金融學(xué)之風(fēng)險與收益（共37頁）.ppt

1、金融學(xué)金融學(xué)丁志國丁志國 王計昕王計昕 顧寧顧寧 第四部分第四部分 風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益第第1313章章 收益與風(fēng)險收益與風(fēng)險 第第1414章章 投資組合選擇投資組合選擇第第1515章章 資產(chǎn)定價資產(chǎn)定價 第第1616章章 期權(quán)定價期權(quán)定價 第第1717章章 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)第13章 收益與風(fēng)險 持有期持有期(Holding Period) 指投資者買入資產(chǎn)到賣出資產(chǎn)之間的時間間指投資者買入資產(chǎn)到賣出資產(chǎn)之間的時間間隔。隔。 它是衡量投資收益的最直接的方法，也是它是衡量投資收益的最直接的方法，也是度量投資收益水平的關(guān)鍵。度量投資收益水平的關(guān)鍵。13.1.1 單一資產(chǎn)的收益單一資產(chǎn)的收益u持有期

2、收益率持有期收益率(Holding Period Return)： 即為投資者在一年的持有期內(nèi)所獲得的即為投資者在一年的持有期內(nèi)所獲得的收益。收益。 值得注意的是：值得注意的是：這里的持有期并不是買入和賣這里的持有期并不是買入和賣出股票的時間間隔，而是從買入股票到評價收益的出股票的時間間隔，而是從買入股票到評價收益的時間間隔。時間間隔。13.1.1 單一資產(chǎn)的收益單一資產(chǎn)的收益13.1.1 單一資產(chǎn)的收益單一資產(chǎn)的收益n用公式表示為： 或 為持有期收益率； 為投資者的資產(chǎn)持有期； 為第 期的現(xiàn)金股利（或利息收入）； 是第 期的證券價格； 是第 期的證券價格； 代表的是在投資期間的資本利得或資本

3、損失； 代表的是股息收益率； 代表的是資本利得收益率。1H1()ttttDPPRP111tttHttDPPRPPHRttDttPt1tP1t 1ttPP1ttDP 11tttP P P n資產(chǎn)的預(yù)期收益率資產(chǎn)的預(yù)期收益率(Expected Return )： 預(yù)期收益率反映了投資者對資產(chǎn)未來收益預(yù)期收益率反映了投資者對資產(chǎn)未來收益水平的預(yù)測，是所有未來可能收益率的加權(quán)平水平的預(yù)測，是所有未來可能收益率的加權(quán)平均，收益率的權(quán)重為每種收益率可能的概率均，收益率的權(quán)重為每種收益率可能的概率 。 為預(yù)期收益率；為預(yù)期收益率； 是第是第 種可能出現(xiàn)的收益率；種可能出現(xiàn)的收益率； 是是 收益率發(fā)生的概率；

4、收益率發(fā)生的概率； 是可能收益率的數(shù)量。是可能收益率的數(shù)量。13.1.1 單一資產(chǎn)的收益單一資產(chǎn)的收益1niiiRR P RiRiiPiRn13.1.2 資產(chǎn)組合的收益資產(chǎn)組合的收益u資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合(Portfolio) 是投資者持有所有資產(chǎn)的集合，能夠滿足是投資者持有所有資產(chǎn)的集合，能夠滿足投資者在追求收益最大化的同時，盡量降低風(fēng)投資者在追求收益最大化的同時，盡量降低風(fēng)險的要求。也就是說，投資者通過構(gòu)造資產(chǎn)組險的要求。也就是說，投資者通過構(gòu)造資產(chǎn)組合能夠在保持收益率不變的條件下，有效地分合能夠在保持收益率不變的條件下，有效地分散投資風(fēng)險。散投資風(fēng)險。13.1.2 資產(chǎn)組合的收益資產(chǎn)組合的收

5、益n首先，介紹兩種風(fēng)險證券的投資組合。假設(shè)，首先，介紹兩種風(fēng)險證券的投資組合。假設(shè)，某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險證券某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險證券A A和和B B，投資比重分別是投資比重分別是 和和 ，且，且 : : 表示包含兩個資產(chǎn)的資產(chǎn)組合的預(yù)期收表示包含兩個資產(chǎn)的資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率；益率； 和和 分別表示資產(chǎn)分別表示資產(chǎn)A A和資產(chǎn)和資產(chǎn)B B的預(yù)期的預(yù)期收益率。收益率。 AB1ABpAABBRRRpRARBR13.1.2 資產(chǎn)組合的收益資產(chǎn)組合的收益n多種證券組合的預(yù)期收益率就是組成該組合的多種證券組合的預(yù)期收益率就是組成該組合的各種證券的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其中權(quán)各種證券

6、的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其中權(quán)數(shù)就是投資于每種證券的財富比例。數(shù)就是投資于每種證券的財富比例。1122piiRRRR第13章 收益與風(fēng)險 13.2.1 風(fēng)險的度量風(fēng)險的度量u風(fēng)險風(fēng)險(Risk)： 并不是僅指資產(chǎn)出現(xiàn)損失的可能性，而是并不是僅指資產(chǎn)出現(xiàn)損失的可能性，而是具有某種程度的對稱性，即無論投資資產(chǎn)未來具有某種程度的對稱性，即無論投資資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流出現(xiàn)意外損失，還是出現(xiàn)超額盈余，的現(xiàn)金流出現(xiàn)意外損失，還是出現(xiàn)超額盈余，都視為風(fēng)險。都視為風(fēng)險。13.2.1 風(fēng)險的度量風(fēng)險的度量n標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差(Standard Deviation) 也稱也稱均方差均方差(Mean Square Erro

7、r)，是各數(shù)，是各數(shù)據(jù)偏離據(jù)偏離平均值平均值距離的平均數(shù)，一般用距離的平均數(shù)，一般用表示。表示。標(biāo)準(zhǔn)差是標(biāo)準(zhǔn)差是方差方差(Variation)的的算術(shù)平方根算術(shù)平方根。標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)差能反映一個數(shù)據(jù)集的離散程度差能反映一個數(shù)據(jù)集的離散程度。13.2.1 風(fēng)險的度量風(fēng)險的度量l公式表示為： 表示第 種可能的收益 為預(yù)期第 種資產(chǎn)的收益率 是收益率 發(fā)生的概率21niiiiRRPiRiiiRiPiR13.2.1 風(fēng)險的度量風(fēng)險的度量n要比較不同資產(chǎn)的風(fēng)險時，更加有效的標(biāo)準(zhǔn)就要比較不同資產(chǎn)的風(fēng)險時，更加有效的標(biāo)準(zhǔn)就是采用是采用變異系數(shù)變異系數(shù)(Coefficient of variation)。它。它可

8、以使標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)化，從而使得具有不同收益可以使標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)化，從而使得具有不同收益率的資產(chǎn)之間的風(fēng)險相互比較。率的資產(chǎn)之間的風(fēng)險相互比較。 CVR13.2.1 風(fēng)險的度量風(fēng)險的度量n協(xié)方差協(xié)方差(Covariation)是兩個隨機變量相互關(guān)系的一種測度。 為資產(chǎn)組合P的標(biāo)準(zhǔn)差； 和 分別表示的是資產(chǎn)A 和資產(chǎn)B在投資組合中所占的比例，并滿足 ； 是證券A和證券B收益率的協(xié)方差。222222PAABBABABXXX XPAXBX1ABXXAB13.2.1 風(fēng)險的度量風(fēng)險的度量n相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)( (Correlation coefficientCorrelation coefficient) )表示

9、了表示了證券收益率變動之間的關(guān)系。證券收益率變動之間的關(guān)系。l相關(guān)系數(shù)有一個非常重要的特征，即其取值范圍總相關(guān)系數(shù)有一個非常重要的特征，即其取值范圍總是落在是落在-1-1和和1 1之間，即表示為之間，即表示為 。當(dāng)相關(guān)。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為系數(shù)為-1-1時，表明證券之間完全負(fù)相關(guān)；反之則為時，表明證券之間完全負(fù)相關(guān)；反之則為正相關(guān)。但多數(shù)情況下是介于兩個極值正相關(guān)。但多數(shù)情況下是介于兩個極值 之之間。（如間。（如13-113-1所示）所示）ABABAB 11AB 1AB13.2.1 風(fēng)險的度量風(fēng)險的度量B的收益A的收益（1）完全正相關(guān)B的收益B的收益B的收益B的收益A的收益A的收益A的收益A的收益（2

10、）完全負(fù)相關(guān)（3）不相關(guān)（4）部分正相關(guān)（5）部分負(fù)相關(guān)圖13-1 相關(guān)系數(shù)13.2.1 風(fēng)險的度量風(fēng)險的度量l同樣地，兩種證券的資產(chǎn)組合在不同相關(guān)系數(shù)條件下，同樣地，兩種證券的資產(chǎn)組合在不同相關(guān)系數(shù)條件下，期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系可以用圖期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系可以用圖13-213-2來表示：來表示： E R1 1BAO圖13-2 雙證券組合收益、風(fēng)險與相關(guān)系數(shù)的關(guān)系13.2.1 風(fēng)險的度量風(fēng)險的度量l由標(biāo)準(zhǔn)差公式可知，包含由標(biāo)準(zhǔn)差公式可知，包含N N個證券的資產(chǎn)組合風(fēng)險個證券的資產(chǎn)組合風(fēng)險可以表示如下：可以表示如下： n n是組合中不同證券的總數(shù)目；是組合中不同證券的總數(shù)目； 和和 分別是

11、證券分別是證券i i和證券和證券j j投資所占總投投資所占總投資所占比資所占比例，例， 是證券是證券i i和證券和證券j j預(yù)期收益率的協(xié)方差預(yù)期收益率的協(xié)方差。11nnPijijijX X iXjXij13.2.1 風(fēng)險的度量風(fēng)險的度量l夏普比率夏普比率 由諾貝爾獎獲得者威廉由諾貝爾獎獲得者威廉夏普提出的，一種夏普提出的，一種基于風(fēng)險承擔(dān)的投資收益度量標(biāo)準(zhǔn)，即單位風(fēng)基于風(fēng)險承擔(dān)的投資收益度量標(biāo)準(zhǔn)，即單位風(fēng)險承擔(dān)所獲得的風(fēng)險溢價水平。險承擔(dān)所獲得的風(fēng)險溢價水平。 pfPRRS13.2.1 風(fēng)險的度量風(fēng)險的度量l風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價(Risk Premium) ， 也稱超額收益，就是投資于風(fēng)險資產(chǎn)時

12、，也稱超額收益，就是投資于風(fēng)險資產(chǎn)時，風(fēng)險資產(chǎn)的期望收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率風(fēng)險資產(chǎn)的期望收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率（無風(fēng)險收益率）之間的差。（無風(fēng)險收益率）之間的差。 例如例如，無風(fēng)險資產(chǎn)的年收益率為，無風(fēng)險資產(chǎn)的年收益率為6%6%，指數(shù)基金年，指數(shù)基金年期望收益率期望收益率15%15%，則投資指數(shù)基金的風(fēng)險溢價就為，則投資指數(shù)基金的風(fēng)險溢價就為9%9%。13.2.2 風(fēng)險的類型風(fēng)險的類型u根據(jù)風(fēng)險是否可以分散，可以劃分為根據(jù)風(fēng)險是否可以分散，可以劃分為系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險(Systematic Risk)和和非系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險(Systematic Risk)。n系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險 由可以影

13、響到整個金融市場的風(fēng)由可以影響到整個金融市場的風(fēng)險因素所組成，包括經(jīng)濟周期、國家宏觀經(jīng)險因素所組成，包括經(jīng)濟周期、國家宏觀經(jīng)濟政策等。又稱為不可分散風(fēng)險。濟政策等。又稱為不可分散風(fēng)險。n非系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險 是與特定公司或特定行業(yè)相關(guān)是與特定公司或特定行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險，是某一個投資品或者行業(yè)所特有的的風(fēng)險，是某一個投資品或者行業(yè)所特有的風(fēng)險。有稱為可分散風(fēng)險。風(fēng)險。有稱為可分散風(fēng)險。13.2.2 風(fēng)險的類型風(fēng)險的類型總風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險資產(chǎn)數(shù)量資產(chǎn)風(fēng)險總和圖13-3 投資組合風(fēng)險與分散化13.2.2 風(fēng)險的類型風(fēng)險的類型n貝塔系數(shù)貝塔系數(shù) 用于衡量資產(chǎn)風(fēng)險與市場風(fēng)險之間關(guān)系的用于衡量資產(chǎn)風(fēng)險

14、與市場風(fēng)險之間關(guān)系的參數(shù)。系數(shù)度量了證券或者組合收益率相對市參數(shù)。系數(shù)度量了證券或者組合收益率相對市場收益率的敏感性。場收益率的敏感性。 就是 系數(shù)； 是證券收益率與市場組合收益率的協(xié)方差； 是市場組合收益率的方差。2imimiim2m13.2.2 風(fēng)險的類型風(fēng)險的類型風(fēng)險還可以按照其產(chǎn)生的原因劃分為：風(fēng)險還可以按照其產(chǎn)生的原因劃分為：l貨幣風(fēng)險貨幣風(fēng)險l流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險l利率風(fēng)險利率風(fēng)險l信用風(fēng)險信用風(fēng)險l市場風(fēng)險市場風(fēng)險13.2.2 風(fēng)險的類型風(fēng)險的類型風(fēng)險還可以按照會計準(zhǔn)則分類：風(fēng)險還可以按照會計準(zhǔn)則分類：l會計風(fēng)險會計風(fēng)險l經(jīng)濟風(fēng)險經(jīng)濟風(fēng)險13.2.3 分散化效應(yīng)分散化效應(yīng)u自古以

15、來流傳一句諺語：自古以來流傳一句諺語：“不要將雞蛋放在一不要將雞蛋放在一個籃子里個籃子里”。投資者不應(yīng)該將全部資產(chǎn)投資到。投資者不應(yīng)該將全部資產(chǎn)投資到一種資產(chǎn)上，而是應(yīng)該通過分散投資的方式來一種資產(chǎn)上，而是應(yīng)該通過分散投資的方式來降低投資所面臨的風(fēng)險。降低投資所面臨的風(fēng)險。 韋恩韋恩韋格納韋格納(Wayne Wagner)和謝拉和謝拉勞勞(Sheila Lau)在在1971年根據(jù)大量的股票樣本分析，年根據(jù)大量的股票樣本分析，給出了關(guān)于資產(chǎn)給出了關(guān)于資產(chǎn)組合分散化效應(yīng)的三個特征組合分散化效應(yīng)的三個特征:13.2.3 分散化效應(yīng)分散化效應(yīng)n一個資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率與組合中股票的只一個資產(chǎn)組合的預(yù)期

16、收益率與組合中股票的只數(shù)無關(guān)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險隨著股票只數(shù)的增加數(shù)無關(guān)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險隨著股票只數(shù)的增加而減少。而減少。n平均而言，隨機抽取平均而言，隨機抽取20只股票構(gòu)成的股票組合只股票構(gòu)成的股票組合的總風(fēng)險就能降低到只包含系統(tǒng)風(fēng)險的水平，的總風(fēng)險就能降低到只包含系統(tǒng)風(fēng)險的水平，單個資產(chǎn)總風(fēng)險的單個資產(chǎn)總風(fēng)險的40%被抵消，這部分風(fēng)險就被抵消，這部分風(fēng)險就是非系統(tǒng)風(fēng)險。是非系統(tǒng)風(fēng)險。n一個充分分散的證券組合的收益率的變化與市一個充分分散的證券組合的收益率的變化與市場收益率的變化緊密相連。場收益率的變化緊密相連。第13章 收益與風(fēng)險 投資者的風(fēng)險偏好投資者的風(fēng)險偏好u現(xiàn)實中，投資者受環(huán)境和性格等

17、諸多因素的影現(xiàn)實中，投資者受環(huán)境和性格等諸多因素的影響，對風(fēng)險的態(tài)度也不同。因此，根據(jù)投資者響，對風(fēng)險的態(tài)度也不同。因此，根據(jù)投資者對于風(fēng)險所表現(xiàn)出的偏好對投資者的風(fēng)險態(tài)度對于風(fēng)險所表現(xiàn)出的偏好對投資者的風(fēng)險態(tài)度進行了劃分：進行了劃分：n風(fēng)險偏好風(fēng)險偏好(Risk Preference)n風(fēng)險厭惡風(fēng)險厭惡(Risk Aversion)n風(fēng)險中性風(fēng)險中性(Risk Neutral) 投資者的風(fēng)險偏好投資者的風(fēng)險偏好l對于風(fēng)險偏好投資者對于風(fēng)險偏好投資者，并不要求高風(fēng)險一定要，并不要求高風(fēng)險一定要對應(yīng)高收益，低風(fēng)險和高收益的組合可能與高對應(yīng)高收益，低風(fēng)險和高收益的組合可能與高風(fēng)險低收益的組合同樣具有吸引力；風(fēng)險低收益的組合同樣具有吸引力；l對于風(fēng)險厭惡投資者對于風(fēng)險厭惡投資者，他們往往需要預(yù)期獲得，他們往往需要預(yù)期獲得足額補償?shù)臅r候才會冒險，因此更傾向于低風(fēng)足額補償?shù)臅r候才會冒險，因此更傾向于低風(fēng)險和高收益的組合；險和高收益的組合；l風(fēng)險中性的投資者風(fēng)險中性的投資者，他們往往更關(guān)心收益是如，他們往往更關(guān)心