未上市公司估值方法

1、小論未上市公司估值方法一、 何為公司估值？ 公司估值是指著眼于公司本身，對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。公司內(nèi)在價(jià)值決定于公司的資產(chǎn)及其獲利能力。 公司估值是投融資、交易的前提。一家投資機(jī)構(gòu)將一筆資金注入企業(yè)，應(yīng)該占有的權(quán)益首先取決于企業(yè)的價(jià)值。公司估值有利于我們對(duì)公司或其業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值（intrinsic value）進(jìn)行正確評(píng)價(jià)，從而確立對(duì)各種交易進(jìn)行訂價(jià)的基礎(chǔ)。 公司估值是證券研究最重要、最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，估值是一種對(duì)公司的綜合判定,無論宏觀分析、資本市場分析、行業(yè)分析還是財(cái)務(wù)分析等，估值都是其最終落腳點(diǎn)，投資者最終都要依據(jù)估值做出投資建議與決策。 基本邏輯 -“基本面決定價(jià)值，價(jià)值決定價(jià)格”二、

2、公司估值的方法 （一）公司估值的基礎(chǔ) 基于公司是否持續(xù)經(jīng)營，公司估值的基礎(chǔ)可分為兩類： 1破產(chǎn)的公司（Bankrupt Business) 公司處于財(cái)務(wù)困境，已經(jīng)或?qū)⒁飘a(chǎn)，主要考慮出售公司資產(chǎn)的可能價(jià)格。 2持續(xù)經(jīng)營的公司（On-going Business） （PE投資的對(duì)象） 假定公司將在可預(yù)見的未來持續(xù)經(jīng)營，可使用以下估值方法。 （二）公司估值的方法 公司估值方法通常分為兩類：一類是相對(duì)估值方法，特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)方法，較為簡便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市銷率估值法、EV/銷售收入估值法、RNAV估值法；另一類是絕對(duì)估值方法，特點(diǎn)是主要采用

3、折現(xiàn)方法，較為復(fù)雜，如股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型和期權(quán)定價(jià)法等。 相對(duì)估值法反映的是市場供求決定的股票價(jià)格，絕對(duì)估值法體現(xiàn)的是內(nèi)在價(jià)值決定價(jià)格，即通過對(duì)企業(yè)估值，而后計(jì)算每股價(jià)值，從而估算股票的價(jià)值。它們的計(jì)算公式分別如下：    1、相對(duì)估值方法  相對(duì)估值法(Relative Valuation or Comparative Valuation)亦稱可比公司分析法，通過尋找可比資產(chǎn)或公司，依據(jù)某些共同價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，如收入、現(xiàn)金流量、盈余等變量，借用可比資產(chǎn)或公司價(jià)值來估計(jì)標(biāo)

4、的資產(chǎn)或公司價(jià)值。在運(yùn)用可比公司法時(shí)，根據(jù)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素不同可以采用比率指標(biāo)進(jìn)行比較，比率指標(biāo)包括P/E、P/B、EV/EBITDA、PEG、P/S、EV/銷售收入、RNAV等等。其中最常用的比率指標(biāo)是P/E和P/B。 1） P/E估值法（1）市盈率（P/E）的計(jì)算公式: 靜態(tài)P/E = 股價(jià)/上一年度的每股收益(EPS)(年) 或動(dòng)態(tài)P/E = 股價(jià) * 總股本/今年或下一年度的凈利潤(需要做預(yù)測(cè))。 市盈率是一個(gè)反映市場對(duì)公司收益預(yù)期的相對(duì)指標(biāo)，使用市盈率指標(biāo)要從兩個(gè)相對(duì)角度出發(fā)，一

5、是該公司的預(yù)期市盈率（或動(dòng)態(tài)市盈率）和歷史市盈率（或靜態(tài)市盈率）的相對(duì)變化；二是該公司市盈率和行業(yè)平均市盈率相比。如果某上市公司市盈率高于之前年度市盈率或行業(yè)平均市盈率，說明市場預(yù)計(jì)該公司未來盈利會(huì)上升；反之，如果市盈率低于行業(yè)平均水平，則表示與同業(yè)相比，市場預(yù)計(jì)該公司未來盈利會(huì)下降。所以，市盈率高低要相對(duì)地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。  注：計(jì)算動(dòng)態(tài)市盈率必須預(yù)測(cè)下一年年報(bào)凈利潤的數(shù)量，股票軟件上(比如一季度)直接用一季度的每股收益 x 4的算法是不科學(xué)的， 因?yàn)楣久總€(gè)季度的收益是不可能可能完全相同的，尤其遇到經(jīng)營受季節(jié)影響很大的

6、公司就更沒參考價(jià)值了。所以這個(gè)方法適用的前提是你買入的是一家增長快速穩(wěn)定的好公司，并且你又很了解它。 因此，可以用一季度的每股收益加上上一年后三季度的每股收益來預(yù)計(jì)和更新現(xiàn)在的市盈率，對(duì)增長確定性大的公司來說，這樣的計(jì)算可能偏保守，但是結(jié)果一旦好于預(yù)期，就能獲得更大的安全邊際和收益。 （2）每股凈利潤的確定方法。 全面攤薄法，就是用全年凈利潤除以發(fā)行后總股本（用年末的股數(shù)計(jì)算，不取平均數(shù)），直接得出每股凈利潤。 加權(quán)平均法，就是以公開發(fā)行股份在市場上流通的時(shí)間作為權(quán)數(shù)，用凈利潤除以發(fā)行前總股本加加權(quán)計(jì)算得出的發(fā)行后總股本，得出每股凈利潤。發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)按

7、下列公式計(jì)算：  發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)期初發(fā)行在外普通股股數(shù)當(dāng)期新發(fā)行普通股股數(shù)×已發(fā)行時(shí)間÷報(bào)告期時(shí)間當(dāng)期回購普通股股數(shù)×已回購時(shí)間÷報(bào)告期時(shí)間 （3）估值。通過市盈率法估值時(shí)，首先應(yīng)計(jì)算出被評(píng)估公司的每股收益；然后根據(jù)二級(jí)市場的平均市盈率、被評(píng)估公司的行業(yè)情況（同類行業(yè)公司股票的市盈率）、公司的經(jīng)營狀況及其成長性等擬定市盈率（非上市公司的市盈率一般要按可比上市公司市盈率打折）；最后，依據(jù)市盈率與每股收益的乘積決定估值：合理股價(jià) = 每股收益（EPS）x合理的市盈率(P/E)。 其中要注意

8、的是，在收益周期性明顯的行業(yè)和企業(yè)，其估值應(yīng)以多年的平均每股收益來替代最近一年的每股收益，這樣才能更合理地使用市盈率來估值。 （4）P/E估值法的邏輯 邏輯上，P/E估值法下，絕對(duì)合理股價(jià)P = EPS × P/E；股價(jià)決定于EPS與合理P/E值的積。在其它條件不變下，EPS預(yù)估成長率越高，合理P/E值就會(huì)越高，絕對(duì)合理股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)上漲；高EPS成長股享有高的合理P/E，低成長股享有低的合理P/E。因此，當(dāng)EPS實(shí)際成長率低于預(yù)期時(shí)(被乘數(shù)變小)，合理P/E值下降(乘數(shù)變小)，乘數(shù)效應(yīng)下的雙重打擊小，股價(jià)出現(xiàn)重挫。因此，當(dāng)公

9、司實(shí)際成長率高于或低于預(yù)期時(shí)，股價(jià)往往出現(xiàn)暴漲或暴跌，這其實(shí)是P/E估值法的乘數(shù)效應(yīng)在起作用?？梢?，市盈率不是越高越好，因?yàn)檫€要看凈利潤而定，如果公司的凈利潤只有幾十萬或者每股收益只有幾分錢時(shí)，高市盈率只會(huì)反映公司的風(fēng)險(xiǎn)大，投資此類股票就要小心。(5) P/E估值法的優(yōu)缺點(diǎn)： P/E估值法的優(yōu)點(diǎn)是：計(jì)算P/E所需的數(shù)據(jù)容易獲得，簡單易行，它運(yùn)用了近期的盈利估計(jì)，而近期的盈利估計(jì)一般比較準(zhǔn)確，可以有廣泛的參照比較；P/E指標(biāo)直接將資產(chǎn)的買價(jià)與資產(chǎn)目前的收益水平有機(jī)地聯(lián)系起來。 P/E估值法的缺點(diǎn)是：盈利不等于現(xiàn)金，由于在收益表中，利潤是最終的計(jì)算結(jié)果，因此收益比例對(duì)

10、會(huì)計(jì)政策的敏感性非常高（所以，在計(jì)算市盈率時(shí)最好不考慮商譽(yù)的攤銷額和非常項(xiàng)目的影響額）；忽視了公司的風(fēng)險(xiǎn)，如高債務(wù)杠桿，因?yàn)橥瑯拥腜/E，用了高債務(wù)杠桿得到的E與毫無債務(wù)杠桿得到的E是截然不同的（這時(shí)候ROE的杜邦分析就很重要）；市盈率無法顧及遠(yuǎn)期盈利，對(duì)周期性及虧損企業(yè)估值困難；P/E估值忽視了攤銷折舊、資本開支等維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)的重要的資金項(xiàng)目；收益乘數(shù)并未明確地將未來增長的成本考慮在內(nèi)，正常情況下，高速增長的公司的收益乘數(shù)會(huì)更高一些，由于需要更多的資本以支持公司的高速增長，會(huì)降低權(quán)益資本的回報(bào)率。(6) P/E估值法的適用性 P/E估值法的適用：P/E估值法主要用在目前的

11、收益狀況可以代表未來的收益及其發(fā)展趨勢(shì)的條件下。 n 周期性較弱企業(yè)，如公共服務(wù)業(yè)，因其盈利相對(duì)穩(wěn)定； n 公司/行業(yè)/股市比較相當(dāng)有用（公司/競爭對(duì)手、公司/行業(yè)、公司/股市、行業(yè)/股市）。 P/E估值法的不適用： n 周期性較強(qiáng)企業(yè)，如一般制造業(yè)、服務(wù)業(yè)； n 每股收益為負(fù)的公司； n 房地產(chǎn)等項(xiàng)目性較強(qiáng)的公司； n 銀行、保險(xiǎn)和其它流動(dòng)資產(chǎn)比例高的公司； n 難以尋找可比性很強(qiáng)的公司； n 多元化經(jīng)營比較普遍、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型頻

12、繁的公司。 一般來說，市盈率法比較適合價(jià)值型企業(yè)，企業(yè)價(jià)值的高低主要取決于企業(yè)的預(yù)期增長率。其實(shí)，企業(yè)的市盈率就是用風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整后得到的預(yù)期增長率的一個(gè)替代值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中運(yùn)用的市盈率經(jīng)常是一段時(shí)期（大約35年）市盈率的平均值（當(dāng)然對(duì)新建企業(yè)難以用過去的平均值，但可以用它計(jì)算新建企業(yè)當(dāng)前的或者預(yù)期的收益）。只有在收益有較高的預(yù)期增長時(shí)才可使用較高的市盈率值。對(duì)于那些經(jīng)營狀況穩(wěn)定的企業(yè)，平均市盈率的說服力就比較強(qiáng)。 從實(shí)用的角度看，可以認(rèn)為只有在市盈率等于或最好低于公司普通每股收益增長率的條件下，才對(duì)一家公司進(jìn)行股權(quán)投資。這意味著，如果某公司的每股收益增長率為10%，那么你

13、最高只能支付10倍于該收益的買價(jià)，這種做法建立在一個(gè)假設(shè)前提之上，即一家高速增長的公司比一家低速增長的公司具有更大的價(jià)值。這也導(dǎo)致了一個(gè)后果，以一個(gè)高市盈率成交的股權(quán)交易并不一定比低市盈率的交易支付更高的價(jià)格。市盈率倍數(shù)法的適用環(huán)境是有一個(gè)較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場，要有“可比”的上市公司，且市場在平均水平上對(duì)這些資產(chǎn)定價(jià)是正確的。中國的證券市場發(fā)育尚不完善，市場價(jià)格對(duì)公司價(jià)值反映作用較弱，采用市盈率法的外部環(huán)境條件并不是很成熟。由于高科技企業(yè)在贏利性、持續(xù)經(jīng)營性、整體性及風(fēng)險(xiǎn)等方面與傳統(tǒng)型企業(yè)有較大差異，選擇市盈率法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，要注意針對(duì)不同成長時(shí)期的高科技企業(yè)靈活運(yùn)用。 

14、;2）P/B估值法 （1）市凈率或市賬率（P/B）的計(jì)算公式：P/B = 股價(jià)/每股凈資產(chǎn)。 此比率是從公司資產(chǎn)價(jià)值的角度去估計(jì)公司股票價(jià)格的基礎(chǔ)，對(duì)于銀行和保險(xiǎn)公司這類資產(chǎn)負(fù)債多由貨幣資產(chǎn)所構(gòu)成的企業(yè)股票的估值，以P/B去分析較適宜。（2）估值：通過市凈率定價(jià)法估值時(shí)，首先應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出被估值公司的每股凈資產(chǎn)；然后，根據(jù)二級(jí)市場的平均市凈率、被估值公司的行業(yè)情況（同類行業(yè)公司股票的市凈率）、公司的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬定發(fā)行市凈率（非上市公司的市凈率一般要按可比上市公司市凈率打折）；最后，依據(jù)發(fā)行市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。公式

15、為：合理股價(jià) = 每股凈資產(chǎn)x合理的市凈率(PB)。(3) P/B估值法的優(yōu)缺點(diǎn)： P/B估值法的優(yōu)點(diǎn)是：P/B的概念本身淺顯易懂；隨著時(shí)間的變化，P/B的變化比較穩(wěn)定，因此適合于歷史分析；在各公司所選用的會(huì)計(jì)政策符合可比性的條件下，P/B可用以鑒別哪些公司的價(jià)值被低估，哪些公司的價(jià)值被高估；在公司發(fā)生虧損或凈現(xiàn)金流量小于零時(shí)，仍然可以使用P/B估值法。 P/B估值法的缺點(diǎn)是：賬面價(jià)值受所選用會(huì)計(jì)政策的影響非常大，各公司或各國的賬面價(jià)值可能存在巨大的差異，不具有可比性；資產(chǎn)負(fù)債表上披露的賬面價(jià)值并不能公允地反映資產(chǎn)的市場價(jià)值。 （4）

16、P/B估值法的適用性 P/B估值法的適用：P/B估值法主要適用于那些無形資產(chǎn)對(duì)其收入、現(xiàn)金流量和價(jià)值創(chuàng)造起關(guān)鍵作用的公司，例如銀行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和投資公司等。這些行業(yè)都有一個(gè)共同特點(diǎn)，即雖然運(yùn)作著大規(guī)模的資產(chǎn)但其利潤額且比較低。n 高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)以及周期性較強(qiáng)行業(yè)，擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定的企業(yè)； n 銀行、保險(xiǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)比例高的公司； n 績差及重組型公司。 P/B估值法的不適用： n 賬面價(jià)值的重置成本變動(dòng)較快的公司； n 固定資產(chǎn)較少的，商譽(yù)或知識(shí)財(cái)產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行

17、業(yè)。 3） EV/EBITDA估值法（企業(yè)價(jià)值與利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前利潤的比率） （1）概念和公式：EV（Enterprise value/企業(yè)價(jià)值）= 市值 +（總負(fù)債 - 總現(xiàn)金）= 市值 + 凈負(fù)債（即公司有息債務(wù)價(jià)值之和減去現(xiàn)金及短期投資）；EBITDA（Earnings before intrerest,tax,depreciation and amortization / 息稅折舊攤銷前利潤，即扣除利息、所得稅

18、、折舊、攤銷之前的利潤）= 營業(yè)利潤 + 折舊 + 攤銷,或 = 凈利潤所得稅利息折舊攤銷。（2） EBITDA的詳細(xì)運(yùn)用 20世紀(jì)80年代，伴隨著杠桿收購的浪潮，EBITDA第一次被資本市場上的投資者們廣泛使用。但當(dāng)時(shí)投資者更多的將它視為評(píng)價(jià)一個(gè)公司償債能力的指標(biāo)。 隨著時(shí)間的推移，EBITDA開始被實(shí)業(yè)界廣泛接受，因?yàn)樗浅＿m合用來評(píng)價(jià)一些前期資本支出巨大，而且需要在一個(gè)很長的期間內(nèi)對(duì)前期投入進(jìn)行攤銷的行業(yè)，比如核電行業(yè)、酒店業(yè)、物業(yè)出租業(yè)等。如今，越來越多的上市公司、分析師和市場評(píng)論家們推

19、薦投資者使用EBITDA進(jìn)行分析。 最初私人資本公司運(yùn)用EBITDA，而不考慮利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷，是因?yàn)樗麄円米约赫J(rèn)為更精確的數(shù)字來代替他們，他們移除利息和稅項(xiàng)，是因?yàn)樗麄円米约旱亩惵视?jì)算方法以及新的資本結(jié)構(gòu)下的財(cái)務(wù)成本算法。 而EBITDA剔除攤銷和折舊，則是因?yàn)閿備N中包含的是以前會(huì)計(jì)期間取得無形資產(chǎn)時(shí)支付的成本，并非投資人更關(guān)注的當(dāng)期的現(xiàn)金支出。而折舊本身是對(duì)過去資本支出的間接度量，將折舊從利潤計(jì)算中剔除后，投資者能更方便的關(guān)注對(duì)于未來資本支出的估計(jì)，而非過去的沉沒成本。因此，EBITDA常被拿來和現(xiàn)金流比較，因?yàn)樗蛢羰杖耄‥BIT）之間的差距就是兩項(xiàng)對(duì)現(xiàn)金流

20、沒有影響的開支項(xiàng)目，即折舊和攤銷。然而,由于并沒有考慮補(bǔ)充營運(yùn)資金以及重置設(shè)備的現(xiàn)金需求，而且EBITDA中沒有調(diào)整的非現(xiàn)金項(xiàng)目還有備抵壞賬、計(jì)提存貨減值和股票期權(quán)成本。因此，并不能就此簡單的將EBITDA與現(xiàn)金流對(duì)等，否則，很容易將企業(yè)導(dǎo)入歧途。 請(qǐng)注意EBIT和EBITDA的區(qū)別：EBIT主要用來衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利能力，EBITDA則主要用于衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。他們都反映企業(yè)現(xiàn)金的流動(dòng)情況，是資本市場上投資者比較重視的兩個(gè)指標(biāo)，通過在計(jì)算利潤時(shí)剔除掉一些因素，可以使利潤的計(jì)算口徑更方便投資者使用。 EBIT通過剔除所得稅和利息，可以使投資者評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)不

21、用考慮項(xiàng)目適用的所得稅率和融資成本，這樣方便投資者將項(xiàng)目放在不同的資本結(jié)構(gòu)中進(jìn)行考察。EBIT與凈利潤的主要區(qū)別就在于剔除了資本結(jié)構(gòu)和所得稅政策的影響。如此，同一行業(yè)中的不同企業(yè)之間，無論所在地的所得稅率有多大差異，或是資本結(jié)構(gòu)有多大的差異，都能夠拿出EBIT這類指標(biāo)來更為準(zhǔn)確地比較盈利能力。而同一企業(yè)在分析不同時(shí)期盈利能力變化時(shí)，使用EBIT也較凈利潤更具可比性。  （3）EV/EBITDA估值法的投資應(yīng)用：該估值指標(biāo)最早是用作收購兼并的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在已廣泛用于對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估和股票定價(jià)。這里的公司價(jià)值不是資產(chǎn)價(jià)值，而是指業(yè)務(wù)價(jià)值，既如果要購買一家持續(xù)經(jīng)營的公司需要支付多少價(jià)錢，這

22、筆錢不僅包括對(duì)公司盈利的估值，還包括需承擔(dān)的公司負(fù)債。企業(yè)價(jià)值被認(rèn)為是更加市場化及準(zhǔn)確的公司價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，其衍生的估值指標(biāo)如EV/銷售額、EV/EBITDA等被廣泛用于股票定價(jià)。 （4）EV/EBITDA的優(yōu)缺點(diǎn)： EV/EBITDA的優(yōu)點(diǎn)是：不僅是股票估值，而且是“企業(yè)價(jià)值”估值，與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。接近于現(xiàn)實(shí)中私有企業(yè)的交易估值。而且，EBITDA加入了攤銷折舊等現(xiàn)金項(xiàng)目。 EV/EBITDA的缺點(diǎn)是：對(duì)有著很多控股結(jié)構(gòu)的公司估值效果不佳，因?yàn)镋BITDA不反映少數(shù)股東現(xiàn)金流，但卻過多反映控股公司的現(xiàn)金流。不反映資本支出需求，過高估計(jì)了現(xiàn)金。（5）EV/EBITDA法

23、的適用性： EV/EBITDA法適用于： n  充分競爭行業(yè)的公司； n 沒有巨額商譽(yù)的公司； n  凈利潤虧損，但毛利、營業(yè)利益并不虧損的公司。 EV/EBITDA法不適用于： n 固定資產(chǎn)更新變化較快公司； n   凈利潤虧損、毛利、營業(yè)利益均虧損的公司； n  資本密集、準(zhǔn)壟斷或者具有巨額商譽(yù)的收購型公司（大量折舊攤銷壓低了賬面利潤）； n 有高負(fù)債或大量現(xiàn)金的公司。4） PEG估值法 （1）公式：&

24、#160;PEG(市盈率相對(duì)盈利增長比率) = PE / 凈利潤增長率 * 100，其中，凈利潤增長率最好采用公司未來3或5年的每股收益復(fù)合增長率。 PEG是在P/E估值法的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是將市盈率與企業(yè)成長率結(jié)合起來的一個(gè)指標(biāo)，它彌補(bǔ)了PE對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長性估計(jì)的不足。 修正：鑒于很多公司的投資收益、營業(yè)外收益存在不穩(wěn)定性，以及一些公司利用投資收益操縱凈利潤指標(biāo)的現(xiàn)實(shí)情況，出于穩(wěn)健性的考慮，凈利潤的增長率可以以稅前利潤的成長率/營業(yè)利潤的成長率/營收的成長率/每股收益年增長率替代。 （2）PEG指標(biāo)的

25、內(nèi)涵 所謂PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司未來3或5年的每股收益復(fù)合增長率。比如一只股票當(dāng)前的市盈率為20倍，其未來5年的預(yù)期每股收益復(fù)合增長率為20，那么這只股票的PEG就是1。當(dāng)PEG等于1時(shí)，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性。 4） PEG估值法 （1）公式： PEG(市盈率相對(duì)盈利增長比率) = PE / 凈利潤增長率 * 100，其中，凈利潤增長率最好采用公司未來3或5年的每股收益復(fù)合增長率。 PEG是在P/E估值法的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的

26、，是將市盈率與企業(yè)成長率結(jié)合起來的一個(gè)指標(biāo)，它彌補(bǔ)了PE對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長性估計(jì)的不足。 修正：鑒于很多公司的投資收益、營業(yè)外收益存在不穩(wěn)定性，以及一些公司利用投資收益操縱凈利潤指標(biāo)的現(xiàn)實(shí)情況，出于穩(wěn)健性的考慮，凈利潤的增長率可以以稅前利潤的成長率/營業(yè)利潤的成長率/營收的成長率/每股收益年增長率替代。 （2）PEG指標(biāo)的內(nèi)涵 所謂PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司未來3或5年的每股收益復(fù)合增長率。比如一只股票當(dāng)前的市盈率為20倍，其未來5年的預(yù)期每股收益復(fù)合增長率為20，那么這只股票的PEG就是1。當(dāng)PEG等于1時(shí)，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來

27、業(yè)績的成長性。 PEG估值的重點(diǎn)在于計(jì)算股票現(xiàn)價(jià)的安全性和預(yù)測(cè)公司未來盈利的確定性。如果PEG大于1，則這只股票的價(jià)值就可能被高估，或市場認(rèn)為這家公司的業(yè)績成長性會(huì)高于市場的預(yù)期；如果PEG小于1(越小越好)，說明此股票股價(jià)低估。  為什么說PEG<1風(fēng)險(xiǎn)??？假設(shè)一企業(yè)未來幾年每年有100%利潤增長率，我們?cè)?倍PEG買進(jìn)，即100倍PE買進(jìn)了，會(huì)發(fā)生什么事？ 假使第一年每股盈利0.1元，100倍PE買入價(jià)格就是10元, 第二年P(guān)E變?yōu)?0/(0.1x2) = 50倍, 第三年P(guān)E就變?yōu)?0/(0.1x2x2

28、) = 25倍 以此類推，第四年P(guān)E12.5倍，第五年P(guān)E6.25倍 這樣既使該公司在第五年以10倍的PE上市，我們也能賺錢。 通常，上市后的成長型股票的PEG都會(huì)高于1（即市盈率等于凈利潤增長率），甚至在2以上，投資者愿意給予其高估值，表明這家公司未來很有可能會(huì)保持業(yè)績的快速增長，這樣的股票就容易有超出想象的市盈率估值。關(guān)于市盈率與增長率之間的關(guān)系，彼得·林奇有一個(gè)非常著名的論斷，他認(rèn)為，任何一家公司，如果它的股票定價(jià)合理，該公司的市盈率應(yīng)該等于公司的增長率。舉例來說，如果一家公司的年增長率大約是15%，15倍的市盈率是合理的，而當(dāng)

29、市盈率低于增長率時(shí)，你可能找到了一個(gè)購買該股的機(jī)會(huì)。一般來說，當(dāng)市盈率只有增長率的一半時(shí)，買入這家公司就非常不錯(cuò)；而如果市盈率是增長率的兩倍時(shí)就得謹(jǐn)慎了。 在投資未上市企業(yè)時(shí)最好選那些市盈率較低，同時(shí)它們的未來收益增長速度又比較高的公司，這些公司有一個(gè)典型特點(diǎn)就是PEG會(huì)非常低(PEG越低越好)。假設(shè)我們想投資一家企業(yè), PE只有10倍，而你確定在未來的幾年里公司的凈利潤能以每年超過20%的速度增長，那么,PEG = 0.5，這個(gè)投資就有很大的安全邊際。而如果企業(yè)的年利潤增長速度只有20%, PE卻在15倍以上, 安全邊際就不高。要注

30、意的是，像其他財(cái)務(wù)指標(biāo)一樣，PEG也不能單獨(dú)使用，必須要和其他指標(biāo)結(jié)合起來，這里最關(guān)鍵的還是對(duì)公司業(yè)績的預(yù)期以及預(yù)期利潤的實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然,需要避免的一個(gè)誤區(qū)是，并非PEG值越小就越是好公司，因?yàn)橛?jì)算PEG時(shí)所用的增長率，是過去三年平均指標(biāo)這樣相對(duì)靜態(tài)的數(shù)據(jù)，實(shí)際上，決定上市公司潛力的并不是過去的增長率，而是其未來的增長率。從這個(gè)意義上說，一些目前小PEG的公司并不代表其今后這一數(shù)值也一定就小。在這些PEG數(shù)值很小的公司中，有一些是屬于業(yè)績并不穩(wěn)定的周期性公司，但真正有潛力的公司其實(shí)并不在于一時(shí)業(yè)績的暴增，而是每年一定比例的穩(wěn)定增長。 由于PEG需要對(duì)未來至少3年的業(yè)績?cè)鲩L情況作出判斷，而

31、不能只用未來12個(gè)月的盈利預(yù)測(cè)，因此大大提高了準(zhǔn)確判斷的難度。事實(shí)上，只有當(dāng)投資者有把握對(duì)未來3年以上的業(yè)績表現(xiàn)作出比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)時(shí)，PEG的使用效果才會(huì)體現(xiàn)出來，否則反而會(huì)起誤導(dǎo)作用。此外，投資者不能僅看公司自身的PEG來確認(rèn)它是高估還是低估，如果某公司股票的PEG為12,而其他成長性類似的同行業(yè)公司股票的PEG都在15以上，則該公司的PEG雖然已經(jīng)高于1，但價(jià)值仍可能被低估。當(dāng)然，也不能夠機(jī)械地單以PEG論估值，還必須結(jié)合國際市場、宏觀經(jīng)濟(jì)、國家的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)景氣、資本市場階段熱點(diǎn)、股市的不同區(qū)域、上市公司盈利增長的持續(xù)性以及上市公司的其他內(nèi)部情況等等多種因素來綜合評(píng)價(jià)。（3）PEG指標(biāo)

32、的用途 用PEG指標(biāo)選股的好處就是將市盈率和公司業(yè)績成長性對(duì)比起來看，其中的關(guān)鍵是要對(duì)公司的業(yè)績作出準(zhǔn)確的預(yù)期。  投資者普遍習(xí)慣于使用市盈率來評(píng)估股票的價(jià)值，但是，當(dāng)遇到一些極端情況時(shí)，市盈率的可操作性就有局限，比如市場上有許多遠(yuǎn)高于股市平均市盈率水平，甚至高達(dá)上百倍市盈率的股票，此時(shí)就無法用市盈率來評(píng)估這類股票的價(jià)值。  但如果將市盈率和公司業(yè)績成長性相對(duì)比，那些超高市盈率的股票看上去就有合理性了，投資者就不會(huì)覺得風(fēng)險(xiǎn)太大了。PEG雖然不像市盈率和市凈率使用得那樣普及，但同樣是非常重要的，在某些情況下，還是決定股價(jià)變動(dòng)的決定性因素。

33、0;  由于大盤的漲跌變化無法掌握，對(duì)某一股票市盈率的認(rèn)可也是變化的，加之預(yù)測(cè)1-2年后的每股收益也很困難，這樣準(zhǔn)確對(duì)某一股票估值就非常困難，因此估值的結(jié)果也只能是一個(gè)大概。 （4）PEG法的適用性 PEG法的適用：相對(duì)更適用于IT等高成長性企業(yè)以及非周期性股票。 PEG法的不適用：成熟行業(yè)，過度投機(jī)市場評(píng)價(jià)提供合理借口，虧損、或盈余正在衰退的行業(yè)。  巴菲特認(rèn)為衡量企業(yè)價(jià)值增值能力的最佳指標(biāo)是股東權(quán)益收益率，而不是每股收益的增加。由于每股盈利容易受很多因素影響，甚至管理層的操縱，因此每股盈利經(jīng)常不能準(zhǔn)確地反映出企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造

34、能力。而股東權(quán)益收益率體現(xiàn)了管理層利用股東投入資本的經(jīng)營效率。高水平的權(quán)益投資收益率必然會(huì)導(dǎo)致公司股東權(quán)益的高速度增長，相應(yīng)地企業(yè)內(nèi)在價(jià)值及股價(jià)也將穩(wěn)定增長。集中投資于具有高水平權(quán)益投資收益率的偉大企業(yè)，正是巴菲特獲得巨大投資成功的重要秘訣之一。5）P/S估值法 （1） P/S (Price-to-sales ratio或市銷率)公式：市銷率也稱價(jià)格營收比或市值營收比，是以公司市值除以上一財(cái)年（或季度）的營業(yè)收入，或等價(jià)地，以公司股價(jià)除以每股營業(yè)收入。市銷率 = 總市值 / 銷售收入 = (股價(jià)

35、 x 總股數(shù))/ 銷售收入。 這一指標(biāo)可以用于確定股票相對(duì)于過去業(yè)績的價(jià)值。市銷率也可用于確定一個(gè)市場板塊或整個(gè)股票市場中的相對(duì)估值。市銷率越?。ū热缧∮?），通常被認(rèn)為投資價(jià)值越高，這是因?yàn)橥顿Y者可以付出比單位營業(yè)收入更少的錢購買股票。 不同的市場板塊市銷率的差別很大，所以市銷率在比較同一市場板塊或子板塊的股票中最有用。 同樣，由于營業(yè)收入不像盈利那樣容易操縱，因此市銷率比市盈率更具業(yè)績的指標(biāo)性。但市銷率并不能夠揭示整個(gè)經(jīng)營情況，因?yàn)楣究赡苁翘潛p的。市銷率經(jīng)常被用于來評(píng)估虧損公司的股票，因?yàn)闆]有市盈率可以參考。在幾乎所有網(wǎng)絡(luò)公司都

36、虧損的時(shí)代，人們使用市銷率來評(píng)價(jià)網(wǎng)絡(luò)公司的價(jià)值。 邏輯：“在判斷企業(yè)估值方面，收入比利潤更可靠”。（2）P/S估值法的優(yōu)缺點(diǎn) P/S估值法的優(yōu)點(diǎn)是：銷售收入最穩(wěn)定，波動(dòng)性小；并且營業(yè)收入不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不像利潤那樣易操控；收入不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，不會(huì)出現(xiàn)沒有意義的情況，即使凈利潤為負(fù)也可使用。所以，市銷率估值法可以和市盈率估值法形成良好的補(bǔ)充。 P/S估值法的缺點(diǎn)是：它無法反映公司的成本控制能力，即使成本上升、利潤下降，不影響銷售收入，市銷率依然不變；市銷率會(huì)隨著公司銷售收入規(guī)模擴(kuò)大而下降；營業(yè)收入規(guī)模較大的公司，市銷率較低。 6）EV

37、 / Sales估值法 （1）EV/Sales（市售率）的公式：市售率是一種公司股票估值指標(biāo)，計(jì)算方法為：企業(yè)價(jià)值（EV）/ 主營業(yè)務(wù)收入或股票價(jià)格與每股銷售收入之比。 市售率高的股票相對(duì)價(jià)值較高，以市售率為評(píng)分依據(jù)，給予0到100之間的一個(gè)評(píng)分，市售率評(píng)分越高，相應(yīng)的股票價(jià)值也較高。 （2）EV / Sales估值法的優(yōu)點(diǎn) 用每股價(jià)格/每股銷售額計(jì)算出來的市售率可以明顯反映出創(chuàng)業(yè)板上市公司的潛在價(jià)值，因?yàn)樵诟偁幦找婕ち业沫h(huán)境中，公司的市場份額在決定公司生存能力和盈利水平方面的作用越來越大，市售率是評(píng)價(jià)上市公司股票價(jià)值的一個(gè)重要指標(biāo)，其基本模型為：  指標(biāo)具有可比性：雖然公司贏利可能很低或尚未盈利，但任何公司的銷售收入都是正值，市售率指標(biāo)不可能為負(fù)值。因而具有可比性。