中國宏觀對沖研究院：鋁定價激斗：金融機構(gòu)操控庫存獲高溢價

1、摘要："現(xiàn)在的制度使得出貨速度很慢,下游消費者需要排長隊這保證了倉 庫所有者的利益,進而使他們持續(xù)從高庫存中獲利這一利潤已高達10%。"倫敦金屬交易所（lme ）的庫存交易制度正受到全球幾大主要鋁生產(chǎn)商的猛烈抨擊，主要原因是金融機構(gòu)操控庫存使現(xiàn)貨出現(xiàn)高溢價。對倫敦金屬交易所鋁庫存交易制度的指責最先起于下游消費企業(yè)，目前蔓延 至上游供應(yīng)商,意味著金融機構(gòu)控制庫存帶來的負面影響正在擴大。9月14日，全球最大鋁生產(chǎn)商俄羅斯鋁業(yè)（usalrual ; 468.hk z下稱俄鋁） 戰(zhàn)略發(fā)展及股票部副行政總裁奧列格穆哈麥德申(oleg mukhamedshin )在 莫斯科接受本報記者

2、專訪時表示，現(xiàn)在倫敦金屬交易所的定價機制無法反映市 場的真實鋁價，因此，我們認為倫敦金屬交易所的鋁價機制及相關(guān)監(jiān)管條例必須 進行改革。“在第十二屆國際鋁業(yè)大會上，全球第三大鋁生產(chǎn)商美鋁(alcoa )、阿聯(lián)酋 迪拜鋁業(yè)公司(dubai aluminum 阿聯(lián)酋鋁業(yè)公司(emirates aluminium ) 也發(fā)出了類似指責。這些鋁生產(chǎn)商均認為倫敦金屬交易所現(xiàn)有的交易主動權(quán)掌握在高盛、嘉能可 等機構(gòu)手中。(倫敦金屬交易所)75%的庫存量都不能直接提供給消費者,而是 由金融投資者購買，他們繼而從這種低率、低倉儲成本當中獲益。奧列格穆 哈麥德申表zfo中鋁國際業(yè)務(wù)的一位負責人表示，在目前全球鋁價

3、低迷的情況下，金融機構(gòu) 通過調(diào)節(jié)倫敦金屬交易所的岀貨量獲利，導致現(xiàn)貨交易溢價高達200美元/噸至 300美元/噸?，F(xiàn)在的制度使得出貨速度很慢，下游消費者需要排長隊，這保證了倉庫所 有者的利益，進而使他們持續(xù)從高庫存中獲利，這一利潤已高達10%。奧列 格穆哈麥德申對記者表示。俄鋁相信倫敦金屬交易所被港交所收購后，將改革其庫存交易制度。但這_改革將觸犯高盛、嘉能可等金融機構(gòu)的利益，因此改變規(guī)則并不那么容易。“倫敦金屬交易所庫存規(guī)則沒有改革必要，鋁生產(chǎn)商當務(wù)之急是降低成本, 更有競爭力,而不是通過改變交易制度來獲得競爭優(yōu)勢，這不是長久之策。倫 敦金屬交易所商務(wù)發(fā)展經(jīng)理evans對本報表示。金融機構(gòu)操

4、縱庫存邏輯鏈圖形莊松金融機構(gòu)的力量金融機構(gòu)控制60%-80%產(chǎn)品，操控庫存使現(xiàn)貨出現(xiàn)高溢價按理來說,高溢價符合鋁生產(chǎn)商的利益，但俄鋁稱,60%-80%的產(chǎn)品被金 融船勾控制。目前，在金融機構(gòu)中，高盛、摩根大通、德意志銀行以及嘉能可為鋁行業(yè)的 中堅力量。實際上，高盛通過增持股份已成為倫敦金屬交易所單一最大股東，其 金屬交易業(yè)務(wù)部門主管也是倫敦金屬交易所的董事會成員。另外，摩根大通、曼 氏全球期貨公司和瑞士銀行也是倫敦金屬交易所的主要股東。金融機構(gòu)熱衷購買倉庫，甚至在部分地區(qū),高盛等金融機構(gòu)的倉庫已達到壓 倒性的份額。投行等金融機構(gòu)通過金屬庫存進行融資交易，通過調(diào)節(jié)岀貨速度來 獲得穩(wěn)定回報，這一行

5、為已成為影響鋁價的主要因素，令目前全球鋁現(xiàn)貨價格比lme基準價高出200-300美元/噸，為歷史高溢價。這使得下游消費者的利益受損。自去年開始,可口可樂、通用汽車等鋁消費 企業(yè)指控高盛等金融機構(gòu)操控鋁價,銅領(lǐng)域部分消費企業(yè)甚至采取法律行動。在第十二屆國家鋁業(yè)大會上，鋁生產(chǎn)企業(yè)的管理者、下游消費者及行業(yè)中介機構(gòu)，都對傳統(tǒng)年度合約的執(zhí)行情況表示悲觀。"我們的下游客戶對高溢價已表示不滿，他們對堅持長期合約已表現(xiàn)出動搖。"阿聯(lián)酋鋁業(yè)公司 項目副總裁yousufbastaki表示。俄鋁方面認為，至少在未來一年多內(nèi)，現(xiàn)貨鋁 的高溢價將持續(xù)。掩蓋供需關(guān)系鋁價低并不是由于需求非常小，而是供

6、應(yīng)出現(xiàn)了問題。"對俄鋁等鋁生產(chǎn)商來說，指責倫敦金屬交易所庫存規(guī)則,目地是促使鋁市場的供求關(guān)系更加透明?，F(xiàn)在鋁價處于低谷，但這并不是由于需求非常小，而是供應(yīng)出現(xiàn)了問題。 奧列格穆哈麥德申道岀了鋁交易市場的真相。奧列格穆哈麥德申解釋，盡管歐債危機沒有緩解，但實際需求依然在增長, 今年全球鋁需求增長將達7%。但全球市場包括中國在內(nèi)的鋁產(chǎn)品，是由倫敦金 屬交易所來決定的，但你無法按照倫敦金屬交易所的價格在市場買到產(chǎn)品，你必 須支付200u00美元的溢價。金融資本的介入已經(jīng)嚴重干擾了供求平衡，并對市場發(fā)出了錯誤的信號,這是一個奇怪的現(xiàn)象。"美鋁的一位參會人員表示。中鋁的參會代表解釋，

7、由于大量的庫存被金融機構(gòu)掌握，導致市場其他參與 方無法正確掌握市場信息，導致信息不對稱，而信息不對稱將加劇利潤分配不平 衡。金融機構(gòu)為何要掩蓋真實供需情況?大概的原理是，如果供應(yīng)過剩,期貨市 場會出現(xiàn)溢價，此時生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該減產(chǎn)，但金融機構(gòu)為了能夠擁有足夠的庫存獲 得融資支持，反而鼓勵企業(yè)維持生產(chǎn)。這也就不難理解俄鋁減產(chǎn)計劃遭到其金融 股東的反對。目前，鋁生產(chǎn)商普遍出現(xiàn)了融資難題，而高溢價的現(xiàn)貨導致它們越來越難通 過長期合約獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流，推動供需關(guān)系透明化或?qū)⒂兄诨鶞输X價上升。以俄鋁為例,俄鋁有40%以上的產(chǎn)品通過嘉能可銷售,嘉能可在倫敦金屬交 易所基準價格的基礎(chǔ)上提供給俄鋁穩(wěn)走的溢價，同時嘉能可有權(quán)利以更高的價格 二次銷售。今年，俄鋁還與嘉能可簽訂了一項長