中期票據研究

1、中期票據專題研究 一、中期票據的概念中期票據，medium-term notes，在國際上是指期限通常在5-10年之間的票據，1981年美林Merrill Lynch公司發(fā)行了一期中期票據，用來填補商業(yè)票據和長期貸款之間的空間。之后福特Ford公司作為第一個非金融機構也發(fā)行了中期票據。國內的中期票據 期限為3-5年。2008年4月7家企業(yè)在銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行了中國的首批中期票據。中期票據在本質上是一種商業(yè)匯票，是一種對于企業(yè)中期貸款 的替代性直接債務融資工具。 二、票據融資在中國的發(fā)展針對目前國內直接融資和間接融資失調的狀況，為推進直接融資，央行于2005年首先引

2、進了短期融資券（由企業(yè)發(fā)行的無擔保短期本票，在中國是指企業(yè)依照短期融資券管理辦法的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券，使企業(yè)籌措短期即1年以下資金的直接融資方式），作為一年內短期貸款的替代品。為進一步完善國內的信用債市場，2008年央行進一步推出了中期票據。銀行間市場交易商協(xié)會接受了中國核工業(yè)集團公司、中國交通建設股份公司、中國電信股份有限公司、中國中化集團公司、中糧集團有限公司等7家央企發(fā)行中期票據的注冊，注冊額度共1190億元，首期發(fā)行392億元。此舉標志著中國銀行間債券市場中期票據業(yè)務的正式開啟，它結束了企業(yè)中期直接債務融資工具長期缺失的局面。

3、60;  2008年中期票據首發(fā)7家企業(yè)情況明細發(fā)行人發(fā)行金額（億元）期限繳款及起息日利率水平評級情況 主承銷商發(fā)行方式鐵道部5034月23日5.3%AAA建設銀行、工商銀行45億元利率招標鐵道部15054月23日5.6%AAA建設銀行、工商銀行105億元利率招標中國電信10034月23日5.3%AAA工商銀行、中信銀行簿記建檔中國交通建設2534月23日5.3%AAA交通銀行簿記建檔中化集團1954月23日5.6%AAA中信銀行簿記建檔中核集團1854月23日5.6%AAA招商銀行簿記建檔中糧集團1534月23日5.3%AAA中信銀行、中信證券簿記建檔五礦集團1

4、534月23日5.3%AAA光大銀行簿記建檔 在2008年6月底，為了貫徹中央緊縮性貨幣政策，中期票據暫停發(fā)行直到10月才重啟，但是整體發(fā)展迅猛，截至今年11月底，中期票據發(fā)行量已經較去年增長了2.7倍。在金融體系更加完善的美國，公司債務市場以商業(yè)票據（短期）、中期票據、公司債券（長期）為三大支柱，隨著相繼引入短期融資券、中期票據，國內的公司債市場也填補了只有企業(yè)債和公司債的空白，形成了一個較為完整的產品系統(tǒng)。 三、       中期票據的特點靈活的發(fā)行方式，主要體現在交易商協(xié)會核定發(fā)行注冊總額度后，發(fā)行主體在2年

5、的有效期限內，可根據自身資產負債管理的需要、信用市場利率的波動以及投資者的需求等因素，自行確定各期票據的發(fā)行進度和規(guī)模、利率形式以及發(fā)行的期限結構，更能全面滿足發(fā)行主體多樣化的籌資需求。注冊制度，發(fā)行便利。中期票據采用注冊制,審批手續(xù)相對簡單,發(fā)行效率明顯提高?？擅鈸０l(fā)行，節(jié)約融資成本。目前國內中期票據的發(fā)行主體以大型央企為主，憑借公司自身信用發(fā)行，無須擔保。中期票據發(fā)行利率在5.3%5.5%之間，比35年期銀行貸款基準利率低2.242.44個百分點。發(fā)行中期票據的綜合財務成本低于同期貸款利率2個百分點左右，財務成本節(jié)約顯著。余額管理，操作靈活。企業(yè)發(fā)行中期票據實行余額管理，最高不超過企業(yè)凈

6、資產的40%，發(fā)行人可根據市場利率、資金供求情況和自身需要在額度內自主確定每期發(fā)行數量、發(fā)行期限，擇機發(fā)行。資金用途廣泛。中期票據募集資金可用于調整債務結構，降低財務成本，補充經營資金，擴大經營規(guī)模。優(yōu)化公司財務結構。發(fā)行中期票據可提高企業(yè)直接融資的比例,對財務結構和債務結構具有優(yōu)化作用。直接融資和間接融資的合理配比,有利于企業(yè)建立更加合理、穩(wěn)健的融資結構，避免信貸緊縮的時候，企業(yè)融資困難。提升公司治理水平。中期票據實行公開市場發(fā)行與交易、外部跟蹤信用評級、定期信息披露等機制，對企業(yè)的治理和規(guī)范運做形成良好的約束，適度的直接債務融資可以促使管理者提升公司治理水平。建立資本市場信譽。通過發(fā)行中期

7、票據,定期披露財務信息，公司可在金融市場上樹立良好的信用形象，為持續(xù)融資、其它借貸融資和長期債券融資 打下信用基礎。從國際經驗來看，只有實力雄厚的大公司才能進入債券市場融資。因此，發(fā)行中期票據本身就是公司實力、信譽的最好證明，意味著發(fā)行人躋身于中 國優(yōu)秀大企業(yè)的俱樂部。 四、       中期票據的發(fā)行條件l        發(fā)行主體：發(fā)行人規(guī)定為非金融企業(yè)（企業(yè)性質、規(guī)模、以及是否上市等條件并無規(guī)定）l    

8、60;   發(fā)行期限：期限在5年以內，企業(yè)自主確定期限。（國內目前為35年）l        財務要求：具有穩(wěn)定的償債資金來源，擁有連續(xù)三年的經審計的會計報表，最近一個會計年度盈利；中期票據待償還余額不得超過企業(yè)凈資產的40%l        資金使用：募集的資金應用于企業(yè)生產經營活動，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途。 五、       中期票據的申請和發(fā)行程序1

9、、向承銷商表達發(fā)行意向企業(yè)向承銷銀行表達發(fā)行意向，金融機構開展前期營銷和調查工作，并將相關信息和初步營銷情況上報總行公司銀行部，重點包括：企業(yè)基本情況，財務狀況，發(fā)行意向、條件和擬發(fā)行規(guī)模，企業(yè)的持續(xù)經營能力與償債能力等信息。2、確立初步意向，簽署主承銷協(xié)議（或聯(lián)合主承銷協(xié)議）承銷銀行在初步營銷并經企業(yè)同意后，可與客戶簽訂承銷合作意向書，并上報總行批準。同時與發(fā)行人商定承銷方式、發(fā)行費用等條款，與發(fā)行人簽署主承銷協(xié)議。3、承銷機構組織開展盡職調查簽署主承銷協(xié)議（或聯(lián)合主承銷協(xié)議）后，承銷機構組成盡職調查項目小組，對發(fā)行人歷史沿革、股權結構、產品市場、財務狀況、募集資金用途、發(fā)展前景等進行 調查

10、分析研究，對發(fā)行人可能面臨的各項風險及規(guī)避措施進行調查和披露，對有關部門及投資者關注的重要問題進行調查和披露。協(xié)助發(fā)行人制定募集資金的使用監(jiān) 管制度、償債保障措施，與發(fā)行人洽商具體的發(fā)行方案，包括但不限于發(fā)行額度、期限、利率區(qū)間等。4、完成申請及注冊文件盡職調查項目小組在完成盡職調查工作后，應會同發(fā)行人及有關中介機構按照交易商協(xié)會有關規(guī)定制作完成發(fā)行中期票據的申報及注冊文件。5、銀行間市場交易商協(xié)會注冊中期票據發(fā)行實行注冊制，銀行間債券市場非金融企業(yè)中期票據指引規(guī)定企業(yè)發(fā)行中期票據應根據銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具注冊規(guī)則在交易商協(xié)會注冊。由主承銷商將注冊文件送交銀行間市場交易商協(xié)會。

11、注冊文件包括：（1）債務融資工具注冊報告（附企業(yè)公司章程規(guī)定的有權機構決議）；（2）主承銷商推薦函及相關中介機構承諾書；（3）企業(yè)發(fā)行債務融資工具擬披露文件；（4）證明企業(yè)及相關中介機構真實、準確、完整、及時披露信息的其他文件。交易商協(xié)會設注冊委員會，并通過注冊會議決定是否接受發(fā)行注冊，2名以上（含2名）委員認為企業(yè)沒有真實、準確、完整、及時披露信息，或中介機構沒有勤勉盡責的，交易商協(xié)會不接受發(fā)行注冊。交易商協(xié)會不接受注冊的,企業(yè)可于6個月后重新提交注冊文件。銀行間市場交易商協(xié)會接受注冊后，由交易商協(xié)會向央行備案，出具接受注冊通知書，有效期2年。6、中期票據發(fā)行（1）、接到接受注冊通知書后，準

12、備發(fā)行。（2）、根據企業(yè)現金流要求，確定各期中期票據的發(fā)行時間或自主選擇發(fā)行時機。（3）、根據發(fā)行時機及對未來利率走勢的判斷，確定發(fā)行的期限品種。（4）、發(fā)行前材料報備及各項信息披露。企業(yè)首次發(fā)行債務融資工具的，應在發(fā)行日5個工作日前，后續(xù)發(fā)行的應在發(fā)行日前3個工作日，通過中國貨幣網和中國債券信息網公布當期的發(fā)行公告、募集說明書、信用評級情況的報告及跟蹤評級安排的說明，法律意見書、企業(yè)近三個會計年度經審計財務報告和最近一期會計報表。（5）、確定發(fā)行方式、發(fā)行利率。（6）、發(fā)行工作結束，承銷團繳款、債券過戶。7、發(fā)行工作結束后的信息披露（1）、中期票據在債權債務登記日的次一工作日，企業(yè)應在銀行間

13、債券市場公告當期債務融資工具的實際發(fā)行規(guī)模、利率、期限等情況，同時中期票據即可在全國銀行間債券市場流通轉讓。主承銷商等協(xié)助做市，進一步加強所承銷企業(yè)債務融資工具的流動性。（2）、按照規(guī)定進行信息披露在融資存續(xù)期間，發(fā)行人應通過中國貨幣網定期披露以下信息：a每年4月30日以前，披露上一年度的年度報告和審計報告；b每年8月31日以前，披露本年度上半年的資產負債表、利潤表和現金流量表；c每年4月30日和10月31日以前，披露本年度第一季度和第三季度的資產負債表、利潤表及現金流量表。第一季度信息披露時間不得早于上一年度信息披露時間。d在債務融資工具存續(xù)期內，企業(yè)發(fā)生可能影響其償債能力的重大事項時，應及

14、時向市場披露。e已是上市公司的企業(yè)可向中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱交易商協(xié)會）申請豁免定期披露財務信息，但需按其上市地監(jiān)管機構的有關要求進行披露，同時在中國貨幣網和中國債券信息網上披露信息網頁鏈接或用文字注明其披露途徑。f企業(yè)應當在債務融資工具本息兌付日前5個工作日，通過中國貨幣網和中國債券信息網公布本金兌付、付息事項。8、到期按時還本付息企業(yè)應當在債務融資工具本息兌付日5個工作日前，通過中國貨幣網和中國債券信息網公布本金兌付和付息事項。企業(yè)須按照規(guī)定的程序和期限，將兌付資金及時足額劃入中央結算公司指定的資金賬戶，由中央結算公司向中期票據投資人支付本息。 六、 

15、60;     參與主體機構承銷機構：中國人民銀行備案的金融機構。投資機構：銀行間債券市場機構投資者主要包括：商業(yè)銀行、信用社、財務公司以及證券公司、保險公司、社保基金；而基金公司還在等待證監(jiān)會的批文。評級機構：須由在中國境內注冊且具備債券評級資質的評級機構進行信用評級。目前,中國人民銀行、中國銀行間市場交易商協(xié)會認可有4家評級機構可以從事中期票據評級（中誠信國際信用評級有限責任公司、大公國際資信評估有限公司、聯(lián)合資信評估有限公司、上海新世紀資信評估投資服務有限公司）。企業(yè)發(fā)行中期票據的評級包括2項:企業(yè)主體長期信用評級、每期債券的債項評級。監(jiān)管機構：中

16、國人民銀行； 銀行間市場交易商協(xié)會托管機構：中央國債登記結算有限責任公司簿記管理人：制定簿記建檔程序及負責實際簿記建檔操作者。通常由承銷商擔任。 七、       發(fā)行相關事宜l      發(fā)行方式：利率招標；簿記建檔、集中配售。（簿記建檔指由發(fā)行人與聯(lián)席主承銷商確定本期中期票據的利率（利差）區(qū)間，投資者直接向簿記管理人發(fā)出申購訂單，簿記管理人負責記錄申購訂單，最終由發(fā)行人與聯(lián)席主承銷商根據申購情況確定本期中期票據發(fā)行利率的過程，該過程由簿記管理人和發(fā)行人共同監(jiān)督）l

17、0;     發(fā)行利率：采用固定利率方式，票面利率由發(fā)行人與聯(lián)席主承銷商根據簿記建檔結果協(xié)商一致確定，在中期票據存續(xù)期限內固定不變。（發(fā)行利率定價是當期貨幣市場基準利率變化趨勢、發(fā)行企業(yè)信用等級、資金供求狀況、監(jiān)管機構窗口指導等綜合因素相互作用的結果;）l      兌付方式：利息每年定期一付l      托管方式：實名記賬式l      擔保方式：中期票據不設擔保。l      交易市場：全國銀行間債券市場 八、       融資成本承銷費：0.3%/期·年,按實際發(fā)行量收取、不發(fā)行不