貨幣政策應注意前瞻性與平衡性

1、貨幣政策應注意前瞻性與平衡性作者：許文斌鄂永健仇高擎商業(yè)銀行經(jīng)營仍面臨四重挑戰(zhàn)適度寬松的貨幣政策在一定程度上改善了商業(yè)銀行的 經(jīng)營環(huán)境。但xx年經(jīng)濟增長的不確定性和前期的調控政策 對利潤空間的壓縮作用仍然給商業(yè)銀行的經(jīng)營帶來了較大 的挑戰(zhàn)。i多方面因素壓縮了銀行的利差空間。xx年四季度以 來，隨著基準利率的不斷下調，商業(yè)銀行利差快速下降， 三、四兩個季度盈利水平明顯低于上半年。然而，xx年出 現(xiàn)的一系列新的負面因素繼續(xù)壓縮了銀行利差空間。一是 個人貸款利率的集中性調整，年初商業(yè)銀行的大部分存量 個人按揭貸款執(zhí)行了新的利率政策，在原來優(yōu)惠利率的基 礎上下調至基準利率70%的水平，使個人按揭貸款這

2、一商 業(yè)銀行最穩(wěn)定的長期利息收入來源大幅縮減。二是新增貸 款中實質性貸款占比持續(xù)下降，xx年11月以來。票據(jù)融資 在新增貸款中的占比始終保持在40 %以上，同時貼現(xiàn)利率 也大幅走低，甚至低于同期存款的利率，商業(yè)銀行貸款收 益率因此被攤薄。三是貨幣市場利率一再走低，2月份銀行 間市場同業(yè)拆借月加權平均利率,比去年同期降低197 個基點，而央票的收益率也快速走低，大幅削弱了商業(yè)銀 行非信貸資金的盈利能力。2信貸高速增長增加了未來風險控制的難度。信貸高增 長不但對經(jīng)濟有較大的推動作用，同時也暫時緩解了企業(yè) 的資金壓力，但高增長所帶來的風險已經(jīng)并將持續(xù)挑戰(zhàn)商 業(yè)銀行的管理能力。一是經(jīng)濟快速增長時期對部

3、分過剩行 業(yè)的信貸投入的風險將逐步顯現(xiàn)出來，雖然積極財政政策 主導的財政支出的項目在短期內可以使這些行業(yè)的需求維 持在較高的水平，但這些投資具有明顯的階段性，無法從 根本上改變這些行業(yè)的現(xiàn)狀，二是xx年以來的信貸高速增 長在一定程度上會掩蓋行業(yè)不良貸款增長的真實狀況。貸 款規(guī)模的增加即緩解了企業(yè)資金壓力，也擴大了不良貸款 率的計算基數(shù)，對實際不良貸款狀況有較大的稀釋作用。 三是盈利水平下降將減弱商業(yè)銀行的撥備能力和平滑不良 貸款增長影響的能力。3資金面寬松難以改變部分中小銀行流動性緊張的狀況。 當前，銀行業(yè)整體流動性問題確實有所緩解，然而對于部 分中小銀行來說，仍然面臨較大的資金壓力。一是存款

4、準 備金率仍處于較高水平，而部分中小銀行的存貸比也繼續(xù) 維持在80%左右的水平，市場資金面的改善并未改變。二 是新增貸款存貸比高企進一步提升了行業(yè)存貸比水平。統(tǒng) 計數(shù)據(jù)顯示，xx年1一2月增量存貸比高達8 0%,大大高 于65%的行業(yè)平均水平，且存在存款向大銀行集中的趨勢。4資產(chǎn)規(guī)模的快速擴大提高了資本管理的要求。近年來 我國銀行業(yè)整體資本充足率水平雖然有所提升，但隨著銀 行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張，必然導致待業(yè)資本充足率的下 降，同時由于銀行盈利水平下降所導致的資本內生能力的 減弱，要繼續(xù)支持業(yè)務的擴展必須要進行外部融資。然 而，我國資本市場在經(jīng)歷了xx年的大幅回落之后，融資能 力明顯減弱，要滿

5、足商業(yè)銀行大規(guī)模的資金需求存在較大 的困難。因此，如何通過調整和優(yōu)化資本結構，進一步拓 寬融資渠道成為商業(yè)銀行所面臨的新課題。適度寬松的貨幣政策應注重前瞻性和平衡性1法定利率應綜合考慮各方而因素，緋持在合理水平。 目前國際經(jīng)濟形勢仍不容樂觀。我國出口數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)4 個月負增長。短期內，外部需求復蘇存在相當不確定性， 我同仍有繼續(xù)出臺符項反周期政策的必要。但進一步降息 仍應綜合考慮并方面因素。首先，利率政策的效果已經(jīng)并將繼續(xù)顯現(xiàn)。貨幣信貸 數(shù)據(jù)已連續(xù)一個季度快速增長，對實體經(jīng)濟的拉動作用將 在今年2、3季度進一步顯現(xiàn)。加之年初以來，一些先行指 標顯示我國經(jīng)濟最困難的時期正在過去（作為宏觀經(jīng)濟重要

6、 先行指標之一的pmi指數(shù)3月為,連續(xù)4個月回升，達 到經(jīng)濟收縮與擴張臨界點50%的上方，意味著中國經(jīng)濟進 一步出現(xiàn)企穩(wěn)回暖的跡象），而目前我國流動性狀況較 1988-xx年期間要寬松得多。在此情況下，存貸款基準利率 繼續(xù)大幅降低的必要性明顯降低。其次，目前的利率水平已經(jīng)接近或達到1990年以來的 最低水平。1 998-xx年期間存貸款利率降幅超過30 0個基 點，而此次存貸款利率在4個月之內就調低200個基點左 右，使得目前存貸款基準利率已經(jīng)接近或達到上次的最低 水平。因此，從歷史對比的角度看，未來進一步降息的空 間已經(jīng)不大。第三，繼續(xù)大幅降息可能增大資本外逃的壓力。目前, 美國一年期大額定

7、期存單利率為2%左右，與我國一年期存 款利率相差不多。同時，歐洲相同期限的各種利率都比我 國高。在目前已出現(xiàn)資本外逃壓力的情況下，進一步大幅 降息很可能會加大資本出逃的壓力。第四，利率調整還應考慮銀行的經(jīng)營狀況。存款定期 化趨勢已經(jīng)推高了銀行的資金成本，而由于占總存款超過 40%的活期存款利率下降空間不大，持續(xù)降息導致銀行利 差不斷收窄。綜合xx年9月以來5次降息的滯后效應，xx 年商業(yè)銀行息差會由此收窄30個基點以上，成為銀行盈利 增長的最大挑戰(zhàn)。據(jù)估算，去年底以來的幾次降息將使銀 行損失貸款利息毛收入600 0億元左右?？紤]到市場貸款利 率實際下降的比例較大，因此銀行利息收入的損失會超過

8、這個數(shù)字。正因為如此，不少研究機構去年底預測銀行業(yè) 今年盈利會出現(xiàn)負增長。而銀行的經(jīng)營狀況對國民經(jīng)濟的 穩(wěn)定增長和資本市場的健康運行關系重大。從這個角度看, 如果宏觀經(jīng)濟不明顯惡化，不宜繼續(xù)降息尤其是大幅度降 '息、。第五，降息還應考慮未來的通脹風險。貨幣政策對通 貨膨脹的影響存在一定的滯后期，目前不斷回落的物價漲 幅與去年上半年之前的從緊貨幣政策密切相關。因此，當 前是否大幅降息還應顧及未來的通脹風險。一旦現(xiàn)在將利 率大幅調低，將來通脹預期再起之時加息步伐恐難及時跟 上。第六，降息還應綜合考慮其他主要經(jīng)濟體的貨幣政策。 一方面，4月2日歐盟再次降低了主導利率，有利于我國同 步降息。但

9、另一方而，由于人民幣對美元匯率保持基本穩(wěn) 定，美聯(lián)儲購買國債后，其寬松貨幣條件將在一定程度上 傳導至中國，使我國進一步降息、繼續(xù)放松貨幣政策的必 要性有所降低。2法定存款準備金率不宜繼續(xù)大幅下調。法定存款準備 金率變動應視存貸款情況、國際收支狀況、流動性狀況和 金融穩(wěn)定狀況等因素而定。1998 -xx年期間，法定存款準 備金率共兩次下調，下調幅度達700個基點，準備金率達 到6 %的歷史最低點。因此，目前的法定存款準備金率 相比歷史最低水平而言仍有很大調整余地。但我們認為當 前準備金率不宜大幅下調，而是應更多地使用公開市場操 作工具微調金融體系的流動性。原因如下：第一，目前金融機構總體流動性較

10、為充裕。與1998-xx年期間明顯不同的是，由于金融機構存款增長穩(wěn)定、超額 準備率回升、存貸比合理、流動性較為充足、系統(tǒng)性風險 可控，當前銀行總體流動性較為充足，大幅降低準備金率 的必要性不大；第二，大幅降低存款準備金率可能會導致 流動性過剩，一旦經(jīng)濟開始復蘇，又不能及時收回流動性, 會加大未來新一輪通脹和資產(chǎn)泡沫的風險；第三，跨境資 金流動存在不確定性。二季度或下半年我國經(jīng)濟開始轉好、 加之美聯(lián)儲進一步釋放流動性，屆時"熱錢”回流我國的 可能性增加，會進一步增加國內流動性；第四，繼續(xù)大幅 降低準備金率不利于保護銀行的利益。近幾個月以來，票 據(jù)融資之所以增加較多，主要原因之一就是銀行

11、較為充裕 的資金沒有足夠、理想（兼顧風險與收益）的運用渠道。如 果法定存款準備金率進一步大幅降低，將會繼續(xù)壓縮銀行 生息資產(chǎn)的收益率。3保持人民幣對美元匯率的基本穩(wěn)定。人民幣大幅貶值 固然對出口有利，但在外部需求大幅度放緩的背景下，貶 值并不能有效改善出口。改革開放30多年來，我國國際收 支早已從改革初期的以經(jīng)常賬戶為主轉變?yōu)榻?jīng)常賬戶和資 本金融賬戶并重。因此，匯率政策應兼顧貿易和資本流動, 一旦人民幣形成貶值預期很可能導致之前流入的“熱錢” 大規(guī)模撤出，對國內金融體系造成較大沖擊，甚至釀成系 統(tǒng)金融風險。從長期看，持續(xù)貶值也不利于我國貿易結構 向高附加值為主轉變，不利于產(chǎn)業(yè)結構升級和服務業(yè)的發(fā) 展。由于大幅貶值很可能會導致一批國家的競爭性貶值， 一定會招來歐美的報復性舉措，在實施上也面臨較大壓力。4穩(wěn)妥推進利率市場化。進一步推進利率市場化是大勢 所趨。近期國務院有關文件也明確提出，要進一步擴大貸 款利率的下浮幅度。