東南大學(xué)畢業(yè)論文參照模版--賀磊14404106(1)

1、分類(lèi)號(hào)： 密級(jí)： UDC： 學(xué)號(hào)： 東南大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）報(bào)告題 目_稅率變動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性研究_經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院_院（系）_會(huì)計(jì)學(xué)_專(zhuān)業(yè)學(xué) 號(hào)_ _ 學(xué)生姓名_ _指導(dǎo)教師_ _ _起訖日期_ _2016年1月_2016年6月_ 設(shè)計(jì)地點(diǎn) 東南大學(xué)（揚(yáng)州站點(diǎn)） Research into the Interaction Between Tax Rate and CapitalStructure of Listed CompaniesA Dissertation Submitted to Southeast University For the Academic Degree of

2、Bachelor of Management    BY Lei  Supervised by Associate Professor School of Economics and ManagementSoutheast University June 2016東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 摘要稅率變動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性研究摘 要關(guān)于稅率和資本結(jié)構(gòu)的理論上的相關(guān)性已經(jīng)被大量的分析研究。但是其實(shí)證證據(jù)卻還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠說(shuō)服力。以前的大量關(guān)于稅率與杠桿交互關(guān)系的研究都面臨一個(gè)主要難題：介入變量的控制。兩稅合并對(duì)稅務(wù)制度是一次史無(wú)前例的巨大改變，給我們提供了一次獨(dú)一無(wú)二的難

3、得機(jī)會(huì)去評(píng)估在可控環(huán)境下稅率與資本結(jié)構(gòu)的相互關(guān)系。通過(guò)搜集大量改革法令實(shí)施前后公司數(shù)據(jù)樣本，我們研究上市公司資本結(jié)構(gòu)與一定的稅率變動(dòng)因素之間的關(guān)系。研究結(jié)果的橫截面分析支持MM理論以及權(quán)衡理論模型，動(dòng)態(tài)分析支持資本結(jié)構(gòu)的稅率基礎(chǔ)理論。本文共六章.第一章介紹本文研究背景與目的，研究思路與方法，文章的創(chuàng)新與不足以及結(jié)構(gòu)安排。第二章為資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論與文獻(xiàn)回顧。第三章搜集中國(guó)實(shí)行兩稅合并后相關(guān)公司相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化對(duì)比。第四章為方差分析，回歸分析及顯著性檢驗(yàn)。第五章闡述目前資本結(jié)構(gòu)理論與稅率相關(guān)性的應(yīng)用。第六章為結(jié)束語(yǔ)。關(guān)鍵詞: 稅率 資本結(jié)構(gòu) 上市公司 方差分析 回歸分析27東南大學(xué)畢業(yè)論文 A

4、bstractRESEARCH INTO THE INTERACTION BETWEEN TAX RATE AND CAPITAL STRUCTURE OF LISTED COMPANIESABSTRACTWhile the theoretical relation between taxes and capital structure has been extensively analyzed， the empirical evidence on this issue has thus far been inconclusive. One of the main difficulties c

5、onfronting previous empirical studies of the cross-sectional relationship between taxes and leverage was the control of intervening variables. The Tax Reform Act of 2007， which drastically changed the tax regime， provides a unique opportunity to assess the interaction between taxes and leverage deci

6、sions in a controlled environment. We test the relationship between leverage and certain tax-related variables for a large sample of companies in the years surrounding the enactment of the Act. The results of cross-sectional analysis support the MM theories and the trade-off theories, while the resu

7、lts of dynamic analysis agree on the tax-based theories of capital structure.This paper includes six chapters. The preface introduces the meaning and the background of this research. Chapter Two is a theoretical survey of capital structure. From Chapter Three to Chapter Five is the part of demonstra

8、tion research. The samples and statistics are described in Chapter Three. In Chapter Four，analysis of variance and the regression analysis is given. Chapter Five are the conclusions. Concluding remarks are provided in Chapter Six.Keywords: Tax Rate Capital Structure Listed Company Analysis of varian

9、ce Regression Analysis東南大學(xué)畢業(yè)論文 第一章 概述目 錄摘 要IABSTRACTII第一章 概述11.1研究背景與研究目的11.1.1研究背景11.1.2研究目的11.2 研究思路與研究方法11.2.1研究思路11.2.2研究方法21.3本文的創(chuàng)新與不足21.3.1本文的創(chuàng)新21.3.2本文的不足21.4本文的結(jié)構(gòu)安排3第二章 相關(guān)研究文獻(xiàn)回顧52.1國(guó)外相關(guān)理論綜述52.1.1理論學(xué)派52.1.2決定因素學(xué)派52.2國(guó)內(nèi)相關(guān)理論綜述62.2.1理論學(xué)派62.2.2決定因素學(xué)派7第三章中國(guó)上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究93.1中國(guó)上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀93.2 兩

10、稅合并對(duì)我國(guó)上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的影響12第四章 稅率變動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性的實(shí)證研究134.1稅率變動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性的實(shí)證檢驗(yàn)134.1.1篩選有效數(shù)據(jù)134.1.2 建立模型134.1.3計(jì)算及結(jié)果154.2實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的分析及經(jīng)濟(jì)解釋164.2.1實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的分析164.2.2實(shí)證檢驗(yàn)果的經(jīng)濟(jì)解釋174.3實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的比較分析194.3.1 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果同國(guó)外相關(guān)理論比較194.3.2 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果同國(guó)內(nèi)相關(guān)理論比較20第五章 稅率變動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性在實(shí)踐中應(yīng)用215.1 理論指導(dǎo)實(shí)踐215.2實(shí)踐修正理論22第六章 結(jié)束語(yǔ)24致 謝25參考文獻(xiàn)26第

11、一章 概述1.1研究背景與研究目的1.1.1研究背景隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司在我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的影響力變得愈發(fā)重要。上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究也隨之進(jìn)入學(xué)者們的視線。然而，雖然經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)還是尚不完善，資本結(jié)構(gòu)的影響因素也有很多?，F(xiàn)有的對(duì)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究相當(dāng)數(shù)量都是針對(duì)多個(gè)影響因素做出探討。雖然看起來(lái)全面，但是由于要在有限的篇幅內(nèi)介紹多個(gè)問(wèn)題，難免流于形式，以至于全面有余而深度不足，進(jìn)而弱化了文章對(duì)現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。此外，在針對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究中，研究人員大都習(xí)慣于將稅率作為一個(gè)定量來(lái)分析討論問(wèn)題。即使是研究稅率與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性，也是靜態(tài)的橫截面分析，或者依靠分析

12、國(guó)外數(shù)據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)情況做出經(jīng)驗(yàn)式的結(jié)論。但是兩稅合并提供了一個(gè)契機(jī)，可以對(duì)國(guó)內(nèi)稅率與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性進(jìn)行動(dòng)態(tài)時(shí)間序列的實(shí)證性研究。在這種情況下，這一課題已經(jīng)受到越來(lái)越多的關(guān)注，但是由于時(shí)間比較短且進(jìn)一步數(shù)據(jù)要在今年上市公司年報(bào)全部公布之后才能得到，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)此尚無(wú)相關(guān)的研究。因此利用兩稅合并這一歷史性的機(jī)會(huì)，對(duì)稅率變動(dòng)與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性進(jìn)行深入的的實(shí)證研究和分析具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。 1.1.2研究目的本文希望能利用兩稅合并這一難得的機(jī)會(huì)，通過(guò)搜集比對(duì)合并前后上市公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化，建立實(shí)證模型。重點(diǎn)針對(duì)上市公司實(shí)際稅率（ETR） 本文研究舍名義稅率而以實(shí)際稅率作為研究對(duì)象，一是因?yàn)?/p>

13、名義稅率數(shù)據(jù)難以取得；二是對(duì)研究來(lái)說(shuō)，如果考慮到各個(gè)公司的稅收優(yōu)惠及補(bǔ)貼等情況，實(shí)際稅率（ETR）則更具有現(xiàn)實(shí)意義。與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性做具體的理論分析，最終得出兩者之間的動(dòng)態(tài)相互關(guān)系并結(jié)合我國(guó)實(shí)際國(guó)情進(jìn)行討論。以彌補(bǔ)前人在此課題上只能進(jìn)行靜態(tài)研究以及研究不夠深入的不足，使稅率變動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性研究的理論更具參考價(jià)值及現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。1.2 研究思路與研究方法1.2.1研究思路在充分學(xué)習(xí)和分析前人的研究成果基礎(chǔ)上，本文力圖通過(guò)動(dòng)態(tài)的研究方法，以新的視角進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)和理論歸納，得出新的結(jié)論、觀點(diǎn)和建議。因此，本文采用規(guī)范研究方法，對(duì)國(guó)內(nèi)外理論研究現(xiàn)狀進(jìn)行評(píng)述，討論對(duì)我國(guó)理論研究和實(shí)踐的借

14、鑒和指導(dǎo)意義。在實(shí)證研究的框架下，結(jié)合現(xiàn)實(shí)國(guó)情，探討兩稅合并前后相關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)的變化。采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方差分析以及回歸分析的分析方法，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入的研究，從本質(zhì)上分析并揭示資本結(jié)構(gòu)與稅率的相關(guān)性，并對(duì)我國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)與稅率相關(guān)性進(jìn)行全面實(shí)證檢驗(yàn)。緊密結(jié)合實(shí)證結(jié)果解釋?zhuān)攸c(diǎn)剖析資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和避稅效應(yīng)，展望資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步研究的方向以及其研究對(duì)我國(guó)的啟示。1.2.2研究方法本論文主要采用實(shí)證研究結(jié)合理論分析的方法，力圖將理論與實(shí)踐緊密結(jié)合，得出有時(shí)間指導(dǎo)意義的結(jié)論和建議。首先，通過(guò)查找相關(guān)外文資料和論文，進(jìn)行翻譯和分析，對(duì)比研究各種基于實(shí)證研究的資本結(jié)構(gòu)模型。在總結(jié)前人經(jīng)驗(yàn)和不足的基礎(chǔ)

15、上，對(duì)本文的研究進(jìn)行深入的思考探究，以期做到揚(yáng)長(zhǎng)避短，事半功倍。然后，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)原理對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析比較，通過(guò)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法建立實(shí)證研究模型，并予以檢驗(yàn)。結(jié)合實(shí)務(wù)，對(duì)已有模型理論進(jìn)行進(jìn)一步探討修正。 充分發(fā)掘隱藏在理論之中的對(duì)我國(guó)現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。1.3本文的創(chuàng)新與不足1.3.1本文的創(chuàng)新關(guān)于稅率和資本結(jié)構(gòu)的理論上的相關(guān)性已經(jīng)被大量的分析研究。但是其實(shí)證證據(jù)卻還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠說(shuō)服力。以前的大量關(guān)于稅率與資本結(jié)構(gòu)交互關(guān)系的研究都面臨一個(gè)主要難題：介入變量的控制。然而兩稅合并對(duì)稅務(wù)制度是一次巨大的改變，提供了一次獨(dú)一無(wú)二的難得機(jī)會(huì)去評(píng)估在可控環(huán)境下稅率與資本結(jié)構(gòu)決策的相互關(guān)系。本文創(chuàng)新之處在于依

16、托兩稅合并這一契機(jī)，通過(guò)搜集大量改革法令實(shí)施前后公司數(shù)據(jù)樣本，研究稅率變動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，既包含靜態(tài)分析，也有動(dòng)態(tài)比較。克服了前人只能對(duì)這一課題進(jìn)行靜態(tài)研究的不足 例如，黃貴海和宋敏(2004)，顧乃康，張超，孫進(jìn)軍.影響資本結(jié)構(gòu)決定的核心變量識(shí)別研究J.當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2007(11). 以及王博.上市公司所得稅實(shí)際稅率與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性實(shí)證研究J.中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)，2007(23).“由于我國(guó)股市發(fā)展時(shí)間尚短 ,故無(wú)法對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行時(shí)間序列分析 ,而只能就1996 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行橫截面數(shù)據(jù)分析。因此 ,有可能存在一定程度的異方差現(xiàn)象?！? 陸正飛，辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)

17、主要影響因素之實(shí)證研究J.會(huì)計(jì)研究，1998(8).。1.3.2本文的不足 1.關(guān)于稅率變動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性的實(shí)證研究，由于兩稅合并剛剛實(shí)施，本文只選取了兩個(gè)時(shí)間段的數(shù)據(jù)，沒(méi)有進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的時(shí)間序列分析。而綜合考慮到稅率變動(dòng)帶來(lái)的影響應(yīng)該是漸進(jìn)的，深遠(yuǎn)的，樣本的選擇本應(yīng)選取更大的時(shí)間跨度 例如，Givoly D., Hahn C., Ofer A., Sarig O. H. “Taxes and capital structure: Evidence from firms response to the Tax Reform Act of 1986” J M. Review of Fin

18、ancial Studies 5, 1992, pp.331-355. 此文針對(duì)美國(guó)1986年稅法改革對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)影響作實(shí)證研究，樣本選取的時(shí)間跨度很長(zhǎng)，包含了改革前后數(shù)年間的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。但是由于兩稅合并剛剛實(shí)施，因此給本文數(shù)據(jù)的收集帶來(lái)了難以克服的限制，最終結(jié)論也就難免會(huì)出現(xiàn)一定的誤差。 2.本文只針對(duì)稅率變動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性進(jìn)行回歸分析，然而國(guó)內(nèi)外大量理論研究都表明，影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素有很多。因此，在沒(méi)有同時(shí)對(duì)其他因素進(jìn)行分析的情況下，得出的結(jié)論會(huì)有一定不足之處。 3.本文研究所用數(shù)據(jù)眾多（篩選前共計(jì)1535家上市公司的12000多條財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）是通過(guò)查閱上市公司財(cái)報(bào)，人工

19、抄錄并匯總整理。由于時(shí)間精力有限，沒(méi)有對(duì)全部數(shù)據(jù)的正確性進(jìn)行復(fù)核，僅做了部分抽樣檢查。由于抽樣檢查沒(méi)有發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤數(shù)據(jù)，因此認(rèn)為存在錯(cuò)誤的可能性極小，所以對(duì)試驗(yàn)結(jié)果的影響也很微弱。1.4本文的結(jié)構(gòu)安排論文共分六章，文章結(jié)構(gòu)見(jiàn)圖1.1。第一章，介紹本文研究背景與目的，研究思路與方法，文章的創(chuàng)新與不足以及結(jié)構(gòu)安排。本章構(gòu)成全文的基礎(chǔ)與起點(diǎn)。第二章，在查找相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，回顧資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論與文獻(xiàn)。對(duì)國(guó)內(nèi)外大量資本結(jié)構(gòu)和稅率相關(guān)性研究文獻(xiàn)進(jìn)行詳細(xì)回顧與綜述，并對(duì)重要的研究成果進(jìn)行述評(píng)。是本文研究的理論基礎(chǔ)。第三章，揭示我國(guó)稅率變動(dòng)與上市公司的相關(guān)性的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。搜集中國(guó)在實(shí)行兩稅合并后相關(guān)公司相關(guān)財(cái)務(wù)

20、數(shù)據(jù)，整理并進(jìn)行對(duì)比，對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀以及兩稅合并帶來(lái)的變動(dòng)情況進(jìn)行闡述。第四章，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法和現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)，構(gòu)建反映中國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)與稅率的數(shù)據(jù)模型，對(duì)我國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)與稅率相關(guān)性進(jìn)行全面檢驗(yàn)。并對(duì)對(duì)計(jì)量實(shí)證得出的檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行綜合經(jīng)濟(jì)解釋?zhuān)瑫r(shí)與國(guó)內(nèi)的其他實(shí)證研究結(jié)果展開(kāi)對(duì)比分析，揭示異同。本章是全文重點(diǎn)。第五章，討論資本結(jié)構(gòu)與稅率相關(guān)性的實(shí)踐應(yīng)用情況，并且根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況對(duì)前文得出的理論進(jìn)行修正。第六章，全文的最后一章，對(duì)文章進(jìn)行總結(jié)性回顧。闡明研究背景及意義，確定研究?jī)?nèi)容與方法回顧文獻(xiàn)相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)比方差分析實(shí)踐中的意義得出研究結(jié)論，說(shuō)明研究局限顯著性檢驗(yàn)回歸分析實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析

21、及比較 圖1.1 本文的結(jié)構(gòu)框架圖東南大學(xué)畢業(yè)論文 第二章 相關(guān)研究文獻(xiàn)回顧第二章 相關(guān)研究文獻(xiàn)回顧2.1國(guó)外相關(guān)理論綜述“關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界大致上分為兩大方向。一個(gè)方向以 MM定理為中心，主要探討企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，形成資本結(jié)構(gòu)的主流理論(資本結(jié)構(gòu)理論學(xué)派)，這方面的文獻(xiàn)最為豐富；另一個(gè)方向著重研究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種因素，屬于資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派。后者原先一直是游離于資本結(jié)構(gòu)主流理論之外的一個(gè)理論分支。其觀點(diǎn)由巴克特、卡格、塔布和小塔加特在70年代初率先提出，之后馬什為該學(xué)派的延續(xù)做出了重要的貢獻(xiàn)。按照該學(xué)派的觀點(diǎn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該受到很多因素的影響，而主

22、流理論所主張的稅差與破產(chǎn)成本僅是其中兩個(gè)較為重要的因素。這個(gè)學(xué)派的另一特點(diǎn)是進(jìn)行大量的實(shí)證檢驗(yàn)。從早期的巴克特與塔布，到馬什，再到后來(lái)的泰特曼與威塞爾斯，其研究無(wú)一不建立在理論和現(xiàn)有實(shí)證檢驗(yàn)基礎(chǔ)上?！焙殄a熙，沈藝峰.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析J.廈門(mén)大學(xué)學(xué)報(bào)：哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版, 2000(3).2.1.1理論學(xué)派1.MM理論。1958年MM理論的產(chǎn)生劃分了早期資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。MM理論是由美國(guó)學(xué)者莫迪格萊尼和米勒建立，使資本結(jié)構(gòu)的研究成為嚴(yán)格的、科學(xué)的理論。MM理論的發(fā)展經(jīng)歷了無(wú)企業(yè)稅的MM模型、含企業(yè)稅的MM模型和米勒模型三個(gè)階段。無(wú)企業(yè)稅的MM模型。遵循嚴(yán)格的假設(shè)，認(rèn)為

23、企業(yè)價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。雖然目前看來(lái)不具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義，但是為后來(lái)的理論研究奠定了基礎(chǔ)。含企業(yè)稅的MM模型。模型認(rèn)為“在企業(yè)稅的影響下，負(fù)債會(huì)因?yàn)槔⒆鳛樨?cái)務(wù)費(fèi)用在稅前扣除，具有抵稅作用”陳良華，吳應(yīng)宇.財(cái)務(wù)管理M.南京：南京大學(xué)出版社,2005.p96.。米勒模型。1976年米勒教授在MM理論中加入個(gè)人所得稅因素，提出米勒模型。該模型認(rèn)為個(gè)人所得稅在某種程度上抵消了負(fù)債的減稅利益。2.權(quán)衡理論。MM模型和米勒模型都忽略了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，對(duì)這些額外成本的研究使理論學(xué)派進(jìn)入權(quán)衡理論的范疇。權(quán)衡理論中，負(fù)債利益和成本相互抵消，使最佳資本結(jié)構(gòu)可以產(chǎn)生于零負(fù)債和100%負(fù)債之間某一點(diǎn)。權(quán)衡

24、模型有其自身的局限性，就是財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本難以確定。3.不對(duì)稱(chēng)信息理論。20世紀(jì)60年代，美國(guó)哈佛大學(xué)康納森教授根據(jù)調(diào)查研究，提出了不對(duì)稱(chēng)信息理論，其基本思想為：由于不對(duì)稱(chēng)信息存在，企業(yè)決定籌資順序和確定最佳資本結(jié)構(gòu)是應(yīng)當(dāng)考慮投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的不同預(yù)期。2.1.2決定因素學(xué)派根據(jù)資本結(jié)構(gòu)決定因素理論，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素大致包括以下幾個(gè):1.企業(yè)規(guī)模。巴克特和卡格共使用了1950-1965年期間129家工業(yè)企業(yè)230次的證券發(fā)行數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)企業(yè)對(duì)融資工具的選擇。他們發(fā)現(xiàn)：模越大的企業(yè)越傾向于通過(guò)發(fā)行債券(或通過(guò)以包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換證券和債券在內(nèi)的多次發(fā)行)來(lái)融資；而負(fù)債比率越高的企業(yè)越不

25、可能(相對(duì)于普通股和可轉(zhuǎn)換證券而言)發(fā)行債券。2.企業(yè)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值。小塔加特利用聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的資金流動(dòng)、國(guó)內(nèi)稅務(wù)局的 收入統(tǒng)計(jì)和證券交易與管理委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)公告等給出的數(shù)據(jù)，通過(guò)廣義最小二乘法得出結(jié)論：企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值是決定企業(yè)證券發(fā)行的重要因素。換言之，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值目標(biāo)對(duì)其長(zhǎng)期負(fù)債有重要影響。3企業(yè)盈利能力。泰特曼和威塞爾斯在談到企業(yè)盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響時(shí)曾說(shuō)“企 業(yè)過(guò)去的盈利能力，即可以留存下來(lái)的盈利數(shù)量應(yīng)該是企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要決定因素”。他們從美國(guó)勞工部勞工統(tǒng)計(jì)局收集了1974-1982年期間469家企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，結(jié)論是：“因經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增加而提高的股

26、票市場(chǎng)價(jià)值不可能完全被企業(yè)增加的借貸所抵消”。 4.行業(yè)因素。早先所羅門(mén)就認(rèn)為“在使用債務(wù)杠桿的不同行業(yè)的企業(yè)組中:看來(lái)有著明顯不同的負(fù)債比率，而且行業(yè)的企業(yè)組在債務(wù)杠桿的平均使用上具有時(shí)間上的穩(wěn)定性”。舒爾茨和阿羅森在合寫(xiě)的支持最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)概念的某些代用證據(jù)一文中，通過(guò)對(duì) 1928-1961年期間四個(gè)行業(yè)(鐵路、公用電力與燃?xì)?、礦業(yè)和工業(yè))的32家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)企業(yè)具有相似的資本結(jié)構(gòu)，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)則確有差別。國(guó)外不少學(xué)者還進(jìn)一步對(duì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各因素作綜合考察。例如，塔布利用1960-1969年期間89家公司的172次證券發(fā)行數(shù)據(jù)分析了企業(yè)的預(yù)期收益與利息差異、未來(lái)

27、盈利的不確定性、規(guī)模、稅率、具有償債能力的時(shí)間長(zhǎng)度和負(fù)債/權(quán)益共6 個(gè)變量對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。但大多數(shù)人對(duì)于稅收因素的結(jié)論含糊不清。例如，塔布利對(duì)于稅收因素，他的結(jié)論： “與傳統(tǒng)理論和MM理論都相矛盾 ”和“顯然，在解釋企業(yè)對(duì)負(fù)債/權(quán)益比率選擇的決定因素方面，我的研究是不成功的”。5.所得稅因素。Modighani和Miller(1963)提出，由于企業(yè)所得稅的存在，利息費(fèi)用稅前列支使得負(fù)債具有某種“稅盾”作用，因此負(fù)債可以降低企業(yè)的融資成本。自MM理論提出了所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)有影響以來(lái)，幾乎所有的研究都認(rèn)為所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，邊際稅率高的企業(yè)應(yīng)該發(fā)行更多債務(wù)來(lái)獲得稅盾效益，不過(guò)實(shí)證研

28、究的結(jié)果卻是混合的，Chowhury和Miles(1989)發(fā)現(xiàn)稅率和杠桿的關(guān)系是正相關(guān)的；Kim和Sorensen(1986) 、Mackie-Mason(1990)、 Loweet a1.(1994)、 Hussain(1995)未發(fā)現(xiàn)兩者之間的顯著關(guān)系；而Hallet和Taffler(1982)發(fā)現(xiàn)兩者是負(fù)相關(guān)關(guān)系。2.2國(guó)內(nèi)相關(guān)理論綜述與國(guó)外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，還處于不成熟階段，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的理論研究也相對(duì)較為滯后，針對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段的實(shí)證研究資料較少。但實(shí)證研究的重要性已日益被學(xué)者所重視，并做出了一定的成果。2.2.1理論學(xué)

29、派目前國(guó)內(nèi)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的理論研究相對(duì)較少，且大多數(shù)以西方資本結(jié)構(gòu)理論作為支撐。因此，尚且沒(méi)有得到學(xué)術(shù)界公認(rèn)的、權(quán)威的、自成體系的相關(guān)理論。不能不說(shuō)是我國(guó)學(xué)術(shù)界的一大遺憾。究其原因與我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚的國(guó)情是密不可分的。2.2.2決定因素學(xué)派國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)于資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究的文章很少 ，目前能夠見(jiàn)到的主要有：陸正飛和辛宇所作上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究（會(huì)計(jì)研究，1998(8)）。就研究?jī)?nèi)容而言，屬于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究范圍。以在上海證券交易所上市的35家機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)的公司為樣本，在控制行業(yè)因素的情況下，就上市公司資本結(jié)構(gòu)與獲利能力、 規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值以及成長(zhǎng)性等因素進(jìn)行多元

30、回歸分析，得出四點(diǎn)主要結(jié)論 : “1 .不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯的差異， 對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)， 應(yīng)該盡量控制行業(yè)因素。2 .就1996年滬市機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備業(yè)上市公司來(lái)說(shuō)(下同) ， 獲利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著顯著影響(負(fù)相關(guān))。3 . 規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不甚顯著。4 . 獲利能力、規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等四個(gè)因素對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債比率的影響均不甚顯著。”洪錫熙和沈藝峰所作我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析（廈門(mén)大學(xué)學(xué)報(bào)：哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版， 2000(3)）。文章主要“運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派的理論框架，以 1995 - 1997年期間在上海證券交易所上

31、市的221家工業(yè)類(lèi)公司為樣本數(shù)據(jù)，對(duì)影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模和盈利能力兩個(gè)因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著的影響，而公司權(quán)益、成長(zhǎng)性和行業(yè)因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有顯著的作用?！?呂長(zhǎng)江和韓慧博所寫(xiě)并獲得國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金 （項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)：99EJY007 ，00BJY055 ） 資助的上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的實(shí)證分析（南開(kāi)管理評(píng)論，2001(5)）。文章主要通過(guò)“對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)及分布規(guī)律的整體認(rèn)識(shí)，從而把握上市公司資本結(jié)構(gòu)的理論依據(jù)和實(shí)踐特點(diǎn)”。文章通過(guò)實(shí)證研究提出了“我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的一些主要特點(diǎn)，進(jìn)而分析影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素，得出企

32、業(yè)的獲利能力、流動(dòng)比率、固定資產(chǎn)比例與負(fù)債率負(fù)相關(guān)；公司規(guī)模、公司的成長(zhǎng)性與負(fù)債率正相關(guān)的結(jié)論，為進(jìn)一步的實(shí)證分析提供了理論基礎(chǔ)”。 除此之外，廈門(mén)大學(xué)管理學(xué)院的肖作平在其文章資本結(jié)構(gòu)影響因素和雙向效應(yīng)動(dòng)態(tài)模型來(lái)自中國(guó)上市公司面板數(shù)據(jù)的證據(jù)（會(huì)計(jì)研究，2004(2)）中對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證性研究也取得了一定成果。文章獨(dú)辟蹊徑，“根據(jù)不同解釋理論分析了影響資本結(jié)構(gòu)公司特征因素，構(gòu)建雙向效應(yīng)動(dòng)態(tài)模型，采用中國(guó)非金融上市公司面板數(shù)據(jù)，從動(dòng)態(tài)視角研究了公司特征因素如何影響資本結(jié)構(gòu)。研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)因素顯著的影響資本結(jié)構(gòu)決策；交易成本是影響資本結(jié)構(gòu)選擇的一個(gè)因素，但中國(guó)的交易成本小于美國(guó)、英國(guó)等發(fā)

33、達(dá)國(guó)家；資產(chǎn)有形性、規(guī)模、獨(dú)特性與杠桿正相關(guān)；成長(zhǎng)性、資產(chǎn)流動(dòng)性與杠桿負(fù)相關(guān)；非債務(wù)稅盾與杠桿的關(guān)系不顯著；產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與杠桿負(fù)相關(guān)，且這是由于信息不對(duì)稱(chēng)造成的”。此外，還有一些比較有針對(duì)性的研究，例如，“黃貴海和宋敏(2004)以平均稅率來(lái)衡量公司的所得稅狀況，且發(fā)現(xiàn)平均所得稅率對(duì)負(fù)債比率影響不顯著”顧乃康 ，張超， 孫進(jìn)軍. 影響資本結(jié)構(gòu)決定的核心變量識(shí)別研究 J. 當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2007(11). ；顧乃康，張超和孫進(jìn)軍在文章影響資本結(jié)構(gòu)決定的核心變量識(shí)別研究（ 當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2007(11)）認(rèn)為稅率與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)性；王博在其所做的上市公司所得稅實(shí)際稅率與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性實(shí)證研究 （

34、中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)，2007(23)）中則認(rèn)為“出由于債務(wù)稅盾的作用，公司財(cái)務(wù)杠桿與ETR呈負(fù)相關(guān)”王博. 上市公司所得稅實(shí)際稅率與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性實(shí)證研究 J. 中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)，2007(23). 。以上文章是目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的對(duì)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究，多是針對(duì)較多影響因素的做出探討，或是只關(guān)注企業(yè)內(nèi)部的指標(biāo)來(lái)進(jìn)行研究。雖然文章基本都涉及到了稅的問(wèn)題，研究人員大都是一帶而過(guò)沒(méi)有深入探討且習(xí)慣于將稅率作為一個(gè)定量來(lái)進(jìn)行靜態(tài)的橫斷面分析討論問(wèn)題。東南大學(xué)畢業(yè)論文 第三章 稅率變動(dòng)與中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性研究基礎(chǔ)第三章中國(guó)上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究3.1中國(guó)上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀本文在衡量

35、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)時(shí)，采用的指標(biāo)為資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率反映了在總資產(chǎn)中通過(guò)借債途徑籌資比例的大小，表示債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比例，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。本文選取滬深兩市20062008年03月上市公司為樣本，經(jīng)篩選最終得到滬深兩市共905家公司（具體篩選見(jiàn)本文4.1.1），連續(xù)2年總數(shù)為1810的樣本觀察值的面板數(shù)據(jù)。圖3.1 2006年我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率及實(shí)際稅率分布如圖3.1所示，2006年實(shí)際稅率主要分布在10%40%這一區(qū)間，其中介于30%40%區(qū)間的上市公司數(shù)目最多，為229家，占樣本總數(shù)的25.3%。實(shí)際稅率介于10%20%和20%30%區(qū)間的

36、上市公司分別為196和183家，占樣本總數(shù)的比率分別為21.7%和20.2%?？梢?jiàn)上市公司實(shí)際稅率水平比較集中。2006年有457家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%，接近樣本總數(shù)的一半（50.5%）。在905家被考察的公司中，資產(chǎn)負(fù)債率低于30%的有156家。有534家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率介于40%70%，其中節(jié)約與40%50%，50%60%和60%70%的各166，206和162家?？梢?jiàn)資產(chǎn)負(fù)債率處于這一區(qū)間上的上市公司最多，約為59%。這一年資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80%的上市公司共計(jì)89家，占樣本總數(shù)的9.8%。圖3.2 2007年至2008年3月我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率及實(shí)際稅率分布如圖3.2所示，2

37、007年至2008年3月實(shí)際稅率主要分布在10%40%這一區(qū)間，其中介于20%30%區(qū)間的上市公司數(shù)目最多，為354家，占樣本總數(shù)的39.1%。實(shí)際稅率介于10%20%和30%40%區(qū)間的上市公司分別為162和135家，占樣本總數(shù)的比率分別為17.9%和14.9%。可見(jiàn)上市公司實(shí)際稅率水平比較集中。2007年至2008年3月有528家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%，已經(jīng)接近樣本總數(shù)的60%（58.3%）在905家被考察的公司中，資產(chǎn)負(fù)債率低于30%的有113家。有521家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率介于40%70%，其中節(jié)約與40%50%，50%60%和60%70%的各140，200和181家?？梢?jiàn)資產(chǎn)

38、負(fù)債率處于這一區(qū)間上的上市公司最多，約為57.6%。這一年資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80%的上市公司共計(jì)147家，占樣本總數(shù)的16.24%。接下來(lái)，我們?cè)賹?duì)上市公司的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行比較：圖3.3我國(guó)上市公司實(shí)際稅率變化圖從圖3.3可以看出，相對(duì)于2006年實(shí)際稅率在10%40%區(qū)間內(nèi)相對(duì)平均的情況，2007年至2008年3月我國(guó)上市公司實(shí)際稅率在10%40%區(qū)間內(nèi)相對(duì)突出，主要表現(xiàn)為實(shí)際稅率介于20%30%區(qū)間內(nèi)的上市公司數(shù)量大幅上升，由2006年的183家上升到354家，同比增長(zhǎng)了13.8%。圖3.4我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率變化圖從圖3.4可以看出，以60%作為分界點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率小于60%的各個(gè)區(qū)間內(nèi)，20

39、07年到2008年3月上市公司數(shù)量在減少；資產(chǎn)負(fù)債率大于60%的各個(gè)區(qū)間內(nèi)，2007年到2008年3月上市公司數(shù)量在增加。說(shuō)明部分具有較低資產(chǎn)負(fù)債率的上市公司開(kāi)始熱衷于相對(duì)較高的資產(chǎn)負(fù)債率。圖3.5兩稅合并前后上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率及平均實(shí)際稅率比較根據(jù)圖3.5，可以看出，相對(duì)于2006年到2008年3月的實(shí)際稅率樣本均值降低1個(gè)百分點(diǎn)的情況，資產(chǎn)負(fù)債率反而隨之上升了4個(gè)百分點(diǎn)。3.2 兩稅合并對(duì)我國(guó)上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的影響2007年3月16日上午， 十屆全國(guó)人大五次會(huì)議閉幕會(huì)表決通過(guò)了中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法。 該草案順利通過(guò)，中國(guó)從此將逐步告別企業(yè)所得稅“雙軌”時(shí)代。根據(jù)企業(yè)所得

40、稅法(草案)，統(tǒng)一后的內(nèi)外資企業(yè)所得稅率將定為25%。由于稅法規(guī)定利息費(fèi)用可以在稅前抵扣，但股利卻不能。也就是說(shuō)，權(quán)益資本是以股息形式獲得的報(bào)酬，不能從所得稅額中減除，只能在企業(yè)所得稅后利潤(rùn)中分配；而支付給債務(wù)資本的利息，卻可列為財(cái)務(wù)費(fèi)用，從應(yīng)納所得稅額中減除，其結(jié)果當(dāng)然是減少了企業(yè)所得稅的繳納，企業(yè)等于“額外”獲得了一筆收益。因此，稅率的變動(dòng)勢(shì)必會(huì)通過(guò)債務(wù)性稅盾的作用影響到公司的資本結(jié)構(gòu)決策。而公司的資本結(jié)構(gòu)決策的變化又會(huì)反過(guò)來(lái)影響公司ETR。換言之，這種變化帶來(lái)的影響，對(duì)于實(shí)際稅率和資本結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)是相互的。本文研究所指資本結(jié)構(gòu)水平以資產(chǎn)負(fù)債率即負(fù)債總額/資產(chǎn)總額來(lái)衡量，這也是目前大部分研究對(duì)

41、公司資本結(jié)構(gòu)水平定義的標(biāo)準(zhǔn)。部分學(xué)者則與眾不同地采用多種標(biāo)準(zhǔn)來(lái)定義企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。如泰特曼和威塞爾斯使用了長(zhǎng)期負(fù)債/權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值、短期負(fù)債權(quán)益/權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值、可轉(zhuǎn)換負(fù)債權(quán)益/市場(chǎng)價(jià)值、長(zhǎng)期負(fù)債/權(quán)益賬面價(jià)值、短期負(fù)債權(quán)益/權(quán)益賬面價(jià)值、可轉(zhuǎn)換負(fù)債權(quán)益/市場(chǎng)賬面價(jià)值等六項(xiàng)指標(biāo)。東南大學(xué)畢業(yè)論文 第四章 稅率變動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性的實(shí)證研究第四章 稅率變動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性的實(shí)證研究4.1稅率變動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性的實(shí)證檢驗(yàn)4.1.1篩選有效數(shù)據(jù)1.樣本的選取所有在滬深兩市上市的1535家公司樣本。2.樣本篩選在進(jìn)行比較綜合分析時(shí) ，需要對(duì)以上樣本公司中進(jìn)行篩選，具體采用以下原則:

42、 2007年之前上市的公司。利潤(rùn)總額以及凈利潤(rùn)非負(fù)數(shù)。凈資產(chǎn)大于非負(fù)數(shù)，即剔除資不抵債的公司樣本。實(shí)際稅負(fù)非負(fù)數(shù)且不大于100%。采用以上原則進(jìn)行篩選，原因在于考慮到本文研究需兩稅合并前后的數(shù)據(jù)，故對(duì)缺少2006年報(bào)的公司予以剔除。虧損及資不抵債企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率即資本結(jié)構(gòu)屬于極端值，不具有參考價(jià)值。實(shí)際稅費(fèi)為負(fù)數(shù)說(shuō)明該上市公司基本未履行納稅義務(wù)，且國(guó)家有財(cái)政返還。而ETR大于等于100 %的上市公司屬于極端值，對(duì)綜合比較分析有影響，所以剔除。最終剩下905家上市公司進(jìn)行方差分析以及線性回歸的綜合比較分析。4.1.2 建立模型1.初步假設(shè) 由于稅法規(guī)定利息費(fèi)用可以在稅前抵扣，但股利卻不能，這使得

43、公司的ETR會(huì)直接影響公司資本結(jié)構(gòu)決策，換言之，不難得出由于債務(wù)稅盾的作用，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)實(shí)際稅率正相關(guān)。稅率越高，由避稅盾帶來(lái)的收益就越明顯，越傾向于使用高負(fù)債。2.樣本來(lái)源 本文選取滬深兩市20062008年03月上市公司為樣本，并在計(jì)量各年ETR時(shí)剔除部分不具有研究意義的上市公司數(shù)據(jù)（具體篩選見(jiàn)本文4.1.1）。經(jīng)篩選最終得到滬深兩市共905家公司，連續(xù)2年總數(shù)為1810的樣本觀察值的面板數(shù)據(jù)。以上數(shù)據(jù)來(lái)自于基于同花順金融分析平臺(tái)的華泰證券（專(zhuān)業(yè)版）軟件，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析軟件使用SPSS及Excel。 3.變量描述及實(shí)證模型 因變量描述：資產(chǎn)負(fù)債率 Y=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額自變量描述：實(shí)際

44、稅率（ETR）X=企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的稅負(fù)/稅前利潤(rùn)總額實(shí)證模型:總體上看，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率近似服從正態(tài)分布。截至2008年3 月31 日，在深滬兩地上市交易的A 股公司共1535家，經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)篩選，共905家樣本公司，分布圖如圖4.1和圖4.2所示 ：圖4.1 2006年我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率分布圖圖4.2 2007年至2008年3月我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率分布圖圖中曲線為正態(tài)分布曲線，由圖可以看出：905家樣本公司的2006年以及2007年至2008年3月31日負(fù)債率近似服從正態(tài)分布。均值分別為49%和53%，兩者方差近似為為3.2%。 這種正態(tài)分布特點(diǎn)為進(jìn)一步進(jìn)行方差分析和回歸分析提供了理論基礎(chǔ)

45、方差分析的基本假設(shè)：（1）總體服從正態(tài)分布；（2）各總體方差相等?；貧w分析的基本假設(shè)：總體服從正態(tài)分布。林清泉.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)M.北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2006.。從正態(tài)分布的特點(diǎn)來(lái)看，當(dāng)一個(gè)隨機(jī)變量受到非常多的因素影響，而每個(gè)因素的作用都很小時(shí)，它將服從正態(tài)分布。由此看來(lái)，資本結(jié)構(gòu)也可能具有這樣的特點(diǎn)，即影響資本結(jié)構(gòu)的因素非常多，而每個(gè)因素的作用又非常有限，眾多因素綜合作用的結(jié)果，使資本結(jié)構(gòu)近似服從正態(tài)分布。首先，通過(guò)方差分析來(lái)研究ETR與資本結(jié)構(gòu)兩者之間是否有顯著影響。其次，根據(jù)上市公司ETR與資本結(jié)構(gòu)兩者的初步假設(shè)，可以假定他們之間是存在線形關(guān)系的，下面來(lái)建立一個(gè)回歸方程：2006年:Y

46、1=1+1X+1 （公式4-1）2007至2008年3月:Y2=2+2X+2 （公式4-2）（其中1，2為隨機(jī)變量，1，2為常數(shù)項(xiàng)）。進(jìn)一步研究?jī)烧咧g的相關(guān)關(guān)系。 4.1.3計(jì)算及結(jié)果1.方差分析 顯著水平=0.05表4.1資產(chǎn)負(fù)債率方差分析結(jié)果1組觀測(cè)數(shù)求和平均方差0803資產(chǎn)負(fù)債率905477.00460.5270770.0318332006資產(chǎn)負(fù)債率905443.18150.4897030.031533由表4.1的輸出結(jié)果看出2006年資產(chǎn)負(fù)債率的樣本方差約為0.0315，而2007年至2008年3月的資產(chǎn)負(fù)債率樣本方差約為0.0318.兩者近似相等，符合方差分析的基本假設(shè)。表4.2資

47、產(chǎn)負(fù)債率方差分析結(jié)果2差異源SSdfMSFP-valueF crit組間SA0.63204710.63204719.949028.45E-063.846607組內(nèi)SE57.2830618080.031683總計(jì)57.915111809由表4.2的輸出結(jié)果可知差異源中的組間偏差平方和即SA=0.632047， 組間偏差平方和即SE=57.28306，臨界值F crit即F0.05(r-1，n-r)= 3.846607。2.回歸分析 顯著水平=0.05表4.3 2006年數(shù)據(jù)回歸分析結(jié)果1回歸統(tǒng)計(jì)Multiple RR SquareAdjusted R Square標(biāo)準(zhǔn)誤差觀測(cè)值數(shù)值0.20163

48、50.0406560.0395940.174087905由表4.3可以知道，回歸分析中的方差為0.1740872，由此可以確定公式中1的分布為N(0，0.1740872)的正態(tài)分布。表4.4 2006年數(shù)據(jù)回歸分析結(jié)果2Coefficients標(biāo)準(zhǔn)誤差t StatP-value下限 95.0%上限 95.0%Intercept0.4251270.0119435.605523.5797E-1740.401690.44856X Variable 10.2116320.0342116.1861699.33401E-100.144490.27877Intercept是截距，即回歸常數(shù)項(xiàng)； X Vari

49、able 1是自變量，本例只研究實(shí)際稅率對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，因此是一元線性回歸，所以只有一個(gè)自變量；Coefficients是系數(shù)，于是回歸系數(shù)的估計(jì)值1=0.425127，1=0.211632。分析中的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量T的值是X Variable與t Stat交叉位置的數(shù)值，即t1=6.186169。表4.5 2007-2008年3月31日數(shù)據(jù)回歸分析結(jié)果1回歸統(tǒng)計(jì)Multiple RR SquareAdjusted R Square標(biāo)準(zhǔn)誤差觀測(cè)值數(shù)值0.2900640.0841370.0831230.170939905由表4.5可以知道，回歸分析中的方差為0.1709392，由此可以確定公式中2的

50、分布為N(0，0.1709392)的正態(tài)分布。表4.6 2007-2008年3月31日數(shù)據(jù)回歸分析結(jié)果2Coefficients標(biāo)準(zhǔn)誤差t StatP-value下限 95.0%上限 95.0%Intercept0.4323740.01184536.501446.3E-1800.4091260.455622X Variable 10.3194910.0350789.1080055.28E-190.2506470.388335Intercept是截距，即回歸常數(shù)項(xiàng)； X Variable 1是自變量，本例只研究實(shí)際稅率對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，因此是一元線性回歸，所以只有一個(gè)自變量； Coefficie

51、nts是系數(shù)，于是回歸系數(shù)的估計(jì)值2=0.432374，2=0.319491。分析中的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量T的值是X Variable與t Stat交叉位置的數(shù)值，即t2=9.108005。4.2實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的分析及經(jīng)濟(jì)解釋4.2.1實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的分析1.方差分析差異源中的組間偏差平方和即SA=0.632047， 組間偏差平方和即SE=57.28306，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值 =19.94902，臨界值F crit即F0.05(r-1，n-r)= 3.846607。因?yàn)镕> F0.05(r-1，n-r)，所以拒絕方差分析的假設(shè)，也就是說(shuō)認(rèn)為在=0.05的顯著水平下，實(shí)際稅率（ETR）對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率即公司資本

52、結(jié)構(gòu)有顯著影響。2.回歸分析在方差分析中得出結(jié)論: 實(shí)際稅率（ETR）對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率即公司資本結(jié)構(gòu)有顯著影響。通過(guò)解出回歸方程可以進(jìn)一步得出兩者之間的確切關(guān)系。Intercept是截距，即回歸常數(shù)項(xiàng)；X Variable 1是自變量，本例只研究實(shí)際稅率對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，因此是一元線性回歸，所以只有一個(gè)自變量；Coefficients是系數(shù)，于是回歸系數(shù)的估計(jì)值1=0.425127，1=0.211632，2=0.432374，2=0.319491.將數(shù)字代入公式4-1和公式4-2可得，2006年: Y1=0.425127+0.211632X+1 1N(0，0.1740872) （公式4-3）200

53、7至2008年3月: Y2=0.432374+0.319491X+2 2N(0，0.1709392) （公式4-4）分析中的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量T的值是X Variable與t Stat交叉位置的數(shù)值，即t1=6.186169，t2=9.108005。對(duì)兩個(gè)線性假設(shè)做顯著性檢驗(yàn)：可知兩者臨界值同為t/2(n-2)=1.96。 可查正態(tài)函數(shù)分布表,由于在t函數(shù)中,n>45則近似服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布.詳見(jiàn)概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué).因?yàn)閠1=6.186169>1.96，t2=9.108005>1.96，所以拒絕一元線性回歸分析假設(shè)，即認(rèn)為在=0.05的顯著水平下，實(shí)際稅率對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的回歸方程有顯著意

54、義。4.2.2實(shí)證檢驗(yàn)果的經(jīng)濟(jì)解釋1橫向截面分析（靜態(tài)分析）根據(jù)上文分析，由回歸方程組 Y1=0.425127+0.211632X+1 1N(0，0.1740872)（公式4-3）Y2=0.432374+0.319491X+2 2N(0，0.1709392)（公式4-4）可以知道，2006年的實(shí)際稅率與上市公司資產(chǎn)負(fù)債率（資本結(jié)構(gòu)）線性正相關(guān)；2007年至2008年3月的實(shí)際稅率與上市公司資產(chǎn)負(fù)債率（資本結(jié)構(gòu)）線性正相關(guān)。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡模型，企業(yè)價(jià)值及其負(fù)債杠桿之間的關(guān)系可以用下式確定：VL=VU+TD-PVdc-PVac （公式4-5）其中VL 為負(fù)債企業(yè)價(jià)值，VU為無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值，T為所得稅稅率，D為負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值， PVdc為預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值， PVac為代理成本的現(xiàn)值。通過(guò)權(quán)衡模型的代數(shù)式可以知道：（1） 當(dāng)TDPVdc+PVac時(shí)，即減稅收益大于財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本時(shí)，可以增加負(fù)債以趨近最佳資本結(jié)構(gòu)；（2） 當(dāng)TDPVdc+PVac時(shí)，即減稅收益小于財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本時(shí)，負(fù)債成本大于負(fù)債收益，表明債務(wù)規(guī)模過(guò)大；（3） 當(dāng)TD=PVdc+PVac時(shí)，即減稅收益與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成