國(guó)外科技金融探究和其對(duì)國(guó)內(nèi)啟示

1、國(guó)外科技金融探究和其對(duì)國(guó)內(nèi)啟示摘要：本文通過(guò)對(duì)近10年來(lái)國(guó)外關(guān)于科技金融問(wèn) 題研究文獻(xiàn)的收集，從金融對(duì)科技進(jìn)步的影響以及科技發(fā)展 對(duì)金融的作用兩個(gè)方面對(duì)國(guó)外科技金融相關(guān)問(wèn)題的研究進(jìn) 展進(jìn)行了綜述，對(duì)研究觀點(diǎn)進(jìn)行了梳理，并結(jié)合國(guó)內(nèi)科技金 融的研究現(xiàn)狀，歸納總結(jié)了國(guó)外研究對(duì)國(guó)內(nèi)的幾點(diǎn)啟示，旨 在為研究科技金融問(wèn)題的學(xué)者提供文獻(xiàn)輔助和研究參考。關(guān)鍵詞：科技金融文獻(xiàn)回顧啟示與展望在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，科技與金融已經(jīng)成為生產(chǎn)力中最活躍的 因素，隨著科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)全球化水平的不斷提 高，金融與科技之間相互結(jié)合、互利互動(dòng)的關(guān)系逐漸顯現(xiàn)出 來(lái)。我國(guó)“十二五”規(guī)劃綱要中明確提出了加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā) 展方式，開(kāi)創(chuàng)科

2、技發(fā)展新局面的要求，而科技與金融作為經(jīng) 濟(jì)發(fā)展的兩大引擎，其作用不言而喻，如何做好科技與金融 的結(jié)合已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中亟待解決的問(wèn)題。一、金融對(duì)科技進(jìn)步的影響在推動(dòng)科學(xué)技術(shù)不斷發(fā)展與進(jìn)步的諸多因素中，資金以 及與之相配套的金融服務(wù)扮演了不可替代的角色。就金融對(duì) 研發(fā)、創(chuàng)新等科技進(jìn)步的影響這一問(wèn)題，國(guó)外學(xué)者的研究可 歸納為以下幾個(gè)方面：（一）融資約束與公司研發(fā)ari hyytinen, otto toivanen (2005)借鑒了 rajan and zingales (1998)提出的方法，從政府資助對(duì)芬蘭中小企 業(yè)行為的影響這一角度進(jìn)行了相關(guān)研究，結(jié)果顯示政府對(duì)于 依靠外部融資的企業(yè)并

3、沒(méi)有提供相應(yīng)的資金支持，并得出了 資本市場(chǎng)的缺陷會(huì)阻礙創(chuàng)新和增長(zhǎng)，公共政策可以彌補(bǔ)資本 市場(chǎng)不足的結(jié)論1。anna ilyina, roberto samaniego (2012)認(rèn)為不同行業(yè)面臨的融資約束對(duì)其產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng) 的阻礙也不同，并通過(guò)對(duì)增長(zhǎng)取決于國(guó)家金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)研 發(fā)強(qiáng)度之間交互作用的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了雙重差分分析，得出可以 通過(guò)向存在快速擴(kuò)展技術(shù)前沿的行業(yè)來(lái)配置資源這一新的 融資方式來(lái)促進(jìn)總增長(zhǎng)的結(jié)論2。paulo ma? ? s nunes, z e lia serrasqueiro, jo? o leit? o (2012)用兩步估 計(jì)法，以制造行業(yè)內(nèi)的中小企業(yè)作為樣本，對(duì)研發(fā)強(qiáng)度

4、與高 科技和非高科技中小企業(yè)之間的關(guān)系是否存在相似性進(jìn)行 了檢驗(yàn)，認(rèn)為與非高科技中小企業(yè)相比，融資約束對(duì)于高科 技中小企業(yè)的增長(zhǎng)更為重要3。(二) 銀行與公司產(chǎn)品及流程創(chuàng)新ana maria herrera, raoul minetti (2007) 使用意 大利制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)，研究了信息金融對(duì)技術(shù)變化的效 應(yīng)，發(fā)現(xiàn)公司主要貸款銀行的信息(以信貸關(guān)系存續(xù)時(shí)間為 代表)促進(jìn)創(chuàng)新，而且對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新的促進(jìn)作用比對(duì)流程創(chuàng)新 的作用更加顯著；但另一方面，關(guān)系銀行并不促進(jìn)公司的內(nèi) 部研究，而只是為公司提供引進(jìn)或購(gòu)買(mǎi)新技術(shù)所需要的投資 4 o luigi benfratello , fabio schian

5、tarelli , alessandro sembenelli (2008) 使用 90 年代意大利公司 的大樣本數(shù)據(jù)研究了當(dāng)?shù)劂y行發(fā)展對(duì)公司創(chuàng)新行為的影響， 結(jié)果顯示，銀行業(yè)的發(fā)展對(duì)公司流程創(chuàng)新能力的影響要比對(duì) 產(chǎn)品創(chuàng)新能力的影響大，而且銀行業(yè)的發(fā)展減少了固定資產(chǎn) 投資支出的現(xiàn)金流敏感程度，增加了公司(特別是小型公司) 投入研發(fā)的可能性5。caterina giannetti (2012)研究 了公司與銀行間的密切關(guān)系程度對(duì)于公司發(fā)展創(chuàng)新和引入 新產(chǎn)品的能力的影響，并對(duì)小公司和高科技公司的流程創(chuàng)新 與產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行了區(qū)分，認(rèn)為銀行在小公司的創(chuàng)新發(fā)展階段 所起到的作用不大，而在高科技公司的流程創(chuàng)

6、新階段和新產(chǎn) 品引入階段卻發(fā)揮了重要的作用6。(三) 風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新andy lockett, gordon murray, mike wright (2002) 將1999年針對(duì)60家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的調(diào)查所獲得的結(jié)果與 1991年進(jìn)行了比對(duì)，分析了英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)科技型公司 投資態(tài)度的變化，認(rèn)為雖然從分析結(jié)果上來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)投資公司 對(duì)技術(shù)投資越來(lái)越重視，但偏見(jiàn)仍然阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資參與到技 術(shù)投資周期中最早階段(種子階段和啟動(dòng)階段)7。john callahan, steven muegge (2003)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)新中 扮演的角色和作用進(jìn)行了分析，并描述了風(fēng)險(xiǎn)投資的作用過(guò) 程以及它對(duì)創(chuàng)新過(guò)程發(fā)

7、生作用的機(jī)制途徑8。g訂 avnimelech, morris teubal (2006) 基于以色列過(guò)去 35 年的經(jīng)驗(yàn)，提出了風(fēng)險(xiǎn)投資及與之相關(guān)的高科技公司的產(chǎn)業(yè) 生命周期模型，認(rèn)為如果提供適當(dāng)?shù)谋尘碍h(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)投資可 以成為高科技集群轉(zhuǎn)化的一個(gè)中心元素9。(四) 金融制度與技術(shù)進(jìn)步colin mayer (2002)研究了促進(jìn)高科技發(fā)展的先決條 件中的金融要素，認(rèn)為國(guó)家間的不同科技水平與其制度結(jié)構(gòu) 之間存在密切的聯(lián)系，應(yīng)該通過(guò)適當(dāng)降低對(duì)投資者的保護(hù)并 增加投資的多樣性來(lái)促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展10 o sunil mani (2004)從整體的政策框架、熟練勞動(dòng)力的可獲得性以 及金融工具(稅收

8、優(yōu)惠、研究資助、優(yōu)惠貸款和風(fēng)險(xiǎn)投資) 的角度，分析了印度政府對(duì)國(guó)內(nèi)科技發(fā)展所提供的制度支 持，認(rèn)為政府應(yīng)該從產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易政策兩個(gè)角度來(lái)刺激創(chuàng)新需 求11 o michael peneder (2008) 認(rèn)為知識(shí)在某種程度上 具有的非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性使新技術(shù)的定價(jià)與出售受限，從 而導(dǎo)致了對(duì)用于創(chuàng)新的私人投資不足，并從知識(shí)的有效配置 以及由資本市場(chǎng)的不完全所導(dǎo)致的獲取外部金融資源的有 限性入手，對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了回顧與研究，認(rèn)為政府應(yīng)該進(jìn) 行減稅和建立專(zhuān)項(xiàng)基金，并通過(guò)對(duì)高科技公司直接提供資金 支持、對(duì)資本市場(chǎng)實(shí)行改革來(lái)促進(jìn)用于研發(fā)的投資12。(五) 金融創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新kim kaivanto, pa

9、ul stoneman (2007)分析了銷(xiāo)售 未定權(quán)益融資支持(sales contingent claim backed finance)這一融資方式的特點(diǎn)以及采用了該融資方式的公 司的行為方式，認(rèn)為政府應(yīng)該為高科技型中小企業(yè)制定針對(duì) 該融資方式的計(jì)劃并提供相應(yīng)支持來(lái)彌補(bǔ)市場(chǎng)不足，從而進(jìn) 一步促進(jìn)中小企業(yè)的增長(zhǎng)和創(chuàng)新活動(dòng)13 o antonio j. verdu, ignacio tamayo, antonia ruiz-moreno (2012) 嘗試將實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用于創(chuàng)新理論，并通過(guò)對(duì)歐盟內(nèi)不同 國(guó)家的技術(shù)型公司的研究構(gòu)建了一個(gè)模型，認(rèn)為實(shí)物期權(quán)可 以促進(jìn)產(chǎn)品和流程的技術(shù)創(chuàng)新，并且這

10、種促進(jìn)作用會(huì)隨著環(huán) 境不確定性的增加而增加14 o lina sonne (2012)討論了 印度新興的具有替代效應(yīng)的用于融資的金融創(chuàng)新，認(rèn)為這些 創(chuàng)新形成了一個(gè)為包容性創(chuàng)新和面臨融資困境的企業(yè)家提 供支持的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)，并用兩個(gè)案例來(lái)進(jìn)一步說(shuō)明了創(chuàng)業(yè) 孵化和風(fēng)險(xiǎn)投資這兩個(gè)工具是如何以一個(gè)“雙重底線(xiàn)”為 包容性創(chuàng)新和社會(huì)企業(yè)家提供支持的15 o二、科技發(fā)展對(duì)金融的作用金融為科技的進(jìn)步和發(fā)展提供了必要的支撐與推動(dòng)，同 時(shí)技術(shù)進(jìn)步也推動(dòng)了金融服務(wù)的不斷發(fā)展。針對(duì)科技發(fā)展對(duì) 金融的作用，國(guó)外學(xué)者從以下角度展開(kāi)了相關(guān)研究：(一) 技術(shù)進(jìn)步與銀行業(yè)發(fā)展michael k. fung (2006)通過(guò)研究

11、發(fā)現(xiàn)銀行產(chǎn)出每一 美元的平均勞動(dòng)時(shí)間在1992至2002年之間下降超過(guò)了 30%, 而節(jié)約勞動(dòng)力的新技術(shù)的廣泛應(yīng)用是主要的原因之一 16。dav ide consol i (2005)將零售金融服務(wù)的演變過(guò)程與信 息和通訊技術(shù)的應(yīng)用與發(fā)展這一背景進(jìn)行對(duì)比，對(duì)英國(guó)銀行 業(yè)的長(zhǎng)期變化過(guò)程進(jìn)行了研究，認(rèn)為銀行業(yè)的創(chuàng)新呈現(xiàn)出了 分散化的特征，而技術(shù)開(kāi)發(fā)人員、服務(wù)供應(yīng)商和消費(fèi)者在這 一創(chuàng)新過(guò)程中都對(duì)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化產(chǎn)生了影響17 o(二) 技術(shù)創(chuàng)新與資本市場(chǎng)peter demarzo, ron kaniel, ilan kremer (2007) 構(gòu)建了一個(gè)均衡模型，對(duì)為什么高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)可以吸引過(guò)量 而

12、且經(jīng)常是沒(méi)有回報(bào)的投資這一現(xiàn)象進(jìn)行了研究，在此模型 中，理性的、風(fēng)險(xiǎn)厭惡的代理人過(guò)度投資于風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)，其預(yù) 期回報(bào)很可能為負(fù)，并用此模型對(duì)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)投資泡沫的 原因進(jìn)行了解釋18。po-hsuan hsu (2009)用總的專(zhuān)利數(shù) 據(jù)和研發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)衡量美國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)專(zhuān)利沖 擊和研發(fā)沖擊對(duì)市場(chǎng)收益有正向的和不同的預(yù)期效應(yīng)，從而 認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新可以在總體上增加預(yù)期的證券收益和溢價(jià)水 平19 o po-hsuan hsu, dayong huang (2010) 用美國(guó)的 專(zhuān)利影響作為衡量技術(shù)前景變化一個(gè)技術(shù)因素，發(fā)現(xiàn)這一因 素可以解釋總消費(fèi)的增長(zhǎng)和幫助對(duì)證券組合進(jìn)行定價(jià)，并有 很高的風(fēng)險(xiǎn)

13、溢價(jià)，認(rèn)為技術(shù)前景的變化會(huì)影響總消費(fèi)和公司 的未來(lái)股息并導(dǎo)致系統(tǒng)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)20。(三) 新技術(shù)與金融發(fā)展anthony f herbst (2001)研究了電子金融的現(xiàn)狀及其 在發(fā)展中遇到的問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)電子金融的創(chuàng)新與增長(zhǎng)在總體上 滯后于電子商務(wù)的發(fā)展，認(rèn)為政府在政策制定時(shí)，應(yīng)充分考 慮稅收對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的影響、互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展帶來(lái)的司法管轄權(quán) 界定、以及互聯(lián)網(wǎng)交易對(duì)貨幣流通速度和通貨膨脹的影響等 幾方面因素21 o danny cassimon, peter-jan engelen (2005)認(rèn)為信息與通訊技術(shù)環(huán)境是所有行業(yè)特別是新經(jīng)濟(jì) 行業(yè)發(fā)展中所潛在的重要障礙，并強(qiáng)調(diào)了信息與通訊技術(shù)環(huán) 境對(duì)于資產(chǎn)

14、結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)以及公司增長(zhǎng)的重要性22。 javelin strategy & research (2012)的一份研究報(bào)告認(rèn) 為，一半的商業(yè)銀行客戶(hù)將很可能把是否具有可靠的身份驗(yàn) 證技術(shù)作為選擇銀行的標(biāo)準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)也將在2013年逐漸 開(kāi)始采用生物識(shí)別技術(shù)來(lái)用于網(wǎng)絡(luò)銀行用戶(hù)的身份驗(yàn)證，而 語(yǔ)音和面部識(shí)別技術(shù)將推動(dòng)通過(guò)手機(jī)等設(shè)備來(lái)開(kāi)展銀行業(yè) 務(wù)的移動(dòng)金融的發(fā)展23 o三、對(duì)國(guó)內(nèi)研究的啟示筆者此前曾對(duì)我國(guó)近10年來(lái)關(guān)于科技金融問(wèn)題的研究 文獻(xiàn)進(jìn)行了收集，對(duì)有關(guān)研究進(jìn)行了觀點(diǎn)梳理，本次在對(duì)國(guó) 外科技金融相關(guān)文獻(xiàn)的整理與歸納時(shí)發(fā)現(xiàn)，雖然國(guó)內(nèi)外針對(duì) 科技金融的研究存在著一定的差異，但國(guó)外的相關(guān)

15、研究在角 度、思路與方法上都對(duì)國(guó)內(nèi)研究有著相當(dāng)?shù)慕梃b意義與啟示 作用。（一）科技金融內(nèi)涵的相關(guān)研究對(duì)任何一個(gè)領(lǐng)域的研究，都應(yīng)該從其內(nèi)涵界定著手。在 國(guó)內(nèi)，趙昌文等（2009）最早對(duì)科技金融做了 一個(gè)非常寬泛 的定義：科技金融是促進(jìn)科技開(kāi)發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn) 業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù) 的系統(tǒng)性、創(chuàng)新性安排，是由為科學(xué)和技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供金 融資源的政府、企業(yè)、市場(chǎng)、社會(huì)中介機(jī)構(gòu)等各種主體及其 在科技創(chuàng)新融資過(guò)程中的行為活動(dòng)共同組成的一個(gè)體系，是 國(guó)家科技創(chuàng)新體系和金融體系的重要組成部分24。雖然針 對(duì)科技金融的內(nèi)涵不少學(xué)者從不同角度進(jìn)行了定義，但究竟 科技金融是指促

16、進(jìn)科技發(fā)展的金融工具與政策服務(wù)，還是指 科技進(jìn)步所帶來(lái)的金融創(chuàng)新，抑或是兩者交互下形成的一個(gè) 動(dòng)態(tài)體系，目前仍沒(méi)有形成一個(gè)權(quán)威的共識(shí)，相關(guān)研究的進(jìn) 一步開(kāi)展很有必要，因?yàn)檫@直接關(guān)系到科技金融問(wèn)題研究的 范圍及范式。（二）科技金融理論的相關(guān)研究從整體上來(lái)看，科技金融的相關(guān)研究仍然缺乏有力的理 論支撐。金融發(fā)展理論25, 26認(rèn)為，金融體系最主要的功 能是在一個(gè)不確定的環(huán)境中，便利資源在時(shí)間和空間上的配 置。金融體系功能通過(guò)資本積累和技術(shù)創(chuàng)新兩個(gè)渠道來(lái)推動(dòng) 經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在科技不斷發(fā)展進(jìn)步的當(dāng)下，有關(guān)科技與金融之 間的相互關(guān)系以及作用的機(jī)理一直沒(méi)有形成一個(gè)權(quán)威的理 論體系，而且無(wú)論從國(guó)外還是國(guó)內(nèi)來(lái)看，

17、此前的研究大多集 中在金融發(fā)展對(duì)科技進(jìn)步的影響方面，而忽視了科技進(jìn)步對(duì) 金融發(fā)展的推動(dòng)作用，特別是互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)終端等新技術(shù)的 出現(xiàn)已經(jīng)極大的改變了金融服務(wù)的形式與特點(diǎn)，并將進(jìn)一步 改變金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)方式和盈利模式，因此，強(qiáng)化科技金融 的理論研究很有必要。(三) 科技金融實(shí)證的相關(guān)研究國(guó)內(nèi)科技金融的相關(guān)研究多以現(xiàn)象描述和規(guī)范研究為 主，由于缺乏必要數(shù)據(jù)的有力支撐，在實(shí)際具體問(wèn)題的研究 上仍存在一定的空白，比如在中國(guó)現(xiàn)有的金融體制下如何構(gòu) 建科學(xué)的科技金融指標(biāo)體系、如何對(duì)科技金融發(fā)展水平及其 效益進(jìn)行評(píng)價(jià)、如何進(jìn)一步提高中國(guó)的科技金融發(fā)展水平 等。因此，如何借鑒國(guó)外的研究視角和方法，從融資約束、

18、銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資、金融制度和創(chuàng)新等方面對(duì)中國(guó)科技與金融 的關(guān)系問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)分析，對(duì)科技金融發(fā)展的水平與效率進(jìn) 行科學(xué)評(píng)價(jià)，都有待于研究者的進(jìn)一步努力。參考文獻(xiàn)：lari hyytinen, otto toivanen. do financial constraints hold back innovation and growth ?: evidence on the role of public policy j research policy, 2005, 34 (9)： 1385-14032anna ilyina, roberto samaniego. structural change

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