基于EVA的并購績效分析

1、    基于eva的并購績效分析    楊洪波 左東升【摘要】并購市場的規(guī)模隨著我國經(jīng)濟(jì)體制的逐漸完善而不斷擴(kuò)大，并購理論也趨于成熟，但在并購績效評價方法的選擇上仍存在差異。并購績效分析能夠讓投資者更直觀的了解企業(yè)經(jīng)營狀況，進(jìn)而做出更準(zhǔn)確的判斷。本文選擇中文傳媒并購智明星為研究案例，采用eva方法，在報(bào)表財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對稅后經(jīng)營利潤及資本成本進(jìn)行必要的會計(jì)調(diào)整，進(jìn)而通過eva核心指標(biāo)及價值驅(qū)動指標(biāo)的分析，對此次并購績效進(jìn)行評價并提出相應(yīng)的建議?！娟P(guān)鍵詞】并購 并購績效 eva一、引言我國并購市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，我國對文化行業(yè)的關(guān)注度也逐漸上升，相繼出臺

2、多部利好政策，為文化企業(yè)市場化提供了指引。截止2014年11月31日，我國并購市場完成交易1610起，其中有196起為傳媒業(yè)并購案例。中文傳媒并購智明星通是出版?zhèn)髅叫袠I(yè)上市公司并購的典型代表，具有良好的分析基礎(chǔ)，對此次并購績效進(jìn)行長期評價具有一定的研究價值。二、案例回顧中文傳媒全稱為江西鑫新實(shí)業(yè)股份有限公司，作為我國首批上市的國有文化傳媒類企業(yè)，在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展時期，率先走上戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之路。2014年6月19日，中文傳媒通過發(fā)行股份并結(jié)合支付現(xiàn)金的方式，以26.6億元溢價收購了智明星通的100%股權(quán)，并于2015年1月6日完成了此次并購。三、eva計(jì)算與評價（一）eva概述eva評價方法是

3、以稅后營業(yè)凈利潤和投入總成本為基礎(chǔ)的一種企業(yè)績效評價體系，通過對會計(jì)準(zhǔn)則下的利潤進(jìn)行必要的調(diào)整，一定程度上避免了會計(jì)指標(biāo)存在的缺陷，eva還通過引入加權(quán)平均資本成本的概念，區(qū)分了債務(wù)資本和股權(quán)資本，更加直觀的讓管理者、投資人明確了股東投入的資本成本。計(jì)算eva，涉及到的會計(jì)調(diào)整項(xiàng)目有很多，通常涉及到得調(diào)整包括各種減值準(zhǔn)備調(diào)整、遞延所得稅調(diào)整、營業(yè)外收支調(diào)整、財(cái)務(wù)費(fèi)用調(diào)整、在建工程調(diào)整及無息流動負(fù)債調(diào)整。經(jīng)過相應(yīng)的會計(jì)調(diào)整原則，對中文傳媒2013年至2017年報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行整合處理，計(jì)算出中文傳媒連續(xù)五年的eva值。計(jì)算結(jié)果表1所示：（二）eva績效評價1.核心指標(biāo)評價。一是eva增長率。由表1可

4、以看出，并購當(dāng)年的eva值較2013年漲幅明顯，但在接下來的兩年出現(xiàn)負(fù)增長，特別是2016年，跌幅接近50%，eva下滑趨勢在2017年停止并呈現(xiàn)出明顯回升態(tài)勢?？v觀并購前后，中文傳媒eva值均為正數(shù)，說明中文傳媒在這五年間獲得的收益高于所投入的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了新的價值。eva變動與nopat變動趨同，但是并購后，eva和凈利潤變化存在顯著差異，在2015年和2016年，eva顯著下滑。二是eva報(bào)酬率。通過表1可以直觀看出中文傳媒的eva報(bào)酬率在并購前后存在較大幅度波動，并購行為增加了中文傳媒經(jīng)營活動的成本。在并購發(fā)生后兩年，eva報(bào)酬率開始重新上升。這是由子公司智明星通的業(yè)務(wù)趨

5、于穩(wěn)定，廣告費(fèi)用大幅減少所致。2.eva價值驅(qū)動指標(biāo)評價。價值驅(qū)動指標(biāo)從稅后凈經(jīng)營利潤率、資本周轉(zhuǎn)率和加權(quán)平均資本成本分析，由表1可以看出，中文傳媒稅后凈經(jīng)營利潤率在2014年、2015年增幅明顯，說明智明星通的新業(yè)態(tài)為中文傳媒帶來了顯著的利潤增加。但從資本周轉(zhuǎn)率總體下降的趨勢可以看出中文傳媒的營運(yùn)能力下滑，資產(chǎn)使用效率降低，雖然資本周轉(zhuǎn)率均大于1，但這種下滑趨勢應(yīng)當(dāng)引起注意。加權(quán)平均資本成本在并購前后趨勢一致，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，主要原因是智明星通的固定資產(chǎn)比重較小，而且并購后，債務(wù)資本權(quán)重減少，這都降低了企業(yè)風(fēng)險。四、結(jié)論與建議中文傳媒并購智明星通帶來的負(fù)面影響體現(xiàn)在兩方面，一是在eva評

6、價方法下，中文傳媒的eva增長率、eva報(bào)酬率都出現(xiàn)了負(fù)增長，而傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)凈利潤卻表明企業(yè)利潤增長率在逐年增加；二是中文傳媒在并購后出現(xiàn)了資本使用效率降低的問題。針對上述問題，提出如下建議：（一）建立eva評價體系中文傳媒應(yīng)在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上引入eva評價體系，分別考核傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)，并與行業(yè)其他企業(yè)eva值進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，對eva值低的業(yè)務(wù)進(jìn)行細(xì)節(jié)分析和調(diào)整，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)及時、直觀評價企業(yè)績效的目的。（二）加快業(yè)務(wù)整合，提高協(xié)同發(fā)展能力中文傳媒要進(jìn)一步重視與智明星通的業(yè)務(wù)融合，充分利用智明星通帶來的轉(zhuǎn)型機(jī)會，在互聯(lián)網(wǎng)+背景下獲得更大的競爭力，從而改善資本運(yùn)作環(huán)境，提高企業(yè)運(yùn)營能力、發(fā)展能力，進(jìn)一步提高股東的投資回報(bào)。參考文獻(xiàn)1左志紅.中文傳媒：用“互聯(lián)網(wǎng)+”引領(lǐng)轉(zhuǎn)型升級n.中國新聞出版報(bào)，2015-05-25（008）.2張本照，盛倩文.互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的并購績效