我國(guó)證券行業(yè)市場(chǎng)綜合發(fā)展態(tài)勢(shì)圖文深度分析報(bào)告

1、我國(guó)證券行業(yè)市場(chǎng)綜合發(fā)展態(tài)勢(shì)圖文深度分析報(bào)告由于我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，券商長(zhǎng)期以來(lái)利用制度紅利和牌照 保護(hù)賺取高額通道費(fèi)，以經(jīng)紀(jì)和投行為代表的通道業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)全行業(yè) 50%以上營(yíng)業(yè)收入，2006、2007年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比一度高達(dá)70%。 隨著大牛市落幕，券商生存環(huán)境開始惡化，在行業(yè)收入絕大多數(shù)依賴 傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的背景下，券商傭金大戰(zhàn)不斷升級(jí)。2008年后行業(yè)傭 金率下滑幅度高達(dá)75%,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅縮水，行業(yè)凈利潤(rùn)和r0e 逐年下滑，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入低迷期。2008年以來(lái)行業(yè)傭金率和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比大幅下滑0.180%o.1go%0.140%0.120%0.100%o 080%0.060%0.04

2、0%0.020%0.000%20082009201020112012201320142015trie綜合何金*一行或經(jīng)紀(jì)或務(wù)收入占比以融資融券、股權(quán)質(zhì)押為代表的資本中介業(yè)務(wù)迅速崛起，成為繼 經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)后券商第三大收入來(lái)源，券商的收入結(jié)構(gòu)得到明顯的 改善。行業(yè)整體凈利潤(rùn)和roe水平終于在2012年迎來(lái)拐點(diǎn)，開始 逐步上揚(yáng)。行業(yè)凈利潤(rùn)和roe連年下滑后在2012年迎來(lái)拐點(diǎn)2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015凈利潤(rùn)（億）roe近年來(lái)券商收入結(jié)構(gòu)明顯改善120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.

3、00%20082009201020112012201320142015經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)投行業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理自営業(yè)務(wù)兩融業(yè)務(wù)其他20122015h1期間,全行業(yè)r0e增長(zhǎng)接近150%,根據(jù)杜邦分 析，這期間roe的增長(zhǎng)主要來(lái)自于杠桿水平的提升。具體來(lái)看， roe=roa x杠桿水平，同期roa幾乎沒有變化，而全行業(yè)進(jìn)入加杠 桿周期，剔除客戶保證金后，行業(yè)杠桿水平從2012年1.48倍提高 到 2015ii1 的 3.74 倍，增幅 153%。券商從“加杠桿”到“去杠桿”4.003.503.002.502.001.501.0020122o131h2013201420151h20152016q1行業(yè)杠桿水平（剔

4、除客戶保證金）2012-2015h1行業(yè)r0e提升主要來(lái)自杠桿水平提升0.140.120.10.080.060.040.02043.532.521.510.502012201320142o15h1roa roe tf杠桿水平（別除客戶保證金）融資融券業(yè)務(wù)于2010年3刀推出后，最初3年發(fā)展不溫不 火，2014年7月以來(lái)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2014年12月兩融余額首 次突破萬(wàn)億大關(guān)，2015年5月兩融余額乂突破2萬(wàn)億大關(guān)。兩融余額爆發(fā)式增長(zhǎng)后迅速回落332.50%1兩融余額/總市偵832 hhis it22 b.ssss2 us2 b.ss 8.2s no" b.ss8.u2 hu2b.u

5、2 8=2 ms8-0t2杠桿資金在2014年7月以來(lái)大牛市中扮演了舉足輕重的作用, 也是2015年6月股災(zāi)最重要推手之一?？偭抗浪阍?萬(wàn)億左右， 其中券商兩融占一半以上，具體有3個(gè)部分，1）場(chǎng)外配資約1萬(wàn) 億，杠桿比例在1:4至1:5之間；2）傘形信托約7000萬(wàn)，杠桿 比例在1:2至1:3之間；3）券商兩融資金2.2萬(wàn)億,杠桿比例基 本是1:1。杠桿資金中券商兩融占一半以上2016年以來(lái)上市券商綜合傭金水平繼續(xù)快速下降，僅第一季度 即下滑17%至0.042%,下半年綜合傭金將繼續(xù)尋底。受經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量 價(jià)雙殺影響，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入大幅下降。截至2016q1，華泰證 券仍然是綜合傭金最低的上市

6、券商，僅為0.026%,其次是東興證券 和東吳證券，傭金率均為0.039%,西部證券維持上市券商最高傭金 水平0. 08%o2016年以來(lái)上市券商傭金率快速下行2o14h12o14h22o15h12o15h22o16q1全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入（億）2015年資本市場(chǎng)大起大落，上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)整體錄得10.03% 收益率，較2014年9. 26%小幅增長(zhǎng)。但2016q1受1月股災(zāi)3. 0影 響，區(qū)間自營(yíng)收益率僅為0. 73%,其中山西證券和太平洋錄得負(fù)收益。2014、2015、2016q1上市券商自營(yíng)收益率波動(dòng)性加大20m白牧2015 ft* 牧201 $q1囪牧盤車年化）萬(wàn)丈矗8 32%14m%

7、005%1323%13.16%125%1048%8s5%os1%1773%770%096%廣反込7.43%877%087%903%8 83%063%1091%1456%054%1067%1282%164%1189%14-29%032%8 02%9 98%0 50%h介1470%1334%1.18%818%1596%0.01%9 44%1027%0.77%9 69%1402%048%7 96%8 33%0.12%2743%22 54%4)46%斜w1002%854%0 79%saw953%903%261%1261%11.11%028%972%1038%078%646%6.12%038%8 63%

8、1345%035%才止672%7.14%157%上豪暑體926%1003%0.73%我國(guó)兩融業(yè)務(wù)起步較晚，直到2014年底之前兩融余額占總市值比例都在2%以下，2015年6月達(dá)到最高點(diǎn)3. 14%,股災(zāi)后這一比例最低降至1.8%后基本穩(wěn)定在2%左右。未來(lái)兩融余額將隨著a 股市值的波動(dòng)而波動(dòng)。我國(guó)兩融余額的總市值占比在1. 8%-2%比較合理兩融余額/總市值3q0zs90z 890z 3si0zu22 82s 8龍5 8.20s20z 8s0z 90s0z 3s0z 8u2 90.u0zs2s8.u2 90.h0zs.ussq0z 90353322008年金融危機(jī)后，中國(guó)政府凱恩斯主義路徑下4萬(wàn)

9、億路徑刺 激計(jì)劃拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖，但也埋下了結(jié)構(gòu)性矛盾的隱患，而杠桿率 的逐年攀升更是不容忽視。以社會(huì)融資總量存量計(jì)算，我國(guó)總體杠桿 率（與gdp全年滾動(dòng)比例）由2011年的152%上升到2016年3月 的211%。分部門看，我們政府和居民部門的杠桿率低于國(guó)際警戒線 水平，而企業(yè)部門負(fù)債較高。我國(guó)近年來(lái)杠桿率顯著上升o o o o o o o ooooooooooooooooo軽刖“nc杠莎中國(guó)杠桿率達(dá)到不可承受之重60200-20闔根廷 嵐兩站以社融“踰】3%增 n速il !7的垃勢(shì)日本 _西班才一灸|n 俄羅斯一泰國(guó) 中川預(yù)計(jì)111.flffl1121111x39suecmibrbnb=從

10、2015年11刀股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布分層方案征求意見稿以來(lái)，到今 年6月27日新三板分層制度正式實(shí)施，依次經(jīng)歷了市場(chǎng)培育、非 理性繁榮、流動(dòng)性陷阱，分層之后的新三板或?qū)⑦M(jìn)入價(jià)值重塑的新 常態(tài)。我國(guó)已初步建立多層次資本市場(chǎng)體系牙大aaji號(hào)企業(yè)（滬灘交易所/ 中力、板、（派交所倉(cāng)u業(yè)板冇一龍妖.複的成.長(zhǎng)塑企業(yè)（沫全國(guó)性場(chǎng)夕卜*場(chǎng)創(chuàng)祈創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)刃小仝業(yè)區(qū)域性場(chǎng)外山場(chǎng)幾他護(hù)小低企業(yè)（地根據(jù)6月18日全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的創(chuàng)新層掛牌公司初步篩選 名單，共有920家公司進(jìn)入創(chuàng)新層，占掛牌企業(yè)總數(shù)的12.13%。其 中11家券商進(jìn)入創(chuàng)新層的做市股票超過(guò)100只，中泰證券（152 只）、天風(fēng)證券（139只）、光大證券（

11、135只）、興業(yè)證券（134 只）和廣州證券（133只）位列前5位。其中在推薦掛牌督導(dǎo)總量 方面占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的有申萬(wàn)宏源（82家）、中信建投（52家）、國(guó) 信證券（46家）、廣發(fā)證券（44家）和中泰證券（36家）。主辦券商新三板“淘金”實(shí)力排名主辦券商推薦掛牌、導(dǎo)的創(chuàng)新展公司敗總掛牌家數(shù)占比1申萬(wàn)戻源8257114%2中仕山投5229318%3國(guó)住證參4626817%4廣發(fā)證參4425917%5中泰證券3633411%6ifl懇君安2722812%7長(zhǎng)江證侏2722312%8安住證券233706%9國(guó)會(huì)迄務(wù)2513519%103622512%做市券商進(jìn)入創(chuàng)新層數(shù)量top 10排名做市券裔做市股票

12、進(jìn)入創(chuàng)新jsftl做市轉(zhuǎn)讓股票總個(gè)數(shù)占比1中泰遼務(wù)15229452%2天鳳證參13923459%3光大證參13523657%4興業(yè)迄參13426850%5廣州迄券13330344%6上海證參12225049%7申萬(wàn)宏源11625246%8長(zhǎng)江證券11521055%9中仕迄券11316568%10九州證參10720353%伴隨著我國(guó)居民收入水平的持續(xù)提升，個(gè)人與家庭財(cái)富迅速積累, 一方面造就了迅速擴(kuò)張的可投資資產(chǎn)總額，另一方面也催生了大批高凈值群體。海量的財(cái)富積累勢(shì)必帶來(lái)迫切的財(cái)富管理需求，而可投資資產(chǎn)與高凈值群體的雙重增長(zhǎng)帶來(lái)巨大的財(cái)富管理空間。2011-2015年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入大

13、幅提升30,000.0020,000.0015,000.005,000.000.00人均可支配收入（元）10fcxx).00近5年我國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)總額持續(xù)增長(zhǎng)個(gè)人可投資資產(chǎn)總額（萬(wàn)億）壇連近5年我國(guó)高凈值人群顯著增加2015年銀行理財(cái)依托銀行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，管理規(guī)模達(dá)到23.5萬(wàn)億, 占拯26%的資管市場(chǎng)份額；信托經(jīng)歷數(shù)年爆發(fā)式增長(zhǎng)，規(guī)模達(dá)到16.3 萬(wàn)億,市場(chǎng)份額為18%；保險(xiǎn)資管與券商資管分別占有14%和13% 的市場(chǎng)份額；公募/私募/基金專戶的市場(chǎng)份額分別為9%/6%/14%； 期貨資管相對(duì)新興，份額約0. 1%。其中銀行理財(cái)、公墓基金、私募 基金、基金專戶、券商資管的同比增幅均在50%以上

14、，信托與保險(xiǎn) 資管增速略低，分別為17%與22%o2015年我國(guó)資管行業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出多元化格局 ttl行理財(cái)26% (8 托 18%保險(xiǎn)資骨14%公墓墓金9%私募基金6%基金專戶14% 券商資管13% 期貨資« 0.1%2015年各資管子行業(yè)普遍實(shí)行同比大幅增長(zhǎng)根據(jù)統(tǒng)計(jì)，券商直投的市場(chǎng)占有率已從2014年的2%上升至2015年的5%,預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)進(jìn)一步提升。截至2015年底，125家券商中56家成立券商直投子公司，占比45%o 2015年券商直投子 公司總計(jì)投資149. 49億，較2014年增加107. 19%,直投子公司項(xiàng) 目退出平均收益是116.49%,直投基金退出平均收益148.

15、19%。近年來(lái)券商直投規(guī)模和案例個(gè)數(shù)迅速增長(zhǎng)券商宜投規(guī)模（億）v-券商直投案例個(gè)數(shù)140012001000800600400200201320142015200180160140120100806040200一券商宜投基金募資規(guī)模（億）券商el投設(shè)立基金數(shù)量近年來(lái)券商直投基金募資規(guī)模和數(shù)量直線上升近年來(lái)券商直投平均周期逐年拉長(zhǎng)50y-券商宜投平均周期（月）券商直投2015賬面回報(bào)率實(shí)現(xiàn)2011以來(lái)首次增長(zhǎng)70%4.0005.00050%40%30%20%10%2015年券商直投基金管理規(guī)模排名前20家共計(jì)管理1078億 元?；鸸芾硪?guī)模上百億的有四家券商直投公司，分別是金石投資、 華泰紫金、招商致遠(yuǎn)和東證資本。投中資本認(rèn)為，未來(lái)直投業(yè)務(wù)可 能會(huì)在券商之中形成分化，大型綜合性券商在長(zhǎng)期實(shí)踐中已率先