資本成本概述(共58頁).ppt

1、1資本成本資本成本杠桿效應杠桿效應資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)2 資金成本是財務管理中最資金成本是財務管理中最重要的概念之一。它是聯(lián)系重要的概念之一。它是聯(lián)系公司投資決策和融資決策的公司投資決策和融資決策的紐帶，直接影響到企業(yè)價值紐帶，直接影響到企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)。最大化的實現(xiàn)。第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本3 資本成本的概述資本成本的概述 資本成本的計算資本成本的計算 邊際資本成本邊際資本成本4 一、資本成本的概述一、資本成本的概述v資本成本資本成本是指企業(yè)籌集和使用資本是指企業(yè)籌集和使用資本而付出的代價。廣義而言，企業(yè)籌而付出的代價。廣義而言，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還集和使用任何資金，不

2、論短期的還是長期的，都要付出一定的代價。是長期的，都要付出一定的代價。狹義的資本成本僅指籌集和使用長狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金的資本。由于長期資金也被期資金的資本。由于長期資金也被稱為資本，所以長期資金的成本也稱為資本，所以長期資金的成本也稱為資本成本。稱為資本成本。5v資本成本資本成本包括包括資金籌集費資金籌集費和和資金占用費資金占用費兩部兩部分。分。資金籌集費資金籌集費是指在籌集資金過程中支付是指在籌集資金過程中支付的各項費用，如銀行借款的手續(xù)費，發(fā)行股的各項費用，如銀行借款的手續(xù)費，發(fā)行股票、債券支付的發(fā)行手續(xù)費、印刷費、律師票、債券支付的發(fā)行手續(xù)費、印刷費、律師費、公證費、廣

3、告費等。費、公證費、廣告費等。v資金占用費資金占用費是指占用資金支付的費用，如股是指占用資金支付的費用，如股票的股利、銀行借款和債券的利息等。資金票的股利、銀行借款和債券的利息等。資金占用費是籌資企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資金籌集占用費是籌資企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資金籌集費用則只在籌集資金時一次發(fā)生，因此，在費用則只在籌集資金時一次發(fā)生，因此，在計算資本成本時可作為籌集資金額的扣除項計算資本成本時可作為籌集資金額的扣除項目。目。 61 1、資本成本的性質(zhì)、資本成本的性質(zhì)資本成本是資本使用者向資本所有資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機構(gòu)支付的費用，是資本者和中介機構(gòu)支付的費用，是資本所有權(quán)和使用權(quán)相分

4、離的結(jié)果。所有權(quán)和使用權(quán)相分離的結(jié)果。 資本成本作為一種耗費，最終要通資本成本作為一種耗費，最終要通過收益來獲得補償，體現(xiàn)了一種利過收益來獲得補償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。益分配關(guān)系。 資本成本是資金時間價值與風險價資本成本是資金時間價值與風險價值的統(tǒng)一。值的統(tǒng)一。 72 2、資本成本的作用、資本成本的作用 （1 1）資本成本在企業(yè)籌資決策中的）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用作用 資本成本是影響企業(yè)籌資規(guī)模的一資本成本是影響企業(yè)籌資規(guī)模的一個重要因素；個重要因素；資本成本是企業(yè)選擇籌資渠道，確資本成本是企業(yè)選擇籌資渠道，確定籌資方式的一個重要標準；定籌資方式的一個重要標準； 資本成本是企業(yè)確定

5、資本結(jié)構(gòu)的主資本成本是企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)的主要依據(jù)。要依據(jù)。 8（2 2）資本成本在企業(yè)投資決策中的作用）資本成本在企業(yè)投資決策中的作用在利用凈現(xiàn)值指標進行投資決策時，在利用凈現(xiàn)值指標進行投資決策時，通常以資本成本作為貼現(xiàn)率；通常以資本成本作為貼現(xiàn)率；在利用內(nèi)部報酬率指標進行投資決策在利用內(nèi)部報酬率指標進行投資決策時，通常以資本成本作為基準率。時，通常以資本成本作為基準率。（3 3）資本成本在企業(yè)經(jīng)營管理中的作）資本成本在企業(yè)經(jīng)營管理中的作用用9二、個別資本成本 v個別資本成本個別資本成本是指使用各種長期資是指使用各種長期資金的成本，主要包括債券成本、長金的成本，主要包括債券成本、長期借款成本、

6、普通股成本、優(yōu)先股期借款成本、普通股成本、優(yōu)先股成本和留存收益成本。前兩種稱為成本和留存收益成本。前兩種稱為債務資本成本債務資本成本，后三種稱為，后三種稱為權(quán)益資權(quán)益資本成本本成本。 10（一）資本成本的估算的一般原理（一）資本成本的估算的一般原理在不考慮時間價值情況下的資本成本的測算在不考慮時間價值情況下的資本成本的測算原理原理 K= K= 或或 K=K=式中：式中：KK資本成本資本成本, ,用百分率表示；用百分率表示；vDD用資費用；用資費用；PP籌資總額；籌資總額；vFF籌資費用；籌資費用；vff籌資費用率，即籌資費用與籌資總額的比籌資費用率，即籌資費用與籌資總額的比率。率。FPD）（f

7、PD111v由上式可以看出，個別資本成本的由上式可以看出，個別資本成本的高低主要取決于三個因素，即高低主要取決于三個因素，即用資用資費用、費用、籌資費用籌資費用和籌資總額和籌資總額，它們，它們對資本成本的影響具體表現(xiàn)在：對資本成本的影響具體表現(xiàn)在：v用資費用用資費用。是決定資本成本高低。是決定資本成本高低的主要因素。在其他兩個方面因素的主要因素。在其他兩個方面因素不變的情況下，用資費用越大，資不變的情況下，用資費用越大，資本成本就越高；反之，用資費用越本成本就越高；反之，用資費用越小，資本成本就越低。小，資本成本就越低。12v籌資費用。其對資本成本的影響主要表現(xiàn)籌資費用。其對資本成本的影響主要

8、表現(xiàn)在對籌資凈額的扣減上?；I資費率越高，扣在對籌資凈額的扣減上?；I資費率越高，扣減的籌資費占總籌資額的比例越大，資本成減的籌資費占總籌資額的比例越大，資本成本就越高。具體計算時，需扣除的籌資費可本就越高。具體計算時，需扣除的籌資費可采用絕對額和相對數(shù)不同形式，如用相對數(shù)采用絕對額和相對數(shù)不同形式，如用相對數(shù)表示，則表現(xiàn)為籌資費率。表示，則表現(xiàn)為籌資費率。v籌資總額。是企業(yè)采用某種方式籌集的資籌資總額。是企業(yè)采用某種方式籌集的資金總額，是決定資本成本高低的另一主要因金總額，是決定資本成本高低的另一主要因素。在其他兩個因素不變的情況下，某種資素。在其他兩個因素不變的情況下，某種資本的籌資總額越大，

9、其資本成本越低；反之，本的籌資總額越大，其資本成本越低；反之，籌資總額越小，其資本成本越高?；I資總額越小，其資本成本越高。13（2 2）在考慮時間價值情況下的資本）在考慮時間價值情況下的資本成本的估算原理成本的估算原理v在考慮資本時間價值的情況下，資本成本是使各年支付的費用和本金的現(xiàn)值之和與企業(yè)所籌到的資金相等時的折現(xiàn)率。 v利用貼現(xiàn)模型來估算企業(yè)的資本成本，其基本公式為：vP0= + + +v=)1 (1KD221）（KD331）（KDnnKD)1 ( 1)1 (tttKD14v或：或：vP P0 0 = + = +v公式中：公式中：P P0 0企業(yè)籌資凈額；企業(yè)籌資凈額；vD Dt t企業(yè)

10、支付給投資者的用資費用；企業(yè)支付給投資者的用資費用；vKK企業(yè)的稅前資本成本；企業(yè)的稅前資本成本；vP Pn n所籌集的資本到期時的價值。所籌集的資本到期時的價值。v公式（公式（1 1）適用于沒有一定到期日的股權(quán)資本）適用于沒有一定到期日的股權(quán)資本成本的測算，公式（成本的測算，公式（2 2）適用于有一定到期日）適用于有一定到期日的負債資本成本的測算。如果是負債資本，的負債資本成本的測算。如果是負債資本，在測算其資本成本時，還必須考慮所得稅的在測算其資本成本時，還必須考慮所得稅的影響，測算出企業(yè)的稅后資本成本。影響，測算出企業(yè)的稅后資本成本。 ntttKD1)1 (nnKP)1 ( 15（二）債

11、務資本成本（二）債務資本成本 （1 1）長期借款資本成本）長期借款資本成本 vv長期借款的籌資額為借款本金；籌資費為借款手續(xù)長期借款的籌資額為借款本金；籌資費為借款手續(xù)費，一般較低，有可忽略不計；借款利息在所得稅費，一般較低，有可忽略不計；借款利息在所得稅前支付，具有抵稅作用。前支付，具有抵稅作用。 公式為：公式為：vK KL L= = = = = v公式中：公式中：K KL L長期借款資本成本；長期借款資本成本；vLL長期借款總額；長期借款總額；vTT所得稅率；所得稅率；vf f長期借款籌資費率。長期借款籌資費率。 ）（）（fLTI11）（）（fLTiL11fTi11）（16例：例：某企業(yè)從

12、銀行取得一筆某企業(yè)從銀行取得一筆5 5年期借年期借款款500500萬元，年利率為萬元，年利率為10%10%，每年付，每年付息一次，到期時一次還本，借款手息一次，到期時一次還本，借款手續(xù)費為借款額的續(xù)費為借款額的0.4%0.4%，公司所得稅，公司所得稅率為率為40%40%。則該項長期借款的資本成。則該項長期借款的資本成本計算如下：本計算如下： 17v K KL L= = = = = 6.25% v如果長期借款的籌資費用率忽略不計，如果長期借款的籌資費用率忽略不計，則其資本成本為：則其資本成本為：vK KL L = 10% = 10%（1-401-40）= 6%= 6%v當借款合同附加補償性余額條

13、款的情況當借款合同附加補償性余額條款的情況下，企業(yè)可動用的借款籌資額應扣除補下，企業(yè)可動用的借款籌資額應扣除補償性余額，這時借款的實際利率和資本償性余額，這時借款的實際利率和資本成本將會上升。成本將會上升。）（）（fLTiL11%4 . 01%401%10）（18例：例：某公司取得一筆借款某公司取得一筆借款600600萬元，萬元，年利率為年利率為10%10%，3 3年期，按年付息，年期，按年付息，到期一次還本。所得稅稅率為到期一次還本。所得稅稅率為40%40%，銀行要求的補償性余額為銀行要求的補償性余額為20%20%。則這。則這筆借款的資本成本：筆借款的資本成本：vKL= =7.5%）（）（%

14、201600%401%1060019v例：例：某公司取得一筆某公司取得一筆500500萬元的萬元的4 4年年期借款，年利率為期借款，年利率為6%6%，每半年計息，每半年計息一次，到期一次還本，公司所得稅一次，到期一次還本，公司所得稅率為率為33%33%，借款手續(xù)費率為，借款手續(xù)費率為0.5%0.5%，則，則此筆借款的資本成本為多少？此筆借款的資本成本為多少？20v首先計算實際年利率：首先計算實際年利率：vi=(1+6%/2)i=(1+6%/2)2 2-1=1.609-1=6.09%-1=1.609-1=6.09%v其次計算借款的資本成本：其次計算借款的資本成本：%10. 4%100%5 . 0

15、1500%331%09. 6500）（）（K21（2 2）長期債券資本成本）長期債券資本成本 v企業(yè)發(fā)行債券的成本主要是指債券利息企業(yè)發(fā)行債券的成本主要是指債券利息和籌資費用。債券的利息按其面值和票和籌資費用。債券的利息按其面值和票面利率計算并列入稅前費用，具有抵稅面利率計算并列入稅前費用，具有抵稅效用；債券的籌資費用為發(fā)行費，包括效用；債券的籌資費用為發(fā)行費，包括申請費、注冊費、印刷費及推銷費等。申請費、注冊費、印刷費及推銷費等。債券的籌資額為債券發(fā)行價格，有平價、債券的籌資額為債券發(fā)行價格，有平價、溢價和折價，與債權(quán)面值有時不一致，溢價和折價，與債權(quán)面值有時不一致，這對資本成本的測算都有一

16、定影響。這對資本成本的測算都有一定影響。22在不考慮時間價值的情況下在不考慮時間價值的情況下 vK Kb b= = v 或或K Kb b= =v公式中：公式中：KbKb債券的資本成本；債券的資本成本；vII債券的利息；債券的利息；TT所得稅稅率；所得稅稅率；vB BO O債券發(fā)行總額（按發(fā)行價格計算）；債券發(fā)行總額（按發(fā)行價格計算）；vf f債券籌資費用率；債券籌資費用率；vMM債券的面值；債券的面值； ）（）（fBTI110）（）（fBTiM11023例：例：某公司擬平價發(fā)行總面值為某公司擬平價發(fā)行總面值為10001000萬元的萬元的5 5年期債券，票面利率為年期債券，票面利率為10%10%

17、，該債券每年付息，到期還本。發(fā)行該債券每年付息，到期還本。發(fā)行債券的籌資費率為債券的籌資費率為3%3%，公司所得稅，公司所得稅稅率為稅率為33%33%。則該債券的資本成本為：。則該債券的資本成本為：K Kb b= =6.907%= =6.907% ）（）（%311000%331%10100024如果本例中債券是按溢價發(fā)行的，如果本例中債券是按溢價發(fā)行的，發(fā)行價格為發(fā)行價格為1 1001 100元，則其資本成本元，則其資本成本為：為：vK Kb b= =6.279%= =6.279%如果本例中債券是按折價發(fā)行的，如果本例中債券是按折價發(fā)行的，發(fā)行價格為發(fā)行價格為9 509 50元，則其資本成本元

18、，則其資本成本為為：vKb= =7.271%）（）（%311100%331%101000）（）（%31950%331%10100025 在考慮時間價值的情況下在考慮時間價值的情況下 vB B0 0（1-f1-f）= = +v根據(jù)上例資料，若考慮貨幣時間價值，且不根據(jù)上例資料，若考慮貨幣時間價值，且不考慮所得稅情況下，該債券的資本成本計算考慮所得稅情況下，該債券的資本成本計算如下：如下： v10001000（1-3%1-3%）= += +v 970 =1000970 =100010%10%（1-33%1-33%）（P/AP/A，K Kb b，5 5）+1000+1000（P/FP/F，K Kb

19、b，5 5）nttbKTI1)1 (1）（nbKM)1 ( 5)1 (1000bK515)1 (%331%101000tbK）（26v采用逐步測試法，當采用逐步測試法，當Kb = 10%Kb = 10%時時 vB0B0（1-f1-f）= 1 000.10= 1 000.10v當當Kb = 11%Kb = 11%時：時：vB0B0（1-f1-f）= 962.60= 962.60v由此可見，所求的由此可見，所求的KbKb一定在一定在10%10%11%11%之間，之間，運用運用“內(nèi)插法內(nèi)插法”： v = =v計算結(jié)果為：計算結(jié)果為：Kb = 9.197%Kb = 9.197%bK%109701 .1

20、000%11%1060.96210.100027 （三）權(quán)益資本成本1、普通股的資本成本 普通股股權(quán)資本有兩種來源：普通股股權(quán)資本有兩種來源：發(fā)行新普通股發(fā)行新普通股; ; 公司內(nèi)部未分配利潤公司內(nèi)部未分配利潤, , 即留存收益。即留存收益。 為了區(qū)分這兩種股權(quán)資本來源，通為了區(qū)分這兩種股權(quán)資本來源，通常將公司內(nèi)部用于投資的留存收益稱常將公司內(nèi)部用于投資的留存收益稱為內(nèi)部股權(quán)資本，而公司新發(fā)行股票為內(nèi)部股權(quán)資本，而公司新發(fā)行股票稱為外部股權(quán)資本稱為外部股權(quán)資本。28v普通股是構(gòu)成股份公司原始資本和普通股是構(gòu)成股份公司原始資本和所有者權(quán)益的主要成分。與優(yōu)先股所有者權(quán)益的主要成分。與優(yōu)先股類似，普

21、通股股利的支付也是在稅類似，普通股股利的支付也是在稅后進行的，所以不考慮所得稅的因后進行的，所以不考慮所得稅的因素。計算普通股成本，常用的方法素。計算普通股成本，常用的方法有股利貼現(xiàn)模型法、資本資產(chǎn)定價有股利貼現(xiàn)模型法、資本資產(chǎn)定價模型法和債券收益加風險收益率法模型法和債券收益加風險收益率法（或稱風險溢酬法）。（或稱風險溢酬法）。29(1)股利貼現(xiàn)模型法股利貼現(xiàn)模型法 v股利貼現(xiàn)模型法是股票估價的基本模型。股利貼現(xiàn)模型法是股票估價的基本模型。在理論上，普通股的價值可定義為預期在理論上，普通股的價值可定義為預期未來股利現(xiàn)金流按股東要求的收益率貼未來股利現(xiàn)金流按股東要求的收益率貼現(xiàn)后的現(xiàn)值?，F(xiàn)后的

22、現(xiàn)值。 它可以用來測量普通股它可以用來測量普通股的資本成本，其基本公式如下：的資本成本，其基本公式如下： 1)1 (ttStKD0P30v 上式是測算普通股資本成本的基上式是測算普通股資本成本的基本公式。具體運用該模型測算普通本公式。具體運用該模型測算普通股資本成本時，會因股利政策的不股資本成本時，會因股利政策的不同而有所不同。在這里我們假設(shè)以同而有所不同。在這里我們假設(shè)以普通股投資收益率不斷提高來計算普通股投資收益率不斷提高來計算普通股資本成本。公司發(fā)行普通股普通股資本成本。公司發(fā)行普通股時，所籌集的金額是股票市場發(fā)行時，所籌集的金額是股票市場發(fā)行價格扣除籌資費用后確定的。價格扣除籌資費用后

23、確定的。31 v如果公司采用固定股利政策，每年分派如果公司采用固定股利政策，每年分派現(xiàn)金股利是固定的，則其資本成本的計現(xiàn)金股利是固定的，則其資本成本的計算為：算為：例：某公司計劃發(fā)行普通股籌集股權(quán)資本，例：某公司計劃發(fā)行普通股籌集股權(quán)資本，確定每股發(fā)行價為確定每股發(fā)行價為20元，股數(shù)元，股數(shù)1000萬股，萬股，籌資費率籌資費率4%，固定股利政策，每年分派，固定股利政策，每年分派現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利1.4元，則：元，則：vKs=（1.41000）/201000（1-4%）v=7.29%0PDKs32如果普通股股利以固定的增長率如果普通股股利以固定的增長率g g遞增，則發(fā)行普通股的資本成本遞增，則發(fā)行

24、普通股的資本成本為：為：gfPDKs）（ 101D D1 1 普通股第一年股利普通股第一年股利; P; P0 0 普通股價格普通股價格; ; g g 股利增長率股利增長率33v例:某公司發(fā)行普通股1000萬股，每股面值1元，發(fā)行價格5元，籌資費率5%，預計第一年的股利率為10%，以后每年按4%遞增。則該普通股的資本成本計算如下：%10. 6%4%5151000%101000）（sK34(2)(2)資本資產(chǎn)定價模型法資本資產(chǎn)定價模型法 v 普通股股利實際上是一種風險報酬，其普通股股利實際上是一種風險報酬，其高低取決于投資者所冒風險的大小。采用股高低取決于投資者所冒風險的大小。采用股利貼現(xiàn)模型法是

25、假定普通股年股利增長率是利貼現(xiàn)模型法是假定普通股年股利增長率是固定不變的。事實上，估計未來股利增長率固定不變的。事實上，估計未來股利增長率是很困難的，因許多企業(yè)未來股利增長率是是很困難的，因許多企業(yè)未來股利增長率是不確定的。故可采用資本資產(chǎn)定價模型，只不確定的。故可采用資本資產(chǎn)定價模型，只需計算某種股票在證券市場的組合風險系數(shù)，需計算某種股票在證券市場的組合風險系數(shù)，即可據(jù)以預計股票的資本成本。即可據(jù)以預計股票的資本成本。35資本資產(chǎn)定價模型的計算公式為：資本資產(chǎn)定價模型的計算公式為： vR RF F無風險報酬率；無風險報酬率；v 股票的貝他系數(shù)；股票的貝他系數(shù)； v R RM M平均風險股票

26、必要報酬率。平均風險股票必要報酬率。）（FmFsRRRK36風險分為風險分為非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險（公司特有（公司特有風險）和風險）和系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險（市場風險）。（市場風險）。非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險的特點是風險可以分的特點是風險可以分散，可通過多角化投資分散；散，可通過多角化投資分散；系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險的特點是不可分散，主的特點是不可分散，主要的衡量指標是要的衡量指標是系數(shù)。系數(shù)。37的含義被定義為某個資產(chǎn)的收益率的含義被定義為某個資產(chǎn)的收益率與整個市場組合之間的相關(guān)性。與整個市場組合之間的相關(guān)性。假設(shè)整個市場的假設(shè)整個市場的=1=1，若某只股票的若某只股票的=1=1，表明該股票的風，表明該股票的

27、風險險等于等于整個市場的平均風險；整個市場的平均風險；若某只股票的若某只股票的1 1，表明該股票的，表明該股票的風險風險大于大于整個市場的平均風險；整個市場的平均風險；若某只股票的若某只股票的1 1，表明該股票的，表明該股票的風險風險小于小于整個市場的平均風險；整個市場的平均風險；38 考慮風險的情況下，投資者要求的考慮風險的情況下，投資者要求的必要報酬率必要報酬率= =無風險報酬率無風險報酬率+ +風險報酬率風險報酬率 無風險報酬率無風險報酬率R RF F通常參照通常參照國債利率國債利率確確定，假設(shè)其為定，假設(shè)其為4%4%，整個市場的平均報酬率，整個市場的平均報酬率R RM M為為10%10

28、%，其高于國債利率的，其高于國債利率的6%6%，是市場，是市場風險收益率。風險收益率。 但在證券市場上有很多只股票，風險但在證券市場上有很多只股票，風險各不相同，假設(shè)各不相同，假設(shè)A A股票的股票的=1.5=1.5，表明其，表明其風險大于整個市場的風險，則：風險大于整個市場的風險，則： K KS S=4%+1.5=4%+1.5（10%-4%10%-4%）=13%=13% 39(3)(3)風險溢酬模型法風險溢酬模型法 v是指在企業(yè)發(fā)行的長期債券利率的基礎(chǔ)是指在企業(yè)發(fā)行的長期債券利率的基礎(chǔ)上加上風險溢酬率，即可得到普通股的上加上風險溢酬率，即可得到普通股的資本成本。這種方法的理論依據(jù)是：相資本成本

29、。這種方法的理論依據(jù)是：相對于債券持有者，普通股股東承擔了較對于債券持有者，普通股股東承擔了較大的風險，理應得到比債券持有者更高大的風險，理應得到比債券持有者更高的報酬率。實證研究表明，風險溢酬率的報酬率。實證研究表明，風險溢酬率的變化范圍約為的變化范圍約為1.5%1.5%4.5%4.5%。40具體計算公式為：具體計算公式為：K KB B債券的資本成本；債券的資本成本；RS股東比債權(quán)人承擔更大風險所股東比債權(quán)人承擔更大風險所要求的風險溢酬。要求的風險溢酬。 這種方法的主觀判斷色彩較濃這種方法的主觀判斷色彩較濃厚，誤差較大，但計算較為簡單。厚，誤差較大，但計算較為簡單。sBsRKK 41v例例1

30、 1：3D3D公司股票的市場價格是公司股票的市場價格是100100元，預計下期紅股利為元，預計下期紅股利為8 8元元/ /股，紅股，紅利增長率利增長率7%7%，求該普通股的資本成本。，求該普通股的資本成本。 解：解：v例例2 2：3D3D公司普通股的公司普通股的i i 為為1.121.12。已知同期國庫券的收益率是。已知同期國庫券的收益率是5.6%,5.6%,市市場組合的預期收益率是場組合的預期收益率是14%14%，求其普通股的資本成本。，求其普通股的資本成本。 %15%71008gsK01PD 解解: :v 例例3 3：3D3D公司普通股的風險溢價估計是公司普通股的風險溢價估計是8.8%,

31、8.8%, 債券收益率是債券收益率是6.0%, 6.0%, 問該問該公司的普通股的資本成本。公司的普通股的資本成本。%8 .14%8 .8%0 .6RKKsds %15)6 . 5%14(12. 1%6 . 5)kk(kKfmifs 解解: : 對于同一個企業(yè)，估算普通股的依據(jù)不同可以產(chǎn)生不同的結(jié)對于同一個企業(yè)，估算普通股的依據(jù)不同可以產(chǎn)生不同的結(jié)果。如果其結(jié)果相差較遠時。則要進行仔細分析和判斷。果。如果其結(jié)果相差較遠時。則要進行仔細分析和判斷。422.優(yōu)先股的資本成本)f1(PDKPPP v優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本K Kp p是投資者要求公司給予的投資收益率。是投資者要求公司給予的投資收益率。若

32、優(yōu)先股每股發(fā)行價格是若優(yōu)先股每股發(fā)行價格是P Pp p，每年每股紅利是，每年每股紅利是D Dp p，則其成本為：則其成本為：pppPDK 式中：式中：K KP P優(yōu)先股年資本成本；優(yōu)先股年資本成本；P PP P優(yōu)先股的發(fā)優(yōu)先股的發(fā)行價格；行價格；D DP P 優(yōu)先股的年股息；優(yōu)先股的年股息；f f籌資費率籌資費率 當考慮籌資費用時：當考慮籌資費用時：43v例：例：某公司的優(yōu)先股面值某公司的優(yōu)先股面值100100元，年股息率元，年股息率為為14%14%，市場價格，市場價格125125元，問優(yōu)先股的資本成元，問優(yōu)先股的資本成本是多少？本是多少？%2 .11125%14100PDKppP v 若按上

33、述條件發(fā)行新股，還需要支付若按上述條件發(fā)行新股，還需要支付2.5%2.5%的發(fā)行的發(fā)行費用，問籌資成本應該是多少？費用，問籌資成本應該是多少？%49.11%)5 . 21(125%14100)f1(PDKppp v 可見，當考慮籌資費用時，籌資成本增大。可見，當考慮籌資費用時，籌資成本增大。443. 3.留存收益資本成本留存收益資本成本v留存收益是企業(yè)資金的一項重要來源，留存收益是企業(yè)資金的一項重要來源，是所得稅后形成的，實質(zhì)上相當于股東是所得稅后形成的，實質(zhì)上相當于股東對公司的追加投資。股東將保留盈余用對公司的追加投資。股東將保留盈余用于公司發(fā)展，是想從中獲取投資報酬，于公司發(fā)展，是想從中獲

34、取投資報酬，所以留存收益也有資本成本。其資本成所以留存收益也有資本成本。其資本成本是股東失去向外投資的機會成本，因本是股東失去向外投資的機會成本，因此，與普通股計算基本相同，只是不存此，與普通股計算基本相同，只是不存在籌資費用。在籌資費用。 45其計算公式如下：其計算公式如下： v固定股利增長率政策時：固定股利增長率政策時：v固定股利政策時：固定股利政策時：v亦可用資本資產(chǎn)定價模型和風險溢酬法亦可用資本資產(chǎn)定價模型和風險溢酬法來測算，具體同前。來測算，具體同前。gPDKcc00PDKs46 三、綜合資本成本 n1iiiWACCKWKK i 第第 i 種資本的成本；種資本的成本；W i 第第 i

35、 種資本的權(quán)重；種資本的權(quán)重； n 資本種數(shù)。資本種數(shù)。 綜合資本成本，也叫加權(quán)平均資本成本綜合資本成本，也叫加權(quán)平均資本成本( (Weighted Average Cost of Capital, WACC) )。綜合資本成本是。綜合資本成本是將各單項資本成本在總籌資額中所占百分比作為其將各單項資本成本在總籌資額中所占百分比作為其權(quán)數(shù)，來計算其加權(quán)平均資本成本值。而這個加權(quán)權(quán)數(shù)，來計算其加權(quán)平均資本成本值。而這個加權(quán)平均資本成本就是企業(yè)進行投資時所要求的預期收平均資本成本就是企業(yè)進行投資時所要求的預期收益率益率K Kwaccwacc。47v例：某企業(yè)負債的市場價值是例：某企業(yè)負債的市場價值是

36、40004000萬元，股票市場萬元，股票市場價值是價值是60006000萬元。企業(yè)新借入的債務按萬元。企業(yè)新借入的債務按15%15%計息，計息，i i =1.41, =1.41, 所得稅是所得稅是34%34%。且市場的風險溢價是。且市場的風險溢價是9.2%9.2%，當時國庫券利率是當時國庫券利率是11%11%。求該企業(yè)的。求該企業(yè)的K KWACCWACC。v 解：解：1. 1. 計算債務稅后成本計算債務稅后成本K Kd d: :%9 . 9%)341%(15)1 ( cBBTTKK2. 2. 計算權(quán)益資本成本計算權(quán)益資本成本K Ks s: :%97.23%2 . 941. 1%11)( fmi

37、fskkkK3. 3. 企業(yè)的企業(yè)的K KWACCWACC: :%34.18%97.2310060%9 .910040)1( SCBWACCKBSSTKBSBK 48v例：例： 某企業(yè)的負債某企業(yè)的負債權(quán)益比是權(quán)益比是0.6,0.6,債務成本是債務成本是15.15%,15.15%,權(quán)益成權(quán)益成本是本是20%, 20%, 公司所得稅是公司所得稅是34%34%。該公司正在考慮一個倉庫改造。該公司正在考慮一個倉庫改造的項目的項目, ,投資投資50005000萬元萬元, , 預計預計6 6年內(nèi)每年節(jié)約年內(nèi)每年節(jié)約12001200萬元。問萬元。問: :是是否應該接受這個項目。否應該接受這個項目。v解：首

38、先，根據(jù)負債解：首先，根據(jù)負債權(quán)益比，計算出負債權(quán)益比，計算出負債價值比和權(quán)價值比和權(quán)益益價值比。價值比。B/S=0.6B/S=0.6，說明，說明1010分權(quán)益對應分權(quán)益對應6 6分債務，所以：分債務，所以：625. 010610BSS;375. 06106BSB %25.16%20675. 066. 0%15.15375. 0KBSS)T1(KBSBKSCBWACC 萬萬元元）(6,1625.0618 .66)(12005000)1(12005000 PVIFAKNPVttWACC KWACC： NPV：結(jié)論：該項目不可接受。結(jié)論：該項目不可接受。 49v案例：下表中列出了造紙和紙漿加工行案

39、例：下表中列出了造紙和紙漿加工行業(yè)九家著名的大公司及其貝塔系數(shù)。現(xiàn)業(yè)九家著名的大公司及其貝塔系數(shù)?，F(xiàn)計算國際紙業(yè)公司的資本成本。計算國際紙業(yè)公司的資本成本。 公司名稱公司名稱 貝塔系數(shù)貝塔系數(shù)阿比提比有限公司阿比提比有限公司 0.74美國愛思雷紙業(yè)公司美國愛思雷紙業(yè)公司 0.41BC公司公司 0.97GPH公司公司 0.57國際紙業(yè)公司國際紙業(yè)公司 0.83KC公司公司 0.90門德公司門德公司 1.14聯(lián)合陣營公司聯(lián)合陣營公司 0.85西衛(wèi)克公司西衛(wèi)克公司 0.97簡單算術(shù)平均值簡單算術(shù)平均值 0.82問題問題1 1：貝塔系數(shù)應如何選擇？：貝塔系數(shù)應如何選擇？問題問題2 2：知風險溢價為：知

40、風險溢價為9.2%; 9.2%; 無無風險利率是風險利率是8%, 8%, 普通股的權(quán)益資普通股的權(quán)益資本成本本成本K Ks s: :%54.15%2 .982.0%8)kk(kKfmifs 問題問題3: 3: 已知公司債務平均收益已知公司債務平均收益率是率是8%8%。所得稅是。所得稅是37%37%。負債價。負債價值比是值比是32%; 32%; 權(quán)益價值比是權(quán)益價值比是68%; 68%; 確定該公司的確定該公司的K KWACCWACC。%18.12%54.15%68%)371%(8%32KBSS)T1(KBSBKScBWACC 50v 任何企業(yè)都不可能以某一固定的資本成本來籌任何企業(yè)都不可能以某

41、一固定的資本成本來籌措到無限的資本，隨著企業(yè)籌資規(guī)模的不斷擴大，措到無限的資本，隨著企業(yè)籌資規(guī)模的不斷擴大，當其籌集的資金超過一定限度時，原來的資本成本當其籌集的資金超過一定限度時，原來的資本成本就會增加。在多種籌資方式條件下，即使資本結(jié)構(gòu)就會增加。在多種籌資方式條件下，即使資本結(jié)構(gòu)不變，隨著追加籌資的不斷增加，也會由于個別資不變，隨著追加籌資的不斷增加，也會由于個別資本成本的變化而使企業(yè)綜合資本成本發(fā)生變動。因本成本的變化而使企業(yè)綜合資本成本發(fā)生變動。因此，企業(yè)再追加籌資時，需要確定籌資額在什么范此，企業(yè)再追加籌資時，需要確定籌資額在什么范圍內(nèi)綜合資本成本不變，超出什么范圍為會使綜合圍內(nèi)綜合

42、資本成本不變，超出什么范圍為會使綜合資本成本發(fā)生變化，變化多大，從而產(chǎn)生了邊際資資本成本發(fā)生變化，變化多大，從而產(chǎn)生了邊際資本成的概念。本成的概念。四、邊際資本成本四、邊際資本成本511 1、邊際資本成的概念、邊際資本成的概念 v邊際資本成本是指企業(yè)每增加一個單位邊際資本成本是指企業(yè)每增加一個單位量的資本所負擔的成本。邊際資本成本量的資本所負擔的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計算的，它取決于兩也是按加權(quán)平均法計算的，它取決于兩個因素：一是個因素：一是追加資本的結(jié)構(gòu)追加資本的結(jié)構(gòu)；二是；二是追追加資本的個別資本成本水平加資本的個別資本成本水平。522 2、邊際成本的跳躍、邊際成本的跳躍 當留存收益不能滿足資本需求而必須發(fā)行當留存收益不能滿足資本需求而必須發(fā)行新股時，由于新股成本高于留存收益，所以新股時，由于新股成本高于留存收益，所以邊際成本要出現(xiàn)跳躍，即突然增高。邊際成本要出現(xiàn)跳躍，即突然增高。v例：例：M公司擁有長期資金公司擁有長期資金400萬元，其中長期萬元，其中長期借款借款60萬元，長期債券萬元，長期債券100萬元普通股萬元普通股240萬萬元?，F(xiàn)要擴大生產(chǎn)規(guī)模，擬籌集資金。測算元?，F(xiàn)要擴大生產(chǎn)規(guī)模，擬籌集資金。測算隨籌資額增加各種資金成本的變化。目標資隨籌資額增加各種資金成本的變化。目標資本結(jié)構(gòu)為：長期借款占本結(jié)構(gòu)為：長期借款占15%，長期負債占，長期負債占25%，普通股