我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩形成機(jī)制研究

1、我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩形成機(jī)制研究摘要：在金融危機(jī)和歐債危機(jī)后，各國(guó)經(jīng)濟(jì)在政府 寬松調(diào)控政策的指導(dǎo)下開(kāi)始漸漸復(fù)蘇，市場(chǎng)信心也得到一定 程度的恢復(fù)，流動(dòng)性過(guò)?，F(xiàn)象又開(kāi)始出現(xiàn)。本文基于對(duì)流動(dòng) 性的理解，對(duì)我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的形成機(jī)制進(jìn)行了較為詳細(xì)的 研究，并提出相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：流動(dòng)性過(guò)剩；形成機(jī)制；分析一、引言21世紀(jì)以來(lái)，世界范圍內(nèi)出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)象。一 方面，以大宗原材料、房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格逐年飆升， 全球性的通脹壓力激增；另一方面，以對(duì)沖基金和私募股權(quán) 基金為首的國(guó)際游資規(guī)模日益擴(kuò)大，熱錢(qián)在國(guó)際金融市場(chǎng)上 迅速涌動(dòng)，給各國(guó)尤其是新興國(guó)家市場(chǎng)造成了強(qiáng)烈的沖擊。 本文擬通過(guò)研究我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的形成

2、機(jī)制來(lái)深刻認(rèn)識(shí)我 國(guó)貨幣流動(dòng)性的實(shí)際狀況，并為新形勢(shì)下我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策 的制定提供建議和參考。二、流動(dòng)性過(guò)剩的內(nèi)涵在已有的研究中，主要從微觀(guān)和宏觀(guān)的角度對(duì)流動(dòng)性進(jìn) 行理解。從微觀(guān)角度講，流動(dòng)性是指資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的難易 程度，泛指某一種資產(chǎn)在市場(chǎng)上的變現(xiàn)能力，這屬于市場(chǎng)流 動(dòng)性的范疇。當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性高時(shí)，市場(chǎng)在不顯著影響資產(chǎn)價(jià) 格的情況下吸收短期波動(dòng)的能力強(qiáng)，進(jìn)行交易的成本低。市 場(chǎng)流動(dòng)性的高低受自身制度性因素的制約，還受外界宏觀(guān)經(jīng) 濟(jì)環(huán)境的影響。一般而言，一國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)良好時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng) 性也逐漸上升，市場(chǎng)交易活躍，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)隨著交易量和交 易額的增加而上漲。從宏觀(guān)角度看，流動(dòng)性特指流通中的貨 幣，

3、即在某一時(shí)期經(jīng)濟(jì)體擁有的現(xiàn)實(shí)及潛在的購(gòu)買(mǎi)力。我們 可以從廣義和狹義加以分析，狹義的流動(dòng)性主要指金融機(jī)構(gòu) 的法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金等，即銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性；廣義 的流動(dòng)性則將概念延伸到整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，包括m2, m3,甚至 所有具有流動(dòng)性的金融資產(chǎn)。三、流動(dòng)性過(guò)剩的形成機(jī)制分析根據(jù)imf貨幣結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本公式，貨幣供應(yīng)量 m二psbr-gp+lp+nf,其中，psbr代表公共部門(mén)的借款需求即 財(cái)政赤字的融通，gp為向非銀行的公眾借款，lp為商業(yè)銀 行對(duì)公眾的貸款，nf為國(guó)外凈資產(chǎn)，也就是說(shuō)，貨幣供給有 兩部分來(lái)源，一是國(guó)內(nèi)銀行體系總信貸(psbrgp+lp),二 是國(guó)外凈資產(chǎn)的改變(nf)兩者都是導(dǎo)

4、致基礎(chǔ)貨幣變化的重 要因素。在本文中，主要從擴(kuò)張的宏觀(guān)調(diào)控政策貨幣導(dǎo)致資 金投放增加、國(guó)際收支失衡帶來(lái)外匯占款激增和國(guó)際熱錢(qián)的 涌入來(lái)分析我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的形成。首先，擴(kuò)張的宏觀(guān)調(diào)控政策，包括擴(kuò)張的財(cái)政政策和寬 松的貨幣政策。實(shí)施寬松的貨幣政策，貨幣當(dāng)局可以在公開(kāi) 市場(chǎng)上買(mǎi)入，降低存款準(zhǔn)備金率，降低利率等，這些操作的 直接影響是增加市場(chǎng)上的流動(dòng)性，進(jìn)而從貨幣渠道和信貸渠 道進(jìn)一步進(jìn)行傳導(dǎo)，發(fā)揮調(diào)控作用。財(cái)政政策主要通過(guò)轉(zhuǎn)移 支付和稅收來(lái)影響社會(huì)的貨幣總供給：對(duì)個(gè)人的收入進(jìn)行調(diào) 控，通過(guò)收入分配影響邊際消費(fèi)，對(duì)社會(huì)總需求產(chǎn)生影響； 對(duì)企業(yè)而言，擴(kuò)張性的財(cái)政政策會(huì)刺激企業(yè)擴(kuò)大投資，增加 全社會(huì)總供給

5、，也會(huì)進(jìn)而帶動(dòng)需求的增加。其次，國(guó)際收支失衡引起的資金流入。改革開(kāi)放和出口 拉動(dòng)型戰(zhàn)略的實(shí)施以及獨(dú)特的外匯管理制度使我國(guó)在較長(zhǎng) 時(shí)期內(nèi)保持了雙順差的局面。持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的 “雙順差”導(dǎo)致巨額外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)，在強(qiáng)制結(jié)售匯制 度下直接構(gòu)成央行外匯占款增加。第三，國(guó)際熱錢(qián)的大量涌入。國(guó)際熱錢(qián)主要通過(guò)貿(mào)易渠道、虛假外商直接投資、地下錢(qián)莊、個(gè)人結(jié)匯及海外捐贈(zèng)流 入我國(guó)，這些資金一部分停留在我國(guó)銀行系統(tǒng)，作為銀行存 款，等待適當(dāng)時(shí)機(jī)在外匯市場(chǎng)賺取人民幣升值的利差；有一 部分流入民間借貸市場(chǎng)，賺取高額的利息；但更多的，資金 進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，在短期內(nèi)進(jìn)行套利，使資產(chǎn) 價(jià)格發(fā)生急劇波動(dòng)

6、。四、結(jié)論與建議我國(guó)流動(dòng)性泡沫的形成機(jī)制是多渠道的，國(guó)際流動(dòng)性的 輸入為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了充足的資本的同時(shí)，也讓我們 不得不承擔(dān)過(guò)剩流動(dòng)性帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)現(xiàn)行的強(qiáng)制 結(jié)售匯制度和人民幣匯率制度下，輸入的外部流動(dòng)性將直接 被人民銀行購(gòu)買(mǎi)，進(jìn)而轉(zhuǎn)化成為國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性。隨著中央銀 行流動(dòng)性管理日益成為貨幣政策的實(shí)施中心之一，央行可以 通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)、提高存款準(zhǔn)備金率等方式對(duì)過(guò)剩流動(dòng)性 進(jìn)行對(duì)沖來(lái)吸收過(guò)剩流動(dòng)性，但這依舊無(wú)法對(duì)外部流動(dòng)性的 輸入進(jìn)行控制。為應(yīng)對(duì)這種輸入性的流動(dòng)性，本文認(rèn)為可以 逐步進(jìn)行外匯體制改革，放松結(jié)匯制要求，加快建設(shè)以市場(chǎng) 供求為基礎(chǔ)的外匯形成機(jī)制，消除外部投資者對(duì)人民幣

7、升值 的預(yù)期，減少流動(dòng)性主動(dòng)流入；另外，要嚴(yán)格管理資本項(xiàng)目， 控制熱錢(qián)流入，有管理的推進(jìn)qdii制度，通過(guò)金融手段在 國(guó)際市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的對(duì)沖；同時(shí)，我國(guó)貨幣政策當(dāng)局也 應(yīng)該密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)流動(dòng)性狀況的變動(dòng)趨勢(shì)，實(shí)施有效可 行的流動(dòng)性管理，積極建立貨幣政策的有效傳導(dǎo)機(jī)制。參考文獻(xiàn)：1 ganley j. surplus liquidity： implications for central banksj. leetures, 2004.2 夏斌，陳道富.中國(guó)流動(dòng)性報(bào)告j.第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2007：07-09.3 任兆璋，于孝建.我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的實(shí)證分析j.南方金融，2007,2：9-11.4 王倩春，王甲佳，劉墾.從廣義貨幣供給與需求談 中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩