是否可行，因此，人們率進(jìn)行比較來判斷項(xiàng)目是否可行，因此，人們感覺感覺IRRIRR比比NPVNPV更具客觀性。投資回收期更具客觀性。投資回收期(PBP)(PBP)強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目早期現(xiàn)金流，而早期現(xiàn)金流相對由于強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目早期現(xiàn)金流，而早期現(xiàn)金流相對由于后期現(xiàn)金流更容易估算。后期現(xiàn)金流更容易估算。財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕v在在5050年代至年代至6060年代，年代，PBPPBP占主導(dǎo)地位；占主導(dǎo)地位；7070年代至年代至8080年代，又盛行年代，又盛行IRRIRR和和NPVNPV。19931993年美國的年美國的財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)管

34、理管理雜志有一項(xiàng)抽樣調(diào)查結(jié)果表明：雜志有一項(xiàng)抽樣調(diào)查結(jié)果表明：99%99%的公司的公司經(jīng)常使用經(jīng)常使用IRRIRR；85%85%的公司使用的公司使用NPVNPV；83%83%的公司的公司使用使用PBPPBP；33%33%的公司使用的公司使用PIPI。并且大多數(shù)公司將。并且大多數(shù)公司將IRRIRR和和NPVNPV作為資本預(yù)算首選方法的同時(shí)，還將作為資本預(yù)算首選方法的同時(shí)，還將PBPPBP作輔助決策方法。因?yàn)楣芾碚咭话阏J(rèn)為使用作輔助決策方法。因?yàn)楣芾碚咭话阏J(rèn)為使用PBPPBP可以保證項(xiàng)目盡快的實(shí)現(xiàn)較多并比較可靠的現(xiàn)可以保證項(xiàng)目盡快的實(shí)現(xiàn)較多并比較可靠的現(xiàn)金流。金流。資本預(yù)算方法的小結(jié)The Sum

35、mary of Capital Budget Method財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕v資本預(yù)算方法的選用還與資本預(yù)算項(xiàng)目有關(guān)。資資本預(yù)算方法的選用還與資本預(yù)算項(xiàng)目有關(guān)。資本項(xiàng)目：本項(xiàng)目：成本降低型；成本降低型；現(xiàn)有產(chǎn)品擴(kuò)大規(guī)模型；現(xiàn)有產(chǎn)品擴(kuò)大規(guī)模型；新產(chǎn)品開發(fā)、新業(yè)務(wù)及新市場開發(fā)型。貼現(xiàn)現(xiàn)新產(chǎn)品開發(fā)、新業(yè)務(wù)及新市場開發(fā)型。貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法應(yīng)用的重要程度依上述順序下降。其原金流方法應(yīng)用的重要程度依上述順序下降。其原因是貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法盡管在理論上科學(xué)，但在實(shí)因是貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法盡管在理論上科學(xué)，但在實(shí)務(wù)操作中實(shí)際價(jià)值要取決于對未來現(xiàn)金流預(yù)測的務(wù)操作中實(shí)際價(jià)值要取決于對未

36、來現(xiàn)金流預(yù)測的可靠性?？煽啃?。v特殊情況下要使用專門的評價(jià)指標(biāo)（見下一章）。特殊情況下要使用專門的評價(jià)指標(biāo)（見下一章）。本章講述的指標(biāo)均假定項(xiàng)目務(wù)資金等其他限制。本章講述的指標(biāo)均假定項(xiàng)目務(wù)資金等其他限制。資本預(yù)算方法的小結(jié)The Summary of Capital Budget Method財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成 有限制條件下的資本預(yù)算 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及其它問題The Cash Flow and Other Problems in Capital Budget財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕資本預(yù)算中

37、的現(xiàn)金流及構(gòu)成資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 財(cái)務(wù)管理原則之四：財(cái)務(wù)管理原則之四：增量現(xiàn)金流增量現(xiàn)金流對新項(xiàng)目帶來收益的對新項(xiàng)目帶來收益的估價(jià)要考慮現(xiàn)金流的增量。估價(jià)要考慮現(xiàn)金流的增量。 如：如：1988年，福特公司決定在微型貨車市場向克萊斯勒公司發(fā)起新的年，福特公司決定在微型貨車市場向克萊斯勒公司發(fā)起新的挑戰(zhàn)。準(zhǔn)備推出微型汽車挑戰(zhàn)。準(zhǔn)備推出微型汽車“風(fēng)之星風(fēng)之星”微型貨車。關(guān)于微型貨車。關(guān)于“風(fēng)之星風(fēng)之星”的現(xiàn)的現(xiàn)金流量的預(yù)測工作十分復(fù)雜。首先，金流量的預(yù)測工作十分復(fù)雜。首先，“風(fēng)之星風(fēng)之星”對克萊斯勒公司

38、現(xiàn)有對克萊斯勒公司現(xiàn)有產(chǎn)品造成了競爭的威脅。所以，產(chǎn)品造成了競爭的威脅。所以，“風(fēng)之星風(fēng)之星”要擠占克萊斯勒公司的市要擠占克萊斯勒公司的市場，并擴(kuò)大了其銷售額。其次，場，并擴(kuò)大了其銷售額。其次，“風(fēng)之星風(fēng)之星”以其良好的性能還要擠占以其良好的性能還要擠占福特公司同類產(chǎn)品的市場和銷售額。福特公司同類產(chǎn)品的市場和銷售額。而后一個(gè)問題卻是在估算投資現(xiàn)而后一個(gè)問題卻是在估算投資現(xiàn)金流不容忽視的問題。金流不容忽視的問題。 增量現(xiàn)金流：增量現(xiàn)金流：公司有無被決策項(xiàng)目時(shí)未來現(xiàn)金流量的差公司有無被決策項(xiàng)目時(shí)未來現(xiàn)金流量的差值，也稱為相關(guān)現(xiàn)金流量。值，也稱為相關(guān)現(xiàn)金流量。財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)

39、院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 確定增量現(xiàn)金流量要點(diǎn)確定增量現(xiàn)金流量要點(diǎn) 注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移的現(xiàn)金流。注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移的現(xiàn)金流。 注意新項(xiàng)目的附帶或連帶的現(xiàn)金流入的效果。注意新項(xiàng)目的附帶或連帶的現(xiàn)金流入的效果。 要考慮營運(yùn)資金的需求。要考慮營運(yùn)資金的需求。 考慮增量費(fèi)用?？紤]增量費(fèi)用。 牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)金流。牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)金流。 機(jī)會(huì)成本應(yīng)計(jì)入增量現(xiàn)金流。機(jī)會(huì)成本應(yīng)計(jì)入增量現(xiàn)金流。 不要忘記相關(guān)的間接費(fèi)用。不要忘記相關(guān)的間接費(fèi)用。 忽略慮融資成本。忽略慮融資成本。 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash

40、 Flow and Its Structure 財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕期初現(xiàn)金流期初現(xiàn)金流= =固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資 + + 流動(dòng)資產(chǎn)的投資流動(dòng)資產(chǎn)的投資+ +相關(guān)機(jī)會(huì)成本相關(guān)機(jī)會(huì)成本+ + 其他相關(guān)費(fèi)用的投資其他相關(guān)費(fèi)用的投資 + + 原有固定資產(chǎn)回收價(jià)值原有固定資產(chǎn)回收價(jià)值 項(xiàng)目現(xiàn)金流的構(gòu)成：項(xiàng)目現(xiàn)金流的構(gòu)成：期初現(xiàn)金流；期初現(xiàn)金流；壽命期內(nèi)現(xiàn)金流壽命期內(nèi)現(xiàn)金流(營運(yùn)現(xiàn)金流營運(yùn)現(xiàn)金流)；壽命期末現(xiàn)金流。；壽命期末現(xiàn)金流。期初現(xiàn)金流：主要是購買資產(chǎn)和使之正常運(yùn)轉(zhuǎn)所必須的現(xiàn)期初現(xiàn)金流：主要是購買資產(chǎn)和使之正常運(yùn)轉(zhuǎn)所必須的現(xiàn)金流出。金流出。資產(chǎn)資產(chǎn), ,運(yùn)

41、輸及安運(yùn)輸及安裝資金的流出裝資金的流出新項(xiàng)目所需要追新項(xiàng)目所需要追加的營運(yùn)資金加的營運(yùn)資金由于新項(xiàng)目所產(chǎn)由于新項(xiàng)目所產(chǎn)生的增量費(fèi)用生的增量費(fèi)用舊固定資產(chǎn)出售舊固定資產(chǎn)出售時(shí)時(shí), ,收回的現(xiàn)金流。收回的現(xiàn)金流。要注意折舊與稅 壽命期內(nèi)壽命期內(nèi)(營業(yè)營業(yè))現(xiàn)金流：項(xiàng)目壽命期內(nèi)的增量現(xiàn)金流的稅現(xiàn)金流：項(xiàng)目壽命期內(nèi)的增量現(xiàn)金流的稅后流入量及由于項(xiàng)目所產(chǎn)生的其他現(xiàn)金流入量。后流入量及由于項(xiàng)目所產(chǎn)生的其他現(xiàn)金流入量。資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系

42、教授鄭燕項(xiàng)目壽命期末現(xiàn)金流：項(xiàng)目稅后殘值與其他項(xiàng)目壽命期末現(xiàn)金流：項(xiàng)目稅后殘值與其他與項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流的代數(shù)和。與項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流的代數(shù)和。一般計(jì)算公式：一般計(jì)算公式： 壽命期末現(xiàn)金流壽命期末現(xiàn)金流 = 項(xiàng)目殘值稅后收入項(xiàng)目殘值稅后收入 - - 與項(xiàng)目終止有關(guān)的現(xiàn)金流出與項(xiàng)目終止有關(guān)的現(xiàn)金流出( (稅收等稅收等) ) + 期初投入的營運(yùn)資本的回收期初投入的營運(yùn)資本的回收資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 經(jīng)營現(xiàn)金流量的分析方法：經(jīng)營現(xiàn)

43、金流量的分析方法：折折舊舊費(fèi)費(fèi)稅稅后后利利潤潤所所得得稅稅折折舊舊費(fèi)費(fèi)用用息息稅稅前前收收入入）（IISISTDEBITTDTDCSTTCSOCF即即為為當(dāng)當(dāng)年年折折舊舊抵抵稅稅額額。CCCSCCSSCSSISDTDT)T)(TCS(DTT)TCS()TCS(T)TDCS(TCSTTCSOCF 1方法一：方法一：方法二：方法二：所所得得稅稅銷銷售售稅稅及及附附加加經(jīng)經(jīng)營營成成本本銷銷售售收收入入營營業(yè)業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古

44、財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕v 案例案例1 1：設(shè)備更新型設(shè)備更新型 ADCADC電子器件制造公司，所得稅率電子器件制造公司，所得稅率34%34%，企，企業(yè)要求的收益率業(yè)要求的收益率15%15%。公司管理層正考慮將現(xiàn)有。公司管理層正考慮將現(xiàn)有手工操作裝配機(jī)更換為全自動(dòng)裝配機(jī)，有關(guān)信息手工操作裝配機(jī)更換為全自動(dòng)裝配機(jī)，有關(guān)信息見下表。根據(jù)適當(dāng)決策指標(biāo)判斷該項(xiàng)目是否可行。見下表。根據(jù)適當(dāng)決策指標(biāo)判斷該項(xiàng)目是否可行。o該項(xiàng)目現(xiàn)金流及其構(gòu)成見下表：該項(xiàng)目現(xiàn)金流及其構(gòu)成見下表：資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Struc

45、ture 財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕手工操作機(jī)現(xiàn)金流手工操作機(jī)現(xiàn)金流 全自動(dòng)機(jī)械現(xiàn)金流全自動(dòng)機(jī)械現(xiàn)金流操作工年薪操作工年薪 1200012000年福利費(fèi)年福利費(fèi) 10001000年加班費(fèi)年加班費(fèi) 10001000年殘次品費(fèi)年殘次品費(fèi) 60006000機(jī)械帳面值機(jī)械帳面值 1000010000預(yù)計(jì)使用壽命預(yù)計(jì)使用壽命 1515年年已使用年限已使用年限 1010年年機(jī)械期末殘值機(jī)械期末殘值 0 0當(dāng)前市值當(dāng)前市值 1200012000年折舊費(fèi)年折舊費(fèi) 20002000年維護(hù)費(fèi)年維護(hù)費(fèi) 0 0操作工年薪操作工年薪 0 0新機(jī)器價(jià)格新機(jī)器價(jià)格 5000050000運(yùn)輸費(fèi)

46、運(yùn)輸費(fèi) 10001000安裝費(fèi)安裝費(fèi) 50005000年殘次品費(fèi)年殘次品費(fèi) 10001000預(yù)計(jì)使用壽命預(yù)計(jì)使用壽命 5 5年年新機(jī)器期末殘值新機(jī)器期末殘值 0 0折舊方法折舊方法 直線法直線法年維護(hù)費(fèi)年維護(hù)費(fèi) 10001000資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕v 分析現(xiàn)金流：分析現(xiàn)金流：v 期初現(xiàn)金流出為期初現(xiàn)金流出為44680 44680 元；元；v 計(jì)算過程見表計(jì)算過程見表 1 1v 壽命期內(nèi)年增量現(xiàn)金流為壽命期內(nèi)年增量現(xiàn)金

47、流為15008 15008 元元/ /年；年；v 計(jì)算過程見表計(jì)算過程見表 2 2v 項(xiàng)目終止時(shí)的期末現(xiàn)金流為項(xiàng)目終止時(shí)的期末現(xiàn)金流為 0 0 元，因?yàn)樾聶C(jī)元，因?yàn)樾聶C(jī)器的預(yù)計(jì)凈殘值是器的預(yù)計(jì)凈殘值是 0 0 。 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 金額金額現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 新機(jī)器購買新機(jī)器購買價(jià)格價(jià)格 50000 運(yùn)輸費(fèi)運(yùn)輸費(fèi) 1000 安裝費(fèi)安裝費(fèi) 5000 舊機(jī)器出售舊機(jī)器出售 收入納稅額收入納稅額 680現(xiàn)

48、金流入現(xiàn)金流入 舊機(jī)器出售收入舊機(jī)器出售收入 -12000凈現(xiàn)金流出凈現(xiàn)金流出 44680 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 金額金額費(fèi)用節(jié)省額費(fèi)用節(jié)省額 薪金減少薪金減少 12000 福利費(fèi)減少福利費(fèi)減少 1000 加班費(fèi)減少加班費(fèi)減少 1000 殘次品減少殘次品減少 5000成本增加額成本增加額 維護(hù)費(fèi)增加維護(hù)費(fèi)增加 -1000稅前凈節(jié)約額稅前凈節(jié)約額 18000納稅額納稅額 2992稅后凈現(xiàn)金流稅后凈現(xiàn)金流 15008資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 表表1 1 期初凈現(xiàn)金流出期初凈現(xiàn)金流出 表表

49、 2 2 壽命期內(nèi)增量現(xiàn)金流入壽命期內(nèi)增量現(xiàn)金流入財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕v 評價(jià)項(xiàng)目是否可行評價(jià)項(xiàng)目是否可行 畫出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量圖：畫出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量圖： 4468044680150081500815008150081500815008150081500815008150081 2 3 4 51 2 3 4 50 01. NPV1. NPV法：法：562744680352. 31500844680)(1500844680%)151(115008)1(5%,15511 PVIFACOkCINPVttnttt2. PI 2. PI 法：法：13.14468050

50、30744680)%)151(15008()1(511 tttntttCOkCIPI3. IRR3. IRR法：法：)(977.2)(1500844680)1(5,5,1ikntttPVIFAPVIFAIRRCICO 查表可知查表可知IRR在在20%21%之間，之間，插值法可求出插值法可求出IRR值。值。資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕項(xiàng)目評價(jià)：項(xiàng)目評價(jià)：v NPV=56270NPV=56270；v PI =1.131PI =1

51、.131v IRR20%15% IRR20%15%所以，該項(xiàng)目應(yīng)該接受。所以，該項(xiàng)目應(yīng)該接受。資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕v案例案例2 2：資本擴(kuò)張型資本擴(kuò)張型 FishFish漁場在考慮引進(jìn)一種新的切制魚片的技術(shù)。漁場在考慮引進(jìn)一種新的切制魚片的技術(shù)。這種技術(shù)需要這種技術(shù)需要 9 9萬元購買特殊設(shè)備。設(shè)備的使用期限是萬元購買特殊設(shè)備。設(shè)備的使用期限是 4 4 年，采用加速折舊法進(jìn)行折舊，折舊額第年，采用加速折舊法進(jìn)行折舊，

52、折舊額第1 1年年3333033330元；第元；第2 2年年4445044450元；第元；第3 3年年1481014810元；第元；第4 4年年74107410年，年，且第且第4 4年后有殘值年后有殘值1. 651. 65萬元。機(jī)器的運(yùn)輸費(fèi)和安裝費(fèi)共萬元。機(jī)器的運(yùn)輸費(fèi)和安裝費(fèi)共計(jì)計(jì) 1 1 萬元。此外，無其他經(jīng)營成本。設(shè)稅率為萬元。此外，無其他經(jīng)營成本。設(shè)稅率為40%40%。已知：銷售部門預(yù)測這項(xiàng)新技術(shù)將產(chǎn)生額外的現(xiàn)金流已知：銷售部門預(yù)測這項(xiàng)新技術(shù)將產(chǎn)生額外的現(xiàn)金流入入( (沒考慮稅收沒考慮稅收) )如下表所示：如下表所示：資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problem

53、s about Cash Flow and Its Structure 財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕v分析現(xiàn)金流：分析現(xiàn)金流： 1. 1. 期出現(xiàn)金流出量期出現(xiàn)金流出量 新資產(chǎn)的成本新資產(chǎn)的成本 9000090000元元 運(yùn)輸費(fèi)和安裝費(fèi)運(yùn)輸費(fèi)和安裝費(fèi)( (資本性支出）資本性支出） 1000010000元元 初始現(xiàn)金流出量初始現(xiàn)金流出量 100000100000元元資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 年年 數(shù)數(shù) 1 2 3 4 1 2 3 4 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量

54、35167 36250 55725 3225835167 36250 55725 32258額外的現(xiàn)金流入表：額外的現(xiàn)金流入表：財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 2. 2. 期間增量現(xiàn)金流入量期間增量現(xiàn)金流入量 1 2 3 41 2 3 4 營業(yè)收入營業(yè)收入 35167 36250 55725 3235835167 36250 55725 32358 折舊費(fèi)的增量折舊費(fèi)的增量 (33330) (44450) (14810) (7410)(33330) (44450) (14810) (7410) 稅前收入稅前收入 1837 (8200) 40915 248481837

55、 (8200) 40915 24848 稅賦增量稅賦增量 (40%) (735) 3280 (16366) (9939)(40%) (735) 3280 (16366) (9939) 稅后收入稅后收入 1102 (4920) 24549 149091102 (4920) 24549 14909 折舊費(fèi)增量折舊費(fèi)增量 33330 44450 14810 741033330 44450 14810 7410 年末增量凈現(xiàn)金流入量年末增量凈現(xiàn)金流入量 34432 39530 39359 2231934432 39530 39359 22319 3. 3. 期末現(xiàn)金流量期末現(xiàn)金流量 第第4 4年末增量

56、現(xiàn)金流量年末增量現(xiàn)金流量 2231922319 該項(xiàng)資產(chǎn)殘值該項(xiàng)資產(chǎn)殘值 1650016500 與資產(chǎn)殘值有關(guān)的稅收與資產(chǎn)殘值有關(guān)的稅收(40%) 6600(40%) 6600 期末增量凈現(xiàn)金流量期末增量凈現(xiàn)金流量 3221932219資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕v 評價(jià)項(xiàng)目的可行性評價(jià)項(xiàng)目的可行性 1. 項(xiàng)目的現(xiàn)金流圖：項(xiàng)目的現(xiàn)金流圖：344323953039359322191000000 1 2 3 42. 2. 評價(jià)指

57、標(biāo)的計(jì)算：評價(jià)指標(biāo)的計(jì)算：NPV NPV ，設(shè)稅后預(yù)期收益率為，設(shè)稅后預(yù)期收益率為12%12%。10768100000%)121 (32219%)121 (39359%)121 (39530%)121 (34432)1 (4321 COkCINPVntttIRRIRR，4321)1 (32219)1 (39359)1 (39530)1 (344320)1 (IRRIRRIRRIRRCOCOkCINPVnttt 用試錯(cuò)用試錯(cuò)插值法，求出插值法，求出IRR = 17.14%IRR = 17.14%v 結(jié)論：結(jié)論： 1. NPV =107680;1. NPV =107680; 2. IRR = 17

58、.14% 12%; 2. IRR = 17.14% 12%;所以，此項(xiàng)目可行。所以，此項(xiàng)目可行。資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 問題問題1 1 資本限額資本限額(Capital Rationing)(Capital Rationing) 例：例：有限制條件下的資本預(yù)算The Capital Budget under some ConditionABCDEFGH￥X￥內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率(%)要求的收益率要求的收益率分析：例中的

59、項(xiàng)目用分析：例中的項(xiàng)目用IRR來判斷，來判斷，A, B, C, D項(xiàng)目項(xiàng)目可行。但對該項(xiàng)目組合有可行。但對該項(xiàng)目組合有資金上的限制，所以只能資金上的限制，所以只能接受接受A, B, C三個(gè)項(xiàng)目。三個(gè)項(xiàng)目。 產(chǎn)生資本限額的原因產(chǎn)生資本限額的原因 1. 1. 管理層認(rèn)為金融市場條件不利。因此，既不愿意借債，管理層認(rèn)為金融市場條件不利。因此，既不愿意借債，也不愿意發(fā)行股票。也不愿意發(fā)行股票。 2. 2. 公司缺少有能力的管理人員來實(shí)施新項(xiàng)目。公司缺少有能力的管理人員來實(shí)施新項(xiàng)目。 3. 3. 其他不可知的因素。其他不可知的因素。 資本限額會(huì)使企業(yè)失去發(fā)展機(jī)會(huì)，喪失競爭優(yōu)勢，最終導(dǎo)資本限額會(huì)使企業(yè)失去發(fā)展機(jī)會(huì)，喪失競爭優(yōu)勢，最終導(dǎo)致企業(yè)股票的市場價(jià)格下降。致企業(yè)股票的市場價(jià)格下降。財(cái)務(wù)管理 第 二 篇 投資篇內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 資本限額條件下項(xiàng)目選擇的標(biāo)準(zhǔn)資本限額條件下項(xiàng)目選擇的標(biāo)準(zhǔn) 使公司價(jià)值最大限度的增值的項(xiàng)目組合。使公司價(jià)值最大限度的增值的項(xiàng)目組合。NPV方法方法 S公司有公司有5個(gè)項(xiàng)目可供選擇，資金只有個(gè)項(xiàng)目可供選擇，資金只有100萬。萬。5個(gè)項(xiàng)目評估情況個(gè)項(xiàng)目評估情況如下表。如下表。項(xiàng)目項(xiàng)目 初始投資初始投資 PI NPVPI NPV A 20