聯(lián)建光電新股研究報告

1、2011年9月26日合理價格區(qū)間：17. 8-19.2 元中高端全彩led顯示應(yīng)用產(chǎn)品提供商基本情況投資要點：申購價（元） 發(fā)行股數(shù)（萬股）4000公司概況發(fā)行后總股本（萬股）16000公司是屮高端led全彩顯示應(yīng)用產(chǎn)品的系統(tǒng)解決方案提供商。主發(fā)行日期2011/09/7要產(chǎn)品是led全彩顯示屏。發(fā)行方式網(wǎng)上/網(wǎng)下主承銷商國信證券led全彩顯不屏具有較大市場前景上市日期隨著我國交通軌道、市政工程、體育場館等政府主導(dǎo)的味礎(chǔ)建設(shè)投 資的升溫，尤其是奧運會、全運會、上海世傅會等大型活動的示范 作用，未來國內(nèi)led顯示應(yīng)用產(chǎn)品市場將保持20%以上的高速増 長。發(fā)行前財務(wù)數(shù)據(jù)：（2010年報）募集資金項目

2、推動產(chǎn)能擴(kuò)張營業(yè)收入（百萬元）205.7募投項h達(dá)產(chǎn)后，新增年產(chǎn)能42000平方米的顯示屏、500萬瓦照毛利率53.4%明led,新增年收入4.9億。每股收益（元）0.33每股凈資產(chǎn)（元）2.56公司估值凈資產(chǎn)收益率18.6%預(yù)計公司2011-2012年公司的eps分別為0.44元、0.67元。給予公 司2010年32倍市盈率、2011年25倍市盈率，并考慮公司產(chǎn)品與 技術(shù)帶來的溢價，公司的合理估值區(qū)間為13.9-14元。盈利預(yù)測2010a201 ie2012e2013e營業(yè)收入206268391552（百萬元）毛利率 53.454.655.155.3研究助理：程揚凈利潤（百 53701081

3、58萬元）eps （元）0.330.440.670.99公司概況（一）公司主營業(yè)務(wù)和產(chǎn)品公司是中高端led全彩顯示應(yīng)用產(chǎn)品的系統(tǒng)解決方案提供商。主要產(chǎn)品是led全彩顯 示屏。公司led顯示屏產(chǎn)品包插戶外高清節(jié)能全彩顯示產(chǎn)品、戶外常規(guī)全彩顯示產(chǎn)品、室 內(nèi)全彩顯示產(chǎn)品、光柵顯示產(chǎn)品等。圖：公司產(chǎn)品案例北京靠好電子大夏1,200m：高握節(jié)能led顯示屏.目前是廣尸廣晟大廈691m：高第節(jié)能led顯示屏.北京最大的led廣吿屏.每年可為客戶節(jié)電100萬變以上每年可為客戶節(jié)電80萬度以上天津津灣大心院442nr室蟲全彩led顯示屏上海世博會香港案例館led全彩顯示屏（二）公司經(jīng)營情況1 公司收入和凈利潤

4、增長情況2008200920102011h1營業(yè)收入184107245254609556349930409207703574同比增長38. 29%37. 44%凈利潤29784390361750704042357418879676同比增長21.46%11. 74%2 公司各類產(chǎn)品盈利情況公司的led顯示屏分單色、雙色和全彩（3色）三個系列。其中全彩led顯示屏產(chǎn)品是 公司的主要收入來源和利潤來源。10年全彩led顯示屏收入占比為95.22%,利潤占比為 97.72%。且占比不斷提升。圖：公司各類產(chǎn)品營收比例全形lej 雙* led 單色lej 其他圖：公司各類產(chǎn)品利潤比例全多l(xiāng)ed 雙色led

5、 至色led 其迪圖：公司各產(chǎn)品毛利率全彩顯示產(chǎn)品 單佝led一雙色led毛利率方而，全彩顯示產(chǎn)品的毛利因為采用成本加成法定價，一直維持在28%-29%。單 色led以及雙色led毛利率波動較大，主要是因為這兩款產(chǎn)品是公司的一些項目附帶品， 一方而規(guī)模較小，附帶項目定價比較靈活，另一方而，是因為產(chǎn)品比較低端，競爭充分，原 材料人力成木的變動對該產(chǎn)品的影響較人。3.公司市占率公司近年市占率不斷提升，10年公司占國內(nèi)全彩顯示市場占有率為2.92%,較08、 09年分別提升0.44、1.08個百分點。200820092010 全彩顯示屏銷售額（萬元）市場占有率二、行業(yè)分析（一）行業(yè)的上下游關(guān)系從le

6、d產(chǎn)業(yè)的上游至led應(yīng)用領(lǐng)域，行業(yè)集中度逐漸降低，而產(chǎn)品形態(tài)和業(yè)務(wù)模式 逐漸豐富。中上游屈于資本和技術(shù)密集型行業(yè)，需要投入大量資本和高技術(shù)人才，進(jìn)入門檻 較高。led應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品形式多樣，如顯示應(yīng)用、照明、景觀裝飾、lcd背光等，業(yè)務(wù) 模式也相對豐富，行業(yè)分化較為明顯。公司專注的led顯示應(yīng)用細(xì)分領(lǐng)域，較為依賴于企 業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗的積累，具有技術(shù)、規(guī)模、品牌以及渠道優(yōu)勢的廠商更容易取得競爭優(yōu)勢。 圖：產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系上游中游下游應(yīng)用領(lǐng)域l（二）led顯示應(yīng)用領(lǐng)域分析根據(jù)顯示顏色（單色、雙色、全彩）、在不同壞境下對可靠性（如耐候性、防護(hù)等級等）、 技術(shù)參數(shù)（如亮度、對比度、均勻性等）和節(jié)能效果等，

7、可大致將led顯示應(yīng)用產(chǎn)品分低、 中、高三個層次。以全彩顯示產(chǎn)品為代表的led中高端應(yīng)用市場己經(jīng)成為市場新的增長點, 并成為未來led顯示應(yīng)用行業(yè)的發(fā)展方向。圖：led顯示應(yīng)用產(chǎn)品各層次產(chǎn)品高端產(chǎn)品 應(yīng)用市場:以復(fù)雜環(huán)境使用的室內(nèi)外全彩大屏或異型屏為主，產(chǎn)品技術(shù)工： :藝復(fù)雜，對產(chǎn)品顯示效果、均勻性、節(jié)能性、耐候性和防護(hù)等1 :級要求最高，通常用于高端傳媒公司的戶外廣告媒體、重大體1 :育賽事以及其他重妾活動等領(lǐng)域。:以全彩大屏或復(fù)雜環(huán)境使用的單.雙色產(chǎn)品為主，產(chǎn)： 品技術(shù)工藝較為復(fù)雜，對耐候性和防護(hù)等級要求較髙，: 如通用全彩顯示屏.交通誘導(dǎo)屏等。:低端產(chǎn)品應(yīng)用市場以單、雙色或全彩的小型屏為

8、主，產(chǎn)品技術(shù)工1 藝簡單，對耐候性和防護(hù)等級要求不高，通常1 用于室內(nèi)外指示或信息發(fā)布等。 ：根據(jù)行業(yè)協(xié)會、漢鼎咨詢的預(yù)計，至2013年全球led顯示應(yīng)用產(chǎn)品的市場規(guī)模將增加 到137. 68億美元，其中全彩顯示應(yīng)用產(chǎn)品的市場規(guī)模將增加到64.12億美元。我國led 顯示應(yīng)用市場起步較晚，但發(fā)展非常迅速。隨著我國交通軌道、市政工程、體育場館等政府 主導(dǎo)的基礎(chǔ)建設(shè)投資的升溫，尤其是奧運會、全運會、上海世聘會等大型活動的示范作用， 未來國內(nèi)led顯示應(yīng)用產(chǎn)品市場將保持20%以上的高速增長。據(jù)行業(yè)協(xié)會預(yù)測，2013年國 內(nèi)顯示應(yīng)用市場規(guī)模將達(dá)到241億元左右。圖：全球led顯示應(yīng)用產(chǎn)品市場容量億美元

9、）160 t137.682007200820092010201120122013全球顯示應(yīng)用產(chǎn)品全球全彩顯示應(yīng)用產(chǎn)品其屮，屮高端全彩led顯示應(yīng)用產(chǎn)品將是最突出的增長點。行業(yè)協(xié)會預(yù)計，全彩市場未來三年將會保持30%左右的增速，至2013年，全彩顯示應(yīng)用市場的規(guī)模將達(dá)到187. 93億元, 規(guī)模占比將從目前的64%提升到78%左右。國內(nèi)全彩顯示應(yīng)用市場以廣告媒體、舞臺演藝及 體育場館為主。根據(jù)漢鼎咨詢統(tǒng)計，2009年應(yīng)用于這三個領(lǐng)域的led全彩顯示產(chǎn)品約占國 內(nèi)整個全彩顯示應(yīng)用市場規(guī)模的74%o三、募投項目2010年，公司由于產(chǎn)能無法滿足市場需求不得不放棄部分訂單，新項目的將緩解目前 產(chǎn)能不足的

10、狀況。公司本次共募投2個項目，總投資約2. 39億元，項目包括led應(yīng)用產(chǎn)品 產(chǎn)業(yè)化項目、led創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)中心項目。募投項目達(dá)產(chǎn)后，新增年產(chǎn)能42000平方米的顯 示屏、500萬瓦照明ledo表：公司產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃（萬元）項目名稱 項目投資額新增產(chǎn)能建設(shè)期完全達(dá)產(chǎn)后年均新增銷售收入led應(yīng)用產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目19,453.0142,000 平方米24個月34,900led創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)4,426.83500萬瓦12個月12,500中心項目表：募投項目產(chǎn)能釋放安排項目名稱達(dá)產(chǎn)第一年達(dá)產(chǎn)第二年達(dá)產(chǎn)第三年led全彩顯示應(yīng)用產(chǎn)品（萬平米）210003360042000照明應(yīng)用產(chǎn)品（萬瓦）250400500四

11、、盈利預(yù)測與估值表9：盈利預(yù)測20102011e2012e2013e營業(yè)收入（百萬元）350470623837增長率37%34%33%34%凈利潤（百萬元）415275101增長率14%27%44%35%綜合毛利率29282828eps （元）0.560.711.021.37a股中與公司主營產(chǎn)品相關(guān)的上市公司有洲明科技與奧拓電子，另外選取主要從事led 的另外4家上市公司作比較。給了公司2011年25-27倍市盈率，對應(yīng)公司價格區(qū)間為 17. 8-19. 2 元。表10：同行業(yè)上市公司比較證券代碼6證券簡稱62011pe2012pe2013pe600703.sh三安光電624179300102.sz