資金結(jié)構(gòu)概述(共61頁(yè)).ppt

1、第四章第四章 資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)第一節(jié) 杠桿原理n一、杠桿原理概述n(一)成本按習(xí)性的分類(lèi)(按性態(tài)分類(lèi))n成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)的內(nèi)在依存關(guān)系n成本n n固定成本n變動(dòng)成本n混合成本1. 固定成本n 定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的成本。 例如：行政管理人員的工資、辦公費(fèi)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、不動(dòng)產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、職工教育培訓(xùn)費(fèi)。n 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費(fèi)為6000元。預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件2000件3000件月折舊費(fèi)6000元6000元6000元單位產(chǎn)品折舊費(fèi)6元3元2元第一節(jié) 杠桿原理一、杠桿原理概述(一)成本按成本性態(tài)分類(lèi)：1. 固

2、定成本n 特點(diǎn)： （1）從總額來(lái)看，固定資產(chǎn)總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定； （2）從單位成本來(lái)看，單位固定成本隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)呈反向變化。n 圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）固定成本（千元）0 2 4 6 8642 y=a0 2 4 6642單位固定成本（元）Y=a/x1. 固定成本n 固定成本的分類(lèi)： （1）約束性固定成本：是指管理當(dāng)局的決策無(wú)法改變其支出數(shù)額的固定成本。 又稱(chēng)為承諾性固定成本，或經(jīng)營(yíng)能力成本。 如：折舊費(fèi)、租金、管理人員薪金、不動(dòng)產(chǎn)稅、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)稅、照明費(fèi)等。 （2）酌量性固定成本：是指管理當(dāng)局的決策可以改變其支出數(shù)額的固定成本。 又稱(chēng)為選擇性固定成本，或任意性能力成

3、本。 如：廣告費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)等。n6.固定成本的相關(guān)范圍： “在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍”(一)成本按成本性態(tài)分類(lèi)：2. 變動(dòng)成本n 定義： 變動(dòng)成本是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。 例如：直接材料、直接人工、推銷(xiāo)傭金等。n 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元。預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件2000件3000件材料費(fèi)10000元20000元30000元單位產(chǎn)品材料費(fèi)10元10元10元2. 變動(dòng)成本n 特點(diǎn)： （1）從總額來(lái)看，變動(dòng)成本總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)成正比例變動(dòng)； （2）從單位成本來(lái)看，單位變動(dòng)成本則不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，保持相對(duì)固定。

4、n 圖示：產(chǎn)量（千件）產(chǎn)量（千件）變動(dòng)成本（萬(wàn)元）0 2 4 6 812840 2 4 615105單位變動(dòng)成本元）Y=bxY=b第二節(jié) 杠桿原理混合成本 變動(dòng)成本和固定成本分解分類(lèi)半變動(dòng)成本半固定成本延期變動(dòng)成本n(一)成本按習(xí)性的分類(lèi)(按性態(tài)分類(lèi))n3.混合成本：成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比。3. 混合成本（1）半變動(dòng)成本（2）半固定成本（3）延伸變動(dòng)成本xy0Y=a+bxxxyy00第二節(jié) 杠桿原理銷(xiāo)售收入總成本固定成本保本點(diǎn)bxaX(業(yè)務(wù)銷(xiāo)售量)0Y收入、成本總成本=固定成本+單位變動(dòng)成本業(yè)務(wù)量 Y=a+bXn(一)成本按習(xí)性的分類(lèi)(按性態(tài)分類(lèi))n4.總成本習(xí)性模型 第二節(jié)

5、杠桿原理n1.定義： 邊際貢獻(xiàn)又稱(chēng)為貢獻(xiàn)邊際，貢獻(xiàn)毛益，創(chuàng)利額。 邊際貢獻(xiàn)是指由產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入扣減相應(yīng)變動(dòng)成本之后的差額。n 2.邊際貢獻(xiàn)的計(jì)算: 邊際貢獻(xiàn)總額=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本 單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)-單位變動(dòng)成本w(二)杠桿原理涉及的概念w邊際貢獻(xiàn)第二節(jié) 杠桿原理n邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入100%n 或 =單位邊際貢獻(xiàn)單價(jià) 100%n變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本銷(xiāo)售收入100%銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入=-變動(dòng)成本銷(xiāo)售收入邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入1 - 變動(dòng)成本率 = 邊際貢獻(xiàn)率n(二) 杠桿原理涉及的概念第二節(jié) 杠桿原理n(二) 杠桿原理涉及的概念n1.邊際貢獻(xiàn)(貢獻(xiàn)邊際、貢獻(xiàn)毛益)n2.息稅前利潤(rùn) 是指支付利

6、息和交納所得稅之前的利潤(rùn).n 息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入總額-變動(dòng)成本總額-固定成本n或:n EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a第二節(jié) 杠桿原理n二、經(jīng)營(yíng)杠桿n(一)經(jīng)營(yíng)杠桿的含義：由于存在固定成本，而使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。n 固定成本的存在是經(jīng)營(yíng)杠桿的前提.n(二)經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量n 常用的指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) (DOL)第二節(jié) 杠桿原理(二)經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量n1.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率n或：DOL=xxEBITEBITpxpxEBITEBIT/ )(/2. 報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=()()pb xpb xa基期邊際貢獻(xiàn)基期息稅前利潤(rùn)EBITMDOL

7、 第二節(jié) 杠桿原理n(二)經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量n例:雙龍公司2010年生產(chǎn)的甲產(chǎn)品銷(xiāo)量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷(xiāo)售總額4000萬(wàn)元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本600元，變動(dòng)成本率為60%，則其2011年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為:第二節(jié) 杠桿原理DOL的意義DOL越大，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大固定成本增加，DOL系數(shù)變大業(yè)務(wù)量增加，DOL系數(shù)下降DOL=8000000)6001000(40000)6001000(40000=2 第二節(jié) 杠桿原理n三、財(cái)務(wù)杠桿n(一)含義：由于存在利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利，而使每股利潤(rùn)變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。n 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在是財(cái)務(wù)杠桿的前提.

8、在企業(yè)籌資中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股,就存在財(cái)務(wù)杠桿的作用.第二節(jié) 杠桿原理三、財(cái)務(wù)杠桿（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量(財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL)(1)定義公式：DFL=EPS/EPSEBIT/EBIT=每股利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率(2)簡(jiǎn)化公式：所得稅稅率優(yōu)先股股利利息息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)1DFL第二節(jié) 杠桿原理n三、財(cái)務(wù)杠桿(二)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(財(cái)務(wù)杠桿率DFL)DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)%8%407500800800 解:DFL= =1.43第二節(jié) 杠桿原理例:雙龍公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬(wàn)元，債務(wù)資本比例為40%，債務(wù)年利率8%，公司所得稅稅率25%. 若息稅前利潤(rùn)為800

9、萬(wàn)元，則： 第二節(jié) 杠桿原理nDFL的意義：第二節(jié) 杠桿原理n四、復(fù)合杠桿(總杠桿DCL)n(一)含義：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定利息費(fèi)用共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。n(二)復(fù)合杠桿的計(jì)量n 復(fù)合杠桿系數(shù)(DCL)第二節(jié) 杠桿原理n四、復(fù)合杠桿(總杠桿DCL)（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量n(1)定義公式：DCL=每股利潤(rùn)的變動(dòng)率業(yè)務(wù)量變動(dòng)率 DCL=xxEPSEPSpxpxEPSEPS/ )(/ 第二節(jié) 杠桿原理n四、復(fù)合杠桿(總杠桿DCL)（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量基期息稅前利潤(rùn)基期邊際貢獻(xiàn)(2)基期公式：DCL= DOL X DFLDCL=息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)利息第二節(jié) 杠

10、桿原理(3)關(guān)系公式：TDIEBITMDCL1DCL= 所得稅稅率優(yōu)先股股利利息息稅前利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn)1n例例n某公司去年的損益表有關(guān)資料如下某公司去年的損益表有關(guān)資料如下:n銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入 4000萬(wàn)元、變動(dòng)成本萬(wàn)元、變動(dòng)成本2400萬(wàn)元、萬(wàn)元、固定成本固定成本1000萬(wàn)元、息稅前利潤(rùn)萬(wàn)元、息稅前利潤(rùn)600萬(wàn)元、萬(wàn)元、利息利息200萬(wàn)元、所得稅萬(wàn)元、所得稅200萬(wàn)元。要求萬(wàn)元。要求：（1）計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和）計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)。n （2）若今年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)）若今年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)30%，息稅前，息稅前利潤(rùn)與每股利潤(rùn)增長(zhǎng)的百分比是多少？利潤(rùn)與每股

11、利潤(rùn)增長(zhǎng)的百分比是多少？n例解例解n（1）DOL=（4000-2400）600=2.67n DFL=600(600-200)=1.5n DCL=2.671.5=4n (2)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比n =30%2.67=80%n 每股利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比每股利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比n =30%4=120%第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)n一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義n(一)資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債對(duì)企業(yè)的影響n(yōu)(二)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)n 兩個(gè)標(biāo)志:其一是能使企業(yè)綜合資金成本最低;其二 是能使企業(yè)價(jià)值最大n 理論上存在,實(shí)際很難找到.（二）資本結(jié)構(gòu)理論（二）資本結(jié)構(gòu)理論 主要理論主要理論主要觀點(diǎn)主要觀點(diǎn)凈收益理論凈收益理論負(fù)債程度越高

12、，加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)價(jià)負(fù)債程度越高，加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大。值越大。營(yíng)業(yè)收益理營(yíng)業(yè)收益理論論無(wú)論負(fù)債程度如何，加權(quán)平均資本成本不變，企無(wú)論負(fù)債程度如何，加權(quán)平均資本成本不變，企業(yè)價(jià)值也不變。業(yè)價(jià)值也不變。傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論超過(guò)一定程度地利用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)價(jià)值就會(huì)降超過(guò)一定程度地利用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)價(jià)值就會(huì)降低。加權(quán)平均資本成本的最低點(diǎn)，企業(yè)價(jià)值最大，低。加權(quán)平均資本成本的最低點(diǎn)，企業(yè)價(jià)值最大，此時(shí)的負(fù)債比率為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。此時(shí)的負(fù)債比率為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。權(quán)衡理論權(quán)衡理論當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大。等時(shí)，企

13、業(yè)價(jià)值最大。 資本結(jié)構(gòu)決策就是確定最佳資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)決策就是確定最佳資本結(jié)構(gòu)。是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。大的資本結(jié)構(gòu)。比較成本法比較成本法每股收益分析法每股收益分析法（一）比較資金成本法（一）比較資金成本法 通過(guò)測(cè)定幾個(gè)不同備選方案的加權(quán)平均資金成通過(guò)測(cè)定幾個(gè)不同備選方案的加權(quán)平均資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來(lái)確定資本結(jié)本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法。構(gòu)的方法。 決策原則：選擇加權(quán)平均成本最低的方案為最優(yōu)方案。決策原

14、則：選擇加權(quán)平均成本最低的方案為最優(yōu)方案。 綜合資本成本I種資本的比重 是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本成本的總成本。是對(duì)個(gè)別資本成本按比重加權(quán)計(jì)算求得IIWWKK例：某企業(yè)共有長(zhǎng)期資本（帳面值）1000萬(wàn)元，有關(guān)資料如下：資金來(lái)源帳面金額權(quán)數(shù)稅后資本成本公司債券銀行借款普 通 股留存收益 300 250 350 100 30% 25% 35% 10% 10% 7% 14% 15% 合 計(jì) 1000100%則其綜合資本成本為：%15.11%15%10%14%35%7%25%10%30WK例：某公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)如下表所示。普通股每股面值例：某公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)如下表所示。普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)元，發(fā)行

15、價(jià)格格10元，目前價(jià)格也為元，目前價(jià)格也為10元，今年期望股利為元，今年期望股利為1元元/股，預(yù)計(jì)以后每年股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利增加股利5%。該企業(yè)適用所得稅稅率。該企業(yè)適用所得稅稅率33%，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無(wú)，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)?；I資費(fèi)?；I資方式籌資方式金額金額債券（年利率債券（年利率10%）8000普通股（每股面值普通股（每股面值1元，發(fā)行價(jià)元，發(fā)行價(jià)10元，共元，共800萬(wàn)股）萬(wàn)股）8000合計(jì)合計(jì)16000該企業(yè)現(xiàn)擬增資該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇：案可供選擇：甲方案：增加發(fā)行甲方案：增

16、加發(fā)行4000萬(wàn)元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大萬(wàn)元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增加至，債券利率增加至12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元元/股。股。乙方案：發(fā)行債券乙方案：發(fā)行債券2000萬(wàn)元，年利率為萬(wàn)元，年利率為10%，發(fā)行股票，發(fā)行股票200萬(wàn)股萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票丙方案：發(fā)行股票400萬(wàn)股，普通股市價(jià)萬(wàn)股，普通股市價(jià)10元元/股。股。要求：分別計(jì)算其加權(quán)平均資金成本，并確定哪個(gè)方案最好。要求：分別

17、計(jì)算其加權(quán)平均資金成本，并確定哪個(gè)方案最好。 資本結(jié)構(gòu)單位：萬(wàn)元資本結(jié)構(gòu)單位：萬(wàn)元 （1）計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本：）計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本：50%6.7%+50%15%=10.85% 解答：解答：（2）計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本：）計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本：（3）計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本：）計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本：50%6.7%+50%15%=10.85% （4）計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資金成本：）計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資金成本：40%6.7%+60%15%=11.68% 從計(jì)算結(jié)果可以看出，乙方案的加權(quán)平均資金成本從計(jì)算結(jié)果可以看出，乙方案的加權(quán)平均資金成本最低，所以，

18、應(yīng)該選用乙方案，即該企業(yè)保持原來(lái)最低，所以，應(yīng)該選用乙方案，即該企業(yè)保持原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)。的資本結(jié)構(gòu)。 40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.29% 比較資金成本法的缺點(diǎn)：比較資金成本法的缺點(diǎn)：（1）因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏）因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。掉的可能。（2）沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。）沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)n（二）每股利潤(rùn)分析法就是通過(guò)尋找每股利潤(rùn)平衡點(diǎn)來(lái)選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方法，即將息稅前利潤(rùn)（EBIT）和每股利潤(rùn)（EPS）這兩大要素結(jié)合起來(lái)，分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)

19、n由于這種方法需要確定每股利潤(rùn)的無(wú)差異點(diǎn)，因此又稱(chēng)每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)法。 112212( )(1)( )(1)EBIT IT DEBIT IT DNN 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)n（二）每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)法(EBIT-EPS分析法)n例：例：A公司目前資金公司目前資金75萬(wàn)元，其中權(quán)益資金萬(wàn)元，其中權(quán)益資金65萬(wàn)元，萬(wàn)元，發(fā)行普通股發(fā)行普通股20000股，負(fù)債資金股，負(fù)債資金10萬(wàn)元，年利率萬(wàn)元，年利率8%，因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資25萬(wàn)元，公司所得稅率萬(wàn)元，公司所得稅率25%，n方案一：發(fā)行普通股方案一：發(fā)行普通股1萬(wàn)股，每股萬(wàn)股，每股10元，發(fā)行價(jià)元，發(fā)行價(jià)25元元n方案二：發(fā)行債券方案

20、二：發(fā)行債券25萬(wàn)元，年利率萬(wàn)元，年利率8%n請(qǐng)分析企業(yè)應(yīng)采用何種方式籌集資金？請(qǐng)分析企業(yè)應(yīng)采用何種方式籌集資金？答案n解：目前利息：解：目前利息：100000X8%=8000元元n方案二利息：方案二利息：250000X8%+8000=28000元元n解得解得:EBIT=68000(元元)n所以所以EPS=(68000-8000)(1-25%)/30000=1.5(元元/股股)20000%)251)(28000(30000%)251)(8000(EBITEBITn當(dāng)當(dāng)EBIT68000元時(shí)，應(yīng)選方案二元時(shí)，應(yīng)選方案二0EPSEBIT168000負(fù)債權(quán)益資金n練習(xí)題練習(xí)題6nMC公司公司2010

21、年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額 9000萬(wàn)元萬(wàn)元,其中其中,公司債券為公司債券為1000萬(wàn)元萬(wàn)元(按面按面值發(fā)行值發(fā)行,票面年利率票面年利率8%,每年年末付息每年年末付息,三年三年后到期后到期);普通股股本普通股股本4000萬(wàn)元萬(wàn)元(面值面值1元元,4000萬(wàn)股萬(wàn)股);資本公積資本公積2000萬(wàn)元萬(wàn)元;其余為其余為留存收益留存收益.2010年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,需需要再籌集要再籌集1000萬(wàn)元資金萬(wàn)元資金,有兩個(gè)方案可供選有兩個(gè)方案可供選擇擇.方案一方案一:增加發(fā)行普通股增加發(fā)行普通股 ,預(yù)計(jì)每股發(fā)行預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格價(jià)格5元元;方案二方案二:增加發(fā)

22、行同類(lèi)公司債券增加發(fā)行同類(lèi)公司債券,按按面值發(fā)行面值發(fā)行,票面年利率票面年利率8%.n預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2010年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)2000萬(wàn)元萬(wàn)元,n練習(xí)題練習(xí)題6(續(xù)續(xù))n適用的所得稅率適用的所得稅率25%.n要求要求(1)計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)標(biāo):2010年增發(fā)普通股股份數(shù)年增發(fā)普通股股份數(shù);2010年年全年債券利息全年債券利息.(2)計(jì)算增發(fā)債券方案下全年計(jì)算增發(fā)債券方案下全年債券利息債券利息.(3)計(jì)算每股利潤(rùn)的無(wú)差異點(diǎn)計(jì)算每股利潤(rùn)的無(wú)差異點(diǎn),并據(jù)并據(jù)此進(jìn)行籌資決策此進(jìn)行籌資決策.n練習(xí)題練習(xí)題6解解:n(1)增發(fā)普通股股份數(shù)增發(fā)普通股股份數(shù)=100

23、0/5=200(萬(wàn)股萬(wàn)股)n02年全年利息年全年利息=10008%=80(萬(wàn)萬(wàn)元元)n(2)增發(fā)債券全年利息增發(fā)債券全年利息=(1000+1000)8%=160(萬(wàn)元萬(wàn)元)n(3)(EBIT-80)(1-25%)/4200=n(EBIT-160)(1-25%)/4000nEBIT=1760(萬(wàn)元萬(wàn)元)n20001760 應(yīng)采用增發(fā)債券方案應(yīng)采用增發(fā)債券方案.練習(xí)7n目前資金結(jié)構(gòu):長(zhǎng)期債券(年利率8%),1000萬(wàn)元;普通股n(4500)萬(wàn)股,4500萬(wàn)元;留存收益2000萬(wàn)元.準(zhǔn)備增加資金n2500萬(wàn)元,甲方案增發(fā)1000萬(wàn)股普通股,每股市價(jià)2.5元;n乙方案按面值發(fā)行每年年末付息票面利率為1

24、0%的公司n債券2500萬(wàn)元.發(fā)行費(fèi)均不計(jì).T為25%.要求:1.計(jì)算每股n利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn).2.計(jì)算每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)時(shí)乙方案的DFL.n3.預(yù)計(jì)EBIT分別為1200萬(wàn)元和1600萬(wàn)元,應(yīng)采用的籌資n方案.4.預(yù)計(jì)EBIT 在每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)上增長(zhǎng)10%,計(jì)算n采用乙方案時(shí)該公司每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度.(2011)練習(xí)7答案4500%)251%)(102500%81000(10004500%)251%)(81000(EBITEBITn1.n解得EBIT=1455萬(wàn)元n2.DFL=1455/(1455-10008%- 250010%)=1.29n3.12001455所以選乙n4.每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度=1

25、.2910%=12.9%測(cè)算原理較易理解，測(cè)算過(guò)程較為簡(jiǎn)測(cè)算原理較易理解，測(cè)算過(guò)程較為簡(jiǎn)單單以每股收益最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，未測(cè)算以每股收益最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，未測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素適用于資本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不適用于資本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司太復(fù)雜的股份有限公司n（1）計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益。）計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益。n（2）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)（以息稅前利潤(rùn)表示）。（以息稅前利潤(rùn)表示）。 n（3）計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和按兩個(gè)方案籌資后的）計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和按兩個(gè)方案籌資

26、后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 n（4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方案？為什么？資方案？為什么？ n（5）如果由甲產(chǎn)品可提供）如果由甲產(chǎn)品可提供1000萬(wàn)元的新增息稅前利潤(rùn)，萬(wàn)元的新增息稅前利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選哪一種籌資方案？在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選哪一種籌資方案？【練習(xí)練習(xí)】某公司目前的資金來(lái)源包括面值某公司目前的資金來(lái)源包括面值1元的普通股元的普通股800萬(wàn)股萬(wàn)股和平均利率為和平均利率為10%的的3000萬(wàn)元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)甲產(chǎn)萬(wàn)元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)甲產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要籌資品，該項(xiàng)目需

27、要籌資4000萬(wàn)元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加息稅前萬(wàn)元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)400萬(wàn)元。該項(xiàng)目有兩個(gè)備選的籌資方案：萬(wàn)元。該項(xiàng)目有兩個(gè)備選的籌資方案：（1）按）按11%的利率發(fā)行債券；的利率發(fā)行債券；（2）按）按20元股的價(jià)格增發(fā)普通股。元股的價(jià)格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前利潤(rùn)為該公司目前的息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元，所得稅稅率為萬(wàn)元，所得稅稅率為40%，證券發(fā)行費(fèi)用可忽略不計(jì)。，證券發(fā)行費(fèi)用可忽略不計(jì)。（1）計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益。）計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益。n發(fā)行債券每股收益發(fā)行債券每股收益=（1600+400300010%400011%）（140%）

28、800=0.95（元）（元）n增發(fā)普通股的每股收益增發(fā)普通股的每股收益=（1600+400300010%）（）（140%）1000=1.02（元）。（元）。 （2）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)（以息）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)（以息稅前利潤(rùn)表示）。稅前利潤(rùn)表示）。 （3）計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和按兩個(gè)方案）計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和按兩個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)?；I資后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 n籌資前的財(cái)務(wù)杠桿籌資前的財(cái)務(wù)杠桿=1600（1600300）=1.23。n發(fā)行債券的發(fā)行債券的DFL=2000（2000300440）=1.59n增發(fā)普通股的增發(fā)普通股的DFL

29、=2000（2000300）=1.18。 （4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方案？為什么？資方案？為什么？ n由于增發(fā)普通股每股收益（由于增發(fā)普通股每股收益（1.02元）大于債券籌資方案元）大于債券籌資方案（0.95），且其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（），且其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（1.18）小于債務(wù)籌資方）小于債務(wù)籌資方案（案（1.59），即增發(fā)普通股方案收益高且風(fēng)險(xiǎn)低，所以，），即增發(fā)普通股方案收益高且風(fēng)險(xiǎn)低，所以，方案方案2為較優(yōu)方案。為較優(yōu)方案。 （5）如果由甲產(chǎn)品可提供）如果由甲產(chǎn)品可提供1000萬(wàn)元的新增息稅萬(wàn)元的新增息稅前利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)

30、風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選前利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選哪一種籌資方案？哪一種籌資方案？ n當(dāng)甲產(chǎn)品新增息稅前利潤(rùn)為1000萬(wàn)元時(shí)，此時(shí)EBIT為2600萬(wàn)元高于每股收益無(wú)差別點(diǎn)2500萬(wàn)元，所以，應(yīng)選擇債券籌資方案。V=B+S1、假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值。、假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值。2、假設(shè)凈投資為零，凈利潤(rùn)全部作為股利發(fā)放。、假設(shè)凈投資為零，凈利潤(rùn)全部作為股利發(fā)放。股票的市場(chǎng)價(jià)值則可通過(guò)下式計(jì)算：股票的市場(chǎng)價(jià)值則可通過(guò)下式計(jì)算： KS=RF+ （Rm-RF） VSKT1VBKKSBW充分考慮充分考慮 公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本因素公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本因素測(cè)算原理和測(cè)算過(guò)程

31、較為復(fù)雜測(cè)算原理和測(cè)算過(guò)程較為復(fù)雜 適用于資本規(guī)模較大的上市公司適用于資本規(guī)模較大的上市公司【例例】某公司年息前稅前盈余為某公司年息前稅前盈余為500萬(wàn)元，資金全部由萬(wàn)元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值普通股資本組成，股票賬面價(jià)值2000萬(wàn)元，所得稅稅萬(wàn)元，所得稅稅率率40%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢(xún)調(diào)查，用發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢(xún)調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況。見(jiàn)表目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況。見(jiàn)表1。n表表1：不同債務(wù)水平對(duì)公司債務(wù)資本成本和權(quán)益：不同

32、債務(wù)水平對(duì)公司債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響資本成本的影響債券的市場(chǎng)價(jià)值B（百萬(wàn)元）稅前債務(wù)資本成本Kb股票值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 Rf平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率Rm權(quán)益資本成本Ks024681010%10%12%14%16%1.201.251.301.401.552.1010% 10%10%10%10%10%14%14%14%14%14%14%14.8%15%15.2%15.6%16.2%18.4%根據(jù)表1的資料，可計(jì)算出籌借不同金額的債務(wù)時(shí)公司的價(jià)值和資本成本（見(jiàn)表2）。n表表2公司市場(chǎng)價(jià)值和資本成本公司市場(chǎng)價(jià)值和資本成本債券的市場(chǎng)價(jià)值B（百萬(wàn)元）股票的市場(chǎng)價(jià)值S（百萬(wàn)元）公司的市場(chǎng)價(jià)值V（百萬(wàn)元）

33、稅前債務(wù)資本成本Kb權(quán)益資本成本Ks加權(quán)平均資本成本Kn024681020.2719.2018.1616.4614.3711.0920.2721.2022.1622.4622.3721.09-10%10%12%14%16%14.8%15%15.2%15.6%16.2%18.4%14.80%14.15%13.54%13.36%13.41%14.23%從表2中可以看到，在沒(méi)有債務(wù)的情況下，公司的總價(jià)值就是其原有股票的市場(chǎng)價(jià)值。當(dāng)公司用債務(wù)資本部分地替換權(quán)益資本時(shí)，一開(kāi)始公司總價(jià)值上升，加權(quán)平均資本成本下降；在債務(wù)達(dá)到600萬(wàn)元時(shí)，公司總價(jià)值最高，加權(quán)平均資本成本最低；債務(wù)超過(guò)600萬(wàn)元后，公司總價(jià)值下降，加權(quán)平均資本成本上升。因此，債務(wù)為600萬(wàn)元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。 n練習(xí)題練習(xí)題3n某公司某公司2010年銷(xiāo)售產(chǎn)品年銷(xiāo)售產(chǎn)品100萬(wàn)件萬(wàn)件,單價(jià)單價(jià)60元元,單位變動(dòng)成