[精品]歐債近期趨勢走穩(wěn),建議從資產(chǎn)配置角度布局歐債

1、上投ibk艮國際市場報告歐債近期趨勢走穩(wěn)，建議從資產(chǎn)配置角度布局歐債2006年8月8日（共5頁）0受到歐洲央行（ecb）開始升息影響，今年1-5月初歐元區(qū)國債收益率持續(xù)走高，債券價格同步反向下 跌，不過自5月中旬開始全球股市出現(xiàn)大幅波動，近期美國fed停止升息的預(yù)期增溫，使歐債收益率跟 隨美債收益率同步回落，歐債價格呈現(xiàn)走高。近半年來歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走勢已逐漸確立，盡管部分?jǐn)?shù)據(jù)出現(xiàn)小幅滑落，不過各企業(yè)調(diào)查仍顯示未 來經(jīng)濟(jì)將持續(xù)擴(kuò)張q投資歐債具備的優(yōu)勢包括：（1）當(dāng)股市出現(xiàn)較大波動時，保守型資金往往會移往債市作避險，股債平 衡配置有助降低投資組合波動。（2）fed升息進(jìn)入尾聲使美債收益率走跌，將提

2、高歐債投資吸引力。（3） 歐債相對美債具備長短期利差縮小空間，ecb升息因素主要影響短期債券。（4）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與ecb 逐步升息下，歐元走強(qiáng)趨勢可提高歐債投資價值。9盡管歐債持續(xù)面臨ecb升息的壓力，不過考慮上述其它因素后，歐債仍具備一定投資價值，歐債投 資須留意的風(fēng)險，包括ecb官員對于經(jīng)濟(jì)、通脹以及未來升息速度的看法，另外，近期油價再度走高， 可能對全球債券價格造成壓力，在多空因素的綜合考慮下，建議投資人中性配置歐債。 近期全球債市同步止跌走揚 v今年q2以來各地區(qū)債券報酬表現(xiàn)比較i全綽公債0黃暫公債歐元厘公債日來公債全球斯興市場公偵15%第二季7月以來20% -18%資料來源：blo

3、omberg 至 2006/8/2受到歐洲映行（ecb）開始升息影響，今年1-5月初歐元區(qū) 國債收益率持續(xù)走高，債券價格同步反向下跌，不過自5月屮 旬開始全球股市出現(xiàn)大幅波動，加上國際緊張情勢加溫，使部 分資金開始移往安全性較高的債券市場。而近期美國fed停止 升息的預(yù)期增溫，更使歐債收益率跟隨類債收益率同步回落， 歐債價格杲現(xiàn)走揚。從jpmorgan債券指數(shù)來看，包括歐債在 內(nèi)的全球債市報酬在第二季雖仍出現(xiàn)虧損，不過7月以來平均 報酬已接近1%,歐元區(qū)國債整體報酬約11%,短期內(nèi)歐債價 格已暫時止跌回穩(wěn)。展望歐債后勢，ecb升息動作雖使歐債持續(xù)面臨跌價壓力，不過眾多因素仍使歐債具備 投資價值

4、，成為全球資產(chǎn)配置的覓要部分。短中期正面的因素包括:近期全球股市波動仍大、 小東情勢緊張、全球經(jīng)濟(jì)面臨走弱風(fēng)險、美國升息進(jìn)入尾聲、歐元具備升值空間等；中長期 而言，h前10年期歐元區(qū)國債收益率已提高到近4%,較高的利息收益可減輕未來債券價格 走跌的影響，建議投資人從資產(chǎn)配置角度布局歐債，并依不同風(fēng)險偏好增減歐債部分。近期歐債走勢回穩(wěn)，過去一季歐股震蕩使避險資金流入債市上投ib it艮5月以來股市回調(diào)使資金流入債市v歐股與歐元區(qū)國債走勢w 99 八98« mrin 600w?oc資料來源：bloomberg 2006/8/1 壬ecb從去年12月頤啟升息循環(huán)，加上歐元區(qū)經(jīng)濟(jì) 數(shù)據(jù)持續(xù)好

5、轉(zhuǎn)，同時乂而臨潛在通脹問題，使年初以來歐元區(qū) 長短期國債收益率持續(xù)面臨走升壓力，10年期國債收益率最高 一度升破4%,達(dá)到近2年高點4. 14%, 2年期國債收益率最高 升至3. 63%,達(dá)到4年來高點，不過5月屮旬起全球股市（包括 歐股）岀現(xiàn)重挫，同時國際情勢出現(xiàn)緊張（包括伊朗核問題、北 韓飛彈試射、以黎戰(zhàn)爭等），資金紛紛移往安全性較高的債券 資產(chǎn)，而過去一個月fed停止升息的預(yù)期增溫，在美債收益率 走跌下，歐債收益率也跟著走低。整體而洱，投資風(fēng)險偏好降 低下耳fed停止升息預(yù)期為近兒個月歐債投資報酬止跌冋升的主因。不過觀察過去一季歐債收益率曲線的變化可發(fā)現(xiàn)，雖然避險資金移入歐債，不過以流入

6、 歐洲長期債券為主，r 5/9歐股高點以來，10年期國債收益率從4. 03%降至3. 93%,不過2 年期國債收益率卻仍從3.42升至3. 52%,歐元區(qū)國債收益率曲線趨向平坦，從過去兩年美國 國債長短期利差持續(xù)縮小的經(jīng)驗來看，反映出幣場預(yù)計ecb仍將采取持續(xù)升息的動作。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與潛在通脹使ecb利率具備走升空間歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢逐漸確立，貨幣環(huán)境仍偏寬松近半年來歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走勢已逐漸確立，盡管部分?jǐn)?shù)據(jù)出現(xiàn)小幅滑落，不過各企業(yè)調(diào) 查仍顯示未來經(jīng)濟(jì)將持續(xù)擴(kuò)張，包括:德國if0企業(yè)信心指數(shù)維持在15年來高點、法國insee 金業(yè)景氣持續(xù)上揚、意大利isae金業(yè)信心指數(shù)維持在2000年來高點

7、等，顯示歐洲金業(yè)普 遍樂觀看待未來景氣走向。從民間消費來看，6月世足賽已刺激歐元區(qū)比間消費，6月份法國 與徳國零售銷售成長均優(yōu)于預(yù)期，同時6月份歐元區(qū)失業(yè)率也持續(xù)下滑至7. 8%,雖然lit足賽過后可能使消費成長與就業(yè)市場小幅降溫，不過消費者信心指數(shù)（如德國gfk、法國insee. 意大利消費者信心等）持續(xù)好轉(zhuǎn)暗示民間消費力道仍將延續(xù)jpmorgan已上調(diào)今年歐元區(qū)笫 三、四季gdp增長率至4.0%和3. 3%,預(yù)計今年經(jīng)濟(jì)增長可達(dá)2. 6%o在通脹方面，歐元區(qū)7月份iiicp消費物價通脹率最初預(yù)計為2. 5%,為連續(xù)第18個月超 過ecb目標(biāo)值2%,歐盟對消費者調(diào)查也顯示通脹預(yù)期增溫，而6月

8、生產(chǎn)者物價指數(shù)雖小幅滑 落至5. 8%,不過仍高于市場預(yù)期，且為2000年以來高點位置，經(jīng)濟(jì)增長力道加強(qiáng)與能源價 格上揚已使得潛在通脹壓力持續(xù)增溫。另一個可能引發(fā)通脹疑慮的因素，則是目前歐元區(qū)貨 幣環(huán)境仍偏寬松,如貨幣供給增長仍明顯偏高。雖然6月份m3貨幣供給增長從8. 8%降至8. 5%, 但仍遠(yuǎn)高于ecb目標(biāo)的4. 5%,而民間貸款增長與房屋貸款雖然下滑至11%a/ 11.8%,不過仍 處于偏高位置，歐元區(qū)寬松的貨幣環(huán)境將使通脹疑慮繼續(xù)存在，也促使歐洲央行（ecb）繼續(xù)強(qiáng) 調(diào)升息的必要。8月初昇息后，預(yù)計年麗仍有1-2碼升息麺 目前12月份euribor利率約3.56%<12丿j份3

9、m euribor利率期貨走勢市場己普遍預(yù)計ecb在今天(8/3)利率會議上升息25bp至 3%,未來ecb也將繼續(xù)逐步將利率向上調(diào)升，預(yù)計此波升息高 點可能落在3. 5%-4%z間。jpmorgan預(yù)計年底前將升至3. 5%, 而明年第一、二季將再各升息25bp至4%為止，目前12月份 3m euribor利率期貨約在3. 56%,而過去3m euribor利率平 均高于ecb基準(zhǔn)利率0. 16%,因此年底市場平均預(yù)計利率為 3.4%,也即8月初升息后,年底仍有25-50bp的升息空間,不 過由于債券市場已反映ecb升息預(yù)期，如果年底前如預(yù)期升息 至3. 5%,那么對于歐債實質(zhì)影響有限。配置

10、歐債可享有風(fēng)險分散、fed升息進(jìn)入尾聲、利差縮小、歐元升值等優(yōu)勢歐債可有效降低投資組合波動，仍為全球資產(chǎn)配置中不可或缺的部分報酬率年化波動率14月5月以來14月5月以來歐股9.7%-1.5%10.7%22.5%歐債-2.7%1.1%3.3%3.8%股 6 債 4| 4.7%-0.5%7.7%15.0%加入歐債后，可使投資組合波動降低 v年初以來歐洲股債表現(xiàn)資料來源：bloomberg 至 2006/8/2 注：股6債4投資組合波動率為估計值就歐債投資價值而言，雖主要考慮歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)成長、通脹 與升息動向等因素，不過仍不可忽視持有歐債對降低投資組合 波動風(fēng)險的貢獻(xiàn)，尤其當(dāng)股市岀現(xiàn)較大波動時，保守型

11、資金會 移往債市作避險，股債走勢往往呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)°如今年5月以來 便可發(fā)現(xiàn)歐股出現(xiàn)較大震蕩時，歐債往往有不錯的表現(xiàn)，統(tǒng)計 5月以來(至8/2)歐股與歐債相關(guān)系數(shù)為-0. 13,低于1-4月份 的-0. 08,假設(shè)年初以來便以6:4比配置歐洲股債(道瓊歐洲 600. jpmorgan歐元區(qū)國債指數(shù))，則整體投資組合波動將可較 完全持有股市有效降低。雖然目前全球股市已出現(xiàn)走穩(wěn)的跡象，不過由于許多風(fēng)險 仍無法移除，包括屮東情勢緊張、北韓與伊朗問題未解決、美 國經(jīng)濟(jì)走緩等，因此歐債仍是全球資產(chǎn)配置屮不可或缺的部 分。 fed升息進(jìn)入尾聲使美債收益率走跌，將提高歐債投資吸引力從歷史經(jīng)驗來看，美債

12、與歐債收益率走勢具備一定的相關(guān)性，全球債市布局時往往會考 慮兩地收益率并異變化，以過去10年美國與歐元區(qū)國債收益率來看，兩地10年長債利并約 在-0. 7%-1. 5%間變化，目前(8/3)美國10年長債利率約4. 96%、歐元區(qū)10年長債利率約3. 93%, 兩地利差約在1%附近、處于歷史相對高點，未來利差雖有收斂的可能，不過若美國長債收益 率隨著美國經(jīng)濟(jì)走緩與升息進(jìn)入尾聲而下跌，則將可減輕歐債收益率上揚的壓力，甚至可能 吸引部分資金因此流入歐元區(qū)長債。上投ib it艮 歐債相對美債具備長短期利差縮小空間，ecb升息因素主要影響短期債券從長短期利并比較來看，歐債口前長短期(2y/10y)利并

13、約42個基點，歐債長短期利并 明顯高于美債，提高歐債投資價值。在美債升息進(jìn)入尾聲后,長短期(2y/10y)利差已停止向 下走勢，美債收益率曲線己重新出現(xiàn)小幅正斜率，不過歐元區(qū)長短期(2y/10y)利差則有進(jìn)一 步下降空間，長短期利差縮小趨勢代表長債利率走升的幅度小于短期利率，甚至在收益率曲 線下移時，長債利率走低的幅度會大于短債利率，有利于歐債投資，如7月以來(至8/2)歐 元區(qū)10年國債收益率下滑14個基點，而2年期國債收益率卻僅下滑5個基點，短債利率受ecb升息影響明顯較大。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與ecb逐步升息下，歐元走強(qiáng)趨勢可提高歐債投資價值 ecb開始升息后，歐元走勢獲得支撐 v去年以來歐元

14、/美元與短期利差走勢資料來源：bloomerg 2006/8/2對菲歐元區(qū)的歐債投資人而言，除了考慮利息與資本利得 的損益外，匯率也為重要投資考慮因素。ecb自去年12月開始 升息，雖然上半年美國fed升息幅度不亞于ecb,不過兩地利 差擴(kuò)大趨勢減緩已對歐元產(chǎn)生提振，自6月底以來，歐元與美 元3m拆款利差己開始縮小，若未來fed如預(yù)期暫停升息、同 時ecb維持升息腳步，則利差將呈現(xiàn)進(jìn)一步縮小，對歐元走勢 也將有正面幫助，目前(8/3, ecb利率會議前)歐元/美元匯價約 在1.276,年初以來兌美元已升值約7. 6%,歐元升值趨勢除了 可增加匯兌收益外，也可吸引外國資金流入歐元區(qū)債市。中性配置歐債部位，ecb升息環(huán)境中的歐債仍具投資價值總結(jié)而言，盡管歐債持續(xù)面臨ecb升息的壓力，不過考慮其它因素后，歐債仍具備一定 投資價值，尤其應(yīng)以