交通運輸行業(yè)上市公司融資結構、投資決策對企業(yè)價值的影響

1、    交通運輸行業(yè)上市公司融資結構、投資決策對企業(yè)價值的影響    張弘毅 楊梟楠 陳省宏摘 要：隨著“一帶一路”倡議的實施，交通運輸行業(yè)上市公司的企業(yè)價值成為需要關注的問題。在此背景下，本文以20112015年交通運輸行業(yè)上市公司為樣本，研究融資結構、投資決策與企業(yè)價值之間的關系。結果表明：交通運輸企業(yè)進行負債融資能對企業(yè)價值產生正面影響;權益資本能改善企業(yè)的投資不足，但不顯著;投資決策對融資結構與企業(yè)價值之間的關系在投資不足樣本組中起部分中介作用，在投資過度樣本組中起完全中介作用。在此基礎上提出相應建議。關鍵詞：融資結構  投資決策

2、60; 企業(yè)價值一、引言交通運輸體系是經(jīng)濟地域進行內外部物質、信息、能源交換的重要脈絡，也是經(jīng)濟帶高效運作的重要載體。2015年，國家發(fā)改委、外交部、商務部聯(lián)合發(fā)布了推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動，指出要優(yōu)先發(fā)展交通運輸領域，以加快提高我國與周邊國家的交通設施聯(lián)通程度。在此背景下，合理的投融資決策將是影響我國交通運輸企業(yè)海外投資的先決條件。當前已有關于融資結構、投資決策與企業(yè)價值兩兩之間關系的文獻，本文的貢獻是將企業(yè)的投資行為作為中介變量，探討交通運輸行業(yè)上市公司融資結構、投資決策和企業(yè)價值三者之間的關系。二、理論分析與研究假設（一）企業(yè)融資結構與企業(yè)價值羅琦和張標（

3、2013）指出債務融資會導致高成長性的公司債權人和股東的代理沖突，但債務融資卻會降低低成長性的公司債權人和股東的代理沖突。企業(yè)支付給債權人的利息可以在稅前抵扣，企業(yè)負債的增加通過抵稅的作用進而增加企業(yè)價值;但企業(yè)債務的增加也會導致資產替代和投資不足，這些都會降低企業(yè)價值。h1a：在投資過度樣本組中，資產負債率與企業(yè)價值正相關。h1b：在投資不足樣本組中，資產負債率與企業(yè)價值負相關。徐壽福和龔仰樹（2011）發(fā)現(xiàn)公司進行定向增發(fā)前，公司業(yè)績呈現(xiàn)出上升趨勢;定向增發(fā)當年，公司業(yè)績達到最大值;在增發(fā)后，公司業(yè)績則開始下滑，增發(fā)后的第一年，業(yè)績下滑幅度最大。以上說明，股權融資作為一種長期的權益資本與企

4、業(yè)價值之間呈現(xiàn)負向關系。h2a：在投資過度樣本組中，所有者權益變化率與企業(yè)價值負相關。h2b：在投資不足樣本組中，所有者權益變化率與企業(yè)價值正相關。（二）融資結構和企業(yè)投資行為王治和周宏琦（2007）的研究發(fā)現(xiàn)短期負債并不能有效的改善我國上市公司的投資不足問題，反而會令其加劇;但對投資過度的上市公司而言，短期負債能有效的改善過度投資問題。h3a：在投資過度樣本組中，資產負債率與企業(yè)新增投資負相關。h3b：在投資不足樣本組中，資產負債率與企業(yè)新增投資負相關。郝穎和劉星（2009）發(fā)現(xiàn)，對于采用股權融資的公司，公司股價與投資之間存在顯著的正向關系，且股權融資的比例越大，公司股價與投資之間的關系就越

5、強烈。h4a：在投資過度樣本組中，所有者權益變化率與企業(yè)新增投資正相關。h4b：在投資不足樣本組中，所有者權益變化率與企業(yè)新增投資正相關。三、數(shù)據(jù)選取和研究設計（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文以2011-2015年在滬深a股上市的交通運輸行業(yè)上市公司為研究樣本，剔除st、*st、pt，數(shù)據(jù)異?；蛉笔У墓?。（二）變量設計借鑒richardson（2006）構建模型1。四、實證結果與分析（一）描述性統(tǒng)計與相關分析描述性分析得出，交通運輸企業(yè)的資產負債率的均值為44.74%，所有者權益變化的均值為6.64%。相關性分析得出，變量之間的相關系數(shù)均小于0.4。（二）回歸分析模型2，3，4都選取固定效應模型

6、，接著修正模型2，3，4中的異方差和自相關。由表1模型2的回歸結果可知，在投資過度樣本組中，資產負債率與企業(yè)價值呈正相關關系，h1a成立。所有者權益變化率對企業(yè)價值產生不顯著的正面影響，h2a不成立。在投資不足樣本組中，資產負債率與企業(yè)價值在1%的顯著性水平上呈正相關關系，h1b不成立。所有者權益變化率能對企業(yè)價值產生負面影響，但不顯著，h2b不成立。由表1模型3的回歸結果可知，在投資過度樣本組中，資產負債率在1%的顯著性水平上與企業(yè)投資呈負相關關系，說明資產負債率能有效抑制企業(yè)投資行為，h3a成立。所有者權益變化率能夠對新增投資產生不顯著的正面影響，h4a不成立。在投資不足樣本組中，資產負債

7、率對企業(yè)新增投資產生不顯著的負面影響，h3b不成立。所有者權益變化率在10%的顯著性水平上與企業(yè)投資呈正相關關系，說明權益資本的增加將刺激這些企業(yè)進行投資，h4b成立。由模型4的回歸結果結合sobel檢驗的結果可得，在投資過度樣本組中，資產負債率對企業(yè)價值的影響完全由企業(yè)投資行為來傳導。而在投資過度樣本組中企業(yè)投資行為起到了部分中介效應。（三）穩(wěn)健性檢驗本文加入股權集中度和銷售凈利潤率這兩個變量來檢驗模型2、3是否穩(wěn)定，結果表明模型2，3處于穩(wěn)健狀態(tài)。五、結論與建議實證結果表明：一是資產負債率對企業(yè)價值在兩個樣本組中都產生顯著的正向影響，說明增加負債融資可以增加交通運輸行業(yè)上市公司的企業(yè)價值。

8、二是資產負債率在投資過度樣本組中對企業(yè)投資產生顯著的負向影響，說明資產負債率的提升能夠有效抑制交通運輸企業(yè)的投資行為。所有者權益變化率在投資不足樣本組中能對企業(yè)投資產生顯著的正向影響，說明對于投資不足的企業(yè)，增加權益資本能夠改善其投資不足。三是在投資過度樣本組中，企業(yè)投資行為是資產負債率對企業(yè)價值的完全中介變量;在投資不足樣本組，企業(yè)投資行為是部分中介變量。提出以下建議：一是我國交通運輸企業(yè)應拓展企業(yè)的負債融資渠道，適當調整長短期債務的比例及銀行貸款與企業(yè)負債的比例，提高企業(yè)的負債融資率，利于提升企業(yè)價值。二是加強內部管理，完善企業(yè)治理結構，提高企業(yè)資金利用效率。參考文獻1羅琦， 張標. 股權特性、投資者情緒與企業(yè)非效率投資j. 財貿研究， 2013， 24（4）：148-156.2徐壽福， 龔仰樹. 定向增發(fā)與上市公司長期業(yè)績下滑j. 投資研究， 2011（10）：98-111.3王治， 周宏琦. 負債、負債結構與企業(yè)投資行為來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)j. 海南大學學報（人文社會科學版）， 2007， 25（2）：169-175.4郝穎， 劉星. 股權融資依賴與企業(yè)投資行為基于行為公司財務視角