證券投資學 (21)

1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第二十二章期貨市場INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-2 遠期合約 在現(xiàn)在確定銷售價格而延期交割資產(chǎn)。 期貨合約- 類似于遠期合約，使遠期合約規(guī)范化、標準化。 期貨合約的主要不同點標準化的合約增加了市場的流動性。逐日盯市。交易所降低了信用風險。期貨合約與遠期合約INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARC

2、US22-3 期貨合約要求以預定的價格交付標的資產(chǎn)。 期貨價格 標的資產(chǎn)的價格是現(xiàn)在決定的，但在將來某一時期交付。 期貨合約規(guī)定了標的資產(chǎn)的數(shù)量質(zhì)量和交割方式。期貨合約的基本知識INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-4期貨合約基本知識 多頭頭寸 在交割日購買商品 空頭頭寸 在合約到期日出售商品 期貨合約是保證金交易。 在合同簽訂時，資金并沒有易手。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-5期貨合約基本知識 多頭的利潤= 到期日現(xiàn)貨價格- 現(xiàn)時期貨價格 空頭的利潤= 現(xiàn)時期貨價格- 到期日現(xiàn)貨價格 期貨是零和博弈，所有的總損益是零

3、。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-6圖22.2 期貨和期權(quán)合約買賣雙方的利潤INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-7從圖22.2數(shù)據(jù)中得出的結(jié)論 當?shù)狡谌宅F(xiàn)貨價格PT 等于現(xiàn)時的期貨價格F0時，利潤為零。 與看漲期權(quán)不同，期貨的多頭的收益有可能是負的，因為如果沒有利潤時，期貨合約的交易者不可能選擇不執(zhí)行合約。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-8已有的合約類型 期貨合約品種可以分為四大類:1. 農(nóng)產(chǎn)品2. 金屬與礦產(chǎn)品3. 外匯4. 金融期貨INVESTMENTS | BODIE, K

4、ANE, MARCUS22-9交易機制 電子交易平臺取代了場內(nèi)交易。 CBOT 和CME 在2007年合并為 CME 集團。 這種交換充當了清算所和交易雙方的交易對手的作用。 清算所的凈頭寸為零。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-10 持倉量是未平倉的合約數(shù)量。 如果你是一個合約的多頭并想了結(jié)頭寸，只需通知你的經(jīng)紀人賣出平倉就可以了。 大多數(shù)的期貨合約通過反向交易賣出平倉。 只有1-3% 的合約進入實際交割環(huán)節(jié)。交易機制INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-11圖22.3 沒有清算所時的交易，有清算所時的交易INVESTM

5、ENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-12 逐日盯市- 每天隨著期貨價格的變化所實現(xiàn)的盈虧立即進入保證金賬戶。 收斂性- 在到期日，期貨價格與現(xiàn)貨價格一致。逐日盯市與保證金賬戶INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-13 初始保證金- 由現(xiàn)金或有息證券組成，使交易者在遭受損失時有資金履行合約。 維持保證金-是一個關(guān)鍵值，保證金賬戶可能降到這個關(guān)鍵值之下。 保證金催付程序-當保證金賬戶余額低于維持保證金，交易者就會收到補交保證金的通知。保證金與交易安排INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-14交易策略投機投機

6、從價格變動中獲利 做空 認為價格會下跌 做多 - 認為價格會上漲套期保值套期保值 規(guī)避價格波動帶來的風險 多頭套期保值- 規(guī)避資產(chǎn)購買價格上漲的風險 多頭套期保值-規(guī)避資產(chǎn)賣出價格下跌的風險INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-15 基差- 期貨價格與現(xiàn)貨價格的價差，F(xiàn)T PT 在合約到期日，收斂性決定了FT PT= 0 ?；钆c基差風險INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-16 在合約到期前，期貨價格與現(xiàn)貨價格之間可能會有較大的差值。 基差風險-如果期貨合約到期前清算期貨合約與資產(chǎn)，期貨合約與資產(chǎn)的損益不一定會完全抵消?；?/p>

7、與基差風險INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-17現(xiàn)貨-期貨平價定理- 兩種不同方法得到一項資產(chǎn)在將來的價格:1. 現(xiàn)在購買并持有2. 期貨多頭這兩種策略必須由同一市場決定成本。期貨價格的決定INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-18現(xiàn)貨-期貨平價定理 在完全的套期保值下，期貨的收益是一定的，不存在風險。 完全套期保值股票組合的收益率是無風險收益率。 這種關(guān)系可以用于建立期貨定價關(guān)系。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-19套期保值的例子 某投資者投資1000 美元于以標準普爾500指數(shù)為

8、標的物的指數(shù)共同基金。 假設該指數(shù)基金每年年底支付給投資者20美元的股利。 年底交割時的期貨合約價格是1,010美元。 投資者利用期貨空頭對資產(chǎn)組合進行套期保值。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-20套期保值的收益舉例最終價值最終價值ST 990 1,010 1,030期貨空頭收益期貨空頭收益(1,010 - ST) 20 0 -20 股息收入股息收入 20 2020總計總計 1,030 1,030 1,030INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-21套期保值的收益率%3000, 1000, 1)20010, 1 ()(0

9、00SSDFINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-22現(xiàn)貨-期貨平價定理frSSDF000)(重新整理后的期貨價格：0000)1 ()1 (SDddrSDrSFffINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-23套利的可能性 如果違背了現(xiàn)貨-期貨平價關(guān)系，那么套利是可能的。 如果期貨價格很高，投資者可以做空期貨，并以無風險利率拆借資金買入股票。 如果期貨價格很低，投資者可以做多期貨，賣空股票，并將收益投資于無風險利率。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-24價差定價:價差間的平價關(guān)系式12120102)(21(1)()(1)()(1)()()TfTfTTfrdFSTrdFSTrdFFTTINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22-25價差 如果無風險利率大于股息率(rf d), 那么合約的期限越長，期貨價格就越高。 如果rf d, 到期日越長，期貨價格就越低。 對于不付息的期貨合約的資產(chǎn),令d=0, F 與合約期限成正比。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS22