管理經(jīng)濟(jì)學(xué)(吳德慶 第7版)第8章 長期投資_ppt

1、第8章 長期投資決策第1節(jié) 投資的概念及投資決策過程第2節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值第3節(jié) 現(xiàn)金流量的估計(jì)第4節(jié) 資金成本的估計(jì)第5節(jié) 投資方案的評價(jià)方法第6節(jié) 投資決策原理和方法的應(yīng)用1第1節(jié) 投資的概念及投資決策過程2一、什么是投資 投資的概念：當(dāng)前的一種支出，能在以后較長時(shí)期內(nèi)帶來效益。 投資決策的特點(diǎn)：1. 要計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值2. 要考慮風(fēng)險(xiǎn)3二、投資決策過程 投資決策過程包括以下幾個(gè)階段：1. 提出投資方案2. 收集和估計(jì)有關(guān)數(shù)據(jù)3. 評價(jià)方案并擇優(yōu)4. 實(shí)施和監(jiān)控4第2節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值5一、單筆款項(xiàng)的現(xiàn)值計(jì)算,1nnni nPVSSi現(xiàn)值系數(shù)6例8 1 李四在8年后能收到1 700元錢，假

2、定資金市場上貼現(xiàn)率為8%，問這筆錢的現(xiàn)值是多少? 解：已知Sn=1 700元，i=8%，n=8 代入上式，得 即8年后的1 700元，相當(dāng)于現(xiàn)在的918.42元(現(xiàn)值)。 這個(gè)計(jì)算過程可見圖81。811918.42()(1 8%)1.851PV 700 700元7 0 1 2 3 4 5 6 7 8S8=1 700元元PV=918.42元元i=8%圖圖81年年 末末二、不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值計(jì)算811ntttTPVRi例82 有人向大昌公司提供一個(gè)在今后5年內(nèi)，該公司每年能得到以下收益的機(jī)會（見表82）。9表82年 份現(xiàn)金流量（元）1234540080050040030010 如果貼現(xiàn)率為9

3、%，問公司為了獲得這一機(jī)會，現(xiàn)在最多愿意支付多少?解：這是一個(gè)不均勻的現(xiàn)金流系列，它的總現(xiàn)值就是該公司現(xiàn)在最多愿意付出的價(jià)值，它等于每年現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。其計(jì)算過程見表83。11表83年份現(xiàn)金流量（元）（1）現(xiàn)值系數(shù)（9%，n）（2）現(xiàn)值（元）（3）=（1）（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00總現(xiàn)值=1 904.6012這一計(jì)算過程可見圖82。13圖圖82如果每年的現(xiàn)金流量相等，那么：,111nti ntTPVRRi總現(xiàn)值系數(shù)14三、年金系列的總現(xiàn)值計(jì)算例83 假如希望在3年

4、內(nèi)，每年年末能從銀行取出1 000元，年利率為4%。問：我現(xiàn)在存入的款額應(yīng)為多少? 解：從表84中可以查到，貼現(xiàn)率為4%，年數(shù)為3的總現(xiàn)值系數(shù)為2.775，因此，這個(gè)年金系列的總現(xiàn)值應(yīng)為： TPV=1 0002.775=2 775（元） 即現(xiàn)在存入銀行2 775元，就可在以后3年中，每年從銀行取出1 000元。15第3節(jié)現(xiàn)金流量的估計(jì)16一、估計(jì)現(xiàn)金流量的原則1. 現(xiàn)金流量原則2. 增量原則（1）不考慮沉沒成本（2）要考慮機(jī)會成本（3）要考慮間接收益3. 稅后原則17二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成1. 凈現(xiàn)金投資量2. 凈現(xiàn)金效益量3. 方案的殘余價(jià)值181. 凈現(xiàn)金投資量 指因決策引起的投資費(fèi)用的增加量

5、，包括：1. 設(shè)施和設(shè)備的購買安裝費(fèi)用2. 利用舊設(shè)備的機(jī)會成本3. 凈流動(dòng)資產(chǎn)的增量4. 扣除變賣舊設(shè)備的收入5. 稅金19例85 假定新機(jī)器的買價(jià)為17 500元，運(yùn)費(fèi)為800元，安裝費(fèi)為1 700元。如采用新機(jī)器，估計(jì)需要追加流動(dòng)資金2 500元(包括庫存和應(yīng)收賬款的增加)，操作人員的培訓(xùn)費(fèi)用為700元。假定根據(jù)稅法，培訓(xùn)費(fèi)用可按稅率減征企業(yè)所得稅(稅率為40%)。求凈現(xiàn)金投資量。20解： 買 價(jià) 17 500 運(yùn) 費(fèi) 800 安裝費(fèi) 1 700 折舊的基數(shù) 20 000用于增加流動(dòng)資金的投資 2 500 培訓(xùn)費(fèi)用 700 減去：稅（40%） 280稅后培訓(xùn)費(fèi)用 （700-40%700）

6、 420凈現(xiàn)金投資量 22 920（元）即新機(jī)器的凈現(xiàn)金投資量應(yīng)估計(jì)為22 920元。21例86 如果上例中的新機(jī)器是用來更新舊機(jī)器，而把舊機(jī)器出售。舊機(jī)器的賬面價(jià)值為7 000元，但只能按5 000元價(jià)賣給舊設(shè)備商。假定根據(jù)稅法，企業(yè)因變賣設(shè)備引起虧損，可以減免虧損額30%的所得稅。求凈現(xiàn)金投資量。22解：上例中的凈現(xiàn)金投資量 22 920 出售舊機(jī)器收入 5 000 變賣虧損使稅金減少 (7 000-5 000)30% 600 稅后變賣舊機(jī)器收入 5 600 凈現(xiàn)金投資量 17 320（元） 所以，在這種情況下，新機(jī)器的凈現(xiàn)金投資量應(yīng)估計(jì)為17 320元。232. 凈現(xiàn)金效益量 指投資方案

7、在經(jīng)營期內(nèi)每年以現(xiàn)金流量計(jì)算的效益量。 銷售收入 經(jīng)營費(fèi)用的增 的增加量 加量（不含折舊）現(xiàn)金效益量的計(jì)算公式為24 凈現(xiàn)金效益量 =NCB=S-C S=C+D+P NCB=(C+D+P)-CNCB=P+D或 如果企業(yè)還要繳納所得稅，那么評價(jià)方案時(shí)所用的凈現(xiàn)金效益量應(yīng)當(dāng)是稅后效益量。即 NCB=P+D=P(1-t)+D 或 NCB=(S-C-D)(1-t)+D25例87 某公司計(jì)劃購置一臺新機(jī)器，用來替換舊機(jī)器。新機(jī)器買價(jià)13 000元，運(yùn)費(fèi)500元，安裝費(fèi)1 500元，經(jīng)濟(jì)壽命預(yù)計(jì)為3年，每年折舊費(fèi)=（13000+500+1 500）3=5 000元。舊機(jī)器賬面價(jià)值為6 000元，以后3年中

8、，每年的折舊費(fèi)為2 000元。新機(jī)器替換舊機(jī)器后，預(yù)計(jì)第一、第二、第三年的銷售收入和經(jīng)營費(fèi)用（不包括折舊）會發(fā)生下列變化（見表85）。26表85第一年第二年第三年銷售收入的變動(dòng)（S）經(jīng)營費(fèi)用的變動(dòng)（C）+10 000 -5 000+7 000-4 000+4 000-3 000單位：元27 求：新機(jī)器替換舊機(jī)器后，歷年的稅后凈現(xiàn)金效益量（假定稅率為50%）。 解：見表86。2829第一年第二年第三年銷售收入的變動(dòng)(S)+10 000+7 000+4 000經(jīng)營費(fèi)用的變動(dòng)(C)-5 000-4 000-3 000稅前凈現(xiàn)金效益量(S-C)15 00011 0007 000折舊新機(jī)器5 000舊機(jī)

9、器2 000折舊的增加(D)3 0003 0003 000稅前利潤的增加(S-C-D)12 0008 0004 000稅額(按50%的稅率計(jì))6 0004 0002 000稅后利潤的增加(S-C-D)(1-t)6 0004 0002 000稅后凈現(xiàn)金效益量(S-C-D)(1-t)+D9 0007 0005 000表表86單位單位:元元表表86 可見，新機(jī)器替換舊機(jī)器的稅后凈現(xiàn)金效益量分別為第一年9 000元，第二年7 000元，第三年5 000元。303. 方案的殘余價(jià)值 指方案壽命結(jié)束之后，剩余資產(chǎn)的清算價(jià)值。31第4節(jié)資金成本的估計(jì)32一、債務(wù)成本 稅后債務(wù)成本=利息率（1稅率）例88 假

10、定企業(yè)發(fā)行債券100 000元，利率為12 %，該企業(yè)所得稅率為40 %，那么稅后債務(wù)成本應(yīng)為： 稅后債務(wù)成本=12 %（1-40 %）=7.2% 33二、權(quán)益資本的成本1. 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型1eDkgW1(1)ttteDWk1eDWkg34例89 假定某企業(yè)現(xiàn)在普通股的市場價(jià)格為每股20元，下一期的股利預(yù)期 為每股1.6元，每年股利增長率預(yù)期為6 %，那么，該普通股的資金成本 應(yīng)為: ke=1.620+6 % =14 % 352. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型例810 假如無風(fēng)險(xiǎn)利率（kf）為8 %，普通股的平均回報(bào)為11 %，某企業(yè) 的值為1.0（即企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與市場平均風(fēng)險(xiǎn)相同），它的權(quán)益資本成本 就

11、等于： ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11% 如果該企業(yè)的值為2.0，它的資本成本就會高得多，即： ke=0.08+2.0（0.11-0.08）=14%()efmfkkkk363. 加權(quán)平均資金成本ka= （每種資金來源在全部資金中所占比重每種資金來源的成本）在例88和例89中，假定該企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)40%，權(quán)益資本60%，那么，該企業(yè)的綜合資金成本ka為： ka =7%40% +14%60%=11.2% 37第5節(jié)投資方案的評價(jià)方法38一、返本期法 公式：返本期=凈現(xiàn)金投資量每年的凈現(xiàn)金效益量 決策規(guī)則：返本期標(biāo)準(zhǔn)返本期，方案不可接受例 811 假如某投資方案的凈現(xiàn)金

12、投資量為15 000元。第一年的凈現(xiàn)金效益為9 000元，第二年為7 000元，第三年為5 000元。問它的返本期是多少? 解：9 000+7 000=16 000（元），16 00015 000 所以不到兩年就可以收回全部投資。39 優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)是簡便，但有嚴(yán)重 缺點(diǎn)：1. 不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。表8-72. 不考慮返本期完了之后的凈現(xiàn)金效益表88第一年第二年第三年方案方案15 000 5 00010 00010 000 5 00015 000第一年第二年第三年方案方案7 5007 5007 5007 500 07 50040二、凈現(xiàn)值法 公式：凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值凈現(xiàn)金投資量或 N

13、PV= 決策規(guī)則： NPV 0，方案可接受 NPV 10 000，所以應(yīng)選方案 A。2. 凈現(xiàn)值年金化法 （比較年金大?。?年金=總現(xiàn)值 /總現(xiàn)值系數(shù)（i，n） 方案 A：凈現(xiàn)值的年金= 10 000/1.736=5760（元） 方案 B：凈現(xiàn)值的年金= 10 000/4.355=2296（元） 由于57602296，所以方案 A優(yōu)于方案B。 56圖8-657四、是否更新設(shè)備 例 816 假設(shè)新設(shè)備的買價(jià)為84 000元，運(yùn)費(fèi)為2 000元，安裝費(fèi)為5 000元，經(jīng)濟(jì)壽命為10年；10年后的殘值為1 500元，清理費(fèi)用為500元；使用時(shí)每年可比舊設(shè)備節(jié)約原料2 000元，人工2 500元，每年

14、因質(zhì)優(yōu)價(jià)高可增加銷售收入3 500元。舊設(shè)備的賬面價(jià)值為32 000元，剩余壽命為4年，4年后殘值與清理費(fèi)用相等；目前出售可得40 000元。使用新設(shè)備的后6年每年的稅后凈現(xiàn)金效益量為18 000元。資金成本為10 %，所得稅率為 40 %。問：是否應(yīng)該用這個(gè)新設(shè)備來替換舊設(shè)備? 解：假如用新設(shè)備更換舊設(shè)備： 凈現(xiàn)金投資量 =（84 000+2 000+5 000）-40 000=51 000（元）（舊設(shè)備的賬面價(jià)值32 000元是沉沒成本。） 前4年每年折舊的增加量=（84 000+2 000+5 000）-（1 500-500）/ 10-32 000/4=1 000（元） 前4年因設(shè)備更新

15、引起的稅后凈現(xiàn)金效益量（NCB）為： NCB =（S -C-D）（1- t）+D =（3 500+4 500-1 000）（1-0.4）+1 000 =5 200（元） 第10年末殘值的增加量=1 500-500=1 000（元）58表8-13 項(xiàng)目 0145910凈現(xiàn)金投資量稅后凈現(xiàn)金效益量殘值增加量-51 000+5 200+18 000+18 000 +1 00059年末 根據(jù)以上的現(xiàn)金流量，可計(jì)算因設(shè)備更新引起的凈現(xiàn)值如下: NPV = -51 000+5 200總現(xiàn)值系數(shù)（10 %，4）+18 000總現(xiàn)值系數(shù)（10 %，6）現(xiàn)值系數(shù)（10 %，4）+1 000現(xiàn)值系數(shù)（10 %，1

16、0）= -51 000+5 2003.170+18 000 4.3550.683+1 0000.386=19 410（元） 19 4100，所以更新的方案是可行的。 60五、怎樣確定企業(yè)兼并的價(jià)格 1. 兼并動(dòng)機(jī)61（1）用兼并方法擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，速度快、風(fēng)險(xiǎn)小、籌資方便（2）能改善企業(yè)組織結(jié)構(gòu)（3）減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（4）改進(jìn)管理（5）生產(chǎn)要素可以互補(bǔ)和共享 2. 兼并價(jià)格的確定（1）怎樣確定收購方可以接受的最高價(jià)格 最高價(jià)格應(yīng)等于收購方因兼并引起的稅后現(xiàn)金流量的增加量的總現(xiàn)值。62例817 假定企業(yè)A打算收購企業(yè)B，預(yù)期收購后，企業(yè)A每年的現(xiàn)金流量將出現(xiàn)以下變化(見表814)。63表81464項(xiàng)目

17、年次15610 1115 1620 2125因收購引起的稅后年凈現(xiàn)金效益量2002101408020凈現(xiàn)金投資量 - 60 - 60稅后現(xiàn)金流量增加量1401501408020單位單位: 萬元萬元 假定收購企業(yè)B既不增加，也不減少企業(yè)A原來的風(fēng)險(xiǎn)程度，企業(yè)A的平均加權(quán)資金成本15%，在兼并后仍然適用。問：企業(yè)A可以接受的最高價(jià)格應(yīng)是多少? 解：確定企業(yè)A可以接受的最高價(jià)格就是計(jì)算這種收購預(yù)期會給企業(yè)A增加多少價(jià)值。這個(gè)價(jià)值應(yīng)等于因兼并引起的稅后現(xiàn)金流量增加量的總現(xiàn)值。具體計(jì)算如下：65通過查表81和表84，可得： 總現(xiàn)值=1403.352+1503.3520.497+140 3.3520.24

18、7+803.3520.123+20 3.3520.061=469.28+249.89+115.91+ 32.98+4.09=872.15（萬元） 所以，8 721 500元是企業(yè)A可以接受的最高收購價(jià)格。5555510515201401501(1 15%)(1 15%)(1 15%)140180(1 15%)(1 15%)(1 15%)1201(1 15%)(1 15%)(1 15%)ttiittiiti=1=1=1=1=1總現(xiàn)值 66（2）怎樣確定被收購方可以接受的最低價(jià)格 最低價(jià)格應(yīng)等于被收購方現(xiàn)在的價(jià)值，有兩種估計(jì)方法：一是假定它不被收購，繼續(xù)經(jīng)營；一是假定停業(yè)清算。67例818 依上例

19、，假如被收購企業(yè)B不被收購，繼續(xù)經(jīng)營下去，預(yù)期每年的稅后現(xiàn)金效益量如表815所示。68項(xiàng)目時(shí)期年次15610 1115 1620 2125稅后年現(xiàn)金效益量53210單位：萬元單位：萬元通過查表81和表84可得： 總現(xiàn)值=53.352+33.3520.497+23.3520.247+13.352 0.123=16.76+5.00+1.66+0.41=23.83（萬元） 即企業(yè)B如不被收購，現(xiàn)在的價(jià)值為238 300元。 另一種方法是估計(jì)假定企業(yè)B停業(yè)進(jìn)行清算，變賣所有的資產(chǎn)可能得到的收入。在本例中，假定這個(gè)數(shù)字為1 200 000元。 兼并決策時(shí)，被收購方可以接受的價(jià)格，應(yīng)當(dāng)是在這兩種估計(jì)方法估計(jì)出來的數(shù)字中選擇較高的數(shù)字。在這個(gè)例子中，1 200 000238 300，所以，應(yīng)選1 200 000元作為企業(yè)B的最低價(jià)格。555551015531(1 15%)(1