銅期權(quán)交易策略系列研究之三銅期貨期權(quán)的買權(quán)交易

1、銅期權(quán)交易策略系列研究之三銅期貨期權(quán)的買權(quán)交易策略浙江中大期貨公司研究所1 銅期權(quán)交易策略系列研究之三銅期貨期權(quán)的買權(quán)交易策略高輝（中大期貨公司研究所 浙江 杭州 310003）銅期貨期權(quán)的推出，會有不同的交易策略，其中銅期貨期權(quán)的買權(quán)交易和賣權(quán)交易（看漲期權(quán)與看跌期權(quán)交易）是兩個最基本的交易策略。以下介紹銅期貨期權(quán)的買權(quán)交易策略。一、買進(jìn)銅期貨的買權(quán)（買進(jìn)看漲期權(quán)）1. 銅期貨的買權(quán)特性銅期貨期權(quán)的買權(quán)，即銅期貨期權(quán)的看漲期權(quán)。即在到期日之前，按照執(zhí)行價(jià)格，買進(jìn)期貨合約的期權(quán)。交易者在預(yù)期銅期貨價(jià)格上漲時，才會持有這種期權(quán)合約。例如，在5 月份，某交易者預(yù)計(jì)銅7 月份期貨合約價(jià)格將上漲，因此

2、，買進(jìn)一手7月份銅買權(quán)合約，執(zhí)行價(jià)格為29000 元/ 噸。 該交易者即獲得在期權(quán)合約到期時，以 29000元 / 噸的價(jià)格買進(jìn)銅期貨合約的權(quán)利。如果在到期日，銅期貨價(jià)格上漲超過29000 元 /噸，即可實(shí)現(xiàn)盈利；如果價(jià)格下跌低于29000 元 / 噸，即可讓期權(quán)到期，放棄行使期權(quán)。2. 銅期貨的買進(jìn)買權(quán)盈虧買權(quán)平倉盈虧賣出買權(quán)權(quán)利金買進(jìn)買權(quán)權(quán)利金盈虧平衡價(jià)位買權(quán)執(zhí)行價(jià)格+買進(jìn)買權(quán)權(quán)利金買權(quán)最大盈利期貨價(jià)格買權(quán)執(zhí)行價(jià)格買權(quán)權(quán)利金買權(quán)最大虧損支出的買權(quán)權(quán)利金例如，某日，8 月份銅期貨合約價(jià)格為28000 元 / 噸， 交易者買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為28000元 / 噸的買權(quán)， 權(quán)利金為100 元 / 噸，

3、這意味 著 ， 期貨價(jià)格上漲到28100 元 / 噸 （ 28000 100）時才不虧損 （ 見 下 圖 ） 。100 收益買入 看漲期權(quán)（買入買權(quán)）盈 虧圖28000 價(jià)格28100 銅期權(quán)交易策略系列研究之三銅期貨期權(quán)的買權(quán)交易策略浙江中大期貨公司研究所2 3. 銅期貨買入買權(quán)的基本結(jié)論買入看漲期權(quán)（買入買權(quán)）市場預(yù)期買方希望 期貨價(jià)格上 升，尋求收益或避免損失，牛市觀點(diǎn)波動性預(yù)期預(yù)期上 升風(fēng)險(xiǎn)限制 在權(quán)利金（期權(quán)費(fèi)）范圍內(nèi)回報(bào)在上 升市場 中，到期時有無限 的 收益潛力盈虧平衡價(jià)位執(zhí)行價(jià)格 +權(quán)利金delta 隨期貨價(jià)格上漲 而增加交易選擇預(yù)期期貨價(jià)格上漲得越高 ，買進(jìn)買權(quán)的 虛值程度越

4、深。即，買 入執(zhí)行價(jià)格 更高 的買權(quán)4. 銅期貨的買進(jìn)買權(quán)投機(jī)投機(jī)性 的買權(quán)買 方主要 利用期權(quán)的 杠桿作用 。其 興趣 在于， 如果期貨價(jià)格上漲的話 ，即可獲得 很高 的投資收益比 。 買方還要認(rèn)識 到，如果 市場 價(jià)格 沒 有向其預(yù)期的 那樣 的話， 那么 ，很有可 能失去 其部分或全部 權(quán)利金價(jià) 值。市場 預(yù)期 ： 交易者預(yù)期 相關(guān) 期貨價(jià)格將 較大幅度 上漲，則可以 支付 一定數(shù)額 的權(quán)利金，買進(jìn)買權(quán)。期貨價(jià)格上漲，則期權(quán)價(jià)格 也上漲， 交易者可以以更高 的權(quán)利金價(jià)格賣出該期權(quán)合約，獲取 期權(quán)價(jià) 差收益 。當(dāng)期貨價(jià)格上漲幅度 超過 支付 的權(quán)利金和執(zhí)行價(jià)格之和的時候， 也可通過執(zhí)行期權(quán)

5、獲得 相應(yīng) 期貨 部位 ，或與期貨 部位 配合，獲 取更 多利潤。當(dāng)期貨價(jià)格 小幅上漲， 買方可執(zhí)行期權(quán) 或?qū)_平倉 ，或獲取利潤 ，或彌補(bǔ) 權(quán)利金 損失。如果期貨價(jià)格下跌至執(zhí)行價(jià)格以下， 買方則 不執(zhí)行期權(quán)， 其最 大損失 是支出的權(quán)利金。例如 ： 交易者以權(quán)利金100元/ 噸的價(jià)格買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為29000 元/ 噸的銅買權(quán)合約之后，銅期貨價(jià)格上漲，因此，銅買權(quán)權(quán)利金也開始 上漲， 比如漲到 110 元/ 噸。如果該交易者按此價(jià)格 平倉 ，收益 為 10 元 / 噸（ 110100） ，1 手 5 噸銅期權(quán)合約利潤=10550 元（手續(xù)費(fèi) 未計(jì)） 。5. 買進(jìn)銅期貨的保護(hù)性買權(quán)（組合期貨）持

6、倉狀況 ：投資 者持有期貨 空頭 ，可以買進(jìn)買權(quán)，鎖定期貨 空頭風(fēng)險(xiǎn) 。這時，交易者可以在賣出期貨的同時或在賣出期貨 后，期貨價(jià)格 稍微 有 些上升的情況 下，買進(jìn)買權(quán)， 鎖定 期貨價(jià)格上 升可能產(chǎn)生 的虧損 。同時， 保留 在期貨價(jià)格下跌時，該交易組合盈利的 機(jī)會。一 旦期貨價(jià)格下跌，該交易組合將 逐漸成 為盈利 部位 。 （基本 原理參 見銅期貨期權(quán) 系列研究 之一 ）例如 ：交易者持有1 手銅期貨 空頭 合約， 建倉 價(jià)格為 29000 元/ 噸。 當(dāng)銅期貨價(jià)格上漲到 29300 元/ 噸時，該交易者認(rèn)為期貨價(jià)格下跌的可能性較大 ，所以不 愿 虧損 平倉 ，但又擔(dān)心價(jià)格 繼續(xù) 上漲 導(dǎo)致

7、 期貨合約 虧損加大 。這時， 交易者可以買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格29300 的買權(quán)， 權(quán)利金 80 元/ 噸。 鎖 定交易 組合部位 的最 大虧損 為 380 元/ 噸。 （每噸期貨 方虧損 300 元+權(quán)利金 80 元）同時，如果期貨價(jià)格跌破 28920 元/ 噸，交易 組合部位 到期將盈利。 而期貨價(jià) 28920元/ 噸是該 組合的盈 虧平衡 點(diǎn)。銅期權(quán)交易策略系列研究之三銅期貨期權(quán)的買權(quán)交易策略浙江中大期貨公司研究所3 二、賣出銅期貨的買權(quán)（賣出看漲期權(quán)）1. 賣出買權(quán)（看漲期權(quán)）預(yù)期與動機(jī)賣出買權(quán)之 后，如果到期日期貨價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，那么 該期權(quán) 就實(shí)現(xiàn)其最 大利潤。賣出買權(quán) 對市場 的預(yù)期

8、并不一 定是看跌。在期權(quán)市場 上，看漲交易的對方并不一 定是看跌， 而是不看漲。 只要賣出的買權(quán) 無價(jià)值到期，實(shí)現(xiàn)最大利潤 ，而達(dá)到這一 目的并 不需要期貨價(jià)格一 直下跌。賣出買權(quán)看上去風(fēng)險(xiǎn) 大而 利潤潛力 小。賣出買權(quán)的主要 動因是，買權(quán)的賣方預(yù)測 ，在期權(quán)有 效期內(nèi)，期貨價(jià)格 潛在的價(jià)格 變動 不大于權(quán)利金 隱含 的價(jià) 值 。2.賣出買權(quán)（看漲期權(quán)）盈虧賣出買權(quán)平倉盈虧賣出買權(quán)權(quán)利金買進(jìn)買權(quán)權(quán)利金盈虧平衡價(jià)位買權(quán)執(zhí)行價(jià)格+買權(quán)權(quán)利金賣出買權(quán)最大盈利收取的買權(quán)權(quán)利金賣出買權(quán)最大虧損期貨價(jià)格買權(quán)執(zhí)行價(jià)格+買權(quán)權(quán)利金例如 ：交易者賣出28000 元/ 噸執(zhí)行價(jià)格的買權(quán)，收取 權(quán)利金 100 元/

9、 噸。買權(quán)賣 方的盈虧兩 平價(jià)位是 28100 元/ 噸。如果期貨價(jià)格超過28100 元/ 噸，賣 方就會 虧損 ，低于28100元/ 噸， 就會盈利（ 見圖 ） 。期貨價(jià)格80 盈虧空頭 期貨買進(jìn)買權(quán)組合部位29000 28920 380 銅期權(quán)交易策略系列研究之三銅期貨期權(quán)的買權(quán)交易策略浙江中大期貨公司研究所4 3. 賣出買權(quán)（看漲期權(quán)）基本結(jié)論賣出看漲期權(quán)（賣出買權(quán)）市場預(yù)期賣 方希望 期貨價(jià)格不上漲，中性 / 輕度熊 市的市場 預(yù)期波動性預(yù)期預(yù)期下 降風(fēng)險(xiǎn)在上 升的市場 中，到期時有無限 的潛在損失回報(bào)限制 在權(quán)利金 范圍內(nèi)盈虧平衡價(jià)位執(zhí)行價(jià)格 +權(quán)利金delta 隨 期貨價(jià)格上 升增

10、加 至-1 市場 的熊市預(yù)期 越強(qiáng)，該買權(quán)賣出時的實(shí)值程度越深 。交易選擇即，該買權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越低4. 賣出買權(quán)（看漲期權(quán)）投機(jī)市場 預(yù)期 ：投資 者預(yù)期 相關(guān) 期貨價(jià)格到期時不會上漲超過盈虧 兩平點(diǎn)，可以賣出買權(quán)，獲取 權(quán)利金 收益 。上例中， 賣出買權(quán)， 銅期貨價(jià)格低于28000 時，不僅可以 收取 一定數(shù)額 的權(quán)利金， 而且，隨著 期貨價(jià)格下跌，期權(quán)價(jià)格也下跌，交易者可以平倉 獲取價(jià)差收益 。如果買權(quán)到期，即使期貨價(jià)格有 小幅度 上漲， 致使遭受 一 點(diǎn)損失 ，但是，只要損失 小于權(quán)利金 收入 ，賣出買權(quán) 都是有 收益 的。例如，交易者開倉 賣出銅期貨買權(quán)，價(jià)格為100 元/ 噸。 當(dāng)權(quán)

11、利金下跌到60 元/ 噸時，平倉 獲利 40 元/ 噸，即 1 張合約獲利200 元。5. 賣出風(fēng)險(xiǎn)性買權(quán)（組合期貨）如果 投資 者已經(jīng) 買進(jìn)銅期貨合約， 則賣出買權(quán)獲得的權(quán)利金等于降低了買價(jià)。如果銅期貨價(jià)格上漲， 期權(quán)買 方 執(zhí)行權(quán)利， 則交易者可以 用已有的銅期貨合約履約。 如果銅期貨價(jià)格不變 ， 交易者 凈收權(quán)利金。如果銅期貨價(jià)格下跌，則 所獲得的權(quán)利金部分 彌補(bǔ) 銅期貨的 損失 。( 具體 交易 原理參 見銅期貨期權(quán) 系列研究 之一 ） 。28000 收益賣出看漲期權(quán)100 價(jià)格28100 銅期權(quán)交易策略系列研究之三銅期貨期權(quán)的買權(quán)交易策略浙江中大期貨公司研究所5 例如 ：交易者 已持有 8