公司籌資決策下實(shí)用教案

1、（二）發(fā)行債券（二）發(fā)行債券(zhiqun)的資格與條件的資格與條件 我國公司法規(guī)定，股份有限公司、國有獨(dú)資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，具有發(fā)行公司債券的資格。 發(fā)行公司債券必須符合我國公司法規(guī)定的條件。 此外，發(fā)行公司債券所籌集資金，必須按審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途使用，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。 如發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，還應(yīng)當(dāng)符合股票發(fā)行的條件。 發(fā)行公司發(fā)生下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券（前一次發(fā)行公司債券尚未募足的；對已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或者延遲支付(zhf)本息的事實(shí)，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)）。 1第1頁/共49頁第一頁，共5

2、0頁。（三）債券（三）債券(zhiqun)的發(fā)行程序的發(fā)行程序1 作出發(fā)行債券決議。2 提出(t ch)發(fā)行債券申請。3 公告?zhèn)技k法。4 委托證券承銷機(jī)構(gòu)發(fā)售。5 交付債券，收繳債券款，登記債券存根簿。根據(jù)我國公司法的規(guī)定，公司發(fā)行的公司債券 ，必須在債券上載明公司名稱、債券面額、利率、還款期限等事項(xiàng)，并由董事長簽名，公司蓋章。公司發(fā)行的債券，還應(yīng)在公司債券存根簿中登記。 2第2頁/共49頁第二頁，共50頁。（四）債券發(fā)行價格（四）債券發(fā)行價格(jig)的確定的確定 決定債券發(fā)行價格的因素： 1 債券面額F：如果不考慮利息因素，債券面額是債券到期價值（債券的未來價值），而不是債券的現(xiàn)在價

3、值（發(fā)行價格）。一般而言，債券面額越高，發(fā)行價格就越高。 2 票面利率t：債券的票面利率是債券的名義利率，發(fā)行之前就已確定，并注明于債券票面上。一般而言，債券的票面利率越高，發(fā)行價格就越高。 3 市場利率i：債券發(fā)行時的市場利率是衡量債券票面利率高低的參照系。一般而言，債券的市場利率越高，發(fā)行價格就越低。 4 債券期限n：債券的期限越長，債權(quán)人的風(fēng)險越大，要求的利息報酬(bo chou)就越高，債券的發(fā)行價格就可能較低。 3第3頁/共49頁第三頁，共50頁。 公司債券的發(fā)行價格是投資者向該公司債券投資的實(shí)際支付額。公司債券發(fā)行的理論價格由兩部分構(gòu)成：一部分為向投資者籌集資金到期值（面值）的復(fù)利

4、現(xiàn)值 P = F ( P / F , i, n )；另一部分為各期支付利息額的年金現(xiàn)值P Ft ( P / A , i, n ) 。即： P0Ft( P / A , i, n ) + F ( P / F , i, n ) 公司債券的發(fā)行價格有三種：等價發(fā)行 ( 面值發(fā)行）即i = t 或P0 = F；折價發(fā)行即i t 或P0 F；溢價發(fā)行即i F。為什么公司債券的發(fā)行價格有三種呢？主要是由于公司債券上的利率一經(jīng)印出，就不能再調(diào)整，而從債券的開印到正式(zhngsh)發(fā)行，往往需要經(jīng)過一段時間，資金市場上的平均利率會不斷的發(fā)生變化。公司發(fā)行債券的市場價格受社會平均的投資報酬率的影響，各期利息年金

5、的折現(xiàn)率及到期償還本金的折現(xiàn)率都采用資金市場的平均利率。 4第4頁/共49頁第四頁，共50頁。例 題 某公司(n s)發(fā)行面額為1000元、票面利率10、期限10年的債券，每年末付息一次。 （1） i = 10%，與 t 相同，為等價發(fā)行。 P0 100010( P / A , 10, 10 ) + 1000( P / F , 10, 10 ) 1000（元） （2） i = 8%，低于 t ，為溢價發(fā)行。 P0 100010( P / A , 8, 10 ) + 1000( P / F , 8, 10 ) 1134（元） （3）i = 12%，高于 t ，為折價發(fā)行。 P0 100010(

6、P / A , 12, 10 ) + 1000( P / F , 12, 10 ) 886（元） 5第5頁/共49頁第五頁，共50頁。（五）債券的信用（五）債券的信用(xnyng)評級評級1 債券的信用等級(dngj)三等九級穆迪投資者服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司2 債券的評定程序發(fā)行公司提出申請；評級機(jī)構(gòu)評定債權(quán)等級(dngj)；評級機(jī)構(gòu)跟蹤檢查。3 債券的評級方法公司發(fā)展前景；公司的財務(wù)狀況；公司債券的約定條件。 6第6頁/共49頁第六頁，共50頁。（六）債券（六）債券(zhiqun)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)分籌資的優(yōu)缺點(diǎn)分析析優(yōu)點(diǎn)：1 資金成本低。2 保證股東控制權(quán)。3 財務(wù)(ciw)杠桿作用。4 便于調(diào)

7、整資本結(jié)構(gòu)。 缺點(diǎn)：1 財務(wù)(ciw)風(fēng)險大。2 籌資數(shù)量有限。3 限制條件嚴(yán)格。 7第7頁/共49頁第七頁，共50頁。五、長期貸款籌資五、長期貸款籌資（一）長期貸款(di kun)的種類長期貸款(di kun)是指企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)以及向其他單位借入的、期限在1年以上的各種借款。1 按提供貸款(di kun)的機(jī)構(gòu)分為：政策性銀行貸款(di kun)；商業(yè)性銀行貸款(di kun)和其他金融機(jī)構(gòu)貸款(di kun)。2 按有無抵押品作擔(dān)保分為：抵押貸款(di kun)和信用貸款(di kun)。3 按貸款(di kun)的用途分為：基本建設(shè)貸款(di kun)、更新改造貸款(di kun)

8、、科研開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款(di kun)。 8第8頁/共49頁第八頁，共50頁。（二）長期貸款的程序（二）長期貸款的程序(chngx)1 企業(yè)提出申請。2 銀行進(jìn)行審批。3 簽訂貸款合同。貸款合同分兩部分：一是合同的基本條款（借款種類；借款用途；借款金額；借款利率；借款期限；還款資金來源及還款方式(fngsh)；保證條款；違約責(zé)任）。二是合同的限制條款（一般性限制條款；例行性限制條款；特殊性限制條款）。4 企業(yè)取得貸款。5 企業(yè)償還貸款。 9第9頁/共49頁第九頁，共50頁。（三）長期貸款的優(yōu)缺點(diǎn)分析（三）長期貸款的優(yōu)缺點(diǎn)分析(fnx)優(yōu)點(diǎn)：1 長期貸款籌資較快。2 長期貸款成本較低。3 長

9、期貸款的彈性較大。 缺點(diǎn)：1 長期貸款籌資數(shù)量有限(yuxin)。2 長期貸款的風(fēng)險較高。3 長期貸款的限制性條件較多。 10第10頁/共49頁第十頁，共50頁。六、租賃六、租賃(zln)籌資籌資（一）租賃的種類（自學(xué)）租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)將資產(chǎn)租借給承租人使用的一種經(jīng)濟(jì)行為。租賃通常按性質(zhì)分為：經(jīng)營租賃和融資租賃。經(jīng)營租賃營運(yùn)租賃服務(wù)租賃：是由出租人向承租企業(yè)提供租賃設(shè)備，并提供設(shè)備保養(yǎng)和人員培訓(xùn)等服務(wù)性業(yè)務(wù)。常為短期租賃，主要不在于融通資本，而是為了獲得設(shè)備的短期使用以及出租人提供的專門技術(shù)服務(wù)。融資租賃資本租賃財務(wù)租賃：是由租賃公司(n s)按照承租企業(yè)

10、的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。它集融物與融資于一身，是承租企業(yè)籌集長期借入資金的一種特殊方式。自學(xué)對“二者”特點(diǎn)的比較！11第11頁/共49頁第十一頁，共50頁。（二）融資（二）融資(rn z)租賃的程序租賃的程序1 選擇租賃公司。2 辦理租賃委托。3 簽訂購貨協(xié)議。4 簽訂租賃合同。租賃合同由承租企業(yè)與租賃公司簽訂，具有法律效力。合同內(nèi)容分為一般條款(tiokun)和特殊條款(tiokun)兩部分。5 辦理驗(yàn)貨、付款和保險。6 支付租金。7 合同期滿處理設(shè)備。12第12頁/共49頁第十二頁，共50頁。（三）租金（三）租金(zjn)renta

11、l(zjn)rental的確定的確定1 決定租金的因素如下：租賃設(shè)備的購置成本（設(shè)備的買價(mi ji)、運(yùn)雜費(fèi)和途中保險）；預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值；利息（為購買設(shè)備融資應(yīng)計(jì)的利息）；租賃手續(xù)費(fèi)；租賃期限；租金的支付方式（按支付時間間隔：年付、半年付、季付和月付；按在期初和期末：先付和后付；按每次是否等額：等額支付和不等額支付），實(shí)務(wù)中多為后付等額年金。2 租金的確定（略）13第13頁/共49頁第十三頁，共50頁。（四）租賃（四）租賃(zln)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)分析籌資的優(yōu)缺點(diǎn)分析優(yōu)點(diǎn)：1 可以迅速獲得所需資產(chǎn)。2 租賃籌資限制較少。3 可以避免設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險。4 租金在整個租期內(nèi)分?jǐn)?，可適當(dāng)減低償

12、付(chn f)的危險。5 租金費(fèi)用可在稅前扣除，能享受稅收上的優(yōu)惠。缺點(diǎn)：1 成本較高（租金總額通常要高于設(shè)備價值的30）。2 承租企業(yè)在經(jīng)濟(jì)不景氣、財務(wù)困難時期，固定的租金支付成為企業(yè)的沉重負(fù)擔(dān)。14第14頁/共49頁第十四頁，共50頁。七、混合型籌資七、混合型籌資 混合型籌資是指兼具債權(quán)和股權(quán)籌資雙重屬性的長期籌資。通常包括(boku)發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和發(fā)行認(rèn)股權(quán)證等。 （一） 發(fā)行優(yōu)先股籌資（自學(xué)：教材P174）。 （二） 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資?？赊D(zhuǎn)換債券指公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約定的條件可將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的債券。（可轉(zhuǎn)換債券的特性、發(fā)行資格、發(fā)行條件等自

13、學(xué)：教材P177）。 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換（包括(boku)轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換比率）。15第15頁/共49頁第十五頁，共50頁。 可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券的轉(zhuǎn)換(zhunhun)期限：可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券轉(zhuǎn)換(zhunhun)期限的長短與可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券的期限有關(guān)。在我國，可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券的期限規(guī)定最短為3年，最長為5年。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券，在發(fā)行結(jié)束后6個月內(nèi)，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時將其轉(zhuǎn)換(zhunhun)為股票；重點(diǎn)國有企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券，在該企業(yè)改建為股份有限公司且其股票上市后，持有人可以依據(jù)約定的條

14、件隨時將其轉(zhuǎn)換(zhunhun)為股票。 可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券的轉(zhuǎn)換(zhunhun)價格：上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券的，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券前1個月股票的平均價格為基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)換(zhunhun)價格（換股溢價525）；重點(diǎn)國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券的，以擬發(fā)行股票的價格為基準(zhǔn)，折扣一定比例作為轉(zhuǎn)換(zhunhun)價格。例： P178 可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券的轉(zhuǎn)換(zhunhun)比率：指每份可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券所能轉(zhuǎn)換(zhunhun)的股票數(shù)。它等于可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券的面值除以轉(zhuǎn)換(zhunhun)價

15、格。例： P178 16第16頁/共49頁第十六頁，共50頁。七、混合型籌資七、混合型籌資（三）發(fā)行認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證是一種以特定的認(rèn)購價格購買規(guī)定數(shù)量的普通股份的選擇權(quán)。認(rèn)股權(quán)證與它所伴隨的債券既可分開，也可不分開，便于它們分別交易。認(rèn)股權(quán)證是一種購買普通股的選擇權(quán)或認(rèn)購權(quán)，在行使選擇權(quán)之前，持有人對發(fā)行公司(n s)既不擁有債權(quán)也不擁有股權(quán)。 17第17頁/共49頁第十七頁，共50頁。說說 明明 認(rèn)股權(quán)證常被企業(yè)用來改善籌資條件。一些大公司可銷售(xioshu)附有認(rèn)股權(quán)證的債券，目的是能夠以較低的利率出售債券。新建和處于發(fā)展階段的公司的前景不確定，投資者不愿意購買這些公司發(fā)行的低利率公司

16、債券，但公司發(fā)行附在債券上的認(rèn)股權(quán)證，則會改善低利率債券的發(fā)行狀況。因?yàn)槿绻景l(fā)展迅速并取得成功，它們的普通股價值會提高，那么認(rèn)股權(quán)證就給了購買者獲得較高收益率的機(jī)會。 18第18頁/共49頁第十八頁，共50頁。認(rèn)股權(quán)證在籌資中的應(yīng)用如下認(rèn)股權(quán)證在籌資中的應(yīng)用如下(rxi)例：單位：萬例：單位：萬元元 第（3）列類似于第（2）列，但是增加了7500萬元債券，這些債券具有(jyu)10的息票率，每份10000元面值的債券附有400份認(rèn)股權(quán)證，允許以每股5元購買1股普通股。7500份債券，如果認(rèn)股權(quán)證認(rèn)購，將出售300萬（7500400）新股，每股面值1元，普通股將增加300萬元，資本公積將增加

17、1200萬元。凈值將從3億元增加到3.15億元，資本總值將上升到3.9億元，即第（4）列。19籌資來源（籌資來源（1）籌資前（籌資前（2）債券的銷售（債券的銷售（3）認(rèn)購認(rèn)股權(quán)證（認(rèn)購認(rèn)股權(quán)證（4）債券債券 7500 7500普通股（每股普通股（每股1元）元） 1200 1200 1500資本公積資本公積 4800 4800 6000留存收益留存收益 24000 24000 24000凈值凈值 30000 30000 31500總資本總資本 30000 37500 39000第19頁/共49頁第十九頁，共50頁。普通股、優(yōu)先股、長期普通股、優(yōu)先股、長期(chngq)債券的比債券的比較較20 長

18、期債券長期債券 優(yōu)先股優(yōu)先股 普通股普通股1 虛擬資本虛擬資本 是是 是是 是是2 長期融資方式長期融資方式 是是 是是 是是3 公司的資本成本公司的資本成本 是是 是是 是是4 與公司的關(guān)系與公司的關(guān)系 債務(wù)債權(quán)債務(wù)債權(quán) 所有者所有者 所有者所有者5 到期期限到期期限 有有 無無 無無6 投票權(quán)投票權(quán) 無無 無無 有有7 報酬來源報酬來源 EBT EAT EAT8 報酬順序報酬順序 第一第一 第二第二 第三第三9 抵稅效果抵稅效果 有有 無無 無無10求償權(quán)順序求償權(quán)順序 第一第一 第二第二 第三第三11風(fēng)險風(fēng)險 低低 居中居中 高高12資本成本資本成本 小小 居中居中 大大第20頁/共49

19、頁第二十頁，共50頁。思 考 題1 普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)分析？2 債券融資的優(yōu)缺點(diǎn)分析？3 長期借款融資的優(yōu)缺點(diǎn)分析？ 1、某股份有限公司發(fā)行面值為1000元的債券1000份，債券年利率(ll)12，期限為5年，試測算該債劵在下列市場利率(ll)下的發(fā)行價格：（）市場利率(ll)為10（）市場利率(ll)為12（）市場利率(ll)為142、某企業(yè)向租賃公司租賃一套設(shè)備，設(shè)備原價600萬元，租賃期年，預(yù)計(jì)設(shè)備殘值20萬元，年利率(ll)按10計(jì)算，租賃手續(xù)費(fèi)為設(shè)備原價的，租金每年支付兩次，問該設(shè)備每次應(yīng)付租金多少？（期末、期初） 21第21頁/共49頁第二十一頁，共50頁。第四節(jié) 資本(zbn)(

20、zbn)結(jié)構(gòu)決策 一、資本成本（一）資本成本的概念、性質(zhì)及作用（二）個別資本成本率的測算（三）加權(quán)平均(pngjn)資本成本率的測算（四）邊際資本成本率的測算 二、資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)言（二）杠桿利益與風(fēng)險（三）資本結(jié)構(gòu)決策方法（四）資本結(jié)構(gòu)理論 22第22頁/共49頁第二十二頁，共50頁。一、資本一、資本(zbn)(zbn)成本成本K K（一）資本成本的概念(ginin)、性質(zhì)及作用（教材P181）1 資本成本 的概念(ginin) ：資本成本是指企業(yè)取得和使用資金而支付的各種費(fèi)用，包括資金占用費(fèi)用（使用成本）和資金籌集費(fèi)用（籌集成本）。占用費(fèi)D占用資金支付的費(fèi)用。如股票的股利、債券

21、的利息等。長期資本的占用費(fèi)是經(jīng)常性的，并隨占用資金數(shù)量的多少和時期的長短而變動，屬于變動性資本成本。 23第23頁/共49頁第二十三頁，共50頁。 籌資費(fèi)F資金籌集過程(guchng)中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。如發(fā)行債券、股票的印刷費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資金評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。它通常是在籌資時一次性發(fā)生支出，屬于固定性資本成本，可視為對籌資額的一項(xiàng)扣除。 籌資總額P ; 籌資費(fèi)率fF/P 資本成本通常用相對數(shù)表示，即資本成本率。資本成本率是指企業(yè)用資費(fèi)用與有效籌資額之間的比率。24第24頁/共49頁第二十四頁，共50頁。（一）資本成本的概念（一）資本成本的概念(ginin)(ginin)、

22、性質(zhì)及作用、性質(zhì)及作用（教材（教材P181P181）2 資本成本的性質(zhì)(xngzh)：它是資本所有權(quán)和使用權(quán)相分離的結(jié)果；它不同于一般產(chǎn)品成本；它與貨幣的時間價值既有聯(lián)系又有區(qū)別，資本成本既包括貨幣的時間價值，又包括投資的風(fēng)險價值。3 資本成本作用： 籌資方面，資本成本是選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)；公司要選擇資本成本最低的籌資方式。投資方面，資本成本是評價投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)；投資項(xiàng)目只有在其投資收益高于資本成本時才可接受，否則無利可圖。經(jīng)營方面，資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)；經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資本成本，否則表明經(jīng)營不利，業(yè)績欠佳。25第25頁/共49頁第二十五頁，共50頁。（

23、二）個別資本成本（二）個別資本成本(chngbn)(chngbn)率的測算率的測算Individual Cost of CapitalIndividual Cost of Capital1 長期借款（Loan)資本成本率的測算(c sun): KL= I L( 1 T ) / PL ( 1 f ) 100T企業(yè)所得稅率 PL 借款籌資額 IL借款利息2 長期債券（Bond)資本成本率的測算(c sun):如果等價發(fā)行，則： KB IB( 1 T ) / PB ( 1 f ) 100 PB債券籌集額 IB 利息如果折價或溢價發(fā)行，則只能將所有流入量（凈籌資額：發(fā)行收入減發(fā)行費(fèi)用）等于所有流出量（

24、本金加利息）計(jì)算出稅前的資本成本率；然后再計(jì)算出稅后的資本成本率。 26第26頁/共49頁第二十六頁，共50頁。（二）個別（二）個別(gbi)(gbi)資本成本率的測算資本成本率的測算Individual Cost of CapitalIndividual Cost of Capital3 優(yōu)先股(Preferred Stock)資本成本率的測算: Kp = Dp / P P ( 1 f ) D / P ( 1 f ) P優(yōu)先股市價(shji) D優(yōu)先股年股利 Pp優(yōu)先股籌資額 Dp 優(yōu)先股股利 4 普通股(Common Stock)資本成本率的測算:Kc = Dc / Pc ( 1 f )

25、+ g D / P ( 1 f ) + g P普通股市價(shji) D普通股第一年或者下一年股利 g普通股股利的年增長率 PC普通股籌資額 DC普通股股利 5 保留盈余(Retained Earnings)資本成本率的測算:KE = （ DE / PE ）+ g （ D / P ）+ g 27第27頁/共49頁第二十七頁，共50頁。（三）加權(quán)平均資本成本（三）加權(quán)平均資本成本(chngbn)(chngbn)率率WACCWACC的的測算測算Weighted Average Cost of CapitalWeighted Average Cost of Capital Kw = Kj Wj Kj

26、 第j種資本成本(chngbn)率Wj第j種資本比例 例題 教材P191 28第28頁/共49頁第二十八頁，共50頁。（四）邊際資本成本（四）邊際資本成本(chngbn)(chngbn)率率MCCMCC的測算的測算Marginal Cost CapitalMarginal Cost Capital 邊際資本成本率即企業(yè)每增加一元的長期資金所需負(fù)擔(dān)的成本。當(dāng)企業(yè)籌措的資金超過某個特定限度，其邊際資本成本就會發(fā)生。企業(yè)只有按邊際資本成本確定的籌資范圍進(jìn)行籌資，其資金結(jié)構(gòu)才會保持合理狀態(tài)。例：教材P195。步驟(bzhu)為： 1 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 2 測算各種資本的成本率 3 計(jì)算籌資突破點(diǎn) 4

27、計(jì)算邊際資本成本 5 描點(diǎn)作圖 29第29頁/共49頁第二十九頁，共50頁。二、資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)(jigu)決策決策（一）導(dǎo)言（教材P212）1 概念： 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。2 影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素：避稅效果所得稅越高，利息抵稅效果越好，舉債欲望強(qiáng)；若折舊抵稅效果好，就沒必要過多舉債。財務(wù)危機(jī)程度危機(jī)程度高，少舉債。有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的比例無形資產(chǎn)多，少舉債。公司銷售(xioshu)的穩(wěn)定性銷售(xioshu)穩(wěn)定，舉債可多。財務(wù)、經(jīng)營狀況好，可多舉債。 30第30頁/共49頁第三十頁，共50頁。（一）導(dǎo)言（一）導(dǎo)言(doyn)(doyn)（教材（教材P212

28、P212）3 衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的標(biāo)準(zhǔn)： 加權(quán)平均資本成本最低 企業(yè)(qy)價值最大 獲取資金充足 財務(wù)風(fēng)險較小總之，在企業(yè)(qy)風(fēng)險與收益實(shí)現(xiàn)均衡的基礎(chǔ)上的資金結(jié)構(gòu)就是最合理的資金結(jié)構(gòu)。 31第31頁/共49頁第三十一頁，共50頁。（二）杠桿（二）杠桿(gnggn)利益與風(fēng)險利益與風(fēng)險1 經(jīng)營杠桿利益與經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用(lyng)。企業(yè)可以通過擴(kuò)大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤，或由于固定成本的存在而出現(xiàn)息稅前利潤（營業(yè)利潤）的增長幅度高于營業(yè)總額（銷售額）的增長幅度。例：教材P199經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)在經(jīng)營活動中利

29、用(lyng)營業(yè)杠桿而導(dǎo)致營業(yè)利潤下降的風(fēng)險。即由于營業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營業(yè)總額下降時，營業(yè)利潤下降更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風(fēng)險。 32第32頁/共49頁第三十二頁，共50頁。 1 經(jīng) 營 ( j n g y n g ) 杠 桿 利 益 與 經(jīng) 營 ( j n g y n g ) 風(fēng) 險 經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degree of Operation Leverage，縮寫為DOL）指息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售額變動率的倍數(shù)。計(jì)算公式(gngsh)為： DOL（ EBIT / EBIT) / (TS/TS) EBIT變動前的息稅前利潤 TS變動前的銷售額 EBIT息稅前利潤變動額 TS銷售額的變動額

30、為了便于計(jì)算，可將上列公式(gngsh)變換為 ： DOLQQ（PV) / Q(PV) FC DOLS=(TSVC) / (TSVCFC) 例：教材P201 33第33頁/共49頁第三十三頁，共50頁。（二）杠桿利益（二）杠桿利益(ly)與風(fēng)險與風(fēng)險2 財務(wù)杠桿利益與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本中固定的債權(quán)資本的利用。企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤增多(zn du)時，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會相應(yīng)降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)股權(quán)資本所有者的利潤

31、就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。即稅后利潤的增長幅度高于息稅前利潤（營業(yè)利潤）的增長幅度的現(xiàn)象。34第34頁/共49頁第三十四頁，共50頁。2 財務(wù)杠桿(gnggn)利益與財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在籌資活動中利用財務(wù)杠桿而導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動或破產(chǎn)的風(fēng)險。即由于財務(wù)杠桿的作用(zuyng)，當(dāng)營業(yè)利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本所有者帶來財務(wù)風(fēng)險。 35第35頁/共49頁第三十五頁，共50頁。2 財務(wù)杠桿利益(ly)與財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage，縮寫為DFL）指普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的

32、倍數(shù)。計(jì)算(j sun)公式為： DFL (EPS / EPS） / （ EBIT / EBIT) EPS普通股每股稅后利潤變動額 EPS 變動前的普通股每股稅后利潤 為了便于計(jì)算(j sun)，可將上列公式變換為 ： EPS（EBITI) ( 1T) / N DFL = EBIT / ( EBITI ) 例：教材P205 36第36頁/共49頁第三十六頁，共50頁。 （二）杠桿利益（二）杠桿利益(ly)與風(fēng)險與風(fēng)險 3 復(fù)合杠桿利益與風(fēng)險 復(fù)合杠桿是既利用經(jīng)營杠桿，又利用財務(wù)杠桿而發(fā)生的增加每股盈余的連鎖效應(yīng)作用。 經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響EBIT，而財務(wù)杠桿通過擴(kuò)大EBIT而影響EPS。連

33、鎖起來，共同作用，產(chǎn)生銷售額稍有變動就會使EPS變動更大。 復(fù)合杠桿系數(shù)（Degree of Combined Leverage，縮寫(suxi)為DCL）指普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于營業(yè)總額（銷售額)變動率的倍數(shù)。計(jì)算公式為： DCL DOL DFL = (EPS / EPS） / （ TS /TS) 例：教材P206 37第37頁/共49頁第三十七頁，共50頁。（三）資本結(jié)構(gòu)（三）資本結(jié)構(gòu)(jigu)(jigu)決策的數(shù)量方法（教材決策的數(shù)量方法（教材P216P216）1 比較資本成本法：利用綜合資本成本最低來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法（沒有考慮財務(wù)風(fēng)險）。初始(ch sh)籌資的資本結(jié)構(gòu)

34、決策（教材P217例題）追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策（教材P218例題）綜合練習(xí)題：某企業(yè)原有長期債券和股金共計(jì)1600萬元，現(xiàn)準(zhǔn)備增資400萬元，有兩個方案可供選擇（如下表），測算最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方案。（所得稅率30） 38第38頁/共49頁第三十八頁，共50頁。 籌資來源籌資來源原有資金原有資金（元）（元） 擬增資方案（元）擬增資方案（元） 綜合（萬元）綜合（萬元）甲甲乙乙甲甲乙乙長期長期債券債券籌資總額籌資總額600000040000002000000600400600200年利率年利率91010籌資費(fèi)率籌資費(fèi)率333優(yōu)優(yōu)先先股股股金總額股金總額2000000200200年股息率年股息率10籌資費(fèi)

35、率籌資費(fèi)率3普普通通股股股數(shù)股數(shù)400008000每股面值每股面值200160250總金額總金額80000002000000800800200每股股息每股股息202525 g566籌資費(fèi)率籌資費(fèi)率33339第39頁/共49頁第三十九頁，共50頁。 Wb1 =600/2000=0.3 Wb2 =400/2000=0.2 Wp =200/2000=0.1 Wc1 =800/2000=0.4 Kb1=9 （13）（130）6.5 Kb2=10 （13）（130）7.2 Kp=10 （13）10.3 Kc=25160（13）622.1 K w甲0.36.50.27.20.110.30.422.113.

36、26 Wb1 =600/2000=0.3 Wb2 =200/2000=0.1 Wp =200/2000=0.1 Wc1 =1000/2000=0.5 Kb1=9 （13）（130）6.5 Kb2=10 （13）（130）7.2 Kp=10 （13）10.3 Kc=25250（13）616.3 K w乙0.36.50.17.20.110.30.516.311.8540第40頁/共49頁第四十頁，共50頁。 甲方案增加債券400萬元，固然可降低資本成本，但是使普通股的市場價格下跌，成本上升，由于普通股的比重較大，故綜合資本成本高。 乙方案增加部分債券，可降低資本成本，又適當(dāng)增加部分普通股，使企業(yè)(

37、qy)信譽(yù)提高，普通股的市場價格上漲，成本下降，故綜合資本成本比甲方案低，乙方案是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 41第41頁/共49頁第四十一頁，共50頁。（三）資本（三）資本(zbn)(zbn)結(jié)構(gòu)決策的數(shù)量方法（教結(jié)構(gòu)決策的數(shù)量方法（教材材P216P216） 2 每股利潤分析法：利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法(fngf)。 每股利潤無差別點(diǎn)指每股利潤不受籌資方式影響的銷售水平。 上式中還可用銷售額TS替代EBIT。 例題（教材P223） 42第42頁/共49頁第四十二頁，共50頁。（四）資本結(jié)構(gòu)（四）資本結(jié)構(gòu)(jigu)理論理論 資本(zbn)結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于公司資本(zbn)結(jié)構(gòu)、公司綜合

38、資本(zbn)成本率與公司價值三者之間關(guān)系的理論。該理論的實(shí)質(zhì)在于將公司價值、資本(zbn)結(jié)構(gòu)與綜合資本(zbn)成本三者有機(jī)結(jié)合起來進(jìn)行分析，尋找使公司綜合資本(zbn)成本最低且公司價值最大的最佳資本(zbn)結(jié)構(gòu)。 從資本(zbn)結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展來看，主要有早期資本(zbn)結(jié)構(gòu)理論、MM資本(zbn)結(jié)構(gòu)理論和新資本(zbn)結(jié)構(gòu)理論。 43第43頁/共49頁第四十三頁，共50頁。1 早期資本結(jié)構(gòu)(jigu)理論（教材P207） 凈收益說：由戴維杜蘭德于1952年提出。公司的債權(quán)資本越多，債權(quán)資本比例越高，綜合資本成本率就越低，從而公司價值就越大。 凈營業(yè)收益說：由戴維杜蘭德提出的。債權(quán)資本比例的高低與公司價值沒有關(guān)系。因?yàn)榫C合資本成本率不變，決定公司價值的真正因素是公司的凈營業(yè)收益。 傳統(tǒng)說：增加債權(quán)資本對提高(t go)公司價值是有利的，但債權(quán)資