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1、第四章國際金融市場International Financial Market本章內(nèi)容提要國際金融市場的構(gòu)成國際金融市場的機構(gòu)投資者*國際金融市場的發(fā)展趨勢歐洲貨幣市場第一節(jié)國際金融市場概述一、國際金融市場構(gòu)成1、在岸金融市場與離岸金融市場在岸金融市場 (Onshore Financial Market)是在各國國內(nèi)金融市場的基礎(chǔ)上形成和發(fā)展起來的，是國內(nèi)金融市場的對外延伸。一般以市場所在國雄厚的綜合經(jīng)濟實力為后盾，依靠國內(nèi)優(yōu)良的金融服務(wù)和較完善的銀行制度發(fā)展起來的。(二)國際金融市場的類型：1. 傳統(tǒng)的國際金融市場：又稱為離岸金融市場(Offshore Financial Market)、境

2、外市場(External Market)，主要特點：以市場所在國以外國家的貨幣即境外貨幣為交易對象；交易活動一般是在市場所在國的非居民與非居民之間進行；資金融通業(yè)務(wù)基本不受市場所在國及所交易貨幣的發(fā)行國法律、法規(guī)和稅收的管轄。2、國際貨幣市場與國際資本市場國際貨幣市場(International Money Market )，主要參與者：政府機構(gòu)、國際性商業(yè)銀行 與歐洲銀行、證券交易商、跨國公司等。包括：銀行間同業(yè)拆借市場、國際短期借貸市場、 外國和歐洲大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場、歐洲票據(jù)及歐洲商業(yè)票據(jù)市場、國庫券市場、國際回購幣*場。二個里要的參考利率:LIBOR、HI-BOR、SI-BOR銀行

3、跨國交易帳戶單位:10 億 $1980199020002001200220032004資產(chǎn)82047757241771087791031311352負債98451207907832795331108612151國際商業(yè)票據(jù)的發(fā)行額國際資本市場(International Capital Market )主要參與者：國際金融組織、國際銀行、國際證券機 構(gòu)、跨國公司及各國政府等。構(gòu)成：國際銀行中長期 信貸市場、國際債券市場和國際股票市場此外：國際外匯市場、黃金市場、衍生交易市場 國際證券發(fā)行規(guī)模的變化單位：億美元年份20002001200220032004總計6428175373100079117

4、174139972彳貝券636257502291896116618139280股票656351183556692、國際金融市場上的機構(gòu)投資者機構(gòu)投資者(Institutional Investor)是指從分散的公眾手中籌集資金進行投資活動的法人 機構(gòu)，已經(jīng)成為國際金融市場上最重要的投資主體隨著各國機構(gòu)投資者的長足發(fā)展，它們越來越傾向于國際化投資，在全球范圍內(nèi)配置收益和風險機構(gòu)投資者在國際市場上的投資一方面促進了各國金融市場和國際金融市場的發(fā)展，另一方面也給國際金融市場帶來了風險 主要機構(gòu)投資者概況商業(yè)銀行商業(yè)銀行作為機構(gòu)投資者主要投資于有價證券，通過證券投資，既可滿足不可預(yù)見的流 動性需要又可

5、獲得較高的投資收入。專欄4-2證券公司主營業(yè)務(wù)包括證券發(fā)行承銷、自營證券買賣、證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理及企業(yè)財務(wù)顧 問；資金來源于自有資金和受托管理的資產(chǎn)主要機構(gòu)投資者概況保險公司近十年間，美、英、德、日等七個發(fā)達國家的保險公司的投資增長了150%，達到100萬億美元的水平，即使在日本這樣的以銀行為主導(dǎo)的金融環(huán)境中，保險公司持有的金融資產(chǎn)份額仍然獲得了大幅增長妾且d通過發(fā)行基金股份或收益憑證，募集社會上的養(yǎng)老保險資金，委托專業(yè)的基金管理機構(gòu)進行投資，以實現(xiàn)保值增值全球養(yǎng)老基金發(fā)展數(shù)據(jù)：今年來全球養(yǎng)老基金總額迅速增長，2005年達到20萬億美元，比5年前增長了 95%。美國養(yǎng)老基金占全球總額的 3

6、/5,日本位居第二，英國第三，歐洲國家的養(yǎng)老基金在全球所占比例很小。亞洲養(yǎng)老基金規(guī)模目前大約相當于美國的 1/4，今后30年內(nèi)每年將以6%幅度增長， 到2030年可能達到12萬億美元。在亞洲國家中，養(yǎng)老基金市場增長最快的是中、 印尼、菲、 印、馬五國。據(jù)世界銀行估計，到 2030年，中國的養(yǎng)老基金市場將達到 8萬億美元。主要機構(gòu)投資者概況養(yǎng)老基金投資的比例：公司股票60%、公司債券17%、政府債券6%、短期貸款3%、抵押貸款11%、房地產(chǎn)3%。近年來各國對養(yǎng)老基金投資組合的限制有所放松，發(fā)達國家養(yǎng)老基金國外證券投資比重有增大的趨勢；發(fā)展中國家 與新興市場化國家情況類似；智利、哥倫比亞、秘魯?shù)葒?/p>

7、 養(yǎng)老基金國外證券投資比重已分別達到11%、23%和7%.養(yǎng)老基金為何要進行國外投資？2004年部分發(fā)達國家養(yǎng)老基金的資產(chǎn)組合及變化趨勢本國股票本國債券外國股票外國債券美國一一加拿大一英國T日本一TT法國TT德國1意大利I一T四班牙IT主要機構(gòu)投資者概況投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。投資基金可投資于各類有價證券、金融衍生品、房地產(chǎn)和貴金屬分為契約型基金（基金公司按照信托契約進行代理投資）和公司型基金（依據(jù)公司法組建，通過發(fā)行股票或受益憑證籌集資金，自主地運用資金進行投資）開放式基金與封閉式基金主要機構(gòu)投資者概況從99年到04年，世界投資基金的數(shù)量從39734只增加到53126

8、只，管理的總資產(chǎn)由 7.29萬億美元增加到了 11.22萬億美元。其中非美國地區(qū)的數(shù)量從33050只增加到44870只，管理的總資產(chǎn)由2.82萬億美元增加到了 4.83萬億美元。數(shù)據(jù)顯示，03年以來，對沖基金發(fā)展 迅猛，目前基金總數(shù)已超過9000個，管理的總資產(chǎn)達到創(chuàng)記錄的8500億美元。專欄：對沖基金專欄：QFII簡介三、國際金融市場的發(fā)展趨勢1、國際金融市場一體化趨勢是指國內(nèi)外金融市場之間日益緊密聯(lián)系和協(xié)調(diào)，相互影響，相互促進，逐步走向統(tǒng)一金融市場的狀態(tài)和趨勢。包括三層含義：金融機構(gòu)跨國經(jīng)營形成各國市場的關(guān)聯(lián)鏈各國市場間的金融交易量增長各國市場的利率決定機制相互影響，表現(xiàn)為相同金融工具的價

9、格趨于一致金融市場一體化的實現(xiàn)途徑金融活動一體化。國際金融業(yè)務(wù)活動盡可能消除壁壘和障礙，各種金融工具和機構(gòu)在不同市場上具有較大的趨同性金融制度一體化。通過契約、法律、建立一定組織等形式，形成必須共同遵守的制度，涉及 國家利益、政治經(jīng)濟主權(quán)等重大問題金融市場一體化的收益一方面：促進金融市場成長，推動全球金融發(fā)展 金融一體化=更有效的金融市場更低的資金成本和更高的收益率市場范圍的擴大可獲得規(guī)模效應(yīng)更廣泛金融產(chǎn)品的選擇增加金融市場流動性有效監(jiān)管的一體化市場有利于金融穩(wěn)定另一方面：促進本國經(jīng)濟和區(qū)域經(jīng)濟增長實現(xiàn)資源配置優(yōu)化和投資組合多元化，為本國提供更多外國資本；金融市場成長和金融發(fā)展又促進了經(jīng)濟增長

10、金融市場一體化的風險各國市場放開程度的提高導(dǎo)致國內(nèi)金融資產(chǎn)價格過度波動，降低本國金融市場穩(wěn)定性 各國金融市場之間的傳染效應(yīng)增強金融監(jiān)管失控的風險提高2、金融自由化趨勢 3、國際融資方式證券化：國際融資逐漸由以銀行貸款為主轉(zhuǎn)向以發(fā)行有價證券為主 第二節(jié)歐洲貨幣市場一、歐洲貨幣市場的含義歐洲貨幣市場(Eurocurrency Market)是世界各地離岸金融市場的總體，該市場以歐洲貨 幣為交易貨幣，各項交易在貨幣發(fā)行國境外進行，或在貨幣發(fā)行國境內(nèi)通過設(shè)立“國際銀行業(yè)務(wù)設(shè)施”進行，是一種新型的國際金融市場。歐洲貨幣歐洲貨幣(Euro-currency)又稱境外貨幣、離岸貨幣(Off-shore Cu

11、rrency),是在貨幣發(fā)行國 境外被存儲和借貸的各種貨幣的總稱?！皻W洲I”非地理意義上的歐洲I,而是“境外”的代稱歐洲銀行歐洲銀行(eurobanks)指接受歐洲貨幣存款并發(fā)放歐洲貨幣貸款的銀行，通常是一些大型跨國銀行 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場中的 “歐洲” 一詞不說明市場的地理范圍，即歐洲貨幣市場并不限于歐洲各金融中心?！柏泿攀袌觥辈徽f明該市場經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍，是“歐洲貨幣市場”而非“歐洲貨幣市場” 即歐洲貨幣市場并不僅限于貨幣市場業(yè)務(wù)?！皻W洲貨幣”的發(fā)行國也可以設(shè)立歐洲貨幣市場，如美國的“國際銀行業(yè)務(wù)設(shè)施”。二、歐洲貨幣市場形成和發(fā)展的原因(一) 形成：20世紀50年代末，產(chǎn)生了最早的境外

12、貨幣市場一一歐洲美元市場前蘇東國家吸取中國美元資產(chǎn)被凍結(jié)的教訓(xùn)，將美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至英國及法國等歐洲國家因蘇伊士運河問題美國在外匯市場報復(fù)英國大量拋售英鎊，英格蘭銀行限制本國銀行發(fā)放英鎊貸款(二) 發(fā)展從需求方面：跨國公司對靈活外幣存放地的需要新興工業(yè)國和轉(zhuǎn)型國家旺盛的融資需求從供給方面：美國對外擴張導(dǎo)致美元大量外流美國政府出臺一系列限制美元外流的政策措施，結(jié)果大多適得其反 利息平衡稅 Q條例限制本國銀行擴大對海外信貸額度禁止美國企業(yè)匯出美元進行海外投資西歐金融市場依靠寬松環(huán)境迅速壯大 貨幣自由兌換，資本自由流動歐洲美元存款無準備金要求，利率自由變動匯率和金融市場的波動拋售美元、搶購黃金和非美元硬

13、貨幣硬貨幣發(fā)行國對非居民的本幣存款不付息，歐洲英鎊、歐洲馬克、歐洲法郎等應(yīng)運而生三、歐洲貨幣市場的類型(一) 功能中心型(Functional Center):集中了眾多的銀行和其他金融機構(gòu)，從事具體的歐洲貨幣資金存貸、投融資等業(yè)務(wù)的區(qū)域或城市。一體型(內(nèi)外混合型)中心(Integrated Center):離岸金融市場業(yè)務(wù)和市場所在國在岸 金融市場業(yè)務(wù)不分離。典型代表：英國倫敦和中國香港內(nèi)外分離型中心(Segregated Center)：離岸金融市場業(yè)務(wù)和市場所在國在岸金融市場業(yè)務(wù)分離，分離目的：是防止離岸金融交易活動影響、沖擊本國貨幣金融政策的實施。典型代表：美國、日本、新加坡、泰國、馬

14、來西亞(二) 名義中心型(Paper Center)：不從事實際的離岸金融交易，只是起著為在其他金融市場上發(fā)生的歐洲貨幣資金交易 進行注冊、記賬、轉(zhuǎn)賬的作用。目的：逃避管制和征稅，又稱為“記賬結(jié)算中心”、“避稅港型”、“走賬型”離岸金融市場。如：巴哈馬、開曼群島、巴拿馬四、歐洲貨幣市場的特征 例：歐洲美元利率結(jié)構(gòu)五、歐洲貨幣市場的構(gòu)成(一)歐洲貨幣短期資金融通市場期限在1年或1年以下的，以歐洲貨幣為交易對象的短期資金借貸市場。1. 歐洲銀行同業(yè)拆借市場： 市場參與者：商業(yè)銀行、中央銀行、非銀行金融機構(gòu) 交易方式：電話、傳真、互聯(lián)網(wǎng)等 交易幣種：歐洲美元、歐洲英鎊、歐洲日元、歐洲瑞士法郎、歐元等

15、。 交易規(guī)模：通常在 500萬到1000萬美元之間，有時達到 5000萬美元。 交易期限：一般為 1天、7天、30天或90天。 利率水平：在LIB OR的基礎(chǔ)上增加一定幅度 LIBOR是6家主要倫敦商業(yè)銀行上午11點相互間存款利率的算術(shù)平均數(shù)2. 歐洲貨幣短期存款市場：(1) 通知存款(2) 一年以下的定期存款3. 歐洲票據(jù)市場：歐洲票據(jù)(Euro-notes)是借款人發(fā)行的以歐洲貨幣為計價貨幣的短期無擔保本票。有承 銷性票據(jù)發(fā)行便利(Underwriting Note Issuance Facilities )循環(huán)承銷便利(Revolving Underwriting Facilities

16、)、多選擇融資便利 (Multiple Option Facility, MOF)、歐洲中期票據(jù)(Euro-medium-term Notes, EMTN ) 3個月存款利率是衡量 歐洲貨幣利率水平的標準(二)歐洲貨幣中長期借貸市場用于政府或企業(yè)進口成套設(shè)備或大型工程項目的投資，是歐洲貨幣市場主要放款形式 主要特點 期限多為5 7年需簽合同，有時還需擔保浮動利率借款人承擔各種相關(guān)費用，貸款用途不受限金額大、期限長的項目多使用銀團貸款方式（三）歐洲債券市場1、國際債券可以分為外國債券和歐洲債券外國債券：指 A國借款人在B國市場上發(fā)行的以 B國貨幣標價的債券主要市場包括蘇黎士、紐約、東京、法蘭克福

17、、倫敦、阿姆斯特丹等主要外國債券包括 Yankee bonds、Samurai bonds> Bulldog bonds歐洲債券：指 A國借款人在B國市場上發(fā)行以 C國貨幣標價的債券通常由銀行等金融機構(gòu)建立的國際承銷辛迪加出售，并由相關(guān)國家政府提供擔保歐洲債券市場是跨國公司籌集長期資金的一個重要渠道，對于借貸雙方都具有國際性的特征2、歐洲債券的優(yōu)點對籌資者而言融資成本更低發(fā)行自由，手續(xù)簡便，環(huán)境寬松自由選擇面值可用一種或多種貨幣發(fā)行市場容量大，方便籌集大額長期資金由國際辛迪加承銷發(fā)行，經(jīng)認購機構(gòu)進入二級市場對投資者而言安全等級高市場規(guī)模保證高度流動性債券利息在多數(shù)國家免稅專欄4-6:歐洲

18、貨幣市場中的三類業(yè)務(wù)六、歐洲貨幣市場對世界經(jīng)濟的影響（一）積極影響：1. 為二戰(zhàn)后世界經(jīng)濟的恢復(fù)注入了資金，推動了戰(zhàn)后西歐、日本以及許多發(fā)展中國家 經(jīng)濟的發(fā)展2. 歐洲貨幣市場加速了國際貿(mào)易的發(fā)展3. 幫助調(diào)節(jié)了國際收支的不平衡4. 推動了國際金融市場的一體化5. 推動了金融創(chuàng)新的發(fā)展（二）消極影響：1. 使國際金融體系變得更加脆弱2. 一定程度上削弱了各國貨幣政策效力3. 歐洲貨幣市場的外匯投機活動加劇了匯率波動問題一：歐洲貨幣市場發(fā)展與信用膨脹商行存款創(chuàng)造功能：派生存款=原始存款/準備金率問：歐洲貨幣市場上存款無限擴張的機制+無管理會否引發(fā)歐洲貨幣市場的信用膨脹？答：歐洲貨幣市場并不大量增加金融系統(tǒng)創(chuàng)造歐洲貨