財務(wù)模型分析

1、財務(wù)模型與分析要點主要內(nèi)容概述財務(wù)模型的建立 財務(wù)模型與公司價值分析的運用 總結(jié)1. 概述價值評估的必要性與意義價值評估是測定公司資產(chǎn)價值的手段價值評估是投資決策的基礎(chǔ)價值評估為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供條件價值評估是優(yōu)化資源配臵的導(dǎo)向 建立財務(wù)模型進(jìn)行價值評估的必要性 ?財務(wù)模型和公司估值廣泛運用于各種交易?；I集資本(capital raising)；攵購合并(mergers & acquisitions);公司重組(corporate restructuring)；-出售資產(chǎn)或業(yè)務(wù)(divestiture)?公司估值有利于我們對公司或其業(yè)務(wù)的內(nèi)在價值( intrinsic value )進(jìn)行

2、正確評 價，從而確立對各種交易進(jìn)行訂價的基礎(chǔ)。?對投資管理機(jī)構(gòu)而言， 在財務(wù)模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行公司估值不僅是一種重要的研究方 法，而且是從業(yè)人員的一種基本技能。它可以幫助我們：-將對行業(yè)和公司的認(rèn)識轉(zhuǎn)化為具體的投資建議-預(yù)測公司的策略及其實施對公司價值的影響-深入了解影響公司價值的各種變量之間的相互關(guān)系-判斷公司的資本性交易對其價值的影響?強(qiáng)調(diào)發(fā)展數(shù)量化的研究能力。 采用該方法不僅可以促進(jìn)公司核心競爭力的形成和發(fā)展，而且有助于公司成為國內(nèi)資本市場游戲規(guī)則的制訂者。財務(wù)模型和對公司進(jìn)行價值評估不是我們工作的最終目標(biāo)，是我們?yōu)閷崿F(xiàn)目標(biāo)（即提出投資建議）所需的 重要工具。公司估值的主要方法?進(jìn)行公司估

3、值有多種方法，歸納起來主要有兩類：可比公司法與現(xiàn)金流折現(xiàn)法的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流法與相對價值評估法比較現(xiàn)金流折現(xiàn)法可比公司法假設(shè)前提企業(yè)的價值是企業(yè)能產(chǎn)生未來收益的貼現(xiàn)值產(chǎn)品市場和資本市場是有效的使用方法未來收益流量按照風(fēng)險調(diào)整為貼現(xiàn)率貼現(xiàn)市盈率、價格一賬面價值比率、價格一銷售收入比率等數(shù)據(jù)來源內(nèi)部經(jīng)營、會計數(shù)據(jù)大量可比企業(yè)和可比數(shù)據(jù)評估結(jié)果內(nèi)在價值市場價值優(yōu)點建立在價值分析和管理的基礎(chǔ)上，反映企業(yè)整體的未來盈利能力方便直觀，在成熟市場中比較有效缺點主觀性強(qiáng)，評估的正確性 取決于對企業(yè)未來的預(yù)測能力參照系選擇和市場價格波動會影響準(zhǔn)確性資料來源：海通證券研究所現(xiàn)金流折現(xiàn)的基本步驟（1） 行業(yè)分析-確定

4、公司所處行業(yè)?分析行業(yè)的增長前景和利潤水平?確定行業(yè)成功的關(guān)鍵要素（Key SuccessFactors）公司分析-概述公司現(xiàn)狀和歷史趨勢?對公司進(jìn)行SWO分析，確定競爭優(yōu)勢?分析公司策略，判斷是否具有或發(fā)展可持續(xù)的競爭優(yōu)勢財務(wù)模型-分析公司發(fā)展趨勢確定財務(wù)模型的關(guān)鍵假定制作包括利潤表，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表在內(nèi)的財務(wù)模型現(xiàn)金流折現(xiàn)的基本步驟（ 2）現(xiàn)金流量折現(xiàn) - 計算公司的現(xiàn)金流量?確定相應(yīng)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率?現(xiàn)金流量貼現(xiàn)確定公司估值敏感性分析 - 敏感性分析（ Sensitivity Analysis ）? 情景分析（ Scenario Analysis ）現(xiàn)實檢驗 - 可比公司分析?可比

5、交易分析1.6 公司價值的確定 使用不同方法得到的公司估值可能不盡相同。公司估值結(jié)果的表達(dá)最好采用區(qū) 間估計，而非點估計。交易的最終訂價往往最終取決于市場營銷好壞或談判力量的大?。欢顿Y的最 終取舍決定于價值與價格的相對關(guān)系。2. 財務(wù)模型的建立概述?所謂財務(wù)模型是指，利用EXCEL將我們對公司經(jīng)營活動和資本結(jié)構(gòu)的各種假定通過 各種會計關(guān)系轉(zhuǎn)化為對公司的三張財務(wù)報表預(yù)測的一種方法。?基于財務(wù)模型，我們可以計算公司未來的各種現(xiàn)金流量（FCF、FCFE、AE 等），并利用各種財務(wù)模型確定公司估值。?同時，我們可以利用財務(wù)模型預(yù)測公司未來的流動性比率、杠桿比率和覆蓋比率， 從而對公司的資信評級和債券

6、的訂價提供指導(dǎo)。財務(wù)模型的結(jié)構(gòu)?通常，財務(wù)模型包括三個部分：-假設(shè)：包括經(jīng)營活動假設(shè)、營運資金假設(shè)、資本性投資假設(shè)、資本結(jié)構(gòu)假設(shè)（如 債務(wù)和股本）等。-預(yù)測的財務(wù)報表：包括利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表等。-預(yù)測的結(jié)果：包括FCF FCFE和AE等。?財務(wù)模型通常包括輸入單元 （單元中的數(shù)據(jù)是直接輸入的）和公式單元（單元中的 數(shù)據(jù)是在其他單元基礎(chǔ)上計算得到的） 。通常，將輸入單元中的數(shù)字變?yōu)樗{(lán)色以示區(qū) 別。什么是好的財務(wù)模型 好的財務(wù)模型應(yīng)當(dāng)具有下列特點： 假設(shè)的完備性：反映影響公司價值 / 現(xiàn)金流量的主要驅(qū)動力 模型的清晰度：易于他人理解和進(jìn)行說明 模型的靈活性：便于進(jìn)行敏感性分析和情景分析

7、 建立步驟?建立財務(wù)模型通常遵循下列步驟：經(jīng)營活動預(yù)測 預(yù)測公司銷售收入的增長率 利用各種利潤比率（如營業(yè)費用 / 銷售收入）完成利潤表的主要項目 在利息費用和折舊 / 攤銷項目先輸入 0，以避免循環(huán)計算的問題 營運資金預(yù)測預(yù)測公司營運資金各項目（不含現(xiàn)金）的周轉(zhuǎn)率 / 周轉(zhuǎn)天數(shù) 利用周轉(zhuǎn)率的預(yù)測和銷售收入的預(yù)測完成營運資金各項目的預(yù)測 將有關(guān)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)入資產(chǎn)負(fù)債表相應(yīng)項目資本性投資預(yù)測 預(yù)測公司未來的資本性投資（包括固定資產(chǎn)和土地使用權(quán)等） 根據(jù)固定資產(chǎn) / 無形資產(chǎn)的折舊 / 攤銷政策，計算各期期間的折舊 / 攤銷 確定各期期末的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)原值、累計折舊 / 攤銷和凈值 將有關(guān)結(jié)果分別

8、轉(zhuǎn)入利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表資本結(jié)構(gòu)預(yù)測 確定公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 預(yù)測公司債務(wù)主要項目的增減和股本的增減 將有關(guān)結(jié)果轉(zhuǎn)入資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表 根據(jù)已有的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表主要項目，利用間接法完成現(xiàn)金流量表中的主要項 目的預(yù)測解決循環(huán)計算 利用現(xiàn)金流量表中期末現(xiàn)金和資產(chǎn)負(fù)債表中現(xiàn)金的關(guān)系、現(xiàn)金與利息費用的關(guān)系預(yù) 測公司債務(wù)的額外增減和利息費用完成財務(wù)報表的編制利用資產(chǎn)二負(fù)債+權(quán)益的關(guān)系，對資產(chǎn)負(fù)債表的平衡進(jìn)行檢查 財務(wù)模型的正確性檢驗 財務(wù)模型制作完畢后，我們必須對其進(jìn)行是否正確進(jìn)行檢測。 檢測方法：將資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)總額與負(fù)債和固定權(quán)益總和現(xiàn)金。如結(jié)果不等于 0，則模型不正確 可能的問題：通常的

9、問題是，我們未將資產(chǎn)負(fù)債表各項目的變動相應(yīng)地反映在現(xiàn)金 流量表的不同部分；或者，我們未能將非現(xiàn)金的項目在現(xiàn)金流量表中扣除或加回4. 財務(wù)模型與公司價值評估的運用 ?模型假定的確定必須建立在對公司和行業(yè)分析的基礎(chǔ)上。蚣司估值結(jié)果是否可靠取決于模型假定，因此有必要遵循一套可行的方法，而行 業(yè)和公司分析提供了有效的分析框架-莫型假定的確定需要大量各種主管判斷，因此公司估值在很大程度上是一門藝術(shù)-只要相信市場是有效的（反映行業(yè)和公司的各種信息），那么在占有充分信息的基 礎(chǔ)，應(yīng)當(dāng)相信自己的判斷- 可以利用可比公司分析和可比交易分析對估值結(jié)果和模型假定進(jìn)行現(xiàn)實檢驗4. 1 行業(yè)分析 行業(yè)分析概述 ?行業(yè)分

10、析是確定模型假設(shè)的出發(fā)點。行業(yè)分析的目的是描述和分析公司運營的環(huán) 境，通常應(yīng)包括下列幾個步驟：-亍業(yè)描述：確定行業(yè)范圍、主要客戶類型、主要廠商和產(chǎn)品、主要原材料和主要 供應(yīng)商、主要技術(shù)特點-行業(yè)環(huán)境：分析影響行業(yè)發(fā)展的外部因素，包括科技進(jìn)步、政府監(jiān)管、社會進(jìn)步、 人口變化和國外競爭-亍業(yè)分類：分析行業(yè)周期和行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系亍業(yè)規(guī)模：需求方面，包括客戶數(shù)量、產(chǎn)品銷量等；供給方面，包括廠商數(shù)量、 生產(chǎn)能力和使用比例等行業(yè)周期分析行業(yè)周期分析認(rèn)為，各行業(yè)均經(jīng)不同的發(fā)展階段并在各個階段表現(xiàn)出不同的生命力 初創(chuàng)期：產(chǎn)品未被市場認(rèn)可，成功的策略有待明確；公司失敗的可能信大律 成長期：產(chǎn)品被市場認(rèn)可，銷

11、售增長超過經(jīng)濟(jì)增長，利潤水平高于經(jīng)濟(jì)平均水平律 成熟期：行業(yè)經(jīng)濟(jì)增長率成長，利潤水平開始下降；公司的增長主要靠增加市 場份額或業(yè)內(nèi)收購律 衰退期：市場需求和利潤水平穩(wěn)定下降，公司要么合并，要么創(chuàng)新，要么失敗行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系?主要指一個行業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期波動的反映?；谛袠I(yè)對周期的反映，可將行業(yè)分為三 種類型：增長型行業(yè)、防御性行業(yè)、周期性行業(yè)行業(yè)增長預(yù)測行業(yè)預(yù)測的基本分析方法包括：- 自上而下：利用行業(yè)歷史增長與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行外推- 分析行業(yè)周期- 分析外部因素- 客戶分析和市場細(xì)分- 供給鏈和投入產(chǎn)出分析市場細(xì)分和行業(yè)增長預(yù)測?市場細(xì)分指基于客戶的特點將整個市場區(qū)分為不同的部分。以此為基

12、礎(chǔ)，我們可以分析影響各個部分增長率的因素，從而對行業(yè)增長進(jìn)行預(yù)測。市場細(xì)分的考慮角度行業(yè)利潤?波特五力是分析行業(yè)利潤前景的有力工具；認(rèn)為行業(yè)利潤率受五種力量的影響。它 有助于預(yù)測行業(yè)的演進(jìn)、分析公司業(yè)績差別的原因并確定行業(yè)的關(guān)鍵成功因素 (Key Success Factor )。業(yè)內(nèi)競爭?業(yè)內(nèi)競爭是指行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有公司的競爭情況。通常，行業(yè)的利潤率水平主要取決于該因素。需考慮的關(guān)鍵問題業(yè)內(nèi)競爭的方式：價格競爭/差別競爭業(yè)內(nèi)競爭采用特定方式的原因價格競爭的不同形式：直接降價、放寬收款條件、放寬收款時間差別競爭的不同形式：產(chǎn)品質(zhì)量、地點選擇、產(chǎn)品形象、產(chǎn)品設(shè)計(奔馳)、售后服 務(wù)、銷售渠道業(yè)內(nèi)競爭的

13、激烈程度決定業(yè)內(nèi)競爭的因素行業(yè)增長率+固定成本/經(jīng)營杠桿+行業(yè)集中程度和力量均衡程度+產(chǎn)品差別大小+ 轉(zhuǎn)移成本(Switching Cost )+ 品牌*生產(chǎn)能力過剩程度+ 行業(yè)退出成本?進(jìn)入壁壘是指潛在競爭對手進(jìn)入行業(yè)的難易程度。如果某行業(yè)持續(xù)取得超常利潤， 必然吸引新廠商的進(jìn)入。而新廠商的進(jìn)入可能引起價格競爭或擠占現(xiàn)有廠商的市場 份額。決定進(jìn)入壁壘高低的因素規(guī)模經(jīng)濟(jì)：固定成本、員工專業(yè)化、銷售渠道、與供應(yīng)商的談判能力+ 資本要求*產(chǎn)品差別、品牌效應(yīng)和客戶忠誠+絕對成本優(yōu)勢：專有技術(shù)、希缺資源和學(xué)習(xí)曲線*銷售渠道的使用+政府監(jiān)管：業(yè)務(wù)牌照、知識產(chǎn)權(quán)、污染控制* 現(xiàn)有廠商的激烈反映先行者優(yōu)勢和

14、劣勢?先行者優(yōu)勢指領(lǐng)先公司獲取超常利潤的能力。通常，個別公司可能由于自身能力或純屬運氣確立了先行優(yōu)勢。此后，先行者可以通過多種方式增強(qiáng)優(yōu)勢或延長優(yōu)勢。先行者優(yōu)勢的確立機(jī)制持續(xù)的技術(shù)領(lǐng)先：學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)和成功的研發(fā)搶先占有希缺資源：搶占希缺要素；搶占地理位臵和產(chǎn)品特點；搶先進(jìn)行資本投入 轉(zhuǎn)移成本：初始投入、對特定供應(yīng)商的熟悉、合同限制等先行者劣勢的來源其他廠商免費“坐轎”+ 行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的不確定性律消費者需求的變化+驕傲自大替代產(chǎn)品的威脅?考慮替代產(chǎn)品威脅的基礎(chǔ)應(yīng)為行業(yè)范圍的界定。通常不同的行業(yè)界定下，需分析的替代產(chǎn)品會發(fā)生較大變化。?影響替代品威脅大小的主要因素包括替代產(chǎn)品的相對價格和性能和購買

15、者的轉(zhuǎn)移 意愿。供應(yīng)商和購買者的談判能力?供應(yīng)商和購買者的談判能力指兩者是否能夠通過取得訂價的權(quán)利來瓜分行業(yè)創(chuàng)造的利潤。價值鏈(Value Cha in )指行業(yè)在從生產(chǎn)要素的供給到產(chǎn)品最終的消費之間所創(chuàng)造的價值*價值鏈的參與者均對行業(yè)創(chuàng)造的價值作出貢獻(xiàn)，并力爭使自己獲得的份額最大化+價值鏈分析有助于確定影響價值創(chuàng)造和劃分的因素影響談判能力的因素轉(zhuǎn)移成本*產(chǎn)品差別和價格差別*產(chǎn)品對成本和質(zhì)量的重要性+ 供應(yīng)/購買的數(shù)量+ 對供應(yīng)商/購買者的重要性律替代產(chǎn)品 競爭對手分析?競爭對手分析基本類似于公司分析，包括分析其策略、觀察其行動、確定其優(yōu)勢、 發(fā)現(xiàn)其弱點等。?競爭對手分析的主要目的是預(yù)測其未來

16、可能動向，以及對公司采取的行動的可能反映。策略性競爭集團(tuán)? 策略性競爭集團(tuán)是指業(yè)內(nèi)在產(chǎn)品特點、目標(biāo)客戶、經(jīng)營地域、營銷渠道和使用 技術(shù)等方面采用相同策略和定位相似的公司。通常，集團(tuán)內(nèi)的企業(yè)間比同集團(tuán)外的 企業(yè)間的競爭更為激烈?？梢园搓P(guān)鍵因素將業(yè)內(nèi)各個公司的畫入競爭集團(tuán)圖來確定 競爭集團(tuán)及其相互地位?；貞?yīng)模式?確定競爭對手的回應(yīng)模式(Response Profile )主要是為了判斷公司策略的有效性。 為此，需要考慮下列問題：- 寸手的策略類型：成本領(lǐng)先、差別競爭還是專注經(jīng)營-寸手的營銷策略：產(chǎn)品、價格、渠道、宣傳寸手的市場地位：銷售額、市場份額和利潤水平-寸手的經(jīng)營目標(biāo)：長期目標(biāo)/短期目標(biāo)；財

17、務(wù)目標(biāo)/策略目標(biāo)寸手的優(yōu)勢劣勢：核心能力、生產(chǎn)能力、快速反應(yīng)能力等-反應(yīng)模式：規(guī)律/無規(guī)律；激烈/不激烈；全部/選擇性等關(guān)鍵成功因素關(guān)鍵成功因素(Key Success Factors ，KSFS是公司要在特定行業(yè)/市場取得成功 必須具備的能力、技術(shù)或資產(chǎn)。-通常，KSFs包括3-5個決定業(yè)內(nèi)公司財務(wù)和競爭表現(xiàn)的決定要素。水SFs是公司在行業(yè)層面上的概念，是公司取得利潤的必要條件。具備KSFs不代表 公司就可以成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者。例如，具備產(chǎn)品設(shè)計和銷售渠道并不意味著新起 的制鞋公司可以打敗NIKE行業(yè)分析回顧通過行業(yè)分析，我們至少能得到下列重要成果：-亍業(yè)的增長前景-亍業(yè)的利潤前景-競爭對手

18、的情況-行業(yè)的關(guān)鍵成功因素4. 2 公司分析 公司分析概述 在利用亍業(yè)分析確定亍業(yè)結(jié)構(gòu)后，公司分析可幫助我們確定公司在亍業(yè)中的具體位 臵。公司的定位決定了其能否取得高于亍業(yè)平均水平的利潤率。公司分析應(yīng)包括下列幾個內(nèi)容：-公司描述：確定主要產(chǎn)品、客戶及其類型、生產(chǎn)要素的供給、生產(chǎn)的組織、技術(shù) 水平、組織結(jié)構(gòu)、營銷體系和競爭策略-業(yè)績回顧：分析公司過往業(yè)績及其變動趨勢-競爭策略：確定公司策略的類型，并依據(jù)行業(yè)分析和業(yè)績回顧評價其有效性 ?公司分析應(yīng)包括下列幾個內(nèi)容：-競爭優(yōu)勢：確定公司的 SWO,T是否形成可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，進(jìn)一步發(fā)展競爭優(yōu)勢 的計劃和實施情況-策略支持：了解公司為實施競爭策略和發(fā)

19、展競爭能力而在經(jīng)營管理、投資管理、 融資政策和分配政策上的計劃和實現(xiàn)情況；評級策略支持的充分性 競爭策略的類型通常，公司的競爭策略可按公司參與業(yè)內(nèi)競爭的范圍分為成本領(lǐng)先(CostLeadership )、差別競爭(Differentiation )和專注經(jīng)營(Focus)三個類型。由于 不同類型需要公司發(fā)展不同方面的能力，這些策略類型是相互排斥的。?成本領(lǐng)先： 公司在行業(yè)內(nèi)的多個或全部區(qū)分參與競爭， 并力爭成為業(yè)內(nèi)產(chǎn)品成本最 低的公司。通常，強(qiáng)調(diào)充分利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)和決定成本優(yōu)勢。一個行業(yè)內(nèi)只能容納一 個成本領(lǐng)先者。?差別競爭： 公司在行業(yè)內(nèi)的多個或全部區(qū)分參與競爭， 并力爭通過滿足購買者看重 的

20、一個或多個特性 / 角度，從而可以收取較高的價格。 差別競爭可有不同的策略選擇。 同一行業(yè)可有多家廠商執(zhí)行不同的差別競爭策略。?專注經(jīng)營： 公司只在行業(yè)內(nèi)的一個或少數(shù)區(qū)分參與競爭， 并在其選擇的區(qū)分取得成本領(lǐng)先或進(jìn)行差別競爭。公司策略的有效性有效的策略可以弱化波特五力對公司的不利影響、促進(jìn)業(yè)內(nèi)競爭規(guī)則向有利方向演 進(jìn)并促進(jìn)競爭優(yōu)勢的發(fā)展。由于策略執(zhí)行的結(jié)果最終表現(xiàn)為公司的經(jīng)營成果，因此,可以結(jié)合對公司業(yè)績的回顧，通過下列問題評價公司策略的有效性：SWO分析SWO分別代表公司內(nèi)在的優(yōu)勢和弱點、外部的機(jī)會和威脅。好的策略應(yīng)利用公司的 優(yōu)勢去爭取各種發(fā)展機(jī)會，并糾正公司的弱點以應(yīng)付潛在的威脅。SWO

21、的關(guān)鍵問題：*公司是否具備特定策略可利用優(yōu)勢？公司的弱點是否妨礙特定策略的采用？律 公司策略需要解決的弱點？*公司的弱點是否妨礙其采用特定策略？律 公司的優(yōu)勢可幫助其追求哪些發(fā)展機(jī)會？*公司最需擔(dān)心的弱點是什么？外部機(jī)會：+公司環(huán)境中可能促進(jìn)公司形成競爭優(yōu)勢的各種因素+公司環(huán)境中可能為公司提供重要增長渠道的各種因素外部威脅：+ 新技術(shù)和新產(chǎn)品的產(chǎn)生* 新競爭者的出現(xiàn)+人口特點和生活方式的變化* 競爭對手的加入和創(chuàng)新競爭優(yōu)勢?公司的競爭優(yōu)勢是公司取得高于行業(yè)平均利潤水平的能力，它可以來自于三個相互聯(lián)系的方面，包括：- 資源：指公司擁有的專利、專有技術(shù)、商標(biāo)、品牌、聲譽、客戶基礎(chǔ)、組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)文

22、化、技術(shù)專長-能力（核心競爭力，Core Compete nee），指公司相對于其競爭者進(jìn)行的好得多 的某種或某些活動-定位：指公司相對與競爭對手選擇進(jìn)行某種或某些不同的活動，或者以某種不 同的方式進(jìn)行特定的活動。公司可以通過選擇所提供的產(chǎn)品類型、客戶類型和接觸 客戶的方式進(jìn)行定位競爭優(yōu)勢?公司的競爭優(yōu)勢是公司取得高于行業(yè)平均利潤水平的能力， 它可以來自于三個相互 聯(lián)系的方面，包括：-資源：指公司擁有的專利、專有技術(shù)、商標(biāo)、品牌、聲譽、客戶基礎(chǔ)、組織結(jié)構(gòu)、 企業(yè)文化、技術(shù)專長-能力(核心競爭力，Core Compete nee),指公司相對于其競爭者進(jìn)行的好得多的 某種或某些活動定位：指公司相

23、對與競爭對手選擇進(jìn)行某種或某些不同的活動，或者以某種不同 的方式進(jìn)行特定的活動。公司可以通過選擇所提供的產(chǎn)品類型、客戶類型和接觸客 戶的方式進(jìn)行定位?從長期看， 競爭對手可以通過模仿等方式取得公司的優(yōu)勢資源和能力，從而導(dǎo)致行業(yè)利潤的下降。要保持可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，公司必須選擇特定的定位，并發(fā)展相應(yīng) 的能力和資源。?公司定位時必須進(jìn)行取舍和權(quán)衡，選擇有所為和有所不為。正因為如此，競爭者難 于模仿，從而公司通過定位并發(fā)展相應(yīng)的能力 / 資源可形成可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。 ?通過公司分析，我們至少能得到下列重要成果：蚣司的策略及執(zhí)行效果 蚣司現(xiàn)有的競爭優(yōu)勢 蚣司競爭優(yōu)勢的可持續(xù)性公司策略的實施支持4.3 財

24、務(wù)報表分析 比率分析 ?比率分析是財務(wù)報表歷史分析的基本方法。它不僅可以說明公司的歷史運行狀況， 而且可以為我們預(yù)測公司未來走向提供重要的指引。比率分析公司利潤率 總資產(chǎn)回報率 (ROA)( Return on Total Assets) 投入資本回報率 (ROIC) ( Return on Invested Capital 凈資產(chǎn)回報率 (ROE) ( Return on Equity Capital) 毛利率=銷售毛利/銷售收入 凈利率=稅后利潤/銷售收入EBITDA Margin = EBITDA/銷售收入NOPAT Margin NOPAT/SalesNOPAT =稅后利潤稅后利息費用

25、比率分析衡量公司經(jīng)營活動的效果資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 /衡量投資活動(營運資金和長期資產(chǎn))的管理存貨周轉(zhuǎn)率二銷售成本/平均存貨應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率二銷售收入/平均應(yīng)收帳款應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率二采購支出(銷售成本)/平均應(yīng)收帳款存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)二365/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)二365/應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率營運資金周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均營運資金總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率二銷售收入/平均總資產(chǎn)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均固定資產(chǎn)凈長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率二銷售收入/平均凈長期資產(chǎn)營運資金=(流動資產(chǎn)-現(xiàn)金和短期投資)-(流動負(fù)債-短期債務(wù)和一年內(nèi)到期 的長期負(fù)債)流動性比例 / 衡量融資策略的效果流動比率二

26、流動資產(chǎn)/流動負(fù)債速動比率二現(xiàn)金+短期投資+應(yīng)收帳款/流動負(fù)債 現(xiàn)金比率二現(xiàn)金+短期投資/流動負(fù)債經(jīng)營活動現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 /流動負(fù)債杠桿（ Leverage） 比率/衡量融資策略的效果債務(wù)/總資本=負(fù)債總額/負(fù)債總額+凈資產(chǎn)債務(wù)/凈資產(chǎn)=負(fù)債總額/凈資產(chǎn)凈債務(wù)/凈資產(chǎn)比率二短期負(fù)債+長期負(fù)債-現(xiàn)金-短期投資/凈資產(chǎn)長期債務(wù)/凈資產(chǎn)二長期債務(wù)/凈資產(chǎn)覆蓋倍數(shù)（ Coverage Ratio ）/ 衡量融資策略的效果以盈利為基礎(chǔ)的利息覆蓋倍數(shù)二EBIT/利息費用以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的利息覆蓋倍數(shù)二經(jīng)營活動現(xiàn)金流量+利息費用+所得稅 /利 息費用固定支出覆蓋倍數(shù)二經(jīng)營活動現(xiàn)金流量+固定支

27、出+所得稅/固定支出 財務(wù)報表分析 同比報表? 所謂同比報表即將利潤表（資產(chǎn)負(fù)債表）的各個項目分別表示為銷售收入（資 產(chǎn)總額）的百分比。同比報表可用于同一公司不同時間的比較和不同公司的相互的 比較。下面是The Gap及其附屬機(jī)構(gòu)的同比利潤表。財務(wù)報表分析 趨勢報表 所謂趨勢報表即以特定年份的報表為基數(shù)，將此后各年報表中的相關(guān)項目表達(dá) 為基數(shù)的百分比。 可用于分析公司的變動趨勢， 并確定公司報表各項目的變動模式。 下面是The Gap及其附屬機(jī)構(gòu)的利潤趨勢報表。4. 4 模型中重要假設(shè)的確定收入假設(shè) 任何公司的收入都是其銷售都產(chǎn)品 /服務(wù)都數(shù)量與價格的乘積。 但收入的構(gòu)成因 行業(yè)不同而存在很大差異。成本假設(shè) 通常，我們將各成本項目（不包括利息和折舊）假定為公司銷售收入的一定比 例。基于該假定公司的各項成本將隨收入的增長而增長。營運資金假設(shè) 通