基于管理防御假說(shuō)下經(jīng)理人投資行為的博弈探討

1、    基于管理防御假說(shuō)下經(jīng)理人投資行為的博弈探討    陳相舉摘 要： 基于企業(yè)控制機(jī)制，經(jīng)理人為了獲得最大效用、維護(hù)自身職位所做出的行為被認(rèn)為是管理防御。如何引導(dǎo)經(jīng)理人放棄管理防御是股東需要解決的現(xiàn)實(shí)性問(wèn)題。鑒于此，本文將通過(guò)博弈的方法對(duì)管理防御假說(shuō)下經(jīng)理人的投資行為進(jìn)行分析。關(guān)鍵詞：管理防御假說(shuō) 經(jīng)理人 投資行為 博弈：f275 ：a ：1003-9082（2016）09-0090-01一般認(rèn)為，投資行為的效率對(duì)企業(yè)可獲得的經(jīng)濟(jì)效益和價(jià)值有著直接影響。但在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，經(jīng)理人可能受管理防御的影響做出非效率投資，繼而對(duì)股東和企業(yè)利益產(chǎn)生影響。可見(jiàn)，有必

2、要對(duì)管理防御對(duì)經(jīng)理人投資行為的影響進(jìn)行探討。一、模型構(gòu)建這里主要是對(duì)完全信息博弈模型的參數(shù)進(jìn)行構(gòu)建。1.用fc表示長(zhǎng)期投資可以帶來(lái)的收益，用fd表示短期投資可以帶來(lái)的收益，fd<< p>2.經(jīng)理人可以為企業(yè)創(chuàng)造多少收益決定了其報(bào)酬，用wh表示經(jīng)理人獲得的高薪酬，用w1表示經(jīng)理人獲得的低薪酬。如果短期投資失敗，經(jīng)理人沒(méi)有收益。在經(jīng)理人能力類(lèi)型相同的情況下，2個(gè)短期項(xiàng)目獲得的收益遠(yuǎn)低于1個(gè)長(zhǎng)期項(xiàng)目獲得的收益，用2w1< p>3.低能力、高能力經(jīng)理人短期投資成功概率用qs、ps表示，qs<ps。低能力、高能力經(jīng)理人長(zhǎng)期投資成功概率用q1、p1表示，q1>q1

3、。4.如果經(jīng)理人選擇長(zhǎng)期投資，用v表示股東發(fā)放的補(bǔ)貼，該數(shù)額會(huì)維持不變。5.就經(jīng)理人轉(zhuǎn)換工作的成本來(lái)看，l表示低成本，h表示高成本。由于很難準(zhǔn)確計(jì)算該成本的數(shù)額，暫且認(rèn)為l<< p>二、模型分析1.完全信息的博弈模型分析從經(jīng)理人角度分析，如果經(jīng)理人能力和轉(zhuǎn)換成本都較高，選擇短期投資時(shí)，期望收益可以用2psw1-（1-ps）h來(lái)表示；當(dāng)他選擇長(zhǎng)期投資時(shí)，期望收益可以用whp1-（1-p1）h表示。如果經(jīng)理人能力較低，選擇短期投資時(shí)，收益期望可以用2qsw1-（1-qs）h表示；選擇長(zhǎng)期投資時(shí)，收益期望可以用whq1-（1-q1）h表示。在這種情況下，股東短期投資的收益可以用fd

4、表示，長(zhǎng)期投資的收益可以用fc表示。根據(jù)上述期望收益可知，當(dāng)經(jīng)理人的能力較低時(shí)，由于qs>>q1，短期投資是最合適的，同時(shí)這也是一種較好的均衡點(diǎn)，因此，基本上是不會(huì)偏離原來(lái)的投資決策的。當(dāng)經(jīng)理人的能力較高時(shí)，短期投資帶來(lái)的期望收益可能沒(méi)有長(zhǎng)期投資高，這是因?yàn)樗麄冞x擇兩種投資的成績(jī)概率沒(méi)有太大差距?？梢?jiàn)，對(duì)能力較高的經(jīng)理人來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期投資是更為合適的。不過(guò)，也要考慮管理防御因素的影響，當(dāng)防御收益較大時(shí)，這部分經(jīng)理人也可能會(huì)選擇短期投資。尤其是在經(jīng)理人的工作轉(zhuǎn)換成本較高的情況下，其主要目標(biāo)不是為企業(yè)創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)效益，而是保證自身職業(yè)的穩(wěn)定，以盡可能避免或減少高成本的跳槽。而如果經(jīng)理人的

5、跳槽成本較低，選擇短期投資時(shí)，可以用2psw1+（1-ps）l表示期望收益；選擇長(zhǎng)期投資時(shí)，可以用whp1+（1-p1）l來(lái)表示期望收益。由于跳槽的成本非常低，基本可以忽略l的影響，那么在p1和ps的差距較小的情況下，這部分經(jīng)理人肯定會(huì)優(yōu)先考慮進(jìn)行長(zhǎng)期投資。不過(guò)，受管理防御因素的影響，他們也可能進(jìn)行短期項(xiàng)目投資，選擇更加輕松的工作，從而偏離最佳投資決策1。站在股東的立場(chǎng)考慮，為了獲得更多的利益，股東是更加希望和支持經(jīng)理人進(jìn)行長(zhǎng)期投資的。但從上述分析可知，經(jīng)理人更愿意進(jìn)行短期投資，那么，為了讓經(jīng)理人轉(zhuǎn)變投資決策，股東必須采取積極措施來(lái)降低經(jīng)理人的防御程度。假設(shè)為了讓經(jīng)理人進(jìn)行長(zhǎng)期投資，股東給經(jīng)理

6、人一個(gè)v的補(bǔ)貼。如果經(jīng)理人的能力和轉(zhuǎn)換成本都較高，選擇短期投資時(shí)，收益期望可以用2psw1-（1-ps）h表示；選擇長(zhǎng)期投資時(shí)，收益期望則用（wh+v）p1+（1-p1）v-（1-p1）h表示。如果經(jīng)理人的能力較低，選擇短期投資時(shí)，收益期望可以用2qsw1-（1-ps）h表示；選擇長(zhǎng)期投資時(shí)，收益期望則用（wh+v）q1+（1-q1）v-（1-q1）h表示。這樣一來(lái)，股東的短期投資收益還是用fx表示，而長(zhǎng)期投資的收益用fd-v表示。由于fd<< p>當(dāng)經(jīng)理人能力和轉(zhuǎn)換成本都較高，將其長(zhǎng)期投資收益和短期投資收益相減，可得（wh+v）p1-2psw1-（1-p1）v，只要該式的數(shù)

7、值比0大，便可促使經(jīng)理人進(jìn)行長(zhǎng)期投資。此時(shí)，補(bǔ)貼可以用（whp1-2psw1）/（1-2p1）表示。因此，可以認(rèn)為，只要補(bǔ)貼v的數(shù)值比（whp1-2psw1）/（1-2p1）更大，即可促使這部分經(jīng)理人進(jìn)行長(zhǎng)期投資。但是，當(dāng)補(bǔ)貼的數(shù)額比經(jīng)理人可獲得的正常收入更多時(shí)，便可能致使經(jīng)理人不顧實(shí)際情況而盲目選擇長(zhǎng)期投資，這樣一來(lái)，投資的效果就很難有保障2。因此，要確保補(bǔ)貼v的數(shù)值既不少于（whp1-2psw1）/（1-2p1），又不超過(guò)wh。就股東的角度來(lái)思考，只要給經(jīng)理人一個(gè)v的補(bǔ)貼，經(jīng)理人會(huì)比原來(lái)為股東多賺fc-fd-v，可見(jiàn)，股東是值得為這部分經(jīng)理人投入補(bǔ)貼的。同樣的道理，當(dāng)經(jīng)理人的能力較低時(shí)，補(bǔ)

8、貼可以用（whq1-2psq1）/（1-2q1）表示，但由于qs>>q1，補(bǔ)貼的投入數(shù)額會(huì)相當(dāng)多，因此，股東是不值得發(fā)放補(bǔ)貼的。如果經(jīng)理人的跳槽成本較低，進(jìn)行短期投資時(shí)，期望收益可以用2psw1-（1-ps）l表示，進(jìn)行長(zhǎng)期投資時(shí)，期望收益可以用（wh+v）p1+（1-p1）v-（1-p1）l表示。因?yàn)榭梢院雎詌形成的影響，不難看出，股東給這部分經(jīng)理人一定補(bǔ)貼，可以促使其選擇長(zhǎng)期投資。 </ps。低能力、高能力經(jīng)理人長(zhǎng)期投資成功概率用q1、p1表示，q12.不完全信息的博弈模型分析盡管根據(jù)上述分析可以得知補(bǔ)貼的大致范圍，但是從實(shí)際情況來(lái)看，這是有一定局限性的。究其緣由，是因?yàn)?/p>

9、很多時(shí)候，股東是無(wú)法充分把握經(jīng)理人具備的能力的。對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行判斷時(shí)，結(jié)合其投資行為作為評(píng)價(jià)依據(jù)，具有一定合理性，但仍有一定不足，尤其是在對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)貼時(shí)，發(fā)放力度和標(biāo)準(zhǔn)難以把握。鑒于此，下文將結(jié)合信號(hào)博弈的方法，分析不完全信息下的高能力經(jīng)理人，得出在其選擇長(zhǎng)期投資時(shí)應(yīng)當(dāng)給予的補(bǔ)貼力度，進(jìn)而得出更為合理的補(bǔ)貼范圍。多數(shù)學(xué)者的研究都曾證實(shí)，在經(jīng)理人能力較低的情況下，并不適合選擇長(zhǎng)期投資，而且也沒(méi)有均衡點(diǎn)；當(dāng)經(jīng)理人能力較高時(shí)，受管理防御因素的影響，短期投資是經(jīng)理人的最佳選擇，而且不會(huì)出現(xiàn)完全分離均衡?？偟膩?lái)說(shuō)，這兩種類(lèi)型經(jīng)理人進(jìn)行短期投資都能夠維持精煉貝葉斯均衡。但經(jīng)理人的能力較低時(shí)，長(zhǎng)期投資的成功概

10、率不太高，因此股東一旦將經(jīng)理人判定為低能力的經(jīng)理人，則不會(huì)鼓勵(lì)或支持其選擇長(zhǎng)期投資，甚至可能將其解雇。也就是說(shuō)，高能力的經(jīng)理人是主要的補(bǔ)貼對(duì)象。因此，下面將針對(duì)不完全信息下的高能力經(jīng)理人投資行為進(jìn)行探討。本文將經(jīng)理人視作發(fā)送信號(hào)者，將股東視作接收信號(hào)者，同時(shí)對(duì)模型的參數(shù)進(jìn)行界定。用s=x1，x2表示經(jīng)理人具有的類(lèi)型空間，其中高能力的經(jīng)理人用x2來(lái)表示，低能力的經(jīng)理人用x1來(lái)表示。由于股東對(duì)經(jīng)理人的能力類(lèi)型不太清楚，只好通過(guò)概率的分布p（s）進(jìn)行判斷。用t=m1，m2表示經(jīng)理人具有的信號(hào)空間，其中長(zhǎng)期投資用m2來(lái)表示，短期投資用m1來(lái)表示。當(dāng)經(jīng)理人發(fā)送的信號(hào)被股東接收以后，股東將據(jù)此來(lái)判斷經(jīng)理人

11、的能力，作出行為選擇。此時(shí)，用k=（x|m）來(lái)表示形成后的驗(yàn)概率，用b=v1，v2來(lái)表示股東具有的行為空間，其中發(fā)放補(bǔ)貼用v2來(lái)表示，不發(fā)放補(bǔ)貼用v1來(lái)表示。這樣一來(lái)，當(dāng)經(jīng)理人進(jìn)行短期投資時(shí)，可以用e1=1-psk（x2|m2）wh+psk（x2|m1）w1來(lái)表示期望報(bào)酬；當(dāng)經(jīng)理人進(jìn)行長(zhǎng)期投資時(shí)，可以用e2=1-p1k（x2|m2）wh+p1k（x2|m1）w1來(lái)表示期望報(bào)酬。由于不同經(jīng)理人進(jìn)行短期投資都是一種精煉貝葉斯均衡，可得0=k（x2|m2）=k（x2|m1）。同時(shí)，經(jīng)進(jìn)一步分析后可得e2=p1k（x2|m1）wl，e1=psk（x2|m1）w1。將長(zhǎng)期報(bào)酬和短期報(bào)酬相減，可得（ps-

12、p1）k（x2m1）w1。由于現(xiàn)實(shí)情況下，p1<ps，0<k（x2|m1），0< p>從上述分析可知，長(zhǎng)、短期投資之間的成功概率差決定了高能力的經(jīng)理人會(huì)不會(huì)進(jìn)行管理防御。假如長(zhǎng)期投資比短期投資的成功概率小很多，這部分經(jīng)理人會(huì)必定進(jìn)行短期投資，以降低跳槽造成的損失。此時(shí)，股東需要將補(bǔ)貼力度加大。假如兩種投資的成功概率相差不大，股東只需要給予高能力的經(jīng)理人少量補(bǔ)貼。同時(shí)，經(jīng)理人短期投資的收益和補(bǔ)貼的數(shù)額存在關(guān)聯(lián)。假如股東將短期投資收益降低，經(jīng)理人對(duì)補(bǔ)貼激勵(lì)的期望值將相應(yīng)減少，這也有助于經(jīng)理人進(jìn)行長(zhǎng)期投資。三、結(jié)論當(dāng)經(jīng)理人能力和轉(zhuǎn)換工作成本都較高時(shí)，管理防御傾向較明顯，對(duì)此，股東要加大補(bǔ)貼力度，以引導(dǎo)經(jīng)理人選擇長(zhǎng)期投資。當(dāng)經(jīng)理人能力較低時(shí)，也有一定管理防御傾向，但這部分經(jīng)理人選擇短期投資也可創(chuàng)造較多利益，股東不需要對(duì)其進(jìn)行激勵(lì)。如果經(jīng)理人的能力較高而跳槽成本較低，管理防御傾向不會(huì)很明顯，但